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第七讲 汇率决定理论2

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《汇率的决定》课件

《汇率的决定》课件
总结词
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。

Cha2汇率决定理论

Cha2汇率决定理论
关于“一价定律”的真实性。
二、购买力平价
（Purchasing Power Parity, PPP理论）
瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）1916年首次提出
PPP states that exchange rate between two countries’ currencies equal the ratio of countries’ price levels.
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
随着远期外汇市场的发展，非抛补套利活动越来 越少。
案例
假定美国和德国的利率分别为每年9％和3％，则人们 对次年 DM／$ 真实汇率有何预期？
E SS’ SS
DD DD’ D, S
4. 利率的相对变动：（i－if） ＞0，将导致 本币升值
E SS SS’
DD’ DD D, S
5. 对未来汇率预期的变动：预期本币升值 将导致本币实际升值
E SS SS’
DD’ DD D, S
三、评价 属于凯恩斯主义的汇率决定理论
1. 是关于汇率决定的流量理论，认为是国际收支引 起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动；
购买力平价有两种形式
绝对形式（absolute version）与相对形式（relative version）
绝对形式：某一时点上汇率的决定 相对形式：某一时期内汇率的变动
Absolute PPP
（一）绝对PPP 用公式可表述为：
P(t) = S(t) * Pf(t) 或： S(t) ＝ P(t)／Pf(t) 其中： P(t) ， Pf(t) 分别表示本国与外国的价格水平； S(t) 表示现行汇率（直接标价法）

汇率决定理论的内容

汇率决定理论的内容

汇率决定理论的内容
汇率决定理论是基于经济学的研究，可以帮助我们了解不同国家之间的货币汇率是如
何决定的。

该理论主要涉及到几个因素：
第一，基本面因素。

这些因素包括商品价格、利率、通货膨胀率、政府财政状况、以
及贸易和投资状况等。

基本面因素对汇率的影响较大，尤其是国家的宏观经济基本面。

比如，如果一个国家的经济基本面优势明显，对外开放程度高，其货币汇率相较于其他国家
将处于较高水平。

第二，市场心理因素。

市场心理因素是指投资者对货币走势的看法和情绪状态。

如果
市场参与者普遍认为某个国家的经济前景光明，该国货币的需求将上升，以至于货币升值。

反之，如果市场参与者普遍看衰某个国家的经济前景，其货币需求将减少，以至于货币贬值。

第三，外汇市场交易行为的影响。

外汇市场的投资者和交易者，有时受到行为金融或
者羊群效应原理的影响。

这就导致了外汇市场出现更大的波动，如果交易者由于各种原因
在短时间内采取了某种行为，将导致货币汇率的大幅波动。

总之，汇率决定理论指出了货币汇率是由基本面因素、市场心理因素、以及外汇市场
交易行为的影响所决定。

对于投资者而言，了解这些因素是非常重要的，可以帮助他们把
握市场走势，制定合理的投资策略。

外汇决定理论

外汇决定理论
第十五页，共47页。
2.购买力平价(píngjià)的两种形式
购买力平价有两种形式(xíngshì)：
绝对形式(xíngshì)（absolute version）与相对形式 (xíngshì)（relative version）。
(1)绝对购买力平价：在一定的时点上，两国货币汇率决 定于两国货币的购买力之比。
(jiāohuàn)比例
第十页，共47页。
• 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经 济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展 ，主要经历了国际借贷说、购买力平价(píngjià)说 、利率平价(píngjià)说、国际收支说和资产市场说 几个阶段。
第十一页，共47页。
第三节 购买力评价(píngjià)说
• 但经验调查证明，此假定在现实中是不成立的。这 个定律描述的是一种理想(lǐxiǎng)状态，或是说是一 个假设的定律，它在一些初级产品的交易中，如粮 食，石油等的交易中体现得比较明显，这是因为这 些产品的质量比较均匀。
第十四页，共47页。
• 不过对于大多数跨国交易的产品，在运输(yùnshū)费用， 关税和其他价格调整机制的作用下，产品的成本会发生 变化，即使按照汇率折算，产品的价钱在不同国家也是 有很大的出入的，如制造业和服务业。
一段时期内的变化归因于两个国家在这段时期中 的物价水平的相对变化。 • 即在一定时期内，汇率(huìlǜ)的变化要与同一时 期内两国物价水平的相对变动成比例。
第十七页，共47页。
• e1和e0分别表示当期和基期的汇率(huìlǜ)， Pd1和Pd0分别表示本国当期和基期的物价水平， Pf1Pf0分别表示外国当期和基期的物价水平
第二十一页，共47页。
缺陷(quēxiàn) ：

