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最优资本结构方程
企业最佳资本结构方程可以简约为: ln(VR-I) (2-5)其中,V 为企业总资产,R 为企业资产收益率,F 为企业的固定成本,I 是企业的最优负债率。
最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的加权平均资本成本WACC最低，使企业的价值达到最大化。
它应是企业的目标资本结构。
最优资本结构包括两层含义：第一层是指次优资本结构，第二层是指理想的最优资本结构。
平时所讲的最优资本结构，都是指理想的最优资本结构。
因此，在现实生活中，企业只能选择现实的最优资本结构——次优资本结构。
次优资本结构是指在企业的各项财务指标健康、企业的持续发展能力较强状况下的资本结构。
次优资本结构并不是一个具体的、固定不变的数值，而是一个可变区间。
只能通过影响与操纵所能掌握与控制的有关变量影响资本结构，从而使次优资本结构逼近理想的最优资本结构，但是，由于影响最优资本结构的许多因素不能了解，或者即使了解了也不能加以控制，从而使现实中的资本结构很难达到理想的最优资本结构。
因此，当通过影响所能控制的变量从而逼近最优资本结构时，就可以认为已经实现了次优资本结构。
在这种思想的指导下，次优资本结构就是一个包含理想最优资本结构的区间，次优资本结构与最优资本结构之间的差距是由那些不能被所控制的变量所影响。
最优资本结构的确定方法研究作者：张慧红来源：《全国流通经济》2018年第01期摘要：负债具有双重作用，债务的合理使用，能够降低企业的资本成本，但不能过度的使用负债筹资，因为这样会有增加财务风险。
通过现有的理论可知，确实存在最优资本结构，但在现有的实际情况下，外部环境总是不断变化的，最优资本结构的确定仍然困扰着学术界。
西方已形成非常成熟的资本结构理论，但发展中国家的资本结构还缺乏深入探究。
处在复杂多变市场环境下的企业教条地使用西方相关理论是行不通的。
企业应该客观的分析所面临的市场环境，借鉴西方的资本结构理论，结合企业自身的情况，才能找到确定最优资本结构的衡量标准和决策方法。
本文分析了上市公司资本结构的影响因素，分类提出了确定最优资本结构的衡量标准和方法。
以期能够对企业最优资本结构确定方法的研究做出贡献。
关键词：最优资本结构；确定方法中图分类号：F032.1 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2018）01 -0046-02我国上市公司的筹资活动不能完全照搬西方的资本结构理论，因为我国的企业制度与经济体制等方面和西方国家存在着较大差异。
我国上市公司应当借鉴西方资本结构理论，再根据我国所处的实际情况来确定企业的资本结构最优问题。
我国上市公司的筹资顺序并不是很合理，内部融资较少、股权融资较大。
资本结构决策问题的实质是资本比率的配置问题。
在进行资本结构的决策中，企业必须合理的安排不同资本的比例，因为这不仅会影响到企业的综合资本成本、市场价值，还会影响到一个国家的经济发展和持续稳定。
找到我国上市公司资本结构的特点，分析影响资本结构的因素，确定最优资本结构的衡量标准和方法，有利于促进公司良好的发展和提高公司的整体价值。
一、文献综述国内外研究学者对资本结构的研究大体分为两个方向：一是以MM定理为中心，研究公司价值和资本结构之间的关系。
二是研究企业资本结构的影响因素。
但这些研究都缺少对我国上市公司资本结构整体的认识，本文根据现有的资本结构理论，比较西方国家的企业资本结构和我国企业资本结构的不同，提出动态的考虑资本结构的影响因素。
最优资本结构定量模型最优资本结构定量模型是企业金融管理中的重要工具，它可以帮助企业确定最合适的资本结构，以实现最大化的股东财富。
本文将介绍最优资本结构定量模型的基本原理、方法和应用，旨在为企业提供指导意义。
最优资本结构定量模型是基于现代金融理论和资本结构理论的基础上发展起来的。
它的核心思想是通过分析企业的资本结构和不同资本结构条件下的成本与收益之间的关系，找到最佳的资本结构组合，实现企业价值最大化。
最优资本结构定量模型将多个关键因素考虑在内，包括企业的盈利能力、风险承受能力、融资成本、税收政策等，从而能够提供全面且准确的资本结构决策依据。
最优资本结构定量模型通常包括成本的盈利分析、风险管理和税务考虑等模块。
