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第六章 杠杆原理与资本结构

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财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)

财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)

第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。

本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。

难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。

第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。

合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。

财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。

任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。

通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。

（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。

（领会）1.市场需求变化的敏感性。

在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。

2.销售价格的稳定性。

在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。

3.投入生产要素价格的稳定性。

在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。

这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。

4.产品更新周期以及公司研发能力。

在高技术环境中，产品更新的周期短。

如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。

06杠杆原理与资本结构

06杠杆原理与资本结构
（4）在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效 的方法。
（二）经营杠杆
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成本的 存在，使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比例变化。由于 固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着销 售量的增加，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业 带来额外的收益。（企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的 固定成本，从而增加企业的营业利润）
•例： A和B两个公司的有关资料如下表：
项目
销售量（万件） 销售收入 固定成本
单位变动成本（元） 变动成本 总成本 息税前利润
息税前利润计算表（简表） 单位：万元
2014年 60 120 20 1.5 90 110 10
A公司
2015年 120 240 20 1.5 180 200 40
2014年 60 120 50 1 60 110 10
从经营杠杆系数的计算公式可知：（1）在固定成本不变的情况下， 经营杠杆系数说明了销售增加（减少）所引起的利润增加（减少）的 幅度。（2）当固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小， 经营风险越低。（3）当销售量处于盈亏临界点前的阶段时，经营杠 杆系数随销售额的增加而增加；当销售额处于盈亏临界点后的阶段时 ，经营杠杆系数随销售额的增加而减少；当销售量处于盈亏临界点时 ，经营杠杆系数趋于无穷大。
（二）经营杠杆
1. 经营杠杆的大小用经营杠杆系数（DOL）衡量。 2. 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。 3. 经营杠杆系数用公式表示为：
式中：EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销
售量的变动。
如果假定公司的成本、业务量和利润保持线性关系， 变动成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持 稳定，则我们可以得到经营杠杆系数的简化计算公式。

[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件

[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
15
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。

14年版自考财务管理学练习题(第六章-杠杆原理与资本结构)

14年版自考财务管理学练习题(第六章-杠杆原理与资本结构)

第六章杠杆原理与资本结构一、单项选择题1、某公司上年的销售量为10万台，单价为18元/台，销售成本率为60%，变动成本率为70%，固定成本为20万元；预计本年的销售量会提高20%（即达到12万台），单价、销售成本率、变动成本率和固定成本保持不变，则本年的经营杠杆系数为（）。

A.1.45B.1.30C.1.59D.1.382、在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列各项会提高企业经营风险的是（）。

A.降低单位变动成本B.提高固定成本C.降低利息费用D.提高销售量3、下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。

A.实际销售额等于目标销售额B.实际销售额大于目标销售额C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额4、某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。

A.4%B.5%C.20%D.25%5、某企业2011年税前利润500万元，利息50万元，2012年税前利润600万元，利息80万元，所得税税率为25%。

则该企业2012年财务杠杆系数为（）。

A.1.1B.1.13C.10D.7.56、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。

A.等于0B.等于1C.大于1D.小于17、下列关于总杠杆系数的表述中，不正确的是（）。

A.在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长B.在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，公司风险越大C.总杠杆系数越大，企业经营风险越大D.总杠杆系数越大，销售量的变动所引起的每股收益的变动越大8、某企业某年的财务杠杆系数为2，经营杠杆系数是3，产销量的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。

A.4%B.25%C.20%D.60%9、甲企业2012年净利润750万元，所得税率25%。

14年版自考财务管理学练习题（第六章-杠杆原理与资本结构）

14年版自考财务管理学练习题（第六章-杠杆原理与资本结构）

第六章杠杆原理与资本结构一、单项选择题1、某公司上年的销售量为10万台，单价为18元/台，销售成本率为60%，变动成本率为70%，固定成本为20万元；预计本年的销售量会提高20%（即达到12万台），单价、销售成本率、变动成本率和固定成本保持不变，则本年的经营杠杆系数为（）。

A.1.45B.1.30C.1.59D.1.382、在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列各项会提高企业经营风险的是（）。

A.降低单位变动成本B.提高固定成本C.降低利息费用D.提高销售量3、下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。

A.实际销售额等于目标销售额B.实际销售额大于目标销售额C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额4、某企业某年的财务杠杆系数为 2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。

