第十五章市场有效性与行为金融学

金融市场的行为金融学与市场效率导言金融市场是现代经济体系中至关重要的组成部分，它提供了融资、投资和风险管理等功能，并对经济运行产生重大影响。

然而，金融市场的运行并不完美，行为金融学的出现填补了传统金融理论的缺陷。

本文将从行为金融学的角度探讨金融市场的运作及其对市场效率的影响。

一、行为金融学的概述行为金融学是对金融决策中的行为模式和心理偏差进行研究的学科。

传统金融理论假设投资者在决策中都是理性的，但实际上，人们的决策往往受到情绪、认知偏差等因素的影响。

行为金融学的兴起对金融市场的理论框架和决策制定提出了挑战，也解释了许多观察到的金融市场现象。

二、市场的效率及其类型在金融市场中，市场效率是一个重要的概念。

市场效率指金融市场是否能够快速、准确地反映全部可得信息，并用适当的价格来定价资产。

根据信息有效性的程度，市场效率可以分为三类：强式有效市场、半强式有效市场和弱式有效市场。

强式有效市场认为所有公开信息和非公开信息都被充分反映在资产价格中，无法利用信息获取超额收益。

半强式有效市场认为公开信息已被充分反映在资产价格中，但非公开信息可以利用。

相对弱式有效市场而言，弱式有效市场认为只有公开信息被充分反映在资产价格中，无法利用公开信息获取超额收益。

三、行为金融学与市场效率行为金融学的出现挑战了传统金融理论对市场效率的看法。

由于投资者的非理性行为，金融市场并不总是能够快速、准确地反映信息并定价资产。

首先，行为金融学揭示了投资者的心理偏差对市场效率的影响。

例如，心理账户理论认为投资者会将资产划分为不同的心理账户，而不是将其作为一个整体来看待。

这导致投资者的决策可能受到过度自信、损失厌恶等偏差的影响，使得市场出现非理性波动。

其次，行为金融学指出了信息获取和处理成本对市场效率的影响。

投资者需要付出时间和精力来获取和处理信息，而且信息获取是有成本的。

对于个体投资者而言，信息获取的成本可能过高，导致他们无法充分利用信息获取超额收益。

金融市场的投资者行为与市场有效性一、引言金融市场作为现代经济的核心，是投资者进行资源配置和风险管理的重要平台。

投资者的行为和市场的有效性相互作用，决定着市场的运行和资本的流动。

本文将从投资者行为和市场有效性两个方面展开讨论，探究它们的内在联系以及对金融市场的影响。

二、投资者行为的基本特征投资者的行为是指在金融市场中，投资者购买、持有和出售资产的决策和行动。

投资者行为的基本特征可以归纳为以下几点：1. 理性与非理性行为：投资者的决策既受到理性思考的驱动，也受到情绪和认知偏差的影响。

理性投资者会通过分析市场和资产的基本面来做出决策，非理性投资者则可能受到羊群效应、认知偏差等因素的影响。

2. 风险偏好和风险厌恶：投资者对风险的态度影响着他们的投资决策。

一些投资者偏好高风险高回报的资产，而另一些投资者则更倾向于低风险低回报的资产。

这种风险偏好的差异反映了不同投资者的风险承受能力和心理特点。

3. 信息获取与利用：信息对投资者行为起着至关重要的作用。

投资者在做出决策之前，会积极获取和分析市场、公司或资产的信息。

同时，投资者的信息利用能力也会影响其交易决策的质量。

三、投资者行为对市场的影响投资者的行为直接影响着市场的运作和价格的形成。

以下是投资者行为对市场的几个主要影响：1. 价格扭曲与市场波动：投资者的决策和行为会导致市场价格的扭曲。

当市场出现过度买入或过度卖出的情况时，价格会失真，引发市场的波动。

这种波动在一定程度上反映了投资者的情绪以及他们对风险和回报的预期。

2. 市场泡沫与套利机会：投资者的非理性行为往往会导致市场出现泡沫。

当市场价格明显高于资产的价值时，投资者会蜂拥而入，形成泡沫。

一旦泡沫破灭，就会出现套利机会，投资者可以通过卖空等策略获取超额收益。

3. 市场效率与有效性：投资者的交易行为对市场的效率和有效性有着重要影响。

市场的有效性是指市场能够及时、准确地反映信息，以公正、公平的方式进行资本配置。

