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股权回购机制的研究与实际应用分析在如今的经济环境中，股权回购机制越来越受到企业的重视。
这不仅是企业自身发展的一种策略，更是维护股东利益、稳定市场的重要手段。
股权回购，不是简单的财务操作，而是深藏着企业对未来发展的信心，以及对市场反应的敏感度。
首先，了解股权回购的基本概念是必要的。
股权回购，顾名思义，就是公司用自有资金购买自己发行的股票。
这个过程能减少市场上流通的股票数量，提升每股收益。
企业在进行股权回购时，通常会考虑到公司的财务状况、股价表现以及未来的盈利预期等因素。
接下来，我们来看股权回购的动机。
为什么企业会选择回购股票呢？1.1 提升股东价值企业回购股票，首先是为了提升股东的价值。
回购后，流通股减少，按理说每股的收益就会增加。
这样一来，股东手里的股票价值自然也会水涨船高。
投资者看到企业愿意回购股票，往往会对公司未来的发展更加看好，甚至会增加持股。
1.2 维护市场信心股权回购也被视为企业对市场的一种信号。
当市场出现波动，股价下跌时，企业主动回购股票，表明其对自身价值的认可。
这种行为不仅能稳定股价，避免市场恐慌，还能传递出企业管理层信心满满的积极信号。
投资者看到管理层愿意用自己的资金回购股票，自然会对公司的前景充满信心。
再来看看股权回购的实际应用。
在实际操作中，企业在回购股票时需要注意一些关键问题。
2.1 回购规模与时机回购的规模和时机至关重要。
如果企业过于激进，可能会影响现金流，甚至引发财务危机。
而如果回购规模过小，可能无法达到预期的效果。
企业需要结合自身的财务状况和市场环境，谨慎决策。
2.2 回购方式股权回购可以通过不同的方式进行，比如公开市场回购、要约收购等。
公开市场回购是最常见的方式，企业在市场上直接购买股票。
而要约收购则是在特定时间内向股东提出购买意向。
每种方式都有其优缺点，企业要根据自身情况选择合适的方式。
2.3 法规与透明度股权回购也受到法律法规的约束。
在某些国家，企业在回购股票时需要遵循特定的程序，确保透明度。
股份回购制度研究股份回购制度是指上市公司利用自有资金购买自身已经发行的股份，使其减少流通的股份数量，提高股息收益能力。
股份回购不但可以提高公司的股价，还可以减少市场流通股份供给量、提高公司的净利润和每股收益等，在许多发达国家和地区已经成为一种常见的融资方式。
本文将就股份回购的相关制度进行研究，探究其特点、实施难点和优缺点。
一、股份回购制度的特点股份回购制度是一种公司主动管理股本，限制资本额度的方式。
它的特点主要有以下4点：（1）合法性明确。
股份回购是由公司出资进行的，因此不存在违反股东权益的可能性，而且公司回购的股份有一定的合法性保障，不同于股东私自买回公司股份，侵犯公司的公平性与公正性；（2）市场公允性。
公司回购股份是在市场上公开竞购，不受内幕交易等不公开因素的影响，因此回购的价格是合理、公允的，符合市场需求；（3）提升股东价值。
股份回购以降低股本为主要目的，因此回购后剩余股东的每股股票相对于净资产的占有比例就会随之相对提高，进而提高股东的收益和股票价值；（4）稳定市场情绪。
公司股份回购是在宣告重要事项的时候进行的，此时异常的股票价格波动会影响公司形象，会使市场参与者失去信心，因此公司股份回购可以稳定市场情绪，维护公司形象。
二、实施股份回购面临的难点虽然股份回购提供了许多机会，在公司管理和自身价值提升方面起着重要作用，但是其实施中还面临许多挑战。
（1）策略问题。
股份回购应该是公司战略规划中的一部分，以达到更多的目的，而不是一个简单的融资方式。
