公司估值模型ppt课件

请参考第3章的附录
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52

40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的。— —爱献 生
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特来自财务模型与公司估值分析
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯

三一重工的净资本支出：2008年的固定资产净值-2007年的 固定资产净值=3148.62-2168.53=980.09
商誉
ROIC的计算是否应该考虑商誉？ • 考虑。理由：商誉的取得来源于收购所支付的溢价。进
行溢价收购的公司必须花费实实在在的资源去收购有价 值的经济资产，如果这部分花费无法得到回报，就会损 害股东利益。 • 不考虑。衡量的是公司的内部表现，而不是扩张所带来 的影响。
4、资产负债表预测
明确资产负债表主要项目的经济驱动因素 （1）经营性项目 • 应收账款：与收入相关 • 存货：与成本相关 • 应付账款：与成本相关 • 应计费用：与收入相关 • 固定资产净值：与收入相关 （2）非经营性项目
=(5/240)*365 =(45/240)*365 =(20/240)*365
• 固定资产 固定资产是公司进行经营活动的生产条件，是构成公司 经营性资产的主要内容。
• 无形资产和商誉 包括商标、专利技术、软件及知识产权、土地使用权等， 同样是公司生产经营活动不可缺少的内容。
• 其他长期净经营资产
非经营性资产
• 富余现金 公司的库存现金超出经营活动对现金需求的部分。如何 估计？ 美国：1993-2000年间，公司最少的现金余额略低于销售 额的2%。如果这是对经营现金很好的一个估计指标的话， 多于2%的现金部分就应该被视为富余现金。 中国：销售额的10%（戴书松）。是否合理？为什么？
如何划分资产？
• 哪些资产是经营性资产？ • 经营性流动资金、ห้องสมุดไป่ตู้定资产、无形资产和商誉、其他长
期净经营资产 • 哪些资产是非经营性资产？ • 富余现金、交易性金融资产、其他非经营资产
经营性资产
• 经营性流动资金 经营性流动资产减经营性流动负债，包括经营现金、应 收账款、存货、其他流动资产等，但不包括富余现金和 可交易证券。

26、要使整个人生都过得舒适、愉快，这是不可能的，因为人类必须具备一种能应付逆境的态度。——卢梭
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27、只有把抱怨环境的心情，化为上进的力量，才是成功的保证。——罗曼·罗兰
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28、知之者不如好之者，好之者不如乐之者。——孔子
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29、勇猛、大胆和坚定的决心能够抵得上武器的精良。——达·芬奇
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30、意志是一个强壮的盲人，倚靠在明眼的跛子肩上 Nhomakorabea——叔本华
谢谢！
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基本财务估值模型分析
11、不为五斗米折腰。 12、芳菊开林耀，青松冠岩列。怀此 贞秀姿 ，卓为 霜下杰 。
13、归去来兮，田蜀将芜胡不归。 14、酒能祛百虑，菊为制颓龄。 15、春蚕收长丝，秋熟靡王税。
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数据收集与处理
收集公司历史财务数据、市场数据、行业数据等，进行清洗、整理和 分析，为估值提供数据支持。
估值模型建立
基于DCF模型，预测公司未来自由现金流，并选取合适的折现率进行 折现；同时，运用相对估值法，选取可比公司进行计算和分析。
估值结果输出
经过计算和分析，得出公司估值结果，包括企业价值、股权价值等。
助投资者识别低估或高估的股票。
适用范围及限制
适用范围
依赖历史数据
适用于各种类型的企业，包括上市公司、 私营企业、初创公司等，但需要根据企业 的特点和行业特性选择合适的估值模型。
估值模型通常基于历史数据进行预测，但 未来可能受到多种不可预测因素的影响。
行业差异
主观判断
不同行业和不同发展阶段的企业可能需要 不同的估值方法。
剩余收益模型（RIM）
通过预测公司未来的剩余收益（即净利润减去权益成本）并将其折 现，得到公司的内在价值。
实物期权法
要点一
二叉树模型（Binomial Model）
基于公司未来价值的二叉树分布，通过反向归纳法计算期 权的价值，进而得到公司的估值。
要点二
布莱克-舒尔斯模型（BlackScholes Mod…
目的
主要目的是帮助投资者、分析师、企 业管理层等了解公司的真实价值，以 支持决策制定，如投资、并购、融资 等。
估值模型的重要性
投资决策
01
为投资者提供一个量化的评估工具，帮助他们判断公司是否值
得投资。
企业管理
02
为企业管理层提供有关公司价值的见解，以支持战略规划、绩
效评估等。
市场定价
03
在股票市场中，估值模型可以为股票的合理定价提供依据，帮

