期货与期权合约的定价与案例

• Twin Shares（同权不同价）
– 皇家荷兰与壳牌石油 – ADS/ADR与原始股份 – H股，A股与B股定价
• Index Inclusion（指数编入）
– 标准普尔指数新增公司平均涨幅为3.5% – Yahoo公司
• Internet Carve-Outs（网络热）
– Palm与3Com公司的价格倒挂
…
当日盈利/损失
0
(F1-F0 )enδ (F2-F1 )enδ
…
在n日的价值
…
(Fn-Fn-1 )enδ
…
(Fn-Fn-1 )enδ
Dr.Ouyang
29
分析
• 累计盈利/损失
– Σ (Fi－Fi-1 )enδ= (Fn－F0 )enδ
– 考虑到在到期日的期货价格就是当日的现货价格，Fn=ST
– 累计盈利损失可以记为(ST－F0 )enδ
计息次数
Dr.Ouyang
5
不同计息次数利率的换算
• 连续复利与m次复利
AeRcn A1 Rm mn m
Rc
m ln 1
Rm m
Rm m(eRc / m 1)
• m次复利与k次复利
A1
Rk
kn
A1
Rm
mn
k m
Rk
k 1
Rm m
m/k
1
Dr.Ouyang
6
示例
– 假设将金额A存于银行，名义年利率为R，计息方式为年度复利， 那么n年之后，这笔存款的数额将升为：
A(1 R)n
– 半年计息一次
AeRn
A1
R
2n
2
– 每年计息m次
A1

《期权与期货》案例分析（一）郑州“1.18" 事件1999年1月18日，是个不年不节的星期一，但恐怕世界期货史将会记下这一天。

18日下午，郑交所发布《中郑商交字（1999）第10号》文宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。

”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。

作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。

与证券市场的规范运作相比，期货市场的管理显得既缺乏透明度又缺乏规范性。

郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。

当天闭市后，全场先是绝望愕然，紧接着便被指责叫骂所淹没了。

期货市场的参与者是相互对立的多方（预期价格看涨）和空方（预期价格看跌），交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。

按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。

但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。

它终于把中国的期货市场推到了何去何从的最后一个岔口。

不知从何时开始，一般中国媒体都不想沾期货，也不敢沾。

不是因为那里的规则像迷宫一样，它毕竟还能理出头绪；主要是因为那里的内幕太多，根本无从下手。

多年来，中国的期货领域就像现代社会中一个半封闭的部落，寄生在整个经济社会的神经末端。

外边的人，很少光顾那里，更少有人去过问那里的是是非非；里边的人，也很少和外边的社会过从交流，他们习惯了那里的一切规则，成文的和不成文的，包括内幕和不公。

但这次真的不同。

当1月20日记者开始采访后，许多业内人士，包括近年来避媒体惟恐不远的期货经纪公司都积极和记者接触，要求曝光。

▪ 期货交易总是在有组织的交易场所内进行，可以是专门 的期货交易所，也可能是证券交易所，其组织形式、业 务职能与证券交易所无区别。
4、期货结算所（核心）
（1）、基本职责： 仓，并承担结算的保证责任，维持市场的连续。
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
益，通常是通过对冲方式了结交易；远期交易也以回避 风险为目的，但是通过实物交割了结交易，直接锁定交 割价格。 ▪ 期货合约是在交易所交易；远期合约是柜台交易。 ▪ 期货交易要求双方缴纳保证金，以保证合约的履行；远 期交易不要求保证金，以签约双方的信用为保证。
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
（6）、基差（Basis）
基差=期货价格 – 现货价格
在合约到期日以前，期货价格与现货价格存在 差异，从而使得现货与期货的损益不能完全抵 消，因而，在合约到期日以前了结合约，会承 担基差风险。
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
3、期货交易所
股票组合的价值 = $30 百万
股票组合价值损失幅度 = (.8) (2.5) = 2%
股票组合价值损失 = 2%* $30 百万 = $600,000
每份S&P 500 指数期货合约价值损失= 250*1000*2.5%= $6,250
第十二章-期货与期权定价
一、期货交易的基本原理
可以选择卖出（空头）96份标准-普尔500指数期货 合约来进行套期保值，规避市场风险。
（4）、合约的了结：义务的履行可以是实物交 割；也可以用相反方向的合约来抵消义务，即 以对冲方式来了结，只需结算两个相反合约的 价差。
第十二章-期货与期权定价

