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研究生课程作业（设计）题目铝期货套期保值实证研究学院经济与工商管理学院专业金融年级2017级学生姓名王路学号**********课程名称《期权期货及金融衍生品》授课教师郑承利二零一八年二月二十四日铝期货套期保值实证研究摘要在套期保值的理论和实务中,最优套期保值比率的估计是其核心问题，有许多估计最优套期保值比率的方法。
本文以铝期货作为研究对象，通过使用简单回归模型、误差修正模型、ECM-GARCH模型等四种方法，以铝期货对其现货进行了套期保值，并求出最优套期保值比率。
结果显示这四种方法都求出了基本一致的套期保值比率，具有实际意义。
关键词：套期保值比率误差修正模型 ECM-GARCH模型目录1.套期保值相关理论 (4)1.1套期保值的概念 (4)1.2套期保值的原理 (4)2.确定套期保值比率的方法 (4)2.1静态套期保值的方法 (4)2.1.1用Excel计算最小方差套期保值比率 (4)2.1.2简单回归模型（OLS） (5)2.1.3误差修正模型（ECM） (5)2.2动态套期保值比率 (6)2.2.1 ECM-GARCH 模型 (6)3.实证部分 (6)3.1数据的选取与处理 (6)3.2用Excel计算最小方差套期保值比率 (7)3.3简单回归模型的实证分析 (8)3.4误差修正模型的实证分析 (9)3.5 ECM-GARCH模型的实证分析 (12)结论 (14)1.套期保值相关理论1.1套期保值的概念套期保值是指在现货市场某笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相同、期限相同但方向相反的交易，并在期货合约到期前对冲，以期货的盈亏弥补现货的盈亏，最终实现规避现货价格风险的目的。
1.2套期保值的原理套期保值之所以能够规避价格风险的目的，其基本原理是同一品种资产，其期货价格与现货价格受到相同因素的影响和制约，波动幅度虽然会有所不同，但这两者价格的变动趋势和方向基本一致。
因此在期货市场上建立与现货市场相反的头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动均可以避免风险。
浅析套期保值业务在外贸企业中的应用及风险管理1. 引言1.1 套期保值业务的概念套期保值业务是指企业为了规避市场价格波动对经营风险的影响，通过在金融市场上进行相应的期货、期权或其他金融工具交易，以锁定未来交易所需的价格。
套期保值业务通常用于规避商品价格、汇率、利率等方面的风险，有助于企业预测和稳定未来的盈利水平。
在外贸企业中，套期保值业务具有重要性。
外贸企业往往面临来自不同国家和地区的货币、市场环境、政治风险等多方面的摩擦和挑战。
通过套期保值业务，外贸企业可以有效管理和控制这些风险，确保交易的稳定和可持续性发展。
套期保值业务也可以帮助外贸企业更好地应对市场变化，提高市场竞争力。
套期保值业务在外贸企业中具有重要意义，可以帮助企业规避风险、稳定盈利水平，提高市场竞争力，是外贸企业经营管理中不可或缺的一部分。
1.2 外贸企业中的重要性外贸企业在国际贸易中扮演着重要的角色，其发展状况直接关系到一个国家的经济命脉。
在外贸企业的经营活动中，往往需要涉及跨国货币的交易和外汇风险管理。
由于外汇市场波动频繁，一旦汇率波动剧烈，就会对外贸企业的盈利能力和现金流产生影响。
套期保值业务在外贸企业中起着至关重要的作用。
通过套期保值业务，外贸企业可以锁定未来的货币汇率，降低外汇风险，保障企业的利润。
在国际贸易中，套期保值业务可以帮助外贸企业规避汇率波动带来的风险，确保交易的稳定与可持续。
外贸企业如果能够有效地运用套期保值工具，不仅能够提高企业的竞争力，还能够增强企业的盈利能力，在激烈的市场竞争中立于不败之地。
套期保值业务在外贸企业中的重要性不言而喻。
外贸企业需要关注和了解套期保值业务的操作流程和风险管理，以充分利用这一工具来规避外汇风险，保障企业的稳定发展。
在当前全球化经济的背景下，外贸企业应该重视套期保值业务的应用，以更好地适应和应对不断变化的国际市场环境。
2. 正文2.1 套期保值业务的操作流程1.确定风险敞口：企业需要确定自身面临的风险敞口，即在未来某一特定时间内可能面临的外汇、利率或商品价格波动对企业经营活动产生的影响。
套期保值在企业经营管理中的意义和作用9 套期保值在企业经营管理中的意义和作用经济0841 梁江禄080*********0一、套期保值的定义套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
二、套期保值在企业经营管理中的作用企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。
期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
归纳起来，套期保值在企业生产经营中的作用有九个。
1、确定采购成本，保证企业利润。
供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚无需购进合同所需材料，为避免日后购进原材料时价格上涨，通过期货买入相关原材料锁定利润。
2、确定销售价格，保证企业利润。
生产企业已经签订采购原材料合同，通过期货卖出企业相关成品材料，锁定生产利润。
3、保证企业预算不超标。
4、行业原料上游企业保证生产利润。
5、保证贸易利润。
6、调节库存。
A、当认为当前原料价格合理需要增加库存时，可以通过期货代替现货进库存，通过其杠杆原理提高企业资金利用率，保证企业现金流。
B、当原材料价格下降，企业库存因生产或其他因素不能减少时，在期货上卖出避免价格贬值给企业造成损失。
7、融资。
当现货企业需要融资时，通过质押保值的期货仓单，可以得获得银行或相关机构较高的融资比例。
8、避免外贸企业汇率损失。
外贸型企业在以外币结算时，可以通过期货锁定汇率，避免汇率波动带来的损失，锁定订单利润。
