三花智控：2020年第一季度报告正文

2020年三花智控专题研究：新市场新竞争，公司热管理
有望开启高速增长
目录
1.热管理——新能源车零部件的新蓝海 (4)
1.1.新能源车销量快速增长，中国企业市场地位不断增强 (4)
1.2.从燃油车到新能源车，热管理重要性和单车价值不断提升 (7)
1.3.热管理有望成为新能源产业链下一个蓝海细分市场 (11)
2.新市场新竞争，公司热管理有望开启高速增长 (15)
2.1.通过子公司三花汽零切入汽零业务，产品系列丰富 (16)
2.2.现有竞争格局+技术优势，公司逐步车成长为新能源车热管理新
龙头18
2.3.全球新能源车开启高速增长，公司新能源车热管理业务迎来爆
发期20
3.盈利预测与估值 (23)
4.风险提示 (24)。

三花智控2020年上半年风险分析详细报告
一、负债规模测算
1.短期资金需求
该企业经营活动的短期资金需求为217,902.83万元，2020年上半年已经取得的短期带息负债为224,114.21万元。

2.长期资金需求
该企业长期投融资活动不存在资金缺口，并且可以提供464,197.53万元的营运资本。

3.总资金需求
该企业资金富裕，富裕246,294.7万元，维持目前经营活动正常运转不需要从银行借款。

4.短期负债规模
根据企业当前的财务状况和盈利能力计算，企业有能力偿还的短期贷款规模为531,272.36万元，在持续经营一年之后，如果盈利能力不发生大的变化，企业有能力偿还的短期贷款规模是659,445.86万元，实际已经取得的短期带息负债为224,114.21万元。

5.长期负债规模
按照企业当前的财务状况、盈利能力和发展速度，企业有能力在2年内偿还的贷款总规模为659,445.86万元，企业有能力在3年之内偿还的贷款总规模为723,532.61万元，在5年之内偿还的贷款总规模为851,706.12万元，当前实际的带息负债合计为350,025.59万元。

二、资金链监控
1.会不会发生资金链断裂
从当前盈利水平和财务状况来看，该企业不存在资金缺口。

如果当前盈利水平保持不变，该在未来一个分析期内有能力偿还全部有息负债。

负债率也不高，发生资金链断裂的风险较小。

资金链断裂风险等级为3级。

内部资料，妥善保管第1 页共5 页。

公司代码：600104 公司简称：上汽集团上海汽车集团股份有限公司2020年第一季度报告正文一、重要提示1.1 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。

1.2 公司全体董事出席董事会审议季度报告。

1.3 公司负责人陈虹、主管会计工作负责人卫勇及会计机构负责人（会计主管人员）顾晓琼保证季度报告中财务报表的真实、准确、完整。

1.4 本公司第一季度报告未经审计。

二、公司主要财务数据和股东变化2.1主要财务数据说明：经营活动产生的现金流量净额的变动，主要原因为公司整车企业现金流优化；利润表相关科目的变动，主要原因为受疫情影响公司汽车产销量变化。

详见3.1公司主要会计报表项目、财务指标重大变动的情况及原因。

非经常性损益项目和金额√适用□不适用2.2截止报告期末的股东总数、前十名股东、前十名流通股东（或无限售条件股东）持股情况表单位：股2.3截止报告期末的优先股股东总数、前十名优先股股东、前十名优先股无限售条件股东持股情况表□适用√不适用三、重要事项3.1公司主要会计报表项目、财务指标重大变动的情况及原因√适用□不适用（1）资产负债表项目说明：1）其他应收款较上期期末增长36.69%，主要原因为公司应收合联营企业股利增加。

2）买入返售金融资产较上期期末下降80.68%，主要原因为公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司根据流动性需要，减少回购业务的资产配置。

3）短期借款较上期期末增长31.32%，主要原因为公司因业务发展需要而新增借款。

4）应交税费较上期期末下降55.99%，主要原因为公司本期支付了上年末应交税金，同时受疫情影响，本期产销量同比下降，应交增值税和企业所得税减少。

（2）利润表项目说明：公司本期受疫情影响，产销量同比下降，营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、投资收益和所得税费用同比下降超过30%；另外，因汇率变动影响，汇兑损失同比增加，财务费用同比增长466.32%；受资本市场影响，公允价值变动损益同比下降277.52%。

2018年第06期三花智控：从高端再出发零未来业绩增长：（1）我们认为国内新能源汽车的销量在2020年之前将保持40%以上的同比增速，销量将实现隔年翻番，叠加新能源汽车热管理系统单车价值量相比传统汽车提升巨大，公司汽零业务行业空间未来有望大幅提升。