中国商品期货期权定价及实证研究随着全球经济的快速发展，商品期货期权作为一种重要的金融衍生品，在中国及全球范围内得到了广泛。

商品期货期权不仅能够为投资者提供多样化的投资选择，同时还能有效地对冲风险。

因此，对中国商品期货期权定价及实证进行研究具有重要意义。

本文将重点中国商品期货期权的定价问题，分析相关实证案例，以期为未来研究提供参考。

商品期货期权的定价研究起源于20世纪70年代，Black和Scholes提出了著名的B-S模型。

随后，大量学者围绕这一模型进行了拓展和改进，以适应不同市场的实际情况。

在国内，学者们也对中国商品期货期权的定价进行了大量研究。

例如，孙碧等（2018）运用B-S模型和随机模拟方法，对中国大豆期货期权的定价进行了实证研究。

赵亮等（2020）则运用二叉树模型，对中国棉花期货期权的定价进行了分析。

本文将采用文献综述和实证分析相结合的方法，首先对国内外相关研究进行梳理和评价，然后运用相关模型（如B-S模型、二叉树模型等）对中国商品期货期权进行定价分析。

还将通过随机模拟方法，对不同市场环境下的期权价格进行模拟，以更准确地反映实际情况。

通过对中国商品期货期权的历史数据进行整理和分析，我们发现，中国商品期货期权市场的发展受到多种因素的影响。

国内宏观经济环境是影响商品期货期权价格的重要因素之一，市场供需关系、政策法规以及投资者的风险偏好等因素也对商品期货期权价格产生着深远的影响。

我们还将运用实证数据，对不同模型在中国商品期货期权定价方面的准确性和适用性进行比较分析，以找出最适合中国市场的定价模型。

具体地，我们将以中国大豆期货期权和棉花期货期权为例，运用B-S 模型和二叉树模型进行定价分析。

通过比较两种模型的定价结果，以及观察实际市场数据，我们将评估模型的准确性，并根据发现的问题提出改进意见。

本文通过对中国商品期货期权定价及实证进行研究，发现B-S模型和二叉树模型都能在一定程度上对中国商品期货期权进行合理定价。

2024/1/26
未来发展趋势展望
随着技术的不断进步和应用场景的不断拓展，大数据和人工智能技术在期货和期权交易中的应用前景将 更加广阔。未来，这些技术将在风险管理、交易决策、市场预测等方面发挥越来越重要的作用。
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谢谢
2024/1/26
THANKS
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10
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03
期货与期权交易策略
CHAPTER
11
套期保值策略及应用
01
02
03
套期保值原理
通过在期货市场和现货市 场进行相反的操作，达到 规避价格波动风险的目的。
2024/1/26
套期保值类型
根据保值目的和操作方法 的不同，可分为买入套期 保值和卖出套期保值。
套期保值应用
适用于需要规避价格波动 风险的企业和个人，如农 产品生产商、进出口商等。
期权的买方支付权利金，获得权利； 期权的卖方收取权利金，承担义务。
2024/1/26
8
期权合约类型及特点
看涨期权与看跌期权
看涨期权赋予持有者在到期日之前以特定价格购买资产的权利；看 跌期权赋予持有者在到期日之前以特定价格出售资产的权利。
欧式期权与美式期权
欧式期权只能在到期日行权，美式期权在到期日之前的任何时间都 可以行权。的期权；平值期权指立即行权利润为零的 期权；虚值期权指立即行权无利润的期权。
2024/1/26
9
国内外期权市场发展现状
01
国际期权市场
国际期权市场发展迅速，交易品种丰富，市场规模不断扩大。主要交易
所包括芝加哥期权交易所（CBOE）、欧洲期货交易所（Eurex）等。
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2024/1/26
04

期货投资分析---期权例题讲解一. 实值期权也称期权处于实值状态。

实值期权具有内涵价值，其内涵价值大于零。

执行此期权可以给期权拥有者带来收益，包括以下两种情况：A、当看涨期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权是实值期权。

