2010年中国医疗健康领域私募融资分析报告
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争对手造成了巨大的竞争压力，迫使他们更积极地通过私募融资方式来积极应对挑战，发展 壮大。
医疗服务及渠道的交易相比 2009 年的情况，也有着快速的增长，交易数量相比 2009 年增长 100%，交易金额相比 2009 年增长也接近 4 倍。从交易数量上看，交易数量占全部医疗行业 交易数量的比例达到 21%，交易金额占全部医疗行业交易金额的比例超过 1/3。具体原因： 对于渠道行业，医疗改革对于医疗分销渠道的竞争格局甚至是行业的游戏规则都有着重大影 响，一些地区的龙头企业的优势会进一步加大，在国内国药、上药和华润三大龙头加速整合 的大背景下，这些区域龙头即使未来不能 IPO，并购退出仍然是一个不错的选择；对于医疗 服务行业，随着国家政策对于民营医疗的扶持力度不断加大，年底国家一系列文件的出台， 加大对民营资本进入医疗服务的政策支持力度，甚至将原来中外合资医疗服务机构的审批权 由中央下放到省一级，因此不少嗅觉灵敏的投资基金和战略投资者纷纷加快在中国医疗服务 领域的布局，加上爱尔眼科的上市的成功效应，使得越来越多的民营医疗服务机构受到投资 机构的追捧和关注。
在医疗服务及渠道行业，医院行业发展较快。如凤凰医院为代表的民营综合性医疗集团，以 及瑞尔齿科、美中互利（和睦家）为代表的不少齿科、妇产科和肿瘤科的民营连锁专科医院 都获得了投资者的青睐。另外，像国康网、华医网、亲和源等健康管理，医学培训甚至后勤 服务等领域也纷纷得到投资者的关注。
在制药行业中，人民币基金表现的相当活跃，以深创投、九鼎投资和同创伟业等为代表的人 民币基金，在短短的一年内投资了数十家制药企业。制药企业为人民币基金青睐的主要原因 是制药企业的规模相对较大，至少是成长期的投资，而人民币基金希望投资一些有一定规模 和利润，上市预期清晰的公司，因此人民币基金参与的这些投资大多都是成长期靠后的投资， 这些公司的上市计划一般都在三年以内。另外，一个值得关注的投资案例是赛金控股（Sagent
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图 8：2010 年医疗行业各投资规模投资数量
图 9：2010 年医疗行业各投资规模投资金额（US$M）
大于2000万美元 4 3 5
1000万-2000万美
元
959
小于1000万美元
25
15 4
0 制药 医疗器械
50 医疗服务及渠道
大于2000万美元 115 103 178
1000万-2000万美
0
2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4
交易金额(US$M)
交易数量
按各个季度的统计数据来看，2010 年前 3 季度，私募融资交易的数量和金额都处于很高的 水平， 2010 年 4 季度以来，交易数量和金额有明显的下降。具体原因初步分析为信息披露 的时滞效应和短暂的季节性波动导致，交易数量和金额的下滑是否成为一个趋势仍然有待进 一步观察。
另外，2010 年的交易中，有 6 起属于 PIPE 投资，其交易总融资额达 1.79 亿美元。
图 1：2009-2010 年各季度私募融资交易数量及金额
400
30
350
25
23
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300
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18
20
250
200
377
15
15099Fra bibliotek27910
100
50
2
22 0
217 166
107 63
144
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制药行业仍然是中国医疗健康领域最大的细分行业。相比 2009 年，制药行业在交易数量和 金额上仍然分别有约 95%和 69%的增长。但是，相比 2009 年的情况，制药行业无论是从交 易数量还是从交易金额上，相比医疗服务及渠道行业和医疗器械行业的距离在明显缩短。交 易数量和金额已经由原来的约半壁江山，降到约 40%的水平，制药行业一统天下的局面已 经大大得到改观。