首先，成本的盈利分析模块通过考虑不同资本结构下企业成本的变化，分析不同资本结构下的盈利水平。
这可以帮助企业理解不同资本结构选择带来的影响，并找到最优的资本结构组合。
其次，风险管理模块考虑企业的风险承受能力以及不同资本结构对风险的敏感程度，帮助企业在选择资本结构时兼顾风险与收益的平衡。
最后，税务考虑模块分析不同资本结构对企业税务负担的影响，以优化税收筹划。
最优资本结构定量模型的应用可为企业提供多方面的指导意义。
首先，企业可以通过模型分析不同资本结构选择对股东财富的影响，从而明确投资者关注的利润水平和风险承受能力的权衡点。
其次，模型可以帮助企业优化融资成本，提高融资效率，降低融资风险。
此外，模型还可以为企业的税收规划提供参考，优化税务负担，提高企业的竞争力。
然而，需要注意的是最优资本结构定量模型只是资本结构决策的工具之一，决策过程还需要综合考虑企业的实际情况、行业特点以及市场环境等因素。
此外，模型的建立需要合理的假设和数据支持，对模型的参数选择和敏感性分析也十分重要。
总之，最优资本结构定量模型是企业金融管理中的重要工具，它能够帮助企业实现最大化的股东财富。
通过成本的盈利分析、风险管理和税务考虑等模块，模型提供了全面的资本结构分析，为企业的资本结构决策提供指导。
简述最优资本结构的概念及资本结构的决策方法最优资本结构是指企业在实现最大化股东财富的前提下，通过合理配置内外部资金，达到最佳的资本结构。
资本结构是指企业通过债务和股权融资所形成的不同比例的资金组合。
实现最优资本结构有助于提高企业的价值和竞争力，因为它可以最大程度地降低企业的财务风险和成本，同时平衡了债务和股权的利益关系。
资本结构的决策方法包括以下几个方面：
1. 债务和股权比例的权衡：企业可以通过增加债务的比例来降低融资成本，但也会增加财务风险。
因此，企业需要权衡债务和股权的利益，确定合适的比例。
2. 财务杠杆效应：财务杠杆效应是指企业通过债务融资可以获得更高的投资回报率。
企业可以利用财务杠杆来提高股东收益，但也要注意财务杠杆可能会增加财务风险。
3. 税收影响：债务融资的利息支出可以作为税前扣除，降低企业的税负。
这使得债务融资相对于股权融资具有一定的税收优势。
4. 资本市场条件：企业的资本结构决策还应考虑到资本市场的条件，包括利率水平、投资者需求、市场流动性等因素。
企业应根据市场环境来选择最适合的资
本结构。
综上所述，最优资本结构的决策方法需要综合考虑债务和股权的利益、财务杠杆效应、税收影响以及资本市场条件等因素，并根据企业的具体情况确定最佳的资本结构。
这有助于提高企业的价值和竞争力，为股东创造最大的财富。
最优资本结构的概念最优资本结构（Optimal Capital Structure）是指企业在最大化股东财富的同时，根据自身特点和市场环境选择最适合的债务和股权比例，以达到最佳的财务稳定和成本效益。
一个企业的资本结构由债务和股权的比例组成，债务资本包括短期债务和长期债务，股权资本包括普通股和优先股。
企业的资本结构对其经营和发展有着重要的影响。
在资本结构中，债务资本代表了企业的债务风险，股权资本则代表了企业的所有者权益。
不同的资本结构对企业的风险承受能力、财务稳定性、税收效益和成本控制等方面都会产生不同的影响。
确定最优资本结构需要考虑以下几个关键因素：1.成本：债务资本一般来说比股权资本的成本要低，因为债权人通常会要求付出固定的利息，而股权投资者则根据企业的业绩来获得回报。
因此，通过增加债务比例，企业可以降低资金成本，提高其盈利能力。
2.税收：利息支出是可以在企业税前利润中扣除的，而股权投资的股息分红则没有这个优势。
因此，通过债务融资可以减少企业税负，提高税后利润。
3.风险：债务融资会增加企业的债务风险，如果企业经营不佳或市场变化，可能无法偿还债务，导致企业资不抵债。
相比之下，股权融资则不会对企业的经营产生直接影响，但股权投资者要求对企业的控制权，从而减少了经营自由度。
4.财务灵活性：债务融资可以提供企业更多的财务灵活性，因为企业可以根据经营状况决定是否偿还债务或提前偿还。
相比之下，股权融资通常是较为固定的，投资者在企业的所有股权份额不会随着企业的经营状况发生变化。
5.市场反应：不同的投资者对企业的资本结构可能有不同的看法和反应。
一些投资者更喜欢股权融资，因为它代表了对潜在的增长机会和利润的参与；而一些投资者则更倾向于债务融资，因为它更安全和稳定。