公司应该明确回购的目的和是否符合股东利益，以及回购后将股份用来做什么；（2）资金问题。
公司要回购大量的股份，需要有足够的资金。
因此，需要在回购之前评估自己的财务实力，确定能否完成计划，并避免因资金不足或高昂的财务成本而导致回购失败；（3）法律问题。
在回购过程中，应该注意到整个回购过程是否符合公司章程和股东会决议等相关法律文件。
（4）供给量的变化。
公司回购股份，实际上是减少了供给量。
股份回购的理论分析股份回购的理论分析天道并购俞铁成股份回购(Stock Repurchase)根据字面含义指股份有限公司通过一定的途径买回本公司对外发行的部分股份的行为。
股份回购在公司资产重组中属于公司收缩的范围是一种通过减少公司实收资本来调整资本结构的重要手段。
一、股份回购的理论基础 1、不被认同阶段在传统的西方公司理论中公司资本一经注册成立即得以确认并表现为一定量的资产。
公司资本的变动无论对股东或是债权人的利益均有重要的影响。
对股东而言公司资本的降低即意味着降低了其持有股份的价值及股本回收的可能性；对债权人而言公司资本是债权设置及债权得以履行的基础公司资本的减少可能直接使之受损。
因此公司理论一直强调资本保持(capital maintenance),即公司应保持原有资本非在特定场合而经一定程度不得随意减少资本。
当时大陆法系和英美法系均对股份回购严格限制。
2、基本认同阶段随着理论和实践的深入股份回购的优点和缺点逐渐得到广泛认同尤其是“库存股”的出现解决了公司股份回购后股东权益的减少问题各国对股份回购的态度也开始转变在法律上予以规范而不是象原来彻底堵住这条路。
“库存股”(treasury stock)指公司在股份回购后并不注销这些股份而是把这些股份留存于特定的帐户。
西方有关会计准则认为库存股份须满足三个条件：(1)股票已发行；(2)被发行公司重新购回；(3)没有被重新销售或依法减资。
但库存股不具备一般流通股的权利它不拥有投票权、收益分配权、优先认购权、清偿权及相关义务。
库存股可以在适当的时候再转变为普通股因此库存股是公司灵活调整公司股本规模的工具之一。
但库存股的产生、销售或再转为普通股都会影响市场的供求平衡在这种变化过程中有可能产生内幕交易。
西方国家对股票回购的程序、数量、价格及库存股的出售等方面都有较严密的规定。
二、股份回购的意义(从国外经验来分析) 1、作为反收购的重要工具股份回购在西方资本市场上经常被作为反收购的重要工具其具体表现为：（1）如果向外界股东进行股份回购后公司原大股东在公司中的持股比重自然上升控制权自动得到加强；（2）资产负债率低的公司在进行股份回购后可以适当提高公司负债率通过最有效地利用“财务杠杆”效应增强公司未来盈利预期从而提高公司股价提高收购难度；（3）公司有大额现金储备就容易成为被收购对象在这种情况下公司动用现金进行股份回购可以减少这种可能性这是一种反收购技术中的“焦土战术”。
股份回购和库存股制度研究(一)(1)内容摘要：股份回购作为股份公司高速股权结构，改善资本结构和提升股东权益价值的有效手段，是国外成熟市场上一种常见的酱运作方式，它有利于证券市场的高效、有序运作，有利于形成上市公司和股东的“双赢”格局，但也有其明显的弊端，容易产生上市公司操纵股价的行为。
由于历史的原因，同时也出于考虑保护中小投资者的利益，我国的股票回购应该实行原则上禁止，例外许可的制度。
在现阶段，只可允许两种类型的股票回够，一是以减持国有股为目的的国有股回购，二是以建立上市公司股权激励制度为目的的流通股回购。
根据不同企业的类型，国有股回购的数量和比例不能太高，一般不能高于流通股总量的10%，回购价格应该等于每股净资产加上一个溢价。
