期货与期权合约的定价与案例

《期权与期货》案例分析（一）郑州“1.18" 事件1999年1月18日，是个不年不节的星期一，但恐怕世界期货史将会记下这一天。

18日下午，郑交所发布《中郑商交字（1999）第10号》文宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。

”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。

作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。

与证券市场的规范运作相比，期货市场的管理显得既缺乏透明度又缺乏规范性。

郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。

当天闭市后，全场先是绝望愕然，紧接着便被指责叫骂所淹没了。

期货市场的参与者是相互对立的多方（预期价格看涨）和空方（预期价格看跌），交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。

按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。

但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。

它终于把中国的期货市场推到了何去何从的最后一个岔口。

不知从何时开始，一般中国媒体都不想沾期货，也不敢沾。

不是因为那里的规则像迷宫一样，它毕竟还能理出头绪；主要是因为那里的内幕太多，根本无从下手。

多年来，中国的期货领域就像现代社会中一个半封闭的部落，寄生在整个经济社会的神经末端。

外边的人，很少光顾那里，更少有人去过问那里的是是非非；里边的人，也很少和外边的社会过从交流，他们习惯了那里的一切规则，成文的和不成文的，包括内幕和不公。

但这次真的不同。

当1月20日记者开始采访后，许多业内人士，包括近年来避媒体惟恐不远的期货经纪公司都积极和记者接触，要求曝光。

中国商品期货期权定价及实证研究随着全球经济的快速发展，商品期货期权作为一种重要的金融衍生品，在中国及全球范围内得到了广泛。

商品期货期权不仅能够为投资者提供多样化的投资选择，同时还能有效地对冲风险。

因此，对中国商品期货期权定价及实证进行研究具有重要意义。

本文将重点中国商品期货期权的定价问题，分析相关实证案例，以期为未来研究提供参考。

商品期货期权的定价研究起源于20世纪70年代，Black和Scholes提出了著名的B-S模型。

随后，大量学者围绕这一模型进行了拓展和改进，以适应不同市场的实际情况。

在国内，学者们也对中国商品期货期权的定价进行了大量研究。

例如，孙碧等（2018）运用B-S模型和随机模拟方法，对中国大豆期货期权的定价进行了实证研究。

赵亮等（2020）则运用二叉树模型，对中国棉花期货期权的定价进行了分析。

本文将采用文献综述和实证分析相结合的方法，首先对国内外相关研究进行梳理和评价，然后运用相关模型（如B-S模型、二叉树模型等）对中国商品期货期权进行定价分析。

还将通过随机模拟方法，对不同市场环境下的期权价格进行模拟，以更准确地反映实际情况。

通过对中国商品期货期权的历史数据进行整理和分析，我们发现，中国商品期货期权市场的发展受到多种因素的影响。

国内宏观经济环境是影响商品期货期权价格的重要因素之一，市场供需关系、政策法规以及投资者的风险偏好等因素也对商品期货期权价格产生着深远的影响。

我们还将运用实证数据，对不同模型在中国商品期货期权定价方面的准确性和适用性进行比较分析，以找出最适合中国市场的定价模型。

具体地，我们将以中国大豆期货期权和棉花期货期权为例，运用B-S 模型和二叉树模型进行定价分析。

通过比较两种模型的定价结果，以及观察实际市场数据，我们将评估模型的准确性，并根据发现的问题提出改进意见。

本文通过对中国商品期货期权定价及实证进行研究，发现B-S模型和二叉树模型都能在一定程度上对中国商品期货期权进行合理定价。

期货投资分析---期权例题讲解一. 实值期权也称期权处于实值状态。

实值期权具有内涵价值，其内涵价值大于零。

执行此期权可以给期权拥有者带来收益，包括以下两种情况：A、当看涨期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权是实值期权。

看涨期权的内涵价值=标的物市场价格-执行价格B、当看跌期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权也是实值期权。

看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物市场价格【例1】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.40美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.60美元/蒲式耳。

此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.40元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。

此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.60-3.40=0.20美元/蒲式耳的盈利。

因此，该看涨期权是实值期权。

【例2】若上例中的期权为看跌期权，执行价格为3.60美元/蒲式耳，期货合约价格为3.40美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.60-3.40=02.美元/蒲式耳的盈利，因此，该看跌期权也是实值期权。

二.虚值期权也称期权处于虚值状态。

虚值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于零。

执行此期权将给期权拥有者带来损失，包括以下两种情况：A、当看涨期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权是虚值期权。

B、当看跌期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权也是虚值期权。

【例3】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.60美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.40美元/蒲式耳。

此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.60元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。

