浅析最优资本结构的确定方法
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资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素:营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素:税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律:1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低;2.成长性很好的企业因其快速发展,对外部资金需求比较大,要比成长性差的类似企业的负债水平高;——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高,要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低;4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大,要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高;5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性,是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会(新的好项目)的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响,并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断,从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本+长期债券资本结构×债券个别资本成本+普通股资本结构×股票个别资本成本+优先股资本结构×优先股个别资本成本综合资本成本比较法,是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时,通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本,并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案,确定为相对最优的资本结构。
【例10-5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元,有以下三种筹资方案:其他资料:表中债务资本成本均为税后资本成本,所得税率为25%。
要求:采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一:加权平均资本成本=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.16%方案二:加权平均资本成本=11.34%方案三:加权平均资本成本=10.39%由于方案三的综合资本成本最低,因此在适度的财务风险条件下,企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
企业资本结构决策的⽅法包括哪些 资本结构决策是在若⼲可⾏的资本结构⽅案中选取最佳资本结构。
其中,资本结构是指企业各种资本的构成及其⽐例关系。
资本结构决策在财务决策中具有极其重要的地位,其财务决策的意义。
以下为⼤家介绍下中级会计职称财务管理中关于企业资本结构决策的⽅法包括哪些的内容。
企业资本结构决策的⽅法 1、资本成本⽐较法 资本成本⽐较法是指在不考虑各种融资⽅式在数量与⽐例上的约束以及财务风险差异时,通过计算各种基于市场价值的长期融资组合⽅案的加权平均资本成本,并根据计算结果选择加权平均资本成本最⼩的⽅案,确定为相对最优的资本结构。
资本成本⽐较法仅以资本成本最低为选择标准,因测算过程简单,是⼀种⽐较便捷的⽅法。
但这种⽅法只是⽐较了各种融资组合⽅案的资本成本,难以区别不同的融资⽅案之间的财务风险因素差异,在实际计算中有时也难以确定各种融资⽅式的资本成本。