因此，企业的资本结构可能会影响其在市场上的声誉和股价。
为了确定最佳的资本结构，企业需要综合考虑上述因素，并进行定量和定性的分析。
这包括评估企业的财务状况、预测未来的现金流量、考虑不同的经济和市场条件等。
最优资本结构的概念最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的加权平均资本成本WACC最低，使企业的价值达到最大化。
它应是企业的目标资本结构（Target Capital Structure）。
最优资本结构理论的争议对最优资本结构的研究，已有五十多年的历史，但是到目前为止，学术界对最优资本结构仍存在很多的争议，这些争议主要表现在以下三个方面：第一，最优资本结构的含义。
一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。
第二，最优资本结构的存在性问题，即是否存在最优资本结构。
一派观点否认最优资本结构的存在，早期资本结构理论中的净营运收益理论，MM定理，都否定了最优资本结构的存在。
另一派观点则肯定最优资本结构存在，早期资本结构理论中的净收益理论与传统理论，修正的MM定理，权衡理论，控制权理论，代理成本理论等都肯定了最优资本结构的存在。
第三，最优资本结构的决定问题。
在承认最优资本结构存在的学者中，关于最优资本结构的决定，也存在着很大的分歧与争议。
首先是关于最优资本结构决定的理论。
关于最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。
权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。
因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点；代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。
最优资本结构区间的确定方法
1. 看盈利能力啊！就像一家公司，如果它赚钱能力超强，那就能承担更多的债务来获取资金，扩大规模。
比如苹果公司，它盈利能力那么牛，就可以在一定程度上提高债务比例，这个度怎么把握，不就得好好研究嘛！
2. 考虑风险承受能力呀！如果一家企业胆子大，敢冒风险，可能就会选择更激进的资本结构。
好比一个大胆的冒险者，敢于在资本的海洋里冲得更猛。
但要是很胆小呢，就会偏向保守啦，就像小心翼翼的人走在路上，不敢大步向前。
你想想那些稳定型的企业是不是这样啊！
3. 行业特点也不能忽视哦！不同行业那可是差别大大的。
像制造业，可能就需要较多的固定资产，那负债率可能就稍高些。
这就像不同的赛道，各自有各自的玩法，我们得按照行业的规矩来确定最优区间呀，可不是乱来的！比如传统制造业和互联网行业能一样吗？
4. 宏观经济环境也很重要哇！经济形势好的时候，企业胆子可能就大些，资本结构也可以更灵活些。
但要是经济环境不好呢，就得谨慎啦！这就像天气好的时候你可以尽情玩耍，天气不好就得乖乖待着。
你说这环境的影响大不大？
5. 企业的成长阶段也要考虑进去呢！初创企业可能更多靠股权融资，等发展壮大了，就可以慢慢增加债务啦。
这就像小孩子慢慢长大，能承担的责任也越来越多，企业也是一样啊！想想那些新创公司和成熟企业的区别呀！
6. 管理层的偏好也会起作用呀！有的管理层激进，有的保守，这就会影响资本结构的选择。
这就好像船长，不同的船长驾驶同一艘船，走的路线可能都不同呢！那最优资本结构区间能一样吗？总之呀，要综合考虑这么多因素，才能真正确定最优资本结构区间，可不能马虎哟！。
三、最优资本结构的确定方法 （一）每股收益无差别点分析法 1.每股收益的无差别点的含义：每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
2.决策原则（1）当公司总的预计EBIT（或S）=每股收益无差别点EBIT（或S）时负债筹资方案和普通股筹资方案无差别。
（2）当公司总的预计EBIT（或S）>每股收益无差别点EBIT（或S）时选择负债筹资方案。
（3）当公司总的预计EBIT（或S）<每股收益无差别点EBIT（或S）时选择普通股筹资方案。
理解含义：使得某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益的那一点EBIT 水平。