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2. 2010 年中国医疗健康领域各细分行业私募融资分析 – 医疗器械行业增长迅速，医疗服 务受到青睐
2010 年，各个细分领域的私募融资情况如下： 制药行业发生 39 起融资私募，其中 38 起交易披露投资金额，总交易金额约 3.96 亿美元，平均交易金额为 1,043 万美元； 医疗服务及渠道行业共发生 18 起私募融资，其中 18 起交易披露投资金额，总交易 金额约 3.34 亿美元，平均交易金额为 1,859 万美元； 医疗器械行业发生 27 起融资私募，其中 23 起交易披露投资金额，总交易金额约 2.86 亿美元，平均交易金额为 1,244 万美元。
3. 2010 年中国医疗健康行业企业各发展阶段投资分析 – 晚期项目已经成为稀缺资源，成 长期投资占主导，且规模偏小，估值水平相比 2009 年有较大的提高。
中国医疗健康行业的投资主要以成长期投资为主。早期投资、成长期投资和晚期投资的数量 所占比重分别为 5%、80%和 15%，投资金额所占比重分别为 6%、85%和 9%。与 2009 年相 比基本保持不变，成长期阶段的投资还是中国私募融资的主流。主要原因在于即将上市的 Pre-IPO 项目和晚期项目已经成为稀缺资源，为众多基金追逐的对象。而早期的项目相对来 说投资时间长，风险更高，因此大多数基金都把主要的投资放在成长期项目上。但据我们了 解，由于成长期项目的激烈竞争，不少业内的知名基金已经开始着手建立专注早期项目的早 期基金和专注并购项目的收购基金，因此将来早期项目的投资比例可能会有所上升。
图 6：2010 年医疗行业各发展阶段投资数量
早期投资 245
成长期投资 15 17 29
晚期投资 1
0
50
医疗服务及渠道
100 医疗器械
制药
图 7：2010 年医疗行业各发展阶段投资金额（US$M）
早期投资 9 35 25
成长期投资 245 206 281
晚期投资 15
0
500
1000
服务及渠道 医疗器械 制药
4. 2010 年中国医疗健康行业美元及人民币投资分析 – “你方唱罢我登场”，外资基金重新 成为投资的主力军，与人民币基金角力中国投资市场
元
127 74 135
小于1000万美元 153 10922
0
500
制药 医疗器械 医疗服务及渠道
注：仅统计已披露融资金额项目
在项目的估值方面，根据我们的了解，2010 年很多私募项目的估值都达到 15-20 倍的当年 市盈率，不少下半年完成的项目最终估值都是 10 倍以上 2011 年的市盈率，其中几家未上市 的龙头企业的估值甚至达到 20 倍左右的当年市盈率，相比 2009 年有了较大的提高。这主要 是由于资本市场的迅速复苏以及国内创业板的开启，国内中小板和创业板高高在上的估值对 于私募融资交易的估值有较大的提升，同时目前资本市场的资金供给需求旺盛也是导致私募 市场估值持续升高的重要原因。
细分行业和投资事件点评： 在医疗器械行业，诊断行业的市场潜力巨大，在医改促进下将加速发展，2010 年以来，诊 断行业延续了 2009 年良好的发展势头。在医疗器械行业共发生的 27 起私募融资事件中，9 起事件是发生在诊断行业。如福建泰普获得 STIC 投资，北京怡成获得红杉资本 7,000 万人 民币投资，上海生工生物获得启明创投的投资等。另外，高端耗材持续受到投资者的青睐， 如心脏支架领域的易生科技，赛诺医疗等。2009~2010 年陆续上市的乐普、微创、创生等医 疗器械企业的成功上市会促进投资者继续在高端耗材领域寻找新的亮点。
注：仅统计已披露融资金额项目
100% 80% 60% 40% 20% 0%
24.6% 9.9% 65.5%
2009
32.9% 28.1% 39.0% 2010
医疗服务及渠道 医疗器械 制药
注：仅统计已披露融资金额项目
