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第八章 资本预算案例讲解

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1 第八章 资本预算案例

1.某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：

现金流量表（部分） 价值单位：万元

建设期 经营期 合计 0 1 2 3 4 5 6

净收益 -300 600 1400 600 600 2900

净现金流量 -1000 -1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900

累计净现金流量 -1000 -2000 -1900 （A） 900 1900 2900 -

折现净现金流量（资本成本率6％） -1000 -943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3

要求：

（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。

（2）计算或确定下列指标：①静态回收期；②会计收益率；③动态回收期；④净现值；⑤现值指数；⑥内含报酬率。

【答案】

（1）计算表中用英文字母表示的项目：

（A）=-1900+1000=-900

（B）=900-（-900）=1800

（2）计算或确定下列指标：

①静态回收期：

静态回收期=5.318009003（年）

②会计收益率=20002900/5=29％

③动态回收期

建设期 经营期 合计 0 1 2 3 4 5 6

折现净现金流量（资本成本率6％） -1000 -943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3

累计折现净现金流量 -1000 -1943.4 -1854.4 -1014.8 411 1158.3 1863.3 —

动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）

④净现值为1863.3万元

⑤现值指数=96.14.1943705747.31425.8839.689

⑥内含报酬率

设利率28％ t 项 目

t 项 目

2 年限 0 1 2 3 4 5 6 合计

净现金流量 -1000 -1000 100 1000 1800 1000 1000 2900

折现系数（28％） 1 0.7813 0.6104 0.4768 0.3725 0.291 0.2274

折现净现金流量 -1000 -781.3 61.04 476.8 670.5 291 227.4 -54.56

设利率26％

年限 0 1 2 3 4 5 6 合计

净现金流量 -1000 -1000 100 1000 1800 1000 1000 2900

折现系数（26％） 1 0.7937 0.6299 0.4999 0.3968 0.3149 0.2499

折现净现金流量 -1000 -793.7 62.99 499.9 714.24 314.9 249.9 48.23

23.4856.5423.48-026%-28%26%-i

I=26.94%

2.（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。

（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50％；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。

（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8％。

（4）无风险资产报酬率为4.3％，市场组合的预期报酬率为9.3％。

（5）为简化计算，假设没有所得税。

要求：

（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）

（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）；

时间 0 1 2 3 4 5 合计

现金流量各项目

3 营业现金流量

现金净流量

折现系数

净现值

（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在±10％以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）（2003年）

时间 0 1 2 3 4 5 合计

现金流量各项目

营业现金流量

现金净流量

折现系数

净现值

【答案】

（1）计算评价该项目使用的折现率：

B公司无财务杠杆的贝塔值=1.1/（1/0.7）=0.77

A公司目标结构贝塔值=0.77×（1/0.5）=1.54

A公司的权益资本成本=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%

A公司债务资本成本=8%

加权平均成本=8%×0.5+12%×0.5=10%

（2）计算项目的净现值：

单位：元

时间 0 1 2 3 4 5 合计

投资 -7500000 -7500000

垫支营运资本 -2500000 -2500000

营业收入 10000000 10000000 10000000 10000000 10000000 50000000

变动成本 7200000 7200000 7200000 7200000 7200000 36000000

付现固定成本 400000 400000 400000 400000 400000 2000000

营业现金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000

或者：

4 折旧 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 7000000

利润 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 5000000

营业现金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000

回收残值 500000 500000

回收营运资本 2500000 2500000

现金净流量 -10000000 2400000 2400000 2400000 2400000 5400000 5000000

折现系数（10%） 1．0000 0．9091 0．8264 0．7513 0．6830 0．6209

净现值 -10000000 2181840 1983360 1803120 1639200 3352860 960380

（3）计算最差情景下的净现值：

单价：225（元） 单位变动成本：198（元） 产量：40000（件）

固定成本：440000（元） 残值：450000（元） 营运资本：2750000（元）

时间 0 1 2 3 4 5 合计

投资 -7500000

垫支营运资金 -2750000 2750000

收入 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000

45000000

变动成本 7920000 7920000 7920000 7920000 7920000 39600000

付现固定成本 440000 440000 440000 440000 440000 2200000

或者：折旧 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000 7050000

利润 -770000 -770000 -770000 -770000 -770000 -3850000

营业现金流量 640000 640000 640000 640000 640000 3200000

回收残值 450000

回收营运资本 2750000

现金净流量 -10250000 640000 640000 640000 640000 3840000 -3850000

折现系数（10%） 1．0000 0．9091 0．8264 0．7513 0．6830 0．6209

净现值 -10250000 581824 528896 480832 437120 2384256 -5837072

3.B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已经使用5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等）和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。

