人民币外汇期权研讨会(2011.4)

全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则正文：---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则（中国外汇交易中心中汇交发[2011]34号2011年2月16日）第一章总则第一条为规范银行间外汇市场人民币对外汇期权交易秩序，维护人民币对外汇期权市场会员（以下简称“会员”）的合法权益，根据《中华人民共和国外汇管理条例》、《银行间外汇市场管理暂行规定》（银发[1996]423号）、《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知》（银发[2005]202号）等有关法规，制定本交易规则（以下简称“本规则”）。

第二条本规则所称银行间人民币对外汇期权交易（以下简称“期权交易”）是指在未来某一交易日以约定汇率买卖一定数量外汇资产的权利。

期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务（普通欧式期权）。

第三条全国银行间外汇市场实行会员制管理，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）在国家外汇管理局的监管下负责为会员之间的期权交易提供交易系统，组织期权交易。

第二章会员管理第四条会员从事银行间期权交易，应向国家外汇管理局备案取得期权交易资格。

会员之间的期权交易应通过交易系统。

第五条会员应指派合格的交易员代表其从事交易活动，并对交易员的交易行为负责。

经交易中心相关业务培训并获得交易中心颁发资格证书的交易员，方可通过交易中心系统进行期权交易。

第六条会员应建立、健全内部管理制度和风险防范机制，采取切实有效的措施对期权风险进行监控和管理，并遵守国家法律、法规和银行间外汇市场其他有关规定。

第三章交易系统第七条期权交易时间为每周一至周五北京时间9：30-16：30，中国国内法定假日不开市。

本版责编周小雷肖丽娟责任校对魏跃勇时事２０11年2月17日星期四12本社地址：长沙市芙蓉中路广告经营许可证：湘工商广字００１号广告部电话：（０７３１）8４３２６０２６、8４３２６０２４邮箱地址：ｈｎｒｂｇｇｂ＠１６３．ｃｏｍ零售：每份1元昨日开印：2∶30印完：6∶5０本报印务中心印刷新华社北京２月１６日电（记者侯雪静安蓓）国家外汇管理局１６日发布《国家外汇管理局关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》（以下简称《通知》），批准中国外汇交易中心在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇期权交易。

《通知》自２０１１年４月１日起施行。

《通知》主要内容包括：一是明确产品类型为普通欧式期权。

二是规定客户办理期权业务应符合实需原则。

三是对银行开办期权业务实行备案管理，不设置非市场化的准入条件。

四是将银行期权交易的Ｄｅｌｔａ头寸纳入结售汇综合头寸统一管理。

外汇局表示，《通知》的发布，有利于形成完整的期权市场结构，完善国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系，进一步便利企业、银行等市场主体规避汇率风险，有利于不断推进国内外汇市场发展，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用。

交通银行研究员鄂永健认为，人民币对外汇期权交易的推出，有利于丰富外汇市场交易品种。

此外，人民币汇率形成机制改革要求扩大人民币弹性和波动幅度，这也是汇改的配套措施，满足了汇改进程中企业的避险需求。

据新华社北京２月１６日电国家外汇管理局１６日表示，２０１１年经常项目外汇管理工作将着力推进重点领域改革，努力提升经常项目便利化水平；加强监测分析和非现场监管，切实转变经常项目外汇管理方式；以日常监管为基础，现场核查及制度完善为主要抓手，积极防范和有效应对异常资金流入风险。

