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第三章 市场风险与报酬率

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第三章 风险价值观念

第三章 风险价值观念

•传统组合理论主要解决三方面问题：
一是决定适当的投资组合目标； 二是根据组合目标选择适当的证券，构成投资组合； 三是监视和调整投资组合。
资产组合的风险和收益率
组合投资的收益计算比较简单，根据统计学的 基本理论，组合投资的总收益率等于各组成投 资的单个项目（资产）的收益率的加权平均数。 用公式表示如下： n
3．计算标准离差率
标准离差是反映各随机变量偏离期望收益值程度的指标之一， 以绝对额反映风险程度的大小。其计算公式如下： 标准差：

( Ri ER) 2 Pi
i 1
n
标准离差率：
v

ER
标准离差率是反映各随机变量偏离期望收益值程度的指标之 一，以相对数反映风险程度的大小，又叫变异系数。
资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。
32
证券市场线
Ri = Rf + i(Rm - Rf )
证券市场线（SML） （1）无风险证券的β=0，故Rf为证 券市场线在纵轴的截距。 （2）证券市场线的斜率为Rm-Rf， 一般来说，投资者对风险厌恶感越强， 斜率越大。 （3）投资者要求的收益率不仅仅 取决于市场风险，而且还取决于无风险 利率（证券市场线的截距）和市场风险 补偿程度（证券市场线的斜率）。由于 这些因素始终处于变动中，所以证券市 场线也不会一成不变。预期通货膨胀提 高时，无风险利率会随之提高。进而导 致证券市场线的向上平移。 （5）证券市场线既适用于单个证 券，同时也适用于投资组合；适用于有 效组合，而且也适用于无效组合；证券 市场线比资本市场线的前提宽松，应用 33 也更广泛。
从公司经营本身划分：分为经营风险和财务风险
经营风险
◇ 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性 原材料价格变动，出现新的竞争对手，产品质量不合格，销售决策失误， 设备发生故障，货款不能及时收回等

（风险管理）第三章时间价值与风险价值

（风险管理）第三章时间价值与风险价值

（风险管理）第三章时间价值与风险价值第三章资⾦的时间价值与风险分析资料：资⾦在⾦融市场上进⾏“交易“，是⼀种特殊的商品，它的价格是利率。

利率是利息占本⾦的百分⽐指标。

资⾦的利率通常由纯利率，通货膨胀补偿和风险回报率三个部份组成。

利率＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险回报率1 纯利率是指⽆通货膨胀，⽆风险情况下的平均利率。

纯利率的⾼低受平均利润率资⾦供求关系和国家调节的影响。

在没有通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。

2 通货膨胀补偿率。

通货膨胀使货币贬值，投资者真实报酬下降。

因此投资者在把资⾦交给借款⼈时会在纯利率的⽔平上加上通货膨胀补偿率，以弥补通货膨胀造成的购买⼒损失。

⼀般地，每次发⾏国库券的利率随预期通货膨胀率变化，它近似等于纯利率加预期通货膨胀率。

3 风险回报率。

⼀般的，风险越⼤，要求的投资收益率也越⾼，风险和收益之间存在对应关系，风险回报率是投资者要求的除纯利率和通货膨胀率之外的风险补偿。

问题：1.假设现在有1 000元，以每年8%的利息计算，10年后我们将得到多少钱？2.如果我们在10年后需要1 500元⽤于孩⼦的⼤学教育费，现在要投资多少钱呢？3.假设100元的5年到期储蓄公债销售价为75元。

在其他可供选择的⽅案中，最好的⽅案是年利率为8%的银⾏存款。

这个储蓄公债是否是⼀个好投资？你可以⽤⼏种办法进⾏分析你的投资决策？4.如果你每年计划存1 0000元，10年后你能够买多⼤⾸付的房⼦？5.如果你计划在10年后还清200 000的房屋贷款，你现在起每年都等额存⼊银⾏⼀笔款项，每年需要存⼊多少元？6.如果你打算现在在银⾏存⼊⼀笔钱供你明年读研究⽣，（每年需要花费12000元，）你现在应存⼊多少元？第⼀节资⾦时间价值⼀、时间价值的含义1．时间价值的概念货币时间价值，是指货币（即资本）在周转使⽤中随着时间的推移⽽发⽣的最低增值。

