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台湾指数期货合约系列研究——跨品种套利分析

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金融衍生品部 windy@nawaa.com

南华研究 股指期货研究 南华期货研究所 Nanhua Futures Research Institute

台湾指数期货合约系列研究 跨品种套利的实证分析 台湾期货交易所目前交易的主要品种有台指期货，其标的为台湾证券交易所发行量加权股价指数；电子期货，其标的指数为台湾证券交易所电子类股价指数；金融期货，其标的为台湾证券交易所金融保险类股价指数。 台指期货、台湾电子期货和台湾金融期货它们各自的标的指数走势对比图如下：

图1：电子、金融、台股指数对比图 这三种指数的相关性计算为下表： 表1：电子、金融、台股指数相关性表 Correlations1.919**.424**.000.000174117411741.919**1.735**.000.000174117411741.424**.735**1.000.000174117411741Pearson CorrelationSig. (2-tailed)NPearson CorrelationSig. (2-tailed)NPearson CorrelationSig. (2-tailed)N电子指数

台股指数

金融指数电子指数台股指数金融指数

Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).**. 从这三种指数的相关性表我们可以看出其中电子指数与台股指数的相关性最强，达到了0.919。而我们在套利分析中需要两合约间的价差形成了比较稳定的、

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变动范围，使得价差趋势较容易预测，所以两合约之间的相关性要较强，因此在下面跨品种的套利分析中就是考虑台指期货和电子期货这两个品种。 在台指和电子期货交易中，它们各自都有五种交割月份的合约，它们分别是当月连续、连续1月、连续1季月、连续2季月和连续3季月的这几个品种。其中最为活跃的都是当月连续的这个合约。表2给出了台指期货和电子期货各个合约的平均交易量和平均持仓量。 表2：台指期货和电子期货各个合约的日平均交易量和平均持仓量 当月连续1月连续1季月连续2季月连续 3季月连续 台指日平均成交量 16998.482083.529.574528.295065 3.403323 台指日平均持仓量 17618.212563.554431.9713158.8132 38.16163 电子日平均成交量 3371.277454.57841.972430.965537 0.616312 电子日平均持仓量 4770.785562.960419.748428.483056 3.273406 从表2可以看出无论从持仓量还是从交易量来看，两种合约的中都是当月连续合约的交易规模要远远大于其它的几类合约，所以在下面选择套利的合约中就是选择交易较为活跃月份的合约，是选择两合约中当月连续合约之间进行套利分析。 下面的几个图分别是台指期货、电子期货当月连续合约的每日结算价以及每日持仓量的的分布图。从图中可以看出，两种合约在初期交易都不活跃，直到2003以后才逐渐活跃起来的。这是因为1997年新加坡率先推出摩根台指期货，而台湾1998年才回击，至今还未完全夺回发言权，但现有差不多已扳成个平手。

图2：台指期货持仓量和结算价走势图 、

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图3：电子期货持仓量和结算价走势图 跨品种套利是套利者对两种股指期货品种同时进行方向相反的交易。我们在进行跨品种套利交易时，着眼点不在于指数期货市场上涨或下跌的整体运动方向，关键是相对于另一种股指期货合约而言，某种股指期货合约在多头市场上是否上涨幅度较大或在空头市场中下跌幅度较小。因此需要考虑台指期货和电子期货两种指数相对运动变化的方向。因此需要考虑两种合约的价差运动变化。 从两合约的具体内容来看，虽然台股指数点数要远远的大于电子类股指，台股指数点数大约是电子类股指的20倍。但是台指期货合约一点的乘数为新台币200元，而电子期货合约的一点乘数为新台币4，000元。因此算上乘数后两类期货合约的价值相差不远，下面就直接使用两期货合约的价值（算上乘数后）进行基差的计算。两合约的基差分布图如下：

图4：台指与电子期货当月连续合约价值基差图 从这张基差分布图中我们可以看出，电子和台指期货合约当月连续合约的基差波动较大，基差的运动变化过程大致可以分为两个时期。从1999年7月22号到2002年9月18日这段时间，合约基差的标准差为85205，均值为-19186，、