B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下（单位：元）：

继续使用旧设备 更换新设备

旧设备当初购买和安装成本 200 000

旧设备当前市值 50 000 新设备购买和安装成本 300 000

税法规定折旧年限（年） 10 税法规定折旧年限（年） 10

税法规定折旧方法 直线法 税法规定折旧方法 直线法

税法规定残值率 10％ 税法规定残值率 10％

5 已经使用年限（年） 5年 运行效率提高减少半成品存货占用资金 15 000

预计尚可使用年限（年） 6年 计划使用年限（年） 6年

预计6年后残值变现净收入 O 预计6年后残值变现净收入 150 000

年运行成本（付现成本） 110 000 年运行成本（付现成本） 85 000

年残次品成本（付现成本） 8 000 年残次品成本（付现成本） 5 000

B公司更新设备投资的资本成本为l0％，所得税率为25％；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。

要求：

（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内）。

项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元）

（2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内）。

项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元）

（3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。 （2009年原）

【答案】

（1）解法1：继续使用旧设备的现金流量折现：

项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元）

丧失的变现流量 -（50000+60000×25%）=-65000 0 1 -65000

税后付现成本 -（110000+8000）×（1-25%）=-88500 1～6 4.3553 -385444.05

折旧抵税 18000×25%=4500 1～5 3.7908 17058.6

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注会财管-【024】第八章资本预算(1)

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资料模板 资源共享 第八章 资本预算

本章命题思路及备考策略

本章属于教材中非常重要的一章。本章和教材第六章的权益资本成本、债务资本成本和加权平均资本成本的计算联系最为紧密，与第七章企业价值评估的现金流量折现模型也有很密切的联系，同时实体现金流量的计算与第十八章的根据本量利公式计算税前经营利润也有很紧密的联系。因此，本章内容可以说是企业筹资决策、经营决策和项目投资决策的一个综合应用，是相关内容综合起来的一个大演练，是理论和实际联系最为紧密的一个应用典范。

2012年本章教材内容的主要变化：第三节项目风险的衡量与处置，关于项目特有风险衡量与处置的敏感性分析作了很详细的介绍。

本章在考试中非常重要，近3年平均分值为9分。虽然分值不是特别高，但经常和相关章节结合起来出题。2012年考试重点关注：固定资产更新的平均年成本法和差量分析法的应用；项目系统风险的衡量和处置；实体现金流量法下有关项目现金流量、折现率和净现值的计算；投资项目净现值的敏感性分析。

【考点一】项目评价的基本原理

投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。

资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映了资本市场对公司价值的估计。企业投资取得高于资本成本的报酬，就为股东创造了价值；企业投资取得低于资本成本的报酬，则摧毁了股东财富。

因此，投资者要求的报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

【考点二】项目评价的基本方法

评价指标 含义与计算 判断标准 应用

净现值 净现值，是指特定投资方案引起的未来各年现金净流量所折成的现值之和。或指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 如净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。如净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。 净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是一个绝对数指标，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

资本预算案例分析

资本预算案例分析

实验二：资本预算案例分析

【案例背景】红光照相机厂是生产照相机的中型企业，该厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产线。

王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。

王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是12。5万元,分两年投入.第1年投入10万元，第2年初投入2。5万元，第2年可完成建设并正式投产。投产后,每年可生产照相机1，000架，每架销售价格是300元，每年可获销售收入30万元.投资项目可使用5年，5年后残值可忽略不计.在投资项目经营期间要垫支流动资金2.5万元,这笔资金在项目结束时可如数收回.该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：