9、企业的采购或销售渠道。
在某些特定情况下，期货市场可以是企业采购或销售另外一个渠道，是现货采购或销售的适当补充。
The Empirical Research of the Hedging about Value of China＇s Listed Enterprises
作者： 薛宏刚;何乔;王浩
作者机构： 西安交通大学经济与金融学院,陕西西安710061
出版物刊名： 西安交通大学学报：社会科学版
页码： 39-44页
年卷期： 2017年 第1期
主题词： 套期保值;衍生工具;企业价值;总资产收益率;托宾Q
摘要：使用面板数据分析方法,根据市场参与者使用衍生工具的不同特点,以中国化工行业及
银行业上市公司为样本,对中国上市企业套期保值行为对企业价值的影响进行了实证检验。
结果表明,同一经济周期内,套期保值行为对企业价值的影响存在行业差异,化工企业使用衍生工具并没有提高企业价值,银行业的套期保值行为对银行权益资本有更多的价值提升,而对银行资产收益率没有显著影响。
套期保值的动机及对企业价值的影响摘要：本文分析了套期保值的理论发展，包括传统套期保值理论、基差逐利套期保值理论及投资组合套期保值理论，并对套期保值的动机研究进行了文献综述，研究表明套期保值通过降低财务危机成本、降低税负、避免投资不足等方式规避风险，提升企业价值。
关键词：套期保值风险管理企业价值一、引言随着全球经济一体化的不断深入，各种商品的价格波动幅度不断增加，以原油为代表的大宗商品在2000-2008年上半年价格大幅飙升，而2008年下半年以来，金融危机的全面爆发又使其价格暴跌。
许多企业在剧烈波动的市场环境中举步艰难，我国企业已经进入了一个必须进行全面风险管理的时期。
在此背景下，以远期、期货、期权和互换为主的风险管理工具应运而生，越来越多的公司介入衍生金融工具市场进行风险管理。
二、套期保值的理论分析传统意义上的套期保值（Hedging）是指在期货市场进行与现货数量相当但交易方向相反的期货合约操作，以期在将来某一时间用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而有效地规避现货市场价格波动的风险。
1、传统套期保值理论凯恩斯和希克斯最早从经济学的角度认为套期保值者参与期货交易的目的不在于从期货交易中获取高额利润，而是要用期货交易中的获利来补偿现货市场中可能的损失，以规避风险。
因此早期的套期保值理论认为，只要交易者在现货市场和期货市场上进行了“数量相等、方向相反”的均衡交易，就可以有效的转移商品价格风险。
2、基差逐利套期保值理论资本市场的不完美性，使得现实期货交易中，期货价格和现货价格的变动不完全一致，存在基差风险（basic risk），从而期货市场的获利不一定能完全弥补现货市场上的损失。
为克服基差风险，Working(1960)提出了基差逐利型套期保值。
即买卖双方通过协商，由套期保值者确定协议基差的幅度并确定选择期货价格的期限，以现货市场的交易者在这个时期内选择某日的商品期货价格为计价基础，并加上协议基差得到双方交易现货商品的协议价格，双方以协议价格交割现货，而不考虑现货市场上该商品在交割时的实际价格。
会计研究论文套期保值会计在钢铁企业的应用研究一、引言钢铁行业是国民经济的基础产业，其稳定发展对国民经济的发展和社会资源的利用有着战略性的意义。
现阶段，我国钢铁企业受上游铁矿石价格、供求关系、宏观经济等多种因素的影响，价格波动剧烈，使钢铁企业不能稳定获利。
从20xx年我国钢铁企业上市公司公布的年报来看，国内钢铁行业的效益大幅下滑，钢铁行业处于高成本、低利润的运行态势。
因此，钢铁企业迫切需要利用期货市场进行套期保值，从而规避原材料及产品的价格风险。
套期保值业务的产生与发展，对企业会计核算提出了新标准和新要求，2006年套期保值会计准则的出台为钢铁企业应用套期保值会计提供了有效的理论及实践指导。
2009年我国期货市场推出了线材、螺纹钢期货品种，为钢铁企业套期保值业务的开展提供了操作平台。
经过4年多时间，钢铁企业是否开展了套期保值业务？开展套期业务的企业实际效果如何？是否认真贯彻了套期会计准则的要求？为此，本文通过分析2009―20xx年钢铁行业板块共计34家上市公司年报及其公告，希望能依据其提供的财务报告获得相关信息，并对相关问题找寻答案。
二、钢铁企业套期保值业务应用情况（一）钢铁企业参与套期保值业务的积极性不强截至20xx年4月中旬，钢铁行业板块的34家上市公司均公布了其20xx年年报，从其年报内容来看，34家上市公司中只有物产中拓（000906）、三钢闽光（002110）、华菱钢铁（000932）、新兴铸管（000778）、韶钢松山（000717）、广日股份（600894）、凌钢股份（600231）、重庆钢铁（601005）8家上市公司披露了其有意愿通过开展套期保值业务来规避价格风险，占比23.53%，也就是说绝大多数企业并没有考虑将套期保值列为其风险管理的业务范围。
（二）钢铁企业开展套期保值业务的规范性不够目前期货交易采取的是保证金方式，保证金交易的杠杆作用不仅使盈利放大，也能使亏损放大。
因此，投资者可能由于风险控制失当，造成较大损失，这就要求参与期货交易的企业提高风险意识，建立起有效的期货套期保值业务内部控制制度，并严格加以执行。
套期保值对企业价值影响的实证研究
【摘要】文章研究套期保值对企业价值的影响，以我国a股上市公司2007～2010年的截面数据为样本，结果显示我国上市公司套期保值能够显著提高企业价值。
【关键词】套期保值；企业价值
商品价格的波动促使了衍生品的产生及发展，并成为企业风险管理的主要工具。
然而它在规避风险的同时也会将企业置于巨大风险之中。
2008年金融危机以来，中国国航、深南电等企业因“套期保值”操作而巨额亏损的事件见诸报道。
因此，套期保值究竟能否提升企业价值引起了大家的怀疑。
一、套期保值影响企业价值的途径分析
mm理论（modigliani&miller，1958）认为套期保值与公司价值无关，投资者可以通过自制账户套保取得相同的收益。