2．时间价值的性质（1）资本的价值来源于资本的未来报酬，时间价值是⼀种资本增值，（2）时间价值是⼀种投资的未来报酬，货币只有作为资本进⾏投资后才能产⽣时间价值。

第3章_作业答案

第3章_作业答案

第三章作业一、单项选择题1、两种完全正相关股票的相关系数为（ B ）。

A、r=0B、r=1C、r=-1D、r=∞2、已知某证券β系数为2，则该证券的风险是（ D ）。

A、无风险B、风险很低C、与市场平均风险一致D、是市场平均风险的2倍3、A公司1991年发行面值为$1000的债券，票面利率是9%，于2001年到期，市场利率为9%，定期支付利息。

债券价值为（ B ）。

A、951B、1000C、1021D、不确定4、某公司每股普通股的年股利额为4.2元，企业要求的收益率为8%，则普通股的内在价为（ A ）(假定股利固定不变)A、52．5元/股B、33.6元/股C、5.25元/股D、48.6元/股5、两种股票完全正相关时，把这两种股票组合在一起，则（ B ）。

A、能分散全部系统性风险B、不能分散风险C、能分散一部分风险D、能分散全部非系统性风险6、在资本资产定价模型K j=R F+βI（k m-R F）中，哪个符号代表无风险报酬率（ B ）A．K I B．R F C.βI D.K m7、下列哪项会引起系统性风险（ B ）A.罢工B.通货膨胀C.新产品开发失败D.经营管理不善8、要对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该采用（ A ）。

A变异系数 B标准差 C贝他系数 D风险报酬系数9、某优先股，每月分得股息2元，年利率为12%，该优先股的价值为（ A ）。

A200元 B16.67元 C100元 D150元10、普通股的优先机会表现在: （ A ）A优先购新股 B优先获股利 C优先分配剩余财产 D可转换11、两种股票完全负相关时，则把这种股票合理地组合在一起时（ A ）。

A 能分散掉全部风险 B能分散掉全部系统风险C 能分散掉全部非系统风险D 不能分散风险12、市场无风险利率为5%，市场组合收益率为10%，A公司的 系数为2，则A公司必要收益率是（ C ）。

A、5%B、10%C、15%D、20%13、普通股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，第一年支付股利1.50元，股利增长5%，则该普通股成本为（ D ）。

第3章 时间价值与风险、报酬计量

第3章 时间价值与风险、报酬计量

6《货币时间价值、风险与报酬计量》小测验姓名__________ 学号__________ 班级__________一、单项选择题(每小题1分，共20分)1、资金的价值是随时间变化而变化的，资金在运动中（ D ）的部分就是原有资金的时间价值。

A．减少B．贬值C．升值D．增值2、从现在起每年年初存款1000元，年利率12％，复利半年计息一次，第5年年末复本利和为（C ）元。

A．13181 B．6353 C．7183 D．148103、从现在起5年内，每年年末提款1000元，年利率12％，复利半年计息一次，现在应存入银行（ A ）元。

A．3570 B．3605 C．4060 D．50704、如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则由其组成的投资组合（ A ）。

A.不能降低任何风险B.可以分散部分风险C.可以最大限度地抵消风险D.风险等于两只股票风险之和5、普通年金终值系数的基础上,期数加1,系数减1所得的结果,数值上等于( )。

A.普通年金现值系数B.即付年金现值系数C.普通年金终值系数D.即付年金终值系数6、张蕊为了5年后从银行取出10万元的出国留学金，在年利率10%的情况下，如果按单利计息，目前应存入银行的金额是多少（）。

A.69008B.90909C.66543D.66667 .7、如果A、B两种证劵的相关系数等于1，A的标准差为18%，B的标准差为10%，在等比例投资的情况下，该证劵组合的标准差等于（ B ）。

A.28%B.14%C.8%D.18%8、某人年初存入银行10000元，假设银行按每年8%的复利计息，每年末取出2000元则最后一次能够足额（2000元）提款（）。

A.6年末B.7年末C.8年末D.9年末9、已知某风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%，20%；无风险报酬率为8%。

