国外证券经纪业务发展模式与制度启示!

国外投行盈利模式分析及对我国券商发展的启示卢宗辉一、问题的提出我国券商在政策的呵护下诞生、成长，行业垄断和封闭使其在相当长的时期里获得了远远超过社会平均利润水平的超额利润率。

数据显示，1992年至2001年，券商一直保持着20%以上的高利润率。

但自2001年国有股减持以来，随着我国证券市场不断走向市场化、规范化和国际化，证券市场持续低迷，券商的日子越来越难过：佣金政策改革使经纪业务遭受沉重打击，自营和资产管理业务成为重灾区，投行业务因为新股停发而萎缩。

据统计，2002年-2004年，在低迷的市场背景下，券商出现整体亏损。

2005年以来，随着股改的推进、人民币的升值、金融产品的创新以及IPO的恢复，券商整体开始复苏。

但靠天吃饭的盈利模式并没有得到实质性的改变。

券商盈利模式问题仍是困绕并关系到我国证券业发展的一大课题。

关于券商盈利模式，有众多业界人士与学者对这个问题进行了思考，并提出了各自的观点。

如李连三（2002）用大量的数据比较分析了中美券商业务收入结构的特点，并建议国内券商应大力发展并购业务。

王如富（2003）认为券商新盈利模式的构建，有赖于经营环境的改善；吴志峰（2004）提出券商应给原有的传统业务注入新的内涵。

徐丽梅（2005）通过中美证券业收入结构对比，认为我国券商应该努力借鉴国外券商的成功模式，不断拓展和开发新业务新产品。

等等。

但这些研究大多停留在中外券商业务收入结构的比较这个层面上，并没有探讨支持其盈利模式得以成功的背后原因尤其是制度因素，因此，全面深入地研究国外投行的盈利模式，对从根本上全面提高我国券商的盈利能力具有重大的现实意义。

二、国外投行的盈利模式及特点我们以投行最为发达的国家---美国投行的盈利模式为例，来对国外投行的盈利模式进行考察。

美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球首屈一指，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位，其中美林、雷曼兄弟、高盛和摩根斯坦利更是蜚声海内外，因此，我们以它们的盈利模式作为考察的焦点。

全球主要证券市场的发展历史和现状近年来，全球证券市场的发展取得了长足的进步，成为全球经济运行的重要支柱之一。

本文将从历史和现状两个方面来探讨全球主要证券市场的发展情况。

一、历史回顾1. 伦敦证券交易所伦敦证券交易所成立于1801年，是全球最古老的证券交易所之一。

在19世纪和20世纪，伦敦证券交易所发挥着全球金融中心的作用，吸引了众多国际企业和投资者。

随着英国殖民地和帝国的崛起，伦敦证券交易所的影响力进一步扩大。

2. 纽约证券交易所1849年，纽约证券交易所成立，其发展与美国的工业革命密切相关。

在19世纪末和20世纪初，美国迎来了一波经济繁荣，纽约证券交易所也得以迅速发展。

二战后，美国逐渐成为全球最大的经济体，纽约证券交易所也成为全球最大、最重要的证券交易市场之一。

3. 东京证券交易所东京证券交易所成立于1878年，是亚洲最大的证券交易所。

随着日本经济的快速发展，东京证券交易所在20世纪末迅速崛起。

上世纪80年代和90年代，日本经济的泡沫破裂，使得东京证券交易所经历了一段低迷期，但近年来日本经济复苏，东京证券交易所也逐渐回暖。

二、现状分析1. 美国证券市场美国证券市场是全球最大、最活跃的证券市场之一。

纽约证券交易所和纳斯达克是美国最主要的证券交易所。

纽约证券交易所以其规模庞大和历史悠久而闻名，许多全球知名企业在此上市。

纳斯达克则以科技企业为主，吸引了众多高科技公司和投资者。

2. 亚洲证券市场亚洲证券市场近年来取得了很大的发展。

除了东京证券交易所外，香港交易所也扮演着重要角色。

香港证券市场以其独特的地理位置和良好的法律环境吸引了众多国际企业和投资者。

中国大陆的上海证券交易所和深圳证券交易所也在快速崛起，成为亚洲股市的重要一员。

3. 欧洲证券市场欧洲证券市场在全球范围内占据重要地位，伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所是最具代表性的证券交易所之一。

欧元区的成立进一步推动了欧洲证券市场的一体化发展，使得欧洲成为世界上最大的资本市场之一。

国外投银业务的发展以及对我国的影响国外投资银行业务的发展对我国的投行业务都产生了非常深远的影响，我国的投行业务相比于欧美国家肯定是要起步慢些的，而美国作为世界第一经济大国，我国受其的影响是显而易见的。