而有效资本市场假说认为套期保值能够影响企业价值，且主要是通过以下途径：（1）降低财务困境成本。
当公司的现金流不能满足一定时期的固定支付义务时，便产生财务困境问题，最终导致破产。
套期保值通过稳定现金流的波动，来降低企业发生财务困境的概率，减少预期财务困境成本，增加公司价值（smith&stulz，1985）。
（2）减少预期税收支出。
smith&stulz认为，税收函数的凸性使得公司的有效边际税率为公司税前价值的增函数，则公司税后价值便是其税前价值的凹函数。
公司通过套期保值可以降低其税前价值的波动性，从而减少预期税负，增加税后价值。
（3）避免投资不足。
当内部融资不足，外部融资成本又
高的企业无法接受净现值为正的项目时，便产生投资不足问题。
套期保值可以降低现金流的波动性，使公司内部资金更好的满足有价值的投资项目，避免投资不足，增加公司价值（frootet al.，1993）。
二、套期保值对企业价值影响的实证检验
本文通过csmar数据库搜集了我国a股上市公司2007～2010年的相关数据为初始样本，并剔除st公司、金融企业及财务数据不全的企业，最终得到4172个样本，并依据“交易性金融资产”及“投资收益”两个科目的具体项目及详细说明来判断企业是否参与套期保值。
本文建立如下线性回归模型：y1=β0+β1hedg+β2size+β3leve+β
4cove+β5tax+β6grow+
β7inta+ε，其中，y1为被解释变量，即企业价值，本文以托宾q 衡量。
hedg为上市公司是否套期保值的虚拟变量，如果企业进行了套期保值，则取值为1，否则为0。
若其系数β1大于0且通过显著性检验，则可以证明企业使用衍生工具进行套期保值能够提高企业价值；size为企业规模，用总资产的自然对数表示；leve代表资产负债率，即总负债与总资产的比例，衡量财务困境；cove代表利息保障倍数，即（净利润＋所得税+财务费用）/财务费用，衡量财务困境；tax为企业实际所得税率，衡量税收动机；grow为营业收入增长率，衡量成长性；inta为无形资产占总资产比例，衡量成长性。
回归结果如表1所示：
表1 多元线性回归结果
表1为上市公司运用衍生工具套期保值对企业价值影响的多元回归
结果，*，**，***分别表示在10％，5％，1％水平下显著。
可以看出，表示企业是否参与套期保值的虚拟变量hedg的系数为大于0，且在5％水平下通过显著性检验，表明企业运用衍生工具进行套期保值有助于提高企业价值，从而支持假设1。
同时，其相关系数为0.095，表示参与套期保值给企业带来的价值溢价为9.5％。
三、结论及政策建议
本文以我国a股上市公司2007～2010年的截面数据为样本的研究结果表明，套期保值能够显著增加企业价值，因此应当加快国内衍生品市场的发展，丰富衍生金融工具的种类，将套期保值作为风险管理的主要手段，建立起包括风险衡量、决策、预警、监控、补救及评估等在内的套期保值管理体系。
参考文献
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firms’hedging policies．journal of financial and quantitative analysis．1985（20）：391～405
出师表
两汉：诸葛亮
先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。
然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。
诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。
宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。
若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。
侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。
将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。
亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。
先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。
侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。
臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。
先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。
后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。
先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。
受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。
今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。
此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。
至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。
愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。
若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。
臣不胜受恩感激。
今当远离，临表涕零，不知所言。
