创业板上市公司企业价值评估

科创板IPO抑价及影响因素研究——基于科创板、创业板上市公司的对比科创板IPO抑价及影响因素研究——基于科创板、创业板上市公司的对比摘要：科创板作为中国资本市场的新兴板块，成为了吸引高新技术企业上市的热门选择。

本文基于科创板、创业板上市公司的对比，研究了科创板IPO抑价现象及其影响因素。

研究发现，在科创板的初次公开发行(Initial Public Offering, IPO)过程中，普遍存在着较为明显的抑价现象。

影响科创板IPO抑价的因素主要包括发行市盈率、股权结构、公司规模、行业特征、市场流动性等。

了解科创板IPO抑价的影响因素对于投资者、政策制定者以及高新技术企业都具有重要的意义。

1. 引言科创板的设立是中国资本市场改革的重要一步，旨在提供融资机制，支持高新技术企业的快速发展。

科创板的IPO制度与传统股票市场有所不同，因此IPO抑价的研究对于科创板公开发行公司和投资者具有重要意义。

本文通过与创业板上市公司的对比，研究了科创板IPO抑价的现象及其影响因素。

2. 科创板与创业板的对比2.1 科创板的特点与优势科创板成立于2019年，是中国资本市场的一项重大改革。

科创板主要面向具有自主知识产权和核心技术的高新技术企业。

其定位是设立专门服务于科技创新型企业的资本市场板块。

相比传统A股市场，科创板具有更加开放、灵活和包容的特点，受到了大量高新技术企业的青睐。

2.2 创业板的特点与问题创业板于2009年设立，旨在为中小微企业提供融资平台。

创业板相较于主板，对于上市公司的市盈率和最低发行市值有一定的松绑政策。

然而，创业板IPO市场存在着较为严重的抑价现象，投资者容易面临较大的投资风险。

3. 科创板IPO抑价现象的研究3.1 定义和理论抑价是指新股发行价格低于首日开盘价的现象。

科创板IPO抑价指的是科创板公司在首次公开发行股票时，新股的发行价格低于首日开盘价的现象。

3.2 科创板IPO抑价的现象通过对科创板公司进行样本分析，发现科创板IPO在短期内普遍出现较为明显的抑价现象。

119科学管理基于EVA 模型的企业价值评估研究——以创业慧康为例郝 婷 王伟光（内蒙古科技大学 内蒙古 包头 014010）基金项目：业绩考核与激励、管理者特征对国有企业研发投资的影响研究，国家自然科学基金地区基金（71962028）；EVA 考核对国有企业技术创新能力的影响研究：基于企业生命周期理论的视角，内蒙古自治区高等学校科学研究项目（NJSY18132）；EVA 考核制度对国有企业创新活动的影响机理及经验研究，内蒙古自然科学基金（2018LH07004）摘 要：与传统价值评估方法相比，EVA 考虑了企业资本成本及研发支出等因素，能够科学评估企业价值。

在阐述EVA 价值评估模型相关理论的基础上，以高新技术企业创业慧康为例，利用基于EVA 的企业价值评估模型计算其企业价值，通过与企业市值对比评价计算结果，并根据评估过程总结本模型的局限和优势，得出EVA 价值评估模型可以在高新技术企业中得到广泛应用的结论。

关键词：EVA；企业价值评估；创业慧康中图分类号：F592.6 文献标识码：A DOI：10.19921/ki.1009-2994.2021-05-0119-057 随着我国资本市场的发展，价值投资者越来越多，投资者对于企业价值和发展潜力非常重视，准确的企业价值评估可以给投资者的决策带来很大帮助。

对于企业管理者来说，准确的企业价值评估，有利于管理者制定企业发展战略及经营管理方案，在进行并购活动的时候还可以得到参考。

EVA 业绩评价指标，充分考虑到企业的债务资本成本和权益资本成本，并在计算税后净营业利润时，将各项减值准备及费用化的研发支出等项目重新加回。

这样可以客观合理地评估企业的经营业绩和发展潜力，在此基础上建立的EVA 价值评估模型可以准确评估企业价值。

一、EVA 企业价值评估模型（一）EVA 的概念EVA(Economic Value added）即经济增加值，指税后净营业利润减去资本成本得到的剩余收益，EVA 可以全面考虑资本成本与资本效益，逐渐被很多公司所接受。

