第三章-筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策课件

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3、营业风险分析
营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有关 的风险，尤其指企业在经营活动中利用营业杠杆而导 致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营 业总额下降时，营业利润下降也显得更快，从而给企 业带来营业风险。
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（二）营业杠杆系数的测算
营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage,DOL） 也称经营杠杆系数，是息税前利润变动率相当于销售额变动率 的倍数（即：息税前利润变动率/销售额变动率）。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
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(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
DOLS=（S-C）/ （S-C-F）
S——销售额； C——变动成本额；
F——固定成本总额
例题
某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额 4000 万 元 ， 固 定 成 本 总 额 为 800 万 元 ， 单 位 产 品 变 动 成 本 为 600元，变动成本率为60%，变动成本额为2400万元。试计算 营业杠杆系数。
也就是说，在资本结构一定、债务利息保持固定不变
的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更
快的速度增长，从而使企业所有者获得财务杠杆利益。
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3、财务风险分析
财务风险（Financial Risk），又称筹资风险，它 是指与企业负债筹资有关的风险，尤其是指在筹资活 动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益 下降。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时， 税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者造 成财务风险。其中甚至包括可能导致企业破产的风险。
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2、财务杠杆利益
财务杠杆利益（Benefit on Finance Leverage），亦称融资杠杆利益，是指利用债务筹资 这个财务杠杆而给企业所有者（股权资本）带来的额 外收益。在企业资本结构和资本规模一定的条件下， 企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的， 但当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的 债务利息就会相应地降低，再扣除所得税后可分配给 企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来 了额外收益。
1、原始公式：DOL=[△EBIT/EBIT] / [△S/S] 2、变换公式： （1）按销售量确定的营业杠杆系数：
DOLQ=Q（P-V）/ [ Q（P-V）-F]
Q——销售量； P——销售单价； V——单位销量的变动成本额； F——固定成本总额。
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（2）按销售额确定的营业杠杆系数：
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一、营业杠杆利益与风险
（一）营业杠杆原理
1、营业杠杆概念
营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成 本的利用。企业营业成本按其与营业总额的依存关系 可分为变动成本和固定成本两部分。变动成本是指随 着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一 定的营业规模内，不随营业总额的变动而变动，而是 保持相对固定不变的成本。企业可以通过扩大营业总 额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营 业利润，如此就形成企业的营业杠杆。营业杠杆是一 把“双刃剑”。
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2、营业杠杆利益
营业杠杆利益（Benefit On Operating Leverage）是指在扩大营业总额（销售量增加）时， 经营成本中固定成本不变所带来的增长幅度更大的息 税前利润（即单位营业额的固定成本下降而给企业增 加的营业利润）。在企业所设计的生产经营能力范围 内，固定成本是保持相对衡定的，并不随产品产销量 （或产销额）的增加而增加，当产销量增加时，单位 产品所分摊的固定成本将会下降，从而为企业创造额 外的收益。
所以：DFL== EBIT / (EBIT-I)（其中，I为债务年利息额）
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例题1
ABC公司全部长期资本为7500万元，债权资本比 例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在 息税前利润为800万元时，税后利润294.8万元。其 财务杠杆系数为多少？并解释财务杠杆的含义。
下，负债比的变动对权益资本利润率的影响；二是息税前利润变动下的财务杠杆利益。）
DFL== （△EAT/EAT） / （△EBIT/EBIT） DFL== （△EPS/EPS） / （△EBIT/EBIT）
又因为：EPS == (EBIT –I)(1-T) / N
△EPS == △EBIT(1-T) / N
DOLQ=[40000*(1000-600)]/[40000*(1000-600)8000000]=2(倍）
DOLS=(40000)/(4)=2（倍）
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二、财务杠杆利益与风险
（一）财务杠杆原理
1、财务杠杆概念
财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中 对资本成本比较固定的债权资本的利用。企业的全部长 期资本是由股权资本和债权资本所构成的。股权资本成 本是变动的，在企业所得税后利润中支付；而债权资本 成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。企业利用 财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可 能给股权资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益， 有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。
第三节 杠杆原理
公司进行筹资决策就是要寻找最佳资本结构以增加 公司价值，这就需要确定债权资本和股权资本的比例。 提高债权资本比重，既会带来财务利益又会带来财务风 险。必须权衡好二者关系才能达到公司价值最大化。因 此，本节要学习的就是描述这二者关系的杠杆原理。
杠杆利益与风险是企业资本结构决策的一个基本因 素。企业的资本结构决策应当在杠杆利益与风险之间进 行权衡。本节将分析并衡量营业杠杆利益与风险、财务 杠杆利益与风险以及这两种杠杆利益与风险的总和— —联合杠杆利益与风险。