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浅论美国的证券监管体制美国的证券市场是目前世界上最庞大、最发达的证券市场，它的发行市场、流通市场、发行品种、市场容量、市场发育程度等，在西方资本主义国家中都是首屈一指的。
以下是浅论美国的证券监管体制。
近年来，它更是呈现出市场规模不断扩大、股票流通性显着增强、市场发育程度不断加深的强劲势头。
与此同时，美国的证券市场也自称是运行最自由、管理最严格的证券市场。
美国的证券市场监管体制以其实用性和高效性为众多国家所效仿，也为我国证券监管提供了许多启示。
美国是实施政府主导型(又称集中统一型)证券监管体制的典型代表，即以政府为监管的主导力量，制定系统的证券法律法规，设立专门的全国性证券监管机构，通过实施这些法律法规来实现对全国证券市场的集中统一管理。
系统、完备的证券法律法规。
从20世纪30年代开始，美国就致力于对证券市场进行详尽的立法，经历半个多世纪的补充、修改和完善，逐渐形成了一个庞大的法律体系，驾驭着证券市场的各个方面。
在较为健全的证券立法的基础上，美国政府又建立起由联邦证券交易委员会(SEC)统一管理的层次分明、覆盖面广、权威有效的证券监管体系。
目前，美国证券市场监管已建立起以(1933年联邦证券法》、(1934年证券交易法》以及(1975年证券法修正案》为核心的法律体系，确立了维护证券业的安全性、有效性、保障投资者的合法权益的监管宗旨。
例如：(1933年联邦证券法》主要是以公开原则规范证券的第一次发行，要求对证券发行人及其发行的证券给予充分完整的信息披露，禁止以欺诈手段销售证券，违者将承担严厉的法律责任。
(1834年证券交易法》则主要规范证券发行后的交易行为，包括对上市公司、证券交易所及证券商交易行为的管理，禁止证券交易中的欺诈行为，并明确规定了联邦证券交易委员会(SEC)的法律地位和职责。
(1975年证券法修正案》则是在现代科技广泛运用于各领域的背景下制定的，它除了再次强调SEC的职能外，特别鼓励和倡导国内证券市场采用新技术。
2020年等级考试《金融市场基础知识》每日一练考试须知：1、考试时间：180分钟。
2、请首先按要求在试卷的指定位置填写您的姓名、准考证号和所在单位的名称。
3、请仔细阅读各种题目的回答要求，在规定的位置填写您的答案。
4、不要在试卷上乱写乱画，不要在标封区填写无关的内容。
5、答案与解析在最后。
姓名:___________考号:___________一、单选题(共70题)1.资金盈余单位和资金需求单位直接进行资金融通，并在两者之间建立直接的债权债务关系，这反映了融资的( )。
A.不可逆性B.差异性C.直接性D.分散性2.货币政策的“三大法宝”是( )。
Ⅰ．法定存款准备金政策Ⅱ．再贴现政策Ⅲ．公开市场业务Ⅳ．窗口指导A.Ⅱ、Ⅲ、ⅣB.Ⅰ、Ⅱ、ⅢC.Ⅰ、Ⅲ、ⅣD.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ3.如果有两个以上申报价格符合集合竞价确定成交价的原则，上海证券交易所规定的成交价格为( )。
A.可实现成交价格的最低价格B.使未成交量最小的申报价格C.各个价格的平均价格D.行情显示的前收盘价格4.以下属于中央银行负债类业务的是( )。
①储备货币②对其他金融性公司债权③不计入储备货币的金融公司存款④政府存款A.①②③B.①②④C.②③④D.①③④5.下列属于货币政策工具的是( )。
①利率②汇率③收入④借贷A.①②③B.①②④C.②③④D.①③④6.证券金融公司开展转融通业务，应当向证券公司收取一定比例的保证金，确定并公布可充抵保证金证券的种类和折算率。
保证金可以充抵证券，但货币资金占应收取保证金的比例不得低于( )。
A.30％B.20％C.15％D.10％7.以下( )类股东及其行动人持股超过5％的股份，不会被视为非自由流通股本。
A.公司创建者B.证券投资公司C.国有股份D.战略投资者8.企业应在中期票据发行文件中约定投资者保护机制，具体包括( )。
Ⅰ．应对企业信用评级下降的有效措施Ⅱ．中期票据利息的计算方法Ⅲ．中期票据的后期偿还安排Ⅳ．中期票据发生违约后的清偿安排A.Ⅰ、Ⅱ、ⅢB.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅣC.Ⅰ、Ⅲ、ⅣD.Ⅰ、Ⅳ9.保荐人的保荐责任期包括( )。
美国上市知识TC市场概述美国上市知识TC市场概述中国企业海外上市热潮一浪高过一浪，民企纷纷走出国门。
尽管走出国门需要一定的成本，但“付出必有回报”，能直接与纽约、香港这类国际著名资本市场打交道，开阔视野，建立平台，打通渠道，规范管理，能让企业的成长更快、更好、更健康，长远而言对企业是相当有利的。
概述美国股票市场分多种层次，全国市场有纽约股票交易所(NYSE)、纳斯达克(NASDAQ)、全美证券交易所(AMEX)和OTC证券交易市场(Over-The-Counter)。