看涨期权的内涵价值=标的物市场价格-执行价格B、当看跌期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权也是实值期权。

看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物市场价格【例1】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.40美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.60美元/蒲式耳。

此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.40元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。

此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.60-3.40=0.20美元/蒲式耳的盈利。

因此，该看涨期权是实值期权。

【例2】若上例中的期权为看跌期权，执行价格为3.60美元/蒲式耳，期货合约价格为3.40美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.60-3.40=02.美元/蒲式耳的盈利，因此，该看跌期权也是实值期权。

二.虚值期权也称期权处于虚值状态。

虚值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于零。

执行此期权将给期权拥有者带来损失，包括以下两种情况：A、当看涨期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权是虚值期权。

B、当看跌期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权也是虚值期权。

【例3】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.60美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.40美元/蒲式耳。

此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.60元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。

此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失。

因此，该看涨期权是虚值期权。

【例4】若上例中期权为看跌期权，执行价格为3.40美元/蒲式耳，期货合约价格为3.60美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失，因此，该看跌期权也是虚值期权。

期货与期权案例分析名称：期货与期权交易案例分析XXX姓名学号：XXXXXXXXXXXXXXXXXX班级：国贸0903班专业：国际经济与贸易XXX指导老师：XXX2011年11月海南天然橡胶R708事件的回顾与反思一、事件发生背景天然橡胶是很好的期货品种。

第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。

第二，天然橡胶的价格波动剧烈。

特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。

所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。

同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。

第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。

第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。

天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在XXX和XXX同时挂牌交易。

由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年XXX的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。

XXX、XXX、北京华热亚、XXX等国内大的现货商群体都积极参与当时的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的。

1997年成为XXX最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。

XXX地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得天独厚。

如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参与各方损失惨重。

• 事发后，1997年7月，国务院总理朱镕基专门召开办公 会议处理“株冶事件”，相关主管部门负责人亲自到 工厂蹲点近一个月，一边采取头寸止损、追加保证金 、合理调期等措施紧急处理头寸，一边通过各种渠道 调集其他锌厂的货源、组织交割，力争将损失降至最 低。 • 但终因抛售头寸过大，最后只好以高价买入部分合约 平仓履约。由于从1997年初开始的六七个月中，多头 推高伦敦锌价，涨幅超过50%，这导致株冶最后集中 性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元，折合人民币 14.591亿多元。
• “头寸”是指标的资产市场价格和执行价格的差额。
• 例1：投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前
市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的 今天，期权价格为5元，投资人就持有了看涨头寸， 期待未来股价上涨以获取净收益。
• 例2：卖方售出1股看涨期权，其他数据与前例相同
。标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元 ，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。卖方处 于空头状态，持有看涨期权空头头寸。
• 两种期权交易市场： • （1）有组织的证券交易所交易
• 在证券交易所交易的期权合约都是标准化的，特定品种 的期权有同一的到期日、执行价格和期权价格。
• （2）场外交易
• 金融机构和大公司双方直接进行的期权交易称为场外交 易。场外交易的优点是金融机构可以为客户“量身定制” 期权合约，其执行价格、到期日等不必和场内交易相一 致。
•
• 2003年底至2004年，中航油错误地判断了油价走势，调 整了交易策略，卖出了看涨期权并买入了看跌期权，导 致期权盘位到期时面临亏损。 • 2003年下半年：中航油开始交易石油期权。 2004年上半年：油价攀升，中航油亏损3000万美元。 • 为了避免亏损，中航油分别在2004年1月、6月和9月先 后进行了三次挪盘，即买回期权以关闭原先盘位，同时 出售期限更长、交易量更大的新期权。但每次挪盘均成 倍扩大了风险，该风险在油价上升时呈指数级数地扩大 ，直至中航油不再有能力支付不断高涨的保证金，最终 导致中航油全部负债高达5.3亿美元。 • 2004年10月10日：油价继续攀升，亏损增至1.8亿。 2004年10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得 的1.08亿美元资金贷款给中航油。