有效市场假设和行为金融学本页仅作为文档封面，使用时可以删除This document is for reference only-rar21year.March有效市场假设和行为金融学主要观点对比有效市场假设的基本涵义有效市场假设EMH(efficient market hypothesis)是指，证券价格迅速地、充分地反映了与该证券相关的所有信息，价格是证券内在价值的最真实体现，投资者无法通过某种既定的分析模式或操作方式始终如一地获得超额利润。

有效市场假设也如同一般的经济理论一样，需要建立在相应的假设条件之下。

这些假设条件主要是：·没有交易成本、税负和其他交易障碍；·个人的交易无法影响证券价格，个人都是市场价格的接受者；·每个投资者均积极追求利润最大化，积极地参与市场；·每个市场参与者能同时免费地获得市场的相关信息，并能正确地解读这些信息。

理解有效市场假设须注意两点：·该假设只是认为，投资者不能获得超额利润1，其并不否定投资者可以获得正常利润，即与投资风险相对应的利润。

·该假设不否定投资者可以在某一段时间获得超额利润，只是认为，这种超额利润不可能长期存在。

关于有效市场假设的争论肯定态度：对有效市场假设持肯定态度的，最主要的是从事投资理论研究的人士，也包括少数投资界实务人士。

这些人认为，市场是有效的，或者至少在弱有效和半强有效两个层面上是有效的。

对有效市场的认同，大多是建立在利用大量的统计数据进行的实证研究上，其中有代表性的研究如下：·前后期股票的收益率是否具有关联性。

研究显示，股票某日的收益率和前几日的收益率，其相关系数非常接近于零；某段期间的收益率与过去相同期间的收益率，其相关系数也非常小。

这就说明，股价变化的相关性很低，无法利用过去的价格走势预测未来。

·利用交易法则投资能否持续获得超额利润。

股票交易法则（stock exchange skill）是指导投资者买进股票和卖出股票的技巧。

市场有效性、长期收益与行为金融学1尤金·法玛芝加哥大学商学院，芝加哥，IL 60637，美国1997年3月17日收稿；1997年10月3日校订摘要市场有效在研究长期收益的文献里存有挑战。

与市场有效假说并存的异象是机会结果,对信息的明显的过度反应和反应不足同样常见,并且关于事件前的异常收益,其事件后的延续和事件后的反转出现的概率一样频繁。

最重要的是，与市场有效预言一致的是，明显的异象可以归因于方法问题，技术方法上的合理改变能让大多数的长期收益异象倾向于消失。

（1998 Elsevier科学有限公司保留所有版权）JEL分类：G14；G12关键词：市场有效性；行为金融学1.引言法玛等人（1969）的事件研究，在股票价格如何对信息作出反应方面提供有用的证据。

许多研究聚焦于一个日期确定的事件在短期时间窗口前后几天的收益。

这一方法的优势是，因为每天的预期收益接近于零，预期收益模型对异常收益的推论没有大的影响。

1聚焦于短期收益窗口的研究假设是，任何滞后窗口在价格对事件的反应是短暂的。

有一个发展中的文献质疑这种假设，它认为股票价格对信息的调整缓慢，所以必须用长远的眼光检验收益，来获取市场无效的一个全视图。

如果接受他们提出的结论，最近许多关于长期收益的研究都表明市场无效，具体地说就是，对于信息的长期的反应不足或过度反应。

然而现在我们质问这个学科，总的来看，效率是否应该被丢弃。

我的回答是绝对不行，有以下两个原因。

首先，一个有效的市场产生各种类别的事件，个别事件暗示价格对信息反应过度。

但在一个有效率的市场，明显的反应不足将和反应过度一样频繁。

如果异象在反应不足和反应过度之间随机发生，他们将导致市场有效。

我们应当看到，明显的反应过度和反应不足之间大致平均的分布可以很好的描述现有异象。

其次，更重要的是，如果长期收益的异象很大以至于不能归因于概率，那么在过度反应和反应不足之间的平均分布是市场效率的胜利。

然而我们发现，长期1Brad Barber，David Hirshleifer，S.P.Kothari，Owen Lamont，Mark Mitchell，Hersh Shefrin，Robert Shiller，Rex Sinquefield，Richard Thaler，Theo Vermaelen，RobertVishny，Ivo Welch 的评论和审阅对本文有过帮助。