在OTC交易的证券包括全国性、地区性发行的股票和国外发行的股票、权证、基金单位、美国存托凭证(ADRs)和直接私募计划(DPPs)。
OTC的管理由美国证券交易委员会(SEC)负责，是美国多层次证券市场体系的一部分。
美国庞大的OTC市场交易的证券数量约占全美证券交易量的四分之三。
是世界上最大的OTC股票证券交易市场。
中国500强公司有超过一半都在美国OTC证券市场交易。
特点近年来，不少有上市融资需求的国内外企业，都是通过OTC市场发行股票，经过一年的市场培育，再申请转板的。
从那些成功案例可以看出，OTC市场确实是一条时间短、成本小、风险低的上市方式。
这也反映了美国股票市场的显著特点是具有高度的灵活性和包容性，它可以为不同的企业发行不同类型的有价证券，以满足不同规模和不同背景企业的多样化融资要求。
而决定企业能否最终与三大股票市场“修成正果”，归根到底是企业自身的实力。
只有那些真正想把产品做好、努力与国际资本市场接轨、具备全球竞争意识的企业，才可能融入国际资本的大舞台，也只有这样的企业，才有能力充分利用美国多层次、全方位的资本市场，成为全球化的优质企业。
、市场分级OTC交易市场主要由“公告板市场”(Over the Counter Bulletin Board)“粉单市场”(Pink Sheets)和两个市场组成。
“公告板市场”包括“可信任市场”(OTCQX)、“注册市场”(OTCQB)，交易公司全部是在SEC登记注册的`公众公司，履行与上市公司相同的持续信息披露义务，是一个受到全美证券经销商协会监管的市场。
第三市场定义：第三市场是指非交易所会员在场外为机构投资者进行的已上市股票的大宗交易市场。
分析：1、机构投资者（或其他大额交易者）在美国的证券交易市场上，机构投资者买卖股票的特点一是数量多，通常在10万股以上；二是金额大，动辄几百万至上千万美元。
如果将这些证券的买卖由交易所的经纪人代理，这些机构投资者就必须按交易所的规定支付相当数量的标准佣金。
机构投资者为了减低交易费用，于是便把目光逐渐转向了交易所以外的柜台市场。
2、非交易所会员（场外交易商）第三市场产生于60年代的美国，1975年之前的第三市场股票交易曾经十分兴旺，原因是纽约证券交易所在此之前实行固定交易手续费制度，而机构投资者可以在第三市场上寻价，选择出价最好的做市商做生意，价格远低于在纽约证券交易所进行交易。
由于场外交易商收取的佣金是通过磋商来确定的，因而使同样的股票在第三市场交易比在股票交易所的佣金要便宜一半，所以它一度发展很迅速。
1975年美国证券交易管理委员会取消固定佣金比率，受到浮动手续费影响的第三市场交易量下降很快，但是到了20世纪90年代第三市场的交易量又开始上升。
统计数据显示，现在第三市场上交易的股票绝大多数是纽约证券交易所股票，占到纽约证券交易所股票交易总量的13%左右。
如今，第三市场已经成为了纽约证券交易所大宗交易的有力竞争者，在场外市场上做第三市场交易的做市商也越来越多。
3、大宗交易机构投资者买卖的股票数量巨大，直接在证券交易所进行交易必然会引起市场价格的波动，而在场外交易则可以有效减弱对市价的影响。
企业在实施兼并收购业务时把第三市场视为极为重要的战略市场。
通常，在收购方向市场公开收购意向之前会在第三市场上买入大量标的公司的股票，直到已经收购到预订的数量之后才会在市场上披露相关的收购信息。
由此可见，第三市场为企业的兼并和收购提供了一个十分有效和理想的操作空间。
一方面允许收购方在很短的时间内大量买入被收购方的股票，完成收购的战略部署，另一方面又可以避免大量买入被收购方股票而引起二级证券市场股价上扬的局面。
算法交易–交易高效执行、节约交易成本2009-09-03 08:28 | 分类：知道维基“算法交易”(algorithmic trading)，是指把一个指定交易量的买入或者卖出指令放入模型，该模型包含交易员确定的某些目标。
根据这些特殊的算法目标，该模型会产生执行指令的时机和交易额。
而这些目标往往基于某个基准、价格或时间。
这种交易有时候被称“黑箱交易”。
算法交易通过程序系统交易，将一个大额的交易拆分成数十个小额交易，以此来尽量减少对市场价格造成冲击，降低交易成本，且还能帮助机构投资者快速增加交易量。
在国际衍生品市场上，这种交易方式主要运用在各类金融衍生品之间的对冲。
算法交易的前沿发展报告：交易科技就是金融生产力美国盈透证券王伟建克思曾论述说，”生产力包括科学和技术”，30年前，小平同志根据这一思想用一句话改变了中国的方向――”科技就是生产力”。
10年之后，他加了两个字，把这句论断表达得更为明确――”科技是第一生产力”。
一般地，人们在工业和农业的领域里引用这句话最多。
而笔者在这里想把这句话在金融这个第三产业中做一下延伸，提出”交易科技是金融业的生产力”。
作为美国最大的独立券商，盈透证券Interactive Brokers（业内简称IB）非常亮丽的成功曲线鲜明地证明了这一论断。
从1977年成立以来，IB就一直全心投入于交易科技的研发，把简单化、自动化作为最终追求的目标。