3.每股收益无差别点的计算： 每股收益无差别点的息税前利润=[（EBIT-I 1）（1-T）-DP 1]/N 1=[（EBIT-I 2）（1-T）-DP 2]/N 2【教材例4-9】某企业资本总额为1000万元，资本结构如表4-1所示。
企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为25%，预计息税前利润为200万元，企业应当选择哪个筹资方案？【答案】如果两个方案的每股收益相等，则（EBIT-28）（1-25%）/（26+20）=（EBIT-78）（1-25%）/26解出每股收益无差别点的息税前利润EBIT=143（万元）另一种算法：预计的息税前利润大于每股收益无差别点，故应选择乙方案。
【例题·单选题】某公司当前总资本为32 600万元,其中债务资本20 000万元（年利率6%）、普通股5 000万股（每股面值1元，当前市价6元）、资本公积2 000万元，留存收益5 600万元。
公司准备扩大经营规模，需追加资金6 000万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为发行1 000万股普通股、每股发行价5元，同时向银行借款1 000万元、年利率8%；乙方案为按面值发行5 200万元的公司债、票面利率10%，同时向银行借款800万元、年利率8%。
论企业最佳资本结构的决策方法摘要:资本结构是自有资本与负债资本在资本总额中的构成比例,对资本结构的研究主要是确定合理的负债水平,即最佳的资本结构。
确定最佳资本结构的分析方法主要有EBIT-EPS分析法、公司价值分析法、比较资金成本法和因素分析法等。
通过以上分析方法的研究,对企业的资本结构决策分析及优化。
关键词:最佳资本结构决策分析方法优化资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。
如果企业现有资本结构不合理,应通过筹资活动优化调整资本结构,使其趋于科学合理。
一、最佳资本结构及其判断标准(一)资本结构与最佳资本结构资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
企业资金结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化。
企业筹资方式总体来看分为负债资金筹资方式和自有资金筹资方式两类,因此,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用,既可以发挥财务杠杆作用,也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资金成本的关系,确定最佳资本结构。
最佳资本结构是指企业合理的负债结构,(二)最佳资本结构的判断标准最佳资本结构是在一定条件下使企业平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。
资本结构最优的标准有两方面:一是平均资金成本最低;二是企业价值最大化。
从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化,动态地保持最佳资本结构十分困难。
在实践中,目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
二、最佳资本结构的分析方法1、筹资无差别点分析法(EBIT—EPS分析法)将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润—每股利润分析法,简写为EBIT-EPS分析法,也被称为筹资无差别点分析法。
最优资本结构的原理和应用1. 引言资本结构是指企业长期资本的组成和比例关系，它直接影响企业的融资成本和盈利能力。
最优资本结构是指企业在获得最低融资成本的同时，最大化企业市场价值。
本文将探讨最优资本结构的原理和应用。
2. 最优资本结构的原理最优资本结构的原理基于以下两个关键概念：债务与股权的权益税盾和静态财务理论。
2.1 债务与股权的权益税盾企业通过发行债务来融资，利息支出是可以抵消企业利润的税前支出，从而减少企业应纳税所得额。
这种抵消效应被称为债务的权益税盾。
债务与股权融资相比，债务的融资成本更低，可以降低企业的加权平均成本。