2、每股收益⽆差别点法 资本结构是否合理,可以通过分析每股收益的变化来衡量,即:能提⾼每股收益的资本结构是合理的,反之则不够合理。
但每股收益的⾼低不仅受资本结构的影响,还受到销售⽔平的影响。
处理以上三者的关系,可以运⽤筹资的每股收益分析的⽅法。
每股收益分析是利⽤每股收益的⽆差别点进⾏的。
所谓每股收益⽆差别点,是指每股收益不受筹资⽅式影响的销售⽔平。
根据每股收益⽆差别点,可以分析判断在什么样的销售⽔平下适于采⽤何种资本结构。
在筹资分析时,当息税前利润(或销售收⼊)⼤于每股收益⽆差别点的息税前利润(或销售收⼊)时,运⽤负债筹资可获得较⾼的每股收益;反之,当息税前利润(或销售收⼊)低于每股收益⽆差别点的息税前利润(或销售收⼊)时,运⽤权益筹资可获得较⾼的每股收益。
每股收益⽆差别点法为企业管理层解决在某⼀特定预期盈利⽔平下应选择什么融资⽅式提供了⼀个简单的分析⽅法。
3、企业价值⽐较法 企业价值⽐较法,是通过计算和⽐较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最优资本结构的⽅法。
资本结构现状及优化策略的研究方法1. 前言资本结构是企业财务的一个重要方面,它反映了企业在运营过程中通过债务和股权融资获得的资金比例。
在日常经营活动中,企业需要考虑资本结构的优化,以达到最大化利润的目的。
对于各种不同的企业来说,优化资本结构的途径也可能不尽相同。
本文旨在探讨资本结构现状及优化策略的研究方法。
2. 概述资本结构资本结构是指企业通过股本和债务等融资手段形成的财务形态。
股本融资是指发行股票为获得资金,股东通过购买股票成为公司的股东;债务融资是指发行债券,企业向投资者承担支付利息,并在到期时支付本金。
资本结构通过权益比率和负债比率来进行衡量,权益比率即股本占比,负债比率即债务占比。
3. 资本结构现状的研究企业的资本结构现状是指当前企业使用的某种资本结构形式。
研究资本结构现状需要对企业前期的财务数据进行收集和分析。
具体而言,可以从以下几个方面进行考虑:3.1 权益比率和负债比率的划分一般来说,权益比率越高,表明公司的自有资金越充足,财务风险相对较低。
负债比率越高则表明公司债务较高,需要支付更多的利息,承担更高的财务风险。
因此,企业权益比率和负债比率的划分便成为了研究资本结构现状的一个重要方面。
3.2 债务的种类企业可通过不同种类的债务进行融资,如银行贷款、债券等。
而不同种类的债务也对企业的财务结构产生不同的影响。
因此,研究资本结构现状时需要考虑债务结构的特征及影响。
3.3 其他财务指标此外,研究资本结构现状还需要考虑其他财务指标的情况,如企业利润、负债比例、有息负债占比等等。
4. 资本结构优化策略的研究资本结构优化策略是指企业根据自身状况,通过调整资产负债比例,以达到最小化财务风险、最大化股东收益的目的。
如何制定资本结构优化策略也是研究的重点。
具体可以从以下几个方面进行考虑:4.1 通过债务和股权融资进行优化企业通过债务和股权融资来获得资金,因此,优化资本结构的策略一方面是调整债务和股权融资比例,寻找最优化的方案。
资本结构优化的策略与方法引言:资本结构是指企业在筹集资金时所采用的不同资本来源之间的比例关系。
优化资本结构可以提高企业的财务稳定性、降低负债成本、提升市场价值等。
本文将探讨资本结构优化的策略与方法,并提供了一些实用的建议。
1. 分析和评估企业的财务状况在优化资本结构之前,企业应该对自身的财务状况进行全面的分析和评估。
这包括了企业的盈利能力、偿债能力、流动性状况等。
通过对财务指标的评估,企业可以了解自身的融资需求以及不同融资方式的可行性。
2. 多元化资本来源优化资本结构的一个关键策略是通过多元化资本来源来降低风险。
企业可以考虑通过发行股票、债券发行、银行贷款等方式来筹集资金。
多元化的资本来源有助于降低企业的负债风险,并且可以提供更灵活的融资选择。
3. 长短期债务的合理配置资本结构的优化还需要考虑到长短期债务的合理配置。
短期债务通常用于满足企业的日常运营资金需求,而长期债务则是用于企业的投资和扩张等长期项目。
合理配置长短期债务可以帮助企业平衡资金的流动性和稳定性。
4. 控制负债水平和负债成本优化资本结构的一个重要目标是控制负债水平和负债成本。
过高的负债水平会增加企业的偿债风险,而过高的负债成本则会增加企业的财务负担。