IB的业务有作市、自营及经纪，处理着全世界14.1%的股票期权交易量。
首席执行官Thomas Peterffy从一名期权作市商，通过对IB的成功运作而成为当前推动美国及全球金融交易电子化发展的泰斗。
在IB的多功能交易平台TWS上，客户用单屏即可交易全世界18个国家八十多个交易所的股票、期货、外汇、期权、债券及ETF。
在全球700多位员工中，程序员的数量占到40%以上，(其中这些程序员里，有几十海外华人)。
从2008年初盈透举办的第三届全球大学生自动化交易模拟奥运会的获奖名单中，我们也可以了解到中国人在这方面的出色表现――前10名获奖的全球高校大学生中，就有4名是来自中国大陆的海外留学生。
美国证券业的自律监管制度美国证券业的自律监管制度美国目前的证券监管体系采用的是典型的集中监管模式，即政府依据国家法律积极参与证券市场监管，并在证券市场监管中占有举足轻重的地位，起着主导作用的模式。
但我们仍可以把这一证券监管体系划分为三个明显的监管层次，即政府监管、自律监管和受害者司法救济。
美国证券监管体系的第一个层次是政府监管，政府制定公布了一系列完整的针对证券市场管理的法律体系，具体包括：1933年通过并于1975年修订的《证券法》；1934年通过的《证券交易法》；1940年通过的《投资公司法》、《投资参谋法》等。
这一套法律体系为政府监管提供了明确的法律依据和法定权力。
政府监管的另一个重要局部是成立“证券交易管理委员会〞〔即SEC〕，统一对全国的证券发行、证券交易、证券商、投资公司等实施全面监督。
SEC在证券管理上注重公开原那么，对证券市场的监管主要以法律手段为主。
证券监管体系的第二个层次是行业自律。
行业自律主体包括行业协会、证券交易所和其他团体，通过对其会员进行监督、指导，实施自我教育、自我管理，目的是为了保护市场的完整性，维持公平、高效和透明的市场秩序。
自律组织的自律活动需在证券法律框架内开展，并接受SEC的监管。
SEC既可以对自律组织公布的规那么条例进行修订、补充和废止，也可以要求自律组织制定新的规章。
具体来看，美国证券业的自律监管主要通过一系列自律组织来实施。
这些自律组织包括以下三类：一是交易所，如纽约证券交易所〔NYSE〕、纳斯达克〔NASDAQ〕等；二是行业协会，如全美证券交易商协会〔NASD〕、全美期货业协会〔National Futures Association〕等；三是其他团体，如注册会计师协会等。
交易所是最早出现的自律组织，主要通过制定上市规那么、交易规那么、信息披露等方面的标准，对其会员和上市公司进行管理，并实时监控交易活动，防止异常交易行为的发生。
交易所的自律监管，主要关注市场交易及其交易品种。
2021年金融市场基础知识单选题与答案解析56一、单选题(共60题)1.A借给B100元，约定以10%的年利率复利计息，5年后还本付息，那么5年后A应该收到（）元。
A：100B：110C：150D：161.05【答案】：D【解析】：考查复利计息的计算方式。
5年后A收到100x（1+10%）5=161.05（元）。
2.A公司的每股市价为8元，每股销售收入为10元，则A公司的市销率倍数为（）。
A：0.8B：1C：1.25D：2【答案】：A【解析】：考查市销率倍数的计算公式。
市销率倍数=每股市价/每股销售收入。
3.下列关于结构化金融衍生产品说法正确的是（）。
Ⅰ．结构化金融衍生产品是运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生产品相结合设计出的新型金融产品Ⅱ．目前最为流行的结构化金融衍生产品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上市交易的各类结构化票据Ⅲ．我国内地尚无交易所交易的结构化产品Ⅳ．结构化产品与某种利率、汇率或者黄金、股票、能源价格相联系，通过事先约定的计算公式进行计算A：Ⅱ、Ⅲ、ⅣB：Ⅰ、Ⅱ、ⅢC：Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅣD：Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ【答案】：C【解析】：结构化金融衍生产品是运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生产品相结合设计出的新型金融产品。
目前最为流行的结构化金融衍生产品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。
目前，我国内地尚无交易所交易的结构化产品，但是，很多商业银行均通过柜台销售各类“挂钩理财产品”。
这些理财产品的预期收益与某种利率、汇率或者黄金、股票、能源价格相联系，通过事先约定的计算公式进行计算。
4.在融资融券交易中，投资者向证券公司提交的保证金可以是（）。
①现金②证券③商业汇票A：①②③B：①②C：②③D：①③【答案】：B【解析】：融资融券交易中，保证金可以是现金或者是可充抵保证金的证券。