假设某投资者可以按无风险利率去的资金，将其自有资金200 万元和借入资金50万元均投资于风险组合，则投资人总期望报酬率和总标准差分别为（）。

财务管理 第三章 货币时间价值—习题

财务管理 第三章 货币时间价值—习题

假设A项目的风险报酬系数为8%，B项目的风险报酬系 数为9%， C项目的风险报酬系数为10%。
要求： （1）计算三个投资项目的期望值、标准差、标准差系数 （2）计算三个项目的Hale Waihona Puke 险报酬率 （3）判断三个项目的优劣。
四、计算题 1.某企业投资于一个项目，需连续3年于每年年初向银 行借款1000万元，年借款利率为5%，投资项目于第四 年年初建成投产。 要求： （1）计算该项目3年后的投资总额。 （2）若项目投产后，分5年等额归还银行全部借款的本 息，计算每年年末应归还的数额。 （3）若企业在项目建成后，连续5年每年可获净利分别 为1000万元、1000万元、 1000万元、 1200万元、 1300万元，计算相当于项目建成时的现值。
2.企业需用一设备，买价为3600元，可用10年，如租用， 则每年年初需付租金500元，除此以外，买与租的其 他情况相同。假设利率为10%，则企业采取哪种方案 较优。
3.某企业现有A、B、C三个投资项目可供选择，预计这 三个项目年收益及概率如下：
市场状况 繁荣 正常 疲软 预计年收益（万元） A项目 B项目 C项目 100 110 90 50 30 60 20 50 30 概率 0.3 0.4 0.3
市场状况预计年收益万元概率aa项目bb项目cc项目繁荣1001109003正常50605004疲软30203003假设aa项目的风险报酬系数为8bb项目的风险报酬系数为9cc项目的风险报酬系数为10
第三章 习题
一、判断题 1.资金的时间价值是指随着时间的推移而发生的增值（） 2.对于不同的投资方案，其标准差越大，风险越大；标准 差越小，风险越小。（） 3.单利与复利是两种不同的计息方式，因此单利终值与复 利终值在任何情况下都不同。（） 4.永续年金可视作期限无限的普通年金，终值与现值的计 算可在普通年金的基础上求得。（） 5.只要是货币就具有时间价值。（） 6.优先股的股利可视为永续年金。（）

风险与报酬

风险与报酬
65.84 % CV A 4.39 15%
B 3.87%
3.87% VB 0.258 15%
标准离差率说明期望报酬率不同的投资项目风险程
度大小。
（五）风险报酬率 计算公式：
RR bV
b —— 将风险转化为风险报酬的系数
注意： b的确定方法 （六）投资报酬率 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
产管理等因素。
企业风险可以分为经营风险和财务 风险
二、单项资产的风险与报酬
单项资产的收益 单期收益率 多期平均收益率 期望收益率 单个资产的风险的计量 收益的标准差 收益的离散系数
二、单项投资的风险报酬 （一）概率分布
• 1.预期投资报酬率及其概率
经济状况 旺盛 正常 低迷 合计 2. 概率规则 概率 0.3 0.4 0.3 1 A项目 100% 15% -70% — B项目 20% 15% 10% —
• 3.投资报酬率的概率分布图
概率
0.4 0.3 0.2 0.1 0
A项目
概率
B项目
0.4 0.3 0.2 0.1
-70%
15%
100%
0
报酬率
10%
15%
20%
报酬率
n • （二）期望报酬率：以概率作 K ( Pi K i ) 为权数的加权平均数 i 1
经济状况 旺盛
正常 低迷
概率 0.3

( K
i 1
n
i
K )2 Pi
Vi
i
Ki
三、证券组合的风险和报酬
理论要点：证券组合的收益是其各证券收益的加权平均数， 但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降 低风险。

报酬率与风险课件

报酬率的计算
报酬率通常用百分比表示，计算 公式为：报酬率 = 收益/投资本金。
报酬率的分类
固定报酬率
固定报酬率是指投资者按照事先约定 的利率或收益率获得固定的收益。例 如：债券、存款等。
风险报酬率
风险报酬率是指投资者因承担额外风 险而获得的额外收益。例如：股票、 基金等。
报酬率的影响因素
市场供求关系
03
投资组合的预期收益率减去无风险利率，反映投资组合的风险
补偿水平。
投资组合的风险评估与管理
投资组合的风险测量
投资组合的贝塔系数
通过计算投资组合收益率的方差、标准差 等指标，评估投资组合的风险水平。
反映投资组合相对于市场整体的波动性， 贝塔系数越高，表示投资组合波动性越大。
投资组合的风险分散
投资组合的调整与优化
投资组合的构建方法
定性和定量方法，如马科维茨投资组合理论、资本资产定价模型等。
投资组合的报酬率计算
投资组合的收益率计算
01
投资组合的总收益除以投资组合的资产总额，可按日、月、年
等不同时间周期计算。
投资组合的平均收益率
02
对多个时间周期的投资组合收益率进行平均，以反映投资组合
的长期平均收益水平。
投资组合的风险溢价
应用领域
无套利定价模型在金融领域有着广泛的应用，例如股票、债券、衍生品等金融产品的定价。同时，无 套利定价模型还可以用于评估投资组合的风险和回报率，以及制定投资策略等。
END
THANKS
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这些假设为模型的推导和计算 提供了基础，但同时也存在一 些限制。
例如，市场有效性假设可能不 适用于所有市场情况，投资者 理性假设也难以完全满足。