原材料费用 20万元

工资费用 3万元

管理费(扣除折旧) 2万元

折旧费 2万元

王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10％。

王禹根据以上资料，计算出该投资项目的营业现金流量、现金流量、净现值（表1～表3），并把这些数据资料提供给全厂各方面领导参加的投资决策会议。

表1 投资项目的营业现金流量计算表 单位:元

项目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

销售收入 300，000 300,000 300，000 300,000 300，000

付现成本 250,000 250,000 250，000 250，000 250,000

其中:原材料 200,000 200,000 200，000 200,000 200,000

工资 30，000 30，000 30,000 30，000 30，000

管理费 20，000 20，000 20,000 20,000 20，000

折旧费 20,000 20，000 20，000 20，000 20，000 税前利润 30,000 30,000 30,000 30,000 30，000

12注会财管-闫华红基础班-第八章资本预算(9)

12注会财管-闫华红基础班-第八章资本预算(9)

第八章 资本预算

第三节 工程风险的衡量与处置

二、工程系统风险的衡量和处置

〔三〕投资工程系统风险的衡量

1.可比公司法

适用范围 假设目标公司待评估工程经营风险与公司原有经营风险不一致〔不满足等风险假设〕。

调整方法 寻找一个经营业务与待评估工程类似的上市公司，以该上市企业的β值替代待评估工程的β值。

计算步骤 ①卸载可比企业财务杠杆：

β资产=类比上市公司的β权益/[1+〔1-类比上市公司适用所得税税率〕×类比上市公司的产权比率]

②加载目标企业财务杠杆

目标公司的β权益=β资产×[1+〔1-目标公司适用所得税税率〕×目标公司的产权比率]

③根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率

股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价

④计算目标企业的加权平均资本本钱

加权平均资本本钱=负债税前本钱×〔1-所得税税率〕×负债比重+权益本钱×权益比重

【提示】β资产不含财务风险，β权益既包含了工程的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。

【教材例8-13】 某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前本钱为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益本钱为7/10，权益的β值为1.2。无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。

〔1〕将B公司的β权益转换为无负债的β资产。

β资产=1.2÷［1+〔1-30%〕×〔7/10〕］=0.8054

〔2〕将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值：

β权益=0.8054×［1+〔1-30%〕×2/3］=1.1813

〔3〕根据β权益计算A公司的权益本钱。

权益本钱=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%

如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。

〔4〕计算加权平均资本本钱。

资本预算--注册会计师辅导《财务成本管理》第八章讲义1

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资本预算

考情分析

本章为重点章，主要介绍投资项目的评价指标、现金流量的估算、决策方法，以及投资项目风险的衡量与处置。本章题型比较全面，并以主观题为主，平均分值在8分左右。

主要考点

1.投资项目评价的原理与方法（计算、决策规则、优缺点）

2.投资项目现金流量的估算

3.项目投资决策（互斥项目选优、独立项目排序、通货膨胀处置）

4.项目风险的衡量与处置（风险层次、一般处置方法、系统风险及特有风险的衡量与处置）

第一节 项目评价的原理和方法

一、投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系

1.投资项目的（内含）报酬率超过（加权平均）资本成本时，则：企业价值及股东财富将增加（表现为：净现值>0），导致股价上升。

2.资本成本是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。

例如，A企业资本由100万元债务和200万元股东权益构成，总资产为300万元。假定债权人要求的利率为10%，股东的必要收益率为20%，A企业的所得税率为50%。则A企业的加权平均资本成本为：

10%×（1-50%）×1/3+20%×2/3=15%。

A企业要满足债权人要求的收益，需要承担10万元（100万元×10%）税前成本，其有效的税后成本为10万元×（1-50%）=5万元；要满足股东要求的收益，需要承担40万元（200万元×20%）的税后成本，其有效的税前成本为40/（1-50%）=80万元。即：A企业要同时满足债权人和股东双方的收益要求，需要用300万元的资本总额，实现10+80=90万元的息税前利润，或5+40=45万元的息前税后收益，则A企业需要实现的资产的息前税后收益率为：45/300=15%，即为A企业的加权平均资本成本。