财务管理学,第06章 资本结构决策

¡ 如果企业借款的筹资费用很少,可以忽略不计.这时长期借款 资本成本率可按下式测算：
Kl=Rl(1-T)
Kl＝5％ ×（1－33％）＝3.35％
¡ 当借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动 用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际 利率和资本成本率将会上升.
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财务管理第六章资本结构决策
可供选择的价值形式有四种： １ 账面价值 ２ 现行市价 ３ 目标价值 ４ 修正账面
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❖ Kw＝KlWl＋KbWb+KpWp+KcWc+KrWr l Kw------综合资本成本率 l Kl-------长期借款资本成本率 l Wl------长期借款资本比例 l Kb------长期债券资本成本率 l Wb-----长期债券资本比例 l Kp------优先股资本成本率 l Wp------优先股资本比例 l Kc------普通股资本成本率 l Wc------普通股资本比例 l Kr-------留存收益资本成本率 l Wr------留存收益资本比例
•运用上列模型测算普通股资本成本率，因具体的股利政 策而有所不同：
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• 如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按下式测算：
•••
Kc＝DP0
• 例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元， 每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元， 其资本成本率测算为：
• 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的
代价。有时也称资金成本。
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❖ （二）资本成本的性质 a) 资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果 b) 体现了一种利益分配关系 c) 资金时间价值与风险价值的统一。

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• 为了确定上述哪个方案最好，下面分别计算其加权平均资 金成本。
• 甲方案的加权平均资金成本为： • K=40%*10%*（1-30%）+20%*12%*（1-30%）
+40%*17.5%=11.48%
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乙方案的加权平均资金成本为： K=50%*7%+50%*15%=11% 丙方案的加权平均资金成本为： K=40%*7%+60%*14.1%=11.26% 从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所
围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 • 变动成本——其总额随着业务量成正比例变动的
那部分成本。 • 2、边际贡献——是指销售收入减去变动成本以后的
差额。
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假设：p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量， 则，边际贡献M=px-bx=(p-b)x
3、息税前利润——是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 假设：a为固定成本， 则， 息税前利润EBIT=M-a
二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础
2
四、资本结构的意义 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用 3、负债资金会加大企业的财务风险
3
五、资本结构的理论观点 1、早期资本结构理论 2、MM资本结构理论 3、新的资本结构理论
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6.2 资本成本的测算
一、资本成本的概念、内容和种类 1、资本成本—是指企业筹集和使用资本必须
要求： （1）计算两种方式的每股利润无差异点 （2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案
作出择优决策。
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支付的各种费用。 2、内容 （1）用资费用 变动性资本成本 （2）筹资费用 固定性资本成本（视为筹资额的一项扣除）

财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利
润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润
将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营
业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正
相关。
财务管理—第六章资本结构决策
影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变 动成本和固定成本四个因素。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
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第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
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第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率

其资本成本率为：
Kc115 .5 1.54%1.51% 1
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第2节 资本成本的测算
• 资本资产定价模型
– 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险 报酬率。
K icR Fi(R m R F )
– 式中， – Rf表示无风险报酬率； – Rm表示市场报酬率； – βi表示第i种股票的贝塔系数。
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第2节 资本成本的测算
[例6-7] ABC公司拟发行一批普通股，发行 价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分 派现金股利每股1.2元。
其资本成本率为：
Kc11 2. 21100%10.91%
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第2节 资本成本的测算
[例6-8] XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价 格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利 每股1.5元，以后每年股利增长4%。
Dt (1Kc)t
– Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用； – Dt表示普通股第t年的股利； – Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。
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第2节 资本成本的测算
– 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金 股利D元，则资本成本率为：
– 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定 增长率为G，则资本成本率为：
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第2节 资本成本的测算
（2）长期借款资本成本率的测算
公式
Kl

I(1T) L(1 F)
Kl Rl(1T)
K l 表示长期借款资本成本率；