通过定价部分，准备得到以下结论：1、因为期货有做市商制度、保证金制度等，期货定价与远期定价在理论上是不同的，利率是常数时两者相等。

2、数据验证表明，二因素和三因素明显优于单因素，期货定价与现实更接近3、时间差，期权到期日T与期货到期日T1、T2...Tn之间的时间间隔对定价有显著影响。

4、数据验证，一系列期货期权与期货系列期权的区别目录一、准备工作 (2)1、期货和远期定价的比较 (2)2、分别用单、二、三因素模型对期货定价 (4)3、数据验证部分（得到一些参数） (6)二、商品期货系列期权（futures strip option）的定价模型 (7)1、商品互换和商品互换期权定价问题 (7)2、HJM框架下单因素模型定价 (13)3、HJM框架下两因素模型定价 (15)4、HJM框架下三因素模型定价 (16)5、HJM框架下的近似解法 (19)6、数据实证 (20)三、定价模型及数据验证的结论（准确度，应用情况等） (23)一、准备工作1、期货和远期定价的比较期货和远期定价是两个比较流行的理论，两者价格的不同之处在于期货有做市制度，并且其持有成本也是不同的，包括税务处理、交易成本、保证金制度等方面。

经验交易数据也能够验证商品期货和远期的价格是不同的。

所以，一般期货合约常被看做由一系列的远期合约组成，每个远期合约当天被结算，并且同时再发行一个新的远期合约，而投资者账户的损益每日轧平。

期货与远期价格在统计意义上是显著的，但两者价差一般比较小或者在经济意义上不显著。

并且一般来说，如果利率是随机的，并且利率和商品现货价格正（负）相关时，期货价格就大于（小于）远期价格，当利率是常数时两者相等。

假设现货价格)(t S 满足几何布朗运动，有)()()()(1t dW t S dt t S t dS i ni i ∑=+=σμ，其中n t W ,,1i ),(i =是服从标准布朗运动的独立同分布，μ是期望收益率常数，i σ是)(t S 的波动率，将上式离散化为k 个阶段，有：⎭⎬⎫⎩⎨⎧-++-=+∑∑==ni i i i n i i t W k t W k t S k t S 112)]()([)21(exp )()(σσμ （1）)(k t S +是k+t 时刻的现货价格。

《期货与期权：理论、实务、案例》习题解析及参考⽂献《期货与期权：理论、实务、案例》习题解析及参考⽂献⼀、单选题1. 投资者拟买⼊1⼿IF1505合约，以3453点申报买价，当时买⽅报价3449.2点，卖⽅报价3449.6点。

如果前⼀成交价为3449.4点，则该投资者的成交价是（）。

A、3449.2B、3453C、3449.4D、3449.6试题解析：主要考察限价指令定义。

限价指令是按照限定价格或更优价格成交的指令，在买进时必须以限价或限价以下价格成交；卖出时必须在限价或限价以上价格成交。

在该题中，投资者以3453点申报买价，这意味着对⼿⽅卖⽅报价在3453点或是低于3453点则该投资者将会以卖⽅报价实现成交。

题⽬中卖⽅报价为3449.6，为此投资者实现成交的价位为3449.6。

答案：D2. 某基⾦公司10⽉20⽇持有股票组合9亿元，该基⾦选择利⽤沪深300股指期货来规避系统性风险，10⽉21⽇，该基⾦在2450（沪深300指数为2425）点时，卖出1000张12⽉份股指期货合约，12⽉10⽇时，该股票组合下跌了10%，此时12⽉份合约结算价为2210点，基差-40，若该基⾦公司在此期间对该组合和股指期货没有调整，则到12⽉10⽇时，该基⾦此时的权益为（）。

A、8.10亿元B、8.28亿元C、8.82亿元D、8.85亿元试题解析：主要考察股指期货套保计算。

股票现货头⼨计算：股票组合下跌10%，因此有股票组合市值为：期货头⼨计算：从⽽得到该基⾦公司投资者组合价值为：8.1亿+7200万=8.82亿。

答案：C3. 当β系数⼤于1时，说明股票的波动或风险程度要（）指数衡量的整个市场。

A、⾼于B、低于C、等于D、不低于试题解析：主要考察β基础知识。

主要内容如下：β作为衡量证券相对风险的指标，在资产管理的应⽤中有⾮常重要的地位。

β⼤于1的证券意味着风险⼤于市场投资组合型的风险，收益也相对较⾼，被称为进攻型证券。

期货、期权合约(完整版) Futures and options contracts(合同范本)姓名：单位：日期：编号：YW-HT-004492期货、期权合约(完整版)说明：以下合同书内容主要作用是：经过平等协商达成一致意思后订立的协议,规定了相互之间的必须履行的义务和应当享有的权利，可用于电子存档或打印使用（使用时请看清是否适合您使用）。

