第九章 债券的发行与承销-我国国债发行的承购包销方式

2014年11月证券从业资格考试《发行与承销》知识点（九）第九章债券的发行与承销【考点一】国债的发行与承销目前，我国国债包括记账式国债、凭证式国债和储蓄国债三类。

一、我国国债的发行方式目前，凭证式国债发行完全采用承购包销方式，储蓄国债发行可采用包销或代销方式，记账式国债发行完全采用公开招标方式。

1．公开招标方式公开招标方式是通过投标人的直接竞价来确定发行价格(或利率)水平，发行人将投标人的标价自高价向低价排列，或自低利率排到高利率，发行人从高价(或低利率)选起，直到达到需要发行的数额为止。

目前记账式国债的招标方式如下：①“荷兰式”招标；②“美国式”招标；③“混合式”招标。

2．承购包销方式承购包销方式是由发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方协商确定的。

对于事先已确定发行条款的国债，我国仍采取承购包销方式，目前主要运用于不可上市流通的凭证式国债的发行。

2010年以后，储蓄国债(电子式)也可采用包销方式。

二、国债承销程序记账式国债的承销程序为：(1)招标发行。

(2)远程投标。

(3)债权托管。

(4)分销。

三、影响国债销售价格的因素(1)市场利率。

(2)承销商承销国债的中标成本。

(3)流通市场中可比国债的收益率水平。

(4)国债承销的手续费收入。

(5)承销商所期望的资金回收速度。

(6)其他国债分销过程中的成本。

【考点二】地方政府债券的发行与承销一、财政部代理发行地方政府债券目前，财政部代理发行地方政府债券采取合并名称、合并发行、合并托管的方式。

1．招标方式地方政府债券面向记账式国债承销团招标发行，采用单一价格荷兰式招标方式，招标标的为利率。

全场最高中标利率为当期地方政府债券票面利率，各中标机构按面值承销。

2．中标原则(1)中标募人顺序。

(2)最高中标利率标位中标分配顺序。

3．分销地方政府债券分销是指在规定的分销期内，中标承销团成员将中标的全部或部分地方政府债券债权额度转让给非国债承销团成员的行为。

第十章债券的发行与承销第一节我国国债的发行与承销【考试要求】掌握我国国债的发行方式。

熟悉记账式国债和凭证式国债的承销程序。

熟悉国债销售的价格和影响国债销售价格的因素。

【基本内容】背景知识我国首次发行国债始于1949年底“人民胜利折实公债”→至1958年总共发行6次且当年中止（1981年恢复发行）→2009年底我国国债存量在所有债券存量中所占比例最高国债包括记账式国债、凭证式国债、储蓄国债。

需要注意的是储蓄国债是财政部2006年7月1日推出的新品种，是财政部在中华人民共和国境内发行，通过试点商业银行面向个人投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通的人民币债券。

储蓄国债发行对象为个人投资者，企事业单位、行政机关和社会团体等机构投资者不得购买。

储蓄国债以电子方式记录债权，通过投资者在试点商业银行开设的人民币结算账户进行资金清算。

储蓄国债不可流通转让，但可以办理提前兑取、质押贷款、非交易过户等。

储蓄国债个人债权托管账户实行实名制。

一、我国国债的发行方式1988年以前采用行政分配方式→1988年财政部首次通过商业银行和邮政储蓄柜台销售了一定数量的国债→1991年以承购包销方式发行→1996年起广泛采用公开招标方式→现实情况：凭证式国债完全采用承购包销方式，记账式国债完全采用公开招标方式。

1.承购包销方式发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方协商确定的，目前主要运用于不可上市流通的凭证式国债的发行。

2010年以后，根据财政部与中国人民银行联合发布的《储蓄国债（电子式）管理办法》储蓄国债也可采用包销方式。

2.公开招标方式投标人直接竞价确定发行价格→发行人（将投标人的标价自高价向低价排列或自低利率排到高利率）从高价（低利率）选起直到达到需要发行的数额为止→可以说这样确定的价格恰好是供求决定的市场价格。