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而从2002年9月19日到2006年8月9日，合约基差的标准差为60446，均值为205645。因此从1999年7月21号到2002年9月18日这段时间里，基差在-19186附近作宽幅震荡，而在2002年9月19日到2006年8月9日基差在205645附近作窄幅震荡。总体来说合约之间的基差变化还是比较大，进行两个合约之间的差价交易，是存在套利机会的。 表3：价值基差图统计分析表 时间 标准差均值 1999年7月22号到2002年9月18日85205 -191862002年9月19日到2006年8月9日 60446 205645 下面利用趋势交易的方法给出一种在两类合约之间进行差价交易，获取套利收益的一种策略。由于我们选取的是当月连续合约进行套利分析，因此每次选定两个合约之后，我们选定合约的存续期大约为一个月的时间，此时如果还认为基差将朝着我们预期的方向运动变化则需要将这两个合约展期为接下去连续的两个月合约。这样展期之后面是对新存续两个合约进行套利操作，因此面临不确定性和风险要增大，并且套利操作过程也要更加复杂。为了简化起见，下面给出的套利策略只考虑以我们选定合约的存续期大约为一个月的时间为套利交易的周期，一旦面临合约展期时，在合约到期的时就进行平仓。 套利策略：分下面几个步骤 ①将每天合约之间的基差减去前一天的基差，差值记为iS，下面分两种情况： A 如果边续两天出现0iS>，则说明基差有进一步增大的趋势，因此预期基差将增大，此时采取买入套利策略，买入台指期货同时卖出电子期货。 B 如果边续两天出现0iS<，则说明基差有进一步减少的趋势，因此预期基差将减少，此时采取卖出套利策略，卖出台指期货同时买入电子期货。 ②进行套利操作之后会出现下面几种情况： A 买入套利 a 如果10iS−>，0iS>第i天进行套利，当10iS+

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利的判断可能出现错误，因此立即平仓，从2i+这一天开始重复按照步骤①开始进行套利。 b 如果10iS−>，0iS>第i天进行套利，直到第j天使得10jS−≤并且0jS≤时。此时表明基差增大的趋势已经结束并且出现了反转，此时在第j天将买入套利进行平仓，并且重新开仓进行卖出套利。重新开仓后重复按照第②步的步骤进行。 c 如果一直没有出现趋势增大已经结束并且出现了反转的信号，则在选取合约到期结束时进行平仓。 B 卖出套利 a 如果10iS−<，0iS时。此时表明进行卖出套利的判断可能出现错误，因此立即平仓，从2i+这一天开始重复按照步骤①开始进行套利。 b 如果10iS−<，0iS

南华研究 股指期货研究 基差差值 134640131080 132280135400

图5：1999年7月22日到1999年8月18日基差及基差差值图 根据上面给出的上面给出的交易策略进行套利交易的情况。首先我们在7月26号这一天已经连续两天观察到当天的基差与前一天的基差是大于零。这表明基差在短期内有进一步扩大的趋势，因此在7月26号这一天，我们采取的买进台指期货同时买出电子期货的交易策略，此时的基差为153400新台币。 表5：7月26日买入套利 日期 操作策略 基差 盈利 7月26日 买入台指期货卖出电子期货1534000 这样我们一直等到8月2日已经连续两天观察到当天的基差与前一天的基差是小于零。这表明基差逐渐增大的趋势已经结束并且开始反转，基差此时为190800而且在短期有减小的趋势，此时对前面买入套利进行平仓，卖出台指期货同时买入电子期货，获利37400。并且进行卖出套利，卖出台指期货同时买入电子期货。 表6：8月2日平仓且卖出套利 日期 操作策略 基差 盈利 平仓 卖出台指期货买入电子期货19080037400

开仓 8月2日

卖出台指期货买入电子期货1908000

在8月2日进行卖出套利交易后，一直等等到了8月13日这时基差的差值已经连续两天大于零，并且我们进行滑套利交易的8月合约也快到期了，这时将前面的卖出套利进行平仓，此时的基差已经缩小至142600，此时买入台指期货、

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同时卖出电子期货，盈利为48200新台币。 表7：8月13日卖出套利平仓 日期 操作策略 基差 盈利 平仓 8月13日 买入台指期货卖出电子期货14260048200

