第八章资产证券化

境内融资模式 境外融资模式 美国所罗门兄弟公司 摩根斯坦利公司 雷曼兄弟公司（融资顾问） 资产证券化 JP摩根公司 香港汇丰投资银行 英国BZW银行 有足够多的投资者
证券化融资灵活、成本低 金融危机使银行“惜贷” 项目拟采用国产设备和国内总包商
当事人真实意思符合证券化目的 发起人的资产负债表已进行资产的表外处理
出售的资产一般不得附加追索权
SPV能够随意处置证券化资产 资产出售中不过分关注贷款利率 出售的资产已经“资产分离处理”，即已通过信用提高方 式将出售的资产与发起人的信用风险分离
第八章
资产证券化项目融资模式
四、信用增级方式
三、资产转移方式及定性 资产转移方式
更新 转让 参与
资产转移的定性
资产转移的形式和当事人内心的真实意思为真实出售 证券化资产所有权上几乎所有的风险和收益移转于SPV 资产的移转是不可撤消的 资产转移的价格必须合理
第八章
资产证券化项目融资模式
美国法院裁定“真实出售”时考察的法律要点
广度和深度不断扩展
应收帐款、汽车贷款、基础设施收费、 不良债权和市政当局的预期税收…… 截止2001年底，占据美国债权证券市场的 33.23%
第八章

资产证券化项目融资模式
三、资产支持证券化结构中的主要当事人 发起人或原始权益人（Originators） 服务商（Servicer） 发行人或特殊目的载体（SPV） 证券承销商（Underwriters） 受托管理人（Trustee） 投资者（Investor） 信用评级机构（Rating agency）
第八章
资产证券化项目融资模式
第八章
资产证券化项目融资模式
第八章
资产证券化项目融资模式

其他国家或地区的资产证券化实践
国际比较
不同国家和地区的资产证券化发展程度和运作模式存在差异，如欧 洲、日本等地的资产证券化市场也较为发达。
经验教训
各国在发展资产证券化的过程中积累了丰富的经验教训，对于中国 资产证券化市场的发展具有一定的借鉴意义。
未来展望
随着全球金融市场的不断发展和创新，资产证券化市场仍有较大的 发展空间和潜力。
06
资产证券化的未来发展与趋势
技术创新与金融科技的应用
区块链技术
区块链技术可以提高资产证券化的透明度和可追溯性，降低操作 风险和成本。
大数据和人工智能
通过大数据分析和人工智能技术，对资产进行更精准的评估和定价， 提高资产证券化的效率和准确性。
云计算
云计算技术可以提供高效的数据存储和处理能力，支持大规模的资 产证券化交易和风险管理。
中国汽车贷款证券化
背景与意义
随着中国汽车市场的快速发展， 汽车贷款规模不断扩大，资产证 券化成为一种有效的融资方式。
运作模式
汽车贷款发放后，通过设立资产 支持专项计划，将贷款打包成证 券并出售给投资者。
成果与挑战
为中国汽车市场提供了新的融资 渠道，但也需要面对风险管理等 方面的挑战。
高收益债券与资产证券化
发行与交易
定价与发行
根据市场环境和投资者需求，确定证券的发行价格和利率。
交易与流通
在证券交易所或场外交易市场进行证券的交易和流通，确保市场的活力和流动性。
03
资产证券化的风险与控制
信用风险
定义
信用风险是指在资产证券化过程中，由于借款人违约或评级机构调低评级等原因，导致资产支持证券 的信用评级下降，给投资者带来损失的风险。

