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期权基本要素和交易规则
一、基本术语
1. 期权
交易双方关于未来买卖权利的一个合约。
期权的买方向卖方支付一定的费用，从而获得在约定时间以约定价格向卖方买入
或卖出一定数量标的证券的权利。
2. 期权买方
权利方，只有权利，没有义务，但需要付权利金。
3. 期权卖方
义务方，只有义务，没有权利，可以获得权利金。
4. 合约标的
期权合约对应的资产，期权买卖双方约定买入或卖出的对象。目前，上交所推出
的股票期权合约标的为股票和ETF。
5. 权利金
期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。
6. 期权价值
期权价值=内在价值+时间价值。内在价值和时间价值均大于等于0。
内在价值：假若期权立即行权时该期权的价值。
时间价值：在期权剩余有效期内，合约标的价格变动有利于期权权利方的可能性。
7. 交易指令
开仓：投资者通过买入或卖出期权在市场上建立仓位。买方建立的仓位为权利仓，
也称长仓。卖方建立的仓位为义务仓，也称为短仓。开仓指令分为买入开仓和卖出开仓。
平仓：对已持有的期权仓位进行反向操作。平仓后投资者不再持有任何仓位，也不再有任何权利或义务。平仓指令分为买入平仓和卖出平仓。买入平仓对应卖出开仓，卖出平仓对应买入开仓。
8. 影响因素
认购期权价格与合约标的价格、到期期限、合约标的波动率、无风险利率成正相关关系，而与行权价成负相关关系。
认沽期权价格与行权价、到期期限、合约标的波动率成正相关关系，而与合约标
的价格和无风险利率成负相关关系。
9. 相关风险
流动性风险：在流动性不足或停牌时，期权合约无法及时对深度实值或虚值期权进行平仓交易带来的风险。
价值归零风险：虚值期权在接近期权合约到期日时，期权价值逐渐归零的风险。
高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时产生的风险。到期不行权风险：实值期权在到
2015年期货从业资格考试内部资料 期货市场教程 第十章 期权 知识点：影响期权价格的基本因素 ● 定义： 影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。 ● 详细描述： 执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值越大。当期权处于深度实值或深度虚值状态时，其时间价值将趋于0；当期权正好处于平值状态时，其时间价值达到最大。 标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。 期权有效期越长，美式看涨期权和看跌期权的价值都会增加。随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。 当无风险利率提高时，期权买方收到的未来现金流的现值将减少，从而使期权的时间价值降低；反之，当利率下降时，期权的时间价值会增加。但是，利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的。 例题： 1.影响期权价格的基本因素主要有()。 A.执行价格 B.标的物市场价格 C.标的物市场价格波动率 D.经济政策的变动 正确答案：A,B,C 解析：影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。 2.在其他条件不变的情况下，标的物价格波动程度越大，风险就越大，期权 价格就越低。