这样在第一个月的套利操作中获得的总盈利为80200。采用此跨月套利策略，在分别对1999年10月21日到1999年11月17日、2002年7月18日到1999年8月21日和2006年3月16日到2006年4月18日这3个到期合约进行套利，结果如下： 表8：套利交易盈利表 99年8月 99年11月02年8月05年8月06年4月 套利盈利80200 93600 8600 -12600 11800 套利实战总结： ⒈从本套利策略具体交易的步骤来看，寻求套利机会的过程实质上是一种趋势交易的过程，策略预期基差朝着增大或者减小方向的运动的过程具有一定的连续性，一旦出现基差与预期方向变化不一致时立即平仓，等待新的套利机会出现。从下面的五个月总的盈利水平来看在99年8月和99年11月的这两个月盈利较为理想，其原因是在这两个月不论基差增大或者是减小都有一定的连续性和趋势性并且基差的变化幅度比较大，因此能获得较好的效果。而02年8月和05年8月的盈利效果不是很理想，我们可以从这两个月的基差走势图中可以看出以我们选取的这两个月其基差变化幅度并不大，相对在一个狭窄的范围里运动变化，因此以这种套利策略交易效果不好。 ⒉从我们选取的台指和电子期货合约当月连续合约的基差走势图4以及表3中我们可以看出，两合约的基差开始从在零附近一个宽幅震荡的过程逐渐上行在200000附近震荡。短期内基差相对变化不是很大，但在长期看来基差的变化较大。而此策略为了简化的目的仅仅对固定的考虑的周期仅仅为一个月左右，因此没能获得将所选合约展期后更大的收益。所以如果当投资者资金充裕，并且能够对市场两种合约基差的方向有更准确的把握以有能够承受更大的风险时，则可以当基差运动的方向与自己的预期盈利目标有差距时，在合约即将到期时可以将其展期为另外两张新的当月连续合约来获取更高的收益。

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商品期货跨品种套利研究文献综述

商品期货跨品种套利研究文献综述

第１５卷第３期　２０１３年７月　江西行政学院学报　Ｖｏ１．１５，ＮＯ．３　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｊｉａｎｇｘｉ　Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　Ｊｕ１．２０　１　３　商品期货跨品种套利研究文献综述　顾全，雷星晖　（同济大学　经济与管理学院，上海　２０００９２）　［摘　要］商品期货跨品种套利可以划分为基于上下游产业链的过程套利和基于替代关系的替代套利两类　套利交易　中，品种对象选择基于相关性、平稳性和流动性特征；根据均值回复特点，从价格协整分析中确定套利信号机制；依照投入产　出关系等因素合理确定头寸。未来研究应－＇－３侧重期货套利管理风险，探索非线性模型方法和应用Ｅｌ内高频数据。　［关键词］商品期货；套利；协整；均值回归　［中图分类号］Ｆ８３０．９３　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００８—６４６３（２Ｏ１３）０３—００５９—０５　期货套利交易的概念最初来源于Ｗｏｒｋｉｎｇ　（１９４９）¨　的关于期货仓储理论的经典论述，期货　交易者可以从同种期货不同交割期限的合约之问　价格异常关系中获利，套利行为正是期货价格的　复杂表现。Ｍｅｌａｎｄ（１９８１）　认为期货套利交易获　利不仅取决于价格关系异常波动，而且与交易成　本密切相关，套利交易的本质是一种风险较小的　投机行为，但对整个市场而言却增加了整体流动　性ｏ　Ｋａｎａｍｕｒａ，Ｒａｃｈｅｖ和Ｆａｂｏｚｚｉ（２０１０）　认为，　期货套利交易本质上是一种Ｐａｉｒｓ　Ｔｒａｄｅ（配对交　易），在买人一种期货合约的同时卖出另一种期货　合约，从两者价格相对波动中获利，而不是绝对价　格波动中获利。Ｃａｒｍｏｎａ和Ｄｕ￣ｌｅｍａｎ（２００３）［４ｊ的　定义比较全面，期货套利是买卖头寸相反的不同　期货合约而获取收益的交易行为。在金融期货市　场，可能是买卖不同汇率、债券或者股票指数等期　货套利；在商品期货市场，可能是买卖不同商品期　货跨品种套利（Ｉｎｔｅｒ—Ｃｏｍｎｉｏｄｉｔｙ　Ｓｐｒｅａｄ），也．有可　能是买卖同种交易品种不同交易所期货跨市套利　（Ｌｏｃａｔｉｏｎ　Ｓｐｒｅａｄ或Ｉｎｔｅｒ—Ｍａｉ’ｋｅｔ　Ｓｐｒｅａｄ），还有可　能买卖同种交易品种不同日期合约跨期套利（Ｃａ１　ｅｎｄａｒ　Ｓｐｒｅａｄ）　。　通过梳理现有文献，总体印象是相对于大量　套期保值行为的研究，期货套利研究文献数量有　限；相对于处于热点的金融期货研究，商品期货的　研究也显得远远不够；在商品期货套利研究领域　内部，对于跨期套利的关注也远远高于跨品种套　利。因此，有必要对商品期货跨品种期货套利文　献进行系统的梳理，以更加全面理解跨品种期货　套利，并提出相应思考，为理论发展和实务应用提　供借鉴思路。　商品期货跨品种套利按照交易标的之问关系　分为两类：一类是基于产业链上下游关系，例如大　豆与豆粕、豆油　生猪与豆粕、玉米等，原油与取暖　油、汽油，天然气与电力等，都称之为过程套利　（Ｐｒｏｃｅｓｓｉｎｇ　Ｓｐｒｅａｄ）。另一类是具有替代关系，例　如小麦、玉米和大豆，北海布伦特原油（Ｂｌ’ｅｎｔ　Ｏｉｌ）　和西德克萨斯轻质原油（ＷＴＩ　Ｏｉｌ），黄金与白银　等，都称之为替代套利（Ｓｕｂｓｔｉｔｕｔｉｏｎ　Ｓｐｌ。ｃａｄ）。　一、过程套利　（一）大豆及其衍生品之间的套利。　大豆及其衍生品之问的套利，电称为大豆压　榨套利（Ｓｏｙｂｅａｎ　Ｃｎｌｓｈ　Ｓｐｉ’ｅａ（Ｉ或首Ｓｏｙｂｅａｎ　Ｃｏｒｎ—　ｐｌｅｘ　Ｓｐｒｅａｄ），是大豆与其产业链下游衍生产品豆　［收稿日期］２０１３—０５—２９　［作者简介］顾全，男，同济大学经济与管理学院博士研究生，主要从事财务管理研究；雷星晖，男，同济大学经济与管理学　院教授，博士生导师，主要从事企业管理、企业财务管理与控制、企业战略研究。　一