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三、资产证券化的当事人及其职能
中介机构
信用评级机构、律师事务所、会计师事务 所、评估师事务所、财务顾问、交易结构管 理人等。
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四、资产证券化的操作过程
八个步骤：
准备阶段：2个组建； 核心阶段：发行3步骤； 偿付阶段：3步骤。
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四、资产证券化的操作过程
准备阶段：
1、确定资产证券化目标，组成资产池 2、组建特设信托机构（SPV），实现真实
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三、资产证券化的当事人及其职能
支付代理机构（Paying Agent）
一般由大型商业银行担任。有时受托人可以 直接担任支付代理机构。
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三、资产证券化的当事人及其职能
投资者
购买资产支持证券的市场交易者。
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三、资产证券化的当事人及其职能
投资银行
协助发行人包装资产支持证券，并以私募或 公募方式出售其包销或代销的资产支持证券 的金融机构。
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五、中国资产证券化的现状
离岸产品和运作：
中国工商银行与中国远洋运输总公司（COSC
O）启动6 亿美元的ABS 融资项目，由工商银 行为中远集团安排外汇融资，用于置换其美 国商业票据和北美地区资产证券化项目，在 此基础上发行资产担保证券。这是首例国内 银行进行的境外资产证券化业务。
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五、中国资产证券化的现状
对资产支撑证券的预期还本付息额。
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1、确定资产证券化目标，组成资产池
资产需要满足下列条件：
可理解的信用特征； 明确界定的支付模式/可预测的现金流量； 平均偿还期至少为1年； 拖欠率和违约率低； 能够均匀地分摊于整个资产的存续期； 多样化的借款者； 清算值高。
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1、确定资产证券化目标，组成资产池

全球市场
资产证券化市场已经在全球 范围内得到广泛应用，包括 美国、欧洲、亚洲等地。
创新发展
随着金融科技的发展和金融 市场的需求变化，资产证券 化正在不断创新和演进。
资产证券化的优缺点
1 优点
提高资金利用效率
2
降低融资成本
3 缺点
增加市场风险
资产证券化的基本流程
1
费用与收益的评估
2
评估资产证券化的成本和收益。来自资产证券化的风险与监管
资产端风险
资产的质量和变现能力可能存在风险。
监管机构
监管机构负责监督和管理资产证券化市场。
投资端风险
投资者面临的市场风险和信用风险。
监管环境
不同国家和地区对资产证券化的监管要求存在 差异。
资产证券化案例分析
• 美国次贷危机 • 中国房地产证券化
结语
资产证券化在金融市场中发挥着重要作用，其未来发展仍具有巨大潜力，并 为金融创新提供了有益启示。
3
资产证券化的发行
4
发行资产支持证券或其他类型的证券。
5
资产池的形成
选择和购买合适的资产，构建资产池。
投资人的募集
通过发行证券吸引投资者参与。
证券交易与清算
证券在二级市场进行交易和清算。
资产证券化的常见类型
按资产种类划分
• 房地产证券化 • 汽车贷款证券化 • 学生贷款证券化
按特征划分
• 收益权证券化 • 资产支持证券化
《资产证券化》PPT课件
资产证券化对于金融市场具有重要意义，本课件将介绍资产证券化的基本概 念、流程、类型、风险和监管，以及案例分析和未来发展。
什么是资产证券化
资产证券化是将非流动和非标准化的资产转化为证券，并通过发行和交易等 方式使其可以流通和转让的金融创新工具。

现金流管理服务与清算
资产证券化后，SPV即须用被证券化的资产 所产生的现金流支付投资者的收益。SPV可以委 托发起人继续负责现金流的收 进行 SPV清算。
资产证券化中的交易结构一般具有以下特点：
破产隔离。SPV购买的资产是一种真实销售，在法律上不再与 发起人的信用相联系，是一种有限或无追索权的交易活动。实现 了“破产隔离”，即证券化资产在发起人破产时不作为清算财产 ，从而有效地保护了投资者人利益。
国外资产证券化发展
欧美起步早，以住房抵押贷款证券为主，1996 年美国房地产证券的余额高达1.7万亿美元，是 仅次于美国国债的第二大类证券
亚洲起步较晚，但形式多样。特别是1997年东 南亚金融危机以后，亚洲企业首先希望利用证 券化以解流动性不足的燃眉之急 。以住房抵押 贷款起步后，很快就开发了汽车贷款证券化、 租赁设备应收款证券化。
资产证券化
资产证券化
资产证券化是指将缺乏流动性，但能 够产生可预测现金流量的资产或资产组合， 进行风险与收益要素的识别、分离和重组， 进而以该经分类整理的资产为凭借，发行证 券，在资本市场上出售变现的一种融资手段 。
资产证券化运作五个阶段
构造可证券化资产 创立证券化载体 信用增级 证券设计与销售 现金流管理服务与清算
证券化资产的构造
1、根据历史统计资料预计各资产未来现金流量 2、将合适的资产从资产剥离出来。 3、如果其规模较小还需要组合其他相似资产 4、构成一个证券化资产池，使总体资产收益与风险总量 控制在一定的范围内。
证券化资产条件:
（1）可理解的信用特征； （2）明确界定的支付模式、可预测的现金流量； （3）平均偿还期至少为一年； （4）拖欠率和违约率低； （5）完全分期摊还； （6）多样化的借款者； （7）清算值高。