A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。 3.影响期权价格的基本因素主要有( )。 A.执行价格 B.标的物市场价格 C.标的物市场价格波动率 D.无风险利率 正确答案：A,B,C,D 解析：影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。 4.以下关于期权时间价值的说法，正确的是（ ）。 A.平值期权的时间价值总是大于等于0 B.虚值期权的时间价值总是大于等于0 C.实值欧式期权的时间价值总是大于等于0 D.美式期权的时间价值总是大于等于0 正确答案：A,B,D 解析：实值欧式期权的时间价值可能小于0. 5.下列关于期权的时间价值的说法，正确的是（）。 A.标的物市场价格的波动率越高，期权的时间价值就越大 B.时间价值=权利金-内涵价值 C.实值欧式期权的时间价值总是大于等于0 D.美式期权的时间价值总是大于等于0 正确答案：A,B,D 解析：实值欧式期权的时间价值可能小于0。 6.标的物价格的（ ）对卖出看涨期权者有利。 A.上涨 B.下跌 C.波动率大 D.波动率小
第十章 期权价格概述 【学习目标】 本章是期权部分的重点内容之一。本章首先从内在价值和时间价值两个方面对期权价格进行了深入解析，分析了影响期权价值的主要因素，确定期权价格的基本边界，探讨了美式期权是否需要提前执行的问题，从而画出了期权价格曲线的基本形状，最后，我们运用无套利分析的基本方法，推出了看涨期权和看跌期权之间的平价关系。学习完本章，读者应能够运用期权价格曲线，深入掌握期权价格中的内在价值和时间价值的有关内容，掌握期权价值的主要影响因素和期权价格的基本边界，掌握看涨期权和看跌期权之间的平价关系，同时理解美式期权的提前执行问题。 如第八章所述，期权交易实质上就是一种权利的交易。在这种交易中，期权购买者为了获得期权合约所赋予的权利，就必须向期权出售者支付一定的费用。这一费用就是期权费（期权价格），即期权合约本身的价格。在期权交易中，期权价格（价值1）的决定是一个重要而复杂的核心问题。自1973年以来，许多专家和学者纷纷提出各自的期权定价模型，以说明期权价格的决定和变动。在这些模型中，最著名的模型主要有如下两个：一个是布莱克－舒尔斯模型（The Black-Scholes Model ），另一个则是二项式模型（The Binominal Model ）。在第十一章，我们将对这两个模型作一简要的介绍和评价。在此之前，为了更好地说明这两个模型的内涵，我们有必要先对各种期权定价模型的理论基础——期权价格的构成、影响期权价格的主要因素以及期权价格的边界等问题进行深入的分析。 第一节 期权价格解析 尽管在现实的期权交易中，期权价格会受到多种因素的复杂影响，但从理论上说，期权价格都是由两个部分组成的：一是内在价值，二是时间价值。即 期权价格＝期权内在价值＋期权时间价值。 一、期权的内在价值 期权的内在价值（Intrinsic Value ）是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权多方行使期权时可以获得的收益的现值。我们曾经在第八章中谈及这一概念2。例如，如果股票XYZ 的市场价格为每股60美元，而以该股票为标的资产的看涨期权协议价格为每股50美元，那么这一看涨期权的购买方只要执行此期权即可获得 1 000美元()60501001000??-?=??美元（股票期权通常为美式期权且一张期权合约的交易单位为100股股票）。这1 000美元的收益就是看涨期权的内在价值。 1 价格和价值本来是两个不同的概念，它们之间是市场价格和理论价值的区别。但是在对期权费的研究中，一般将这两者混用。所谓的期权价格（Options Price ）实际上就是期权价值（Options Value ），即期权的合理公平价值。 2 详见第八章第一节。