我国国债发行招标规则的制定借鉴了国际资本市场中的美国式、荷兰式规则，并发展出混合式招标方式。

2016年证券《发行与承销》仿真试题第九章债券的发行与承销同步测试习题一、单项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项)1.保险公司次级债务的清偿顺序位于()之前。

A.保单责任B.公司普通债券C.向银行贷款D.公司股票2.1988年以前，我国国债采用()方式发行。

A.通过商业银行销售B.通过邮政储蓄柜台销售C.行政分配D.承购包销3.1988年，我国首次以()方式发行国债。

A.行政分配B.公开招标C.承购包销D.通过商业银行和邮政储蓄柜台销售4.目前，凭证式国债发行采用()方式，记账式国债发行采用()方式。

A.行政分配公开招标B.承购包销公开招标C.公开招标通过商业银行D.承购包销行政分配5.()国债发行方式是通过投标人的直接竞价来确定发行价格(或利率)水平。

A.行政分配B.承购包销C.公开招标D.银行发售6.对于事先已确定发行条款的国债，我国采取()方式发行。

A.行政分配B.公开招标C.银行发售D.承购包销7.记账式国债的承销的场内挂牌分销程序是()。

①客户认购并交款②分销商进行分销③承销商分得包销国债④承销商将发行款划入财政部账户⑤证券交易所为承销商确定承销代码⑥财政部向承销商划拨手续费A.③⑤②①④⑥B.③②①⑤④⑥C.⑤②③④⑥①D.②③①④⑥⑤8.保险公司次级债务的偿还只有在确保偿还次级债本息后，偿付能力充足率()的前提下，募集人才能偿付本息。

A.不低于100%B.不高于80%C.不低于70%D.不高于50%9.由次级债务所形成的商业银行附属资本不得超过商业银行核心资本的()。

A.40%B.50%C.60%D.70%10.商业银行发行次级定期债务，须向()提出申请，提交可行性分析报告、招募说明书、协议文本等规定的资料。

A.中国证监会B.中国银监会C.中国人民银行D.国家发展和改革委员会二、多项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项)1.除政策性银行外的其他金融机构发行金融债券应向中国人民银行报送()。

我国国债的发行方式——凭证式国债发行完全采用承购包销方式，记账式国债发行完全采用公开招标方式。

凭证式国债，是指国家采取不印刷实物券，而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。

它是以国债收款凭单的形式来作为债权证明，不可上市流通转让，但可以提前兑付。

提前兑付时按实际持有时间分档计付利息。

我国从 1994年开始发行凭证式国债。

凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为储蓄式国债，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。

记帐式国债又称无纸化国债，它是指将投资者持有的国债登记于证券帐户中，投资者仅取得收据或对帐单以证实其所有权的一种国债。

公开招标方式——通过投标人的直接竞价来确定发行价格（或利率）水平，发行人将投标人的标价，自高价向低价排列，或自低利率排到高利率，发行人从高价（或低利率）选起，直到达到需要发行的数额为止。

承购包销方式——由发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方协商确定的。

目前主要运用于不可上市流通的凭证式国债的发行。

公开发行公司债券的条件：（一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；（二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（四）筹集的资金投向符合国家产业政策；（五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（六）国务院规定的其他条件。

公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。

上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。

改革开放以来，我国国债发行方式经历了从80年代的行政分配，90年代初的承购包销，到目前的定向发售、承购包销和招标发行并存的发展过程，总的变化趋势是不断趋向低成本、高效率的发行方式，逐步走向规范化与市场化。

1 定向发售。

定向发售方式是指向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。

2 承购包销，承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务。

因而是带有一定市场因素的国债发行方式。

3 招标发行。

招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。

根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。

(1)缴款期招标。

缴款期招标，是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。

(2)价格招标。

价格招标主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。

如果中标规则为“荷兰式”，那么中标的承销机构都以相同价格(所有中标价格中的最低价格)来认购中标的国债数额;而如果中标规则为“美国式”，那么承销机构分别以其各自出价来认购中标数额。