外汇局近日召开会议，对２０１１年经常项目外汇管理重点工作进行了部署。

一是全面推动货物贸易外汇管理转型。

进一步推进进出口核销整体改革，扎实开展进口核销改革和出口收入存放境外政策全国推广工作。

二是进一步改进服务贸易外汇管理。

CME人民币期权交易第一篇：CME人民币期权交易国家外汇管理局日前宣布将于4月1日在银行间外汇市场推出人民币的期权交易，受到广泛关注。

4年多前，CME就推出了人民币期货、期权产品，当时写了篇评论。

为了便于大家了解并比较，特将此文挂出来。

2006年8月28日，人民币期货、期权产品在芝加哥商业交易所（CME）正式面市，对国人来说异常陌生的金融衍生品终于走进了现实。

一、走近CME与GlobexCME成立于1898年，主要提供有关汇率、利率、股指和商品等的衍生品，是全球第二大期货与期权交易市场。

1972年，CME推出货币期货，首开金融期货的先河。

目前，CME提供欧元、英镑、日元等18种货币的期货交易。

货币期货是以一定单位的外汇为标的资产的标准化合约。

合约中规定了到期月、合约规模、最后交易日、交割方式、最小价格波幅以及每日最大价格波动限制。

每日最大价格波动限制主要是涨、跌停板制度，在未出现市场异动的情况下，CME不对货币期货实行这种制度。

CME还提供16种货币的期权交易，期权赋予购买者在将来以协定的价格购买或出售标的期货的权利。

所有的CME货币期权都是以相应期货合约为标的资产的期货期权，每份期权的合约规模即一份期货合约。

期权费的报价方式、最小价格波幅与期货相同。

根据到期时间的不同，CME货币期权分为季度期权、月期权、连续期权与周期权。

它们的到期时间分别为季度周期月份（如三月、六月、九月、十二月）、连续的日历月份、标的期货到期月的前1个月或2个月，以及标的期货到期月的每周五。

一般而言，期权的最后交易日早于标的期货的最后交易日。

CME的交易平台包括公开报价市场和电子交易系统—Globex。

人民币衍生品交易仅限于在Globex上进行。

Globex是CME于1992年正式启动的全球第一个期货电子交易系统,最初主要用于一些货币衍生品的晚间交易。

发展到今天，Globex已经能够提供绝大多数CME衍生品的交易，每日交易时间长达23小时。

Finance金融视线0842015年5月 人民币外汇期权市场及产品实务应用①沈阳工业大学经济学院 罗丹程 杨茗涵摘 要：近几年，随着经济全球化的快速发展，我国人民币汇率的改革机制在不断地深入与完善，人民币国际化进程的步伐也在逐渐加快。

所以为了能够适应新的市场环境的需求，人民币外汇期权市场在此情形下诞生了，伴随着外汇期权市场诞生的还有各种人民币外汇期权产品。

人民币外汇期权市场对人民币的使用，以及在外汇交易市场中存在的意义和发挥的作用，是本文章研究的重点内容。

同时，对人民币外汇期权产品在实际的交易业务当中具体有哪些应用，也是本文要探索的主要内容。

关键词：人民币 市场 外汇期权 产品应用中图分类号：F832.63 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2015)05(c)-084-03在经济全球化的形势背景下，为了能够适应市场的各项需求，以及人民币的使用及外汇情况，使得我国人民币的衍生品及其市场的产生、发展与运作成为了势在必行的一件事情。

已经具备了一定的经济和金融基础的我国，在恰当的时间里推出了人民币外汇期权及其产品。

虽然外汇衍生品在宏观经济、价格发现以及风险管理等方面具有重要的作用，但同时也很容易造成严重的风险事件。

因此人民币外汇期权作为外汇衍生品的一种，就必须对其市场的形成与运作以及其相关产品的使用进行仔细的分析和研究。

1 人民币外汇期权的介绍与其他发达国家和一些新兴市场相比，我国人民币外汇期权市场的形成及其业务的起步都比较晚，在2011年的4月初，我国才正式向各个银行间的外汇市场推出人民币外汇期权交易业务。

在人民币外汇期权交易业务开展的初期阶段，为了方便对风险的控制与管理，商业银行只能为客户办理买入欧式的外汇期权业务，而其余的外汇业务都无法实现，这使得人民币外汇期权交易业务根本无法满足客户的需求，也无法适应新型市场的要求，没能真正发挥其在外汇市场上应有的作用。

到了2011年年底，为了推动人民币外汇期权市场的进一步发展，以及满足经济主体规避风险的要求，我国外汇局发布了一项有关与人民币外汇期权业务相关问题的通知文件，并推出了人民币外汇期权的相关产品[2]。