第三章 期权价格的性质 在第一章里，我们定性地讨论了期权价格的性质。我们不但描述了影响期权价格的各种因素，而且讨论了在各种情况下期权的支付。在这一节里，我们将应用无套利原理严格证明欧式期权价格的一些重要的性质。需要强调的是，我们并不对标的资产的未来价格的分布作任何假设。在上一章中，我们利用标的资产和债券合成构造远期合约和期货合约，投资银行可以利用这种方法来为远期合约和期货合约做市及对冲风险。同样地，在本章中，我们利用合成构造期权的方法来为期权做市及对冲风险。我们仅仅研究以同一种资产为标的物的看涨和看跌期权价格之间最基本的关系。本章主要内容：美、欧式期权价格的上下界；美式期权的提前执行；红利对期权价格的影响；看涨和看跌期权价格之间的平价关系。 我们不妨假设标的物为某种股票，其在时间t 的价格为S t ，期权的执行价格为K ，到期日为一期，即，T =1，无风险利率为f r （或者r ），按离散或者连续方式计算复利。我们以t t t t P p C c ,,,分别表示欧式看涨、美式看涨、欧式看跌、美式看跌期权在时间t 的价格。 1．期权价格的上、下界 由第一章内容，期权价格受标的股票的价格、执行价格、标的股票的价格的方差、到期日、无风险利率和到期日之前标的资产的预期红利六种因素的影响。 1.1 上界 美式或者欧式看涨期权的持有者拥有以一定价格购买一份股票的权利，所以在任何情形下，期权的价值不会超过标的股票的价格 t t S c ≤ t t S C ≤ 否则，买入股票，卖空看涨期权就能获得套利机会。 例子：标的股票价格为30元，执行价格为25元的看涨期权，其价格不超过30元（不管是美式还是欧式）。如果价格为40元，如何构造套利机会？ 看涨期权的价格永远不会超过标的股票的价格。即使执行价格为零，期权永远不到 期，期权的价格也至多为S T 。甚至在这种极端情形下，期权的价格也可能比标的股票的价格低，因为股票有选举权，而期权没有。 美式或者欧式看跌期权的持有者拥有以执行K 价格卖一份股票的权利，所以在任 何情形下，期权的价值不会超过K K p t ≤ K P t ≤ 对欧式看跌期权而言，我们知道它在到期日的价格不会超过K ，所以 r K p t +≤ 1 否则，卖出期权，投资在无风险利率，获得套利 例子：r =5%，t S =30元， K =25元，125?-≤r t e p 1.2 以不支付红利股票为标的物的欧式期权价格的下界
期权系列合约的价格关系探究 期权在我国是新型的衍生品工具，深入理解期权系列合约1的特点，对于交易所引导投资者开展期权交易、评价期权价格合理性、进行无套利期权结算定价,以及监督市场运行状况具有重要意义。 一、影响期货和期权合约价格的因素 期货合约和期货期权合约的价格所受影响因素有所差异，呈现出不同的特点。 相同品种、不同月份的期货合约之间的价格通常存在一定相关性，一般有远月合约价格高于近月的特点，但是由于价格影响因素的差异，期货合约价格又往往表现出不规律性，因此远月合约价格低于近月的逆向市场情形也时有发生，属于合理的市场状态。因此期货合约之间的价格没有严格数学意义上的约束关系。 期货期权合约以期货标的物为基础，其合约价格为权利金（由五个因素决定：标的期货价格、行权价格、到期期限、波动率和无风险利率）。同一系列的期权合约，其标的期货价格、到期期限、无风险利率相同，波动率是对标的期货未 1期权系列是指合约标的相同，到期月份相同，行权方式相同,行权价格不同的所有看涨或看跌期权合约。比如豆粕1501看涨期权对应的所有不同行权价格的期权合约就是一个期权系列。
来波动率的预期，但是行权价格单调变化，因此理论上期权系列合约价格随着行权价格变化呈现出平滑单调、凹曲线的特征。 二、期权系列合约的价格关系特点 （一）期权行权价格和期权价格的关系 同一系列的期权行权价格和期权价格存在单调递增或递减的关系。首先，看涨期权的价格随着行权价格的升高而单调递减；看跌期权的价格随着行权价格的升高而单调递增。否则就意味着无论标的价值如何变化，交易者不需要任何投入即可通过牛市价差策略进行无风险套利，违背了期权定价规律。 其次，看涨和看跌期权系列的价格曲线为凹曲线而非凸曲线，即两个不同行权价格上的期权价格之和应大于其中间行权价格上的期权价格的两倍。否则，就意味着无论标的价格如何变化，交易者都不需要任何投入即可通过蝶式策略进行无风险套利，违背了期权定价规律。 以CME 2013年10月的大豆期权的交易和结算数据为例,图示如下:
