下载文档原格式
专题五 资本结构优化方法一、每股收益分析法 要点内容基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。
能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。
关键指标每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
计算公式=2211)1)(()1)((N T I EBIT N T I EBIT --=-- 121221N N N I N I EBIT -⋅-⋅=决策原则 当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案；反之，当预期息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案。
【例题1·计算分析题】已知某公司当前资本结构如下：筹资方式金额（万元）长期债券（年利率8%）普通股（4500万股）留存收益1000 4500 2000合计7500因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行500万股普通股，每股市价2.5元，增加借款1250万元，利息率８%；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。
假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为25%。
要求：（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。
（2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数。
（3）如果公司预计息税前利润为1500万元，指出该公司应采用的筹资方案。
（4）如果公司预计息税前利润为1800万元，指出该公司应采用的筹资方案。
（5）若公司预计息税前利润在每股收益无差别点上增长10%，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。
【答案】（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。
4500%251(%)102500%81000(5004500%)251(%)81250%81000(）-⨯⨯-⨯-=+-⨯⨯-⨯-EBITEBIT或：[5000*(1000*8%+2500*10%)-4500*(1000*8%+1250*8%)]/(5000-4500)EBIT=1680（万元）（2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数DFL=24.133016801680=-=-IEBITEBIT（3）如果公司预计息税前利润为1500万元，指出该公司应采用的筹资方案。
四、资本结构决策分析•（一）资本结构决策影响因素的定性分析•（二）资本结构决策的资本成本比较法•（三）资本结构决策的每股收益分析法•（四）资本结构决策的公司价值比较法四、资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，它是企业筹资决策的核心问题最优资本结构企业在筹资决策中，必须权衡筹资风险和资金成本的关系，确定最优资本结构。
所谓最优资本结构，是指在一定条件下使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构。
（一）资本结构决策影响因素的定性分析• 1.企业财务目标的影响分析• 2.企业发展阶段的影响分析• 3.企业财务状况的影响分析• 4.投资者动机的影响分析• 5.债权人态度的影响分析• 6.经营者行为的影响分析•7.税收政策的影响分析•8.行业差别分析（二）比较资本成本法•比较资本成本法，是通过计算各融资方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最佳资本结构的一种方法。
这种方法确定的最佳资本结构亦即加权平均资本成本最低的资本结构根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。
•例：某公司原来的资本结构为：利率为8%的债券1 000万元；每股面值1元、发行价为10元的普通股200万股，股本总额为2000万元。
目前股票价格为10元，今年期望股利为1元／股，预计以后每年增加股利2.5％。
假设该公司所得税税率为30％，发行各种证券均无融资费。
该企业现拟增资1000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。
•甲方案：按面值增发1000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至10％，预计普通股股股利不变，但由于风险增加，普通股市价降至8元／股。
•乙方案：按面值增发债券500万元，年利率8%，增发普通股50万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。
•丙方案：发行股票80万股，普通股市价增至12.5元/股。
•现分别计算各方案的加权平均资本成本。
•1．甲方案各种资金的比重和资金成本•甲方案的加权平均资金成本为：12121000100%25%40001000100%25%40002000100%50%40008%(130%) 5.6%10%(130%)7%1 2.5%15%8b b s b b s W W W K K K =⨯==⨯==⨯==⨯-==⨯-==+=25% 5.6%25%7%50%15%10.65%w K =⨯+⨯+⨯=•2.同理，乙方案的加权平均资金成本为：•3.丙方案的加权平均资金成本为37.5% 5.6%62.5%12.5%9.91%w K =⨯+⨯≈25% 5.6%75%10.5%9.28%w K =⨯+⨯≈•从上述计算可以看出，丙方案的加权平均资金成本最低，所以，应选用丙方案，即该公司的资本结构应为25%为负债资本，75%为自有资本。
