关于我国国债问题的研究
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基于指标分析的我国国债规模风险介绍国债是指政府发行的债券,主要用于筹集国家预算外的资金以满足国家开支需求。
国债规模是指国家发行的债券总额,在我国扮演着极为重要的角色。
如何评估和控制国债规模风险已成为我国宏观经济管理中的重要问题。
本文将基于指标分析的方法,探讨我国国债规模的风险。
国债发行情况从2015年到2019年,我国国债规模逐年增加,2019年达到了约23万亿元。
年份规模(亿元)2015 15,0582016 16,6482017 18,8842018 21,3902019 23,181从上表可以看出,我国国债规模呈现逐年上升的趋势。
虽然国债规模的增加有助于提高政府抗风险能力,但如果规模过大,可能存在引起通货膨胀、资产泡沫等问题。
因此,我们需要通过指标分析,评估国债规模的风险程度。
国债规模风险指标国债总额与GDP比值国债总额与GDP比值是评估国债规模风险的主要指标之一。
这个比值能够反映国债的规模在国家整体经济中所占的比例。
如果这个比值较大,就会导致财政风险上升,国家也难以承担债务的偿还压力。
年份国债总额(万亿元)GDP(万亿元)国债总额/GDP2015 15.06 67.67 0.2222016 16.65 74.41 0.2242017 18.88 82.71 0.2282018 21.39 90.03 0.2382019 23.18 99.09 0.234从上表可以看出,国债总额与GDP比值呈现逐年上升的趋势,表明国家整体财政风险上升。
2018年和2019年该值比较接近,这是因为2018年GDP增速放缓,而国债规模仍在继续增加。
国债总额与外汇储备比值国债总额与外汇储备比值也是评估国债规模风险的指标之一。
外汇储备是国家持有的外汇资产,用于支撑国家货币的稳定和国际贸易的结算。
如果国债总额与外汇储备比值较高,说明国家可能存在外汇危机的风险。
年份国债总额(万亿元)外汇储备(万亿美元)汇率国债总额/外汇储备2015 15.06 3.33 6.479 0.0272016 16.65 3.01 6.954 0.0302017 18.88 3.14 6.506 0.0302018 21.39 3.07 6.618 0.0352019 23.18 3.14 7.003 0.037从上表可以看出,国债总额与外汇储备比值呈现逐年上升的趋势,表明国家整体外汇风险上升。
关于我国国债收益率曲线的实证研究的开题报告
一、研究背景与意义
国债收益率曲线(yield curve)是描述国债市场利率结构的一种重要工具,它反映了长短期债券利率之间的差异关系,是市场参与者预测经济发展和货币政策走向的重要参考。
尤其在当前我国经济进入新时代、货币政策逐渐从“紧”转向“稳健”时期,研
究国债收益率曲线对于预测宏观经济走势、制定货币政策、优化债券市场投资结构意
义重大。
二、研究内容
1.探究我国国债收益率曲线的形态演变及其对经济周期的反应;
2.分析我国国债收益率曲线的构成与变动因素,探究收益率曲线变动背后的经济因素;
3.研究货币政策对于国债收益率曲线的影响,特别是逆周期调节政策的实施对于国债
收益率曲线的影响;
4.基于国债收益率曲线的走势,进行预测分析,提出针对性的投资建议。
三、研究方法
本研究将采用文献研究、实证分析、数理统计等方法,通过查阅相关文献资料、搜集
历史数据,对国债收益率曲线的形态演变、构成因素及与经济周期的关系进行分析和
研究,运用回归模型等数理统计方法对国债收益率曲线走势进行预测。
四、研究预期结果
本研究将通过对我国国债收益率曲线的详细分析和研究,深入探讨货币政策对于国债
