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金融经济学1引论-跨期选择

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金融经济学第一章-引论

金融经济学第一章-引论

金融资产特性、 金融资产的 供给与需求
货币经济学与金融经济学
2. 解决的核心问题 货币经济学：货币资产的价格： 利率、汇率决定机制及定价 金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价
3. 分析方法 货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分析 金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均衡 分析
Oskar Morgenstern (1902-1977)
2.2 现代金融经济学
1952年马科维兹（Markowtz）在JF上发表了题为 《投资组合的选择》，标志着现代金融理论的开端， 也称为“华尔街第一次革命”。
同年亚塞•罗伊在《计量经济学杂志》上发表了《安 全第一与资产持有》，同样解决了马科维兹的投资组 合选择问题。
二、什么是金融经济学？（续）
货币经济学
vs.
金融经济学
货币/ 信用 创造与控制
国际 金融学
货币 银行学
时间/ 风险 优化配置收益
公司 财务
投资学 (资本市场)
中央银行
商业银行
非银行金融机构
和工商企业
货币调控
提供流动性
货币经济学与金融经济学
1. 研究对象 货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、
货币供给与需求 金融经济学：经济主体的跨期资源配置：
国际 金融市场
公司财务
资本市场 (投资学)
金融经济学
三、金融经济学与金融学其他课程关系
为什么要学习金融经济学？
理论金融经济学是代表人类对金融领域 的最为“理性”的认识。它赋予我们对金融 现实进行理性思考的基本框架，并且构成金 融工程的理论基础和方法论基础。因此，为 了深入揭示金融现实的本质，这样的理论框 架是绝对必要的。但是，由于金融现实无比 复杂，这样的理论框架直到半个世纪以前才 开始逐步成形，并且在这一框架中能揭示的 金融的本质仍然相当有限。因此，人们还需 要通过许多其他的手段来认识金融。
第一讲 确定性下的跨时期消费与投资

第一讲 确定性下的跨时期消费与投资

第一讲 确定性下的跨时期消费与投资任何个体都需要在众多的行动中作出选择。

这种选择都处在一定环境中，环境分为两种，一种是确定性环境，一种是不确定性环境。

在确定性环境中，个体决策的核心问题是如何进行跨时期的资源配置以实现效用的最大化。

金融市场的存在为个体进行跨时期的资源配置提供了极大的方便。

1.1偏好与效用既然个体决策的核心问题是如何进行跨时期的资源配置以实现效用的最大化，首先要知道效用是什么？在确定性环境下，效用定义在备选方案集X 上。

X={12,,n x x x },其中12,,n x x x 是可能的互斥的备选方案集合。

比如，职业选择道路，备选方案就是{出国，继续在国内深造，工作}。

偏好关系所谓偏好关系，就是备选方案集X 上的一种二元关系。

如果,i j x x X ∈，i j x x 被读作i x 弱偏好于j x ，或i x 至少与j x 一样好。

如果,i j x x X ∈，i j i j x x x x ⇔ 且j i x x 不成立，i j x x 被读作i x 强偏好于j x 。

如果,i j x x X ∈，i j x x 且j i x x，则i j x x ，被读作i x 与j x 无差异。

偏好关系的性质假设 假设1、完备性,x y X ∀∈，x y ，y x，x y 中至少有一种关系成立。

完备性假定保证了消者具备选别判断的能力。

说明：完备性表明个体在备选方案中任何两个备选方案之间都有明确的偏好，存在明确的可比较关系，不可能出现难于选择的情况。

反例：老婆和老妈掉进水里，你救谁？假设2、传递性,,x y z X ∀∈，x y ，y z ，则有x z。

说明：要求偏好关系保持一致性，决策者不可能在成对选择中面临循环的序列。

反例：三个好朋友甲乙丙，有三种活动A ：逛街；B ：跳舞，C ：看书，三个人偏好如下：A B CB C A C A B 甲：乙：丙：某天下午她们决定一起活动，由选举决定。

Ch10跨期选择

Ch10跨期选择


消费束.
0 0
m1
m1

m2 1r
c1
c2
m2 (1 r)m1
跨期预算约束
c2 (1 r)c1 m2 (1 r)m1.
斜率 = -(1+r)
m2
0 0
m1
m1

m2 1r
c1
c2
m2 (1 r)m1
跨期预算约束
c2 (1 r)c1 m2 (1 r)m1.
通货膨胀
若设定 p1=1 那么 p2 = 1+ p .
那么我们可以得到预算约束
即
p1c1

p2 1r
c2

m1

m2 1r
c1

1p
1r
c2

m1

m2 1r
通货膨胀
c1

1p
1r
c2

m1

m2 1r
整理可得
c2


1 1
r p
c1

(1
p)
m1 1 r
所以 b1(1 + r ) = m2. 即, b1 = m2 / (1 + r ). 所以第1期最大可能的消费水平是
c1

m1

m2 1r
c2
m2 (1 r)m1
跨期预算约束
(c1,c2 ) 0,m2 (1 r)m1
第1期收入全部储蓄时的消费束.
m2
收入禀赋的现值
m2 (1 r)(m1 p1c1)
第二期的支出即为： p2c2 m2 (1 r)(m1 p1c1).
金融市场经济与跨期消费决策