2.2 静态财务理论静态财务理论认为，企业的市场价值与其融资结构有关。
当企业债务比例较低时，债务的权益税盾效应较小，企业市场价值受限。
而当企业债务比例适中时，债务的权益税盾效应最大化，企业市场价值最大化。
当企业债务比例过高时，债务的风险增加，企业市场价值开始下降。
3. 最优资本结构的应用最优资本结构的应用可以通过以下两个方面来实现：债务与股权的权衡和动态财务理论。
3.1 债务与股权的权衡企业应通过权衡债务和股权融资的比例，确定最优资本结构。
债务融资具有低成本和税盾效应的优势，但也承担着偿债风险。
股权融资可以增加企业的市场价值，但也会稀释原有股东的权益。
企业应平衡利益，选择最合适的融资结构。
3.2 动态财务理论动态财务理论认为，最优资本结构是一个动态过程，随着市场环境和企业经营情况的变化而调整。
企业应根据市场变化、融资需求和盈利能力等因素，及时调整资本结构。
例如，在经济增长期，企业可以适度增加债务比例，以获得更低的融资成本和更大的税盾效应。
而在经济衰退期，企业应减少债务比例，降低偿债风险。
4. 结论最优资本结构对企业的融资成本和市场价值具有重要影响。
债务与股权的权益税盾和静态财务理论是实现最优资本结构的重要原理。
在实际应用中，企业应根据债务和股权融资的权衡和动态调整的需要，选择最合适的资本结构，以最大化企业的市场价值和盈利能力。
简述最优资本结构的概念及资本结构的决策方法最优资本结构是指企业在长期内实现最大化利润和最小化资本成本的最佳选择。
资本结构决策是指企业在选择适当的资本结构时做出的决策。
本文将简要介绍最优资本结构的概念及其决策方法,并进一步拓展相关内容。
一、最优资本结构的概念最优资本结构是指企业在长期内实现最大化利润和最小化资本成本的最佳选择。
资本结构决策是指企业在选择适当的资本结构时做出的决策。
在资本结构决策中,企业需要权衡资本的回报率、资本的流动性以及资本的成本。
二、最优资本结构的决策方法1. 经验分析与模型分析经验分析与模型分析都是最优资本结构决策方法的重要组成部分。
经验分析是指企业根据自己的实际情况和经验,通过分析历史数据和趋势来确定资本结构。
模型分析是指企业使用数学模型和统计方法,根据理论模型来确定资本结构。
2. 财务比率分析财务比率分析是指企业通过分析各种财务比率,如资产周转率、权益乘数、债务比率等来确定资本结构。
这些比率可以帮助企业了解企业的资产负债情况,进而确定最优资本结构。
3. 现金流量分析现金流量分析是指企业通过分析企业的现金流量,如现金收入、现金支出、净现金流等来确定资本结构。
这些分析可以帮助企业了解企业的财务状况,进而确定最优资本结构。
4. 风险管理分析风险管理分析是指企业通过分析企业所面临的风险,如信用风险、市场风险、流动性风险等来确定资本结构。
这些分析可以帮助企业了解企业的风险情况,进而确定最优资本结构。
三、拓展1. 最优资本结构的影响因素最优资本结构的影响因素包括资本回报率、资本流动性和资本成本等。
2. 最优资本结构的动态分析最优资本结构的动态分析是指企业根据市场变化和宏观经济环境的变化,及时调整资本结构。
3. 最优资本结构的案例分析最优资本结构的案例分析可以帮助企业了解最优资本结构决策方法的实际应用。
例如,苹果公司在20世纪80年代采用经验分析与模型分析相结合的方法来确定最优资本结构,并成功地促进了公司的发展。
最优资本结构与代理成本随着企业资源环境日趋复杂，实现最优资本结构也变得越来越困难。
最优资本结构是指企业通过不断调整资本成本、风险、税负等方面的指标，达到最大化股东收益的资本结构。
代理成本则是指股东代理与管理者代理之间产生的成本，主要源于信息不对称和利益冲突，会对最优资本结构产生重要影响。
最优资本结构在企业中的重要性最优资本结构让企业能够最大化股东财富，是保持企业长期盈利和重要竞争优势的关键。
在资本结构内部，合理配置权益和债务的比例，可以使企业获得更多的杠杆作用。
同时，巧妙地配置权益和债务的比例，可以让企业降低融资成本，提高自己在投资决策中的现金流量，使企业更高效地使用资本。
另外，最优资本结构还会对企业的股东结构产生深远的影响。
如果企业的股东构成较为分散，那么企业的资本结构将受到较大的限制，因为每个股东对企业的投资贡献将较微小。
相反，如果股东结构更加聚集，企业将更具规模效应，这将对资本结构和企业价值产生积极影响。
代理成本对最优资本结构的影响代理成本是股东代理与管理者代理之间产生的成本。