基于商业银行视角的人民币对外汇期权交易研究[提要] 为适应汇率市场化改革和国内市场主体规避汇率风险的需要，国家推出了人民币对外汇期权产品，从而使得国内外汇市场的产品线进一步完善，这给进出口企业和商业银行都带来了机遇。

然而，作为一项新产品，人民币对外汇期权的发展还面临市场接受度有限、流动性不足等诸多障碍。

本文对人民币对外汇期权的产品原理及当前发展面临的困难进行分析，并站在商业银行的角度阐述应对策略。

关键词：商业银行；人民币对外汇期权在境外率先推出人民币无本金交割外汇期权（NDO）和CME人民币期权之后，近年来人民币对外汇期权在国内正式起航，国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系进一步完善，企业、银行将拥有更多的外汇投资渠道和汇率避险工具。

在当前人民币升值和通胀的压力下，人民币对外汇期权能否像远期结售汇那样受到银行和企业的追捧，研究和探讨如何促进人民币对外汇期权交易发展，将有助于拓宽商业银行业务发展的途径。

一、人民币对外汇期权基本原理及其运用人民币对外汇期权是一种远期交易选择权，是以结售汇为标的的期权，期权买方支付给卖方一定金额的期权费，拥有在到期日按照约定汇率、金额和日期进行一笔结汇或售汇的权利，期权卖方须履行相应的义务。

企业与银行可以利用人民币对外汇期权交易进行套期保值交易，以规避汇率波动造成的损失。

期权是一种可于未来买卖货币的权利，而不是一项必须履行的义务。

目前，远期、掉期产品是国内外汇市场主体规避汇率风险的主要工具，远期、掉期通过锁定未来汇率将汇率风险完全规避，但企业也将面临交割时远期、掉期价格较即期价格差的情况。

与远期、掉期相比，期权则有了更多的灵活性，它是以期权费为代价获得了选择权，如果约定的执行价格劣于即期价格，期权持有者可以选择不行权，反之约定的执行价格优于即期价格，则期权持有者可行权。

（表1）相比普通外汇期权，人民币对外汇期权推出初期采用普通欧式期权的产品形式，且银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户卖出期权业务。

外汇期权交易作用和意义有什么外汇期权交易作用和意义有什么(一)外汇期权交易有利于完善国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系金融衍生品是从基础性的金融产品上派生而来的，其产生和发展取决于基础性金融产品的发展程度。