美国证券场外交易市场发展、监管及其启示摘要：本文对美国证券场外交易市场的运作情况及最新发展动态进行梳理。
研究发现，otc已经取代otcbb成为美国最大的场外证券市场；otc已形成多层次市场结构，但与挂牌报价公司之间不存在监管与被监管关系；otc市场集团不接受sec或finra的监管，但其做市商要接受finra、sec等证券监管机构的监管。
为改变我国场外交易市场规模较小的局面，建议借鉴美国场外交易市场，建立全国统一的多层次场外交易市场，引入做市商制度，建立不同市场层次之间的转板机制，加快推动场外市场发展。
关键词：场外交易市场；做市商；转板机制1999年1月4日，为了提高市场透明度和减少市场欺诈行为，sec通过《otcbb报价资格规则》（otcbb eligibility rule），要求所有在otcbb报价的证券都应按《1934年证券交易法》的要求向sec注册，并向sec或对应的银行或保险监管机构提交财务报告以证明其符合报价资格要求。
2000年以后，粉单市场成为美国境内唯一不要求报价证券提交财务报告的公开交易市场。
sec的这一举措给otcbb市场带来了重要的负面影响，超过2600只证券选择退出otcbb市场，而转到粉单市场，其中包括很多不愿向sec提交财务报告的境内外优质公司。
随后，2002年7月通过的《萨班斯-奥克斯利法案》适用于大多数在《1934年证券交易法》下注册的公众公司，也适用于otcbb公司，许多主动退市的上市公司不再和以前一样转到otcbb报价交易，而是直接退到了不受《1934年证券交易法》和《萨班斯-奥克斯利法案》约束的粉单市场。
另外，finra在专心做好监管机构角色的思想指导下，从2007年开始，主动减少otcbb交易平台上的挂牌证券数量。
截至2012年6月末，在otcbb市场挂牌的日均证券总数从1999年的6418只减至2228只。
2000年，otcbb上的证券日均交易量达到历史最高的4亿美元并且有345家做市商通过otcbb进行交易。
美国场外交易市场介绍及对我国的启示一场外交易市场的特点美国的股票交易市场存在两类运行相异的交易模式，一类是证券交易所市场，另一类是叫作over-the-counter的证券交易市场，简称OTC市场，OTC市场的这一叫法起源于100多年以前，那时的美国证券市场就已经有许多不在纽约交易所和其他证券交易所市场交易的有价证券，投资者可以通过证券公司或是银行购买这些股票，由于当时的投资者只能到证券公司和银行开的门市部的柜台上买卖股票，柜台市场和柜台交易也因此得名。
与场内市场相比较，场外交易市场主要有以下特点[1]。
（1）场外交易市场是一个分散的无形市场。
它没有固定的、集中的交易场所，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易，并且主要是依靠电话、电报、传真和计算机网络联系成交的。
（2）场外交易市场的组织方式采取做市商制。
场外交易市场与证券交易所的区别在于不采取经纪制，投资者直接与证券商进行交易。
（3）场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主。
由于证券种类繁多，每家证券经营机构只固定地经营若干种证券。
（4）场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场。
在场外交易市场上，证券买卖采取一对一交易方式，对同一种证券的买卖不可能同时出现众多的买方和卖方，也就不存在公开的竞价机制。
场外交易市场的价格决定机制不是公开竞价，而是买卖双方协商议价。
具体地说，是证券公司对自己所经营的证券同时挂出买入价和卖出价，并无条件地按买入价买入证券和按卖出价卖出证券，最终的成交价是在牌价基础上经双方协商决定的不含佣金的净价。
券商可根据市场情况随时调整所挂的牌价。
（5）场外交易市场的管理比证券交易所宽松。
场外交易市场分散，缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及证券交易所。
但是，美国的NASDAQ市场借助计算机将分散于全国的场外交易市场联成网络，在管理和效率上都有很大提高。
浅析我国多层次资本市场体系多层次资本市场就是资本市场具有多层级性，以适应融资的差异性和投资的多元化。
为中小企业提供直接融资的平台，是多层次资本市场建设的关键因素。
自20世纪70年代以后，随着西方国家逐步改变对中小企业的淘汰政策，转为积极扶持政策，设立面向中小企业的资本市场，成为一个不可抗拒的潮流。
从这种意义上说，多层次市场体系的核心，是使资本市场能够更好地服务于中小企业。
多层次资本市场体系的定义在我国，多层次资本市场建设是党和国家重大的战略决策。
考虑到海外多层次资本市场的经验和教训，考虑到信息技术充分发达的时代影响，我国多层次资本市场建设，需要注重中小企业特别是中小科技企业的直接融资问题，宜充分发挥交易所的核心作用，形成依托交易所而不再另设地区性交易所的格局。