第三章 期权价格的性质 在第一章里，我们定性地讨论了期权价格的性质。我们不但描述了影响期权价格的各种因素，而且讨论了在各种情况下期权的支付。在这一节里，我们将应用无套利原理严格证明欧式期权价格的一些重要的性质。需要强调的是，我们并不对标的资产的未来价格的分布作任何假设。在上一章中，我们利用标的资产和债券合成构造远期合约和期货合约，投资银行可以利用这种方法来为远期合约和期货合约做市及对冲风险。同样地，在本章中，我们利用合成构造期权的方法来为期权做市及对冲风险。我们仅仅研究以同一种资产为标的物的看涨和看跌期权价格之间最基本的关系。本章主要内容：美、欧式期权价格的上下界；美式期权的提前执行；红利对期权价格的影响；看涨和看跌期权价格之间的平价关系。 我们不妨假设标的物为某种股票，其在时间t 的价格为S t ，期权的执行价格为 K ，到期日为一期，即，T =1，无风险利率为f r （或者r ），按离散或者连续方式计算复 利。我们以t t t t P p C c ,,,分别表示欧式看涨、美式看涨、欧式看跌、美式看跌期权在时间t 的价格。 1．期权价格的上、下界 由第一章内容，期权价格受标的股票的价格、执行价格、标的股票的价格的方差、到期日、无风险利率和到期日之前标的资产的预期红利六种因素的影响。 1.1 上界 美式或者欧式看涨期权的持有者拥有以一定价格购买一份股票的权利，所以在任何情形下，期权的价值不会超过标的股票的价格 t t S c ≤ t t S C ≤ 否则，买入股票，卖空看涨期权就能获得套利机会。 例子：标的股票价格为30元，执行价格为25元的看涨期权，其价格不超过30元（不管是美式还是欧式）。如果价格为40元，如何构造套利机会？ 看涨期权的价格永远不会超过标的股票的价格。即使执行价格为零，期权永远不到 期，期权的价格也至多为S T 。甚至在这种极端情形下，期权的价格也可能比标的股票的价格低，因为股票有选举权，而期权没有。 美式或者欧式看跌期权的持有者拥有以执行K 价格卖一份股票的权利，所以在任 何情形下，期权的价值不会超过K K p t ≤ K P t ≤ 对欧式看跌期权而言，我们知道它在到期日的价格不会超过K ，所以 r K p t +≤ 1 否则，卖出期权，投资在无风险利率，获得套利 例子：r =5%，t S =30元， K =25元，1 25?-≤r t e p 1.2 以不支付红利股票为标的物的欧式期权价格的下界 我们在这里仅仅关注标的股票的价格和执行价格的影响，所以，我们可以把看涨期权在时间t 的价格写成，c S K t t (,)。下面，我们讨论第一条性质。
第三章期权价格的性质 在第一章里，我们定性地讨论了期权价格的性质。我们不但描述了影响期权价格的各 种因素，而且讨论了在各种情况下期权的支付。在这一节里，我们将应用无套利原理严格证明欧式期权价格的一些重要的性质。需要强调的是，我们并不对标的资产的未来价格的分布作任何假设。在上一章中，我们利用标的资产和债券合成构造远期合约和期货合约，投资银行可以利用这种方法来为远期合约和期货合约做市及对冲风险。同样地，在本章中，我们利用合成构造期权的方法来为期权做市及对冲风险。我们仅仅研究以同一种资产为标的物的看涨和看跌期权价格之间最基本的关系。本章主要内容：美、欧式期权价格的上下界；美式期权的提前执行；红利对期权价格的影响；看涨和看跌期权价格之间的平价关系。 我们不妨假设标的物为某种股票，其在时间t的价格为S t ,期权的执行价格为K ,到 期日为一期，即，T =1，无风险利率为r f （或者r ），按离散或者连续方式计算复利。我 们以C t,C t, p t, P t分别表示欧式看涨、美式看涨、欧式看跌、美式看跌期权在时间t的价格。 1期权价格的上、下界 由第一章内容，期权价格受标的股票的价格、执行价格、标的股票的价格的方差、到期日、无风险利率和到期日之前标的资产的预期红利六种因素的影响。 