金融市场经济与跨期消费决策

金融市场经济与跨期消费决策金融市场经济是指以金融市场为基础的市场经济体制，通过金融体系的发展和完善，使得货币在经济活动中起到了至关重要的作用。

跨期消费决策是指个体在面临不同时间段内的消费选择时，根据个人偏好和现实条件进行决策，即在当前消费和未来消费之间进行权衡。

在金融市场经济中，跨期消费决策是金融活动的核心内容之一、个体的消费决策往往受到多种因素的影响，包括收入水平、家庭消费习惯、未来收入预期以及利率水平等等。

金融市场的发展为个体提供了更多的选择，使得个体能够更好地进行跨期消费决策。

其次，金融市场提供了借贷和信贷服务，使得个体可以在未来消费的同时，提前借款来满足当前的消费需求。

个体可以通过银行贷款、信用卡等方式获得额外的消费能力，满足当前的消费需求。

这些借款和信贷工具为个体提供了一种可以在未来进行消费的选择，使得个体能够更好地进行跨期消费决策。

此外，金融市场的波动也影响着个体的跨期消费决策。

金融市场的利率水平、汇率波动以及股市涨跌等因素都会对个体的消费决策产生影响。

例如，在利率上升的情况下，个体面临着更高的贷款成本，可能会减少当前的消费，将更多的资源留给未来消费。

在股市繁荣的情况下，个体可能会更倾向于将一部分收入投资于股票市场，以获取更高的回报，以便未来能够进行更高水平的消费。

总之，金融市场经济为个体的跨期消费决策提供了更多的选择和机会。

个体可以通过储蓄和投资、借贷和信贷等方式来平衡当前消费和未来消费之间的权衡。

同时，金融市场的波动也影响着个体的跨期消费决策。

因此，在金融市场经济中，个体需要充分了解金融市场的运作机制，理性分析各种因素的影响，做出合理的跨期消费决策，以实现自身的消费目标和财务目标。

10 第3讲 跨期选择

10 第3讲 跨期选择


并将所有收入存入银行，即s1=m1 ，并且 储蓄利率为r 。 c2=(1+r)m1+m2
• 这个消费者在时期2 的消费支出将是：
跨期选择
• 现在假设消费者在时期2的消费为零，即c2=0
• 这个消费者可以从银行借款的最大量：
b1=m2/(1+r)
• 这个消费者在时期1 的消费支出最大将会达到：
c1 = m1 +m2 /(1+r)
第三讲 消费者理论 ——跨期选择
刘东勋 2005-10-26
问题的提出（Motivation）
• 前面我们假设消费者的行为发生在特定的时间、 地点和给定特定的事件，现在我们要放松时间的 假设，将消费选择从同一时间扩展到不同的时间， 比如说，现在和将来，上个时期和下个时期，等 • 我们要回答这样的问题： – 消费者是如何将其总收入分布到每个时期的 （或者说，现在的储蓄是为了以后的消费）？ – 或者，当一个消费者的收入滞后的时候，这个 消费者如何通过借贷来安排现在的消费？
应用1：利率变化的影响
• 储蓄者（贷款者）：利率上涨=〉仍然是储 蓄者，为什么？ • 根据式（11），若r上涨，则一定有c1降低 且c2增加。
c2
c1
显示偏好解释：利率上涨后，消费者 的初始消费束位于禀赋点的左边，表 明他是一个贷款者（储蓄者），既然 初始消费束右边的点没被选择，说明 这些店不如初始消费束受偏好。而变 陡的预算线上半部分一定在初始消费 束的上边和左边，因而新消费束一定 在禀赋点的左边。
c2
(1+r)m1+m2 储蓄 借贷
m2
O
m1
m1+m2/(1+r)
c1
跨期预算约束
金融市场经济与跨期消费决策