资本配置作为资本市场功能的集中体现，是通过资本在供给方和需求方之间的合理流动实现的，资本供给和资本需求的均衡程度越高，资本市场才能更有效地发挥其功能。
资本供求均衡不仅是总量均衡，也是结构上的均衡。
作为资本的需求方，企业由于质量、规模以及发展阶段的不同而具有不同的风险和融资需求；作为资本的供给方，投资者因为不同的风险偏好而具有不同的投资偏好，资本市场只有通过细分来最大限度地满足多样化的市场主体对资本的供给与需求，才能高效率地实现供求的均衡。
因此，资本市场的多层次化成为资本市场内在机制完善的必然选择。
多层次资本市场是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场。
根据资产的存在形式，资本市场可以划分为证券资本市场和非证券资本市场。
证券资本市场是指证券化的交易场所，按照上市标准的高低，可以依次分为主板市场、创业板市场、场外交易市场。
非证券资本市场指企业资产尚未实现单元化、证券化的企业进行整体性产权交易的场所。
它与证券资本市场最大的区别在于，这里不仅有标准化合约的股权交易，还有非标准化的交易方式，如协议转让、竞价交易、招标转让、合作开发等等。
证券经纪商四大竞争模式无论在欧美还是在中国，证券经纪业务都曾经是竞争最激烈的领域。
为了扩张市场份额，投资银行经纪业务各显身手，创造了各种各样的业务竞争策略和商业模式。
其中最有代表性的经纪竞争模式可以分为四种。
机构销售交易模式机构销售交易模式主要是指券商的目标客户聚集为高端客户，如机构投资者尤其是境外机构投资者以及大客户等。
采用这种模式的公司往往营业部较少，因此，面向中小散户的经纪业务也较为薄弱。
机构销售交易模式成功的基础是一支高素质的机构销售交易队伍。
小王，这位名牌大学金融专业的硕士毕业生，就是某投资银行的一名优秀的机构销售交易人员。
中国证券界都在传说他的年薪高达上千万人民币，却不知道他的同行在华尔街的年薪高达上千万美元。
为了深入了解机构销售交易业务的价值以及小王身家千万的原因，让我们跟随小王看看他一天的工作。
小王负责的客户包括三家大型的基金管理公司，五家上亿元的私募客户以及十多家千万级的个人客户，这些客户每年为他所在的公司所贡献的交易佣金收入高达8 000多万元。
小王每天的工作事实上是从前一天晚上的晚饭后开始的，当那些嫉妒投行人员高薪收入的人们用着各种方式享受休闲时光的时候，小王却打开电脑，逐篇阅读本公司最新的宏观、策略、行业及个股的研究报告。
此时，站在他背后的近百名本公司研究人员必须保持手机开机状态，以便随时接受他的询问。
当小王通过深入的阅读、研究、咨询，终于对第二天向客户服务的内容胸有成竹的时候，已经是深夜了。
而此时，他还要把自己的阅读笔记、重点报告、第二天推荐买入的品种以及对客户重点持仓品种的相关建议分别发送到客户的电子信箱中，以确保第二天早上客户打开电脑第一时间就能收到他的邮件。
早上8:00-8:30：晨会。
销售交易员们对当天的热点报告与分析师进行深度交流。
8:30-9：00:销售交易碰头会，交流当天的重点服务内容。
9:00-11:30：通过电话、手机短信、电子邮件、MSN等通讯手段与客户进行深度沟通，提供个性化服务，满足客户需求，必要的情况下安排分析师、上市公司高管、行业专家为客户提供深度服务。
海外做市商制度的主要模式和发展近两年来，交易所在与做市商的竞争中，已经显出颓势。
美国《财富》杂志报道，2009年，美国15％的交易没有通过纽交所，⽽是通过做市商系统私下完成。
到了2012年，在纽交所上市股票的买卖1/3不是在交易所，⽽是在其他地⽅私下完成。
做市商制度是欧美⾦融市场早期在柜台市场条件下，为了促成交易或者降低交易成本⽽引⼊的制度安排，现在已经⼴泛地被债券、外汇、证券及衍⽣品等各类场内、场外⾦融市场所采⽤。
根据和竞价制度的共存模式，做市商制度主要分为纯粹和混合型两种。
其中纯粹做市商模式主要存在于场外市场，少数场内市场也采⽤这种模式。
⽽混合型做市商模式主要存在于场内市场，主要分为单⼀做市商、完全竞争多做市商和不完全竞争多做市商三种模式。
⽬前欧美的衍⽣品市场主要采取不完全竞争多做市商的混合模式，⽽新兴的亚太地区则主要采⽤完全竞争多做市商的混合模式。
随着⾦融市场的快速发展和计算机技术的进步，做市商和竞价交易这两种制度正在相互融合，混合多做市商模式逐渐成为了⾦融市场的发展趋势。
在2006年韩国证交所引⼊做市商制度以后，最近印度的国家证券交易所也准备引⼊做市商制度。
做市商的定义和起源做市商的定义做市商，英⽂为Market Maker，从字⾯上理解是创造市场者，在台湾称为“造市者”，在⾹港则称为“庄家”。
由做市商组织主导的市场称为做市商市场，相应的组织模式称为做市商制度。
美国⾦融市场的监管机构证券交易委员会（SEC）将做市商定义为“随时在公开报价下买⼊和卖出某⼀证券的机构”；⽽商品期货交易委员会（CFTC）对做市商的定义则是“在交易所拥有⼀定特权并承担在市场过剩卖出时买⼊，在市场过剩买⼊时卖出义务的专业证券商或者个⼈”。