企业应该通过合理的负债管理来控制负债水平,并寻求低成本融资渠道以降低负债成本。
5. 考虑税务因素资本结构的优化还需要考虑税务因素。
不同的融资方式会对企业的税务负担产生不同的影响。
企业可以通过合理的税务规划来降低融资所带来的税务负担,并进一步优化资本结构。
6. 追求市场价值最大化最终,资本结构的优化应该追求企业的市场价值最大化。
企业可以通过优化资本结构来提高自身的投资回报率、提升股东权益等。
因此,企业在制定资本结构优化策略时应该充分考虑市场需求、竞争环境和未来的发展规划。
结论:资本结构优化是企业发展和成长的重要一环。
通过分析和评估财务状况、多元化资本来源、合理配置长短期债务、控制负债水平和负债成本、考虑税务因素以及追求市场价值最大化等策略和方法,企业可以更好地优化自身的资本结构,实现可持续发展和长期竞争优势。
浅析资本结构优化目标与资本结构优化一、资本结构的定义和作用资本结构优化是企业战略规划的重要方面,旨在提高企业财务稳健性、融资效益和经营效率。
资本结构的优化需要在债务和股权之间寻找平衡,使得企业债务资本和权益资本的比例最优化。
分析资本结构的作用和意义,可以帮助企业避免陷入严重的财务危机。
通过优化资本结构,企业可以获得更多的融资渠道,进一步拓展其融资空间。
同时,优化企业的资本结构,也可以提高企业的经营效率和核心竞争力,最终达到可持续发展的目标。
二、资本结构优化目标1、防止过度债务负担,保障企业财务安全过度依赖借债融资会使企业财务负担过重,增加财务风险。
因此,资本结构优化的第一个目标是防止过度债务负担,从而保障企业财务安全。
对于财务状况脆弱或经济周期波动较大的企业,优化资本结构尤为重要。
2、提高资本运作效益资本结构优化目的是提高资本运作效益,实现企业价值最大化。
通过优化资本结构,企业可以在资本市场获得更多的投资和资本支持,进一步扩大企业规模和发展空间。
同时,也能够获得更多的利润,增强企业的价值和竞争力。
3、降低融资成本优化资本结构可以有效降低企业融资成本,减少企业的债务利息支出。
在某些情况下,企业还可以借助优化资本结构的优势,获得更低息贷款或发行低息债券。
因此,优化资本结构可以帮助企业在融资方面更具竞争力。
4、提高企业股价资本结构的优化可以提高企业的股价和市值,进一步提高企业的市场竞争力。
通过实现股权投资者和债权投资者的利益平衡,可以增强股东信心,提高股价和企业市值。
5、提高企业融资稳定性合理的资本结构可以增强企业的融资稳定性。
优化资本结构可以使企业在危机时刻更具抵御风险的能力,降低其财务风险。
同时,优化资本结构可以增加企业的信贷能力,从而为企业未来的融资提供了更多的选择。
三、资本结构优化方法1、选择合适的资本结构资本结构优化的关键在于选择合适的资本结构。
合适的资本结构应该基于企业的财务状况、行业特点、股权结构和经营风险等多重因素进行综合评估。
最优资本结构的概念最优资本结构(Optimal Capital Structure)是指企业在最大化股东财富的同时,根据自身特点和市场环境选择最适合的债务和股权比例,以达到最佳的财务稳定和成本效益。
一个企业的资本结构由债务和股权的比例组成,债务资本包括短期债务和长期债务,股权资本包括普通股和优先股。
企业的资本结构对其经营和发展有着重要的影响。
在资本结构中,债务资本代表了企业的债务风险,股权资本则代表了企业的所有者权益。
不同的资本结构对企业的风险承受能力、财务稳定性、税收效益和成本控制等方面都会产生不同的影响。
确定最优资本结构需要考虑以下几个关键因素:1.成本:债务资本一般来说比股权资本的成本要低,因为债权人通常会要求付出固定的利息,而股权投资者则根据企业的业绩来获得回报。
因此,通过增加债务比例,企业可以降低资金成本,提高其盈利能力。
2.税收:利息支出是可以在企业税前利润中扣除的,而股权投资的股息分红则没有这个优势。
因此,通过债务融资可以减少企业税负,提高税后利润。
3.风险:债务融资会增加企业的债务风险,如果企业经营不佳或市场变化,可能无法偿还债务,导致企业资不抵债。
相比之下,股权融资则不会对企业的经营产生直接影响,但股权投资者要求对企业的控制权,从而减少了经营自由度。
4.财务灵活性:债务融资可以提供企业更多的财务灵活性,因为企业可以根据经营状况决定是否偿还债务或提前偿还。