财务管理复习重点(整理)

财务管理复习重点（整理）第一章财务管理总论(整理)1、财务管理的内容及职能财务管理是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。

其对象是现金（或资金）的循环，主要工作涉及筹资、投资和股利分配。

主要职能：决策、计划与控制。

2、企业财务管理的目标及其影响因素由于财务管理是企业管理的一部分，所以财务管理的目标取决于企业的总体目标，并且受财务管理自身特点的制约。

关于企业的财务目标的综合表达，有以下三种主要观点：⑴利润最大化⑵每股利润（盈余）最大化——只考虑了企业利润与股东投入资本的关系。

⑶股东财富最大化（企业价值最大化）影响因素：（1）投资报酬率（2）风险（3）投资项目（4）资本结构（5）股利政策3、金融工具——在金融市场上资金供需双方进行交易时所使用的信用工具。

有时也称金融性资产，可以理解为现金、有价证券等可以进入金融市场交易的资产。

金融工具（金融性资产）的特点：流动性、收益性、风险性。

注意三者之间的关系：流动性和收益性成反比，收益性和风险性成正比。

4、影响利率的因素⑴纯粹利率⑵通货膨胀附加率⑶违约风险附加率回避的方法是不买质量差的证券，选择信用等级高的债券。

⑷变现力附加率⑸利率变动附加率第二章资金的时间价值1、资金的时间价值概念货币的时间价值是指货币经历了一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。

现值——资金现在时刻的价值，用PV表示。

终值——也称将来值或未来值，用FV表示。

2、年金及其类型（1）普通年金——又称后付年金。

是指各期末收付的年金。

（2）预付年金——是在每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金。

（3）递延年金——是指首笔年金收付发生在第二期或第二期以后的年金。

（4）永续年金——是指无限期（永远持续）定额收付的年金。

3、名义利率与实际利率（PPT图）1+i=（1+r/M）的m次方r:名义利率，m:每年复利次数，i:实际利率第三章风险和报酬1、风险的类别：从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险；从公司本身看，风险分为经营风险和财务风险。

第二章资金时间价值与风险分析习题答案

第三章资金时间价值与风险分析单选题：1.某企业拟建立一项基金, 每年初投入100000元, 若利率为10%, 五年后该项基金本利和将为（A）。

1998A.671600元B.564100元..C.871600.D.610500元2.从投资人的角度看, 下列观点中不能被认同的是（D）。

1998A.有些风险可以分散, 有些风险则不能分散B.额外的风险要通过额外的收益来补偿C.投资分散化是好的事件与不好事件的相互抵销D.投资分散化降低了风险, 也降低了预期收益3.普通年金终值系数的倒数称为（ B ）。

A.复利终值系数B.偿债基金系数C.普通年金现值系数D.投资回收系数4.有一项年金, 前3年无流入, 后5年每年年初流入500万元, 假设年利率为10%, 其现值为（ B ）。

1999A.1994.59B.1565.68C.1813.48D.1423.215.假设企业按12％的年利率取得贷款200000元, 要求在5年内每年末等额偿还, 每年的偿付额应为（C）元。

2000A.40000B.52000C.55482D.640006.某人退休时有现金10万元, 拟选择一项回报比较稳定的投资, 希望每个季度能收入2000元补贴生活。

那么, 该项投资的实际报酬率应为（C）。

2001A.2%.......B.8%. ...C.8.24%. ...D.10.04%7、某企业面临甲、乙两个投资项目。

经衡量, 它们的预期报酬率相等, 甲项目的标准差小于乙项目的标准差。

对甲、乙项目可以做出的判断为（ B）。

A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬8、利用标准差比较不同投资项目风险大小的前提条件是（B ）。