从各个细分行业的纵向比较数据来看，相比 2009 年的数据，各细分行业在投资数量和金额 上都有了大幅的提升。从交易数量和交易金额的增幅比例上看，医疗器械行业无疑是最大的 赢家。从数量上看，医疗器械的交易数量上涨 170%，交易金额上涨金额超过 8 倍。交易数 量占全部医疗行业交易数量的比例从 2009 年的约 25%上涨到约 32%；从交易金额上看增长 更为明显，交易金额占全部医疗行业交易金额的比例从 2009 年的约 10%上涨到约 30%。从 宏观方面分析，国内医疗器械相比制药行业发展较慢，规模较小，和资本市场结合度低。中 国医疗器械的市值只占医疗行业的总体市值的 8%，而美国医疗器械的市值占医疗行业的总 体市值的 22%i，因此医疗器械整体行业的发展潜力巨大。具体到市场方面，2009~2010 年的 几个医疗器械行业领头羊的相继上市，如乐普、微创、创生和康辉等，对其未上市的国内竞
2010 年平均交易金额 1,286 万美元，平均交易金额相比 2009 年的 1,234 万美元有一定的上 升。2009 年共发生 6 起超过 2,000 万美元的融资交易，涉及金额达 1.48 亿美元，而 2010 年 共发生 15 起超过 2,000 万美元的融资交易，涉及金额达 4.46 亿美元。
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Holding Co.）获得 4,000 万美元第二轮融资，投资方包括海正药业、康弘药业和一家国内 领先的 PE。此项投资的主要看点为：这个案子是中国国内制药企业联手私募基金投资参股 海外制药企业的典型案例。赛金控股于 2006 年在美国伊利诺斯州设立了全资的 Sagent Pharmaceuticals, Inc.（即美国赛金药业有限公司），主营业务为专注于注射剂产品的开发、 生产和销售，集中在首仿品种，目前有腺苷、环丙沙星等十余种制剂产品在美国市场上市销 售。此前，康弘药业集团与赛金控股于 2006 年 12 月各出资 50%建立了康弘赛金，主要生 产高端抗肿瘤类、抗感染类和临床常用注射药物产品，康弘药业通过该交易可以更加迅速地 引进国外 ANDA 品种及相应技术，海正药业也可借此机会从未来的首仿品种的原料药采购 中获得稳定的订单。赛金控股则通过该项交易与上下游产业链的公司结成战略联盟，分担投 资风险，实现产业链上的纵向整合。据悉，塞金控股已经于 2010 年底向 SEC 递交了上市招 股说明书。ii
争对手造成了巨大的竞争压力，迫使他们更积极地通过私募融资方式来积极应对挑战，发展 壮大。
医疗服务及渠道的交易相比 2009 年的情况，也有着快速的增长，交易数量相比 2009 年增长 100%，交易金额相比 2009 年增长也接近 4 倍。从交易数量上看，交易数量占全部医疗行业 交易数量的比例达到 21%，交易金额占全部医疗行业交易金额的比例超过 1/3。具体原因： 对于渠道行业，医疗改革对于医疗分销渠道的竞争格局甚至是行业的游戏规则都有着重大影 响，一些地区的龙头企业的优势会进一步加大，在国内国药、上药和华润三大龙头加速整合 的大背景下，这些区域龙头即使未来不能 IPO，并购退出仍然是一个不错的选择；对于医疗 服务行业，随着国家政策对于民营医疗的扶持力度不断加大，年底国家一系列文件的出台， 加大对民营资本进入医疗服务的政策支持力度，甚至将原来中外合资医疗服务机构的审批权 由中央下放到省一级，因此不少嗅觉灵敏的投资基金和战略投资者纷纷加快在中国医疗服务 领域的布局，加上爱尔眼科的上市的成功效应，使得越来越多的民营医疗服务机构受到投资 机构的追捧和关注。
在医疗服务及渠道行业，医院行业发展较快。如凤凰医院为代表的民营综合性医疗集团，以 及瑞尔齿科、美中互利（和睦家）为代表的不少齿科、妇产科和肿瘤科的民营连锁专科医院 都获得了投资者的青睐。另外，像国康网、华医网、亲和源等健康管理，医学培训甚至后勤 服务等领域也纷纷得到投资者的关注。
在制药行业中，人民币基金表现的相当活跃，以深创投、九鼎投资和同创伟业等为代表的人 民币基金，在短短的一年内投资了数十家制药企业。制药企业为人民币基金青睐的主要原因 是制药企业的规模相对较大，至少是成长期的投资，而人民币基金希望投资一些有一定规模 和利润，上市预期清晰的公司，因此人民币基金参与的这些投资大多都是成长期靠后的投资， 这些公司的上市计划一般都在三年以内。另外，一个值得关注的投资案例是赛金控股（Sagent
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图 8：2010 年医疗行业各投资规模投资数量
