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我国股票价格波动非对称性分析

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股价波动非同步性——信息还是噪音？

股价波动非同步性——信息还是噪音？

线 性关 系 ， 是本 文 的主要 贡献 ， 这 亦是 以往 文献 没 有 涉及 的地 方． 管 噪音 交 易 和 信息 交 易 均 会 影 尽 响股 价 非 同步 』 但 在 特定 时期 和特定 市 场 ， 定 生， 必 有一 因素 占据 主 导 地位 ． 过盈 余 公 告 效 应 和 股 通 价信 息含 量检 验 发 现 ， 非 同步性 公 司具 有 较 强 高
资者产 权保 护本 身不 能 解 释 国 家之 间的 差 异 ， 缺 乏透 明度是 理解 新兴 市场 具有相 对较 低 的非 同步
性 的关键． 司透明度低 ， 公 会削弱投资者利用信息 进行套利的意愿 ， 使风 险从投资者转移到公司经
理人 ， 而降低 股价信 息 含量 ． 从
另有一些文献以股价非同步性作为信息指标 研究其经济后果． ｕ ｖ Ｄ ｍｅ 等 ， ｈｎ等¨。 现公 ］Ｃ ｅ 。 发
基 于 Ｌ ｅ和 Ｌｕ ５的理论模 型 ， ｅ ｉｌ 实证 检验 股价
１ 文 献 综 述
综述股价非 同步性 的信息解释和噪音解释，
以及 国 内研 究 现状 ． １ １ 信 息解 释 ．
股价 非 同步性作 为公 司层 面信 息 的度 量被 广 泛应用 于实证 研 究 ， 三 篇文 献尤 为 重 要 ． ｏｃ 有 Ｍ ｒｋ
如美 国 ） 律 法 规 比较 完 善 ， 资 者 产权 保 护 程 法 投 度好 ， 信息 透 明度 高 ， 些都 会激励 投 资者 的信 息 这 套 利行 为 ， 更 多公 司层 面信 息进入 股 价 ， 使 导致 有 效 的定价 ． 但与发 达市 场相 比， 中国证券 市场仍 处
①
收稿 日期 ： ００— ４—２ 修订 日期 ： ０ １— ４—２ ． ２１ ０ ０； ２１ ０ ３

牛熊市波动非对称性与非预期交易量关系实证研究

牛熊市波动非对称性与非预期交易量关系实证研究
第６ （ 期 总第３３期） ４
２１ 年 ６月 ０２
财 经 问 题 研 究
Ｒｅ ｅ ｒ ｈ Ｏ ｎ ｎ ｉｌａ ｄ Ｅｃ ｎ ｍｉ ｓ ｕ ｓ ｓ ａ ｃ Ｈ Ｆｉ ａ ｃａ ｎ ｏ ｏ ｃ Ｉｓ ｅ
Ｎ ｍ ｅ６ （ ｅｅ ｌｅａ Ｎ．４ ） ｕ ｂｒ Ｇ ｎｒ ｒ ｏ３３ ａＳｉ ｌ
研 究对 象，从非预期 交易量 变化 角度 对牛 市行情 中所 呈现 的正 向非对 称进 行解释 。研 究显 示，
由于牛 市行情 中单位正 向信 息冲击相 比熊市行情 中单位 负向信 息冲击 对非预期 交易量影响更 大；
当在波动方程 中加入非预期 交易量后 ，牛 市行情 中的正 向非对称性 得 以消失 ，并表现 出和 熊市
外 增加 ，投 资者 就会 预期 未来几 天波 动性 仍然较
特指单位负的非预期收益率所引起的波动量变化 要 大 于同等 幅度 的正 的非预 期收 益率 所引 起 的波
动量 的变化 。股市 这种 波动 非对 称性 在很 多 国家
高 ，这样股票的风险溢价就会增加 ，投资者要求 个 较 高 的期 望 收益率 ，以补偿 其承 动非对 称 性是 由中国特殊 交 易机 制和 环 境下 投 资者对好 消息过度 反应 和对 坏 消息反 应不
足所 导致 的 ，那 么 应该 可 以观 察 到牛 市行情 中交
本期进 行 分析 ，中国股票 收益率 确 实存在 负 向非 对称 性 ，见 陈浪 南 和 黄 杰 鲲 Ｊ ，徐 炜 等 的研 究 。但 是 如果对 牛市 和熊 市 中股 票 的波动 Ｉ 生单独 进行分 析 ，会发 现熊 市 中股票波 动负 向非 对称性
Ｊｎ ，２ １ ｕｅ ０２
牛熊市波动非对称性与 非预期 交易量关 系实证研 究

