负债率_债务率_偿债率与储备债务系数_20年来我国外债变动分析

负债率、债务率、偿债率与储备债务系数——20年来我国外债变动分析王晓雷(广东金融学院中国金融转型与发展研究中心　510520)

内容摘要:回顾20年来我国外债相对规模的运行轨迹,我们发现,从负债率、债务率和偿债率测算,我国外债的运行状况良好,但用储备债务系数测度,我国的外债却曾经长期运行在紧急状态之中。它是我国一直实行较为严格的外汇和外债管理政策的历史背景。关键词:负债率　债务率　偿债率　储备债务系数　外债管理中图分类号:F810.5 文献标识码:A 文章编号:1005-1309(2007)02-0076-07

收稿日期:2006-12-02一、从我国外债的绝对规模变动谈起 作为改革开放的重要标志之一,我国的外债在近20年得到了相对适度的和基本有序的发展。1985年,我国的外债余额为158.3亿美元,2005年,我国的外债余额为2810.4亿美元,20年来外债余额的年均增量为132.6亿美元,年均增幅为15.47%,与我国国民经济和对外经济的发展变化保持了基本一致。¹归纳总结近20年我国外债规模的变化,我们发现一个很显著的特点,就是外债规模变动的差异很小,基本上运行在一条上升的直线趋势线上。运用最小二乘法进行拟合,得出的最优趋势线方程式为Y=119.21t-162.02,判定系数R2高达0.9539。

图1　1981～2005年我国外债规模的变化 单位:10亿美元资料来源:国家外汇管理局。

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・上海经济研究・ 2007年第2期 外债在我国经济建设中曾经发挥了并且还在继续发挥积极而且重要的作用。在弥补国内资金缺口、平衡国际收支差额、优化产业结构、引进先进技术和促进区域经济协调发展等诸多方面,外债的作用功不可没。但是,不可否认,在我国外债规模管理和结构管理中,也曾经出现过不少问题,以至形成政府外债负担过重,债务风险过高,对宏观经济特别是政府财政造成过巨大压力。在国际公认的外债管理理论中,外债规模的管理只是外债管理中的一部分,而且即使是规模管理,也强调与国民经济和对外经济的发展相协调,因此,有关外债管理的一些“国际公认标准”都是相对化的指标。本文的主旨是对近20年来我国一些外债相对水平指标变动进行测度与分析,对我国近20年来的外债问题作出一个回顾性总结。一国外债管理的核心是控制政府的外债负担、减轻外债风险和维持债务偿付能力,并且,在长期的外债管理实践中,逐渐形成了测度一国外债负担、外债风险和外债偿付能力的指标体系。这一套外债管理的指标体系,由一系列既相互区别又相互补充的指标所组成,最主要的指标是四个,即负债率、债务率、偿债率和外汇储备/外债余额比率。º本文将根据我国经济发展的实际数据对上述指标进行测算,建立它们的时间序列,分析它们的变动规律,并与国际公认标准进行比较,以分析近20年来我国外债的整体运行状况。

二、负债率 负债率是一国的外债余额与经济总规模(GNP或GDP)的比率,用于测度一国经济增长对外债的依赖程度,或一国外债的整体风险。国际公认的标准是负债率应该控制在20%以下,即20%是所谓的“警戒线水平”。因为负债率是将外债与经济总规模结合起来分析外债状况,所以,利用负债率测算一国经济对外债的依赖程度,确实是一个较好的指标,但用它来测度一国的外债风险、外债负担和外债偿付能力却不可靠,其原因在于GDP是用本币测度的总产出,它不是一国的对外货币性债权,而外债必须用外汇偿还,所以GDP与偿付能力没有直接关系。不过,GDP能够影响一国的国际信誉和外债的国际评级,并进而影响一国的举债能力,因此,负债率指标十分重要。在测度我国的负债率时,首先要解决一些技术性问题:一是我国对国民经济总量的计量进行过重大调整,1998年以前,我国计算的是“国民生产总值(GNP)”,1998年以后,我国计算的是“国内生产总值(GDP)”,本文已将以前年份数据均按《中国统计提要1998》中公布数据进行了调整;二是我国外债的统计口径也进行过重大调整,比如1987年和2001年都对外债进行了重新界定,统计口径进行了一些调整,国家外汇管理局对数据做了一些处理,本文以国家外汇管理局公布的调整后的数据为准;三是计价货币不统一,GDP以人民币计值而外债余额按照国际惯例以美元计值,本文已按当年年平均CNY/USD汇率将按人民币计值的GDP换算成以美元计值的GDP,以保证数据的可比性。在处理了上述技术问题后,作者对1985～2005年我国的年度负债率分别进行了测算,结果如图2所示。 从图2我们可以看出,1985年以来我国负债率的运行存在以下特点:1、虽然各年的负债率数据不一致,但整体而言均运行在安全线之内。1985年的负债率最低,只有5.20%,仅为国际公认安全标准的四分之一,1994年我国负债率最高,达到17.10%,离国际公认的安全标准仍有3个百分点的差距,从负债率衡量,我国政府对外债的管理是适度的有效的;2、增幅差异较大且有所反复。不像外债余额的趋势线呈现直线,负债率的最佳拟合趋势线是一条二次多项式曲线,方程式为Y=-0.0639t2+1.6903t+4.3016,明显地先扬后抑,尽管没有改变整体趋势,但有两次反复;3、波动性较大,负债率的最大值是最小值的三倍多,即使最佳模拟趋势线的判定系数R2也只有0.8751,整