对于用于实施股权激励的股票回购，回购价格应该是市场价格。
股票回购资金应该以公司自有资金为主，其总额不得超过企业未分配利润和资本公积金之和。
实施库存股制度为企业实施股票欺权计划提供了股票来源，具有积极的意义，但又会带来负面影响，必须健全相关制度，规范实施库存股的法律程序，降低库存股制度被滥用的风险。
为此，我国有关的法律法规的调整将是一个系统性的工程。
关键词：股份回购库存股股票期权一、引言：问题的提出和选题的背景1999年4月1日，云天化（600096）董事会发布了《关于协议回购部分国有法人股的警示性公告》。
一石激起千层浪，此公告一经发布，立即引起市场的强烈反响。
反应灵敏的二级市场迅即产生了所谓回购概念股（或国有股缩股概念股）的示范、联动效应。
针对云天化股份回购案，市场曾一度争议颇大，各方人士见仁见智，众说纷纭。
因为此前股份回购案例十分鲜见，只有陆家嘴和厦门国贸有过这方面的探索和尝试。
2000年11月14日，云天化发布了《回购部分国有法人股并注销股份公告书》，公司回购部分国有法人股并注销的方案已获中国证监会和国家财政部批准实施。
从公司开始办理协议回购部分国有法人股的报批手续到获得中国证监会和财政部的批准实施，市场等待了漫长的1年零7个月。
上市公司股份回购分析及探讨近年来，随着我国资本市场的不断发展壮大，上市公司股份回购在市场中越来越受到关注。
股份回购是指上市公司自身以自有资金或借款等方式，向股东购买其已经发行的股份的行为。
股份回购是一种常见的财务手段，其目的多方面，例如提高公司股价、减少股本、提高投资回报率等。
股份回购也存在一些问题和争议，包括对公司经营的影响、对资本市场的影响等。
本文将对上市公司股份回购进行分析及探讨，探讨其影响及挑战。
一、上市公司股份回购的背景及意义股份回购是指上市公司自愿以现金或有价证券的方式，充分利用公司自有资金或借款购回已发行的股份。
公司通过回购股份，可以灵活运用现金，提高每股收益，净资产收益率以及股东权益等财务指标。
公司也可以通过回购股份来提高自身的市盈率，从而提升公司的估值，增加投资者对公司的信心。
股份回购还可以提高公司对外融资的能力，增强公司的抗风险能力，提高投资者对公司的信心。
股份回购不仅可以提升公司自身的价值，同时也可以为股东带来实际的经济利益。
通过回购股份，公司减少了总股本量，每股盈余和公司资本利得可能会增加，从而提高投资回报率。
而且，公司回购的股份可以用于股权激励、员工持股计划等，增强公司内部管理和团队凝聚力。
尽管股份回购具有一系列积极意义，但是其也存在一些风险及挑战。
公司进行股份回购需要耗费大量的资金，一旦市场行情发生变化，公司将承担较大的资金压力。
股份回购可能会导致公司债务水平的上升，如果公司长期债务高企，将会降低其长期经营的稳健性。
股份回购可能会给公司带来流动性风险，尤其在公司未来经营出现困难或调整时，可能会导致公司的现金流压力。
股份回购也存在对公司运营和市场的影响。
公司进行股份回购需要充分公平公正，避免内幕交易或操纵市场行为，否则将严重损害公司的声誉和行业地位。
而且，股份回购可能会降低公司的盈利分配能力，影响公司未来的资金运行与战略发展。
股份回购还可能导致公司治理结构的松动，导致公司内部管理混乱和风险上升。
股份有限公司股份回购制度研究的开题报告一、选题背景股份有限公司股份回购制度是指股份有限公司回购本公司已发行的股份的规定和流程。
这个制度在提高公司股票市值和促进公司的稳定方面具有重要的作用。
近年来，股份有限公司股份回购制度在国内外得到了越来越广泛的应用和研究，成为了公司股票市场的热门话题。