股市波动与居民消费非对称反应关系研究——基于中国股市2008年～2012年的季度数据

股市波动与居民消费非对称反应关系研究——基于中国股市2008年～2012年的季度数据

根据《 新帕尔格雷夫经济学词典》 的定义 ， 财 富 效 应 指货 币余 额 的 变化 ， 假 如 其 他 条件 相 同 ， 将会 在
总 消 费 开 支 方 面 引起 变 动 。 在 刚 刚 进 人 ２ １世 纪 新
一
Ｃ ｈ ｕ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ ２ ） 则 把 消 费 的 非 对 称 敏 感 性 与 经 济 周 期 联 系起 来 。 Ｃ ｏ ｏ ｋ （ ２ ０ ０ ２ ） 、 Ｓ ｔ ｅ ｖ ａ ｎ ｓ （ ２ ０ ０ ４ ） 的 实 证 分 析 验 证 了消 费 的非 对 称 影 响 特 征 。Ｐ ｏ ｔ ｅ ｒ ｂ ａ （ ２ ０ ０ ０ ） 进 一 步 认为 ， 股市财 富效应存 在潜在 的非对 称性 ． 即 股 市
杨伊（ １ ９ ７ ９ 一 ） ， 江西樟树人 ， 南 昌 大 学经 济 与管 理 学 院讲 师 ， 经 济 学博 士 ， 研 究 方 向为 金 融 财 税 理 论 与 政 策 ； 王 文璐 （ １ ９ ９ ２ 一 ） ， 湖 南 浏 阳人 ， 南 昌大学 理 学 院管 理 科 学 与工 程 系 学 生 ， 研 究方 向为金 融 工 程 。 （ 江西南昌 ３ ３ ｏ ０ ３ １ ）
生 了非 常大 的影 响 。宋 威 （ ２ ０ ０ ６ ） 首 次 提 出 了财 富 效
非 对 称性 是股 市 财 富 效应 作 用 于 经 济 的重 要 特
征， 股市在上升 、 平 整 和 下 降行 情 中表 现 出不 同程 度
的正 面效 应和 负面效 用 。Ｐ ａ ｔ ｔ ｅ ｒ ｓ ｏ ｎ（ １ ９ ９ ３ ） 、 Ｓ ｈ ｅ ａ （ １ ９ ９ ５ ） 分 别 从 流 动 性 约 束 和消 费者 跨 期 偏 好 的 角 度
支配收入有关数据 ， 对股市波动对居 民消费的财富效应进行检验和识 别， 并通过进行 平稳性分析 、 协整分 析 、 脉