此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失。

因此，该看涨期权是虚值期权。

【例4】若上例中期权为看跌期权，执行价格为3.40美元/蒲式耳，期货合约价格为3.60美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失，因此，该看跌期权也是虚值期权。

期货与期权案例分析名称：期货与期权交易案例分析XXX姓名学号：XXXXXXXXXXXXXXXXXX班级：国贸0903班专业：国际经济与贸易XXX指导老师：XXX2011年11月海南天然橡胶R708事件的回顾与反思一、事件发生背景天然橡胶是很好的期货品种。

第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。

第二，天然橡胶的价格波动剧烈。

特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。

所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。

同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。

第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。

第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。

天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在XXX和XXX同时挂牌交易。

由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年XXX的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。

XXX、XXX、北京华热亚、XXX等国内大的现货商群体都积极参与当时的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的。

1997年成为XXX最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。

XXX地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得天独厚。

如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参与各方损失惨重。

通过定价部分，准备得到以下结论：1、因为期货有做市商制度、保证金制度等，期货定价与远期定价在理论上是不同的，利率是常数时两者相等。

2、数据验证表明，二因素和三因素明显优于单因素，期货定价与现实更接近3、时间差，期权到期日T与期货到期日T1、T2...Tn之间的时间间隔对定价有显著影响。

4、数据验证，一系列期货期权与期货系列期权的区别目录一、准备工作 (2)1、期货和远期定价的比较 (2)2、分别用单、二、三因素模型对期货定价 (4)3、数据验证部分（得到一些参数） (6)二、商品期货系列期权（futures strip option）的定价模型 (7)1、商品互换和商品互换期权定价问题 (7)2、HJM框架下单因素模型定价 (13)3、HJM框架下两因素模型定价 (15)4、HJM框架下三因素模型定价 (16)5、HJM框架下的近似解法 (19)6、数据实证 (20)三、定价模型及数据验证的结论（准确度，应用情况等） (23)一、准备工作1、期货和远期定价的比较期货和远期定价是两个比较流行的理论，两者价格的不同之处在于期货有做市制度，并且其持有成本也是不同的，包括税务处理、交易成本、保证金制度等方面。

经验交易数据也能够验证商品期货和远期的价格是不同的。

所以，一般期货合约常被看做由一系列的远期合约组成，每个远期合约当天被结算，并且同时再发行一个新的远期合约，而投资者账户的损益每日轧平。

期货与远期价格在统计意义上是显著的，但两者价差一般比较小或者在经济意义上不显著。

并且一般来说，如果利率是随机的，并且利率和商品现货价格正（负）相关时，期货价格就大于（小于）远期价格，当利率是常数时两者相等。

假设现货价格)(t S 满足几何布朗运动，有)()()()(1t dW t S dt t S t dS i ni i ∑=+=σμ，其中n t W ,,1i ),(i =是服从标准布朗运动的独立同分布，μ是期望收益率常数，i σ是)(t S 的波动率，将上式离散化为k 个阶段，有：⎭⎬⎫⎩⎨⎧-++-=+∑∑==ni i i i n i i t W k t W k t S k t S 112)]()([)21(exp )()(σσμ （1）)(k t S +是k+t 时刻的现货价格。

《期货与期权：理论、实务、案例》习题解析及参考⽂献《期货与期权：理论、实务、案例》习题解析及参考⽂献⼀、单选题1. 投资者拟买⼊1⼿IF1505合约，以3453点申报买价，当时买⽅报价3449.2点，卖⽅报价3449.6点。

如果前⼀成交价为3449.4点，则该投资者的成交价是（）。

A、3449.2B、3453C、3449.4D、3449.6试题解析：主要考察限价指令定义。

限价指令是按照限定价格或更优价格成交的指令，在买进时必须以限价或限价以下价格成交；卖出时必须在限价或限价以上价格成交。

在该题中，投资者以3453点申报买价，这意味着对⼿⽅卖⽅报价在3453点或是低于3453点则该投资者将会以卖⽅报价实现成交。

题⽬中卖⽅报价为3449.6，为此投资者实现成交的价位为3449.6。

答案：D2. 某基⾦公司10⽉20⽇持有股票组合9亿元，该基⾦选择利⽤沪深300股指期货来规避系统性风险，10⽉21⽇，该基⾦在2450（沪深300指数为2425）点时，卖出1000张12⽉份股指期货合约，12⽉10⽇时，该股票组合下跌了10%，此时12⽉份合约结算价为2210点，基差-40，若该基⾦公司在此期间对该组合和股指期货没有调整，则到12⽉10⽇时，该基⾦此时的权益为（）。