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2007年第2期 ・上海经济研究・图2　1985～2005年我国的负债率(%)变动轨迹资料来源:根据国家统计局和国家外汇管理局提供的相关数据计算。

体而言负债率的波动性较大;4、我国对外债的依赖程度近几年一直在降低。1994年我国的负债率达到峰值后,便是长期的持续下降,2005年已经只有12.59%,它表明现在我国经济增长对外债的依赖性在降低,当然也表明外债对我国经济增长的贡献率在下降。影响负债率的基本因素有三个:外债余额、人民币GDP和CNY/USD汇率水平。1994年以前,人民币汇率虽然进行过一些调整,但真正大幅度的改革只有1994年一次,此后就基本固定了下来»,因此汇率因素对我国负债率的影响甚小。导致我国负债率变动的主要原因是外债余额与GDP的变动,在这一意义上说,负债率是外债余额与GDP相对变动的比率。在外债余额不断增长的背景下,近几年我国负债率的下降的解释变量是GDP的高速增长。

三、债务率 债务率是外债余额与出口收入的比率,在债务国没有外汇储备或不考虑外汇储备时,这是一个衡量外债负担和外债风险的主要指标。债务率的国际公认安全标准是小于100%。因为我国的外债余额和出口收入都按照国际惯例以美元计值,所以计算我国的债务率比较简单,根据国家外汇管理局提供的外债数据和国家商务部提供的出口数据,可以直接计算出不同年份我国的债务率水平。经测算的1985～2005年我国债务率的变动及趋势如图3所示。

图3　1985～2005年我国债务率(%)的变动轨迹及趋势资料来源:根据国家外汇管理局和国家商务部提供的数据计算并整理。

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・上海经济研究・ 2007年第2期 图3表明,与负债率的变动轨迹类似,1985年以来我国的债务率变动也呈一条非对称的“∩”型曲线,不同的地方主要体现在:1、峰值不是出现在1994年而是1993年;2、从1994年开始,债务率就基本直线下降而没有太大反复。对债务率时间序列进行的最优拟合也是一条二次多项式曲线,方程式为Y=-0.3187t2+4.7852t+65.866,判定系数R2=0.8499。对比国际公认的安全标准,很明显我国的债务率也一直运行在安全区内。尽管从1985年到1993年一路上扬,从56.0%爬高到96.5%,几乎摸到警戒线,但政府在1994年还是成功地扭转了债务率的上升势头,将它降了下来。此后我国债务率就快速下降,到2005年只剩下33.63%,也就是说只有国际公认的警戒线水平的三分之一,说明我国目前的外债负担不重,当然也远离了债务风险。 决定债务率变动的因素只有两个,一是外债余额,二是出口规模。在外债余额呈直线趋势上升的背景下,我国债务率的变动取决于出口增长速度,如果出口增长率快于外债增长率,债务率就下降,像1994年以后就是这种情形,如果出口增长率慢于外债增长率,债务率就上升,1994年以前就是这种状况。因此,如果要缓解债务率的压力,要么削减外债余额,要么扩大出口规模,当然,后者显得更加积极主动。不过,用债务率衡量一国的外债偿付能力其实不太科学也不太可靠,原因是出口收入在对外支付时通常会先解决进口付汇,只有在支付进口付汇仍有节余(即贸易顺差)时,其盈余才能用于偿还外债。许多国家为了缓解外债压力,通常要紧缩进口,就是这个道理。对我国外债偿付能力的评估,1994年以前就不适合用债务率指标,因为在这一段时期,我国几乎年年贸易逆差,出口收入不但不能偿还外债,由于外汇储备短缺,实际上还要利用外债来平衡贸易逆差,这正是在这一段时期我国的债务率运行在安全区,但债务储备/外债比率却运行在“紧急状态”的根本原因。

四、偿债率 偿债率是一国当年到期债务(短期债务)本息与出口收入的比率,主要用于测度一国的债务负担。国际公认的警戒线标准是25%。短期债务就是当期到期的契约性债务,在外债余额的期限结构中,一般情况下中长期债务对当期并不形成偿债压力,它只是未来若干年的债务负担,如果只考虑当期债务的偿付能力,当然偿债率是一个比较好的指标。由于我国的短期债务和出口收入都用美元计值和公布,所以偿债率的计算也很简单。1985～2005年我国偿债率的数据如图4所示。 与负债率及债务率的变动有显著的趋势不同,我国偿债率的变动轨迹凌乱,起伏不定,虽然勉强能够拟合一条“最优”的二次多项式趋势线Y=-0.0318t2+0.566t,但由于判定系数R2太小,只有0.2172,因此趋势线没有代表性。不过,尽管偿债率波动不定,但整体上还是运行在安全区之内,1986年,我国的偿债率最高,达到15.4%,经过调整,此后几年有所下降,运行在10%以下。不过,1993年又有回升,又站到了10%之上。与负债率和债务率从1994年起就持续下降不同,1998和1999年我国的偿债率再一次回升到了10%,显示出在相当长的时期内我国外债的期限结构缺乏整体性安排,管理当局决策前后不完全连贯。当然,从偿债率衡量,现在我国的债务负担也非常轻,因为2005年偿债率只有3.07%。偿债率的决定因素有三个:债务总规模、债务期限机构(短债比)和出口收入。因此,如果一国的偿债率压力较大,不一定要削减债务规模和进口规模,而仅仅只调整债务的期限结构,缩小短期债务比重。当然这只能是权宜之计,不可能长久维持,因为对期限结构进行的调整,往往只能调整债务本金而不能同时调整利息,运行一段时间后,利息负担的加重还会提高偿债率。较深入地分析我国