图 9：2010 年医疗行业各投资规模投资金额（US$M）
大于2000万美元 4 3 5
1000万-2000万美
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50 医疗服务及渠道
大于2000万美元 115 103 178
1000万-2000万美
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2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4
交易金额(US$M)
交易数量
按各个季度的统计数据来看，2010 年前 3 季度，私募融资交易的数量和金额都处于很高的 水平， 2010 年 4 季度以来，交易数量和金额有明显的下降。具体原因初步分析为信息披露 的时滞效应和短暂的季节性波动导致，交易数量和金额的下滑是否成为一个趋势仍然有待进 一步观察。
另外，2010 年的交易中，有 6 起属于 PIPE 投资，其交易总融资额达 1.79 亿美元。
图 1：2009-2010 年各季度私募融资交易数量及金额
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制药行业仍然是中国医疗健康领域最大的细分行业。相比 2009 年，制药行业在交易数量和 金额上仍然分别有约 95%和 69%的增长。但是，相比 2009 年的情况，制药行业无论是从交 易数量还是从交易金额上，相比医疗服务及渠道行业和医疗器械行业的距离在明显缩短。交 易数量和金额已经由原来的约半壁江山，降到约 40%的水平，制药行业一统天下的局面已 经大大得到改观。
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2. 2010 年中国医疗健康领域各细分行业私募融资分析 – 医疗器械行业增长迅速，医疗服 务受到青睐
2010 年，各个细分领域的私募融资情况如下： 制药行业发生 39 起融资私募，其中 38 起交易披露投资金额，总交易金额约 3.96 亿美元，平均交易金额为 1,043 万美元； 医疗服务及渠道行业共发生 18 起私募融资，其中 18 起交易披露投资金额，总交易 金额约 3.34 亿美元，平均交易金额为 1,859 万美元； 医疗器械行业发生 27 起融资私募，其中 23 起交易披露投资金额，总交易金额约 2.86 亿美元，平均交易金额为 1,244 万美元。
3. 2010 年中国医疗健康行业企业各发展阶段投资分析 – 晚期项目已经成为稀缺资源，成 长期投资占主导，且规模偏小，估值水平相比 2009 年有较大的提高。
中国医疗健康行业的投资主要以成长期投资为主。早期投资、成长期投资和晚期投资的数量 所占比重分别为 5%、80%和 15%，投资金额所占比重分别为 6%、85%和 9%。与 2009 年相 比基本保持不变，成长期阶段的投资还是中国私募融资的主流。主要原因在于即将上市的 Pre-IPO 项目和晚期项目已经成为稀缺资源，为众多基金追逐的对象。而早期的项目相对来 说投资时间长，风险更高，因此大多数基金都把主要的投资放在成长期项目上。但据我们了 解，由于成长期项目的激烈竞争，不少业内的知名基金已经开始着手建立专注早期项目的早 期基金和专注并购项目的收购基金，因此将来早期项目的投资比例可能会有所上升。
图 6：2010 年医疗行业各发展阶段投资数量
早期投资 245
成长期投资 15 17 29
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医疗服务及渠道
100 医疗器械
制药
图 7：2010 年医疗行业各发展阶段投资金额（US$M）
早期投资 9 35 25
成长期投资 245 206 281
晚期投资 15
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服务及渠道 医疗器械 制药
4. 2010 年中国医疗健康行业美元及人民币投资分析 – “你方唱罢我登场”，外资基金重新 成为投资的主力军，与人民币基金角力中国投资市场
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小于1000万美元 153 10922