在国内，股份有限公司股份回购制度的相关研究虽然在不断开展，但还存在一些不足之处。
例如，对于股份回购的意义、流程、规定等方面的细节研究不够深入，当前相关规定还比较简单且存在争议，且公司股份回购制度在实践操作中还存在着一些问题。
因此，进一步深入研究股份有限公司股份回购制度，对于完善该制度的规范性和可操作性，促进公司稳定发展和提高市场竞争力具有重要意义。
二、研究目的本研究旨在深入探讨股份有限公司股份回购制度的相关问题，分析其意义、流程和规定等方面的细节，探究股份回购实践操作中存在的问题，并提出相关建议和改进措施，以推进该制度的规范化和可操作性。
三、研究内容和方法本研究主要包括以下内容：1.股份回购的意义和现状：介绍股份回购制度的起源和发展，探究其在现代市场中的意义和应用现状。
2.股份回购的流程和规定：系统分析股份回购的流程和规定，包括回购原因、回购方式、回购规则等。
3.股份回购实践存在的问题：分析股份回购在实践操作中可能存在的问题，包括股票市场的波动和投资人态度的变化等。
4.股份回购制度的改进措施：提出改进股份回购制度的措施和建议，以更好地推动规范该制度的实施，提高企业的稳定性和市场竞争力。
本研究采用文献分析、案例分析和对相关股份有限公司的实证研究等方法来开展。
文献分析主要是通过查阅国内外文献，梳理已有的研究成果和经验；案例分析主要是通过对几家典型股份有限公司的股份回购实践进行案例分析，揭示其中存在的问题和改进措施；对相关股份有限公司的实证研究，主要是通过实地调研和问卷调查等方式来了解其股份回购的实际情况和存在的问题。
探讨股份回购制度的法律问题及完善摘要股份回购是西方发达国家资本市场股份公司运用较为成熟的一种资本运作方式和公司理财行为。
股份回购对于我国市场经济的发展以及与世界经济接轨有着重要的现实意义，而且对于公司的经营和运作发展具有多种积极的作用，但同时也带来了一些法律问题。
通过对股份回购立法的分析比较和我国的立法规定，提出完善我国股份回购法律制度的一些建议，来推动我国市场经济和企业的健康发展。
关键词股份回购；积极作用；立法规定；制度完善20世纪70年代初，随着美国政府对公司分配现金红利的管制，股份回购制度应运而生，现在是西方成熟资本市场上重要的金融工具。
所谓股份回购(share repurchase)，是指公司出于某种目的，利用盈余所得的积累资金或债务融资通过某种方式以一定的价格购回本公司已经发行在外的股票，将其作为“库藏股”(又称“库存股”)或进行注销的一种法律行为，以达到减资或调整股本结构的目的。
一、股份回购的积极作用(一)调整公司资本结构和优化股权结构回购公司自己发行在外的股份可以使股本结构向着合理的结构进行调整，股份回购与股份并购不同，它是一种股本收缩的方法，当公司运营一段时间后，为了使股份公司的资本结构符合市场的需要，通过减少发行在外的股票数量，从而增加每股收益，提高股票市值。
同时，股份回购作为优化公司股权结构的一种重要手段，股份公司可以通过负债筹集资金来回购股票，进而增加负债，达到提高资产负债率的效果，积极发挥财务杠杆效应，提升股票的内在价值，实现公司利益最大化。
(二)提高公司股价，稳定资本市场股票的价格受到股票内在价值和资本市场等因素的影响，一般在宏观经济不景气，市场资金紧缺等情况下，股市容易走人低迷状态，如果任其持续低迷，将有可能引发股民抛售股票，导致证券市场股价下跌、流动性更差的恶性循环。
当市场严重低估公司股票价格时，为引起市场关注而积极购回自己的股份时，这时由于减少了公司股份供给的同时增加了股份的市场需求量，因此推动了公司股价的上涨。
上市公司股份回购制度的评析股份回购制度的出现有助于提高公司的股东价值。