A.4%B.5%C.20%D.25%5、某企业2011年税前利润500万元，利息50万元，2012年税前利润600万元，利息80万元，所得税税率为25%。

则该企业2012年财务杠杆系数为（）。

A.1.1B.1.13C.10D.7.56、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。

A.等于0B.等于 1C.大于 1D.小于 17、下列关于总杠杆系数的表述中，不正确的是（）。

A.在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长B.在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，公司风险越大C.总杠杆系数越大，企业经营风险越大D.总杠杆系数越大，销售量的变动所引起的每股收益的变动越大8、某企业某年的财务杠杆系数为2，经营杠杆系数是3，产销量的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。

A.4%B.25%C.20%D.60%9、甲企业2012年净利润750万元，所得税率25%。

财务管理学复习要点 第6章 杠杆原理与资本结构

财务管理学复习要点 第6章 杠杆原理与资本结构

第六章杠杆原理与资本结构1. 财务管理的杠杆效应：表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。

合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。

财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

2. 经营风险和经营杠杆（1）经营风险：指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。

任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。

在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。

2015.4多2015.10多在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面：①市场需求变化的敏感性。

②销售价格的稳定性。

③投入生产要素价格的稳定性。

④产品更新周期以及公司研发能力。

⑤固定成本占总成本的比重。

（2）经营杠杆：指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。

由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆2017.10单。

公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用2015.4单。

经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。

经营杠杆系数（DOL）：指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。

EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的变动。

注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。

2017.4单如果某公司经营杠杆系数为2，则息税前利润变动百分比与销售量变动百分比的比值为2。

简化计算公式：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）÷（销售额-变动成本总额-固定成本总额）2015.4计经营杠杆系数=1+固定成本总额÷息税前利润（3）经营杠杆和经营风险的关系引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。

《财务管理》第六章

普通股每股收益
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。

第六章 杠杆原理与资本结构

( p b) X M EBIT a ( P b)X / EBIT DOL= = EBIT EBIT EBIT X / X
因此，报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息 税前利润 基期边际贡献 即： 经 营 杠 杆 系 数
基期息税前利润
因此,
基期边际贡献 经 营 杠 杆 系 数 基期边际贡献成 本 基期固定成本
60 60 60 120 120 120
260 140 20 200 80 -40
130 70 10 100 40 0
130 70 10 100 40 -40
1.30 0.70 0.10 1.00 0.40 -0.40
∵DFL＝EBIT/（EBIT-I） ∴必须首先计算息税前利润的期望值 B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200 DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1 C、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-60)＝1.43 D、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-120)＝2.5 用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计 算B、C、D三个方案的标准离差。
经营杠杆的计量
衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产 销量变动率的倍数。 公式： 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变 动率 DOL=[△EBIT/EBIT] ÷[△x/x]
例题：书P150
可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有 关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行 计算。为此，我们推导出另一个公式。 EBIT / EBIT DOL 经营杠杆系数的推导公式 X / X 基期：EBIT=（P-b）X-a ① 报告期：EBIT=（P-b）X’-a ② ②-① △EBIT=(P-b)△x ③ 将③代入DOL的计算公式即可求得

第六章财务杠杆与资本结构(张)

经营和融资决策导致的权益资本报酬的不确定性，包括经营风险和财务风 险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，企业面临的风险越大。
第二节 资本结构理论
一、资本结构的概念 二、早期资本结构理论 三、MM资本结构理论 四、权衡理论 五、不对称信息理论
一、资本结构的概念
（一）资本结构的含义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
[例]A、B企业的资本总额均为500万元，EBIT均为50万元，所 得税率均为33%，债务利率均为5%，A 、B企业的负债比例分别 为20%和40%。
要求：⑴计算两企业的DFL；
⑵当EBIT±10%时，它们的EPS分别将如何变化？
解：⑴
DFLA
50 50 500 20% 5%
1.11
50 DFLB 50 500 40% 5% 1.25
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
◎2、 经营杠杆的计量 经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
♠ 简化计算公式：
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
1、固定成本: 其总额不受业务量增减变动影响而保持不变的
成本。 2、变动成本:
其总额随业务量的变动而成正比例变动的成本。
4、总成本习性模型
由于按成本习性企业的全部成本可分为固定成本和变动成本两大类，所以 总成本的计算公式为：
总成本=固定成本总额+变动成本总额 =固定成本总额+单位变动成本×业务量
设：F—固定成本 V—单位变动成本 Q—业务量