接下来主要就是以美国为例来分析中国投行业务受其得影响。

美国投资银行起步于19世纪初，在南北战争期间迅速成长起来。

从19世纪70年代至1919一1933年大危机，它在美国经济中的地位曾经盛极一时。

1933年，美国国会通过了影响深远的《格拉斯一斯蒂格尔法案》，推行银行业与证券业分离的金融体制，高筑“防火墙”使投资银行的发展受到诸多制约，美国投资银行遂还原成为“纯粹意义上的投资银行”。

但进入本世纪80年代，美国投资银行重新在国内外急剧扩张，实力与规模大为增强，目前仍不失为美国金融市场的主角之一。

美国投资银行的发展历程可以分为四个阶段:一、起步阶段从19世纪20、30年代开始，美国经济中涌现出一大批规模空前的新兴铁路公司、保险公司和公用事业公司。

美国的证券市场因而迅速地扩容起来。

这有力地推动了美国投资银行在这一时期的产生和加速成长。

在美国金融史上，第一家投资银行是成立于1826年的普莱姆一伍德一金公司。

该公司首先从证券零售经纪业务中脱离出来，成为最早开展证券批发业务的机构，亦即投资银行。

南北战争期间，南北双方的各级政府发行了巨额政府债券以筹措战争经费。

这给年轻的美国投资银行带来了可观的业务收入和业务机会，从而为后者的起步发展提供了有利条件。

在19世纪60年代，美国最大的投资银行家杰伊·库克就是利用这些有利条件而暴发起来的。

他原是一名银行家，在南北战争的第一年才进入投资银行业。

1861年，他作为一个辛迪加牵头人成功地为宾夕法尼亚州包销了300万美元的债券。

在随后的数年，他又屡次牵头组建承销辛迪加，集结起一支2500人的销售队伍，运用报纸广告等一切可以运用的推销手段，总共承销了3.6亿多美元的政府债券和大量的军费国债。