根据公司法有关规定，公司的股份回购是指公司使用自有资金回购其已经发行的股份。
在股份回购过程中，公司回购的股份将被公司直接或间接持有，并且不再计入公司注册资本。
这种股份回购制度的出现，可以帮助公司提高其股东价值。
一方面，股份回购会减少公司的总股本，从而使公司每一股股份的所有者权益升值；通过股份回购，公司可以通过减少总股本从而提高每股盈利的水平，增加每股分红的收益，进而提高公司的股东价值。
股份回购制度有助于优化公司财务结构。
通过股份回购，公司可以使用其闲置资金来购买自己的股份，使得公司财务结构更加稳健。
当公司盈利较好但没有合适的投资项目时，股份回购可以使公司充分利用其盈余资金，并且减少公司的杠杆率。
股份回购也可以为上市公司提供一个有效的分红途径，使公司能够更加有效地为股东创造价值。
股份回购制度也存在一些弊端。
股份回购需要耗费大量的资金。
如果公司的盈利水平较低，资金有限，那么使用资金进行股份回购可能会影响到公司的日常营运资金，从而增加公司的财务风险。
股份回购可能会导致公司缺乏长期投资的资金。
如果公司过多地使用资金进行股份回购，可能会使得公司缺乏足够的资金用于长期发展和创新项目，从而影响公司的长期竞争力。
股份回购也可能存在操纵股价的风险。
一些不法的上市公司可能会利用股份回购进行股价操纵，以获取不当利益。
监管部门需要加强对股份回购的监管，提高对上市公司行为的监管力度，防范操纵股价的风险。
在评析上市公司股份回购制度时，还需要考虑其对公司经营的影响。
股份回购有助于提高公司的股东价值和优化公司财务结构，但同时也需要注意对公司经营的影响。
通过股份回购，公司可以提高每股盈利水平，增加每股分红的收益，从而提高公司的股东价值。
股份回购可能会导致公司缺乏足够的资金用于长期发展和创新项目，从而影响公司的长期竞争力。
公司在实施股份回购制度时，需要谨慎权衡资金利用和长期发展之间的关系，制定合理的股份回购政策，确保公司经营的可持续性。
股份回购和库存股制度研究(三)六、库存股制度研究库存股，亦称库藏股，是指由公司购回而没有注销的，并由该公司持有的已发行股份。
可见，库存股往往产生于上市公司的股份回购之时，回购后并不注销，而由公司自已持有，在适当的时机再向市场出售或用于对员工的激励。
（一）实行库存股制度的积极意义1.有利于公司管理者有效地实现负债与权益股本之间的平衡，降低融资成本。
允许公司购回股份后不将其注消而以库存股形式存在，可以提高公司管理其资产的能力。
当负债融资成本低于股本融资成本时，则通过购回股份减少股本在整个资产中所在的比例而适当增加负债，可提高净资产收益率。
当公司的资本负债比例接近或超过公司的合理比例时，公司以相对较快的速度出售库存股，可降低资产负债率，从而能承担更多的负债；尤其当预期未来市场利率水平将上升时，在短期内快速增加负债比例可降低融资成本。
因而，如果公司能在管理负债与权益股本之间取得妥善的平衡，公司便能在整个业务周期中降低其平均资金成本。
2.为公司在融资方面提供更大的灵活性。
库存股也可以视作是一种融资工具，如允许公司库存一部分股票，无疑对公司在融资时提供了一种新的选择。
相对于配股和增发新股而言，出售库存股可能会以较低的成本获得更多的资金，因为，在通常情况下配股和增发新股的价格会低于市价并且要向承销商及其他中介机构提供一大笔费用，而在市场情况允许的情况下，公司分批小量地以十足的市价出售库存股时，可一举两得。
3.为公司提供一个可为长线股东提高投资回报率的机会。
库存股的价值与公司持有的其他资产一样会有升有跌。
当公司股票价值被市场严重低估时，或当公司认为投资于本身股份的回报会高于投资于其他商业项目时，公司以市价买入股票并在日后有利的时机以较高的价格将股份再出售，可提高公司的盈利水平，从而提高了公司的长线投资价值。