外汇衍生品市场的建立是基于外汇市场之上的，所以，外汇市场、股票市场和债券市场之间及其衍生品市场之间存在着较强大的联动关系。

我国投资者对人民币外汇交易品种主要集中在现货和中短期，我国银行间外汇市场由人民币即期、人民币外汇远期和人民币外汇掉期三部分组成。

尽管人民币外汇远期和人民币外汇掉期也能够起到避险保值作用，但相比而言，期权克服了远期和掉期的局限性，资金投入少、头寸调拨灵活。

其余外汇远期、掉期结合使用，可最大程度地对冲风险，同时，该产品的将使得人民币汇率衔接点拓展更宽，有助于缓解人民币单边升值的态势，促进双向波动。

人民币期权市场的发展是衡量市场的波动幅度及帮助交易员进行风险管理的一个重要工具。

而没有人民币期权，风险管理所需要的基础市场波动信息，就少了重要一环。

虽然人民币期权也会带来一定风险，但其套期保值的市场基础功能更为重要，也有利于在活跃国内金融市场的基础上，使我国更好地参与财富在国际间的再分配。

(二)外汇期权交易有利于增加人民币的汇率弹性自汇改以来，人民币的汇率弹性逐步增强，能满足期权交易所需要的波动率。

在中东及北非政局动荡的情况下，瑞郎、日元等避险货币大受投资者青睐，而本属于避险首选货币的美元却未能发挥其作用。

企业和交易者急切需要新的衍生品投资渠道以能够有更多的规避汇率风险的手段。

另外，此前市场分析人民币汇率未来走势，主要关注境外NDF(无本金交割远期外汇)市场上已有美元对人民币报价，期限从1周到1年。

人民币期权市场建立后，将使企业、银行拥有更多的外汇投资渠道和汇率避险工具，有利于人民币汇率形成机制更为均衡合理。

人民币外汇期权的标的资产人民币汇率应加快市场化步伐，让市场力量决定价格。

保持本国货币政策的独立性，增强汇率杠杆对经济的调节作用。

人民币外汇美式及亚式期权套期保值应用介绍内容提要目前，期权已成为国内企业使用较多的一种外汇套保工具。

文章基于服务实体经济汇率风险管理的实务经验，简单介绍利用美式期权、亚式期权进行套期保值的特点，分析其适用情景、运用要点。

文章通过具体案例对新工具和传统套保工具做出对比分析。

目前，国内外汇市场已形成涵盖远期、外汇掉期、货币掉期和期权（普通欧式期权及其组合）的衍生品产品体系，为市场主体管理外汇风险提供了重要支持。

其中，期权已成为企业使用较多的一种外汇套保工具。

2021年，企业利用期权产品管理汇率风险的规模约3,446亿美元，同比增长25%,占企业外汇衍生产品交易总量的26%,体现了企业汇率风险中性的经营理念进一步增强，对人民币汇率波动的适应能力有所提升。

在充分调研市场需求的基础上，2022年5月20日，国家外汇管理局发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发（2022）15号），对企业外汇市场新增人民币外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品，进一步丰富市场主体的交易工具，从而更好地服务中小微企业外汇风险管理。

一、美式期权、亚式期权套期保值应用本次新增的人民币外汇普通美式期权、亚式期权是在普通欧式期权的基础上，针对某些要素和条件做了一些变换,从而期权特点、适用情景和运用提示也相应发生了变化，具体如下。

（一）期权特点普通美式期权的和普通欧式期权的唯一差异体现在行权的时段上，即美式期权的买方可以在到期日或到期日之前任何一天或到期日前约定的时段行权，而欧式期权只能在到期日当天行权，故而美式期权的行权时间更灵活。

基于此，若将美式期权的价值看做两部分：欧式期权部分和由于增加提前行权权利而需要支付的权利金，那么如果提前行权不是最优选择的话，买方并不需要为提前行权支付权利金，此时美式期权价格等于欧式期权。

从理论定价的角度看，低利率货币的看涨期权和高利率货币的看跌期权提前行权不如继续持有，因为利差隐含的汇率走势的期望有利于这两种期权的买方。

浅析商业银行人民币对外汇期权组合业务对企业的作用及意义作者：范琳来源：《中国经贸·下半月》2013年第01期摘要：2011年4月1日，我国银行间外汇市场正式开展人民币对外汇期权交易，标志着我国人民币对外汇期权交易正式进入实质性操作阶段。

对帮助进出口企业对外汇资产、负债和预计的应收应付的款项进行保值，满足企业更加多样化的避险需求，进一步提高客户财务稳定性，有效防止汇率、利率风险。

关键词：商业银行；人民币对外汇期权组合；汇率风险；人民币国际化2011年4月1日，我国银行间外汇市场正式开展人民币对外汇期权交易，标志着我国人民币对外汇期权交易正式进入实质性操作阶段。

人民币对外汇期权及组合业务对帮助进出口企业对外汇资产、负债和预计的应收应付的款项进行保值，满足企业更加多样化的避险需求，进一步提高客户财务稳定性，有效防止汇率、利率波动风险都有着非常积极的意义。

一、人民币对外汇期权组合业务概述人民币对外汇期权是指银行与企业协商签订期权合同，期权买方支付给卖方一定金额的期权费，获得按照期权合同约定的币种、名义金额、执行汇率和日期向期权买方买入或者卖出人民币的权利，期权买方须按照期权合同的内容履行其义务；人民币对外汇期权组合业务则是指企业同时买入一个和卖出一个币种、期限、合约本金相同，执行价格不同的人民币对外汇普通欧式期权所形成的组合。