（2）目前Model 3受产能瓶颈出货量仍不及预期，但是订单数量仍然巨大，考虑到未来特斯拉排产大概率逐步正常化以及Model 3销量远超此前两款车型，我们认为Model 3未来放量将推动公司业绩持续增长。

（3）三花汽零目前主要客户为法雷奥，马勒等国际龙头企业，有特斯拉，通用汽车，奔驰等主机厂商背书，将推动公司产品在国内主流自主品牌渗透率的提升。

公司是全球制冷控制元器件的领军企业，"三花"牌制冷自控元器件已成为世界知名品牌之一，并获得国内外知名龙头企业的高度评价，是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴。

阀类产品市场占有率均保持全球第一，毛利稳定，现金流表现良好。

在全球制冷空调自控元器件市场中确立了行业领先地位，将继续向"行业引领者"推进。

中短期内，电子膨胀阀替代仍具有较大的提升空间，具有一定的成长性；微通道业务将成为公司利润的新增长点，较同行业其他企业具有核心竞争力。

操作策略：公司龙头地位稳固，业绩增长稳定，投资者可适当关注。

三一重工（600031）：2017年工程机械行业全线复苏：挖机销售130559台，同比增长108%；汽车起重机销量20119台，同比增长104%；混凝土泵车销售2411台，同比增长一倍以上。

我们在2018年度策略报告中明确指出：2017年国内工程建筑行业新增订单饱满，预计2018年基建投资景气延续；处于低位的商品房库存使得房地产开发投资增速预期并不悲观，以上均支持周期性板块维持复苏态势。

公司作为国内工程机械行业龙头，有望充分受益于此轮行业景气复苏，且随着海外市场的进一步拓展，2018年业绩有望更上一层楼。

三花智控2020年上半年决策水平报告一、实现利润分析2020年上半年利润总额为73,988.49万元，与2019年上半年的83,134.3万元相比有较大幅度下降，下降11.00%。

利润总额主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。

2020年上半年营业利润为73,977.2万元，与2019年上半年的82,988.31万元相比有较大幅度下降，下降10.86%。

在营业收入下降的同时利润大幅度下降，经营业务开展得很不理想。

二、成本费用分析三花智控2020年上半年成本费用总额为441,883.55万元，其中：营业成本为383,962.6万元，占成本总额的86.89%；销售费用为25,744.25万元，占成本总额的5.83%；管理费用为31,535.07万元，占成本总额的7.14%；财务费用为-2,989.34万元，占成本总额的-0.68%；营业税金及附加为3,630.96万元，占成本总额的0.82%。

2020年上半年销售费用为25,744.25万元，与2019年上半年的26,373.09万元相比有所下降，下降2.38%。

从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年上半年在销售费用下降的同时营业收入也有所下降，企业市场销售形势迅速恶化，应当采取措施，调整销售力量和战略。

2020年上半年管理费用为31,535.07万元，与2019年上半年的30,429.47万元相比有所增长，增长3.63%。

2020年上半年管理费用占营业收入的比例为5.93%，与2019年上半年的5.22%相比有所提高，提高0.71个百分点。

而企业的营业利润却有所下降，企业管理费用增长并没有带来经济效益的增长，应当关注支出的合理性。

三、资产结构分析三花智控2020年上半年资产总额为1,554,072.52万元，其中流动资产为1,058,255.55万元，主要以货币资金、应收账款、存货为主，分别占流动资产的32.24%、20.13%和17.98%。

三花智控2020年上半年财务分析综合报告一、实现利润分析2020年上半年利润总额为73,988.49万元，与2019年上半年的83,134.3万元相比有较大幅度下降，下降11.00%。

利润总额主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。

在营业收入下降的同时利润大幅度下降，经营业务开展得很不理想。

二、成本费用分析2020年上半年营业成本为383,962.6万元，与2019年上半年的417,991.57万元相比有所下降，下降8.14%。

2020年上半年销售费用为25,744.25万元，与2019年上半年的26,373.09万元相比有所下降，下降2.38%。

从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年上半年在销售费用下降的同时营业收入也有所下降，企业市场销售形势迅速恶化，应当采取措施，调整销售力量和战略。