4.有利于员工及管理层持股计划的实施。
在国外，库存股是公司向员工及管理层发放股份时或实行股票期权时最重要的股票来源，而缺乏股份来源是目前国内上市公司推行员工持股或管理层持股计划过程中遇到的最大障碍之一，如果我国允许库存股存在，则该问题迎刃而解。
效应中的2.4个百分点。
弗麦兰还发现，公司内部人员持股率、发出收购要约的目标股份比例，以及与目标股份比例相关的购买比例等对股东财富效应都具有较强的解释能力。
因此，他认为债务融资效应的重要性一定比剩余的2.4个百分点的股东财富效应要小。
弗麦兰（1981）认为，尽管财务杠杆假说可能对股东财富增长起到一些解释作用，但它不能作为解释股份回购要约带来的超常收益的主要原因。
他认为，更有说服力的解释是信息或信号效应。
我们可能注意到，如果把财务杠杆作为一种信号，那么就不可能将杠杆信号效应从杠杆税收效应中分离出来。
因此，下面我们要讨论信息或信号假说。
3、信息或信号假说对投资者来说，某一家公司发布股份回购的公告是一个信息或信号。
有研究表明，该信号显示的方向是模糊的。
一种可能的解释是，公司使用现金去回购自己的股份的公告意味着公司管理层承认其资金没有有利的用途。
另一种可能的解释是，当某家公司宣布将以超出目前市场价格的巨额溢价来回购其股份时，而在通常情况下，公司内部人员不参与或不能参与股份回购，那么公司管理层认为该公司的普通股价值被市场低估就被视为一种内部信息。
投资者可以经常在报刊上看到有关股份回购的公告，管理层在公告中指出回购自己的股份是一种便捷、划算的投资行为。
弗麦兰（1981）对信息或信号假说作出了精确的分析。
他运用线形回归模型试图解释股份回购产生的股东财富效应的大小。
他成功地将股份回购的要约价格相对于初始价格的溢价、公司打算回购股份的目标比例、公司内部人员的持股比例和相对于目标比例的股份购买比例作为独立变量。
由此，他估算出溢价的回归系数是0.6，其他变量的符号总是为正，并且在他使用不同解释变量组合进行的9次回归中，至少有一次表明是显著相关的。
弗麦兰（1981）还指出，股份回购要约是和公司的每股收益率相联系的，这种收益率相应地要高于本可以用股份回购公告前资料建立的时间序列模型预测出来的数值。
尽管这种预测方法存在一定的局限性，但证据还是有说服力的。
然而弗麦兰（1981）得出的结论是，可能财务杠杆假说中的融资效应确实有一定的解释能力。
他认为财务杠杆假说在分析股份回购带来的股东财富效应时具有一定的作用，但是信息或信号假说对此的解释作用则要更大一些。
当然，如果财务杠杆率的提高也具有信息或信号的作用，则很难区分这两种不同假说的解释作用大小。
4、防御外来接管假说如果公司内部人员判定公司的股价被市场低估，他们会担心公司可能将受到较低溢价的接管招标。
弗麦兰（1984）指出，1962-1977年期间的接管招标公告与发出收购要约的公告数量之间具有很高的相关性。
他认为，与较低溢价的接管招标相比，有接管招标对公司的非内部人员更好一些，因此可能会有效地保护投资者的合法权益。
涉及的巨额溢价可能会向非内部人员传达一个信息，即公司的未来股价至少会和溢价所表示的一样高，甚至可能会更高。
这向市场表明，如果一项外部接管要约取得成功，则其出价要高出收购要约价格相对于初始价格平均为23%的溢价。
5、股东之间的财富转移假说公司进行股份回购时，股东财富可能会在出让股份者和不出让股份者之间转移。
这些不同的行为可能有各种原因，不同种类的股东可能受到不同的财力约束和成本限制。
然而正像前述实证研究的数据显示的那样，股东财富效应的最大份额应归于未出让股东。