收益率曲线的影响机制,明确货币政策实施的时机与手段,提出优化国债市场投资结
构的政策建议,为保持我国经济持续稳健发展,促进债券市场健康发展提供有力支持。
我国国债的经济分析和改革建议的开题报告
一、研究背景
国债是国家发债所发行的一种债券,作为一种举国公债,是国家债务的主体形式,具有以下特点:信誉度高,流动性强,品种众多。
在我国经济发展过程中,国债发挥
了重要的作用,但也存在一些问题,需要进行经济分析与改革建议。
二、研究目的
本文旨在对我国国债发行情况进行经济分析和对国债发行机制进行改革建议,以提高国债市场的健康发展水平。
三、研究内容
本文将围绕以下几个方面展开研究:
1. 国债的经济意义及发展历程分析。
2. 当前我国国债发行的情况及存在的问题分析。
3. 国债发行的市场化改革路径研究。
4. 探索国债发行的创新模式与机制。
四、研究方法
本文将采用多种研究方法,包括文献调研、统计分析、案例研究、问卷调查等,综合分析国债市场的发展情况和存在问题,并提出相应的改革建议。
五、研究意义
国债是国家财政收支的重要组成部分,国债市场的健康发展对于经济走向和金融稳定具有重要意义。
本文的研究可以发现国债市场存在问题并提出解决方案,有助于
提高国债市场的运作效率和稳定性,对于促进经济发展有积极的作用。
浅析我国国债的适度规模【摘要】1998年以来,我国实施了以增发国债为主的积极财政政策,国债规模急剧膨胀,其适度规模问题成为讨论的焦点。
本文通过介绍评价国债适度规模的指标,对我国国债规模的适度性进行分析,并提出相应的改进建议。
【关键字】国债适度规模财政赤字偿债能力负担率一、国债适度规模的理论分析国债适度规模是指国债在国民经济这一大参考系下国债最合理数量界限,这一数量界限是一个合理区间,而非一个具体数值。
一方面它取决于政府需要。
国债是弥补政府预算差额的重要手段,加强国家职能而导致经费的膨胀致使财政支出加大,发行国债在所难免;另一方面,一定时期国民经济的发展状况也会影响国债适度规模的大小。
因此,在国债规模的考察上,既要注重经济发展的客观需求又要充分估计现有经济实力的承受范围;在国债运用上,要同时讲求社会效益和经济效益。
二、国债适度规模指标分析(2)国债负担率(3)借债率。
借债率是当年国债发行额与当年国内生产总值的比率,反映当年增量gdp对当年国债增量的利用程度与当期的债务状况。
1994年,我国借债率有明显增大,从1993年的1.1%上升到2.4%,增幅超过一倍,并在1998年又从3.2%跃升到4.9%,至今我国借债率仍普遍低于发达国家,说明我国国债发行规模存在一定的空间。
(4)偿债率。
偿债率是一国当年到期债务本息与出口收入的比,主要用于测度一个国家的债务负担,国际公认的警戒线标准是25%。
我国自1985年至2005年,偿债率波动大,最低不到3%,最高是在1986年达到15.4%,但整体上处于安全区之内。
从偿债率衡量我国现在债务负担较轻,但表面上较低的偿债率,实际上是把债务负担和压力留给了以后各期。
三、对我国国债适度规模的政策建议(1)确保偿债的资金来源。
国债是以国家信用为保障发行的债券,所以应保证其偿债能力,确保偿债资金来源,降低偿债风险。
为了保障资金的充足,可以建立偿债基金,从国债资金支持的盈利性较高的项目中提取部分资金,或从当年财政收入中提取部分充作基金来源,这样,国债资金的有偿使用可以创造社会效益和经济效益,还可以让国债资金使用受益的地方财政适度缴纳,以及偿债基金中的增值部分继续留存在基金之中,确保偿还时的资金来源。
透析我国国债规模及其风险防范摘要:自恢复国债发行以来,国债规模日益扩大。
国债政策在拉动投资、扩大内需方面起到了积极作用,对我国经济快速增长做出了极大贡献。