非对称信息对金融市场的影响分析

非对称信息对金融市场的影响分析

非对称信息对金融市场的影响分析众所周知，金融市场是一个高度敏感的环境，任何形式的信息震动都可能引起市场的震荡。

而在这个信息时代，信息对金融市场的影响也变得更加复杂。

其中，非对称信息便成为影响金融市场最常见的一种信息不对称。

本文就非对称信息对金融市场的影响进行分析。

什么是非对称信息？非对称信息是指市场上某些人拥有的信息比其他人多、全、准确得多。

这其中，被国家有关部门管制的、一些企业、行业内部的机密信息、公司内部的决策信息等都属于非对称信息的范畴。

非对称信息的影响在金融市场中，非对称信息的出现会对市场价值产生影响，从而引发市场价格波动。

该信息会导致市场上各个投资者的利益得到不同程度的影响，投资者的判断出现偏差，同时，价格波动将导致一些技术分析师、基本面分析师等预测市场价格走势的方法失效。

因此，非对称信息常常是导致市场价格波动的直接原因。

非对称信息的种类非对称信息分为两种。

第一种是公开非对称信息，指的是一些被政府或公司要求公开的非对称信息，例如公司的财务报表、管理层的讲话、分析师的评级报告等。

这种信息可以被投资者获得，不同投资者持有同样的信息，价值存在一定程度的客观性，市场对信息的反应较为缓和，不会出现大幅度的价格波动。

另外一种是私人非对称信息，指的是一些公司内部的机密信息、内部人员的交流、新闻背景消息等，这类信息价值高、难以获取、严密保密，导致市场上对信息的反应往往是剧烈的、不可预测的。

私人非对称信息包含的内容往往比较难以预测，比如财务数据、产品研发等，在信息公布前与公布后的市场预期与实际情况出现巨大的落差，市场会因此而大幅波动。

非对称信息的应对策略在非对称信息的影响下，投资者需要采取一些有效的策略应对非对称信息带来的市场风险。

投资者可以尝试从以下方面入手：1. 加强对公开信息的管控力度和对私人信息的警惕性。

2. 经常关注新闻资讯，掌握市场动态。

3. 进一步提高自身的投资技能，增强对市场的把握能力。

我国股市收益率与宏观经济非对称性的关联分析

我国股市收益率与宏观经济非对称性的关联分析
之 间 的关 系 ：
本文将从股市收益率与宏观经济之间的关系以及二 票市场 的波动也对宏 观经济 运行 产生一 定影 响 。表 １ 给 者之间关系的非对称性等特征进行检验，借以分析二者
之间关 系是否依赖经 济周期 的阶段 性 ，这对 于判 断经济
表 １ 美 国 １瞳 —１９ 年间不同经济阶段股市 收益情 况 ｇ１ ９ ３ ９ 通货 紧缩 股 市环境 控 制 繁 荣 通货膨胀 反通货膨胀 １８ —１９ ９ １ ９３矩
国等发达 国家相 比有 所不 同。从 我 国经济 周期 波动 的整 体运行看 ，１９ 年处于第 九轮经 济周期 的谷 底 ，１９ ９１ ９２年
股市收益率最高，分别为 １％和 １．％；而通货膨胀和 ５ ５３ 通货 紧缩期股 市收益率 很低 ，分别 只有 ５６ ．％和 一 ．％。 ６７
说 明经济高速平稳增 长阶段也 是股 市收益较 高时期 ；反 之 ，经济衰退 、高通 货 膨胀 阶段 ，股 市实 际收益 大大减
票收益 和经 济 活 动高 度 相关 ；Ｃ ｒｆ ａ ａｉ 和 Ｓｒ ｆ ｈｌ ｓｈｓ ｐｓ ｓ ｉ ｓ ａ ｎｓ ａｉ Ｋ ｌｒ ｓ（０ ２ ａ ｉ ２ｏ ）利用向量 自回归 模型 ，实 证分析 了七个 ｒｔ ｉ
扩张期 和经济 收缩期金融政策 的作 用效果是十 分重要的 ， 同时为我 国处在 不 同经济 发展阶段 实施相 宜 的宏 观经济 政策 以促进经济和股票 市场 持续 、稳 定发 展提供 实 证依
维普资讯
第 ２ 卷 第 ｌ期 ５ １
２６ １ ０ 年ｌ ０ 月
工 业 技 术 经 济
Ｖ．。ｏｌ 总 ０５Ｎ１ １ 第 ． ２
：７期 １ ５
我 国股 市 收益 率 与宏 观 经 济非 对 称 性 的关 联 分 析

金融危机对我国股票市场波动性影响分析

金融危机对我国股票市场波动性影响分析

金融危机对我国股票市场波动性影响分析摘要:为分析金融危机给我国股票市场带来的影响,本文采用GARCH模型和GARCH-M模型对沪深两市8种具有代表性的股票指数对数日收益率波动性进行研究。