例如，某客户通过银行购买了一份三月期的美元看跌期权，期权执行价格为6.25，三个月后到期时，市场上人民币对美元贬值，美元对人民币汇率达到了6.27，这时客户即可选择放弃行权，在市场上以高于6.25的价格卖出美元；反之，如果三个月后人民币对美元升值了，该客户就可以选择行权，行权价格高于美元对人民币的市价。

若放弃行权，那么付出的成本只是期权费。

为了顺应市场需求以及受人民币汇率双向波动等因素影响，国家外汇管理局允许银行推出人民币对外汇的组合业务。

人民币对外汇期权组合业务即企业同时买入一个和卖出一个币种、期限、合约本金相同的人民币对外汇普通欧式期权所形成的组合。

外汇期权定价方法的研究综述外汇期权是一种有效的规避外汇风险的金融衍生工具。

定价方法的讨论是讨论外汇期权的核心问题。

那么以下是为大家准备了外汇期权定价方法的讨论综述，欢迎参阅。

外汇期权定价方法的讨论综述目前，外汇期权定价方法的讨论主要集中于由Black-Scholes(下文简称B-S)模型衍生而来的闭合式解法。

1983年，German和Kolhage 在B-S模型的基础上求解了欧式外汇平均期权的定价问题，称为G-K 模型，这是首次明确提出的外汇期权定价模型。

G-K本身存在着一系列缺陷，随后的讨论大多是根据对它的修正和扩展而来。

1.对标的变量所服从随机过程的修正和改进。

起初的讨论一般假设汇率和利率分别为固定值或随机变量。

G-K模型即设定汇率变化为服从几何布朗运动的随机过程。

随后的讨论引入了均值回归过程和跳跃。

Niklas等(1997)考虑了一个将汇率的对数表示为回归平均值的过程，国内外利率通过未抛补平价与汇率的对数相联系的外汇期权定价公式，在汇率和国内外利率方方面对G-K模型进行了较好的修正。

G-K模型中假设外汇价格服从几何布朗运动，而现实中外汇价格常常会出现随机跳跃现象。

Bernard等(1995)发现了引入Merton跳跃扩散模型后G-K模型的西格尔悖论问题;屠新曙，巴曙松(20xx)考虑了外汇价格动态服从由连续布朗运动和一类特殊的间断跳跃点构成的马氏骨架过程时的外汇期权定价问题。

陈荣达(20xx)讨论了汇率回报呈厚尾分布的外汇期权定价问题。

2.进一步的讨论考虑到现实的状况，进展出了本国利率、外国利率和汇率均为随机变量时的外汇期权定价模型。

这一类的讨论比较多。

Hilliard,Madura和Tucker(HMT，1991)假设国内外利率均为随机的,通过构筑无风险套利并引入风险中性假设,得到了随机利率下封闭形式的期权定价模型;Chol和Marcozzi(20xx)考虑了随机利率下的外汇期权定价，并给出了欧式外汇期权的精确解和美式期权的定价公式。

论人民币外汇期货市场的作用与途径臧学众摘要：人民币汇率已成为举世瞩目的热点问题，近几年被美国频频以此对我国施压，要求人民币升值或自由浮动。

在没有充分准备的情况下，人民币贸然升值或自由浮动，一方面会对我国对外贸易造成不良影响，另一方面会丧失成为亚洲主导货币的历史机遇。

本文通过分析外汇期货市场的作用，提出应尽快建设立足国内、面向亚洲的人民币外汇期货市场，在反制升值压力的同时，为对外贸易中使用其他货币提供套保工具，逐步树立亚洲中心货币地位。

关键词：外汇期货市场；浮动汇率；区域货币2010年3月14日，温家宝总理在中外记者见面会上回答记者时强调：“我认为人民币的币值没有低估......我所不解的是，（某些国家）为了提高本国的出口而贬低本国的币值，反过来又企图用施压的办法来强迫别国的货币升值……美国作为国际货币的主要发行国，币值的不稳定引起我们很大的忧虑。