同时,国债规模的迅速扩大引起了各方面的关注和担忧。
本文以国际上通用的指标来衡量国债规模,认为目前我国国债规模已经偏大,对目前国债规模应持谨慎态度。
文章最后提出一些措施,以防范国债规模风险。
关键词:国债规模;国债依存度;国债偿债率;国债负担率;国债风险防范国债政策是财政政策的一项重要内容,经常被各国用以调节经济。
从1998年开始我国政府采取扩张性财政政策,加大了国债的发行力度。
事实表明,近几年的国债政策在拉动投资、扩大内需、确保我国国民经济持续快速发展起到了很大作用。
据国家统计局测算,国债对GDP增长贡献如下:1998~2002年国债投资拉动经济增长分别是1.5%、2%、1.7%、1.8%和2.0%.与此同时,加大国债发行力度使得国债规模迅速扩大,5年来我国累计发行国债22577.6亿元(加上发行的长期建设国债,总量达到29177.6亿元),平均每年发行4515.5亿元,年均增长28.56%,2002年我国国债发行规模更是创下5946.30亿元的历史新高。
国债规模的迅速扩大引起了各方面的关注和担忧。
一、国债规模现状分析从世界各国管理国债规模的实践来看,一般都采用国债依存度、国债偿债率和国债负担率来判断一国的国债规模是否合理。
(一)国债依存度(二)国债偿债率国债偿债率是指当年国债还本付息额与财政收入的比例关系,反映了国债发行规模与财政收入是否相适应。
这一指标越高,表明以前所发国债对财政形成的压力越大,反之则越小。
从表1中可以看到,1994~2002年我国国债偿债率分别为:6.65%、12.56%、17.09%、21.04%、22.74%、1566%、11.59%、11.74%和13.05%.很多学者都主张我国的国债偿债率应控制在8~10%,可见我国的国债偿债率已经超过了公认的安全线。
财政赤字与国债的关系【关于财政赤字政策和国债问题的国际考察】1998年,为应对于亚洲金融危机给我国带来的外贸出口下降、总供求失衡的影响,国务院决定实施积极的财政政策,扩大国债发行,用于基础设施建设。
1999年继续运用这一政策刺激内需。
财政赤字和债务规模的扩大,引起了社会的普遍关注和议论。
财政赤字政策的利弊、衡量财政赤字和政府债务规模大小的指标,财政赤字与债务累积的后果等问题成为当前的热门话题。
目前,研究这些问题的主要目的,已不是解决短期的财政政策问题,而是涉及在“十五”期间财政政策应作何种选择。
带着上述问题,我们于1999年上半年,在法国巴黎与OECD(经济合作与发展组织)非成员国经济处,以及OECD相关局处的专家学者就此进行了广泛的研讨:一、OECD中绝大多数国家在过去的几十年内,经常运用财政赤字政策调节经济,促进经济增长和求得社会稳定。
到1998年,OECD中的意大利、比利时和希腊的政府债务占GDP比重超过100%;接近100%的国家有日本、加拿大;这一比重在50%-70%的国家有奥地利、丹麦、芬兰、法国、德国、爱尔兰、荷兰、英国、瑞典、西班牙、葡萄牙;占40%左右的国家有冰岛、挪威、澳大利亚;只有韩国和卢森堡两国政府债务占GDP的比重比较低。
1997年前后,OECD国家开始减少赤字、降低政府债务占GDP比重。
绝大多数OECD国家根据经济预测,制定中期计划,力争在1999-2021年间,使财政赤字和政府债务占GDP的比重都有所降低,只有日本和韩国的这一比重相对于1998年还会有所提高,预测日本的政府债务要由100%以下提高到100%以上。
在最新一期的《OECD经济展望》一书中,对OECD几个主要国家的政府赤字和债务占GDP 比重下降的趋势进行了两年的估计和预测。
这些国家财政赤字和债务占GDP比重下降的主要原因是:1.加入欧元体系的国家受到马约的限制,要达到将政府财政赤字占GDP的比重控制在3%以下,政府债务占GDP比重控制在60%以内的要求,为此许多欧元体成员国家采取了新的宏观经济政策组合。