美国最⼤的证券交易所NYSE要求“做市商在开市交易连续向市场提供双边报价”。
NASDQA对做市商的定义为“在NASDAQ 系统报价上以⾃⼰的账户或者为客户的账户买⼊和卖出证券”。
衍⽣品市场⽅⾯，EUREX要求“做市商在某⼀特定时间内以限定的价差内向市场提供连续的买卖报价”。
证券行业全球市场比较证券行业是金融市场中的重要组成部分，其发展水平和运行模式对于各国经济发展和资本市场的繁荣至关重要。
本文将就证券行业在全球市场中的比较来探讨各国市场的特点和发展趋势。
一、美国证券市场美国证券市场是全球最大和最活跃的证券市场之一，具有以下几个特点：1. 多层次市场：美国证券市场分为主板市场和创业板市场，主板市场包括纳斯达克和纽约证券交易所，主要吸引大型企业上市交易；创业板市场则注重初创企业的融资与成长。
2. 自由流通性：美国证券市场对市场参与者的准入门槛相对较低，有利于提高证券的流动性和价格发现的效率。
3. 严格监管：美国证券市场设有美国证券交易委员会（SEC），对于市场的运行和证券交易进行监管，维护投资者的权益和市场的公平公正。
4. 创新金融工具：美国证券市场一直致力于金融创新，推出了众多金融衍生品和结构性金融产品，如股指期货、期权等，为投资者提供多样化的投资和避险工具。
二、英国证券市场英国证券市场也是全球重要的证券交易场所之一，具有以下几个特点：1. 伦敦证券交易所（LSE）：伦敦证券交易所是英国最主要的证券交易所，也是欧洲最大的股票市场之一，拥有较高的国际化程度。
2. 高度开放：英国证券市场对外国投资者较为开放，吸引了大量国际投资者和机构投资者参与其中。
3. FCA监管：英国金融行为监管局（FCA）负责对英国证券市场进行监管，保护投资者权益，维护市场稳定和公平。
4. 金融创新：英国证券市场以金融创新而著称，引领了欧洲的金融技术发展，如交易所贷款、高频交易等。
三、中国证券市场中国证券市场是全球最大的新兴市场之一，在近年来发展迅猛，具有以下几个特点：1. 大型A股市场：中国A股市场规模巨大，包括上海证券交易所和深圳证券交易所，吸引了众多国内外投资者的关注。
2. 资本市场改革：中国证券市场不断进行改革，推出了股权分置改革、科创板等举措，提高了市场的规范性和透明度。
3. 严格监管：中国证券市场设有中国证券监督管理委员会（CSRC），对市场行为和资本运作进行监管，保护投资者的权益。
程序化交易现状、影响与应对策略徐广斌上海证券交易所.技术规划与服务部，上海.200120E-mail.：gbxu@摘 要：近年来，由程序化交易、特别是高频交易引发的交易故障在欧美等境外证券交易市场上频频发生，Facebook IPO事故、BATS闪电崩盘、骑士资本瞬间巨亏等即为其中的典型案例。
根据所领导批示，我们对境内外程序化交易的发展现状进行了调研，综合分析了程序化交易对我国资本市场的影响及挑战，重点针对程序化交易风险提出了应对的若干对策和建议。
1.程序化交易概述.1.1.概念程序化交易是指在进行电子交易的金融市场里，通过计算机程序来下交易订单，即利用计算机算法决定交易下单的时机、价格乃至最终下单的数量与笔数等。
通过程序化交易，计算机根据预先定义的交易目标和交易模型自动生成订单并输送到交易系统进行成交。
在我国《期货交易所业务活动监管工作指引第9号-关于程序化交易的认定及相关监管工作的指导意见》中将程序化交易定位为“由计算机事先设定的具有行情分析、风险管理等功能的交易模型，自动下达交易信号或报单指令的交易方式”。
程序化交易系统每秒可以产生成千上万条交易指令，其中许多指令瞬时就可能被取消或被新的指令所取代，一个典型的程序化交易系统如图1所示。
1.2.分类依据订单尺寸以及对于执行紧急程度的要求，可以将程序化交易大致分为四类：一是减少冲击类，如冰山订单、隐藏订单等算法；二是静默加减仓类，如大宗交易、保证成交量加权平均价格算法(Guaranteed VWAP) 等；三是交易执行类，如交易量加权平均价格（VWAP）、时间加权平均价格(TWAP)等算法；四是快速执行类，如市场直通(Direct Market Access)，及攻击性算法(Aggressive Algorithms)等。
其中，高频交易是程序化交易的一种，它的目标是当市场上有极为短暂的机会出现时，能第一时间得知并从中获利，整个过程可能只需要不到一毫秒的时间。
内部资料仅供参考传导(2013年第3期,总第37期)中国证券业协会2013年2月27日美国证券市场多层次结构和多交易模式的竞争性演绎美国的证券市场历史悠久，目前它也是世界上最大的证券市场。
它是一个由多交易市场和多交易中心的多层次证券交易市场，不同的证券交易市场和交易中心之间相互关联运作，构成了一个十分复杂的证券交易体系结构；它具有丰富的交易品种和相对完善的立法监管，有相对公平竞争的市场环境，以及逐利的市场参与主体（经纪人/经销商、做市商、交易所或各类市场）的创新活动。
美国资本市场多层次和多交易模式的特色道路可以给我们引为借鉴。