在存在不对称信息时，股东和管理者之间的代理成本会更加严重。
这些代理成本包括各种类型的费用，如投资成本、宏观决策成本和信任成本等。
这些因素会影响到企业的内部决策，并且会使企业最优资本结构实现变得更加困难。
例如，股东希望管理者采取高度的风险，而管理者的目的是降低风险，这就形成了代理冲突。
企业必须消除这些代理成本，以保证最优资本结构。
下面是一些消除代理成本的方法。
第一，建立可信的治理结构。
建立良好的治理结构可以降低代理成本。
使用独立董事会成员，制定公开的管理规则，并开展共同的企业文化，可以增加企业的透明度，降低代理成本。
第二，规范信息披露制度。
完善信息披露制度并规范财务报表，可以降低信息不对称程度，提高股东对企业的控制权，降低代理成本。
第三，制定合理的股权激励计划。
对企业高级管理者实行股权激励计划可以减少代理成本。
通过股权计划的设立，管理者的利益往往与企业利益一致，促进了有效决策，并减少了代理成本。
西南财经大学天府学院2014 届本科毕业论文（设计）论文题目：上市公司最优资本结构分析——以云南白药为例学生姓名：所在学院：西南财经大学天府学院专业：会计学学号：指导教师：2014 年 3 月目录摘要 (3)Abstract (4)一、前言 (5)（一）、研究意义和背景 (5)（二）、研究方法 (6)(三)、研究技术路线图、研究思路 (7)1、本文研究技术路线图 (7)2、本文研究思路 (7)二、资本结构理论概述 (8)（一）、资本结构的定义 (8)（二）、基本理论 (8)（三）、最优资本结构及优化方法 (9)1、最优资本结构 (9)2、常见的资本结构优化的方法 (10)三、云南白药简介及现状 (11)（一）、云南白药简介 (11)（二）、云南白药财务状况 (12)1、偿债能力 (12)2、营运能力 (13)3、盈利能力 (14)（三）、云南白药的资本结构现状 (14)1、资本构成情况 (14)2、债务情况 (15)（三）、云南白药资本结构存在的问题 (17)1、云南白药资本结构与相关企业的比较分析 (17)2、云南白药资本结构存在问题总结——基于与同行业样本分析 (18)四、云南白药最优资本结构的确定 (19)（一）、企业最优资本结构公式 (19)（二）、云南白药最优资本结构的计算 (20)（三）、对比分析原因 (21)1、外部因素 (21)2、影响云南白药集团资本结构的内部因素 (22)五、云南白药集团进行资本结构优化的对策 (22)（一）、改变债务权益比例 (22)（二）、加强和完善经营能力 (23)六、结论 (23)文献综述 (24)参考文献 (35)致谢 (37)摘要资本结构是公司资金来源的构成和比率，综合反映了一个公司的内部资金成本和市场竞争力。
公司的负债和股权构成了其资本结构，负债成本较高，而且需要偿还，而股权资稳定，但不利于避税，容易稀释股权。
在不断变化的资本结构中，是否存在一个最优的资本结构，是本文需要重点研究的。
最优资本结构理论研究与案例分析【摘要】：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。
企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，最优资本结构能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
【作者】：【关键词】：资本结构理论公司价值最大化资产收益率负债率平均利率【引言】：优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。
但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最佳的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？【正文】：1 含义一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。
2 理论关于最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。
2.1权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。
因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点。
