第7章股票市场、理性预期理论和有效市场假说模板

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强有效形式(strong-form)
信息集不但包括了弱式和半强式有效所蕴含的信息，还包括了其他未公 开的内幕信息。即当现行股价充分反映所有公开渠道和其他私下渠道信 息时，市场就达到了强式有效性。
市场强式有效，不但直接否定了技术分析方法与基本分析方法存在的基 础，而且同时否定了任何内线交易人获得异常利润的可能。或者说，市 场上不可能存在能长期稳定地获得异常投资收益的“庄家”。
E t 0 , t ， E t 2 2 , t和 E t t k 0 ,
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二、独立增量：RW2
RW2
假定随机增量不相关，存在异方差，
Et 0,t
， E t2
2 t
,t
，
E
t
tk
0,t,k,,
，意味着不能用历史随机增量的任何函数来预测未来的随机增量，
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鞅模型 ，随机过程{Pt}是一个鞅：
t 1 t , t 1 , t 2 , t
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( p j , t + 1 | t ) = ( 1 + ( r j , t + 1 | t ) ) p j , t
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市场有效意味着：
证券价格充分反应了所有未来能影响证券价值的经济基本面的可得信息 有效市场要求
市场价格 内在价值 - 价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚 － 所有投资策略 都只能获得零异常收益 (任何非零异常收益都是偶然的)
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有效市场的三种形式：
按照股价所反映信息集的大小 ，市场有效一般可分为三种形式 ： 弱有效形式(weak-form) 半强有效形式(semistrong-form) 强有效形式(strong-form)

货币金融学
Economics OF Money ,Banking AND Financial Markets
2nd edition, Mishkin
ch7 股票市场、理性预期理论和有效市场假说
• 本讲内容概要：
– 讨论几种基本的股票估值理论，理解是什么力量在推 动股票价格每时每天的变动. – 用理性预期理论来考查市场预期对股票价格行为的影 响 – 有效市场假定是理性预期理论应用于金融市场的结果
有效市场假说的理论基础
• 套利者会消除未利用的盈利机会 • 在金融市场中，并不是每一个投资者都知道某一证券的全 部可得信息或对该证券价格有一理性预期，才能使得证券 价格向满足有效市场条件的方向运动。 • 有效市场假说之所有有意义，在于该理论不需要市场中的 每个人都掌握每只证券的全部信息。
有效市场假说的高级版本
理性预期理论的理论基础
• 经济主体总是希望他们的预期结果与使用 全部可用信息得到的最好预测结果相一致 。减少损失或成本，增加收益。
理性预期理论的含义
• （1）如果一个经济变量的运行方式发生了 改变，那么该变量预期结果的形成方式也 会发生改变
• （2）预期结果的预测误差平均值为零，并 且无法事先预知预测误差的情况。
7.1 普通股股票价格的计算
单期估值模型
推广的红利估值模型
戈登增长模型
7.2 市场中股票价格的确定机制
• 竞价——bid • 汽车出售的出价 • 股票价格的确定
• 结论：市场参与者在相互竞价过程中确定了市场 价格。当出现有关该公司的新信息时，预期与价 格多会发生变化。新信息会引起对未来股利水平 和风险程度的预期的变化 • 由于市场参与者总是在接受新信息，并据此修正 其预期，市场价格自然也总是处于变动过程之中

股票市场、理性预期理论与有效市场假定本章回顾预习在股票和其他证券估值领域，有很多基础的理论。

这些理论要求我们能够理解预期影响股票市场行为的方式，因为要对股票进行估值，人们必须形成对该股票末来分红以及用来贴现未来价值的利率的预期。

有效市场假定是理性预期理论应用于金融市场的结果。

计算普通股价格股东对公司拥有投票权，对公司的现金流量拥有剩余索取权。

股东还从公司的净收益中获取股利收入。

投资的价值可以用整个生命周期内该投资产生的所有现金流量的现值来衡量。

股票的单阶段估值模型P。

=[D洗/(i+瓦)]+[pi/(i+瓦)]，其中，Po 为股票的现价，D洗为年末收到的股利，A，为股票投资的要求回报率，Pi 为第l 阶段末的股票价格。

通过贴现末来所有的预期现金流量，单阶段估值模型可以拓展为推广的股利估值模型。

如果售价是在很远的将来，贴现以后的价值就可以被忽略不计。

因此，推广的股利估值模型意味着股票现在的售价是所有未来股利流的现值。

戈登增长模型是推广的股利估值模型的简化版，它假定股利增长率不变。

因此，Po=D吻。

(i+g)/(丸- g)=Dw/(丸-g)，其中，D;巧为最近一次支付的股利，D墒为下一期支付的股利，g 为预期不变的股利增长率。

市场如何确定股票价格股票每天的价格是由股票市场上交易者相互竞价所确定的。

就像拍卖一样，股票价格是由愿意支付最高价格的买主确定的。

根据戈登增长模型，对股票价格估值最高的交易者对未来现金流量的不确定性最小，或者是对现金流的估价比其他交易者高。

新信息即使对预期股利增长率或者要求的回报率影响较小，也会导致股票价格的较大波动。

因此，股票市场总是起伏不定的。

货币政策影响股价有两个渠道，一方面是通过影响股票要求的回报率 (丸)，另一方面是通过刺激经济增长，进而导致预期股利增长率 (g)的上升。

理性预期理论股票估价需要人们形成对公司未来现金流量和贴现率的预期。

早期的适应性预期理论认为，对某一变量的预期是基于该变量过去的平均值。

第7章　股票市场、理性预期理论与有效市场假说一、概念题1．普通股（common stock）答：普通股通常指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票，是股份有限公司发行的最基本的、标准的股份。

普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承担者。

与其他筹资方式相比，普通股筹资具有如下优点：①所筹集的资本具有永久性，无到期日，无需归还。

②没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定。

③能增加公司的信誉，增强公司的举债能力。

④由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。

当然普通股融资也有其缺点：①资本成本较高。

首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用也高于其他筹资方式。

②以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权；另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价下跌。

2．行为金融学（behavioral finance）答：行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。

该学说认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。

它是和有效市场假说相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制和心理学两部分。

二、选择题L公司刚支付了2.25元的股利，并预计股利会以5%每年的速度增长，该公司的风险水平对应的折现率为11%，该公司的股价应与以下哪个数值最接近？（ ）A．20.45元B．21.48元C．37.50元D．39.38元【答案】D【解析】根据固定增长股票的价值的公式，第一期期末的股利D1＝2.25×（1＋5%）＝2.3625（元），所以公司的股票价格P＝D1/（R－g）＝2.3625/（11%－5%）＝39.38（元）。