（CBOT）玉米期货、期权合约期货期权交易单位最小变动价位每日价格最大波动限制敲定价格合约月份交易时间最后交易日交割等级合约到期日5000 蒲式耳每蒲式耳 1/4 美分（每张合约 12.50 美元）每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价各10美分（每张合约500美元），现货月份无限制。

12、3、5、7、9上午9:30－下午1:15（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午。

交割月最后营业日往回数的第七个营业日以 2 号黄玉米为准，替代品种价格差距由交易所规定。

一个 CBOT 期货合约交易单位（5000 蒲式耳）每蒲式耳 1/8 美分（每张合约 6.25 美元）每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算权利金各 10 美分（每张合约 500 美元）。

每蒲式耳 10 美分的整倍数12、3、5、7、9同期货距相关玉米期货合约第一通知日至少 5 个营业日之前的最后一个星期五。

最后交易日之后的第一个星期六上午 10 点（芝加哥时间）CBOT 大豆期货、期权合约交易单位期货期权最小变动价位敲定价格每日价格最大波动限制合约月份交易时间最后交易日交割等级合约到期日5000 蒲式耳每蒲式耳 1/4 美分（每张合约 12.50 美元）每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价各 30 美分（每张合约 1500 美分），现货月份无限制9、11、1、3、5、7、8上午9:30－下午1:15（芝加哥时间），到期合约之最后交易日交易截止时间为当日中午交割月最后营业日往回数的第七个营业日以 No.2 黄大豆为准，替代品种价格差距由交易所规定。

（一）“保护性买入认沽”策略对什么样的投资者 具有吸引力？
虽然任何持有股票的投资者都可以使 用“保护性买入认沽”这一策略，但 这一策略对两类投资者特别具有吸引 力。第一类投资者是不想卖出股票的 长期持有者，他们可以运用认沽期权 的保护来限制短期内或因下跌而导致 的亏损。第二类投资者是在买入股票 时举棋不定、生怕自己错买的投资者 ，他们往往希望有某种“保险”以防 看错个股的走向。
三、套保作用分析
1、锁定甲醇采购成本； 2、锁定甲醇销售利润；
就贸易企业而言，并不是所有的现货都需要进行套期保 值，主要是对购销差额的风险敞口进行风险管理。针对 风险敞口的不同，企业依据自身实际情况选择买入套保 锁定甲醇采购成本，或者卖出套保锁定甲醇销售价格。 3、库存管理 主要是降低库存成本和资金占用。由于期货合约代表相 应的实物量，企业增加库存可以采取买入对应的期货合 约，资金占用仅为货值的10%。在资金紧张的情况下，抛 出现货并在期货上买入，以期货虚拟库存替代真实库存 ，既达到拥有“库存”的目的，又可大量减少库存资金 占用。
2
第一节 甲醇贸易企业套期保卖 出与现货数量相等但交易方向相反的商 品期货合约，在未来某一时间通过卖出 或买进期货合约而补偿因现货市场价格 不利变动所带来的实际损失。也就是说， 套期保值是以规避现货价格风险为目的 的期货交易行为。
一、套期保值必要性
对于企业而言，甲醇价格上 涨，会导致其购入成本提高，侵蚀 企业的利润，在不能提高产品销售 价格，完全将风险转嫁下游客户的 情况下，企业有必要通过期货市场 的套期保值里规避买入价格的上涨 风险。
（三）保护性买入认沽策略具有止损的功能， 那么与“止损订单”又有何区别呢？
止损订单是被动的止损方式，是价格依赖的。它的优点在 于没有止损成本，但它的缺点在于：若股价跳空止损价位 后一直下跌，则投资者将无法及时止损而蒙受损失；或者 若股价触及止损价位后开始回升，则投资者将不得不以止 损价位割抛手中的股票，反而失去回升反弹的收益。