研究结果发现,各指数收益率均表现出“尖峰厚尾”性,GARCH(1,1)模型对我国股市日收益率数据有较好的拟合效果。

金融危机发生后,除中小板综合指数外,其他指数收益率序列衰减系数均降低,表明过去的波动对未来的影响逐渐衰减,市场消化信息的能力得到了加强。

关键词:金融危机;上证综指;GARCH模型;波动性一、引言由美国次贷危机引起的全球性金融危机对全球金融市场造成了巨大的冲击。

就中国股市最具代表性的沪市来看,短短一年多的时间里上证综指就从最高峰的接近6100点应声回落,跌到1700点的低位,金融危机对中国股票市场的影响不言而喻。

这次全球经济危机带来的影响值得我们探究。

对股市波动性特征进行理论分析和应用研究是数量经济和系统科学的一个重要领域。

波动性是反映证券市场的价格行为、衡量市场质量和效率的最重要的指标之一。

它是市场行为的重要决定因素,是评判市场成熟与否的一个关键标准。

在对金融市场波动性的研究方面,Robert Engle(1982)[1]提出了著名的自回归条件异方差模型(ARCH模型)。

随后Bollerslev(1986) [2]在Engle研究的基础上,在ARCH(p)模型中增加了q个自回归项,将其推广成广义自回归条件异方差模型(GARCH(p,q)模型)。

为了描述资产预期收益与预期风险的关系,Engle、Lilien和Robins(1987)将干扰项的条件方差特征作为影响资产收益率的解释变量之一,引入到均值方程中,提出了GARCH-M模型。

Nelson(1991)[3]和Koutmos与Booth(1995)[4]在实证研究中都发现了收益波动的非对称性。

为了捕捉这种非对称性,Nelson和Zakoian[5]分别提出了EGARCH模型和TGARCH模型。

我国货币政策区域非对称性效应：来自投资的解释

２ ．企业 、居 民资 产 负债渠 道
通 过货 币与 股票 价 格 之 间 的关 系 ，可 以得 出 通 过 居 民 资 产 负 债 表 渠 道 的货 币政 策传 导 机 制
（ 以扩张性货币政策传导机制 ）为 ：货币供应量上升一股票价格上升＿ 金融资产价值上升 财务危 ÷ 机可能性减小 消费者耐用品、住房开支增加 ，即消费增加 产出增加。紧缩性货币政策的作用机
．
】 ・ ９
新 疆社 会科 学 ２ １ 年 第 ４期 ０１
响金融 中介机构的贷款规模和贷款结构 ，相应地影响到投资和总需求 的变动。其传导过程是 ：货币 政策工具一商业银行法定存款准备金数量下降＿货币供应量增加一利率下降一银行资产价格下降一 银行的流动性增加 信用供给量增加叶产出增加 。
我国货币政策区域非对称性效应 ： 自投资的解释 来
曾拥 政
内容提要 ： 文章首 先以投 资效 应的三大传 导渠道 作为 理论 基础 ，从理论 角度分 析投资效 应存在 区域非
对称性 ；其次在三 大传 导渠道理论基础上 ，进 一步对 导致 我国投 资效应 的区域非对 称性 因素进行 分析 ，并 得 出我 国投资效应 的区域非 对称性主要反映在 信贷传 导渠道 上 ，并通 过建立 各个地 区实际投 资与 当地 新增 信贷 的 Ｖ Ｒ模型 ，来验证 货币政策投资效应的区域非对称性 。 Ａ
１９ ～ ９ ９年利率连续下降时期民间固定资产投资疲软 ，甚至出现负增 长的情况 ，说 明我 国投 资 ９ ６ １９
（ ） 区域戈 分标 准 一 ０
传统的区域划分是把我国划分成东部 、中部 、西部三个 区域 ， 随着经济 的发展这种划分方式 但
已经不 适应 当 今 经 济 社 会 的需 要 。本 文参 照 国务 院发 展 研 究 中 心 的 《 区 协 调 发 展 的 战 略 和 政 地