通过查阅文献得到，创业板新股发行定价的基本方法有如下八种：1、市盈率法。

这种方法按照"新股发行价格＝每股收益* 预计市盈率"确定发行价格。

因为较好量化，通常被作为新股发行定价的首选方法之一。

市盈率的大小，决定于企业的收益增长率、红利支付率和风险程度等因素，可以用同行业可比上市公司市盈率的平均值或中间值，也可以通过建立市盈率回归模型计算得出。

市盈率法认为股票价格与每股收益正相关，且每股收益与市盈率成为股价的两个确定因素。

该法优点在于简单易行，缺点在于不容易找到在业务组合、发展阶段、风险程度和增长潜力方面与拟上市企业相似的同行业可比公司。

一般而言，市盈率法适用于比较成熟的行业和企业，对创业板市场来说，市盈率法只适用于那些规模较大、发展稳定、有盈利记录的企业。

2、净资产倍率法。

采用"新股发行价格＝每股净资产值 *溢价倍率"公式定价。

该法认为股价由每股净资产与溢价倍率两个因素决定。

溢价倍率可以用同行业可比上市公司股票的均值或中间值，或应用回归模型得出。

该法较为简单易行。

缺点在于其估价原理与现实有一定出入，实际上，股票价格与每股净资产的正相关关系要远远小于与每股收益的正相关关系。

3、贴现现金流模型法（现金流量法）。

这种模型是现代财务理论和资本市场理论相结合的产物，一般通过"新股发行价格＝∑未来现金流折现"来确定新股发行的价格，企业的价值等于未来若干年内各年预计自由现金流和终期值的现值。

估值结果的质量取决于三个因素，第一是财务预测的可靠性，第二是贴现率选取的合理性，第三是终期值在估值结果中的比重。

贴现现金流模型建立在对企业未来发展进行综合分析的基础上，企业当前的亏损与否、股利的派发数量、账面净资产规模等因素，对其估值结果均不产生重大影响，具有最广泛的适用性，对于一些刚刚起步、尚没有形成稳定收入来源的创业企业，也比较适用。

尤其是，创业企业一般规模较小，处于初级阶段，在证券市场上可比的上市公司并不多，可比公司法的运用容易受到限制，而选用现金流量折现法估值，能够突破该限制。

实物期权法的发展
实物期权法价值评估是由金融期权衍生出的一种评估方法，在资产评估中的研究与运用日益增多。

实物期权法的优势在于较为准确的给新项目估值定价，并且根据该方法进行投资决策，可以尽量规避风险，特别是在创新药企业的估值中应用较多。

但是需要说明的一点就是，自从实物期权法概念提出以来，一直未能得到广泛应用，即使是在美国等较为成熟的资本市场也仅有少量的应用。

在企业价值评估方面，专家认为传统资产定价方法并不适用于具有高成长性和高风险性特征的创业板上市公司和互联网公司，其中，收益法忽略了不确定性的价值，而实物期权法则考虑了风险的价值，故实物期权法较传统方法更适用于该类企业价值评估。

在单项资产评估方面，专家认为电信牌照无形资产使用权具有投融资风险，并存在管理柔性、价值难以衡量的问题，但实物期权法可以较为准确地衡量其价值，他们对中国移动4G牌照使用权进行评估，发现使用传统净现值方法会低估 50.3%的价值。

基于EVA模型企业价值评估分析作者：***来源：《商场现代化》2022年第16期摘要：家电制造行业进入饱和期后，家电企业发展出现瓶颈，企业纷纷开始转型。

海尔智家利用高端化和智能化的发展战略，开拓转战海外市场，成为了全球有名的家电企业，企业价值快速提升。

本文利用EVA模型，以海尔智家作为案例公司，选取其2017年-2021年的财务数据，计算出企业近五年的经济增加值，通过EVA与公司净利润对比，以及EVA增长率和回报率来评价海尔智家的企业价值和经营状况，接着进一步分析EVA价值驱动因素深入探究企业价值增长的原因和发展中出现的问题，进而提出建议与启示。

关键词：企业价值评估;EVA模型;海尔智家;制造企业一、引言在家电市场经历过高速增长期后，市场发展逐渐成熟，家电制造企业的发展速度也逐渐减缓。

万物互联的大背景下，家电制造行业也迎来新的机遇与挑战，各大企业也开始了企业转型之路。

海尔智家从地方小企业发展到行业领先者，专注于全球品牌和高端品牌创新创建，前瞻性的战略布局让企业快速发展，一跃成为全球家电巨头，企业价值也随之大幅提升。

本文通过EVA模型，利用海尔智家2017年-2021年的财务数据，计算出海尔智家五年的EVA值和评价指标，借此来评估企业的价值增长的原因，发现企业经营出现的问题并提出建议与启示，以期为利用EVA模型进行制造企业价值评估的案例参考，同时为企业价值评估指标实践提供借鉴。