相比之下,股权融资通常是较为固定的,投资者在企业的所有股权份额不会随着企业的经营状况发生变化。
5.市场反应:不同的投资者对企业的资本结构可能有不同的看法和反应。
一些投资者更喜欢股权融资,因为它代表了对潜在的增长机会和利润的参与;而一些投资者则更倾向于债务融资,因为它更安全和稳定。
因此,企业的资本结构可能会影响其在市场上的声誉和股价。
为了确定最佳的资本结构,企业需要综合考虑上述因素,并进行定量和定性的分析。
这包括评估企业的财务状况、预测未来的现金流量、考虑不同的经济和市场条件等。
最优资本结构的原理和应用1. 引言资本结构是指企业长期资本的组成和比例关系,它直接影响企业的融资成本和盈利能力。
最优资本结构是指企业在获得最低融资成本的同时,最大化企业市场价值。
本文将探讨最优资本结构的原理和应用。
2. 最优资本结构的原理最优资本结构的原理基于以下两个关键概念:债务与股权的权益税盾和静态财务理论。
2.1 债务与股权的权益税盾企业通过发行债务来融资,利息支出是可以抵消企业利润的税前支出,从而减少企业应纳税所得额。
这种抵消效应被称为债务的权益税盾。
债务与股权融资相比,债务的融资成本更低,可以降低企业的加权平均成本。
2.2 静态财务理论静态财务理论认为,企业的市场价值与其融资结构有关。
当企业债务比例较低时,债务的权益税盾效应较小,企业市场价值受限。
而当企业债务比例适中时,债务的权益税盾效应最大化,企业市场价值最大化。
当企业债务比例过高时,债务的风险增加,企业市场价值开始下降。
3. 最优资本结构的应用最优资本结构的应用可以通过以下两个方面来实现:债务与股权的权衡和动态财务理论。
3.1 债务与股权的权衡企业应通过权衡债务和股权融资的比例,确定最优资本结构。
债务融资具有低成本和税盾效应的优势,但也承担着偿债风险。
股权融资可以增加企业的市场价值,但也会稀释原有股东的权益。
企业应平衡利益,选择最合适的融资结构。
3.2 动态财务理论动态财务理论认为,最优资本结构是一个动态过程,随着市场环境和企业经营情况的变化而调整。
企业应根据市场变化、融资需求和盈利能力等因素,及时调整资本结构。
例如,在经济增长期,企业可以适度增加债务比例,以获得更低的融资成本和更大的税盾效应。
而在经济衰退期,企业应减少债务比例,降低偿债风险。
4. 结论最优资本结构对企业的融资成本和市场价值具有重要影响。
债务与股权的权益税盾和静态财务理论是实现最优资本结构的重要原理。
在实际应用中,企业应根据债务和股权融资的权衡和动态调整的需要,选择最合适的资本结构,以最大化企业的市场价值和盈利能力。
资本结构优化与资金筹措方法随着市场经济的发展和企业竞争的加剧,资本结构优化和资金筹措成为了企业发展的关键问题。
本文将探讨资本结构优化的重要性,分析资本结构优化的方法,并介绍一些常用的资金筹措方法。
一、资本结构优化的重要性资本结构是指企业资产的融资方式和比例关系,包括债务资本和股权资本的比例。
资本结构优化是指在保持企业资本总额不变的前提下,通过调整债务比例和股权比例,使企业获得最佳融资成本和风险控制。
资本结构优化的重要性主要体现在以下几个方面:首先,资本结构直接影响企业的融资成本。
债务资本的利息支出是固定的,而股权资本的回报则是变动的。
因此,通过合理配置债务资本和股权资本可以实现融资成本的最小化。
其次,资本结构影响企业的风险承受能力。
债务资本的偿付义务是固定的,在企业经营不善时会带来较大的压力,而股权资本的回报与企业经营状况相关,分担了一部分经营风险。
通过优化资本结构可以降低企业的财务风险。
最后,资本结构影响企业的财务稳定性和灵活性。
债务资本在企业财务结构中占比较高,会增加财务杠杆,提高了企业盈利能力。
而股权资本相对更加灵活,能够提供更多的融资渠道,增加企业的发展空间。
因此,资本结构优化对企业的经营和发展至关重要。
二、资本结构优化的方法在进行资本结构优化时,企业可以采取以下几个方法:1. 增加股权资本比例:企业可以通过发行新股或者吸收外部投资者的股权,增加股权资本的比例。
这种方式可以增加企业的净资产规模,降低财务风险,并提高企业的信誉度。
2. 减少债务资本比例:通过偿还债务或者转型为股权融资,减少债务资本的比例。
这种方式可以降低企业的财务风险,减少财务杠杆,提高财务稳定性。
3. 资本结构调整:根据企业自身特点和行业发展趋势,调整债务资本和股权资本的比例。