汇率变动及汇率决定-利率平价理论(PPT30张)

汇率变动及汇率决定-利率平价理论(PPT30张)


9
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
现实中是不是任何偏离利率平价的因素都会带来套利 活动从而消除这种偏离呢？答案：不一定。 原因： ①一个最明显的原因是市场上存在着交易成本。当市 场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等 于这些交易成本时，不会有套利活动出现。 ②政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券， 各国的差别税收也是一个原因，仅根据税前收益来判 断投资盈利的可能性，是会误入歧途的。 ③政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的 时滞。

16
2.4 汇率决定理论——利率平价理论

图中预期收益如 果以法郎计价， 则：
以RETF垂直线
以RET$为倾斜线
17
2.4 汇率决定理论——利率平价理论

假定汇率偏离均衡点，处于高于均衡点的水平，法郎 存款在该汇率上的预期回报率要高于美元存款的预期 回报率。人们愿意持有法郎存款，美元存款持有者将 在外汇市场上卖出美元，而买入法郎存款。 美元存款超额供给，汇率下降（美元贬值，法郎升 值）。见PPT15:随着汇率上升，美元升值，法郎贬值，法郎存款的预期回
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（二）利率平价的推导 假定本国利率水平为i，外国同期利率水平为i*，E为即 期汇率，F为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F 皆为直接标价法下的汇率，即1单位外币等于多少本币。 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期可收入 （1+i）。 若在国外投资，首先需将1单位本币兑换成外币1/E,投资 到期将收回（1+i*）/E，这一投资本利和为外币单位， 按原来约定的远期汇率可收回本币（1+i*）F/E。
13


2.4 汇率决定理论——利率平价理论

第二章 汇率决定理论

第二章 汇率决定理论

购买力平价的绝对形式
前提： ✓ 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立 ✓ 物价指数编制中，可贸易商品所占比重相同
购买力平价的绝对形式 ： e=Pa/Pb
其中e为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格， Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。
现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品 套购行为实现的。
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)； 远期汇率为 f 。
那么：存款1单位本国货币，1年后可得：
（1+i）的A国货币， 存款1单位外国货币，1年后可得：
(1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e，
即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e 上式两边同减1得：
（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e
即：[(f – e) / e] •(1+ i*) = i - i*
( f – e) / e +(f-e)/ e•i* = i - i*
例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需 要花1美元，那么购买力平价便为：
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：
USD1 = JPY105
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购）， 以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套 购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。
(1/ S +1/ S • i*)=(1+ i*)/ S的B国货币，