2004A.项目所属的行业相同B.项目的预期报酬相同C.项目的置信区间相同D.项目的置信概率相同9、在利率和计息期相同的条件下, 以下公式中, 正确的是（B）。

第三章-风险报酬率的评估

第三章投资风险报酬率风险是现代企业财务管理环境一个重要特征，在企业财务管理每一个环节都不可防止地要面对风险。

风险是客观存在，如何防范与化解风险，以到达风险与报酬优化配置是非常重要。

本章着重介绍投资风险报酬率评估。

假设有需要投资1000万元工程A与B，工程A是没有风险，投资A 工程可获得报酬是100万元；工程B存在着无法躲避风险，并且成功与失败可能性分别为50％，成功后报酬是200万元，而失败结果是损失20万元。

你选择哪个工程？这涉及风险与报酬。

一、风险报酬率风险是指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能后果，以及每种后果出现可能性状况。

风险报酬是指投资者因承当风险而获得超过时间价值那局部额外报酬。

前述B工程投资者承当了50%风险同时，他必然要求获得一定风险补偿，这局部补偿就是获得200万元风险报酬。

通常情况下风险越高，相应所需获得风险报酬率也就越高，在财务管理中，风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。

风险报酬率是投资者因承当风险而获得超过时间价值率那局部额外报酬率，即风险报酬与原投资额比率。

风险报酬率是投资工程报酬率一个重要组成局部，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之与。

二、单项投资风险报酬率评估单项投资风险是指某一项投资方案实施后，将会出现各种投资结果概率。

换句话说，某一项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事前是无法确定，这就是单项投资风险。

因承当单项投资风险而获得风险报酬率就称为单项投资风险报酬率。

除无风险投资工程〔国库券投资〕外，其他所有投资工程预期报酬率都可能不同于实际获得报酬率。

对于有风险投资工程来说，其实际报酬率可以看成是一个有概率分布随机变量，可以用两个标准来对风险进展衡量：〔1〕期望报酬率；〔2〕标准离差。

〔一〕期望报酬率期望值是随机变量均值。

对于单项投资风险报酬率评估来说，我们所要计算期望值即为期望报酬率，根据以上公式，期望投资报酬率计算公式为：K＝其中：K——期望投资报酬率；K i——第i个可能结果下报酬率；p i——第i个可能结果出现概率；n——可能结果总数。

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3.1.2 套利效率


市场效率的另一种定义与套利概念有关。所谓 套利(arbitrage)，简单地讲就是找到两种基本 相同的东西，买入便宜的而卖掉贵的。 一个简单但有力的概念就是让券价格随市场参 与者寻求套利利益而得到调整。当套利机会不 存在时，证券价格就处于均衡状态。在这种涵 义下，市场效率是指不存在套利机会，所有套 利机会己被套利者消除了。
3.2 证券组合


3.2.1 证券组合风险 证券组合风险并不是单个证券标准差的简单加 权平均。 证券组合风险不仅取决于组合内各证券的风险， 还取决于各证券之间的关系。
3.2.2 报酬率的协方差 组合报酬率概率分布的标准差是：
p

A A
j 1 k 1 j k
m
m
jk
3.5.1 关于与其报酬率的另一种表述
j
rjm j m

2 m
3.5.2 证券市场线

当市场处于均衡状态时，证券预期报酬率与其系统 风险呈线性关系，而系统风险通常由贝塔系数表示。 这种关系就是所谓的证券市场线。
3.4 资本资产定价模型



该模型是由威廉· 夏普(William F. Sharpe 1990年诺 F· 贝尔经济学奖获得者)和约翰· 林特纳(John Lintner)于 20世纪60年代提出的，至今在理财方面仍有重大的指 导意义。 资本资产定价模型的假设基础： 市场是高度有效的；投资者消息灵通度易成本为 零；对于投资者投资活动的限制可以忽略不计；没有 税负；并且不存在能够影响证券价格的大投资者；投 资者对单个证券可能表现其风险的看法大致相同，他 们的预期是建立在共同的持有期基础之上的，该持有 期通常为一年。 基于上述假设，所有投资者都将以同样方式发现风险 证券的机会集，并在同样的位置画出它们的有效边界。
3.4.1 特征线
3.4.2 单个股票的




它是特征线在纵轴上的截距，当市场组合超额报酬率预期值 为零时．单个股票的预期超额报酬率就是。 从理论上讲，单个股票的 应该为零。 如果 小于0，理性投资者就会放弃这种股票，因为投资者可 将无风险资产与巾场组合进行适当组合，使情况得到改善。 当有足够多的投资者都回避该股票，其价格就会下跌，而预 期报酬率上升。 当大于0时，均衡过程正好相反。投资者会争先抢购该股票。 这会导致其价格上升、预期报酬率下降。
第三章 市场风险与报酬率