”近十年来，中国以紧盯美元的方式承认和支持美元的世界中心货币地位，以求得在汇率稳定的环境下发展经济、提高国民收入，其负面作用是我国对外贸易结算被紧紧束缚在美元上。

随着经济实力和贸易地位的提高，我国应以巨额外汇储备为依托，发展利用外汇金融工具，在亚洲区域贸易中减少区域外货币的使用，为确立人民币亚洲中心货币地位创造条件。

早在2007年12月，中国证监会主席尚福林在北京举办的“《期货交易管理条例》座谈会”上指出，根据金融市场改革开放进程，将逐步发展股指、利率、外汇等期货交易市场①。

而在目前以浮动汇率制为主的世界货币体系和人民币面临巨大升值压力的背景下，推进能够规避汇率风险的外汇期货市场的建设已成为当务之急。

一、我国人民币汇率形成机制和汇率政策（一）人民币汇率的形成机制现行的人民币汇率形成机制是在1994年、2005年两次汇率改革基础上形成的。

1994年汇率改革确立了实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，实行结售汇制度，银行间通过外汇交易市场形成市场汇率，中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定；2005年的改革则确定人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币，形成更具弹性的人民币汇率机制。

专题：人民币对外汇期权（提纲草稿）一，外汇期权的概念、作用及历史1.1，外汇期权的概念外汇期权（foreign exchange options）也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。

外汇期权是期权的一种，相对于股票期权、指数期权等其他种类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方在支付一定数额的期权费后，有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约。

1.2，外汇期权的作用首先，从宏观层面看，人民币外汇期权的推出将进一步完善人民币汇率形成机制，缓解人民币升值压力。

其次，企业掌握了更多的避险工具，就会逐渐改变以往单纯在外汇市场抛出外汇的做法，选择衍生产品来规避人民币升值风险，将使得央行在外汇市场上接盘的压力有所减轻。

更进一步看，外汇期权的推出为下一步国内宏观政策调控预留了空间。

从更微观的层面看，推出人民币外汇期权交易，将扩展银行业的收入来源，为改善当前不合理的息差结构埋下伏笔。

1.3，外汇期权的历史期权(Option)又称选择权，它最早是从股票期权交易开始的，直到20世纪80年代才有外汇期权产生，第一批外汇期权是英镑期权和德国马克期权，由美国费城股票交易所(Philadelphia Stock Exchange)于1982年承办，它是已建立的股票期权交易的变形。

外汇期权的产生归因于两个重要因素：国际金融市场日益剧烈的汇率波动和国际贸易的发展。

随着20世纪70年代初期布雷顿森林货币体系危机的出现到最终崩溃，汇率波动越来越剧烈。

例如，1959年—1971年当时联邦德国马克对美元的日均波动幅度1马克为0.44美分，而1971—1980年增长了近13倍，1马克达5.66美分。

同时，国际间的商品与劳务贸易也迅速增长，越来越多的交易商面对汇率变动甚剧的市场，寻求避免外汇风险更为有效的途径。

人民币外汇期权隐含波动率和实际波动率的比较研究———兼论对交易和汇兑层面宏观审慎管理的启示张雪鹿（复旦大学应用经济学博士后流动站，上海201203）摘要：本文运用外汇期权和即期市场的大量基础数据，使用“无模型”方法计算了人民币汇率的期限为一个月的期权隐含波动率和实际波动率，Wilconxon 符号秩次检验表明它们存在显著差异，体现了汇率波动率不确定性的风险，且811汇改后，这种差异在增大。

本文实证分析发现：市场结售汇对隐含波动率有显著影响，811汇改前后，售汇行为波动增大和售汇行为加剧分别对汇率波动率的预期发挥加速器和稳定器作用；811汇改后，短期资本流入增大有利于平抑实际汇率波动，美元指数变动加大会促进下一期实际波动率收敛。

为守住不发生系统性金融风险的底线，建议采用差异化安排交易和汇兑层面的主动性宏观审慎管理措施。

关键词：外汇期权；隐含波动率；实际波动率；交易和汇兑；宏观审慎管理DOI ：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.01.001中图分类号：F832.63文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2021）01-0004-10收稿日期：2020-10-15作者简介：张雪鹿（1985-），女，江西吉安人，复旦大学应用经济学博士后流动站和中国外汇交易中心博士后项目联合培养博士后。