例如,在高成长行业,可以适度增加债务资本以扩大市场份额;在成熟行业,可以增加股权资本以提高企业抗风险能力。
4. 引入战略投资者:企业可以引入具有丰富经验和资源的战略投资者,从而优化资本结构并提供更多的资金支持。
资本结构优化总结在当今复杂多变的商业环境中,企业的资本结构优化成为了影响其生存和发展的关键因素之一。
资本结构的合理配置不仅关系到企业的融资成本和财务风险,还直接影响着企业的价值和市场竞争力。
本文将对资本结构优化进行全面的总结和探讨。
一、资本结构的基本概念资本结构,简单来说,就是企业各种资本的价值构成及其比例关系。
它反映了企业债务资本与权益资本的组合情况。
常见的资本构成包括长期债务、短期债务、优先股、普通股等。
一个合理的资本结构能够为企业提供稳定的资金支持,降低融资成本,提高资金使用效率。
二、资本结构优化的重要性1、降低融资成本通过合理调整债务和权益的比例,企业可以利用债务的利息抵税作用,降低综合资本成本。
当债务利率低于权益资本成本时,适当增加债务比例可以降低企业的平均资本成本。
2、控制财务风险债务虽然能够带来资金,但也会增加企业的偿债压力和财务风险。
如果债务比例过高,一旦企业经营不善或市场环境恶化,可能导致无法按时偿债,甚至面临破产的风险。
因此,优化资本结构有助于在获取债务融资优势的同时,控制财务风险在可承受范围内。
3、提升企业价值合理的资本结构能够提高企业的市场价值。
当资本结构达到最优时,企业的加权平均资本成本最低,从而使得企业的价值达到最大化。
4、增强融资能力良好的资本结构能够向投资者和债权人传递积极的信号,增强企业的融资能力和信用评级,为企业未来的融资活动提供便利。
三、影响资本结构优化的因素1、企业的经营风险经营风险较高的企业,通常应保持较低的债务比例,以避免因无法偿还债务而陷入困境。
相反,经营风险较低的企业可以适当增加债务融资。
2、企业的财务状况盈利能力强、现金流稳定的企业,能够承担较高的债务水平。
而资产负债率较高、资金周转困难的企业则应谨慎选择债务融资。
3、行业特点不同行业的资本结构存在较大差异。
例如,资本密集型行业往往需要大量的长期资金,债务比例相对较高;而技术密集型行业则更依赖权益融资来支持创新和发展。
最佳资本结构的确定方法确定最佳资本结构的方法是企业管理者需要认真考虑的问题。
资本结构是企业长期资金筹集和运用的基础,对企业的经营活动和利润水平有着重要的影响。
确定最佳资本结构可以使企业获得最佳的融资成本和最佳的财务风险,提高企业的价值和竞争力。
那么,如何确定最佳资本结构呢?首先,企业管理者需要充分了解企业的经营特点和发展阶段。
不同行业、不同企业的经营特点和发展阶段不同,对资金的需求和融资成本也会有所不同。
因此,管理者需要根据企业的实际情况来确定最佳的资本结构,不能生搬硬套,更不能盲目模仿他人的做法。
其次,管理者需要考虑企业的盈利能力和偿债能力。
盈利能力是企业经营活动的核心,只有盈利能力强的企业才能吸引投资者,从而降低融资成本。
偿债能力则是企业长期稳健发展的基础,只有保持足够的偿债能力,企业才能在面临外部冲击时保持稳定。
因此,管理者需要在确定最佳资本结构时兼顾企业的盈利能力和偿债能力,避免出现一味追求利润而忽视偿债能力,或者一味追求稳健而忽视盈利能力的情况。
另外,管理者还需要考虑企业的成长性和稳定性。
成长性是企业长期发展的动力,只有保持足够的成长性,企业才能吸引投资者,从而降低融资成本。
稳定性则是企业长期稳健发展的基础,只有保持足够的稳定性,企业才能在面临外部冲击时保持稳定。
因此,管理者需要在确定最佳资本结构时兼顾企业的成长性和稳定性,避免出现一味追求成长而忽视稳定,或者一味追求稳定而忽视成长的情况。
最后,管理者还需要考虑外部环境的变化和影响。
外部环境的变化会对企业的资本结构产生重要影响,因此管理者需要密切关注外部环境的变化,及时调整企业的资本结构,以适应外部环境的变化,提高企业的抗风险能力。
综上所述,确定最佳资本结构的方法需要企业管理者全面考虑企业的经营特点和发展阶段,兼顾企业的盈利能力和偿债能力,兼顾企业的成长性和稳定性,以及密切关注外部环境的变化。
只有这样,才能确定最佳的资本结构,提高企业的价值和竞争力。
浅析最优资本结构的确定方法
摘要:最优资本结构是指企业在一定时期内使加权平