资产证券化的本质要求——破产隔离
P295
• 破产隔离：在资产证券化的过程中，把基础资产和基础资产原始所有人的 其他资产的风险隔离开来，从而最大化资产证券化参与各方的利益。 • 破产隔离提高了资产运营的效率： –（1）通过破产隔离，把基础资产原始所有人不愿或不能承担的风险转 移到愿意而且能够承担的人那里去； –（2）通过破产隔离，投资者能够只承担他们愿意承担的风险，而不是 资产原始所有人其他资产的风险。
五、资产证券化的一般程序
4. 信用增级。通过信用增级能够进一步提高资产池的信用等级，从而使证 券获得较低的融资成本和较高的流动性。信用增级的水平是资产证券化成 功与否的关键之一。 P296 5. 信用评级，资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据。评级主 要考虑因素为资产的信用风险，，由于出售的资产都经过了信用增级，一 般地，资产支持证券的信用级别会高于发起人的信用级别。 6.发售证券。选择证券承销机构，由其安排向投资者销售资产支持证券。 7.向发起人支付价款：SPV从证券承销机构处获取证券发行收入，向发起人 支付购买价格。
– 将一部分从资产池中产生的现金流或发起人的资金转到一个特定的 储备金账户上，并且保持一定的规模，如果资产池产生的现金流异 常，不能按期支付证券的本息，则将资金从储备金账户划转到支付 账户进行支付。
• （4）出售者追索权（Seller Recourse）
– 证券投资者没有按事先约定得到证券本金或利息的支付，那么他们 就可以从资产出售人（发起人）那里得到某种补偿。
1）较高的投资回报，投资组合多样化，降低风险； 2）扩大投资规模，提高资本收益率； 3）便于设计投资组合，灵活多变；
五、**资产证券化的一般程序
1、组建资产池 （Asset Pool） 2、设立特殊目的载体 （SPV） 3、资产的转移 （True Sale） 4、信用增级 （Credit Enhancement） 5、信用评级 （Credit Rating） 6、发售证券 （Security Issues） 7、向发起人支付价款 Payment to Sponsor 8、管理资产池 （Pool Management） 9、清偿证券 （Liquidation）