一、引言及文献回顾汇率波动率一直是金融领域的重点问题。

从衍生品市场和即期市场分开看，人民币汇率波动率包括外汇期权隐含波动率（Implied Volatility ，IV ）和实际波动率（Realized Volatility ，RV ），前者反映出对未来汇率波动率的预期，后者是即期市场上已经实现的波动率。

2005年7月21日后，人民币开始脱离之前的事实上的固定汇率制，遵循“主动、渐进、可控”的原则，除2008—2010年因外部的次贷危机和欧债危机保持稳定外，整体上处于升值通道。

2015年8月11日起（以下简称“811汇改”），人民币汇率中间价纳入银行间外汇市场上一日收盘价，人民币汇率双向波动真正形成。

中国外汇交易中心关于在银行间外汇市场推出人民币对外汇期权交易的通知【法规类别】人民币【发文字号】中汇交发[2011]34号【发布部门】中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心【发布日期】2011.02.16【实施日期】2011.02.16【时效性】现行有效【效力级别】部门规范性文件中国外汇交易中心关于在银行间外汇市场推出人民币对外汇期权交易的通知（中汇交发[2011]34号）银行间外汇市场会员：为适应银行间外汇市场发展需要,经国家外汇管理局批准(汇复[2011]30号),中国外汇交易中心决定自2011年4月1日起,在银行间外汇市场推出人民币对外汇期权交易。

现发布《全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则》,请遵照执行。

附件: 全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则二○一一年二月十六日全国银行间外汇市场人民币对外汇期权交易规则第一章总则第一条为规范银行间外汇市场人民币对外汇期权交易秩序，维护人民币对外汇期权市场会员（以下简称“会员”）的合法权益，根据《中华人民共和国外汇管理条例》、《银行间外汇市场管理暂行规定》（银发[1996]423号）、《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知》（银发[2005]202号）等有关法规，制定本交易规则（以下简称“本规则”）。

第二条本规则所称银行间人民币对外汇期权交易（以下简称“期权交易”）是指在未来某一交易日以约定汇率买卖一定数量外汇资产的权利。

期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务（普通欧式期权）。

第三条全国银行间外汇市场实行会员制管理，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）在国家外汇管理局的监管下负责为会员之间的期权交易提供交易系统，组织期权交易。

第二章会员管理第四条会员从事银行间期权交易，应向国家外汇管理局备案取得期权交易资格。

会员之间的期权交易应通过交易系统。

第五条会员应指派合格的交易员代表其从事交易活动，并对交易员的交易行为负责。

泉州工商银行人民币外汇期权产品调研报告一、业务简述人民币外汇期权，指中国工商银行与客户签订人民币外汇期权合约，合约的买方以支付期权费的方式，拥有在期权合约到期日，按约定的执行价格向合约的卖方购买或出售约定数量的美元或其他指定外汇权利的业务。

工行人民币外汇期权分为外汇看涨期权和外汇看跌期权，期权类型为普通欧式期权。

二、适用对象适用于有自身需求和以套期保值为目的的在中华人民共和国（不含港澳台）境内依法注册的公司法人、企业法人、事业单位法人和社会团体等机构客户，在境外依法注册在境内银行间市场或其他经批准市场开展人民币资本与金融项下投资的商业银行、保险公司、证券公司和基金管理公司等境外金融机构类客户以及在境内外依法注册但符合中国法律要求和外汇管理政策且可开展本产品交易的机构。