汇率决定理论及其新发展.ppt

汇率决定理论及其新发展.ppt
说明：在金本位时期，铸币平价是汇率的决定基础，现实汇率总是围绕 着铸币平价上下波动，因此所需要研究的就是为什么现实汇率会出现波动。 国际借贷说说明了汇率是如何被决定的（外汇的供求），但并没有给出了影 响汇率变动的或者说影响外汇供求的具体因素，影响了这一理论的应用价值。 而这些缺陷则推动了现代国际收支理论的产生。
第一节 外汇的基本涵义
外汇为何物？
什么是外汇？
1、学术界主要观点 陈彪如：外汇就是外币或用外币表示的用于国际结算的支付凭 证（《国际金融概论》第3版P72页） 。
姜波克：外汇，是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国 际收支差额的资产。只有这样的外币及其所表示的资产（各种支付凭 证和信用凭证），才是外汇（《国际金融新编》P41）。 陈雨露：是国际经济活动得以进行的基本手段…….。其一， 是一国货币通过汇兑活动换成另一国货币的实践过程，通过这种活动 来清偿国际间的债权债务关系……；其二，是国际间为清偿债权债务 关系进行的汇兑活动所凭借的手段和工具，或者说是用于国际汇兑的 支付手段和工具……（《国际金融》2000年版，第4-5页）。
对非抵补利率平价的实证检验 在理性预期的条件下检验方程： 。该式不仅验证 UIP，也验证理性预期。如果UIP和理性预期存在，则且是序列不相关的。 2、检验结果 由于验证的是联合假说，UIP可能由于市场参与者的非理性预期而不成立，因 此对UIP的检验还体现在对外汇市场有效性假说的检验上。很多学者（Hacche & Townend 1981, Cumby & Obstfeld 1981, Davidson 1985, Loopesko 1984, Taylor 1987a）分别检验了上式，结果拒绝了UIP。通常的解释是理性预期假定 的不合理以及随时间变动的风险补贴的存在导致远期汇率偏离预期的即期汇率 用金融服务机构提供的汇率预期变动值。MacDonald & Torrance（1990）、 Cumby&Obstfeld（1984）和 Mishkin（1984）的检验结果也都不支持UIP 1、实证检验方法
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第一节汇率的弹性价格货币分析法
一、 弹性价格货币分析法的基本模型
Ｍs－Ｐ＝αy－βi，α＞０，β＞０
Ｐ＝Ｍs－αy＋βi
Ｐ*＝Ｍs*－αy* ＋βi*
e＝Ｐ－Ｐ*
e＝α（y*－y）＋β（i－ i*）＋（Ｍs－Ｍs*）
第一，本国货币供给水平一次性增加的影响。本国的货币供给的一次性增加，会迅速带
来本国价格水平的相应提高。当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次性增加将会带来
本国价格水平的同比例上升、本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。
第二，本国国民收入增加的影响。在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收
入的增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。
第三，本国利率上升的影响。在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升
将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。

二、 引进预期后的货币模型
三、 对货币模型的检验与评价
我们首先对货币模型进行理论上的分析。
第一，货币模型将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市
场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。
第二，货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动
对汇率造成的影响，从而使这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更广泛的运
用。
第三，货币模型是一般均衡分析。
第四，由于理论假定的不同，货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但它却可
以反映出这一分析方法的基本特点。
货币模型的不足之处则体现在：
第一，它是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价本身在实际中很难成立的话，
那么这种理论的可信性是存在问题的。
第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中
是存在争议的。
第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤其受到了众多研究者的批评。
货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。

第二节 汇率的粘性价格货币分析法

汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型”（overshooting model），是由美国经济
学家多恩布什（Dornbucsh）于２０世纪７０年代提出的。
一、 超调模型的基本假定
分析前提上，在以下两个方面与货币模型不同。
第一，购买力平价在短期内不成立。
第二，总供给曲线在短期内不是垂直的。

二、 超调模型中的平衡调整过程
以其他条件不变，本国货币供给的一次性增加（假定增加了２５％）为例，说明超调模
型中的平衡调整过程。
1. 经济的长期平衡
利用上节的结论，我们可知道在长期内，本国的价格水平将同比例（即Ｐ=１：２５Ｐo）
上涨，本国货币将贬值相应幅度（即ｅ=１： ２５ e０），而利率与产出均不发生变动。
２.经济的短期平衡
当外国利率水平不变而本国利率水平下降时，显然本币的即期汇率将相对于预期的未来
汇率水平贬值，即：
e１＝ｅ－（i１－i）
在原有价格水平上，本国产出超过充分就业水平。
在短期内，总供给曲线是水平的，价格水平不发生调整，货币供给的一次性增加只是造
成本国利率的下降，本币汇率的贬值超过长期平衡水平，本国产出超过充分就业水平。
３.经济由短期平衡向长期平衡的调整
在货币市场上，由于价格水平的上升，货币需求上升，这造成利率的逐步上升。本国
利率的逐步上升会造成本国汇率的逐步升值。这一升值是在原有过度贬值的基础上进行的，
体现为汇率逐步向其长期平衡水平的趋近，还需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及实
际汇率的逐步升值，本国的私人投资及净出口均逐步下降，总产出也较短期水平下降，逐步
向充分就业水平调整。以上的调整过程将持续到价格进行充分调整，经济到达长期平衡水平
为止。此时，价格水平发生与货币供给量的增加同比例的上涨，本国货币汇率达到长期平衡
水平，购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。
以上的调整过程将持续到价格进行充分调整，经济到达长期平衡水平为止。此时，价格
水平发生与货币供给量的增加同比例的上涨，本国货币汇率达到长期平衡水平，购买力平价
成立，利率与产出均恢复原状。