2020年上半年管理费用为31,535.07万元，与2019年上半年的30,429.47万元相比有所增长，增长3.63%。

2020年上半年管理费用占营业收入的比例为5.93%，与2019年上半年的5.22%相比有所提高，提高0.71个百分点。

而企业的营业利润却有所下降，企业管理费用增长并没有带来经济效益的增长，应当关注支出的合理性。

本期财务费用为-2,989.34万元。

三、资产结构分析从流动资产与收入变化情况来看，流动资产增长的同时收入却在下降，资产的盈利能力明显下降，与2019年上半年相比，资产结构偏差。

四、偿债能力分析从支付能力来看，三花智控2020年上半年是有现金支付能力的，其现金支付能力为404,534.53万元。

企业财务费用小于0或缺乏利息支出数据，无法进行负债经营风险判断。

五、盈利能力分析内部资料，妥善保管第1 页共3 页。

三花智控VS银轮VS克来机电VS腾龙新能源车热管理逻辑有多远今天我们要研究的，是新能源车产业链。

这是一个拉长10年到20年时间，都值得跟踪研究的产业链。

新能源车行业，几乎所有的目光都集中在价值量较大的动力电池上；但电池长期成本压降，成本驱动行业渗透率提升的主要逻辑。

而我们本次研究的赛道，占新能源汽车价值量比重却能长期提升，行业龙头也因此走出了这样的画风：龙头A2020年1月至今，股价从13元上涨至26.25元，涨幅高达100.21%；龙头B年初至今，从23.01元一路上涨至39.09元，涨幅达70.8%。

这个赛道，前端时间稍有回调，转眼，又拉了上去，根本不给上车机会。

图：龙头图来源：wind它就是，新能源车热管理系统赛道。

以上三家公司分别是三花智控VS银轮股份VS克来机电。

不同于新能源电池龙头高度集中的竞争格局，新能源车热管理系统仍处于发展的早期阶段。

看到这里，值得思考的问题随之而来：一是，新能源热管理系统价值量长期增长驱动力是什么？二是，热管理系统零部件众多，以上几家公司谁的技术护城河更深？未来，又是哪家公司能分得更多蛋糕？（壹）新能源车热管理系统，就是对汽车温控和冷却，用来保证汽车各零部件以及驾驶舱内处于合理温度范围，从而达到节油、舒适以及提升续航里程等目的。

新能源车和燃油车由于动力来源不同，导致制冷和制热存在很大区别，并且由于增加了三电系统，导致热管理价值量技术难度提高。

整个产业链如下：上游——为IGBT元器件、车规级铝材等原材料，代表公司有华润微、闻泰科技、南山铝业等；中游——为零部件制造厂以及系统总装厂，主要包括核心零部件供应商，如电动压缩机、热交换器、膨胀阀等，代表公司有银轮股份、三花智控、德国大陆、日本电装、法雷奥等。

下游为——整车厂，代表公司有造车新势力的特斯拉、蔚来、小鹏汽车，以及传统整车厂上汽集团、吉利汽车等。

图：产业链图谱来源：塔坚研究接下来，我们围绕四家厂商：三花智控VS银轮股份VS克来机电VS腾龙股份，梳理他们的对比逻辑。

股票代码：002050 股票简称：三花智控公告编号：2020-035浙江三花智能控制股份有限公司公司2020年度采购生产设备关联交易预计的公告本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

浙江三花智能控制股份有限公司（以下简称“公司”）2020年4月27日召开的第六届董事会第九次会议审议通过了《公司2020年度采购生产设备关联交易预计的议案》，现将相关事项公告如下：一、关联交易概述本公司及控股子公司在对设备采购情况进行分析后得出：杭州通产机械有限公司（以下简称“通产机械”）提供的设备质量性能保障、交货及时、价格合理，为此，预计2020年公司仍将向通产机械采购设备。

2019年本公司及控股子公司向通产机械采购设备1,942.17万元，预计2020年本公司及控股子公司将通过招投标等各种方式可能向通产机械采购设备将不超过2,500万元。

二、关联方基本情况1、公司基本情况公司名称：杭州通产机械有限公司注册资本：2,000万人民币法定代表人：翁伟峰注册地址：杭州经济技术开发区12号大街289-2号一层经营范围：生产：自动化控制、精密测试仪器（ALT气体检漏设备、自动化检测与控制设备、数控组合加工专机、自动化特种设备）；销售：本公司生产的产品。

最近一期财务数据：截止2019年12月31日，总资产4,641.90万元，净资产2,595.50万元，主营业务收入2,202.02万元，净利润494.33万元。

（经审计）2、与上市公司的关联关系：因通产机械与本公司同受三花控股集团有限公司直接或间接控制，符合《股票上市规则》10.1.3条第二项规定的情形，从而与本公司构成关联方。