改进我国国债发行的几点建议一、背景简介国债是指国家为筹集资金而发行的借款工具,也是国家举债的一种方式,是政府债务的主要组成部分。
国债发行可以用于国家基础设施建设、应对突发事件等重大支出,也可以用于国家债务的偿还和利息的支付。
近年来,随着我国经济的快速发展和政府支出的增加,国债发行量也大幅增加。
但同时,各种问题也开始暴露出来,如国债发行不规范、市场溢价率较高、融资渠道单一等问题,这对国家财政运行带来了一定的风险。
因此,对于国债发行的改进已经成为一个迫在眉睫的问题。
二、改进国债发行的重要性1. 稳定国债市场的发展。
在经济高速发展的情况下,国债发行量大幅增加。
如果国债市场不得到适当的发展,就会存在很多不稳定的因素,如违法乱纪、虚报数据等,这就给国家财经体系带来很大的不稳定性和风险。
2. 促进投资人的信心。
如果国债市场发展不起来,就难以吸引投资人加入,这会降低国家的举债能力,也会降低投资人对国家的信心。
3. 提高政府融资效率。
国债发行的效率对政府融资效率的提高至关重要。
只有在高效的国债发行市场下,政府才能快速筹集所需的资金,对经济扩张发挥积极作用。
三、国债发行存在的问题分析1. 发行不规范。
一些上市公司、金融机构的国债发行过程中,会涉嫌虚假陈述、违法乱纪等行为,导致国债市场乃至整个投资市场的混乱。
2. 市场溢价率较高。
由于国债市场的发展不完善,导致底部供不应求,市场溢价率较高,给国家带来了很大的财政负担。
3. 融资渠道较单一。
国家融资主要通过银行渠道实现。
这一方法只能向比较小的金融机构提供财务支持,而向大型金融机构提供的支持则要经过严密的管理和审批流程,使得政府融资效率降低。
四、优化国债发行的建议1. 建立健全国债发行监管机制。
完善金融监管机制,严格国债发行好的管理和制度规定,及时发现和纠正问题,强化国债市场的自我监督和自我调节能力。
2. 加强国债信息披露。
为了保证国债市场信息的公开透明,政府应加强对资金使用情况、政策变动、财政预算等方面的信息披露,同时保护投资者的合法权益,提高投资人对国债市场的信心。
从国债票面利率浅析我国的国债机制论文从1981年我国恢复国债发行至今,我国的国债市场经历了三十多年的发展,国债是我国目前债券市场的主体和核心。
详细内容请看下文从国债票面利率浅析我国的国债机制。
对于发行者,国债是政府财政融资的重要工具,亦是政府除税收外的主要资金来源,在筹集建设资金、支持国家重点建设、弥补财政赤字和促进国民经济发展方面发挥了积极的作用;对于投资者来说,国债既是一种较为安全的获利工具,也具有较强流动性。
因此国债是债券市场上最主要最大量的投资对象,深受投资者欢迎。
一、国债票面利率国债票面利率是指国债发行者每年向投资者支付的利息占票面金额的比率,它是国债作为一种虚拟资本在发行的某一时点上的价格。
较于国债收益率,国债的票面利率往往被研究者、市场参与者忽略,但是其对于债券的重要性甚至略高于收益率:(1)票面利率是形成收益率曲线的基础。
我国债券市场的利率是受到严格的管制的,一级市场利率的非市场化导致了二级市场利率的非市场化,因此在我国债券市场上是不存在真正意义上的市场化收益率曲线的,收益率曲线很大程度上决定于票面利率,其是衡量债券价格在一定时的收益率的依据。
(2)票面利率是吸引投资者,实现融资目的的主要手段。
票面利率是投资者最直观的投资收益感受,投资者会将其于同期银行利率相比较进而决定是否购买该债券而往往不会在计算其收益率后决定是否购买,因此票面利率往往是投资者购买债券时考虑的首要因素。
(3)票面利率是甄别企业实力,规避逆向选择的重要信号。