三、 对超调模型的评价与检验
首先，超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的
一般模型。
其次，超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率理论的一个重要分支
——汇率动态学（exchange rate dynamics）。
最后，超调模型具有鲜明的政策含义。
第三节 汇率的资产组合分析法
理论的特点一是假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险等因素使非套补的
利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考
察；二是将本国资产总量直接引入了模型的分析。
一、 资产组合分析法的基本模型
1. 分析前提
第一，本国居民持有三种资产：本国货币（我们记为Ｍ）、本国政府发行的以本币为面
值的债券（记为Ｂ）、外国发行的以外币为面值的债券（记为Ｆ）。外币债券的供给在短期内
被看做是固定的，它的本币价值等于Ｆ〃e（e为直接标价法时的汇率）。
第二，为简单起见，在短期内不考虑持有本国债券及外国债券的利息收入给资产总量的
影响。
第三，假定预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国债券的收益率的因素仅是外
国利率的变动。
２.资产组合模型的基本形式
一国资产总量（总财富）在任何时候由下式构成：
Ｗ＝Ｍ＋Ｂ＋e〃Ｆ
一国资产总量是分布在货币、本国债券、外国债券之上的。从货币市场看，货币供给是
由政府控制的外生变量，货币需求则是本国利率、外国利率、资产总量的函数。货币需求是
本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数。
从本国债券市场看，本国债券供给同样是由政府控制的外生变量。对本国债券的需求是
本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数。
从外国债券市，国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的，在短期内我们假定经常账
户状况不发生变动，因此这种情况下它的供给也是外生的固定值。对外国债券的需求，是本
国利率的减函数、外国利率的增函数，总量的增函数。
３.资产组合模型的图形分析
货币市场的平衡情况如下图

债券市场的平衡情况如下图
外国债券市场的平衡状况如下图

当货币市场、本国债券市场、外国债券市场同时平衡时，经济处于短期平衡状态，显然
这意味着经济的短期平衡位于三条曲线。
资产市场的短期平衡
二、 资产供给变动与资产市场的短期调整
供给量变动有两种情况，一种是“绝对量”的变动，另一种是“相对量”的变动。绝对
量变动是指一种（或两种）资产的供给量增加（或减少）而其他资产的供给量不变从而资产
总量增加。相对量变动是指两种不同资产之间的互换，从而使一种资产的供给量增加而另一
种资产的供给量相应减少，私人投资者持有的各种资产的总量不变。
１.对供给相对量变动的分析
(1) 在本国债券市场进行公开市场业务，以增加货币供给。

(2) 在外国债券市场进行公开市场业务时。
２.对供给绝对量变动的分析
中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量增加，其效应如图
经常账户盈余导致的外国债券供给增加，其效应如图
三、 资产市场长期平衡及其调整机制
当经济在短期平衡位臵存在经常账户赤字或盈余时，由短期平衡向长期平衡调整的机制
就体现为经常账户差额与汇率互相作用的动态反馈机制。
四、 对资产组合分析法的评价
资产组合分析法具有两个突出的优点 ：
首先，资产组合分析法是更为一般的模型。
其次，资产组合分析法具有特殊的政策分析价值，尤其被广泛运用于对货币政策的分析
中。
资产组合分析法的不足体现在：
首先，这一模型过分复杂，这在很大程度上制约了对它的运用。
其次，从理论上看，这一模型纳入了流量因素，但是并没有对流量因素本身作更为专门
的分析。