1.1上界 美式或者欧式看涨期权的持有者拥有以一定价格购买一份股票的权利，所以在任何情形下，期权的价值不会超过标的股票的价格 c t _ & C t_ S t 否则，买入股票，卖空看涨期权就能获得套利机会。 例子：标的股票价格为30元，执行价格为25元的看涨期权，其价格不超过30元（不管是美 式还是欧式）。如果价格为40元，如何构造套利机会？ 看涨期权的价格永远不会超过标的股票的价格。即使执行价格为零，期权永远不到期，期权的价格也至多为S T。甚至在这种极端情形下，期权的价格也可能比标的股票的价格低，因为股票有选举权，而期权没有。 美式或者欧式看跌期权的持有者拥有以执行K价格卖一份股票的权利，所以在任 何情形下，期权的价值不会超过K P t兰K R兰K 对欧式看跌期权而言，我们知道它在到期日的价格不会超过K，所以 P t 否则，卖出期权，投资在无风险利率，获得套利例子：r =5% , S t=30 元，K =25元，P t- 25e 1.2以不支付红利股票为标的物的欧式期权价格的下界
上市公司股票期权性质及其会计处理 （作者: _________ 单位: __________ 邮编: _________ ） 2005 年12 月31 日，中国证监会发布了《上市公司股权激励管理办法》（试行）（下称《管理办法》），以进一步完善上市公司治理结构，促进上市公司规范运作与持续发展。但我国目前还没有对股票期权的会计处理制定相应的准则，从而有必要认定股票期权的性质并对期会计处理方法进行探讨。 一、股票期权的性质认定目前对股票期权性质认定主要有两种观点，一种观点认为股票期权的性质类似于一种奖金，是因员工在企业的表现和业绩情况而取得的与任职、受雇有关的所得，因此在纳税时按照“工资、薪金所得” 适用的规定计算缴纳个人所得税；另一种观点则认为股票期权是人力资本所有者参与剩余分配的一种方式，其一般在被赠予股票期权时并未被确保可以得到确定的补偿金额, 而是在将来通过享有的剩余索取权去分享不确定的企业剩余（利润）。 第一种观点认为股票期权是一种工薪性质的所得，因此企业因授予股票期权所产生的支出应该处理为费用。这种观点存在两个问题：一是企业授予激励对象股票期权时及以后可能并没有现金支出，甚至还有现金流入，此时“费用”从何而来；二是股票期权是一种长期激励措施，而工薪所得（或奖金）是一种短期激励措施，其设计目标完全不同。相对而言，第二种观点比第一种观点要合理一些，但没有完全抓住问题的本质。首先，人力资本所有者获得股票期权不仅获
得了参与剩余分配的权力，而且可以部分拥有企业的所有权，从而从所有权上实现人力资本所有者和物质资本所有者利益的一致；其次，一旦人力资本所有者将股票期权行权以后，重要的不是获得了剩余 （利润）的分配，而是受益于股票价格的上涨。股票期权可以激励人力资本所有者，尤其是激励经营者努力工作，专注于股票价格的上涨，从而通过股票期权制度的实施，使经营者和所有者在经济利益上保持一致，这正是企业纷纷采用股票期权制度的真正原因。 因此，笔者认为，股票期权的性质是人力资本获取企业所有权的一种途径，是一种潜在的“权益”。股票期权一方面体现了对企业人力资本及其作用的认同，另一方面体现了对企业人力资本的激励。通过实施股票期权，可以使得人力资本和物质资本在所有权上实现平等，进一步地使人力资本所有者和物质资本所有者在经济利益目标上尽量达成一致，从而减少企业的代理成本，降低物质资本所有者和人力资本所有者之间的利益冲突。 由于目前对股票期权性质的认定存在误区，所以在设计股票期权制度时，往往容易将股票期权视为一种福利或奖励，从而产生短期行为，极大地降低了股票期权的制度效应。无论是将股票期权视为一种奖金，还是将股票期权视为人力资本参与企业剩余分配的方式，都 容易给人产生物质资本和人力资本之间纯粹利益让渡的印象。而如果将股票期权视为一种人力资本取得企业所有权的方式，股票期权行权以后，物质资本所有者的股份并不会减少，而行权的条件是股票市价高于行权价。换句话说，当股票期权行权时，人力资本所有者可以获得价差收益，物质资本所有者的股票市值也会增加，从而实现了双赢。为了使这种双赢的局面能够保持较长的时间，