四、支付已知收益率资产的远期价值
为了给支付已知收益率资产的远期定价，我们可以构建 如下两个组合：
组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ker(Tt)的现金；
组合B：eq(Tt) 单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其
中q 为该资产按连续复利计算的已知收益率。
组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证券，拥有的证
例如，为了给无收益资产的远期合约定价，我们构建如下
两个组合：
组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现
金；
组合B：一单位标的资产。
组 合 A
远期 合约
现金
组 合 标的资产
B
在组合A中，Ke-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期 为(T－t)。到T时刻，其金额将达到K。这是因为：
前时刻到现金收益派发日 、本金为I(现金当前的现值) 的
负债。
组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 在组合B中，由于标的证券的现金收益刚好可以用来偿 还负债的本息，因此在T时刻，该组合的价值也等于一单位 标的证券。 因此，在t时刻，这两个组合的价值应相等，即
fKer(Tt) SI
f SIKer(Tt)
F (99 10 .1 6)e 1 5 0 .1 * 1 9.7 50 8
例4
假设黄金的现价为每盎司450美元，其存储成本 为每年每盎司2美元，在年底支付，无风险年利率为 7%。则一年期黄金远期价格为：
F(45 0I)e0.0* 7 1
其中, I2e0.0* 7 11.86，5故：
F(45 10 .86 )e0.5 0* 7 148 .6美4元/盎司
券数量随着获得红利的不断发放而增加，所以在时刻T，正 好拥有一单位标的证券。

上海期货交易所天然橡胶期货期权合约徽商期货研究所天然橡胶期权套期保值案例天然橡胶期货套期保值是指在买进或卖出天然橡胶现货的同时，在期货市场上卖出或买进天然橡胶期货合约，通过期货市场买卖天然橡胶期货合约，从而规避现货市场中价格波动的风险。

天然橡胶价格波动的风险大致可分为两种：一种是价格下跌的风险，生产天然橡胶的企业，担心未来天然橡胶价格下跌，企业利润减少；另一种是价格上涨的风险，加工天然橡胶的企业，担心未来天然橡胶原材料价格上涨，企业成本增加。

期货市场天然橡胶套期保值最基本的两种操作方式，为卖出天然橡胶期货套期保值和买入天然橡胶期货套期保值。

利用期货进行套期保值相对比较简单，但是也存在一定的不利因素，比如期货价格向反方向大幅波动时，面临追加保证金的风险，造成一定的资金压力。

与期货不同，在采用期权进行套期保值时，不论天然橡胶价格如何波动，期权买方不会面临追加保证金的风险。

同时，期权买方在对冲价格风险的同时仍可以在价格向有利方向变动时获利。

但是期权套期保值的买方需要为购入期权付出一笔权利金。

某天然橡胶加工企业签订了1000吨天然橡胶购买合同，一个月之后按当时价格交付钱款与货物。

目前，天然橡胶现货价格为12400元/吨，因担心天然橡胶价格进一步上涨，有买入套期保值需求。

1、假设一个月后现货价格上涨至13700元/吨，期货价格上涨至13750元/吨期货套期保值策略：现货盈亏：12400 - 13700 = -1300元/吨期货盈亏：13750 - 12500 = 1250元/吨最终盈亏：1250 - 1300 = -50元/吨实际买入价= 12400 + 50 = 12450 元/吨期权套期保值策略：现货盈亏：12400 - 13700 = -1300元/吨期权盈亏（期权选择行权）：13750 - 12500 - 240 = 1010元/吨最终盈亏：1010 - 1300 = -290元/吨实际买入价= 12400 + 290 = 12690元/吨图1:期货套期保值效果图数据来源：徽商期货研究所2、假设一个月后现货价格下跌至11000元/吨，期货价格下跌至11050元/吨期货套期保值策略：现货盈亏：12400 - 11000 = 1400元/吨期货盈亏：11050 - 12500 = -1450元/吨最终盈亏：1400 - 1450 = -50元/吨实际买入价= 12400 + 50 = 12450元/吨期权套期保值策略：现货盈亏：12400 - 11000 = 1400元/吨期权盈亏（期权不选择行权）：亏损权利金= -240元/吨最终盈亏：1400 - 240 = 1160元/吨实际买入价= 12400 - 1160 = 11240元/吨图2:期权套期保值效果图数据来源：徽商期货研究所图3:期货与期权套期保值特点数据来源：徽商期货研究所【徽商期货有限责任公司月度分析报告由徽商期货研究所组织撰写，供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。