国债期货跨期价差分析与统计套利研究

国债期货跨期价差分析与统计套利研究

2021年第3期

（总第584期）区域金融研究JournalofRegionalFinancialResearchNO.3，2021GeneralNO.584

一、引言

统计套利最早起源于配对交易，即寻找两只价格

波动高度相关的证券，并认为当二者的价格走势相对

历史呈现较大偏离之时存在纠偏效应，此时做多价格

低位证券并做空价格高位证券，并在价格水平回复均

衡状态后进行相反头寸的操作以获取价差变动的收

益。该策略思路简洁明了，其核心在于价格的均值回

复特性，同时凭借能够独立于市场行情以较小的波动

性获取相对稳定的收益从而在各类产品的交易中均

有实践意义。相比现货市场，期货市场由于具有完备

的日内交易与做空机制，配合较高的市场流动性，更

有利于利用统计套利策略进行高频交易。由于我国

金融期货推出时间较晚，尤其是国债期货市场运行时

间较短且流动性相较股指期货有所减弱，套利研究大多集中于商品与股指。但随着资本市场的不断完善，10年期国债期货成交量已从2015年推出时的日均

8635手逐年增长至2020年的65482手，故本文在探

究10年期国债期货主力与次主力合约跨期套利策略

有效性的基础上，针对学界少有关注的策略择时手段

展开深入分析，以期丰富我国国债期货市场的统计套

利研究，为投资者提供借鉴。

二、文献综述

（一）统计套利方法总述纵观学界统计套利的研究方法，大体可包含如下

五类：

第一，最小距离法。计算标的资产间标准化价格

序列的欧式距离后，选取距离最小的产品作为交易对

象，当价差偏离均衡值时建仓并在均值回复时平仓

收稿日期：2020-12-18

作者简介：程昊，男，安徽合肥人，硕士，供职于安信证券固定收益部，研究方向为货币政策、固定收益

证券投资策略。

朱芳草，女，浙江金华人，硕士，供职于天津银行资产管理部，研究方向为地方政府和企业行

为、固定收益市场分析。

黄龙涛，男，福建南平人，中国人民大学国际学院，研究方向为固定收益分析、货币利率体系。国债期货跨期价差分析与统计套利研究

跨期套利操作方法暨套利机会实例分析

跨期套利操作方法暨套利机会实例分析

跨期套利操作方法暨套利机会实例分析

作者：刘光素

湘财祈年期货

期货市场上商品价格的大幅波动，加上保证金交易的杠杠性导致的盈利和亏损的放大作用，给进行期货交易的投资者带来极好的盈利机会，但同时也能让投资者产生重大损失！经过了期货大起大落的交易盈亏之后，不少投资者希冀能找到一种可以在较低的风险下获得较高的风险收益的投资工具。那么，套利就是这样的选择之一。

