第六章__资本结构决策

或＝
式中，Ｑ表示销售数量；Ｐ表示销售单价；Ｖ表示单位销量的变动成本额；Ｆ
４
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表示固定成本总额；Ｓ表示营业收入；Ｃ表示变动成本总额，其可按变动成本率乘 以营业收入总额来确定。
６．试说明财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法 答：（１）财务杠杆原理。
１） 财务杠杆的概念。财务杠杆亦称筹资杠杆或资本杠杆，是指由于企业债 务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的 现象。企业的全部长期资本是由股权资本和债务资本构成的。股权资本成本是变 动的，在企业所得税后利润中支付；而债务资本成本通常是固定的，并可在企业 所得税前扣除。不管企业的息税前利润是多少，首先都要扣除利息等债务资本成 本，然后才归属于股权资本。因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生 一定的影响，有时可能给股权的所有者带来额外的收益（即财务杠杆利益），有时 可能造成一定的损失（即遭受财务风险）。
４．试说明测算综合成本率中三种权数的影响 答：在测算企业综合资本成本率时，资本结构或各种资本在全部资本中所占的
２
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比例起着决定作用。企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。各种资本价 值的计量基础主要有三种选择：账面价值、市场价值和目标价值。
１） 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。一个企业长期资本的筹集 往往有多种筹资方式可供选择，包括长期借款、发行债券、发行股票等。这些长 期筹资方式的个别资本成本率的高低不同，可作为比较选择各种筹资方式的一个 依据。
２） 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。企业的全部长期资本 通常是由多种长期资本筹资类型的组合构成的。企业长期资本的筹资有多个组合 方案可供选择。不同筹资组合的综合资本成本率的高低，可以用作比较各个筹资 组合方案，作出资本结构决策的一个依据。

Kl ? 3.76%
注意
存在补偿性余额时借款成本的计算
【例5-2】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限 3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额20%，所得税 税率25%。求资本成本率。
Kl ? Il(1 ? T) ? 1000 ? 5% ? (1 ? 25%) ? 4.69% L(1 ? Fl) 1000 ? (1 ? 20%)
【例5-1 】ABC公司从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费 0.1%，年利率 5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司 所得税税率 25%。求资本成本率。
Kl ? Il(1 ? T) ? 1000 ? 5% ? (1 ? 25%) ? 3.79% L(1 ? Fl) 1000 ? (1 ? 0.1%)
Kb——债券资本成本率 Ib——债券年利息 B——债券发行额 Fb——债券筹资费用率
【例5-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年 结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以 1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价 折价发行。
项目
内容
性质
筹资费用 印刷费、发行手续费、律 师费、资信评估费、公证 费、担保费、广告费等
一次性发生，作 为筹资额的一项 扣除
用资费用
股息、利息等
经常性
第二节 资本成本的测算
二、资本成本率的种类
?个别资本成本率： 通常是指企业 各种长期资本的成
本率。
企业选择筹资方式的依据
?综合资本成本率： 是企业全部长期资本的成本
若每年付息次数超过一次，则借款人实际负担

第6章筹资决策一、单项选择1.如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。

A.经营杠杆效应B.财务杠杆效应C.联合杠杆效应D.风险杠杆效应2.下列各项中，运用普通股每股利润(每股收益)无差别点确定最优资本结构时，需计算的指标是( )。

A.息税前利润B.营业利润C.净利润D.利润总额3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。

A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务4.假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60:40，据此可断定该企业（）。

A.只存在经营风险B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险D.同时存在经营风险和财务风险5.B公司拟发行优先股40万股，发行总价200万元，预计年股利率5%，发行费用10万元。

B公司该优先股的资本成本率为( )。

A.4.31%B.5.26%C.5.63%D.6.23%6.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是( )。

A.长期借款成本B.债券成本C.留存收益成本D.普通股成本7.一般来说，在企业的各种资金来源中，资本成本最高的是( )。

A.优先股B.普通股C.债券D.长期银行借款8.在筹资总额和筹资方式一定的条件下，为使资本成本适应投资收益率的要求，决策者应进行( )。

A.追加筹资决策B.筹资方式比较决策C.资本结构决策D.投资可行性决策9.债券成本一般要低于普通股成本，这主要是因为( )。

A.债券的发行量小B.债券的利息固定C.债券风险较低，且债息具有抵税效应D.债券的筹资费用少10.某股票当前的市场价格为20元/股，每股股利l元，预期股利增长率为4%，则其市场决定的预期收益率为( )。

A.4%B.5%C.9.2%D.9%11.如果企业的股东或经理人员不愿承担风险，则股东或管理人员可能尽量采用的增资方式是( )。

A.发行债券B.融资租赁C.发行股票D.向银行借款12.如果预计企业的收益率高于借款的利率，则应( )。

• MM理论的基本假设：
1. 投资者在投资时无交易成本;
2. 所有投资者均可以以同一利率借款和贷款;
3. 无论举债多少, 负债均无风险, 即利率是无风险利率，且 不受借款数额的限制。
4. 企业的经营风险是可以计量（EBIT）, 具有相同营业风险 属于同一风险等级组。
5. 所有投资者对企业未来的收益和风险具有完全相同的预 期。
– 其一认为：在资本结构中，债务越多，公司的价值就 越高(净收益理论NIA)；
– 其二认为：资本成本与资本结构没有关系，因此资本 结构与公司价值无关(净营业收益NOA)。
• 1.净收益理论
• 净收益理论认为，公司利用债券可以降低公司的综合资金 成本，因此，企业利用负债资金总是有利的。这是一个负 债越多，公司价值越高的观点。
– 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比 例关系。长期债务资本与股权资本之间的构成及其比 例关系。
二、资本结构的种类
• （一）资本的权属结构
– 债务、股权
• （二）资本的期限结构
– 长期、短期
三、资本结构的价值基础
• （一）资本的账面价值结构
– 企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构
–（2）使用费用。使用费用是指企业在生产经营、投资 过程中因使用资金而付出的费用，如向股东支付的股 利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内 容。
• （二）资本成本的种类 • 1.个别资本成本率：企业各种长期资金的成本率。 • 2.综合资本成本率：企业全部资金的成本率。 • 3.边际资本成本率：企业追加长期资金的成本率
• 测算不同筹资方式的资金成本时，有的要涉及到一个重要 因素——所得税的影响。因为，企业在支付筹资成本时， 有的在税前列支，有的在税后列支，这就是企业实际负担 的筹资成本或现金流出量是有差别的。税前列支的冲减了 企业实际应纳税所得额，企业可以少缴纳所得税，少缴纳 的部分可以认为是企业利息支出得到了部分补偿，即实际 少支付了筹资成本。因此，税前列支的筹资成本（如债券 利息、银行借款利息），都要调整其资金使用费。