快速增长，发行规模继续扩大
01 信贷资产证券化发行规模与去年基本持平；企业ABS规
模保持最大，发行增速下滑；ABN延续高速增长态势， 在市场中的占比迅速提升，从6.26%提升至12.52%。
收益率下行，利差小幅缩窄
02 产品逐步成熟，新产品红利逐渐减少；无风险
利率趋势性下行，ABS市场收益率下行趋势明显。
上清所 银行间债券市场
信贷资产证券化主要结构
企业资产证券化主要结构
Part 2
我国资产证券化发展概况
ABS的发展历程
雏形阶段
1990年初 —2001年： 跨国发行
尝试阶段
2001-2004年：
商业银行的不 良资产问题引 发关注
试点阶段
2005-2008年：
首批资产证券 化产品成功发 行
停滞阶段 常态化发展阶段 快速发展阶段
ABS的特征
可预期现金流
• 资产证券化 的实质是将 基础资产产 生的可预期 未来现金流 立即变现， 所以可预期 的现金流是 进行证券化 的先决条件
破产隔离
• 破产隔离是 资产证券化 的核心，通 过风险隔离 技术，使资 产池免受发 起人破产风 险的影响。 而SPV是实 现破产隔离 的前提
分层结构设计
二级市场流动性相对缺乏
03
市场体量小，参与者相对集中，产品结构相
中期票据/短期融资券 金融债券
资产证券化
可转换公司债券
股票
0
2
0 ▪ 资产证券化是以产生可预期现金流的资产为支持发行证券进行融资的过程 3 ▪ 资产证券化是对传统融资方式的突破，依托企业优质资产产生的现金流而非自身信用
来满足企业对资金的需求，帮助企业盘活存量资产，提高融资效率，并拓宽融资渠道

国内资产证券化模式
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
国内资产证券化模式
三种模式资产证券化业务的主要区别
认购人向管理人缴纳认购资金，截至时间为缴款截止下午15：00 点；
（1）管理人于专项计划设立日下午17：00点钱将募集资金划拨
至专项计划账户；
（2）管理人聘请会计师事务所多专项计划账户内的募集资金进
T
专项计划 行验资，会计师事务所出具验资报告； 设立日 （3）管理人宣布专项计划城里人；
（4）托管人根据管理人指令，于计划设立日下午17：00前将专
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资产证券化(ABS)解析
汇报人
2016.
目录 Contents
1 资产证券化基本概念 2 资产证券化国内外发展 3 资产证券化关键要点 4 资产证券化案例分析
01
资产证券化的基本概念
◎资产证券化的含义
◎资产证券化对企业的好处
◎资产证券化的类型
◎资产证券化的交易结构
◎资产证券化的参与主体
资产证券化的参与主体
参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构 负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、 产品 设计、 现金流分析、定价模型、起草发行文件、 销售和日 常管理

•购
•发行
买
• 投资者
•评级
•信用评级机 构
•信用增级机构
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资产证券化
完用善增交级易结构并进行内部信用初•评5•4 增级是指在资产证券化中被用以保护投资者的技术，这些技术或
•证券化安排 、或组合地用来提高资产支持证券的信用级别，并在实质上为投
•3 的PV利要益参提与供各保方护协。调为，吸落引实更资多产的证投券资化者所、需降要低的融服资务成，本并和确改定善各发自的责 •2 •发起人向特殊目的机构SPV出售资产 件。。解设，目决计•计必证的争好成须券是端的在进化明提资市行安确供产场信排界便支易用是定利持于增指各。证销级S方之券售P。权后进V的一以利，行债般购义内S券P分买务部V的为的便，评过内基可保级程部础聘障，。信资请资即这用产信产“是增产用证初资级生评券评产和的级化”证外现机的，券部金构顺初化信流对利评的用为该进的核增基交行目心级础易并的内，结为是容将构日为。其设
资产证起券人化（中金起融核机心构作、用制，造具和有服受务让企、业持是有主和要管的理发证起券人化）资首产先的根资据格自身 和能力资。产证券化融资需求的目的，通过发起程序确定用于资产证券化的
资产，并据以对所拥有的能够产生未来现金流的资产进行清理、估 价，确定可以证券化的资产数额，将这些资产汇集形成一个资产池。
资产证起券人化（中金起融核机心构作、用制，造具和有服受务让企、业持是有主和要管的理发证起券人化）资首产先的根资据格自身 和能力资。产证券化融资需求的目的，通过发起程序确定用于资产证券化的
资产，并据以对所拥有的能够产生未来现金流的资产进行清理、估 价，确定可以证券化的资产数额，将这些资产汇集形成一个资产池。
•确定基础资产并组建资产池 确定S达PV到•的发所证起需券人要化确的安定信排了用应被级遵资别循产必以证须下券进原化行则的的：资信产用以增后级，水将平资。产出售给SPV。主要功