由上可见，“荷兰式”招标的特点是“单一价格”，而“美国式”招标的特点是“多种价格”。

我国目前短期贴现国债主要运用“荷兰式”价格招标方式予以发行。

(3)收益率招标。

收益率招标主要用于付息国债的发行，它同样可分为“荷兰式”招标和“美国式”招标两种形式，原理与上述价格招标相似。

招标发行将市场竞争机制引入国债发行过程，从而能反映出承销商对利率走势的预期和社会资金的供求状况，推动了国债发行利率及整个利率体系的市场化进程。

此外，招标发行还有利于缩短发行时间，促进国债一、二级市场之间的衔接，基于这些优点，招标发行已成为我国国债发行体制改革的主要方向。

考点1.公债的发行一、单项选择题1.发行公债应根据社会经济状况而定，必须有利于社会经济的稳定和发展，遵循的是公债发行的（）原则。

A.景气发行B.稳定市场秩序C.发行成本最小D.发行有度正确答案:A解析:景气发行原则，是指发行公债应根据社会经济状况而定，必须有利于社会经济的稳定和发展。

发行成本最小原则，是指证券的利息支出及其发行费用支出应尽量节约，最大限度的降低其筹集资金的成本。

发行有度原则,即公债发行量要适度，既要考虑到财政资金运用的需要，也要考虑到社会、居民的应债能力，即所能筹集到的资金。

稳定市场秩序原则，指发行公债不应导致证券市场的巨大波动，特别是要维持债券市场价格的稳定。

2.在公债的发行方式中，发行主体与承销人共同协商发行条件，签订承销合同，明确双方权利义务关系，由承销人向投资者分销的方式是（）。

A.直接发行方式B.承购包销方式C.公募招标方式D.连续发行方式正确答案:B解析:（1）直接发行方式：即发行主体直接向个人或机构投资者销售公债。

（2）承购包销方式：这种方式中，发行主体与承销人共同协商发行条件，签订承销合同，明确双方权利义务关系，由承销人向投资者分销。

（3）公募招标方式：这种方式是通过金融市场公开招标、投标确定发行条件。

招标、投标方式通过市场机制确定发行条件，具有较强的适应性和生命力，已经成为当今世界各国的主导发行方式。

（4）连续发行方式：这种方式是发行主体不预先确定发行条件，而是委托发行网点和代理经销机构相机确定，且可随时调整发行条件，调节发行流量。

3.公债的发行原则不包括（）。

A.景气发行原则B.稳定市场秩序原则C.发行成本最小原则D.筹措资金最大原则正确答案:D解析:景气发行原则，是指发行公债应根据社会经济状况而定，必须有利于社会经济的稳定和发展。

发行成本最小原则，是指证券的利息支出及其发行费用支出应尽量节约，最大限度的降低其筹集资金的成本。

发行有度原则,即公债发行量要适度，既要考虑到财政资金运用的需要，也要考虑到社会、居民的应债能力，即所能筹集到的资金。

债券发行承销协议范文书(精选多篇)第一篇：第九章债券的发行与承销·我国国债包括记账式国债、凭证式国债和储蓄国债·储蓄国债，是指财政部在中华人民共和国境内发行，通过试点商业银行面向个人投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通人民币债券储蓄国债不可流通转让，但可以办理提前兑取、质押贷款、非交易过户等·目前，凭证式国债发行完全采用承购包销方式，储蓄国债发行可采用包销或代销方式，记账式国债发行完全采用公开招标方式·记账式国债的招标方式如下：|1、“荷兰式”招标。

标的为利率或利差时，全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当期国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销2、“美国式”招标。

标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标为利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，中标机构按各自中标标为的价格承销3、“混合式”招标。

标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标。

标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销；低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。

·对于投标：1、投标标位变动幅度。

利率或利差招标时，标位变动幅度为0.01%；价格招标时，变动幅度在当期国债发行文件中另行规定。

2、国债承销团成员：乙类成员最低、最高投标限额分别为当期国债招标量的0.5%、10%；甲类成员最低投标限额为当期国债招标量的3%。

对于不可追加的记账式国债，最高投标限额为当期国债招标量的30%；对于可追加的记账式国债，最高投标限额为当期国债招标量的25%。