二、EVA模型概述1.EVA模型的定义EVA是指经济增加值，由美国的一家财务咨询公司提出。

通常用于企业经营状况评价。

EVA的内涵是指税后经营业利润减去综合资本成本（权益资本和债务资本成本）后的超出部分视为公司价值增加值。

它的意义在于公司的经营活动要带来剩余收益。

其计算公式如下：EVA = NOPAT（税后净营业利润）-TC（资本总额）× WACC（加权平均资本成本）税后净营业利润=净利润+利息支出+资产减值损失+递延所得税负债（-资产）-公允价值变动损益+各种准备金增加额+开发支出-本期摊销-EVA税收调整2.EVA的会计调整项目在计算EVA值时，为了使计算结果更贴近企业的真实经济状况，更真实地反映企业的经营管理情况，会涉及许多会计调整项目，但在实际操作中因可操作性、获得性等问题不可能对全部项目进行调整，本文的主要调整项目有利息费用、营业外收支、递延所得税收益、提取的各项准备金等。

求知若饥，虚心若愚。

新上市股票发行价格是如何确定的新上市股票发行价格是如何确定的新上市股票发行价格通常是这样计算的（以目前的中小企业板为例）：P=A×40%+B×20%+C× 20%+D×20%式中：P=发行价格，A=公司每股税后纯收益×同类公司最近3年平均本益比（市盈率），B=公司每股股利/同类公司最近3年平均每股股利，C=近期每股净资产值，D=预估每股股利/一年期定期存款利率。

依据我国创建中的创业板公司的'特点和我国目前证券市场的环境，我们认为，确定创业板公司股票发行的基准价应当全面考虑以下因素：拟发行公司前期盈利力量、资产质量、公司技术水平和产品技术含量、公司产品市场占有率及猜测市场空间、近年主营业务增长率、发行后几年内预期业绩及增长率、股票发行数量、公司经营风险大小及（主板）市场可比上市公司股票市盈率等。

然后依据这些因素进行定量加权平均确定发行基准估值价。

详细而言，创业板上市股票价值估算方法可用以下公式表示： V=N×A/（1-B）×40%+N×C/（1 -E）×40%+D×20% 式中：V=股票价值，N=主板（或有较多上市公司后的创业板）可比上市公司（至少5家）股票的二级市场平均市盈率（可取最近15～20个交易日平均值），A=拟上市公司最近年度每股收益，B=拟第1页/共2页学而不舍，金石可镂。

上市公司近3年（设立不足3年的公司以有营业记录时开头计算）主营业务收入年均增长率，C=拟上市公司发行后最近年度每股收益猜测，D=拟上市公司目前每股净资产值，E=拟上市公司将来3年猜测主营业务收入平均增长率（对于B或E大于100%的个别特别公司，本公式不能运用，而只能用其他方法如贴现法等评估公司价值和股票价值）。

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创业板市场的特点与分析随着中国经济的崛起，越来越多的人开始关注股市。

其中创业板市场成为了不少投资者的热门选择。

创业板市场是什么？有哪些特点？我们该如何进行分析和投资呢？本文将为大家解答这些问题。

一、创业板市场的概念和历史创业板市场是中国证券市场的一种新型交易市场，设立于2009年6月1日。

其主要面向高成长性企业，帮助它们获得融资并实现上市。

与主板市场相比，创业板市场有着更为灵活的上市条件、更高的风险投资门槛和更高的投资风险。

二、创业板市场的特点1. 上市门槛低相比主板市场，创业板市场的上市门槛更低。

一般而言，创业板市场上市需要的年净利润和净资产要求比主板市场低。

这使得一些成长性公司可以在这里实现快速上市并获得融资。

2. 投资风险高由于上市门槛低，创业板市场里的企业多以初创阶段为主，具有较高的科技含量和成长性。

但由于这些企业的业务尚未成熟，产生的风险较高。

因此，创业板市场的投资风险是较高的。

3. 波动性大由于上市公司处于成长阶段，市场面临的风险相对较大。

同时，创业板市场的交易量较小，资本流动性较差，导致价格波动性较大，容易受到市场情绪和产业变化的影响。

4. 科技含量高创业板市场主要聚焦在新兴产业，诸如信息技术、生物科技等领域的企业。

这些企业涵盖了未来发展的趋势和方向，具有较高的科技含量和创新性。

5. 长期投资价值较高尽管投资风险和波动性较高，创业板市场中的优秀企业一旦成长起来，其长期投资价值将非常高。

这也为投资者提供了一种机会，可以通过长期投资获得较高的回报。

三、如何进行创业板市场的投资分析1. 研究公司基本面对于投资创业板市场，最为关键的是研究公司的基本面。

我们应该评估公司财务状况、行业地位、市场前景、治理结构等各个方面。

只有这样，才能判断公司是否有成长性和潜力。

2. 关注政策变化创业板市场有着更为灵活的政策和制度安排。

政策变化可能会对市场产生影响，因为这些变化有助于创业板企业获得融资和上市。

关注政策的变化，了解市场的趋势是进行投资分析的重要指标。