国外券商研究报告
根据最新的国外券商研究报告，以下是一些重要发现和分析。

首先，随着全球经济的复苏，国外券商行业正在经历快速增长。

据报告显示，国外券商在过去几年中实现了稳定的增长，并预计未来几年将继续保持良好的势头。

主要推动因素包括投资者对金融市场的信心增强、券商提供的多样化产品和服务、以及技术创新和数字化转型的推动。

其次，国外券商的盈利能力也在提高。

根据报告，国外券商的收入来源多样化，包括佣金收入、交易和结算费用、投资银行业务等。

而且，券商通过加大对高净值客户的服务和培养投资银行和资产管理业务，进一步提高了盈利能力。

此外，一些券商还注重通过降低成本、提高效率和推动数字化转型来提升盈利能力。

第三，国外券商面临的主要挑战之一是监管环境的变化。

随着全球金融监管的加强，国外券商需要投入更多的资源来满足监管要求。

此外，金融技术创新和数字化转型也为券商带来了新的监管挑战。

因此，国外券商需要与监管机构合作，确保遵守所有适用的法规和规定。

最后，国外券商在全球化方面取得了显著进展。

根据报告，许多国外券商已经在亚洲、拉美和非洲等市场建立了自己的业务，并计划进一步扩大市场份额。

这些券商利用自身的专业知识和技术优势，为海外投资者提供全球化的金融服务。

综上所述，国外券商行业正处于快速增长阶段，盈利能力不断提高，但同时也面临着监管环境的变化和全球化的挑战。

尽管如此，国外券商通过不断创新、提高效率和拓展市场，仍然具备良好的发展前景。

美国最大证券经纪公司的发展模式爱德华·琼斯公司是全美金融服务业里最大、盈利最高的零售经纪商，其发展模式和公司理念都有其独特的地方。

许多证券公司在经纪业务转型中就借鉴了爱德华·琼斯的案例，参照爱德华·琼斯的发展模式开始了实际的操作。

爱德华·琼斯的理念爱德华·琼斯在自身的发展中自始至终坚持四个理念：以社区为基础。

爱德华·琼斯营业网点选址的依据主要是：某一社区潜在客户的数量和该社区居民的经济状况，选址的标准就是要方便和客户面对面的接触。

以个人客户为基础。

爱德华·琼斯认为个人客户才是自己长期、持续的利润创造来源，这是他们与美林、高盛等著名的大投资银行的显著不同之处。

保守的策略。

爱德华·琼斯的证券分析师，为投资者提供的投资组合和投资策略倾向于“保守”，他们对于上市公司的利润预测一般普遍低于市场的平均预期水平。

公司还规定不得向投资者推荐4元以下的股票（垃圾股）。

长期的策略。

爱德华·琼斯的FA(financial advisor)向客户建议“长期投资的策略”，因为他们相信“为了短期的收益，大做短线，会导致你最终失去客户。

”他们的目标是：将客户的一生甚至下一代的家庭财产作为营销和管理的对象。

爱德华·琼斯的理念并不被市场普遍认同，北美的投资银行界对爱德华·琼斯的发展和营运模式争议很大。

但是，事实胜于雄辩，在2000-2001年国际金融市场普遍走下坡路的形势下，爱德华·琼斯仍然获得了近30％的增长，并被美国的《财富》杂志评为一百个最佳雇佣公司的首位。

招聘爱德华·琼斯有专门的市场分析人员，这些市场分析人员通过前期的市场调研在整个北美地区已经提前确定了5000个左右的选址地域。

应聘FA的人员在填写应聘申请表时，应首先写明自身的背景以及拟选择的网点社区，还要写出详细的市场分析报告。

填写的网点选址一般参照提前确定的“5000个预选地域”的说明。

美国证券公司业务模式及借鉴作者：徐桂亭来源：《人间》2016年第30期摘要：1602年，世界上成立了最早证券交易所——阿姆斯特丹证券交易所。

因此，在欧洲成立的证券交易所从成立至今已经有四百多年的历程。

由于西方发达市场具有良好的发展制度，因此我国证券市场很多制度都是来源借鉴了西方的证券市场。

我国证券公司发展模式单一，而相比而言，国外的市场证券发展的较为成熟。

因此，国外证券公司的创新经营模式对于我国券商而言具有诸多可借鉴之处。

在美国，独立的证券公司数量很少，而且由银行的不同部门来经营商业银行和投资银行的相关业务。

所以，本文有针对性选择有代表性市场——美国证券市场来进行研究分析，以期探讨该国证券市场对于我国证券市场的可借鉴之处①。

关键词：美国；证券公司；业务模式；借鉴中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1671-864X（2016）10-0 290 -02一、美国证券公司业务模式（一）美国投资银行经营模式及特征。

美国投资银行与欧洲投资银行相比较而言，美国投资银行的起步比较晚。

但是，美国投资银行却保持着的发展，在世界投资银行领域中处于领先的地位。

在美国证券行业发展的初期，美国证券行业的佣金也是处于高额垄断利润的地位。

由于各证券公司高额经纪利润，当时各券商收入主要来自经纪业务。

1973年，美国证券行业的佣金收入占总收入的比重是56%。

1975年5月，因为国会对《证券交易法》进行修订，要求放弃传统佣金的模式，美国证券行业开始了佣金自由化。

1975年，美国证券行业的佣金收入占总收入的比重是46%。

到1979年，就降低到34%、1989 年的18%、2009 年的17%，到2015年券商的佣金收入比重为18%左右。

而佣金的降低使得美国证券行业着手于业务的转型，为客户提供更加系统完善的服务，不断提供新的产品和服务。

通过发展其他业务，来弥补经纪业务利润的下滑，以提升综合实力，实现盈利②。

（二）美国大型投资银行经营模式分析。

全球三大券商MGM经营模式研究国信证券综合研究所陶鹂春摘要中国证券市场正处于与国际接轨的重要时期。

在这个接轨的过程中，券商作为证券市场的核心主体，海外大型投资银行的经营模式和经营策略、国内外券商的差异与差距，是业内人士极为关注的问题。

本报告选取证券行业中耳熟能详、最受关注的全球三大券商MGM （美林、高盛、摩根斯坦利）作为研究对象，从经营理念、组织架构、核心业务等角度对MGM进行全面剖析，为国内券商的发展与转型提供重要的参考，并提出一系列对国内券商发展的建议。

全球三大券商无一例外都是美国券商。

在业内，这三大券商被简称为MGM，它们就是我们耳熟能详的美林(Merrill Lynch)、高盛(Goldman Sachs)、摩根斯坦利(Morgan Stanley)。