案例概述
交易主体
本案例涉及一家跨国企业A公司，该公司 需要进行外汇风险管理以规避汇率波动对
其业务的影响。
交易策略
A公司通过分析汇率走势，制定相应的外 汇期货和期权交易策略，以实现风险对冲
和成本控制。
交易工具
A公司选择使用外汇期货和期权作为风险 管理工具。
交易结果
通过合理的交易策略和有效的风险管理， A公司成功规避了汇率波动带来的风险， 确保了其业务的稳健发展。
03
外汇期权交易案例
案例一：欧元/美元期权交易
交易背景
某投资者预测欧元对美元汇率将在未来一个月内上涨，因 此决定买入欧元看涨期权。
交易细节
该投资者以0.05美元的权利金买入行权价格为1.2000的欧 元看涨期权，合约规模为100,000欧元。
交易结果
在期权到期日，欧元对美元汇率上涨至1.2200，该投资者 选择行权，以1.2000的价格买入100,000欧元，并在市场上 以1.2200的价格卖出，获得2,000美元的收益。
操作风险管理
交易系统风险
交易系统的稳定性和安全性对于外汇期货和期权交易至关重 要。交易者需要定期维护和更新交易系统，确保其正常运行 并防止黑客攻击等安全威胁。
人为操作风险
人为因素如误操作、恶意行为等可能导致交易损失。交易者 应建立完善的内部控制机制，规范交易流程，提高员工素质 ，以降低人为操作风险。同时，可采用自动化交易系统来减 少人为干预，提高交易的准确性和效率。
案例三：澳元/美元期货交易
交易背景
某投机者认为澳元对美元汇率将下跌，因此决定卖出澳元 /美元期货合约进行投机交易。
交易过程
投机者在期货交易所开立账户并存入保证金，通过交易系 统下单卖出澳元/美元期货合约，指定交割月份和价格。

货币金融学——期货、期权、互换案例期货案例现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。

套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。

所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。

它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。

其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。

商品期货套期保值案例假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。

为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。

）假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。

5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。

但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收入，以弥补现货市场的损失。

经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示：结果是，A公司还有每吨200元的净盈利。

反之，若不做套期保值，该公司便会有每吨200元的净损失。

当然，这只是众多种可能情况中的一种。

一般说来，套期保值既不可能使两个市场上的盈亏完全抵消，更不可能保证投资者有一个净的盈利。

期货期权案例
期货和期权是金融市场中常见的衍生品交易工具，它们可以帮助投资者进行风
险管理和投机交易。

在这篇文档中，我们将通过一个实际案例来介绍期货期权的基本概念和交易方式。

假设某投资者预期未来股市将有大幅波动，但又不确定具体的涨跌方向。

这时，他可以选择购买股指期权来进行投机。

首先，他需要选择合适的期权合约，比如认购期权或认沽期权，并确定合约的到期日和行权价格。

接着，他需要支付一定的期权费用来购买期权合约。

在到期日前，如果股指价格符合投资者的预期，他可以选择行使期权合约，获
得相应的收益。

而如果市场走势与预期相反，他可以选择放弃期权合约，最多只损失期权费用。

这就是期权交易的基本原理。

与期权不同，期货合约是一种双方都有义务履行的合约。

假设某投资者预期未
来原油价格将上涨，他可以选择购买原油期货合约。

在合约到期之前，他可以选择在市场价格上涨时卖出合约，获得利润。

相反，如果市场价格下跌，他需要在到期日履行合约，承担相应的亏损。

总的来说，期货和期权都是金融市场中重要的交易工具，它们可以帮助投资者
进行风险管理和投机交易。

在实际操作中，投资者需要根据自己的风险偏好和市场预期来选择合适的交易策略，以实现投资目标。

通过以上案例，我们可以看到期货期权交易的基本原理和操作方式。

投资者可
以根据市场预期和风险偏好选择合适的交易策略，从而实现投资目标。

希望本文对您有所帮助，谢谢阅读！。