票面利率表明了企业债券发行人的经济实力和潜力,越是经济实力强的企业,其融资手段多,其债券的票面利率就较低;而经济实力较弱的企业,其到期无法偿还债券的风险越大,因而由于风险贴水,其债券的票面利率就较高。
这能有效地帮助稳健者或风险厌恶者规避风险。
二、我国国债票面利率的特征及其成因分析1、我国国债票面利率偏低,直接导致我国国债收益率偏低我国的国债票面利率的实际收益率基本处在比同期存款利率高于2到4个百分点之间,而且自2000年以来国债利率基本与同期存款利率相持平,甚至在多个年份低于同期存款利率。
国债风险一、对近年来我国国债规模的评估国债规模偏大是引起国债风险的主要因素,因此,通过对几个指标的具体分析可以对我国目前国债发行规模进行评估,并最终对国债风险进行分析。
1、国债依存度分析国债依存度通常有两个指标:国家财政债务依存度和中央财政债务依存度。
国际上公认的安全线为:中央财政债务依存度为25—30%,国家财政债务依存度为15—20%。
我国《预算法》规定,国债是由中央财政发行、掌握和使用,地方政府不允许发行公债,因此,在我国考察中央财政的债务依存度更有现实意义。
国债依存度反映了一个国家财政支出有多少是依靠发行国债来实现的。
当国债的发行量过大,债务依存度过高时,表明财政支出过分依赖债务收入,财政处于脆弱的状态,并对财政的未来发展构成潜在的威胁。
因此,债务依存度是衡量国债规模合理性的一个重要指标。
自1992年以来,我国中央财政债务依存度就一直超过50%,近年来高达90%以上。
国家财政债务依存度也逐渐上升,近年来已达到30%。
这说明目前我国中央财政支出90%要靠债务收入,国家财政支出30%要靠债务收入。
若考虑预算外支出等因素,我国债务依存度可能有所降低,但仍然很高,特别是中央财政的债务依存度,已远远超过国际公认的安全线,高出美国、日本、英国3—10倍,目前各发达国家的债务依存度一般在10—23%之间。
显然我国以“满足社会公共需要”为主体格局的中央财政支出,其资金来源很大部分依靠发国债,必然会妨碍政府职能的发挥,而且长此以往,难以为继,其中潜在的风险是不言而喻的。
2、国债负担率分析国债负担率是指一定时期的国债累积额与同期国民生产总值的比率,它是从国民经济总体和全局考察国债的规模。
一般认为国债负担率警戒线不能超过45%,但经济发达国家承受的比例可能高些。
发展中国家的比例要相对低一些。
我国国债负担率也很低,一直都低于10%,远小于45%比例,据此也有人认为我国债务发行存在较大空间。
其实,我国的国债负担率很低也应结合实际来分析:在西方发达国家,其国债的累计规模之所以能达到目前这样的高水平,是上百年时间累计下来的结果,而我国举债历史不长,以1981年算起,不过20年,国债规模若按目前这样的趋势发展下去,很可能达到难以控制的程度;由于西方发达国家财政收入占GDP的比重较高,一般为45%左右,所以国债积累额大体上相当于当年的财政收入总额。
我国持有巨额美国国债的风险及对策我国持有巨额美国国债的风险及对策随着全球化的加速和国际经济合作的深入,资本市场的融合已经成为了全球经济发展的重要趋势之一。
在这样的大背景下,国际债券市场的发展越来越重要,国家各自持有对方的债券,也逐渐成为了国际经济合作的常态。
我国持有巨额美国国债,一方面可以通过放大我国经济体量获得更多的资本积累,另一方面也存在着巨大的市场风险和政治风险。
本文旨在探讨我国持有巨额美国国债的风险及对策。
一、我国持有美国国债的风险1. 贸易摩擦加剧,美国政府存在违约风险美国是我国大宗商品的主要进口国,也是我国加工贸易的主要合作伙伴。
然而,在当前的贸易战背景下,美国政府不断加征关税,大幅调高进口商品的关税税率。
如果贸易战持续下去,那么美国的债务偿付能力、信用评级和长期赤字都会面临巨大压力,进而导致美国政府可能面临违约风险。