金融市场经济与跨期消费决策

金融市场经济与跨期消费决策1. 引言金融市场经济是指通过金融机构进行资金配置和风险转移的经济体系，而跨期消费决策则是指个体在不同时间段内进行消费决策的过程。

金融市场经济与跨期消费决策之间存在着密切的关系。

本文将探讨金融市场经济对跨期消费决策的影响，并从经济学的角度分析其原因。

2. 金融市场经济对跨期消费决策的影响2.1. 提供风险管理工具金融市场经济的一个主要功能是提供风险管理工具，例如保险和衍生品市场。

这些工具可以帮助个体在跨期消费决策中更加合理地评估风险，并进行相应的保障措施。

通过购买保险或利用衍生品进行风险对冲，个体可以降低未来收入的不确定性，从而在决策中更加理性地权衡消费和储蓄的关系。

2.2. 影响利率水平金融市场经济的运行会影响利率水平，在跨期消费决策中起到重要的作用。

利率的变动会直接影响到个体的跨期消费决策，高利率会增加储蓄的意愿，而低利率则会促进消费。

此外，利率的变动还会影响到资本的价格，进而影响到个体的资产配置决策，从而间接地影响到跨期消费决策。

2.3. 提供投资机会金融市场经济为个体提供了丰富的投资机会，包括股票、债券、基金等。

这些投资机会可以帮助个体实现资产增值，从而影响到跨期消费决策。

通过参与金融市场的投资，个体可以获得更高的收益，提高未来的消费能力，从而影响到跨期消费决策。

3. 金融市场经济对跨期消费决策的原因分析3.1. 时间偏好个体的跨期消费决策受到时间偏好的影响。

时间偏好是指个体对未来效用的评估倾向，即个体更愿意享受即时的满足还是延迟获得更大的满足。

金融市场经济通过提供利率机制，改变了个体的时间偏好，从而影响到跨期消费决策。

3.2. 不确定性个体在进行跨期消费决策时面临不确定性。

金融市场经济提供了丰富的信息和工具，帮助个体更好地评估未来的风险和不确定性，从而在决策中更加谨慎。

个体可以利用金融市场提供的风险管理工具进行风险对冲，减少不确定性对跨期消费决策的影响。

3.3. 资产配置金融市场经济影响个体的资产配置决策。

微观经济学现代观点跨期选择PPT课件

微观经济学现代观点跨期选择PPT课件

图10.5：
借款者在 利率增加 后如果继 续选择作 为借款者， 则他的状 况会变差。
4/16/2020
.
10
比较静态分析
如果消费者最初为放款者，利率增加时，他会继续放款。 如果消费者最初为借款者，利率降低时，他会择继续借 款。另一方面，如果某消费者最初为放款者，利率降低 时，他可能决定转变为借款者；类似地，利率增加可能 诱使借款者变为放款者。但后面这两种情形无法使用显 示偏好理论进行分析。
2.我们在前面章节对于一般选择问题推导出的 比较静态结果,同样适用于跨期消费问题。
3.实际利率衡量你现在放弃一些消费可以换得 将来消费的数量。
4.若消费者能以既定利率自由借和贷，则他总 是更喜欢现值更高的那个禀赋。
4/16/2020
.
23
谢谢观看！
如果消费者最初为借款者，利率增加时，他决定继续作 为借款者，他的选择点必然位于原预算集内，而这样的 选择点都是曾经被他放弃过的，这意味着他的状况必定 变差。
4/16/2020
.
11
10.4 斯勒茨基方程与跨期选择
4/16/2020
.
12
斯勒茨基方程
如果消费者为借款者，则该项为负，从而总效应的符号 必定为负。当利率增加时，替代效应会使消费者减少时 期1 的消费。若该消费者为借款者，利率增加后意味着 他在时期2偿还的利息增加。这种效应促使他减少借入 的钱数，因此他在时期1 的消费量会减少。
.
4
预算约束的终值与现值形式
终值形式 现值形式
4/16/2020
.
5
现值和终值
两个时期资金 禀赋的现值， 是恰好能和资 金禀赋产生同 一预算集的时 期1的资金数。 这恰好是预算 线的横截距， 它表示时期1的 最大可能消费 量。
金融市场经济与跨期消费决策(ppt 16页)

金融市场经济与跨期消费决策(ppt 16页)

第2章 金融市场和净现值
主要内容
1. 金融市场经济 2. 跨期消费决策 3. 完全竞争性市场 4. 存在实物投资项目时的决策 5. 净现值 6. 分离原理
7. 参考教材Chapter 3
金融市场经济
个人及机构具有不同的收入流和跨期消费偏 好，金融市场为此提供了货币交易的平台， 货币的价格就是利率。
在完全竞争市场中，只能存在一种利率。 在完全竞争的金融市场中，具有不同消费偏好的人
可以通过以市场均衡利率进行借贷，实现各自不同 的消费偏好。
存在实物投资项目时的决策
例：假设某个人今年有$1000，明年有$1500。金融 市场的均衡利率为10%。目前他正考虑如下的实物 投资项目A：购买一块价格为$700的土地，明年肯 定能得到$750。他是否应该进行投资？
$80,000 $60,000
$6,5 00 $ 0 5,0 50 (1 0 .1)1 0
$40,000
$20,000
$0 $0
$20,000
$40,000
$60,000
$80,000
$100,000
$120,000
Consumption today
跨期消费选择
Consumption at t+1
分离原理
分离原理(separation theorem)
投资决策标准的选择与投资者个人的消费偏好无关。
分离原理的意义
由于消费偏好不同的投资者遵循相同的投资决策标准， 因此由他们组成的公司可以交给职业经理去经营。职业 经理也不需要了解股东们的消费偏好，他们的任务就是 最大化净现值。如果他们实现了净现值最大化，那么他 们的行为就是最有利于股东的。
$120,000 $100,000 $80,000 $60,000 $40,000 $20,000
经济学原理-第十章--跨期选择精选全文

经济学原理-第十章--跨期选择精选全文


每一期禀赋(m1,m2)
m2
● 禀赋点
m1
c1
2
二、既不借款也不储蓄的消费者预算
1期预算:m1=p1c1 2期预算:m2=p2c2 最优消费组合:
c2
(c1,c2)=(m1/p1,m2/p2)
禀赋点
m2
●
m1
c1
3
三、消费者是一个储蓄者（利率为r)
他在时期1的消费为：c1且m1-p1c1>0 因此他在2期的预算约束为：
第十章 跨期选择
将时间引入消费者选择问题中，分析消费时 期的最优选择 1、跨期对预算的影响 2、跨期中的最优选择 3、跨期中的Slutsky方程 4、实际利率
1
§10.1 跨期预算
一、跨期对预算的影响
两个时期：1和2
每期消费量(c1,c2),每一期商品视为综合商
品
c2
每一期价格(p1,p2)
p2c2 m2 (1 r)(m1 p1c1)
或者：(1 r) p c +p c =(1 r)m +m
11 2 2
1
2
p1c1
+
p2 (1r
)
c2
=m1 +
m2 (1r )
4
c2
●(1
r
)m 1
+m 2
禀赋终值 禀赋现值
m2/p2
●
m1/p1
m + m2 1 (1r)
●
c1
5
四、消费者是一个借款者（利率为r) 他在时期1的消费为：c1且m1-p1c1<0 因此他在2期的预算约束为：
c2
slope
初始消费
(1 r)
p1 p2
金融经济学讲义