一、美国资本市场结构呈现了多层次和多交易中心的特点 19世纪的美国证券市场曾经出现过100多个证券交易所，主要都是些地区性的证券交易所。
到了20世纪20年代，这些众多的证券交易所合并成为五个主要的地区性交易所（如图1），即辛辛那提证券交易所、费城证券交易所、太平洋证券交易所、波士顿证券交易所和芝加哥证券交易所。
这些地区性证券交易所学习的是纽约证券交易所的运行模式，都有一个交易大厅和由专家负责股票的买卖。
图1：美国证券交易所框架图我们所熟悉的美国证券市场如全美证券交易所（纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克证券交易所）和五个地区性的证券交易所（辛辛那提证券交易所、费城证券交易所、太平洋证券交易所、波士顿证券交易所和芝加哥证券交易所），这些都是有形的、拥有固定交易场所的交易所市场。
但是，除了固定的交易所市场，美国资本市场体系中还有一个多姿多彩的场外市场。
它OTC 市场批发市场 外汇/金融衍生产品市场 零售市场 第三市场 第四市场 纳斯达克证券市场 分值股票市场 纳斯达克全国市场 纳斯达克小型资本市场 OTC 公告牌市场 粉单市场 美国证券交易所 纽约交易所 辛辛那提证券交易所 费城证券交易所 太平洋证券交易所 波士顿证券交易所 芝加哥证券交易所是由散落在全美各地的做市商组成的有价证券交易市场，其运行模式异于证券交易所，具体体现在它的证券交易活动并未发生在一个有物理形态的交易大厅，而是地理位置各异的做市商通过通讯技术组成的网络（或电话）买卖有价证券。
场外市场上的做市商在业务模式上享有极大的自主权，做市商本身就可以自成一个中心交易，它具备自由选择为客户交易订单配对撮合的权利。
我们把在交易所内完成的证券交易称为场内交易。
而把在交易所外面发生的交易称为场外交易。
在美国，资本市场依据证券交易的特性（价格要求、成交速度要求、交易品标准化程度、流动性要求等等），允许一些交易品在交易所内完成，也允许另一些、且数量不少的有价证券交易活动在场外进行。
活跃的场外交易活动在美国证券业占据十分重要的地位。
美国场外市场层次上有分值股票市场1、第三市场2和第1分值股票市场区别于纽交所、纳斯达克证券市场及其他证券交易所市场，其最重要的功能之一是能够为那些无法满足证券交易所融资条件的公司提供一个宽松的证券交易之平台。
分值股票市场处于美国证券市场结构的最底层，如为小规模企业服务的OTCBB、粉单市场。
它最大的特点，是大多数公司为私募后新成立的小型公司，地域性强、但成长性好，需要进一步资金发展；第二，股价低、流动性差；有80%以上的股票价格低于1美元，另外还有15%的股票价格在1-5美元，挂牌交易的公司数量不少，有1万家左右，基本上可以满足全美非上市公司股权转让和股权融资的需要。
第三、信息披露较少，公司财务透明度不高；即使信息披露有所要求，也比主板的证券市场如纳斯达克要明显低很多；第四，股票的做市商数量通常只有一两个；第五，它与主板市场的联通性，例如，成长以后、符合主板要求的企业可以转到纳斯达克或纽约股票交易所上市交易，从主板退下来股票也可以在场外市场进行再交易。
2第三市场：第三市场是一个专门为机构投资者进行大宗股票交易而形成的股票交易市场。
由于机构投资者需要买卖大量的股票，直接在证券交易所进行交易不仅会引起市场价格的波动，提高股票交易的成本，而且还无法避免一笔不菲的手续费。
这种在场外市场上买卖股票的投资行为导致了在场外市场上发展和形成了一个特殊的大宗交易批发市场，即场外市场的第三市场。
负责在第三市场上买卖股票的做市商通常被称为第三市场做市商，负责执行1万股以上的交易订单。
数据显示，第三市场上交易的股票绝大多数是纽约证券交易所股票，占到纽约证券交易所股票总交易量的13%左右。
如今，第三市场已经成了纽约证券交易所大宗交易的有力竞争者。
进入互联网时代之后，第三市场的做市商利用计算机和互联网执行股票交易，美国著名的网上交易公司亿创理财（E*Trade）把所有关于纽约证券交易所的订单全部送到第三市场交易。
第三市场的做市商需要注册后才可以帮助投资者从事交易。
四市场3、外汇和衍生产品交易市场4等。
其中，分值股票市场为微小型企业的股权交易，第三市场主要涉及股票的机构交易，第四市场则是国债交易，另外，还有外汇和衍生产品交易市场。
场外市场的最显著特点是其所具备的多功能、多层次、和多交易中心的市场结构，以及各交易中心之间耦合的松散型、虚拟性和非稳定性。
场外市场与证券交易所一起，共同组成了美国证券市场完整的融资渠道和有价证券交易市场，并演绎了美国资本市场支持和造就美国经济大国的传奇故事。
值得我们关注的是，在美国资本市场体系运行中，虚拟的、实体的市场相互竞争合作；市场内的参与者--券商、做市商们可以极致地拓展它们的业务边界，它们的角色可以在有形市场上，也可以在无形市场上。
他们既能经营股票，也可以交易债券和衍生产品，可以在证券市场上担当做市商/专家（经纪人/经销商），也可以在其他市场担当有价证券的交易撮合者。