2.2代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。
JensenandMeckling(1976)认为最优资本结构选择在使得股权融资和债务融资的代理成本达到最小的点上。
即当债权融资所导致的股权代理成本降低恰好与债权代理成本相等时，企业达到最优资本结构。
2.3控制权理论则认为，最优资本结构存在干控制权收益与控制权损失恰好相等的那一时点。
如HarrisandRaviv(1991)认为在职经理通过权衡其持股收益与控股损失确定其最优资本结构；Israel(1991)认为企业最优资本结构是权衡接管中因负债增加而导致的目标企业收益增加效应与接管可能性减少效应的结果。
3决策方法3.1比较资本成本法比较资本成本法（ComparisonMethod，WACC）。
即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。
其程序包括：(1)拟定几个筹资方案；(2)确定各方案的资本结构；(3)计算各方案的加权资本成本；(4)通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。
前者称为初始资本结构决策，后者称为追加资本结构决策。
比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常被采用。
3.2无差异点分析法无差异点分析法（EPSAnalysisMethod），也称每股利润分析法，它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系的方法。
所谓税后资本利润率无差异点，是指两种方式（即负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。
在企业考虑筹资方案有两种时，可用无差异点分析法，但筹资方案在三种或三种以上，就需要用比较成本法。
无论用哪种方法，都不能当作绝对的判别标准，应结合因素分析法综合考虑，以便使资金结构趋于最优。
4案例分析4.1案例背景四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其前身是国营长虹机器厂，创办于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。
1994年，长虹股票（600839）在上海证券交易所挂牌上市。
其主营业务涵盖：视频，空调，视听，电池，器件，通讯，小家电及可视系统等产品的研发生产销售，但其主要营业收入还是来自于彩色电视的销售，2004年年报显示，彩电收入占其主营业务收入的74.45％。
4.1．0公司资本结构分析四川长虹及所在行业近几年的资产负债情况如表7-6所示。
行业的资产负债率计算选取日用电子器具制造业的14家上市公司。
可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％，行业中位数为40.36％。
2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。
这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。
加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。
从长虹历年的年报可以看到，长虹从1994年至2005年，其资金来源主要依靠股票融资，通过2000年之前的三次配股，长虹总共募集资金45.576亿元。
这期间没有发行债券，长期借款也相对较少，较大笔的长期借款发生在1998年和2003年，分别是5年期的3000万元和3年期7000万元。
该公司的借款主要是短期借款，2003年和2004年最高，约27亿元左右。
长虹作为国有大型企业，其融资环境是非常优越的。
一方面，我国股票市场的制度设计为大型国有企业的上市融资大开方便之门，长虹作为国家重点支持的国有企业，自然有得天独厚的优势；另一方面，银行也对类似于长虹这样的国有大型企业给予了特别关照，即使在2004年已暴露公司存在巨额应收账款可能无法收回的巨大风险情况下，银行仍然给予其15亿元的短期信用贷款和7 000万元的长期信用贷款。