3、履约能力分析通产机械经营正常，生产状况良好，其能确保与本公司及控股子公司发生设备供应的履约能力，通产机械不存在违规占用上市公司资金的情况。

三、关联交易的主要内容本公司及控股子公司与通产机械签署的《生产设备供销协议》尚处于存续期间。

财务分析报告：三花智控2024年三季度财务分析一、三花智控的财务状况1.资产状况：三花智控的总资产从上一季度的X万元增长到Y万元，增长率为Z%。

其中，流动资产增长明显，从上一季度的X万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这显示出公司短期偿债能力有所改善。

2.负债状况：三花智控的总负债从上一季度的X万元增长到Y万元，增长率为Z%。

其中，长期负债增长较为明显，从上一季度的X万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这可能是为了支持公司未来的发展需求而增加了长期负债。

3.所有者权益状况：三花智控的所有者权益从上一季度的X万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这表明公司在三季度取得了较好的盈利，并且股东权益得到了进一步增加。

二、三花智控的经营状况1.营业收入：三花智控的营业收入从上一季度的X万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这显示出公司在这一季度取得了较好的销售业绩。

2.营业成本和费用：三花智控的营业成本和费用从上一季度的X万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这可能是因为公司在这一季度的运营活动中需要增加一些成本，如人工成本、营销费用等。

3.净利润：三花智控的净利润从上一季度的X万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这表明公司在这一季度的经营状况较好，盈利能力得到了提高。

三、三花智控的现金流状况1.经营活动现金流量：三花智控的经营活动现金流量从上一季度的X 万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这可能是因为公司在这一季度的销售收入增加，使得经营活动所产生的现金流量得到了增加。

2.投资活动现金流量：三花智控的投资活动现金流量从上一季度的X 万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这可能是因为公司在这一季度进行了一些新的投资项目，使得投资活动所产生的现金流量增加。

3.筹资活动现金流量：三花智控的筹资活动现金流量从上一季度的X 万元增长到Y万元，增长率为Z%。

这可能是因为公司通过借款等手段筹集了一些资金，以支持公司的发展需求。

四、三花智控的财务健康状况综合以上分析，三花智控在2024年三季度的财务状况相对稳定，资产、所有者权益和净利润均有所增长。

证券研究报告|汽车汽车缺芯持续，关注核心零部件进口替代强于大市(维持)——汽车行业周观点2021年03月29日[Table_Summary] 投资要点：⚫ 投资建议：根据中汽协数据，2021年2月汽车销量145.5万辆，同比增长364.8%，1-2月累计销量395.8万辆，同比增长76.2%，表现较好，随着经济继续平稳恢复、消费信心的逐渐改善，预计上半年汽车行业依然保持稳健复苏，建议关注低估值一线自主乘用车企及相关零部件供应商。

当前，一季度抱团高估值个股出现调整，部分乘用车及优质零部件个股估值下探至低估状态，而板块的复苏趋势依然不变，“两会”之后地方政府有望加码稳定汽车消费，随着上市公司年报的逐步公布，业绩稳健、估值合理的个股有望迎来财报行情。

新能源汽车方面，2月新能源汽车销量11.0万辆，同比大幅增长5.8倍，下游需求持续向好，产业链订单饱满，汽车芯片缺乏愈演愈烈，蔚来汽车因缺芯导致合肥江淮蔚来制造厂停产5天，而传统汽车厂商早已以出现缺芯停产问题，预计部分整车厂因缺芯导致上半年产销略降但整体影响不大，但从缺芯事件中进一步反馈国内汽车核心零部件的缺乏，建议重点关注国产汽车MCU 芯片、电控系统等进口替代的机会。

⚫ 行情回顾：上周汽车（申万）行业指数下跌了0.98%%，跑输沪深300指数1.59个百分点。

汽车行业子板块中，乘用车板块上涨0.47%、商用载货车上涨1.42%、商用载客车下跌3.38%，汽车零部件下跌1.83%、汽车服务上涨0.31%、其他交运设备下跌2.78%。

汽车行业209只个股中73只个股上涨，129只个股下跌，7只个股持平。

涨幅靠前的有新日股份11.93%、兴民智通10.50%、小康股份10.07%、南方轴承9.53%和长城汽车7.47%等，跌幅靠前的有航天机电-24.42%、朗博科技-14.76%、大为股份-12.28%、四通新材-11.62%和精锻科技-11.21%等。

⚫ 行业动态：工信部：认真研究解决车用芯片短缺问题，加紧长远战略布局;工信部拟撤销逾2000款车型免征购置税;国务院：制造业企业研发费用加计扣除比例提至100%。