金融经济学讲义

金融经济学讲义参考教材：1.Chi-fu Huang and Robert H. Litzenberger, 1988, Foundations for FinancialEconomics, Elservier Science Publishing Co., Inc.2.王江，2006，《金融经济学》，中国人民大学出版社3.张顺明、赵华，2010，《金融经济学》，首都经济贸易大学出版社。

4.宋逢明，2006，《金融经济学导论》，高等教育出版社。

5.史树中，《金融经济学十讲》，6． Cochrane, J.H.,2001, Asset Pricing, Princeton:Princeton University Press.数学预备知识：多元微积分、线性代数、初等概率论与数理统计考试：1.平常成绩占30%；2.期末考试占70%。

第一章引言1．金融经济学的研究内容：经济学的核心问题是资源的有效配置，而配置资源的效率主要体现在两个层面：在微观层面，配置资源关注的是经济参与者（包括个体、公司或政府）如何使用他们所拥有的资源来最优地满足他们的经济需要；在宏观层面，配置效率关注的是稀缺资源如何流向最能产生价值的地方。

资源的配置是通过在市场特别是金融市场上的交易来完成的，金融市场是交易金融要求权（financial claim）即对未来资源的要求权的场所。

因此，金融学关注的焦点是金融市场在资源配置中的作用和效率。

具体而言，它分析的是每一个市场参与者如何依赖金融市场达到资源的最优利用，以及市场如何促进资源在参与者之间进行有效配置。

金融经济学旨在用经济学的一般原理和方法来分析金融问题，作为金融研究的入门，它主要侧重于提出金融所涉及的基本经济问题，主要包括：（1）个体参与者如何做出金融决策，尤其是在金融市场中的交易决策；（2）个体参与者的这些决策如何决定金融市场的整体行为，特别是金融要求权的价格；（3）这些价格如何影响资源的实际配置。

经济学讲义--第4节跨时期选择、不确定性

经济学讲义--第4节跨时期选择、不确定性


C2 B
A
E0
ω(m1,m2)
E1
C 图5 变好
D
C1
7．假设某个消费者只活两个时期，在时期1他能 够获得收入400，000，在时期2他会退休，并靠 他的储蓄生活。该消费者具有柯布—道格拉斯形 式的效用函数，其中是他时期1的消费量，是他时 期2的消费量。实际利率是r。那么（ ）。
A．如果利率上升，该消费者在时期1将会储蓄更 多
对于选项B，通过第4题，可以看出消费者 状况变好了，而不是变差了。
C2 B A E1
E0
ω(m1,m2)
C1 CD
图2
对于选项C，见图3。在利率下降后，预算线绕着禀赋点逆时针转动， 消费者新的均衡点可以在Aω段，也可以在ωd段。如果在Aω段，说明 消费者仍然做一个贷款者，在这种情况下，消费者的状况会变差。但 如果消费者的均衡点在ωd段，则消费者改为做一个借款者，此时消
i 8% 3% 4.85% (1 ) 1 3%
10．（判断题）如果名义利率为8%，价格 每年在下降2%，那么实际利率接近10%。 （）
分析：名义利率、实际利率、通货膨胀三 者之间的关系可以用精确表示外，还有一 个近似表达式，即。
在该题中，价格下降意味着通货膨胀为负 值，因此根据题意有
一、跨时期预算约束和跨时期偏好 二、跨时期选择的比较静态分析 三、名义利率和实际利率 税前利率和税后利
率 五、 不确定性下的预算约束 六、预期效用函数 七、风险规避、风险偏好、风险中性 八、不确定性下的最优选择 九、确定性等值与风险升水
1．（判断题）假设消费者在时期1和时期2拥 有的货币量为（m1,m2），并且假设消费者 将货币从时期1转到时期2的唯一途径是通 过不生息的储蓄，则他在时期2最多只能花 费m。假

跨期选择


(c1, c2 )
m1
m2 1r
,0
是第1期借入最大时的消费束
0 0
m1
m1
m2 1r
c1
跨期预算约束
假设第1期消费c1单位，这样储蓄为m1c1 . 第2期消费就是
c2 m2 (1 r )(m1 c1)
跨期预算约束
假设第1期消费c1单位，这样储蓄为m1c1 . 第2期消费就是
c2 m2 (1 r )(m1 c1) 即
跨期选择
禀赋(m1,m2)和价格p1, p2确定，消费者 会如何选择跨期消费束 (c1*,c2*)？ 第2期最大的可能支出是
m2 (1 r )m1
故第2期最大可能的消费是
c2
m2
(1 p2
r )m1
.
跨期选择
同样地，第1期的最大可能支出是
m1
m2 1r
跨期预算约束
第2期只有$m2可以用来偿还第1期$b1的 债务。 所以 b1(1 + r ) = m2. 即， b1 = m2 / (1 + r ). 所以第1期能够消费的最高水平是
跨期预算约束
第2期只有$m2可以用来偿还第1期$b1的 债务。
所以 b1(1 + r ) = m2. 即， b1 = m2 / (1 + r ). 所以第1期能够消费的最高水平是
未来价值
当利率r给定，$1下一期的终值是
FV 1 r.
当利率r给定， $m下一期的终值是
FV m(1 r).
当期价值
假定现在你可以买下下一期初的$1.
你最多该支付多少钱？
$1?
不对。如果你现在不付出这$1，而将其 存到下一期初，你将可以得到$(1+r) > $1，所以为了下一期的$1在当期支付$1 不是个好买卖。

ch10跨时期选择



所以第二期的消费支出为：
c 2 m 2 ( 1 r )m1
第1期全储蓄时
m2
c2
( c 1 , c 2 ) 0 , m 2 ( 1 r ) m1
纵截距是时期2的最大可能消费量， 等于资金禀赋的终值。
(1 r )m1
m2 0 m1 c1
0