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制药 医疗器械 医疗服务及渠道
注：仅统计已披露融资金额项目
在项目的估值方面，根据我们的了解，2010 年很多私募项目的估值都达到 15-20 倍的当年 市盈率，不少下半年完成的项目最终估值都是 10 倍以上 2011 年的市盈率，其中几家未上市 的龙头企业的估值甚至达到 20 倍左右的当年市盈率，相比 2009 年有了较大的提高。这主要 是由于资本市场的迅速复苏以及国内创业板的开启，国内中小板和创业板高高在上的估值对 于私募融资交易的估值有较大的提升，同时目前资本市场的资金供给需求旺盛也是导致私募 市场估值持续升高的重要原因。
细分行业和投资事件点评： 在医疗器械行业，诊断行业的市场潜力巨大，在医改促进下将加速发展，2010 年以来，诊 断行业延续了 2009 年良好的发展势头。在医疗器械行业共发生的 27 起私募融资事件中，9 起事件是发生在诊断行业。如福建泰普获得 STIC 投资，北京怡成获得红杉资本 7,000 万人 民币投资，上海生工生物获得启明创投的投资等。另外，高端耗材持续受到投资者的青睐， 如心脏支架领域的易生科技，赛诺医疗等。2009~2010 年陆续上市的乐普、微创、创生等医 疗器械企业的成功上市会促进投资者继续在高端耗材领域寻找新的亮点。
注：仅统计已披露融资金额项目
100% 80% 60% 40% 20% 0%
24.6% 9.9% 65.5%
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32.9% 28.1% 39.0% 2010
医疗服务及渠道 医疗器械 制药
注：仅统计已披露融资金额项目
从各个细分行业的纵向比较数据来看，相比 2009 年的数据，各细分行业在投资数量和金额 上都有了大幅的提升。从交易数量和交易金额的增幅比例上看，医疗器械行业无疑是最大的 赢家。从数量上看，医疗器械的交易数量上涨 170%，交易金额上涨金额超过 8 倍。交易数 量占全部医疗行业交易数量的比例从 2009 年的约 25%上涨到约 32%；从交易金额上看增长 更为明显，交易金额占全部医疗行业交易金额的比例从 2009 年的约 10%上涨到约 30%。从 宏观方面分析，国内医疗器械相比制药行业发展较慢，规模较小，和资本市场结合度低。中 国医疗器械的市值只占医疗行业的总体市值的 8%，而美国医疗器械的市值占医疗行业的总 体市值的 22%i，因此医疗器械整体行业的发展潜力巨大。具体到市场方面，2009~2010 年的 几个医疗器械行业领头羊的相继上市，如乐普、微创、创生和康辉等，对其未上市的国内竞
2010 年平均交易金额 1,286 万美元，平均交易金额相比 2009 年的 1,234 万美元有一定的上 升。2009 年共发生 6 起超过 2,000 万美元的融资交易，涉及金额达 1.48 亿美元，而 2010 年 共发生 15 起超过 2,000 万美元的融资交易，涉及金额达 4.46 亿美元。
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Holding Co.）获得 4,000 万美元第二轮融资，投资方包括海正药业、康弘药业和一家国内 领先的 PE。此项投资的主要看点为：这个案子是中国国内制药企业联手私募基金投资参股 海外制药企业的典型案例。赛金控股于 2006 年在美国伊利诺斯州设立了全资的 Sagent Pharmaceuticals, Inc.（即美国赛金药业有限公司），主营业务为专注于注射剂产品的开发、 生产和销售，集中在首仿品种，目前有腺苷、环丙沙星等十余种制剂产品在美国市场上市销 售。此前，康弘药业集团与赛金控股于 2006 年 12 月各出资 50%建立了康弘赛金，主要生 产高端抗肿瘤类、抗感染类和临床常用注射药物产品，康弘药业通过该交易可以更加迅速地 引进国外 ANDA 品种及相应技术，海正药业也可借此机会从未来的首仿品种的原料药采购 中获得稳定的订单。赛金控股则通过该项交易与上下游产业链的公司结成战略联盟，分担投 资风险，实现产业链上的纵向整合。据悉，塞金控股已经于 2010 年底向 SEC 递交了上市招 股说明书。ii