均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构。随着市场
经济的迅速发展和经济全球化进程加快,企业要在激烈的市
场竞争中提高竞争能力,除了提高整体的经营管理能力外,
还必须选择最优的资本结构。关于最优资本结构的确定方
法,笔者认为应从现代资本结构理论出发,综合考虑企业财
务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动
趋势等因素,选择适合企业实际和有效的资本结构。股份制
企业适合采用每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司
价值比较法;一般企业适合采用比较资金成本法和自有资本
收益率法。
关键词:资本结构;最优资本结构;每股利润无差别点法;
比较资金成本法、公司价值比较法;自有资本收益率法
最优资本结构对企业的经营管理至关重要。随着现代企
业制度的建立和资本市场的发展,我国企业的资本结构正逐
步趋向合理和优化,但同时也存在一些问题。我国加入WTO
以后,企业必须迅速融入到经济全球化的进程之中,积极争
取在全球证券、金融市场融资。资本结构是否合理,将直接
关系到企业能否获得国际投资者的信任,能否在国际市场竞
争中取得良好的经营业绩和长远发展。因此,优化我国企业
的资本结构刻不容缓。关于最优资本结构的确定方法,目前
经济界的理论研究主要集中于股份制企业最优资本结构的
确定方法,一般企业资本结构的确定方法尚未涉及。本文拟
从现代资本结构理论出发,对最优资本结构的确定方法进行
理论研究和实际探索。
一、现代资本结构理论
资本结构是指企业各种资金来源的构成和比例关系。长
期资本来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通
常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。
自20世纪50年代以来,西方经济学家对资本结构展开
了广泛的研究,先后出现过净收入理论,折衷理论和现代资
本结构理论,其中影响最大的现代资本结构理论主要有MM
理论及权衡理论、激励理论、非对称信息理论等。
1.MM理论和权衡理论
早期的MM理论认为,由于所得税法允许债务利息费用
在税前扣除,在某些严格的假设下,负债越多,企业的价值
越大。这一理论并非完全符合现实情况,只能作为进一步研
究的起点。此后提出的权衡理论认为,负债公司可以为企业
带来税额庇护利益,但各种负债成本随负债比率增大而上
升,当负债比率达到某一程度时,息税前盈余(EBIT)会下
降,同时企业负担代理成本与财务桔据成本的概率会增加,
从而降低企业的市场价值。因此,企业融资应当是在负债价
值最大和债务上升带来的财务桔据成本与代理成本之间选
择最佳点。
2.激励理论
激励理论研究的是资本结构与经理人员行为之间的关
系,该理论认为债权融资比股权融资具有更强的激励作用。
因为债务类似一项担保机制,由于存在无法偿还债务的财务
危机风险甚至破产风险,经理人员必须做出科学的投资决
策,努力工作以避免或降低风险。相反,如果不发行债券,
企业就不会有破产风险,经理人员扩大利润的积极性就会丧
失,市场对企业的评价也相应降低,企业资本成本也会上升。
因此,应当激励企业举债,使经理人员努力工作以避免破产。
3.非对称信息理论
非对称信息理论由美国经济学家罗斯(Ross)首先引入
到资本结构理论中。罗斯假定经理对企业的未来收益和投资
风险有内部信息,而投资者缺乏这种信息,他们只知道对经
理者的激励制度,只能通过经理者输出的信息间接评价企业
的市场价值。资产负债率或债务比例就是将内部信息传递给
市场的工具,负债比例上升表明经理者对企业的未来收益有
较高的期望,对企业充满信心,同时负债也会促使经理努力
工作,外部投资者会把较高的负债视为企业高质量的一个信
号。
迈尔斯(Myess)和麦吉勒夫(Majluf)进一步考察发现,
企业发行股票融资时会被市场误解,认为其前景不佳,因此
新股发行总会使股价下跌。但是,多发债券又会使企业受财
务危机的制约。因此,企业资本的融资顺序应是:先内部筹
资,然后发行债券,最后才是发行股票。这一“先后顺序论”
在美国、加拿大等国家1970―1985年的企业融资中得到了
证实。