期权：一般性质 1、 定义 揭示期权的某些基本性质，从更广阔的视角并且利用连续时间考察期权。不过，在离散时间下许多结论仍然成立。 定义 欧式看涨期权是一种合约，它给予其持有者已预先固定的价格（称为施权价）在未来某个指定的时间T （称为施权日或到期日）购买一种资产（称为标的资产）的权利。欧式看涨期权也是一种合约，它给予其持有者以施权价X 在施权日卖出一种资产的权利。 美式看涨期权和美式看跌期权分别给予其持有者以固定的施权价X ，在现在和指定的时间T 之间任意时间买入和卖出标的资产的权利。换言之，美式期权可以在到期日之前包括到期日的任意时间施权。 术语“标的资产”的含义很广，除了普通的资产如股票、商品、外币以外，还包括股票指数、利率，甚至是一个滑雪场的雪的厚度。期权用现金的方式结算。这类似于赌博。例如，施权价为800的标准普尔指数欧式看涨期权的持有者，如果在施权日指数变为815，期权将有收益。期权的买者支付给持有者的金额等于两者之差815—800=15乘以固定的货币额，比如说100美元，如果施权日指数低于800将不必支付。 期权有其回报确定，欧式看着期权的回报为 ?? ?-0 )(X T S 其他情况X T S >)( 回报为随机变量，因为在施权日T ，标的资产的价格是未定的（这就解释了为何将期权看作 是未定权益（contingent claims ））。我们用符号 ? ??=+ 0x x 其他情况0>x 作为实数X 的正部（）。那么欧式看涨期权的回报可以写为+ -))((X T S ；看跌期权的回报为+ -))((T S X 。 因为期权的回报是非负的，所以必须支付给期权卖者期权费（）。如果不支付期权费， 购买期权的人无论怎么样都不会遭受损失，而且当回报为正时会赚取利润，这与无套利原则矛盾。期权费就是期权的价格。 期权的购买者（卖出者）的收益是由期权支付的（或收到的）的期权费E C 或E P 修改的回报。在时间T ，欧式看涨期权的购买者获得的收益为rT E e C X T S --+ ))((,这里货币的时间价值计入成本。欧式看跌期权的购买者获得的收益为rT E e P T X --+ ))((。欧式看涨期权的卖出者将获得的收益为+--))((X T S e C rT E ;欧式看跌期权的卖出者获得的收益为 +--))((T S X e P rT E 。注意，对于看涨期权和看跌期权，购买者的损失可以限制在期权费
期权基本要素和交易规则 一、基本术语 1.期权 交易双方关于未来买卖权利的一个合约。 期权的买方向卖方支付一定的费用，从而获得在约定时间以约定价格向卖方买入或卖出一定数量标的证券的权利。 2.期权买方 权利方，只有权利，没有义务，但需要付权利金。 3.期权卖方 义务方，只有义务，没有权利，可以获得权利金。 4.合约标的 期权合约对应的资产，期权买卖双方约定买入或卖出的对象。目前，上交所推出的股票期权合约标的为股票和ETF。 5.权利金 期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。 6.期权价值
期权价值=内在价值+时间价值。内在价值和时间价值均大于等于0。 内在价值：假若期权立即行权时该期权的价值。 时间价值：在期权剩余有效期内，合约标的价格变动有利于期权权利方的可能性。 7.交易指令 开仓：投资者通过买入或卖出期权在市场上建立仓位。买方建立的仓位为权利仓，也称长仓。卖方建立的仓位为义务仓，也称为短仓。开仓指令分为买入开仓和卖出开仓。 平仓：对已持有的期权仓位进行反向操作。平仓后投资者不再持有任何仓位，也不再有任何权利或义务。平仓指令分为买入平仓和卖出平仓。买入平仓对应卖出开仓，卖出平仓对应买入开仓。 8.影响因素 认购期权价格与合约标的价格、到期期限、合约标的波动率、无风险利率成正相关关系，而与行权价成负相关关系。 认沽期权价格与行权价、到期期限、合约标的波动率成正相关关系，而与合约标的价格和无风险利率成负相关关系。 9.相关风险 流动性风险：在流动性不足或停牌时，期权合约无法及时对深度实值或虚值期权进行平仓交易带来的风险。 价值归零风险：虚值期权在接近期权合约到期日时，期权价值逐渐归零的风险。