美国资本市场的这种构成和层次体系充分地反映了证券市场的实际需要。
原因在于，影响证券市场并迫使其发生变化的力量和事件是多样的，这些因素可以被归结成以下几类：●市场结构因素●技术变革因素3第四市场：第四市场是场外市场为方便机构投资者之间的相互便利而设立的。
与第三市场不同的是，第四市场交易模式不需要中间商角色，机构和机构之间直接交易，也不需要付任何手续费。
第四市场是买卖美国政府债券的主要市场，其主要参与者有保险机构、退休基金公司以及银行，等等。
4外汇和衍生品市场：在场外市场上进行的外汇交易占到全美国外汇交易的90%以上。
参与者主要有：外汇经销商、非经销商类客户、央行和外汇交易代理人。
在场外市场上的金融衍生产品交易主要在经销商额客户之间直接进行。
通常经销商是某一个银行或投资银行，而客户则是企业或者是政府机构。
资料显示，主要由54个经销商组成了这一市场，它们之间的营业额占到整个场外市场金融衍生品市场的71%。
在过去十多年里，场外市场金融衍生品市场增长很快。
●人口迁移因素●政治因素●经济因素这些看似不相关的因素相互联动，制造出一个影响证券市场的环境，从而迫使市场元素发生意想不到的变化。
也就是说，证券市场将如何变化是无法预见的。
美国政府在立法时就十分高瞻远瞩地避免了为市场选择某一种固定的市场结构或体系作为发展方向，特别是证券交易市场的发展方向。
美国政府在立法过程中所透露的核心理念就是建立一个公平、有序竞争和保护投资者的市场环境，而不是对市场采用什么样的交易模式或是产品进行干预，把选择权留给了市场，但是，市场运作交易模式或是销售产品的时候必须遵从立法的核心理念。
二、证券公司竞技场：在广泛的业务边界上美国证券市场是一天也离不开代理人的市场。
在美国证券市场上，代理人有两种：经纪人和经销商（broker和dealer）。
它们构成美国证券市场里的最基本元素，抽去了它们，整个证券市场将无法运作。
经纪人公司和经销商公司还有一个更通用和更为人知的名称，即证券公司。
按照1934年美国《证券法》的定义，经纪人是指专门为客户代理证券交易业务，按照客户要求在证券市场上代表客户买卖有价证券的人。
经销商则是指委托经纪人或通过其他方式为自有账户资金买卖有价证券的人。
美国《证券法》还规定，证券市场上所有的经纪人和经销商都必须向美国证监会申请注册。
注册成功之后，他们方能在证券市场上合法买卖股票，同时，他们还必须成为证券交易所或是（和）全美证券经销商协会（现改为美国金融监管局）的会员，必须接受和遵守所属证券交易所和美证券经销商协会所制定的各项自律条款。
早期的美国证券市场曾经按照一级市场业务和二级市场业务分成两大类证券公司，一级市场为股票上市承销，二级市场为股票零售业务。
二级市场的证券零售业务又进一步分成经纪业务和经销业务。
1960年之后，一级市场和二级市场的业务之间开始相互渗透，特别是21世纪之后，商业银行、投资银行和二级市场业务也开始了混业经营。
但是，证券市场上的经纪人和经销商自始至终是两个最基本的市场交易元素。
从经纪人和经销商这两个最基本的元素中又产生了做市商的业务模式。
在美国证券行业，经销商和做市商这两个名词经常被互换使用，实际上，并非所有的经销商都可以成为做市商。
只有在证券交易所和场外市场中具有会员资格的经销商才可以成为做市商。
理论上讲，所有在美国证监会注册的经销商都可以申请成为场外市场的做市商。
在纽交所市场做交易的做市商通常被成为专家（Specialist）。
在场外市场，一只股票可以由多个做市商来造市，而在纽交所，一只股票只能由一个做市商专门为其造市，因此被称为专家。
做市商动用自有资金买卖股票的业务属于经销业务，把客户订单介绍给其他做市商去成交的业务属于经纪业务。
现美国金融监管局负责审核场外市场的做市商资格。
做市商资格要求有两个：一是必须有足够的资金实力；二是有一定规模的市场研究和分析部门，以确保做市商的造市能力。
获得场外市场做市商资格的经销商只能够在场外市场交易。
如果要想获得纳斯达克证券市场和纽约证券交易所的做市商资格，则需要另外申请并符合另外一套要求和规范。
按照做市商的业务模式，做市商可以分为六类：1）零售做市商5；2）机构做市商6；3）地区做市商7；4）批发做市商8；5）第三市场做市商9；6）非挂牌交易特权做市商10。
由于做市商所具有的经销功能，每一家做市商也就自然构成了一个为所负责的股票订单撮合的市场中心。
纳斯达克证券市场多交易中心的商业模式形成了一个由数百个做市商组成的、存在于场外市场之中多撮合中心模式的巨大股票买卖市场。
鉴于资金和实力等问题，一个做市商不可能经营所有的股票。
通常，每个综合性做市商平均经营200-400只股票，地域性做市商主要经营一些与地域相关的股票。
一个有实力强、经营批发业务的做市商一般会经营上千只股票、甚至更多的股票。
这种多个做市商同时为一只股票报价的业务模式就是场外市场著名的多做市商制度。
由于做市商之间通过对股票的报价来竞争客户的交易订单，因此5零售做市商：零售做市商之间通过一个经纪业务网络同时为个人投资者提供买卖股票的服务。