三、功能特点1.人民币外汇期权是一种有效的风险规避和套期保值风险管控工具，兼具灵活性和确定性，可贴合客户需求进行个性化设计。

2.买入人民币外汇期权具有风险有限而收益无限的特点，能够帮助客户规避汇率波动风险造成的损失。

客户可以通过买入人民币外汇期权进行套期保值，把外汇风险的最大损失额度控制在期权费用之内，还保留了可从有利的汇率波动中获取利益的机会。

3.客户可以通过卖出人民币外汇期权获取期权费收入，在承担一定程度市场波动的基础上，改善结售汇成本。

四、工行优势1.有竞争力的市场报价国内同业中首家建立专业的量化分析团队，实现了在衍生产品自主定价与风险管理的量化分析技术方面的突破性进展，具备自主定价能力和较强的同业竞争力；工行是银行间人民币外汇市场最具影响力的做市商之一，交易量连续多年保持市场领先地位，能够为客户提供优质的报价和交易服务。

2.个性化的产品设计工行人民币外汇期权交易可根据客户个性化避险保值需求进行具有针对性的方案设计。

同时，客户可以申请宽限期交割及反向平仓等特殊处理，从而满足客户个性化的经营需求。

3.优质持续的销售服务工行将为客户提供持续的动态管理，及时向客户提供相关市场信息，按月向客户提供存续交易的市值评估结果，并在到期日前一工作日通知客户行权。

中国外汇交易中心关于银行间外汇市场期权行权有关事宜的
通知
【法规类别】外汇综合规定银行类金融机构
【发文字号】中汇交发[2014]57号
【发布部门】中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心
【发布日期】2014.03.11
【实施日期】2014.03.11
【时效性】现行有效
【效力级别】部门规范性文件
中国外汇交易中心关于银行间外汇市场期权行权有关事宜的通知
（中汇交发〔2014〕57号）
银行间外汇市场会员：
银行间外汇市场期权交易自推出以来，系统运行平稳，交易日益活跃。

为进一步满足市场需求，规范行权交易行为，现将相关事宜通知如下：
一、优化外汇交易系统行权提醒功能
自2014年3月17日起，交易中心将在外汇交易系统核心交易模块增加期
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{财务管理外汇汇率}月日人民币期权与汇率问题说明小组经过讨论，将每个人的观点和理由总结如下。

刘晓凯：人民币期权对汇率影响不大•第一，中国衍生品市场不发达，成交金额当不会太大，不足以对人民币汇率走势产生显著影响。

第二，外管局推出人民币期权意在完善人民币汇率形成机制，为人民币国际化预热。

作为一项大胆的尝试，外管局做得很谨慎，仅使用欧式期权，且进行全额交割，还有诸多其他限制。

鉴于目前外管局在汇率形成中的重要作用，我们有理由相信，短期内此项举措不会对人民币汇率产生多大影响。

4月1日当天的汇率当然会有波动，但第三，从企业的角度看，人民币期权虽然是规避汇率风险的有利工具，但在人民币升值预期下，本土企业从汇率风险中受损的可能性不大，购买期权反而需要付费。

且中国企业不熟悉衍生金融工具，在短期内也不太可能大量涉足这一市场。

高超：人民币汇率期权短期影响甚微•4月1日，人民币期权交易即将推出。

个人认为这个变动对市场的影响微乎其微。

第一，期权有两个基本作用：一是避险，二是投机。

根据外汇管理局发布的官方文件，有以下几点值得注意：1、“银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓，不得办理客户卖出期权业务”。

这种“有买无卖”的规定，势必会对期权的市场流动性产生2、根据官方文件，其政策和业务严格控制了纯粹的投机行为。

无论是银行还是企业，都有很高的市场准入门槛。

这就把期权的投机功能严格限制了。

投机性的交易微乎其微。

同时也说明此次开启期权交易只要是为了减低进出口企业的风险，具有政策试探性，比较保守。

第二，推出外汇期权将会在未来不断增强人民币汇率的弹性，因为期权存在的土壤就是“波动”二字。

而目前的情况来看，人民币波幅有限，几乎等同于单边升值。

企业极有可能一边倒地购买看涨期权。

这势必会给期权定价带来困难，造成交易成本较高，减少交易量。

第三，期权从推出到被大多数相关企业接受，需要一个过程。

因为国内金融衍生品市场不活跃，相关企业在这方面的知识和经验较少，所以许多企业势必会持有谨慎观望的态度。