金融危机前后港台股市非对称效应比较分析

一
（ 一 ） 数 据 的 选取 及 处理
本文 以２ ０ ０ １ 年 ３月 ２ ２日到 ２ ０ １ ３年 Ｏ ９月 ２ ８日为样本区间 ，以台湾 加权指数和香港恒生指数的 日收盘价作为样本。为检验 美 国金融危机对 香港 和台湾股票市场之间波动的非对称效应 的影响 ，考虑到两个市场交 易１ ３ 不 一致或 突发事件等因素 ，剔 除两个市场交易 日不重叠 的部 分 ，将 样本区问分 为两个 阶段 ，２ ０ ０ １年 ３月 ２ ２日到 ２ ０ ０ ７年 ｌ ０月 ９ 日，代 表 金融危机前 的样本 ，２ ０ ０ ７年 １ ０月 １ １日到 ２ ０ １ ３年 ９月 ２ ８日，代表金 融 危机后的样本 ，数 据来 源于锐思 金融数 据库 ，数据 处理 由 Ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ ｓ ６ ．０ 完成。
（ 二 ） 平 稳 性 检 验
将两组序列进行对数差分 ，其中 ｍ 、 表示危机 爆发前后 台湾加 权指数的 日收益率 ，ｒ ｘ ｌ 、ｒ ｘ ２表示危机爆发前后香港恒 生指数 的 日收益 率 。为防止时间序列不平稳造成伪 回归的现象 ，先要对 收益率 做单位根 检验 。对 ｒ ｘ 和ｒ ｔ 在两个不 同的 阶段做单位根 检验 ，选择滞后 阶数为 ０ ， 时间趋势项为 ０，截距项不为 ０ 。结果表明 ，在 金融危机爆发前 ， １的 Ａ Ｄ Ｆ值 为 一 ４ ０ ．４ ２ ９ ５ ５ ，远 大 于 显 著 性 水 平 在 １ ０ ％ 、５ ％、１ ％的临界值 ２ ．５ ６ ７ ６ ８ ３ 、 一２ ．８ ６ ３ １ ６ ５ 、 一３ ．４ ３ ４ ２ ８ ６ ，表 明 ｒ ｘ ｌ为 平 稳 的 时 间 序 列。同样 ，对 ｒ ｔ ｌ 、ｒ ｘ ２ 、ｒ ｔ ２序列进行 Ａ Ｄ Ｆ检验 ，结果表 明也是平稳的时 间序列。