46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
1、不要轻言放弃，否则对不起自己。
2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意 去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。-戴尔．卡耐基。
梦 境
3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有 久久不会退去的余香。
投资银行财务模型与公司估值 4、守业的最好办法就是不断的发展。 5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失 去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮 回里有你。

拉
60、生活的道路一旦选定，就要勇敢地 走到底 ，决不 回头。 ——左
财务管理基本财务估值模型
46、法律有权打破平静。——马·格林 47、在一千磅法律里，没有一盎司仁 爱。— —英国
48、法律一多，公正就少。——托·富 勒 49、犯罪总是以惩罚相补偿；只有处 罚才能 使犯罪 得到偿 还。— —达雷 尔
50、弱者比强者更能得到和未 来文化 生活的 源泉。 ——库 法耶夫 57、生命不可能有两次，但许多人连一 次也不 善于度 过。— —吕凯 特 58、问渠哪得清如许，为有源头活水来 。—— 朱熹 59、我的努力求学没有得到别的好处， 只不过 是愈来 愈发觉 自己的 无知。 ——笛 卡儿

风险评估与调整
风险识别：识别可能影响企业 价值的各种风险因素
风险评估：评估各种风险因素 对企业价值的影响程度
风险应对：制定应对各种风险 的策略和措施
风险调整：根据风险评估结果， 调整企业估值方法和参数
实际应用案例解析
案例背景：某公 司拟进行股权融 资，需要评估其 企业价值
估值方法：采用 市盈率法、市净 率法和现金流折 现法进行综合评 估
缺点：不能反映企业的盈利能力，可能 会受到会计政策、资产评估等因素的影 响
市销率法（PS）
定义：市销率是指股票价格与每股销售额的比率 计算公式：市销率（PS）= 股票价格 / 每股销售额 优点：市销率法简单易用，适用于亏损企业或初创企业 缺点：市销率法忽略了企业的盈利能力和成长性，可能过高估计或低估企业价值 应用：市销率法常用于互联网、生物科技等高成长性行业的企业估值
企业估值的创新与发展趋势
创新方法：引 入大数据、人 工智能等新技
术进行估值
发展趋势：从 单一估值方法 向多角度、多 维度的综合估
值方法发展
挑战与机遇： 面对市场变化 和竞争，企业 需要不断创新 估值方法，以 适应市场变化
未来展望：企 业估值将更加 智能化、精准 化，为投资者 提供更准确的
决策依据
企业估值在未来的应用前景
市场比较法：与 同行业、同规模 企业进行比较
估值的应用场景
投资决策：投资者 在决定是否投资一 家公司时，需要对 其进行估值
并购交易：在并购 交易中，收购方需 要对目标公司进行 估值，以确定合适 的收购价格
财务分析：企业需 要对自身进行估值 ，以了解自身的价 值，并制定相应的 财务策略
企业价值评估：企 业需要对自身进行 估值，以了解自身 的价值，并制定相 应的经营策略

投机交易导向的股民只认赌服输，
难以与上市公司设置风险管理措施。
2010年6月18日，嘉士伯以40.22元每股的价格(包含股 票市场对其乙肝疫苗的乐观预期)，合计23.8亿元收购 重庆啤酒12.25%股权，使其持股比例增至29.71%。 乙肝疫苗试验失败后，股票价格暴跌。跌破嘉士伯的 增持价，浮亏达到6.98亿。
M&A 估值模型选择
美国在线与时代华纳 合并
瑞 辉 (Prizer) 与 ห้องสมุดไป่ตู้arner-Lambert 合并 Bell Atlantic 与 GTE 合并
Chevron 与 Texaco 合 并
德国电信收购 VoiceStream 惠普与康柏合并 联合利华收购 Bestfoods 第一联邦银行与 Wachovia 合并 百氏公司收购 Quaker
宏观经济环境
估值的基本架构
市场、监管及 竟争环境
比较分析
技术革新
收集信息及对公司运营情况进行假设
敏感性分析
贴现率
现金流贴现模型
财务预测结果
公司定位
可比公司分析
非公开市场分析
对公司重组和运营结构的分析
潜在业务 机会的价值
估值的敏感性分析 估值结果
基于市场经 验的判断
实践中，通常用多种估值模型确定企业股权价值区间，通过路演询价(IPO, SEO)或谈判确定发行或交易价格。
多种手段， 合约方式。
外部公开信息+实地 DCF，可比公司法 调研，信息不完备、 不对称。
外部公开信息，信息 可比公司，动量分 分散投资 不对称、不完备滞后。析，K线图…
二.企业股权估值模型及基本框架
估值模型
对应价值
应用问题