当然,尽管美国政府目前的偿债能力很强,但是贸易战加剧,美国政府的长期赤字很可能使得美国政府面临更加可能的违约风险。
2. 美元贬值,美国国债也会贬值美元是全球储备货币,也是我国的外汇储备的主要组成部分。
然而,美元贬值的可能性也越来越大。
美元的贬值还将导致美国国债的贬值,而我国持有的海外国债将遭受损失。
特别是在美国的政策不稳定、美国经济走向不明朗的情况下,美元贬值可能性更大,而我国的外汇储备则面临的评级下调、汇率风险等各种风险,进而导致我国国际债券收益率进一步走低。
3. 美国经济下滑,摆脱不了经济衰退的风险美国经济是全球最大的经济体之一,但自2008年爆发金融危机以来,美国经济持续走低,需要不断地通过经济政策进行强力推动。
然而,面对大量债务承诺和长期生产技术能力下降,美国若进入经济衰退,则无疑将进一步降低其政府债台高筑的信誉。
当然,美国的经济危机也会对全球经济产生重大影响,我国作为世界第二大经济体,将承受更大的经济压力。
查找数据,我国持有的美国国债规模已经超过1.1万亿美元,占美国国债总额的20.8%。
提到国债风险,我们一般想到的是国债规模风险,对国债管理风险关注不够。
随着国债筹资规模和发债频率不断增加,债务管理部门在关注国债规模风险的同时,也应重视国债管理风险。
国债管理风险的含义国债管理风险是指政府在举借债务过程中面临的利率风险、汇率风险和再融资风险等。
利率风险是指由于市场利率上升导致未来利息支出增加的风险;汇率风险是指由于本币相对于借款货币贬值导致未来还本付息支出增加的风险;再融资风险是指由于偿债期限分布不合理导致短期或特定时期偿债压力过大的风险。
国债管理风险与国债规模风险的关系国债管理风险不同于国债规模风险。
国债规模风险是指在对正常财政收支不进行重大调整的前提下,政府既无法利用财政盈余,也不能通过发行新债偿还到期债务的风险。
一旦出现国债规模风险,政府有三种选择:一是债务货币化,通过央行印钞票向政府融资,这面临着货币贬值和恶性通货膨胀的危险;二是延期偿还或废除原有债务,这意味着国家信用破产;三是增加税收或者压缩正常财政支出进行财政整顿,这面临着巨大的经济社会压力,甚至引发政治问题。
国债管理风险是在既定国债规模前提下国债结构不合理导致的风险,主要涉及债务举借和后续债务管理操作过程;国债规模风险是国债规模过大导致财政不可持续的风险,主要受财政赤字和经济增长等因素影响,涉及财政政策、财政体制和财政管理全过程。
国债规模风险是宏观政策层面的风险,需要政府和财政部门高度关注,一般由财政预算管理部门负责;国债管理风险则是微观技术层面的风险,专业性、技术性强,一般由债务管理部门负责。
谷体峰国债管理风险问题的思考及相关建议为减少债务管理操作风险,债务管理部门一般分为前台、中台和后台三部分,前台具体组织国债发行与国债管理操作,中台负责国债管理战略制定与执行,后台负责国债资金收付与账务处理。
国债管理风险虽然不同于国债规模风险,但两者又相互影响。
国债结构不合理导致国债管理风险上升、融资成本增加,将不可避免地增加未来还本付息支出,加大国债规模风险;国债负担过大,国债规模风险上升,必将影响市场信心,压缩国债发行和国债管理操作空间,增加国债管理风险。
关于我国国债问题的研究
【内容摘要】
我国自1981年恢复发行国债以来,国债的发行规模呈阶段式跃升。特别是
1998年以来,国家实施了以增发国债为主的积极财政政策,国债规模急剧膨胀,
国债适度规模问题成为理论界讨论的焦点。本文尝试着将国债规模问题作为研究
对象,在已有研究成果的基础上对国债规模问题作重新思考,以求达到丰富这一
领域的研究目的。 本文介绍了国债的基本理论,分析了我国国债规模现状及其
存在的主要问题,最后提出改进国债规模管理的相关政策建议。