假设消费者尽最大可能消费 1, 所以 c2 = 0. 当第二期收入为 $m2， 最多能够借到多少钱? 令 b1 表示第1期借款的数量. b1(1 + r ) = m2. 即， b1 = m2 / (1 + r ).
x $1000 PV $10,000. r 01
p.
p2 m2 p1c1 c 2 m1 1r 1r
1 p m2 c1 c 2 m1 1r 1r
1 p m2 c1 c 2 m1 1r 1r
整理得：
1 r m1 m c2 c1 (1 p) 2 1 p 1 r 跨期预算约束的斜率为： 1 r . 1 p

每年永远支付 $x 现值是多少?
年份 收入 现值
1 $x
$x 1r
2 $x
$x
3 $x
$x
… $x …
t $x
$x (1 r )t
… $x …
(1 r ) 2 (1 r ) 3
x x x PV . t 1 r (1 r ) 2 (1 r )
c 2 m 2 ( 1 r )( m1 c1 )
c 2 ( 1 r ) c 1 m 2 ( 1 r ) m1 .

斜率
截距

跨期选择


跨期预算约束
假定第1期消费掉c1 单位商品，其成本为$c1 因此储蓄额为m1- c1。 第2期的消费将是
c2 m2 (1 r)(m1 c1)
也即 c2 (1 r)c1 m2 (1 r)m1.

斜率
截距
跨期预算约束
c2
m2 (1 r)m1
跨期预算约束
第2期的收入为 m2. 第1期的储蓄所得本息和为： (1 + r )m1. 因此第2期可供消费者支配的收入为：
m2 + (1 + r )m1. 因此第2期的消费额为：
跨期预算约束
第2期的收入为 m2. 第1期的储蓄所得本息和为： (1 + r )m1. 因此第2期可供消费者支配的收入为：
m2
0 0
m1
c1
跨期预算约束
现在假设消费者在第1期消费掉所有可能获得 的收入，因此 c2 = 0。
如果消费者以第2期的收入$m2 偿还，他在第 一期最多可以借到多少资金？
令b1表示消费者在第1期所借到的资金金额。
跨期预算约束
在第2期的收入仅有$m2 来偿还在第1期所借负 债$b1
PV 1 $0 83. 1 0 2
跨时期选择问题
m1和 m2分别表示消费者在第1、2期得到的收 入。
c1 和 c2 分别表示消费者在第1、2期的消费。 p1 和 p2 分别表示消费品在第1、2期的价格。
跨时期选择问题
跨时期选择问题: 给定收入水平m1 和 m2, 和消费品价格p1 和 p2, 什么事最优的跨期消费束 (c1, c2)?
分析工具：无差异曲线和预算约束 为了得到答案我们需要知道:

30_跨期选择的经济学模型分析

跨期选择的经济学模型分析第一部分跨期选择的基本概念解析 (2)第二部分经济学模型在跨期选择中的应用 (5)第三部分常见的跨期选择经济学模型介绍 (8)第四部分不同模型之间的比较与分析 (11)第五部分跨期选择模型的实证研究结果 (15)第六部分跨期选择模型的局限性和改进方向 (19)第七部分跨期选择模型对决策制定的影响 (22)第八部分未来跨期选择经济学模型的发展趋势 (26)第一部分跨期选择的基本概念解析跨期选择的经济学模型分析引言：跨期选择是个体在面临不同时间点的选择时，如何权衡即时满足和未来回报的问题。

在经济学中，跨期选择是一个重要的研究领域，它涉及到个体的时间偏好、风险态度以及决策行为等方面。

本文将介绍跨期选择的基本概念解析，并探讨不同的经济学模型在解释和预测跨期选择行为方面的应用。

一、跨期选择的基本概念解析1.时间偏好：时间偏好是指个体对于不同时间点的价值判断。

根据时间偏好的不同，个体可以分为三类：现时偏好者、未来偏好者和中立偏好者。

现时偏好者更注重即时满足，而未来偏好者则更倾向于延迟满足以获取更大的未来回报。

2.跨期选择问题：跨期选择问题是个体在面临多个不同时间点的选择时，如何在不同的时间点之间进行权衡和决策。

例如，一个消费者需要在今天购买一件商品还是等待一段时间以获取更低的价格。

跨期选择问题涉及到个体的时间偏好、风险态度以及决策行为等因素。

3.效用理论：效用理论是经济学中用来解释个体决策行为的理论框架。

在跨期选择问题中，效用理论通过引入时间价值的概念来描述个体对于不同时间点的价值判断。

根据效用理论，个体的效用函数可以表示为不同时间点的效用水平的加权和，其中权重反映了个体的时间偏好。

二、跨期选择的经济学模型分析1.静态模型：静态模型假设个体的时间偏好是固定的，即个体对未来的效用水平与现在相同。

在这种模型下，个体的决策行为可以通过比较不同时间点的效用水平来进行。

然而，静态模型忽略了个体的时间偏好可能随时间变化的事实。

第1章 引论,第2章 远期利率和FRA

金融经济学原理教案第1章引论1.1 金融风险与金融经济例：一美国公司于2003年3月10日向英国公司出售价值为50万英镑的商品，按交易合约，英国公司3个月后即6月10日以英镑支付货款。