金融市场的有效性与行为金融学分析随着时代的发展和金融世界的扩张，金融市场已经成为人类社会中最为重要的领域之一，其对于国家和地区的经济发展起着至关重要的作用。

金融市场的有效性是金融市场研究中的非常重要的一个概念，它关系到市场的公正、透明性和有效性。

而行为金融学，则是一个理解个体、团体在金融市场中的思维、行为和意识的学术分支。

本文将深入探讨金融市场的有效性以及行为金融学在金融市场中的应用。

一、金融市场的有效性金融市场的有效性是指市场价格能够快速反应市场信息，而市场信息包括所有可以影响股票价格的信息。

有效市场假说是经济学中的一个学说，该学说认为金融市场是信息高度透明的，股票价格包含了所有可用信息。

换句话说，如果金融市场是有效的，那么所有参与股票市场的人都应该有同等的机会获得信息，而信息的获取成本将趋于零。

此外，有效市场假说认为，市场价格可以反应所有可用信息，因此不可能通过分析股票价格，获得超额收益。

有效市场假说有三种形式：弱式有效、半强式有效和强式有效。

弱式有效是指股票价格已经反映了过去的市场数据，包括股票价格、成交量和交易率等。

半强式有效是指股票价格已经反映了过去的市场数据和公共信息，包括会计报表、公司新闻和公告等。

强式有效是指股票价格已经反映了所有已知的信息，包括公共信息和内幕消息等。

然而，有效市场假说的正确性一直存在争议。

实际上，金融市场往往是不完全有效的。

事实表明，市场价格往往受到噪声或者干扰因素的影响，投资者不一定能够通过分析已有信息获得超额收益。

在一些情况下，部分投资者可能拥有更多信息或者具有更好的分析技能，他们可以利用这些优势获取超额收益。

此外，一些金融市场可能存在信息不对称，这会导致价格偏差。

例如，公司管理层拥有某些重要信息，但未公开，这就产生了信息不对称，再加上一些投资者追逐热点、噪声交易等行为，金融市场可能就失去了效益。

二、行为金融学在金融市场中的应用作为一个较为新颖的分支，行为金融学旨在研究金融市场中投资者的行为模式、决策和思维模式。

行为金融学与数理金融学关于市场有效性的争论行为金融学作为一个正在崛起的领域，其视角越来越为广泛。

尽管还未成为金融学理论的主流，但越来越多的金融学家正在投身于这一研究领域。

De Bondt和Thaler(1985)，Statman(1995)、Bemstein(1996)、以及Shiller(2000)等行为金融学家在不遗余力地为之呐喊。