【关键词】
我国国债、发行方式、存在问题、解决措施。
一、我国国债的现状
(一)国债的概念
国债,又称国家公债,是国家以其信用为基础,按照债的一般原则,通过向
社会筹集资金所形成的债权债务关系。
国债是由国家发行的债券,是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债
券,是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债
权债务凭证,由于国债的发行主体是国家,所以它具有最高的信用度,被公认为
是最安全的投资工具。
(二)我国国债的种类
我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债,由国家财政信誉作担
保,信誉度非常高,历来有“金边债券”之称,稳健型投资者喜欢投资国债。其
种类有凭证式国债、实物式国债、记帐式国债三种。
二、当前我国国债存在的问题
(一)国债发行规模较小,发行方式行政化倾向仍然很浓。
一般来说,衡量国债市场大小的主要标志是国债总量及其在国民生产总值中
所占的比重和国债依存度。我国恢复发行国债至今已16年,但国债市场的规模
与国外成熟的国债市场相比差距仍较大。
(二)国债持有者结构不合理,期限结构缺乏均衡合理分布。
国债的持有者结构是指中央银行、专业银行、企事业单位、居民个人和国外
持有者购买国债的数量比例。从理论上讲,国债作为一种金融投资工具应该满足
不同投资者的需要,而不应限制机构或个人购买。但我国国债的持有者结构长期
以来是以个人为主,大约占60%以上,中央银行不承购国债,专业银行也很少
购买。个人持有国债过多造成许多弊端,如个人购买量少、发行速度慢、发行成
本高,国债分散在上亿投资者手中不便于国债集中性托管进行交易,从而削弱了
国债的流动性,也不利于国债发行规模扩大。此外,中央银行进行公开市场业务
的基础是商业银行持有一定数量的国债,因此个人持有过多的国债已不利于国家
通过公开市场操作来调控经济运行。
(三)国债利率水平及确定方式不科学,一、二级市场利率不对称。
在市场经济条件下,国债利率特别是短期国债利率在金融市场上往往作为确
定市场利率水平的基准利率,占有举足轻重的地位。而我国目前国债利率是以银
行的存款利率作为确定依据,国债利率成为银行利率及市场利率的从属利率,因
此我国确定国债利率的依据及国债利率的地位不符合国际惯例和市场经济的要
求,而且也使政府财政丧失了对金融市场的调控能力。从国债利率水平看,由于
国债具有较高的安全性、流动性,在发达的市场经济国家,利率通常低于普通存
款利率;而我国国债利率水平始终高于银行同期存款利率1~2个百分点,这固
然能促进国债认购,但却提高了中央政府债务的筹资成本,加重债务负担。
(四)国债交易不规范,交易市场处于割据状态。
1988年我国开始国债流通转让业务以来,国债二级市场发展十分迅速,
交易比较活跃,但存在着许多不规范的方面。首先,市场交易的主要参与者是各
种金融机构,而大量的实物券则在小额投资者手中,他们一般不参与交易,许多
国债交易柜台和金融机构就利用小额投资者进入市场的不便,以低于交易市场的
价格收购,使得小额投资者们蒙受损失。其次,国债交易方式结构不规范。我国
国债交易方式有现货交易、期货交易、回购交易三大类。根据国际经验,国债市
场都以国债贴现、抵押等现货交易方式为主,因为国债从本质上讲是一种投资保
值的工具,而不是投机工具。但我国却是现货萎缩,期货交易、回购交易异常活
跃。
三、完善和发展我国国债市场的对策
(一)扩大国债发行规模,实行国债竞价招标发行为主的方式。
我国尚属发展中国家,经济增长需要大量资金,发行国债能筹集到大量资金。