这是因为股份回购的到期价格要比发出收购要约公告日之前的价格高出13%至15%，使未出让股东获益极大。
此外，从股份回购的实践来看，拥有大额股份的公司内部人员不参与或不能参与收购要约。
这样，他们就预期在更远的将来，股价甚至会比股份回购期限届满时的价格更加有利。
这与信息或信号假说对股东财富效应的解释是一致的，并进一步论证了这一观点。
6、债券持有人征用假说学者们通过分析股份回购对收购要约公告前后债券价格的变化来论证其对债券持有人的影响。
丹恩（1981）对41例普通债券、34例可转换公司债券、9例优先股和38例可转换优先股进行了实证研究，他分析了收购要约的公告前后各类证券的超常收益。
统计结果显示，可转换证券（包括可转换公司债券和可转换优先股）具有显著的正超常收益率，可以视为普通股的延期发行，而普通债券和优先股的超常收益率几乎接近于零。
此外，他还发现，普通股收益与普通债券和优先股的收益之间呈正相关关系。
这一发现似乎与发出收购要约实行股份回购的重要动机是掠夺债券持有人的收益的观点是相矛盾的。
综上所述，股息或个人税赋节约假说、财务杠杆假说、信息或信号假说与防御外来接管假说对于股份回购要约引发的股东财富效应似乎都有解释能力，而股东之间的财富转移假说和债券持有人征用假说的理论分析似乎与实证检验的结果都不一致。
（四）定向股份回购和停滞协议1、定向股份回购和停滞协议的概念定向股份回购通常被称为绿色邮件，是指目标公司通过私下协商从单个股东或某些股东手中溢价购回其大量股份。
定向溢价股份回购的目的是为了减少或消除公司大股东或绿色邮递员的敌意接管威胁。
绿色邮件这一术语意味着敲诈，对支付者和接收者的名声来说都不利。
对反绿色邮件章程修正或禁止定向股份回购的法规持反对意见的人士认为，绿色邮递员的敌意接管威胁给股东的合法权益造成了损失。
根据这一观点，持有大额股份的投资者是公司的“袭击者”即“敌意接管者”，他们掠夺了公司的财产，侵害了其他股东的利益。
大股东或绿色邮递员袭击公司的形式是利用袭击者的公司表决权给予其自身过多的奖励和津贴，通过绿色邮件使其股价获得显著高于目前市价的溢价收益，或者以某些非特定的方式“掠夺”公司财富（霍尔德尼斯和希汉，1985）。
另一种观点则认为，参与绿色邮件的大宗投资者有利于促使公司管理层发生变动，既可以是公司人事方面的变动，也可以是公司有关政策的变动，或有较高的技能来对潜在的收购对象进行评估。
根据这种观点，禁止定向股份回购的提议是一个变相的反接管提议（詹森，1988）。
詹森（1988）认为，“公司管理层无需通过法律就能够轻松地禁止绿色邮件，它只需要宣布一项禁止董事会或管理层进行这种支付的政策”。
他认为，管理层进行绿色邮件支付是为了在公司控制权的市场竞争中保护自身的利益。
定向股份回购总是与停滞协议的签订联系在一起的。
停滞协议是一项自愿性的合同，被收购的股东同意在一定时期（例如10年）内不再对目标公司进行股份投资。
如果停滞协议是在没有发生股份回购的情况下签订的，则大股东只是同意不再增加原本可以使其处于实际控股地位的股份。
2、绿色邮件和停滞协议带来的股东财富效应实证研究的结果通常表明，虽然绿色邮件交易本身降低了股价，但大宗股份投资者初次购买股份和有关事件却给目标公司股东提供了优先的正超常收益。
丹恩和德安吉罗（1983）观察到在41个涉及到溢价的私下协商回购案中，回购公司的股份在公告前一天和公告日当天的平均超常收益为-1.76%，平均溢价为16.4%.布雷德莱和威克曼（1983）发现，回购单笔大宗普通股的61家公司在公告前一天和公告日当天的平均超常收益为-2.85%，28家出售股份的公司的平均超常收益为1.40%.布雷德莱和威克曼（1983）还发现，溢价大宗定向股份回购通常是和取消接管要约相联的。