他们认为，行为金融学将当前金融学主流数理金融学取而代之的时代已经来临。

在没有定论以前，我们不妨仍把数理金融学称为主流金融学。

争论的核心：市场有效性过度反应(overreaction)与滞后反应(un-derreaction)是主流金融学与行为金融学争论双方所使用的一个重要武器。

但对过度反应与滞后反应的研究涉及到金融学领域至今还未形成统一认识的市场有效性问题。

对市场有效性通常有两种理解。

一种理解认为，有效市场意味着投资者不可能找到系统有效地打败市场的方法。

另一种理解认为，有效市场下证券价格是理性的(rational)。

理性价格仅仅反映市场对风险收益进行权衡的理性趋利特性(数理金融中的无套利均衡)，而并不反映投资者情绪等价值感受(value—expres-sive)特性。

资产分配策略(tactical asset allocation，TAA)反映了市场不可战胜意义上的有效性和理性价格意义上的有效性的差别。

秉承资产分配策略的投资者试图在股市出现泡沫时抛出股票，在股市出现恐慌时买进股票。

在对泡沫与恐慌的判断中实际上包含着投资者情绪这种价值感受特性。

但这并不意味着市场是容易被打败的。

Philips，Rogers和Capaldi(1996)发现，资产分配策略在1977—1988年非常成功，1988年以后就失效了。

其中，这一策略在1987年的股市大恐慌时最为成功。

大多数秉承这一策略的投资者在股市崩盘之前已经抛空头寸。

不过，遗憾的是，这些投资者大多在股市达到最低点时仍然驻足不前，从而丧失了在随后的股市复苏中大赚一笔的机会。

总结有效市场假说和行为金融学的主要观点对比一、起源1、有效市场：有效市场假说源于20世纪初法国数学家路易斯巴舍利关于股票收益率的统计发现——其波动的数学期望值总为零。

更进一步，1964年奥斯本提出了“随机漫步”理论，认为股票价格变化类似化学中的分子“布朗运动”——随机而无序永不停息的运动，也就是说股票价格的变化路径无法预测。

法玛也认为股票收益率序列在统计上不惧有“记忆性”，投资者无法根据历史价格来预测未来的走势。

1965年，美国芝加哥大学著名经济学家尤金法玛教授发表题为“股票市场价格行为”一文，提出了著名的有效市场假说，成为现代金融经济学的理论基石之一。

在这篇文章中第一次提到了Efficient Market的概念：有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。

在一个有效市场上，众多精明投资者之间的竞争导致这样一种状况：在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。

1970年，法玛提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis)，其定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

2、行为金融学20世纪50年代,冯·纽曼和摩根斯坦在公理化假设的基础上建立了不确定条件下对理性人)选择进行分析的框架,即期望效用函数理论。

阿罗和德布鲁后来发展并完善了一般均衡理论,成为经济学分析的基础,从而建立了现代经济学统一的分析范式。

这个范式也成为现代金融学分析理性人决策的基础。

1952年马克威茨发表了著名的论文“portfolioselection”,建立了现代资产组合理论,标志着现代金融学的诞生。

此后莫迪戈里安尼和米勒建立了MM定理,开创了公司金融学,成为现代金融学的一个重要分支。

金融市场的有效性与市场行为金融市场作为现代经济发展的重要组成部分，涵盖了股票市场、债券市场、外汇市场等多个领域。

在金融市场中，参与者的行为和市场的运作方式对市场的有效性产生着重要影响。

本文将探讨金融市场的有效性以及市场行为对于市场有效性的影响。

首先，我们来探讨金融市场的有效性。

金融市场的有效性是指市场上的价格可以反映出所有可获取的信息，市场价格呈现出高效率的特征。

这意味着，参与者可以在市场上获取到所有相关信息，市场价格能够准确反映供求关系，从而实现资源的有效配置。

金融市场的有效性可以分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三个层次。

弱式有效市场认为，市场价格已经完全反映了历史价格信息，即过去的价格无法被用来预测未来的价格。

因此，技术分析等方法无法获取超过市场平均收益。

半强式有效市场认为，市场价格已经完全反映了公共信息，即公共信息无法被用来获取超过市场平均收益，但内幕信息对市场价格有一定的影响。

强式有效市场认为，市场价格已经完全反映了所有信息，即使是内幕信息也无法获得超过市场平均收益。

然而，金融市场的有效性并非一成不变，市场行为对市场有效性产生着重要影响。

市场行为是指市场参与者在交易过程中所呈现的行为模式和决策方式。

市场行为在很大程度上影响了市场价格的形成和变动。

市场行为中的投资者情绪和市场预期也会对市场价格产生重要的影响。

投资者情绪是指投资者在决策中所表现出的情绪状态。

在金融市场中，投资者情绪往往会受到市场走势、媒体报道等因素的影响，从而对市场价格产生一定的影响。

例如，当市场出现大幅上涨时，投资者情绪可能变得乐观，导致更多投资者进入市场，推动市场进一步上涨。

相反，当市场出现大幅下跌时，投资者情绪可能变得恐慌，导致更多投资者离开市场，加剧市场下跌的势头。

市场预期是指投资者对未来市场走势的预测和判断。

市场预期在很大程度上影响了投资者的行为和决策。

当市场参与者普遍预期市场走势将向好时，他们可能会采取买入的行动，从而推动市场上涨。