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第09讲有效市场理论第五节有效市场理论内容概要一、有效市场理论的形成了解二、有效市场理论（一）有效市场假说的观点“有效市场假说”认为，价格完全反映了全部所获得信息的证券市场是有效市场信息有效、投资者理性和市场理性的统一造就了有效的市场（有效市场成立的条件）（二）有效市场假说的前提条件1.投资者是理性经济人，以追求利益最大化为目标，力图利用所获信息谋取最髙的利润。
2.与投资相关的信息以随机方式进入市场，信息的发布各自独立。
3.市场对信息反应迅速而准确，股票价格因而反映了市场全部信息。
4.整个市场完全竞争，有大量投资者参与，都是价格的接受者。
（三）有效市场形态1.三个层级信息（1）反映了证券历史价格的信息如已发生的股票交易数量、价格、回报率、卖空金额、融资金额等。
（2）已公开的所有信息除上述反映证券历史价格信息外，还包括上市公司公开披露的信息，已公开的行业信息和证券市场及公司分析信息，有关的经济、政治新闻等信息。
（囊括了所有的公开信息）盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等。
（3）所有的可知信息除上述已公开信息外，还包括未公开的内部及私人信息。
例如：内部高级管理人员所掌握的内部信息（如公司未来的发展计划、高级管理人员的变动安排）。
2.对有效市场的分类（1）弱式有效市场（考题）①股票的市场价格已充分反映了股票所对应的历史价格信息。
②历史资料无法影响股票的未来价格，也无法准确预测股票价格，投资者无法利用股票的历史交易信息获得超额收益。
③技术分析手段不再有效，基本分析还可能对投资者有所帮助。
技术分析：比如说利用股票的历史信息进行数据分析。
基本分析：比如利用行业分析、财务分析等进行分析。
（2）半强式有效市场（考题）股票的市场价格已充分反映了全部已公开信息，投资者无法利用已公开信息获得超额收益，技术分析和基本分析都不再有效，但掌握内幕信息可能获得超额利润。
（3）强式有效市场（考题）理想状态股票市场价格已充分反映了已知的全部信息，投资者无法利用已知的信息获得超额收益，不仅任何分析手段都失效，甚至连垄断、利用内幕信息也无法获取超出投资对象风险水平之上的收益。
第8章市场与政府一、名词解释1．市场失灵——是指由于垄断、公共产品、外部性和不完全信息等的作用，市场不能正常发挥资源配置作用的现象。
2．公共物品——是指私人部门不愿意提供或者不能生产从而由公共部门提供的产品和劳务。
公共物品一般来说具有非排他性或非竞争性的特点。
3．外部性问题——是指生产者或消费者在自己的活动中产生的一种对他人的有利或不利影响，这些有利影响带来的利益或有害影响带来的损失不是由生产者或消费者本身所获得或所承担的。
4．道德风险——是指在信息不对称的情况下，交易发生后出现的被提供服务者从事那些提供服务者所不希望进行的活动，导致风险增大的一种现象。
5．寻租——是指垄断者为了维护垄断地位、长期占有垄断利润而从事的一种非生产性活动。
主要形式包括贿赂、游说官员、支持选举等。
（A）小于（B）大于（C）等于（D）可能不等于2．为了提高资源配置效率，政府对竞争性行业厂商的垄断行为（A）（A）是限制的（B）是提倡的（C）不管的（D）有条件地加以支持的3、某个厂商的一项经济活动对其他厂商产生的有利影响，我们把这种行为称作（C）（A）生产的外部不经济（B）消费的外部不经济（C）生产的外部经济（D）消费的外部经济4．某人的吸烟行为属（D）（A）生产的外部经济（B）消费的外部经济（C）生产的外部不经济（D）消费的外部不经济5．公共产品的产权是属于社会，而不属于任何个人是指它的（B）（A）排他性（B）非排他性（C）竞争性（D）非竞争性6．当人们无偿地享有了额外收益时，称作（D）（A）公共产品（B）外部不经济效果（C）交易成本（D）外部经济7．只要交易成本为零，财产的法定所有权的分配就不影响经济运行的效率，这种观点称为（C）（A）有效市场理论（B）看不见的手（C）科斯定理（D）逆向选择8．如果上游工厂污染了下游居民的饮水，按照科斯定理，（C）问题可妥善解决（A）不管产权是否明确，只要交易成本为零（B）不论产权是否明确，交易成本是否为零（C）只要产权明确，且交易成本为零（D）只要产权明确，不管交易成本有多大1．市场经济在任何情况下都能充分有效地发挥资源的配置作用。
第八章 有效市场假说【考情分析】本章主要内容包括有效资本市场的概念和形式、有效资本市场与公司财务的关系。
其中，“有效资本市场的概念及形式”是基础理论，难度不大。
从命题角度来看，主要命题思路是考查三种类型的有效市场各自的股价所对应的信息类型及市场特征，多以选择题和简答题的形式出现。
“有效资本市场与公司财务的关系”属于基础知识点，难度不大，主要考查有效资本市场对公司财务的经济意义及影响。
【知识结构图】【核心考点】第一节 有效资本市场的概念有效资本市场是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关的可用信息的资本市场。
在有效资本市场中，证券的现有市场价格反映了其内在价值，所有与证券有关的信息一经产生就反映在其价格上，不存在通过利用有关可用的信息谋取或赚取超额利润的任何方法。