上市公司股票期权性质及其会计处理
上市公司股票期权性质及其会计处理 （作者:___________单位: ___________邮编: ___________） 2005年12月31日，中国证监会发布了《上市公司股权激励管理办法》（试行）（下称《管理办法》），以进一步完善上市公司治理结构，促进上市公司规范运作与持续发展。但我国目前还没有对股票期权的会计处理制定相应的准则，从而有必要认定股票期权的性质并对期会计处理方法进行探讨。 一、股票期权的性质认定 目前对股票期权性质认定主要有两种观点，一种观点认为股票期权的性质类似于一种奖金，是因员工在企业的表现和业绩情况而取得的与任职、受雇有关的所得，因此在纳税时按照“工资、薪金所得”适用的规定计算缴纳个人所得税；另一种观点则认为股票期权是人力资本所有者参与剩余分配的一种方式，其一般在被赠予股票期权时并未被确保可以得到确定的补偿金额,而是在将来通过享有的剩余索取权去分享不确定的企业剩余(利润)。 第一种观点认为股票期权是一种工薪性质的所得，因此企业因授
予股票期权所产生的支出应该处理为费用。这种观点存在两个问题：一是企业授予激励对象股票期权时及以后可能并没有现金支出，甚至还有现金流入，此时“费用”从何而来；二是股票期权是一种长期激励措施，而工薪所得（或奖金）是一种短期激励措施，其设计目标完全不同。相对而言，第二种观点比第一种观点要合理一些，但没有完全抓住问题的本质。首先，人力资本所有者获得股票期权不仅获得了参与剩余分配的权力，而且可以部分拥有企业的所有权，从而从所有权上实现人力资本所有者和物质资本所有者利益的一致；其次，一旦人力资本所有者将股票期权行权以后，重要的不是获得了剩余（利润）的分配，而是受益于股票价格的上涨。股票期权可以激励人力资本所有者，尤其是激励经营者努力工作，专注于股票价格的上涨，从而通过股票期权制度的实施，使经营者和所有者在经济利益上保持一致，这正是企业纷纷采用股票期权制度的真正原因。 因此，笔者认为，股票期权的性质是人力资本获取企业所有权的一种途径，是一种潜在的“权益”。股票期权一方面体现了对企业人力资本及其作用的认同，另一方面体现了对企业人力资本的激励。通过实施股票期权，可以使得人力资本和物质资本在所有权上实现平等，进一步地使人力资本所有者和物质资本所有者在经济利益目标上尽量达成一致，从而减少企业的代理成本，降低物质资本所有者和人力资本所有者之间的利益冲突。 由于目前对股票期权性质的认定存在误区，所以在设计股票期权制度时，往往容易将股票期权视为一种福利或奖励，从而产生短期行
第七章 期权的基本价格关系 期权（option ）是一种金融衍生证券，它赋予其持有者在未来某一时刻或者这一时刻之前以合同规定价格购买或出售特定标的资产的权利。期权的标的资产可以是一种实物商品，也可以是公司股票、政府债券等证券资产，我们的分析主要将集中在以证券资产为标的物的期权上。 期权有两种基本的形态：买权（call option ，或译为看涨期权）和卖权（put option ，或译为看跌期权）。前者赋予持有者在未来购买标的资产的权利，后者则赋予持有者在未来出售标的资产的权利。期权合同中规定的标的资产买卖价格称为履约价格（strike price, 或exercise price ）。要注意履约价格是预先写在合同中的，与履约时标的资产的市场价格是两回事——事实上期权的价值就在于这二者之间的差。同时，还有另一个价格——期权本身的价格，你支付这个价格后就获得了在未来以某一价格购买或出售标的资产的权利。合同指定的履行时刻或者最终期限称为到期日（maturity ）。 在世界上最大的期权交易市场——芝加哥期权交易所交易的期权允许合同持有者在到期日及之前任何时刻行使他的权利，这是所谓的美式期权。