3月10日的3个月远期汇价为＄1.344/￡，于是签合约：6月10日卖出50万英镑。

6月10日美元价值为＄672000=￡500000 x＄1.344/￡。

若6月10日即期汇率＄/￡上升，汇价下跌，如＄1.300/￡，合约报酬为正。

若6月10日即期汇率＄/￡下降，汇价上涨，如＄1.351/￡，合约报酬为负-----金融风险。

金融风险：由于某种金融变量的不确定性所带来的资产损失。

金融风险管理：金融变量的不确定性所带来的资产损失的目标控制，目标是减少损失增加收益。

金融风险管理的工程方法：金融工程。

金融工程的工具或金融衍生产品：远期，期货，期权，互换等。

例（续）：建立一个50万英镑的看跌卖权，执行汇率为＄1.344/￡，即购入一份卖出50万￡的卖权合约。

若6月10日即期汇价＄/￡下跌，选择执行合约。

若6月10日即期汇价＄/￡上涨，选择不执行合约，而按即期汇率出售50万￡。

金融经济学：关于金融衍生产品的经济学，是货币经济学的延伸与扩展。

金融经济学的核心问题：金融衍生产品定价1.2 金融衍生产品基本概念1.远期合约：交易双方同意在将来某一确定的日期按规定的价格买入或出售一定数量某种资产的协议。

远期合约多头：买入资产一方。

远期合约空头：出售资产一方。

标的资产或基础资产：合约所交易的资产。

合约价格：现在规定的标的资产在将来某一确定日期的买卖价格，或交割价格、执行价格。

标的价值：标的资产数量×价格合约报酬：远期合约到期价值，合约报酬=（合约价格—到期时即期价格）×标的资产数量如上例，若到期6月10日即期汇价为＄1.300/￡，则合约报酬为（1.344—1.300）×500000=＄2200 空头方盈，多投方亏。

《金融经济学》教学大纲(4P)

《金融经济学》教学大纲(4P)《金融经济学》课程教学大纲课程代码: 205193课程负责人:课程中文名称:金融经济学课程英文名称:Economics of Finance 课程类别:专业必修课课程学分数:3课程学时数:54授课对象:金融学、金融工程本课程的前导课程:公司理财、投资学一、教学目的本课程通过理论讲解，使学生全面了解和掌握不确定性条件下资本市场的行为主体跨期资源最优配置的行为决策理论，以及作为资本市场行为主体决策结构的资本资产定价和衍生金融资产定价理论，以此达到能够运用现代金融经济学基础理论分析现实资本市场行为主体投资和融资决策行为的目的。

二、教学要求熟悉不确定性条件下经济主体的投资决策和资产选择理论，掌握期望效用理论、资本组合理论、资产定价理论以及有效市场理论等内容，重点掌握不确定性条件下的决策行为理论、资产组合理论、资产定价理论和有效市场理论等。

三、课程内容与学时分配课程内容与学时分配表内容学时 1.导论:理解金融经济学 3 2期望效用理论 3 3.个体风险态度极其度量 6 4.资产组合理论 3 5.均值-方差偏好下的投资组合选择 6 6.资本资产定价模型 3 7.套利定价理论 3 8.Arrow-Debreu经济 3 9.套利与资产定价 3 10.期权定价理论及其应用 3 11.完全市场中的资源配置与资产价格 3 12.不完全市场中的资源配置与资产价格 3 13.完全市场下的公司财务理论 3 14(不完全市场下的公司财务理论 3 15.资本市场理论(一) 3 16.资本市场理论(二) 3课程主要内容:第一章导论1.1 金融与金融系统1.2 金融经济学的研究对象1.3 金融经济学发展的历史演进 1.4 金融经济学与其他学科的关联第二章期望效用理论2.1 个体行为决策准则2.2 VNM期望效用函数第三章个体的风险态度极其度量3.1 风险态度3.2 风险厌恶的度量3.3 风险厌恶度度量的性质3.4 几种常用的效用函数3.5 随机占优第四章资产组合理论4.1 两资产模型下的最优资产组合选择4.2 最优资产组合的性质—比较静态分析4.3 多资产模型下的最优资产组合的性质第五章均值-方差偏好下的投资组合选择5.1 均值-方差分析的假设条件5.2 资产收益与风险的度量5.3 两资产模型下的有效组合前沿5.4 加入无风险资产的均值-方差有效组合前沿5.5 有效组合前沿的性质5.6 两基金分离定理第六章资本资产定价模型6.1 无风险借贷及其对投资组合有效集的影响6.2 标准的资本资产定价模型6.3 特征线模型6.4 资本资产定价模型的扩展第七章套利定价理论7.1 资产收益风险的因子模型7.2 精确因子模型与套利定价理论7.3 极限套利与APT7.4 极限套利与均衡7.5 作为套利结果的APT第八章 Arrow-Debreu经济8.1 Arrow-Debreu证券市场8.2 状态价格8.3 市场的完全化8.4 参与者的优化8.5 市场均衡第九章套利与资产定价9.1 一般市场结构9.2 套利9.3 无套利原理9.4 资产定价基本原理9.5 风险中性定价与鞅第10章期权定价理论及其应用10.1 期权10.2 期权价格的性质与界10.3 美式期权以及提前执行10.4 完全市场中的期权定价10.5 期权与市场完全化第11章完全市场中的资源配置与资产定价11.1 完全市场中的均衡11.2 最优配置与风险分担11.3 代表性参与者11.4 加总11.5 基于消费的资本资产定价模型第12章不完全市场中的资源配置与资产定价12.1 消费与证券价格12.2 约束下的最优配置12.3 实质完全市场第13章完全市场下的公司财务理论13.1 存在生产机会的Arrow-Debreu经济13.2 公司的投资决策13.3 融资决策13.4 基本框架外的公司财务第14章不完全市场下的公司财务理论14.1公司融资中的代理成本14.2 信息不对称与公司融资14.3 公司财务的金融契约理论第15章资本市场理论(一)15.1 市场有效性15.2 有效市场的类型15.3 市场有效性检验第16章资本市场理论(二)16.1 资本市场之谜16.2 资本市场之谜的经典理论解释16.3 资本市场之谜的行为金融解释四、教材与参考书教材:王江著《金融经济学》，中国人民大学出版社，2006年版。