此外,在现代市场经济条件下,国债还是国民经济中的一个重要宏观调控工具。
中央银行在公开市场上通过买卖国债吞吐基础货币。调节整个社会货币供应量,
进而达到调控经济运行的目的。我国于1996年4月9日正式启动以国债为工
具的公开市场操作系统。国外国债市场发展的经验表明,政府充分发挥国债对国
民经济调节作用的一个重要前提条件是国债市场必须达到一定规模。因此,随着
国民经济的不断发展和宏观调控的不断完善,要求我国扩大国债发行规模,使发
行总量按一定幅度逐年递增。为此应确定一个比较合理的国债发行基数,以后可
根据经济增长水平、市场发育程度及投资者的意向确定每年的发行递增比率。
(二)调整国债持有者结构,优化国债期限结构。
随着企业改革和金融体制改革的深化,应改变我国国债以个人持有为主的结
构,使主要由银行、非银行金融机构及各类基金组织组成的机构投资者成为国债
持有的主体。为调整国债持有者结构,首先要配合货币政策的运用,保持中央银
行持有一定比例的国债。其次,取消对专业银行购买国债的某些限制,允许专业
银行直接进入国债市场。最后,允许国外投资者持有一定比例的国债。这样既有
利于我国利用外资政策的实施,又有利于调节国债持有者的结构。向国外发行债
券相对于从国外直接借款来说,可以减少利用外资的苛刻条件和所带来的风险。
(三)科学合理地设计国债发行利率,丰富国债发行利率形式。
国债市场的兴旺发达,关键取决于能否满足不同层次投资者的需要,国债发
行利率按市场规律设计,是保证国债发行市场顺畅扩大的主要因素。一般而言,
国债利率制定应从三方面考虑:一是金融市场的利率水准,低于这一水平难以吸
引投资者,高于这一水平则增加财政负担,甚至吸引产业资本投入,阻碍社会再
生产获得必要资金;二是国家信用状况,国家信用高则易于以较低利率推销国债;
三是社会资金供给情况,充裕则可制定较低利率。另外,由于国债利率一定程度
上也影响着货币、资本市场利率水平和供求状况,可利用这一指标完成不同经济
政策目标,如经济萧条时期较低的利率有助于扩张政策,反之则需提高利率配合
紧缩政策。由于我国目前利率机制尚不完善,缺乏具有代表性的市场利率,因此
国债利率的制定除参考一定时期银行利率外,财政部门和金融部门应当协商一
致,综合考虑通胀水平、市场利率发展趋势、投资者心理等多方因素,结合财政、
货币政策需要制定。
(四)建立多层次的国债交易市场格局,加强国债市场的基础设施
和法律体系建设。
为改革我国国债交易方式结构不合理、交易不规范的状况,今后首先应逐步
建立多层次的国债交易市场格局。改变国债现在只能在证券交易所进行交易的格
局,重新开放和规范手续相对简单方便的柜台交易市场,进一步开展、规范国债
的回购和逆回购交易。这样既有为各大证券公司在内的机构投资者服务的多层
次、高效率的国债二级市场,又有为中小投资者服务的柜台交易市场,从而增强
国债交易的流动性,也有利于全面反映市场上资金的供求状况,以避免国债价格
由少数交易商操纵,杜绝过渡投机现象。
其次,建立全国统一的国债托管清算结算系统。可在现有的几个国债集中交
易托管结算系统的基础上,选择一个系统进行优化改造,形成统一的国债托管结
算中心。这既有利于打破和改变现存国债交易系统之间的封闭状况及国债流通区
域分割状况,使国债交易逐步形成全国统一的格局,又便于规范国债市场的交易
行为,杜绝各种变相的国债卖空。第三,完善国债市场的法律体系,加强对国债
市场的监督管理。尽快颁布《国债法》,对国债的基本问题如主管机关、发行方
式与交易方式等内容作出规定;同时颁布一些行政法规与实施细则,对一些具体
问题作出规定。
主要参考文献:
①孙湛《建立债市良性运行机制》,《中国证券报》1996年7月。
②《中国国债市场:现状、问题及进一步发展》,《财贸经济》1995年第2期。