另一种主要出现于理论文献中的期权称为欧式期权，它规定持有者只能在到期日那一时点行使其权利。 第7.1和7.2节在市场交易无摩擦、经济个体充分理性的条件下分析期权价格的上下限；第7.3节在标的资产价格呈二项分布情况下建立了一个简单的欧式买权定价模型。期权定价的一般模型——布莱克－斯科尔斯模型将在下一章介绍。 7.1 期权价格的合理限界 以后我们都假设期权市场不存在任何形式的税收和交易费用。我们通常以开始时刻定为0，当前时刻记为t 。记t S 为时刻t 标的资产的市场价格，X 为期权的履约价格，T 为到期日。以),,(T X S C t 和),,(T X S c t 分别代表一份欧式买权和一份美式买权在时刻t 的价值，以),,(T X S P t 和),,(T X S p t 分别表示一份欧式卖权和一份美式卖权时刻t 的价值。在一个无税收和交易成本的完全竞争经济中，它们就是期权的市场价格。 如果你买了一份某种股票的欧式买权，你未来的选择将非常简单。在你可以执行合同的时刻T ，你会观察到该股票的市场价格是T S 。如果这个市场价格低于期权履约价X ，你不会执行合同以价格X 去购买这种股票，因为你可以在那个时刻的现货市场上以较低的价格T S 买到它。只有在X S T >时，执行手中的买权才会有利可图。如果恰好有X S T =，无论作什么样的选择都不会有差别，此时期权的价值是0。 如果你手上持有的是一份美式买权，问题的关键变为选择在何时执行你的权利，而
期权价格概述 【学习目标】 本章是期权部分的重点内容之一。本章首先从内在价值和时间价值两个方面对期权价格进行了深入解析，分析了影响期权价值的主要因素，确定期权价格的基本边界，探讨了美式期权是否需要提前执行的问题，从而画出了期权价格曲线的基本形状，最后，我们运用无套利分析的基本方法，推出了看涨期权和看跌期权之间的平价关系。学习完本章，读者应能够运用期权价格曲线，深入掌握期权价格中的内在价值和时间价值的有关内容，掌握期权价值的主要影响因素和期权价格的基本边界，掌握看涨期权和看跌期权之间的平价关系，同时理解美式期权的提前执行问题。 如第八章所述，期权交易实质上就是一种权利的交易。在这种交易中，期权购买者为了获得期权合约所赋予的权利，就必须向期权出售者支付一定的费用。这一费用就是期权费（期权价格），即期权合约本身的价格。在期权交易中，期权价格（价值1）的决定是一个重要而复杂的核心问题。自1973年以来，许多专家和学者纷纷提出各自的期权定价模型，以说明期权价格的决定和变动。在这些模型中，最著名的模型主要有如下两个：一个是布莱克－舒尔斯模型（The Black-Scholes Model），另一个则是二项式模型（The Binominal Model）。在第十一章，我们将对这两个模型作一简要的介绍和评价。在此之前，为了更好地说明这两个模型的内涵，我们有必要先对各种期权定价模型的理论基础——期权价格的构成、影响期权价格的主要因素以及期权价格的边界等问题进行深入的分析。 第一节期权价格解析 尽管在现实的期权交易中，期权价格会受到多种因素的复杂影响，但从理论上说，期权价格都是由两个部分组成的：一是内在价值，二是时间价值。即 期权价格＝期权内在价值＋期权时间价值。 一、期权的内在价值 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权多方行使期权时可以获得的收益的现值。我们曾经在第八章中谈及这一概念2。例如，如果股票XYZ 的市场价格为每股60美元，而以该股票为标的资产的看涨期权协议价格为每股50美元，那么这一看涨期权的购买方只要执行此期权即可获得 1 000美元 1价格和价值本来是两个不同的概念，它们之间是市场价格和理论价值的区别。但是在对期权费的研究中，一般将这两者混用。所谓的期权价格（Options Price）实际上就是期权价值（Options Value），即期权的合理公平价值。 2详见第八章第一节。