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边际替代率marginal 边际替代率marginal rate of substitution (MRS) 边际替代率：无差别曲线上某一点的斜 率。 主观利率 r、主观时间偏好率 （subjective rate of time preference） preference）
表示决策者对于当前消费和未来消费的 某种折衷，或主观偏好。
A点的斜率最大，表示MRT最大。 点的斜率最大，表示MRT最大。 0期和1期的初始禀赋（收入）为 y0 和 期和1 y1 ，由于不存在交换的机会，个体不能 提前消费将来的消费品， 所以曲线的AD部分实际上是不可能达 所以曲线的AD部分实际上是不可能达 到的。
1.4.3 生产机会与偏好组合
生产机会允许现在储蓄/ 生产机会允许现在储蓄/投资一个单位在未来 转换成产出或财富。假设： （1）投资者是从较高的收益率到较低的收益 率进行安排； （2）随着全部投资的增加，边际收益率递减； （3）全部投资相互是独立的； （4）全部投资绝对可分的（perfectly ）全部投资绝对可分的（perfectly divisible）。 divisible）。
第一个决策的制定
取决于经济行为主体在当期消费所获得的边际 效用和未来消费所获得的边际效用之间的权衡 经济行为主体的最优权衡决策问题
第二个决策的制定
第二个决策是经济行为主体的投资决策
一旦投资决策确定下来，经济行为主体在时期1 一旦投资决策确定下来，经济行为主体在时期1 的回报收益也随之确定
不同的投资决策选择决定经济行为主体未来 消费的不同水平，进而决定他们未来消费的 不同的边际效用
金融经济学
陆贵斌 guibinlu@
第一章 引论-跨期选择 引论-
金融经济学应是一门讨 金融经济学应是一门讨 论金融体系资源配置效 率与稳定的基础课程。
1.1 金融经济学的基本框架
金融学的核心问题：资源的有效配置。 金融学的核心问题：资源的有效配置。 两个层面： 两个层面： 1）微观。参与者如何使用已有资源最 微观。 优地满足自己的经济需要。 优地满足自己的经济需要。 2）宏观。稀缺资源如何流向最能产生 宏观。 价值的地方。 价值的地方。
在没有生产机会时，个体将不得不在禀赋 点消费。
当 c0 < y0 时，有一部分禀赋要留下来，进 行生产投资，I 行生产投资，I0 = y0 - c0 在1期开始获得更大的收入。 如果c 如果c0 > y0 ，表示负投资，即0期将提前消 ，表示负投资，即0 费； 在没有资本市场的情况下，是不可能的。 因为没有别人将0 因为没有别人将0期剩余的禀赋借贷给他。
资源配置的场所：金融市场。 资源配置的场所：金融市场。 交易的对象：金融要求权（ 交易的对象：金融要求权（financial claim），对未来资源的要求权。 claim），对未来资源的要求权。 ），对未来资源的要求权 金融学的焦点： 金融学的焦点：金融市场在资源配置中的 作用和效率。 作用和效率。 每一个参与者（个人、公司和政府） 每一个参与者（个人、公司和政府）如何 通过金融市场最优使用资源， 通过金融市场最优使用资源，及市场如何 促进资源的有效配置。 促进资源的有效配置。
1.2.3 无差异曲线(Indifference 无差异曲线(Indifference curves)
无差异曲线描绘的是不同的个体c 无差异曲线描绘的是不同的个体c0和c1 的组合。 负斜率是因为随着c 负斜率是因为随着c0的减少，必须增加 c1才能保持同样效用水平。 无差异曲线表示消费的时间偏好 （time preference）。 preference）。
无资本市场时，各人的选择也不同。
1.5 有资本市场无生产能力情 形
有很多个人都面临类似的境况，相互之间 可以借贷。 资本市场就是资本流动的场所。 假设借贷的利率已知， 初始禀赋为（ y0 ，y1 ）， 那么，个人可以通过借贷选择消费， 这就形成了资本市场线 （Capital Market Line）。 Line）。
1.4.1 投资机会集 (Investment Opportunities Set, IOS)
存在一系列的生产性投资机会，按收益率由高到 低排序。 理性投资者：选择收益率最高的投资机会。 但是，收益率越高的投资机会，其边际收益率越 低；即增幅越小。
1.4.2 生产机会集 （Production Opportunity Set, POS） POS）
没有不确定性；（模型简化） 给定初始财富（禀赋，endowment），鲁宾逊希 给定初始财富（禀赋，endowment），鲁宾逊希 望消费和投资达到最大满意度。 只考虑两个周期：0期（当前）和1 只考虑两个周期：0期（当前）和1期（未来）； 需求无止境，但是，消费越大，满意度增幅减弱； 没有企业、交易费用和税收； 只有一种计量物品，其它的可以换算成该物品。
经典金融学的特点