第二节 有效资本市场的形式根据证券价格对不同信息的反应情况，有效资本市场分为三种形式：弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。
三种市场对不同信息反映的结构关系如图8-1所示，具体信息内容如表8-1所示。
图8-1 市场结构图表8-1 有效资本市场的形式【例1·单选题】“半强有效市场假说”认为股票价格（ ）。
[清华大学2015金融硕士]A．反映了已往的全部价格信息B．反映了全部的公开可得信息C．反映了包括内幕信息在内的全年相关信息D．是可以预测的【答案】B【解析】根据有效市场理论，弱式有效市场的股票价格反映了已往的全部价格信息；半强式有效市场的股票价格反映了全部的公开可得信息；强式有效市场的股票价格反映了包括内幕信息在内的全年相关信息。
【例2·单选题】强式有效市场对应的信息集是（ ）。
[南京大学2014、2013金融硕士]A．全部交易信息B．全部公开的信息C．所有可获得的信息，包括内幕信息和私人信息D．大部分交易信息【答案】C【解析】强式有效市场的证券价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。
投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利。
理性预期下的有效市场假说研究述评【摘要】有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是新古典金融学与行为金融学论战的焦点。
先期代表人物Fama提出的随机游走假说盛行一时，其后务实的各理性主义学派学者们联系实际，放松了严格的假定前提，对有效市场理论做出了自己的贡献，本文综述了有关有效市场假说从批评到发展的代表人物和观点。
【关键词】理性预期，有效市场假说，研究进展一、相关概念所谓有效市场是每种证券价格在任何时候都能够并已经迅速、充分、准确和完全反映了市场所有可以获取的信息的市场。
从经济意义上讲，在有效市场中是没有人能持续地获得超额利润。
有关有效市场的理论是现代证券市场理论体系的支柱之一，许多现代金融投资理论，如CAPM（资本资产定价模型）、APT（套利定价理论）等都是建立在EMH的基础之上的。
其核心在于研究证券市场价格与信息利用之间的关系。
二、EMH理论的发展关于有效市场理论的研究始于20世纪初的有效市场假说。
起源于Louis Bachelier在1900年撰写的具有开创性的论文（文中提出了著名的随机游走假说）以及Coles在1933年通过对过去数十年证券价格变化规律的经验研究认为美国的股票价格与随机游走假设完全适应。
芝加哥大学财务系教授Fama可以说是市场有效性理论的集大成者，他的一篇综述标志着随机游走版的EMH达到了全盛时期，Fama(1970)将EMH概括为“证券价格充分反映全部可获得的信息”。
但是这存在着假设前提：（1）市场是完全竞争市场，所有的投资者都是价格的接受者，没有限制性规定。
（2）信息的产生是随机的，不存在交易成本和税收，所有的投资者都可以免费、迅速地不断获得当前、未来所有可能的相关信息。
（3）所有的投资者都是理性的，即使存在非理性的投资者，由于交易的随机性，其行为相互抵消，也不会造成价格的大幅波动。
但是，这些严格的假设在现实市场中很难满足，1970年以后的研究则放松了全部假设使之更符合经验证据，并且EMH 也逐步摆脱了价格行为应该遵循随机游走的观点。
一．有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
二．有效市场的层次划分：三．有效市场假说的成立主要依赖于以下基本假定：1.资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；2.当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易是互不相干的，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；3.即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；4.即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
四．有效市场理论的缺陷●理性交易者假设缺陷－－有限理性●完全信息假设缺陷a)交易客体是同质。
－－－满足b)交易双方均可自由进出市场。
－－－满足c)交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
－－－不成立d)所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
－－－不成立●检验缺陷市场的有效性是不可直接进行检验的。
对市场有效性的检验必须借助于有关模型，如资本资产定价模型和套利定价模型等，而模型假设条件就是市场是有效的。
●套利的有限性现实中的套利交易不仅是有风险和有成本的，而且在一定情况下套利交易会由于市场交易规则的约束而根本无法实施，从而使得证券价格的偏离在较长时期内保持。
与套利相关的风险主要有:第一，基础风险(fundamental risk),即不能找到完美的对冲证券所带来的风险第二，噪声交易者风险(noise trade risk)，即噪声交易者使得价格在短时期内进一步偏离内在价值的风险。