基于成交量的我国沪深股市波动性特征分析

（ ） Ｅ Ａ Ｃ 模 型 一 Ｇ ＲＨ
（ ）对 成 交 量 数 据 的 处 理 二 本 文 以后 所 使 用 的模 型 都 要 求 数 据 序 列 不 能 含 有 单 位 根 以 及 时 间趋 势 ，所 以首 先 要对 含 有 固定 时 间趋 势 的 成 交 量序 列 剔 除 时 间 趋 势 ， 然 后 对 去 势 成 交 量 进 行 单 位 根 检 验 从 成 交 量 的 数 据 来 看 ， 两 市 的成 交 量 都 明 显 的 随 着 时 间推 移 而 逐 渐 上 升 趋 势 ， 以 前 的 研 究 表 明 成 交 量 序 列 既 含 有 线 性 趋 势 又 含 有 非 线 性 趋 势 （ａ ｌｎ ．ｏ ｓ ￣Ｔ ｕｈ ｎ １９ ）ｃ ｅ ２０ ） 含 有 二次 时 间趋 Ｇ ｌ ａ ｔ Ｒ ｓ ｉ ａ ｃ ｅ ． ９ ２ ｈ ｎ（０ １ 用 势 项 的模 型 回归 了成 交 量序 列 。我 们这 里 利用 ｃ ｅ 的方 法 ，假 定 ｈｎ 我 国股 票 市场 的成 交 量 同时含 有线 性 趋势 和非 线性 趋 势 ，即 ：
击 。
表 １说 明 ： ｑ 和 ‘表 示 两 市 剔 除 时 间 趋 势 后 的 成 交 量 ， （，， ｃ Ｔ Ｋ）表 示Ａ Ｆ 验 是 否包 含 常 数 项 ，时 间 趋势 项 以及 滞 后 期 Ｄ检 数。 ｅ ：ｖ ｈ ｔ 从Ａ Ｆ Ｄ 检验 结 果看 ，两 市去 趋 势后 的成 交 量序 列 是平 稳 的 ，不 含 有 单位 根 。 （ ）砒和 “： 自相 关 识别 和残 差 的Ａ Ｃ 效 应检 验 三 的 ＲＨ １ 去趋 势 成交 量相 关性 识 别 ． 模 型 中 条件 方差 采 用 了 自然 对 数 形 式 ， 意味 着 非 负且 杠 杆 从 沪深 股 市 去势 成 交量 序 列 的 自相 关 函数 （ Ｃ ） 偏 自相 关 函 ＡＦ和 效应 是 指 数 型 的 。若 ｇ≠０ ，说 明 信 息作 用 非对 称 。当 ｇ＜０ 时 ， 数 （Ａ Ｆ 图 ，并利 用Ｌ ｕ ｇ Ｂ ｘ － ＰＣ） ｊ ｎ － ｏ Ｑ 统计 量诊 断 ，发现 沪 市和 深 市 则认 为 存 在 杠 杆 效应 显 著 ， 即 负 的冲 击对 波 动 的影 响 大 于正 的冲 的 去势 成 交 量 存在 很强 的 自相 关 性 ，说 明 数据 信 息 还 需 进 一 步挖 Ｅ Ａ Ｃ 模 型 ， 即指数 Ｇ Ｒ Ｈ 型 ， 由Ｎ ｌ ｏ 在 １９１ 提 出 。模 Ｇ ＲＨ Ａ Ｃ模 ｅｓ ｎ ９ 年 型的 条件 方差 表达 式 为 ：