有一个简单的模型可以引出相关的概念。 它的模型也可以作为一种粗略的估计应 用到实践当中去。 但是，两个模型之间的关系呢？
金融经济学的发展历程
金融经济学的萌芽
(Fisher; Hicks; Neumann and Morgenstern)
1.3 无投资和资本市场的消费选择
此时，也没有生产能力，能够把当前消费转换 成未来消费。 决策者要做的仅仅是规划如何在当前和未来消 费最初财富。 总财富 W0=C0+C1 ； A点最优。（？）
1.4 无资本市场时消费和投资选 择
此时，虽然没有资本市场，但是生产 能力能够把当前消费转换成未来消费。 如投资于实业，企业可以将一定的财富 转换成更大的未来财富。
如果大家都想贷出，那么，需求太少， 无法到达B 无法到达B点； 允许市场利率降低，W 允许市场利率降低，W1 减少， 可能到达B 点，它的效用介于AB两点。 可能到达B’点，它的效用介于AB两点。 反之，市场利率就上升。
1.6 同有生产能力和资本市场情形
1.6 同有生产能力和资本市场情形
个体将目前收入中的（y 个体将目前收入中的（y 0 - P 0 ）部分用于投资B， ）部分用于投资B 再以利率 r 借入（C 0* - P 0 ）进行目前消费C，加 借入（C ）进行目前消费C 上投资所余的P ，目前的消费总量为C 上投资所余的P 0 ，目前的消费总量为C 0* ； 投资在1 投资在1期的产出为（ P 1 - y 1 ）， 其中的（P 其中的（P 1 - C 1* ）用于偿还贷款及其利息， 剩下的（ C 1* - y 1 ）用于1期消费，加上 y 1 ， ）用于1 1期消费总量为C 1* 。 期消费总量为C 偿付的贷款及其利息为
给定技术水平，生产机会集描绘出对于 任意给定c 的水平，c 任意给定c0 的水平，c1得的 0期 和1期的消费前沿。
斜率
曲线ACX上每一点的切线的斜率表示： 曲线ACX上每一点的切线的斜率表示： 通过生产投资，现在每放弃一个单位的 消费，将来可以获得多少单位的消费。 称之为生产/ 称之为生产/投资机会集的边际转换率。 （Marginal Rate of Transformation, MRT） MRT）
决策分析中存在的问题
如何表达满意度？ 效用函数。 介绍效用理论。
W0表示鲁宾逊拥有的初始财富； c0表示鲁宾逊在时期0时的消费数量； 表示鲁宾逊在时期0 c1 表示在时期1时可能出现的消费数量。 表示在时期1 鲁宾逊的总效用函数为U (c 鲁宾逊的总效用函数为U (c0 , c1)； 在不同环境中，鲁宾逊如何选择消费/ 在不同环境中，鲁宾逊如何选择消费/ 投资决策？
基本问题
（1）参与者如何在金融市场中交易； （2）上述决策如何形成金融市场的整 体行为，特别是金融要求权的价格； （3）这些价格如何影响资源配置。
基本建模方法
个体参与者的行为是基本对象，考虑不 同的环境下的交易决策和整体行为。 从简到繁。 从最简单的模型开始，逐渐引出重要的 概念；再逐渐引入新的概念。
当期消费和未来消费之间取得平衡的一阶最优条件
u' (c0 ) = E u' (c1)x] [
经济行为主体消费的时间偏好执行过程
经济行为主体为了使现期消费和未来消费的总 效用达至最大，需要做出两组决策：
消费的平衡决策 投资的选择决策
证券市场是经济行为主体对于未来商品的消费 需求派生出来的衍生需求的结果
1.2.2 总效用U (c0 , c1)的性质： 总效用U (c 的性质： 边际效用
经济行为主体的两个决策过程
在金融经济学中，行为个体和经济行为主体 的消费时间偏好是由两个显著区别但又内在 联系的决策过程来实现的: 联系的决策过程来实现的:
第一个决策过程是，经济行为主体要决定将多少 收入或财富用于时期0 收入或财富用于时期0消费，而将多少收入或财 富留下来用于以后的消费 第二个决策过程是，他要决定用什么样的形式或 方式来持有这些用于未来消费的收入或财富
本书思路
1.chp2:基本框架，涉及的概念； 1.chp2:基本框架，涉及的概念； 2.chp3:最简单模型； 2.chp3:最简单模型； 3.chp4:一般模型；无套利定价，风险 3.chp4:一般模型；无套利定价，风险 中性定价。Chp5为例子。 中性定价。Chp5为例子。 4.chp6-7:期望效用情形；chp10完全市 4.chp6-7:期望效用情形；chp10完全市 场。 5.chp12-14:期望-风险(M-V)效用形式。 5.chp12-14:期望-风险(M-V)效用形式。
初始禀赋（ y0 ，y1 ）的现值为W0 ， ）的现值为W
1.5.1 预算线（资本市场线， 预算线（资本市场线， Capital Market Line） Line）
此时，市场利率等于主观时间偏好率。
1.5.2 有资本市场时最优消费路 径选择
通过贷出0期禀赋，留待1 通过贷出0期禀赋，留待1期消费； 从A点移动到B点。 点移动到B 但是，这样的做法不一定能够实现，要 求市场有借的需求，这取决于市场中的 其他个人。