财务管理6第六章杠杆作用与资本结构

• 要求：
– 1.计算该公司1-4月份的税后利润以及税后利润变 动率。
– 2.计算各月息税前变动率，比较各月税后利润变 动率与息税前变动率的变动幅度孰大孰小。
6.1.2 财务杠杆与财务风险
月 EBIT EBIT 债务 所得税 税后
份
变动率 利息 （25%） 利润
1 15
15
0
0
2 16 6.67% 15 0.25 0.75
3000
100% 12000 3000
EBIT 1000
EBIT 变动 率
5000 400%
3月 1000 -50% 6000 3000 1000 -80%
为什么这里利润的变动幅度超过 前例?
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• 通过例题分析，可以发现：“在其他条件相 同的前提下，因为企业固定成本的不一致， 导致相同的销售量的变动幅度下，营业利润 的变动幅度并不相同。”这种因为不同的固 定成本水平而给企业带来的效益不同程度变 化的风险，即企业的经营风险。
=2 下年息税前利润 =[（1000万×40%）-200万] ×（1+20%×2） =200万×（1+40%） =280万
6.1.1 经营杠杆与经营风险
• （四）经营杠杆系数的作用
– 1．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数反 映了业务量变动所引起息税前利润变动的幅度。
– 2．经营杠杆度反映了企业所面临的经营风险。
6.1.2 财务杠杆与财务风险
• （一）财务杠杆
– 2、财务杠杆利益与财务杠杆损失的分析
– 原因：企业债务的利息和优先股的股利通常是固定的，并 不随企业经营利润的变化而变化。当息税前利润增加时， 每一元盈余所负担的固定财务费用相应减少，普通股的收 益就会大幅度增加；反之，当息税前利润减少时，每一元 盈余所负担的固定财务费用相应增加，普通股的收益就会 随之更大幅度地减少。
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财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利 润变动的现象。 普通股每股利润公式为： 普通股每股利润＝(净利润-优先股股利)/普通 股股数 EPS＝【(EBIT-I)×(1-T) -d】/N 其中：I、T、d和N不变 EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。
书例题 结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支 出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。 即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和 债务利息。
3、经营杠杆与经营风险的关系
经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是： 1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了 销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少） 的幅度。 2)在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营 杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成 本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。 因此，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单 位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险。
DFL≥1，当I=0和d=0时，DFL=1。 产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。 当不考虑优先股时,公式可简为:DFL=EBIT/(EBIT-I)
财务杠杆系数说明的问题： 1)财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的 每股利润的增长幅度。 2)在资本总额、息税前利润相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期 每股利润（投资者收益）变动越大。
经营杠杆的计量
衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产 销量变动率的倍数。 公式： 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变 动率 DOL=[△EBIT/EBIT] ÷[△x/x]
例题：书P150
可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有 关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行 计算。为此，我们推导出另一个公式。 EBIT / EBIT DOL 经营杠杆系数的推导公式 X / X 基期：EBIT=（P-b）X-a ① 报告期：EBIT=（P-b）X’-a ② ②-① △EBIT=(P-b)△x ③ 将③代入DOL的计算公式即可求得
二、经营风险与经营杠杆
1、经营风险 2、经营杠杆的计量――用经营杠杆系数 或经营杠杆程度 3、经营杠杆与经营风险的关系。

1、经营风险
所谓经营风险是指企业在无负债时未来经营收益或
者息税前利润的不确定性。
影响因素：1、市场需求的变化 2、产品价格的变动 3、原材料成本的变动 4、产品更新周期以及公司研发能力 5、固定成本比重
3、息税前利润及其计算
息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润＝销售收入-变动成本-固定成本＝边 际贡献-固定成本
EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a
式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
杠杆效应
财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固 定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致 的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关 变量会以较大幅度变动的现象。 即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的 财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小 的变化时，利润会产生较大幅度的变动。 包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。
60 60 60 120 120 120
260 140 20 200 80 -40
130 70 10 100 40 0
1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ0 70 10 100 40 -40
1.30 0.70 0.10 1.00 0.40 -0.40
∵DFL＝EBIT/（EBIT-I） ∴必须首先计算息税前利润的期望值 B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200 DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1 C、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-60)＝1.43 D、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-120)＝2.5 用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计 算B、C、D三个方案的标准离差。
100 100* 40% 100 100* 40% 60
可以看出：固定成本不变的情况下，经营杠 杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的 幅度。销售额越大，经营杠杆系数小，经营 风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大， 经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界 点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时若销 售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有 减少便会发生亏损，企业经营只能保本