A、8.10亿元B、8.28亿元C、8.82亿元D、8.85亿元试题解析：主要考察股指期货套保计算。

股票现货头⼨计算：股票组合下跌10%，因此有股票组合市值为：期货头⼨计算：从⽽得到该基⾦公司投资者组合价值为：8.1亿+7200万=8.82亿。

答案：C3. 当β系数⼤于1时，说明股票的波动或风险程度要（）指数衡量的整个市场。

A、⾼于B、低于C、等于D、不低于试题解析：主要考察β基础知识。

主要内容如下：β作为衡量证券相对风险的指标，在资产管理的应⽤中有⾮常重要的地位。

β⼤于1的证券意味着风险⼤于市场投资组合型的风险，收益也相对较⾼，被称为进攻型证券。

期货、期权合约(完整版) Futures and options contracts(合同范本)姓名：单位：日期：编号：YW-HT-004492期货、期权合约(完整版)说明：以下合同书内容主要作用是：经过平等协商达成一致意思后订立的协议,规定了相互之间的必须履行的义务和应当享有的权利，可用于电子存档或打印使用（使用时请看清是否适合您使用）。

（CBOT）玉米期货、期权合约期货期权交易单位最小变动价位每日价格最大波动限制敲定价格合约月份交易时间最后交易日交割等级合约到期日5000 蒲式耳每蒲式耳 1/4 美分（每张合约 12.50 美元）每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价各10美分（每张合约500美元），现货月份无限制。

12、3、5、7、9上午9:30－下午1:15（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午。

交割月最后营业日往回数的第七个营业日以 2 号黄玉米为准，替代品种价格差距由交易所规定。

一个 CBOT 期货合约交易单位（5000 蒲式耳）每蒲式耳 1/8 美分（每张合约 6.25 美元）每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算权利金各 10 美分（每张合约 500 美元）。

每蒲式耳 10 美分的整倍数12、3、5、7、9同期货距相关玉米期货合约第一通知日至少 5 个营业日之前的最后一个星期五。

最后交易日之后的第一个星期六上午 10 点（芝加哥时间）CBOT 大豆期货、期权合约交易单位期货期权最小变动价位敲定价格每日价格最大波动限制合约月份交易时间最后交易日交割等级合约到期日5000 蒲式耳每蒲式耳 1/4 美分（每张合约 12.50 美元）每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价各 30 美分（每张合约 1500 美分），现货月份无限制9、11、1、3、5、7、8上午9:30－下午1:15（芝加哥时间），到期合约之最后交易日交易截止时间为当日中午交割月最后营业日往回数的第七个营业日以 No.2 黄大豆为准，替代品种价格差距由交易所规定。

上海期货交易所天然橡胶期货期权合约徽商期货研究所天然橡胶期权套期保值案例天然橡胶期货套期保值是指在买进或卖出天然橡胶现货的同时，在期货市场上卖出或买进天然橡胶期货合约，通过期货市场买卖天然橡胶期货合约，从而规避现货市场中价格波动的风险。

天然橡胶价格波动的风险大致可分为两种：一种是价格下跌的风险，生产天然橡胶的企业，担心未来天然橡胶价格下跌，企业利润减少；另一种是价格上涨的风险，加工天然橡胶的企业，担心未来天然橡胶原材料价格上涨，企业成本增加。