套利交易一般分为跨期套利、跨品种套利和跨市场套利三种基本模式。在国内，较常见的是“跨期套利”和现货市场与期货市场之间的“期现套利”。跨期套利占用资金不多，交易灵活，风险较小而收益可观，比较适合资金量不大的一般中小投资者。而期现套利，因为需要交割，占用的资金量较大，而且还要有良好的现货贸易渠道来收购或消化现货，一般只有投资机构才能操作；而且，随着期货交易越来越成熟，可操作的期现套利机会越来越少，当然，期现套利机会一旦出现，则风险极小，而收益稳定。

事实上，国际市场中，套利是资金在期货交易中常用的投资工具。套利交易具有低风险、盈利比较稳定等独特的优势，是机构投资者的首选。但国内由于种种原因，套利交易往往不被看重。下面分别以白糖SR905-SR909、郑棉CF905-CF909的跨期套利为例，仅就较常存在的、一般资金较易参与的跨期套利交易做详细讨论，给出相应的套利交易的操作方法，以供投资者参考。

一、跨期套利的基本原理与交易方式

在期货交易中，由于同一商品的不同合约的价格是受到同样的因素影响，因此一般都是同涨同跌的，而且最终合约间的价差的结果往往有一定的规律性，而决定合约间价差关系的因素主要有持仓费用，季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等。但在合约存活的整个交易过程中，由于资金对各合约的交易的不均衡，各合约的涨跌的幅度往往是不一致的。正是这种涨跌幅度的差异给了套利交易者获利的机会。

跨期套利是利用不同到期月份期货合约的价差变化，买入一个期货合约的同时，卖出另一个期货合约，等价差扩大或缩小到一定幅度将两个合约一起平仓来获利的操作模式。跨期套利是现实条件下最为成熟和风险较小的套利交易模式，理论上分为正向套利与反向套利两种模式：正向套利：买入近期合约、卖出远期合约；反向套利：卖出近期合约、买入远期合约。由于反套不能转化为实盘套利，当现货紧张时近月对远月升水可以无限增加，所以反套的风险是事先不可预知的，在交易中必须要设好止损，执行严格的资金管理。

期货交易中的套利策略实例

期货交易中的套利策略实例

期货交易中的套利策略实例

期货交易是一种金融衍生品交易方式，通过在未来时间以预定价格交易某个标的物的合约。而套利策略，则是利用市场中存在的定价差异，通过同时进行多个交易来获得无风险或风险较低的利润。本文将介绍几种在期货交易中常见的套利策略实例。

1. 跨期套利

跨期套利是指利用不同合约到期日的期货合约之间的价差来进行套利的策略。例如，假设当前6月份的合约价格为100美元，而12月份的合约价格为110美元。投资者可以同时买入6月份的合约，卖出12月份的合约，待到6月份合约到期时，再逆向操作将头寸平仓。通过这样的操作，投资者可以获得10美元的利润。

2. 跨品种套利

跨品种套利是指利用不同但有相关性的品种之间的价差来进行套利。例如，假设原油期货合约的价格上涨，而石油公司的股票价格没有及时反应该上涨，投资者可以先买入原油期货合约，然后卖空相等价值的石油公司股票。当原油期货合约价格回落时，再平仓获取利润。

3. 跨市场套利

跨市场套利是指利用不同市场之间的价格差异来进行套利。例如，假设某商品在A市场上的价格为100美元，在B市场上的价格为90美元。投资者可以通过在B市场买入该商品并在A市场卖出的方式进行套利，获得10美元的利润。 4. 扩展套利

扩展套利是指在同一市场上利用不同交割月份的期货合约之间的价差来进行套利。例如，假设某商品在3月份的合约价格为100美元，在6月份的合约价格为110美元。投资者可以同时买入3月份的合约，卖出6月份的合约，待到3月份合约到期时，再进行逆向操作平仓，从而获得10美元的利润。

5. 交易所套利

交易所套利是指利用不同期货交易所之间的价格差异来进行套利的策略。不同期货交易所之间的价格差异在某些特定时刻可能会出现，投资者可以通过在较低价格的交易所买入合约，在较高价格的交易所卖出合约，从而获取利润。

需要注意的是，套利交易需要快速的执行能力和高度敏锐的市场观察力，同时也需要投资者具备充足的资金和风险管理能力。另外，由于市场的波动性和变化性，套利机会可能会很快消失，因此投资者需要时刻保持警觉，并在风险可控的情况下进行操作。