1. M for Merrill Lynch－美林证券美林证券是华尔街上具有最为均衡的业务架构的券商。

根据Thomson Financial的资料，美林证券所有的部门都处于业内领先的地位，除了多年来多项业内第一的排名外，其余排名也处于前五的位置。

2005年上半年，Euro money杂志授予美林证券11项最佳称号，其中包括7项最佳经纪行称号、3项最佳并购行称号和1项最佳债券行称号。

美林证券作为一家百年老店，长盛不衰的秘诀就是坚持把客户利益放在第一位的经营理念。

美林认为，业务经营必须围绕最重要的东西，即：客户、市场、增长、创新。

他们致力于为其在全球的客户构建价值和财富，忠实地服务于客户需求，并且坚信，客户的成功将增加其企业价值。

1.1. 业务架构与收入贡献分析美林证券实行证券控股公司下的事业部制的组织架构，以业务为划分的事业部是独立的利润中心，这也是国际大型投资银行所普遍采用的内部组织结构。

美林主要业务单元均为美林集团下属集团，将主要业务内容分入三大块：全球市场与投资银行集团（GMI）、全球私人客户集团（GPC）、美林投资经理集团（MLIM）。

美国证券监管体系及其对全球金融体系的影响美国证券监管体系及其对全球金融体系的影响导言美国是全球最大的金融市场之一，其证券市场监管体系对全球金融体系具有重要影响力。

本文将详细介绍美国的证券监管体系，并分析其对全球金融体系的影响。

一、美国证券监管体系的构建和演变1.1 法律法规基础美国证券市场的监管体系源自于一系列法律和法规的制定。

最重要的两项法规是“1933年证券法案”（Securities Act of 1933）和“1934年证券交易法案”（Securities Exchange Act of 1934）。

“1933年证券法案”规定了证券发行的注册要求和披露义务，保护了投资者的权益。

“1934年证券交易法案”则对证券市场进行了全面监管，明确了证券交易所的设立和监管等相关事项。

此后，美国证券监管体系不断完善和演进，逐步建立了一套完整的法规和监管机构体系，其中包括美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，简称SEC）、金融业监管局（Office of Financial Research，简称OFR）等。

1.2 美国证券交易委员会（SEC）美国证券交易委员会（SEC）是美国监管证券市场的主要机构，成立于1934年。

SEC的主要职责是保护投资者、维护公平、公正和高效的证券市场运行。

为了达到这些目标，SEC负责监督证券交易所、证券公司、投资顾问和投资基金等市场参与者的行为。

SEC的权力和角色在证券市场监管中至关重要。

它负责制定证券市场的规则和法规，审查并批准证券发行，监督交易所的运营和交易行为，查处证券市场违规行为，并进行投资者保护工作。

1.3 其他监管机构除了SEC之外，美国还有一些其他监管机构负责监管金融市场的不同方面。

例如，美国联邦储备系统（Federal Reserve System）负责货币政策和金融稳定的监管，美国国家期货协会（National Futures Association）负责期货市场的监管，金融业监管局（OFR）负责金融稳定和监测金融风险等。

SHANGHAI INSURANCE MONTHLY ·AUG国外巨灾保险风险证券化的经验与启示杨琳苹中国保险监督管理委员会重庆监管局胡伟辉重庆工商大学经济学院保险市场借助资本市场分担巨灾保险风险，即巨灾保险风险证券化。

这类被归为保险连接证券（Insurance linked Securities）的产品已成为国外保险业成熟的风险管理工具和资本市场重要的投资品种。

在“新国十条”提出建立巨灾保险制度的背景下，国外巨灾保险风险证券化的经验对我国建立多层次巨灾风险分担保障机制有重要参考价值。

一、国外巨灾保险风险证券化现状按照国际上的通常分类，国外巨灾风险管理工具主要包括巨灾债券、巨灾期权、巨灾期货、巨灾互换、或有资本票据、巨灾权益卖权、行业损失担保和“侧挂车”等。

目前，发展较好的产品仅有巨灾债券，另外还有芝加哥商交所（CME）于2007年3月基于CHI指数（Carvill Hurricane Index，是由私人保险公司Carvill公司针对特定飓风所计算的巨灾指数）推出的飓风期货。

（一）巨灾债券带动巨灾保险风险证券化加速发展截至2014年末，全球财产及意外巨灾债券发行规模达228.7亿美元，近3年年均增速达22.8%。

巨灾保险风险证券化发展较快的原因之一是需求持续增长。

慕尼黑再保险14%12%10%8%6%4%2%2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月BB 级巨灾债券BB 级公司债券B 级巨灾债券B 级公司债券数据来源：瑞士再保险公司▶图2巨灾债券与高收益公司债券的收益比较图SHANGHAI INSURANCE MONTHLY ·AUG▶图3巨灾债券基本交易模式注：PCS指数是Property Claim Service的简称，它是由美国保险服务局ISO计算发布的一种巨灾财产损失全国性指数。

PERILS指数是PERILS公司发布一种产业损失指数，指数基于巨灾保险实际损失。