【事例1】财务杠杆系数等于2，表明如果要是 明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动2倍； 或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润 增长1倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润 下降1倍，每股利润就会下降3倍。 【事例2】已知财务杠杆系数等于2，明年每股 利润要增长50%，息税前利润至少得增长多少？ 既然已经告诉财务杠杆系数是2倍，要得到每股 利润增长50%，息税前利润就要增长25%（＝ 50%÷2）。
从上述分析可知，C企业应用财务杠杆，加 大了财务风险，取得了比较好的效益；D企业 应用财务杠杆，加大了财务风险，但不能取 得杠杆利益。就是说，企业利用财务杠杆， 可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效 果。
结论： 当息税前投资利润率大于借入资金利息率时， 企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有 资金利润率越高，有杠杆利益； 当息税前投资利润率小于借入资金利息率时， 企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有 资金利润率越低，有杠杆损失。
2、经营杠杆
所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导 致的息税前利润变动率大于产销业务量变动 率的杠杆效应。 或由于固定成本的存在，息税前利润变动率 大于产销量变动率的现象。
证明如下：（P-b）=1,a=3 X由5增长到10， 则 产销量的变动率＝100％ EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2 EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7 EBIT的变动率＝（7-2）/2×100％＝250 ％＞100％ 由于存在固定成本，销量较小的变动会引起 息税前利润很大的变动。
B
较好 中等 较差 0.20 0.60 0.20 320 200 80 0 0 0 320 200 80 160 100 40 160 100 40 0.80 0.50 0.20
C D
较好 中等 较差 较好 中等 较差
0.20 0.60 0.20 0.20 0.60 0.20
320 200 80 320 200 80
三、复合杠杆

1、总杠杆（复合杠杆）含义 2、复合杠杆的作用程度 3、复合风险――即企业风险
1、复合杠杆含义
经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为 复合杠杆，即反应产销量变动对每股收益 变动的影响程度。
2.复合杠杆计量
用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数 来衡量，称为复合杠杆系数。 复合杠杆系数（DCL）=普通股每股利润变动率/产销 量变动率
第六章
第一节 第二节
杠杆原理与资本结构
杠杆原理 资本结构决策

第一节
杠杆原理
1、成本习性是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。成本按习性的划分：
变动 成本 成本按 习性 分类 固定 成本 混合 成本 直接人工
直接材料
约束性固定成本→经营能力成本 酌量性固定成本→经营方针成本 半变动成本 半固定成本
3、财务杠杆与财务风险的关系
财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利 用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度 变动的机会所带来的风险。（因举债而给企业 财务成果带来的不确定。） 没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风 险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。 因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强， 财务风险越大。
企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能 获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率；如果大 量使用借入资金，风险较大，可能使自有资金利润 率提高，也可能使自有资金利润率降低；只有适当 利用借入资金，才能在谋取财务杠杆利益的同时， 不冒过大的风险。 通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入 资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹 资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前 的自有资金利润率比较，该指标提高有利，否则为 不利。
2、财务杠杆的计量
财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相 当于息税前利润变动率的倍数。 公式：
EPS / EPS DEL EBIT / EBIT
＝EBIT÷ [EBIT-I-d/(1-T)] 式中：I为债务利息；d为优先股股息。
财务杠杆系数的推导公式
( EBIT I )(1 T ) d 基期： EPS N
B公司 每股利润期望值 =0.8×0.20+0.50×0.60+0.20×0.20=0.50 σ＝0.19 ∵ B、C、D的每股利润不一样 ∴ 必须要进一步计算B公司每股利润的标准离差率 Q＝0.19/0.5＝0.38。 C公司 每股利润期望值=1.3×0.2+0.7×0.6+0.1×0.2=0.7 σ＝0.38 Q＝0.38/0.7＝0.54 D公司 每股利润期望值＝0.36 σ＝0.45 Q＝0.45/0.36＝1.25 D公司的财务风险最大。 财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论 一致。
二、 财务风险与财务杠杆

1、财务杠杆的含义 2、财务杠杆的计量：财务杠杆系数 3、财务杠杆与财务风险的关系
1、财务杠杆的含义
由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股 东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆 效应。 衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的 每股利润。因此，财务杠杆的定义是，由于 固定财务费用的存在，普通股每股利润的变 动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。
EPS DFL EPS EBIT EBIT ①
( EBIT I )(1 T ) d 报告期： EPS N