最优资本结构的确立成果名称：最优资本结构的确立作者姓名：张旭部门： 10级工商系连锁经营管理四班日期： 2011-12-3目录：一、现代资本结构理论.............................................................................................................. - 2 -二、最优资本结构的确定方法.................................................................................................. - 2 -1.每股利润无差别点法...................................................................................................... - 3 -2.比较资金成本法.............................................................................................................. - 3 -3.公司价值比较法.............................................................................................................. - 3 -4.自有资本收益率法.......................................................................................................... - 3 -三、最优资本结构确定方法评价.............................................................................................. - 3 -四、附录...................................................................................................................................... - 5 -摘要：随着市场经济的迅速发展和经济全球化进程加快，企业要在激烈的市场竞争中提高竞争能力，除了提高整体的经营管理能力外，还必须选择最优的资本结构。
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL)
中华会计网校 会计人的网上家园
中级会计师考试辅导《财务管理》第五章讲义8
资本结构优化
1.每股收益分析法
1）每股收益无差别点（EBIT －EPS 无差别点）：使两种筹资方式下每股收益相等的息税前利润（或业务量）水平。
2）每股收益无差别点的存在条件——流通在外的股数不同
①两个融资方案拥有无差别点的条件为：流通在外的普通股股数N 不同，即斜率不同。
②若两个融资方案的普通股股数相同，如增发优先股与增发债券，则不存在无差别点。
3）决策规则：当预期EBIT 超过无差别点时，应选择斜率较大的方案，即股数较少、负债较多（财务杠杆效应较大）的方案，将获得更高的EPS ，反之，应选择股数较多、负债较少的方案（增股方案）。
4）计算方法
假设在
资本总额相同
的条件下，两个筹资方案股数（N ）不同，则其负债水平也必然不同，由此，利息费用（I ）也不同，即：股数（N ）多的方案利息（I ）少，股数（N ）少的方案利息（I ）多。
令EPS1＝EPS2，可得：
【注意】每股收益无差别点方程左右两边反映是某一筹资方案实施之后的企业整体的利息及股数状态，即必须把企业现有（未实施某一筹资方案之前）的利息及股数考虑进去！
【例题29·计算分析题】。
三、最优资本结构的确定方法 （一）每股收益无差别点分析法 1.每股收益的无差别点的含义：每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
2.决策原则（1）当公司总的预计EBIT（或S）=每股收益无差别点EBIT（或S）时负债筹资方案和普通股筹资方案无差别。
（2）当公司总的预计EBIT（或S）>每股收益无差别点EBIT（或S）时选择负债筹资方案。
（3）当公司总的预计EBIT（或S）<每股收益无差别点EBIT（或S）时选择普通股筹资方案。
理解含义：使得某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益的那一点EBIT 水平。
3.每股收益无差别点的计算： 每股收益无差别点的息税前利润=[（EBIT-I 1）（1-T）-DP 1]/N 1=[（EBIT-I 2）（1-T）-DP 2]/N 2【教材例4-9】某企业资本总额为1000万元，资本结构如表4-1所示。
企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。
乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。
企业适用的所得税税率为25%，预计息税前利润为200万元，企业应当选择哪个筹资方案？【答案】如果两个方案的每股收益相等，则（EBIT-28）（1-25%）/（26+20）=（EBIT-78）（1-25%）/26解出每股收益无差别点的息税前利润EBIT=143（万元）另一种算法：预计的息税前利润大于每股收益无差别点，故应选择乙方案。
【例题·单选题】某公司当前总资本为32 600万元,其中债务资本20 000万元（年利率6%）、普通股5 000万股（每股面值1元，当前市价6元）、资本公积2 000万元，留存收益5 600万元。
公司准备扩大经营规模，需追加资金6 000万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为发行1 000万股普通股、每股发行价5元，同时向银行借款1 000万元、年利率8%；乙方案为按面值发行5 200万元的公司债、票面利率10%，同时向银行借款800万元、年利率8%。