投资者如何做出选择 企业在市容


3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7
有效金融市场 证券组合 多种证券组合的分析和选择 资本资产定价模型 单个股票的预期报酬率 关于资本资产定价模型的一些探讨 小结
3.4.4 非系统风险


非系统风险是单个股票超额报酬率变动中与整 个市场组合超额报酬率变动没有联系的那部分。 通过分散化投资，可以降低非系统风险。 总风险=系统风险（不可分散或不可避免风险） +非系统风险（可分散或可避免风险）
3.5 单个股票的预期报酬率
R j R f ( Rm R f ) j
3.1 有效金融市场


市场效率(market efficiency)是本章的核心思想，它是 指证券的市场价格，是市场对该种证券价值的一致估 计。如果市场是有效的，它就会利用一切可得的信息 去确定价格。 如果证券价格能够反映有关经济、金融市场以及相关 公司的所有公开可得的信息，那么就可以认为存在有 效的金融市场。这表明：每种证券价格对新信息的反 应是非常迅速的，从而可以认为证券价格围绕其“内 在”价值进行随机波动。新倍息的出现会导致证券 “内在”价值的改变，但随后的证券价格交动遵循所 谓的随机游走(random walk)过程(价格的变动不会遵 循任何固定模式)。
3.2.4 两种证券组合的有效集
3.2.5 不同的相关性
3.3 多种证券组合的分析和选择
3.3.2 效用函数与投资者的选择
无风险资产和最佳选择
3.3.3 分离定理



个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立 (或称相分离)，这就是所谓的分离定理 (separation theorem)。 它也可表述为最佳风险资产组合的确定独立于 投资者的风险偏好。 它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标 准差。
3.1.1 市场效率的不同阶段

1.
2.
3.
对市场效率更正式的描述是；对某种证券投资获得的报酬率，未 来预期部分是不可预测的，从大量观测结果看，未预期报酬率不 会系统性地偏离零。未预期报酬率就是实际报酬率减去基于某种 基本分析(如内在价值分析)所得的预期报酬率。换句话说，未预期 报酬率是实际报酬率中未意料到的那部分报酬率。 根据法玛(Fama)教授的定义： 弱式(weak form)市场效率是指未预期报酬率与以前未预期报酬率 不相关。换言之．市场是没有记忆力的．了解过去并不能帮助你 获得未来报酬。 半强式(semistrong form)市场效率是指末预期报酬宰与一切公开 可得的信息不相关。 强式(strong form)市场效率是指禾预期报酬率与所有信息都不相 关，无论这种信息是公开的，还是隐蔽的。
3.4.3 系统风险的衡量




贝塔系数是特征线的斜率．表明单个股票超额报酬率 对市场组合超额报酬率的敏感程度。 如果斜率为1，这意味着单个股票超额报酬率与市场 组合超额报酬率等比例变动。当斜率大于1时，表明 该种股票超额报酬率的变动大于市场组合超额报酬率 的变动，即该股票的系统风险大于整个市场的系统风 险。因此通常把这类股票投资称为“进攻型投资”。 当斜率小于1时，情况恰恰相反，该股票的不可避免 风险(即系统风险)小于整个市场风险．因此这类投资 被称为“防御型投资”。 对风险的放大作用 获取贝塔系数的途径
双重∑符号的含义是：在投资组合中，将考虑所有可能配对 组合的协方差。 证券组合的标准差不仅取决于单个证券的标准差，而且还取 决于证券之间的协方差。随着证券个数的增加，协方差项比 方差项越来越重要。
协方差的计算

两种证券报酬率的协方差衡量它们之间共同变动 程度而不是单独变动的程度。协方差更正式的表 达式是：
jk rjk j k
相关系数的取值范围
1.
2.
3.

相关系数总是在-1至+1间取值。 当相关系数为1时，表示一种证券报酬率的增长总是 与另一种证券报酬率的增长成比例，反之亦然。 当相关系数为-1时．表示一种证券报酬的增长与另 一种证券报酬的减少成比例，反之亦然。 当相关系效为0时，表示缺乏相关性。每种证券的报 酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动。 一般而言，多数证券的报酬率趋于同向变动，因此 两种证券之间的相关系数多为正值。