期货市场天然橡胶套期保值最基本的两种操作方式，为卖出天然橡胶期货套期保值和买入天然橡胶期货套期保值。

利用期货进行套期保值相对比较简单，但是也存在一定的不利因素，比如期货价格向反方向大幅波动时，面临追加保证金的风险，造成一定的资金压力。

与期货不同，在采用期权进行套期保值时，不论天然橡胶价格如何波动，期权买方不会面临追加保证金的风险。

同时，期权买方在对冲价格风险的同时仍可以在价格向有利方向变动时获利。

但是期权套期保值的买方需要为购入期权付出一笔权利金。

某天然橡胶加工企业签订了1000吨天然橡胶购买合同，一个月之后按当时价格交付钱款与货物。

目前，天然橡胶现货价格为12400元/吨，因担心天然橡胶价格进一步上涨，有买入套期保值需求。

1、假设一个月后现货价格上涨至13700元/吨，期货价格上涨至13750元/吨期货套期保值策略：现货盈亏：12400 - 13700 = -1300元/吨期货盈亏：13750 - 12500 = 1250元/吨最终盈亏：1250 - 1300 = -50元/吨实际买入价= 12400 + 50 = 12450 元/吨期权套期保值策略：现货盈亏：12400 - 13700 = -1300元/吨期权盈亏（期权选择行权）：13750 - 12500 - 240 = 1010元/吨最终盈亏：1010 - 1300 = -290元/吨实际买入价= 12400 + 290 = 12690元/吨图1:期货套期保值效果图数据来源：徽商期货研究所2、假设一个月后现货价格下跌至11000元/吨，期货价格下跌至11050元/吨期货套期保值策略：现货盈亏：12400 - 11000 = 1400元/吨期货盈亏：11050 - 12500 = -1450元/吨最终盈亏：1400 - 1450 = -50元/吨实际买入价= 12400 + 50 = 12450元/吨期权套期保值策略：现货盈亏：12400 - 11000 = 1400元/吨期权盈亏（期权不选择行权）：亏损权利金= -240元/吨最终盈亏：1400 - 240 = 1160元/吨实际买入价= 12400 - 1160 = 11240元/吨图2:期权套期保值效果图数据来源：徽商期货研究所图3:期货与期权套期保值特点数据来源：徽商期货研究所【徽商期货有限责任公司月度分析报告由徽商期货研究所组织撰写，供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。

货币金融学——期货、期权、互换案例期货案例现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。

套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。

所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。

它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。

其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。

商品期货套期保值案例假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。

为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。

）假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。

5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。

但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收入，以弥补现货市场的损失。

经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示：结果是，A公司还有每吨200元的净盈利。

反之，若不做套期保值，该公司便会有每吨200元的净损失。

当然，这只是众多种可能情况中的一种。

一般说来，套期保值既不可能使两个市场上的盈亏完全抵消，更不可能保证投资者有一个净的盈利。

期货期权案例
期货和期权是金融市场中常见的衍生品交易工具，它们可以帮助投资者进行风
险管理和投机交易。

在这篇文档中，我们将通过一个实际案例来介绍期货期权的基本概念和交易方式。

假设某投资者预期未来股市将有大幅波动，但又不确定具体的涨跌方向。

这时，他可以选择购买股指期权来进行投机。

首先，他需要选择合适的期权合约，比如认购期权或认沽期权，并确定合约的到期日和行权价格。

接着，他需要支付一定的期权费用来购买期权合约。

在到期日前，如果股指价格符合投资者的预期，他可以选择行使期权合约，获
得相应的收益。

而如果市场走势与预期相反，他可以选择放弃期权合约，最多只损失期权费用。

这就是期权交易的基本原理。

与期权不同，期货合约是一种双方都有义务履行的合约。

假设某投资者预期未
来原油价格将上涨，他可以选择购买原油期货合约。

在合约到期之前，他可以选择在市场价格上涨时卖出合约，获得利润。

相反，如果市场价格下跌，他需要在到期日履行合约，承担相应的亏损。

总的来说，期货和期权都是金融市场中重要的交易工具，它们可以帮助投资者
进行风险管理和投机交易。

在实际操作中，投资者需要根据自己的风险偏好和市场预期来选择合适的交易策略，以实现投资目标。

通过以上案例，我们可以看到期货期权交易的基本原理和操作方式。

投资者可
以根据市场预期和风险偏好选择合适的交易策略，从而实现投资目标。

希望本文对您有所帮助，谢谢阅读！。

期货期权案例期货期权是在期货合约的基础上，以期货为标的物的金融衍生品。

它赋予持有者在未来某一特定时刻以特定价格购买或者出售标的物的权利，但并不强制行使这一权利。

以下是一个期货期权的案例。

假设有一个投资者A，他认为未来某一时间铜价会上涨。

为了参与铜市的投机，A购买了一份期货合约，并选择购买一份相应的看涨期权。

在购买看涨期权时，A需要支付一笔权利金。

假设A购买了一份到期日为3个月后的铜期货看涨期权，权利金为1000元。

这意味着他以1000元的价格购买了权利，在3个月后有权以特定价格购买铜期货。

在购买期权后，A获得了两种利益：1. 如果铜期货价格上涨到超过特定价格，A可以行使期权，以特定价格购买铜期货。

然后，他可以卖出期货合约，获取差价利润。

2. 如果铜期货价格下跌或者持平，A可以选择不行使期权。

在这种情况下，A只损失购买期权时支付的权利金，相比于购买实物铜期货而言，亏损风险更小。

假设3个月后，铜期货的价格上涨到超过特定价格，A决定行使期权。

他以特定价格购买了铜期货，并卖出了期货合约，获得了利润。

这样可以概括为以下几个步骤：1. A选择行权，以特定价格购买铜期货。

2. A购买铜期货的价格小于期货合约中卖出的价格，A获取差价利润。

3. A卖出期货合约，实现利润。

需要注意的是，以上只是一个简单的期货期权案例，并没有考虑其他因素。

实际上，期货期权的交易有其复杂性和风险性，需要投资者有一定的市场分析能力和风险管理意识。

因此，投资者在进行期货期权交易前需要进行充分的研究和分析，同时了解相关的市场规则和风险控制方法。