我国股票市场非对称信息的冲击效应研究

限。
但 事 实是 否如 此 呢 ？ 笔者 选取 了 ２ ０ ０ ５年 ６月 一 ２０ ０７年 １ Ｏ月这 段 我 国股票 市场 “ 喷式 ” 展时期 井 发 的上证 综合 指 数 的 日收盘 价格 指数 进行 研 究 ， 现 我 国股 票市 场 中虽存 在 着股 票 收益 率 的非 对称 性 波 发
被设 定 为 ：
＋Ｙ ・ Ｕ２ Ｉ— ｏ ｆ ＝ Ｃ ＋ ０ｃ “ Ｏ ・ ｆ ｌ ｆ ｔ ＿ｌ
— —
ｌ ｐｏｔ ＋ ・ １ ２ ＿
①
其 中 ， 是 一个 虚 拟变 量 ， ｕｌ０时 ， ＝ ； 当 ， － ＜ １否则 ， ＝ 。只 要 ≠Ｏ 就存 在非 对称 效 应 。 Ｏ ， 维普资讯 来自２０ ０ ８年第 ６期
证券与保 险
我国股票市场非对称信息的冲击效应研究
刘江涛
摘要 ： 传统观点认为， 成熟的股票市场 中非对称信息的冲击效应表现为“ 利空消息” 的冲 击效 应要 大于 等量“ 好 消息” 利 的冲 击效应 。本 文借助 于 Ｔ ＡＲＣ Ｅ ＡＲＣＨ 以及 非 Ｈ、 Ｇ 对称 的成分 Ａ Ｃ 模型， Ｒ Ｈ 研究在股票市场“ 井喷式” 发展时期 ， 我国股票市场 中非对称信 息的冲击效应， 结果表 明当前我 国股票市场 中非对称信息的冲击效应表现为“ 利好消息” 的冲击 效应 要大于 等量“ 空消息” 利 的冲 击效 应。
动特征 ， 但其表现形式却是 “ 利好消息” 的冲击效应要大于等能量“ 利空消息” 的冲击效应。
三、 研究 方法介绍
１Ａ Ｃ ． Ｒ Ｈ模 型 Ｔ
Ｔ Ｒ Ｈ模型 是 由 Ｚ ｋｉ （９０和 Ｇ ｌｅ， ａａｎｔａ，Ｒ ｎｌ（９ ３提 出 的。 模 型 中的条件 方差 Ａ Ｃ ａｏ ｎ１９） ｏ ｔｎ Ｊｇｎａ ｎ ｕｋｅ１９） ａ ｓ ｈ 该
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ｚ ＝（ 一 ５ ２ ６ ） （ ６ ９ ５ ）
＝ －
（ － ４ ０ ７ ）
（ ３ ０ ６ ３ ２ ）
Ｒ ＝０ ． ９ ９ １ ６对 数 似然 值 ：３ ３ ２ ８ ． ７ ５ ＡＩ Ｃ ＝－ ５． ４ ２’ Ｓ Ｃ
５． ４０
在Ｅ ＡＲＣ Ｈ模型 中， 。 【 的估 计值 为０ ． １ ２ ， 非对 称项 ｖ的估计
均值 方程 ：
均值 方程 ： 方差方 程 ：
５ ５８＋ ０ ‘ ９ ２８ ） ００ ｓ ｐ，
＝
．
ｆ＿
＋
ｚ ２ ０ ７ ０） ｚ＝ ｆ ４ ． ３ ８ １ ） （ ． ６
：
．
ｌ ｎ （ ） ： 一 ０ ． １ ７ ＋ ０ ． １ ２ １ ／ ５ ／ ． １ — ０ ０ ３ （ ／ ５ ， 一 ／ ａ ， ） ＋ ０ ． ９ ９ １ ｎ （ ａ ［ ）
金融视线 Ｉ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｖｉ ｅ ｗ
我 国股票价格波动非对称性分析
赵 怡 爽 山 东 财 经 大 学 统 计 学 院 山东 济 南 ２ ５ ｏ ｏ １ ４
摘要 ： 股票 市场 中好 消息和坏 消息对价 格 的冲击往往 是不 对称 的。好 消息对价 格 的冲击没 有坏 消息对价格 冲击 的
程 度 大。 本 文 通 过 运 用 非 对 称 的Ｅ Ｇ Ａ ｇ Ｃ Ｈ 模型， 对 我 国 上 证 指 数 收 盘 价 的 非 对 称 效 应 做 出 实 证 分析 。 关键 词 ： 非对称性 ； Ｇ Ａ ｇ Ｃ Ｈ ； Ｅ Ａ ｇ Ｃ Ｈ
一
，
引言