因此，他们认为，如果采用定向股份回购的方式来挫败接管的企图，回购将给非出让股份的股东造成更大的损失。
可见，定向股份回购产生的这些负效应与非定向股份回购的收购要约中产生的巨额正超常收益形成了鲜明的反差。
丹恩和德安吉罗（1983）考察了签订停滞协议对股价产生的影响。
他们发现，对于定向回购股份并签订了停滞协议的30家公司来说，协议公告前一天和公告日当天的平均超常收益率为-4.52%；对于没有回购股份的19家公司来讲，停滞协议所带来的平均超常收益率为-4.04%，两者之间相差很小。
布雷德莱和威克曼（1983）还发现，停滞协议的签定与收购的结束传达了相同的信息。
这些结论表明停滞协议通过挫败收购的企图，减少了未参与股份回购的股东的财富。
后来的经验研究更加有力地说明，禁止绿色邮件支付不一定是为了维护股东的合法权益。
迈克逊和鲁贝克（1985，1986）、霍尔德尼斯和希汉（1985）以及克林和罗森费尔德（1988）通过经验研究都发现，最终导致回购的初始股份购买在开始的“立足期”和购买到回购的全部期间均产生了显著的正的平均超常收益。
特别是，霍尔德尼斯和希汉（1985）得出的结论是以以下6个有争议的“袭击者”公司的活动为基础，它们分别是：卡尔。
伊卡恩、伊文。
伽科布斯、卡尔。
林得勒、大卫。
默多克、维斯特。
波斯纳和查尔斯。
布鲁多恩。
在1977年到1982年的6年间，这6个投资者或者公司做了155个13D备案，此期间产生于初始股份购买的绿色邮件不少于12例。
霍尔德尼斯和希汉（1985）研究得出的各种结论所表示的一般含义与这6个“袭击者”公司的形象不相吻合，结论表明，要么是这6个公司改进了对目标公司的管理，要么是它们一致认为股价被市场低估了。
迈克逊和鲁贝克（1986）还发现，定向股份回购没有造成股价的大幅下跌，除非股份回购以外还伴随着停滞协议或在回购之前发生了代表权的争夺。
一般来说，有停滞协议相伴的股份回购，股价下跌幅度较大，这可能表明这些停滞协议的签订降低了随后的接管概率。
然而这种推测不是出自他们观察的资料，在股份回购发生后的3年内，有控制权变动及随后实行股份回购的公司在有停滞协议回购的子样本（有39家公司）和在其余的回购样本（有72家公司）中所占的比例是相同的，均为28%.可见，停滞协议并没有影响定向股份回购以后发生收购的可能性。
迈克逊和鲁贝克（1986）通过对样本期间的上市公司进行随机抽样，观察得出的结果是回购后控制权变动的频率大约是无条件控制权变动频率的4倍。
迈克逊和鲁贝克（1986）与克林和罗森费尔德（1988）的研究都发现，定向股份回购发生的股价下跌并非完全与股份回购中支付的溢价有关，因此不能全部归因于股东财富由未出让股份股东向出让股份股东进行转移。
迈克逊和鲁贝克（1986）研究还发现，股价下降与回购前的正的股份收益有关。
这就表明定向股份回购公告具有信息颠倒效应，也就是说，股份回购后发生的收购可能性较低，但这种信息颠倒是不完全的。
经验研究得出的结论进一步说明，有时定向股份回购在开始的“立足期”进行的初始投资可能会造成许多后果。
除了股份回购以外，可能的后果还包括初始投资者的成功收购和争夺控制权的第三方收购要约。
相应地，“立足期”的正的超常收益反映了对可能结果的预期的评价效应。
对目标公司的股东来说，股份回购的负的超常收益是最不利的后果（迈克逊和鲁贝克，1986）。
然而，正如有关证据显示的那样，初始投资活动和随后进行的股份回购会促使其他投资者来争夺目标公司的控制权。
在这方面，肖莱弗和维斯尼（1986）建立了一个模型。