从以上有关权衡模型、激励理论、非对称信息理论的分
析可以看出,当负债引起的成本费用未超过税收节余价值
时,采用债券融资对企业是有利的,还能减少企业控制权的
损失。
二、最优资本结构的确定方法
从上述分析可知,利用负债资金具有双重作用,适当利
用负债,可以降低企业资金成本,但当企业负债比率太高时,
会带来较大的财务风险。为此,企业必须权衡财务风险和资
金成本的关系,确定最优的资本结构。所谓最优资本结构,
最优资本结构是指在一定条件下能使企业的加权平均资本
成本最低、企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关
者的积极性并具有弹性的资本结构。
最优资本结构的确定方法对股份制企业而言,主要采用
每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值比较法;
对一般企业而言,可采用比较资金成本法和自有资本收益率
法。
1.每股利润无差别点法
每股利润无差别点法,又称息税前利润―每股利润分析
法(EBIT―EPS分析法),是通过分析资金结构与每股利润
之间的关系,计算各种筹资方案的每股利润的无差别点,进
而来确定合理的资金结构的方法。这种方法确定的最优资本
结构亦即每股利润的资金结构。
其基本计算公式是:
公式中:EPS--每股利润 EBIT---息税前利润 I---利息
T―所得税率
D―优先股股利 N―流通在外的普通股股数
2.比较资金成本法
比较资金成本法,是通过计算各方案加权平均的资金成
本,并以加权平均资金成本最低的方案来确定最优资本结构
的方法。这种方法确定的最优资本结构亦即加权平均资金成
本最低的资金结构。其基本计算公式是:Kw=ΣWj*Kj
公式中:Kw为加权平均资金成本,Wj为第j种资金占
总资金的比重,Kj为第j种资金的个别资金成本。
3.公司价值比较法
公司价值比较法,是通过计算和比较各种资金结构下公
司的市场总价值进而确定最佳结构的方法。这种方法是以公
司的市场总价值最高、综合资本成本最低的资金结构为最优
资本结构。
4.自有资本收益率法
自有资本收益率法,是指企业为实现经营目标而进行举
债经营,当企业息税前资金利润率高于借入资金利润率时,
使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余,而使得
自有资本收益率最大时的资本结构为企业的最优资金结构。
其基本计算公式是:自有资本收益率=
公式中:EBIT--息税前利润 I―借入资金年利息 T―所
得税率
三、最优资本结构确定方法评价
以上四种确定最优资本结构的方法各有其优缺点及适
用范围。
每股利润无差别点法只考虑了资本结构对每股利润的
影响,并假定每股利润最大,股票价格也最高,但把资本结
构对风险的影响置于视野之外,是不全面的。因为随着负债
的增加,投资者的风险加大,股票价格和企业价值也会有下
降的趋势。所以,单纯地用EBIT―EPS分析法有时也会作出
错误的决策。但在资本市场不完善的时候,投资人主要根据
每股利润的多少来作出投资决策,每股利润的增加也的确有
利于股票价格的上升。
比较资金成本法通俗易懂,计算过程也不复杂,是确定
资本结构的一种常用方法。但因所拟定的方案数量有限,故
有把最优方案漏掉的可能。
公司价值比较法的出发点是建立在财务管理的目标即
追求公司价值的最大化。它没有考虑风险对公司价值的影
响,同时债券价值和股票价值的确定也没有科学的依据。
自有资本收益率法主要适用于一般企业资本结构的决
策。它是企业举债经营情况下,以自有资本收益率最大化为
目标,但没有考虑风险的影响,债务资本比例过大,会导致
企业破产的可能。
综上所述,在市场经济条件下,企业为实现经营目标而
进行举债适度经营,以获取杠杆利益对企业是有利的,但必
须考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利
率水平的变动趋势等因素,采用不同的方法,确定企业最优
的资本结构,以提高企业在全球市场的竞争力。
参考文献:
[1]曲喜和:《财会研究》,《企业资本结构及其决策方法探
析》,2006.5.
[2]赵德武主编:《财务管理》, 高等教育出版社,2005.1.
[3]《财务管理》,财政部会计资格评价中心 ,中国财政经
济出版社,2007.11.