股 票 市 场波 动研 究 对投 资者 来说 是 至关 重要 的 。金 融 时 间序 列 实证 分 析 发 现 ， 波动 具 有 集群 性 。在 一 般 回 归分 析 和 时 间序列 分析 中， 通常 要求 随机 扰动 项是 同方 差 ， 但金 融序 列 随机扰 动项 的条件 方差 却是变化 的 ， 这样 导致参 数标 准差不 准 确， 使 回归效果 难 以评 估 。 Ｅｎ ｇ ｌ ｅ 在１ ９ ８ ２ 年首 次提 出 了条件 波动 ， 建立 了 自回归条 件 异方 差模 型 （ ＡＲＣＨ模型 ） 。模 型 的主 要思 想 是 ： 收益 率 ｔ 的 条 件 方 差 依赖 于 它 的 前期 值 ｔ －１ 的大 小 。Ｂｏ ｌ ｌ ｅ ｒ ｓ ｌ ｅ ｖ 在 此 基 础 上 提 出 了广义 白回归条 件 异 方差 模 型（ ＯＡＲＣＨ模型 ） 。
Ｇ Ａ ＲＣ 是 的一 值为一０ ． ０ ３ ， 当 ｔ 一１ ＞０ 时， 该 信息冲 击对条件 方差的对数 有一
． １ ２ ＋ （ － ０ ． ０ ３ ） ＝０ ． ０ ９ 倍的冲击 ； 当 ｔ 一１ ＜０ 时， 其带来 的冲击 个 分 布滞 后模 型 ， 可 以用一 个 或者 两个 的滞 后值 代替 许 多 个０ 为０ ． １ ５ 倍 。即利 空消息对上证指数 的冲击要大于 利好 消息的冲 的滞后值 。后来 Ｅ ｎ ｇ ｌ ｅ 、Ｌ ｉ ｌ ｉ ｅ ｎ 和Ｒｏ ｂ ｉ ｎ ｓ ￣ １ ］ 用 条件方差表 示 预 期 风 险 又 引 入 了 ＧＡＲＣ｝ ｛ Ｍ模 型 ， 此 模 型 通 常 应 用 于 资 产 击 。 根据Ｅ ＡＲＣＨ模 型 的估 计 结 果 ， 绘 制 相 应 的信 息 曲 线 。 见 图 的预期 收益 与预期 风 险密 切相 关的金 融领 域 。ｌ ｔ Ｌ ￣ ＇ ｂ Ｚ ａ ｋ ｏ ｉ ａ ｎ 和 １。 Ｇｌ ｏ ｓ ｔ ｅ ｎ， Ｊ ａ ｇ ａ ｎ ｎ ａ ｔ ｈ ａ ｎ， Ｒｕ ｎ ｋ ｌ ｅ 提 出了ＴＡＲＣ Ｈ模型 ； Ｎｅ ｌ ｓ ｏ ｎ 提 出的Ｅ ＧＡＲＣ Ｈ模型 ； Ｔａ ｙ ｌ ｏ ｒ 和Ｓ ｃ ｈ ｗｅ ｒ ｔ 提 出的Ｐ ＡＲＣ Ｈ等都 是 对 ＡＲＣ Ｈ族 模型 的一个拓 展 。 目前 ， ＡＲＣＨ族 模型被 广泛 的应 用于股 票市 场 、期货 市场 、货 币市场 的研 究 中 ， 通过 此类模 型 来描 述股票价 格 、期货价格 、利率 等金融时 间序列 的波动性 。
基 于研 究股 票收 益率 波动 的重要 意义 ， 本文 以上证 指数 的 收益率 为样 本数 据 ， 运 用Ｅ ＡＲＣＨ模 型检 验我 国股 票市 场股 票 价 格波 动是否 具有 非对称 效应 。
二 实证研 究
本文 以上 证指 数每 日收盘价 （ 记为ｓ ｐ ） 为研 究对 象 ， 研 究 其 波动特 征 。样本 时间 为２ ０ ０ ８ 年１ 月２日到２ ０ １ ３ 年１ 月１ ５日， 共计 ｌ ２ ２ ７ 个数据 。全 部数 据取 自于ＲＥ Ｓ Ｓ Ｅ Ｔ金融研 究数据 库 ， 数据 的处理及 参数估 计运 用软 件Ｅ ｖ ｉ ｅ ｗｓ ６ ． ０ 。 从 上证 指数 收益率 序列 的描 述统 计 中可 以看 出 ， 在样 本观 察期内 ， 上证 指 数 平均 收 益率 为 负 ， 近 似为 ０ 。收 益率 偏 度统 计量 值 为 负 ， 意 味着 收益 率存 在着 右偏 现象 ， 表 明市 场 总体趋 于 上 升趋 势 ， 涨 多 跌 少 。峰度 统 计量 大于 ３ ， 表 明 指数 收 益率 序列 的分 布具有 厚尾 特征 。总之 ， 呈 现 出明显 的尖峰厚 尾的特 征 。单位 根ＡＤＦ 检验表 明， ＡＤＦ 值 ＝－ ３ ４ ． ２ ５ ， 上证 指数 收益率 序 列不存 在单位 根 ， 是 平稳序 列 。 对上 证指数 日收盘 价序列建 立Ｇ ＡＲＣ Ｈ（ １ ， １ ） 模型 ， 如下：
由 图１ 可 以看 出 ， 该 曲线在信息 冲击 小于０ 时， 即负冲 击时 ， 较为 陡峭 ； 而在 正冲 击 时则相 对平 缓 ， 说 明负 冲击 使得 波动性 变换更 大一些 。