这种融资的便利使得长虹忽视了自身融资能力的发挥，如通过长期债券进行融资。
4.1．1公司四川长虹资本结构的优化分析优化公司的资本结构，首先要明确优化的目标。
我们选择公司价值最大化作为资本结构优化的目标。
一般来说，公司的资本成本越小，公司的价值就越大，因此，资本结构的优化就是要使得资本成本最小化。
下面使用加权平均资本成本方法确定最优资本结构。
其中：WACC是加权平均资本成本；k d和k S是债务融资成本和股权融资成本；w d和w S是债务和股权的价值比例；t c为税率。
①股权成本k S这里的主要任务是估计不同债务水平的股权资本成本，我们采用资本资产定价模型。
步骤1：用历史数据估计公司的β值采用1999年到2002年的月度数据，将长虹股票的收益率对上证综合指数收益率做线性回归分析，得到该公司的β值为0.915。
步骤2：估计无杠杆β系数取1999年到2002年长虹的平均债务权益比率为0.337，税率取15％，计算得无杠杆β系数为0.711。
步骤3：利用上式重新计算不同债务水平下的β值步骤4：利用资本资产定价模型计算不同债务水平下的股权资本成本。
这里还需要估计无风险利率和市场风险溢价。
参考廖理（2003）的研究，无风险利率取一年期国债回购利率5.41%，市场风险溢价为6.78%。
②债务成本根据税负利益—破产成本的权衡理论，负债成本随负债比率的增大而上升，负债比率较低时，破产成本不明显，当负债比率上升到一定程度，破产成本开始凸现，使得负债成本快速上升。
我们首先估计四川长虹在当前资产负债率水平下的债务成本。
由于四川长虹的贷款主要为短期贷款，以银行法定1年期贷款利率作为该公司的债务成本。
我国银行1年期贷款利率的历次调整分别为：1998年12月7日调为6.39%；1999年6月10日调为5.85%；2002年2月21日调为5.31%；2004年10月29日调为5.58%；2006年4月28日调为5.85%。
我们取1999年6月到2002年1月的1年期贷款利率5.85%作为四川长虹的税前债务成本，按15%税率计算，税后债务成本为4.97%。
考虑到行业的平均负债水平在50%左右，故认为50%水平时，长虹的银行贷款融资能力不受大的影响。
当资产负债率到达60%时，破产成本开始显现，反映在税后债务成本上是其成本的激增，假设该公司的债务成本变化如表7-7所示。
③计算加权平均资本成本从上表可以得到，最优资本结构大致位于资产负债率在50%左右的位置，这时加权平均资本成本最低，为9.65%。
可见，在资产负债率的上升没有影响到该公司的偿债能力时，提高负债率可以降低公司的资本成本。
而在资产负债率的上升明显影响公司的偿债能力时，提高负债率不一定会降低公司的资本成本。
5结论在市场经济条件下，企业为实现经营目标而进行适度筹资，以获取杠杆利益对企业是有利的。
但必须考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动趋势等因素，采用不同的方法来优化配置企业的资本结构，确定企业最优的资本结构，以提高企业在全球市场的竞争力。
但由于受到人们认知能力的限制，人们对最优资本结构的认识没有达到完全认识的程度。
因而在现实生活中，企业如何实现最优资本结构就是一个比较困难的问题。
理想的最优资本结构是企业长期的、持续的追求目标。
理想的最优资本结构是一个具体的数值，而不是一个区间。
但是，受各种因素的制约，企业并不能在任何时刻都能达到理想的最优资本结构。
并且，受认知能力的限制，关于理想最优资本结构的决定依据与取值，人们还没有达到充分认识的地步。
理想的最优资本结构是一个在理论上存在，但是在现实中却非常难以达到的资本结构。
然而资本结构在客观上存在最优组合，这就要求企业在筹资决策中，要通过长期不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业加权资本成本较理想的资本结构，从而最大程度上实现企业价值最大化这一目标。
参考文献[1]最优资本机构百度百科[2]长虹资本结构案例研究，企业最优资本结构研究[3] 李建中.我国企业最优资本结构研究[J].首都经济贸易大学学报，2009.02[4] 陈建华.我国企业资本结构优化分析[J].南方经济，2009.02[5] 解国芳.浅析国有企业资本结构的优化问题[J].经济师，2009.09[6] 张维迎.中国企业资本结构存在的问题[J].金融研究，2010.10。
