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利率期货与期权

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期货基础知识第八章 利率期货及衍生品

期货基础知识第八章 利率期货及衍生品

第八章利率期货及衍生品1.利率上限期权又称“利率封顶”，与利率下限期权相反，期权买方在市场参考利率低于下限利率时可取得低于下限利率的差额。

（）A.正确B.错误答案:B2.交易成本中，借贷利率差成本与持有期的长度无关。

（）A.正确B.错误答案:B3.债券的基点价值是指利率每变化一个基点引起的债券价格变动的绝对额。

（）A.正确B.错误答案:A4.若投机者预期未来利率水平将下降，可卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。

（）A.正确B.错误答案:B5.票面利率、剩余期限、付息频率相同，但到期收益率不同的债券，到期收益率较低的债券其修正久期较小。

（）A.正确B.错误答案:B6.3个月欧洲美元期货属于短期利率期货品种。

（）A.正确B.错误答案:A7.利率期权的标的物一般是利率和与利率挂钩的产品，包括国债、存单等。

（）A.正确B.错误答案:A8.远期利率协议中，如果市场参照利率高于协议利率，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率的差额。

（）A.正确B.错误答案:A9.中金所5年期国债期货的可交割国债票面利率大于3%时，其转换因子大于1。

（）A.正确B.错误答案:A10.我国10年期国债期货合约的可交割国债为合约到期月份首日剩余期限为10年的记账式附息国债。

（）A.正确答案:B11.中长期利率期货一般采用实物交割。

（）A.正确B.错误答案:A12.如果市场利率下降，浮动利率投资的利息收入会减少，固定利率债务的利息负担会相对加重，企业面临债务负担相对加重的风险。

通过买入利率上限期权，固定利率负债方或者浮动利率投资者可以获得市场利率与协定利率的差额作为补偿。

（）A.正确B.错误答案:B13.通常短期利率期货价格和市场利率呈反向变动。

（）A.正确B.错误答案:A14.国债期货理论价格=（现货价格+资金占用成本-利息收入）×转换因子。

（）A.正确B.错误答案:B15.在利率期货交易中，跨品种套利机会一般很少，跨期套利和跨市场套利机会相对较多。

期货与期权讲义精要

期货与期权讲义精要

期货与期权讲义精要第一讲期货一、衍生品交易•衍生品交易是指从基础资产的交易（商品、股票、债券、外汇、股票指数等）衍生而来的一种新的交易方式。

期货交易是衍生品交易的一种重要类型。

•远期、期货、期权和互换）二、期货市场发挥着其他衍生品市场无法替代的作用•期货市场价格发现的效率较高，期货价格具有较强的权威性；•期货市场转移风险的效果高于远期和互换等衍生品市场；期货市场发挥着其他衍生品市场无法替代的作用•期货市场的流动性水平高，可以较低成本实现转移风险或获取风险收益的目的；•大宗基础原材料的国际贸易定价采取“期货价格＋升贴水”的点价贸易方式，期货市场成为国际贸易定价的基准，在国际贸易中发挥重要的作用第一讲期货交易概论一、期货市场发展进程（1）期货市场发展进程表（美国）1848年3月CBOT成立1865年CBOT制定标准化合约，建立保证金制度，期货市场正式形成1925年CBOT结算公司成立（2）结论：1．期货合约是在现货远期合约的基础上发展起来的。

2．最初的期货交易品种是农产品期货及金属矿产品期货。

3．最初的期货交易目的是稳定产销，参与者主要是商品买卖者，缺少投机商。

（3）、期货交易的基本特征•合约标准化•交易集中化•双向交易和对冲机制•杠杆机制•当日无负债结算制度（4）期货交易与远期交易的区别比较项目期货交易远期交易交易对象交易所制定的标准化合约私下协商的非标准化合同功能作用回避风险和价格发现调节供求,减少价格波动履约方式对冲平仓(大多数) 最终实物交收信用风险小较大保证金制度特定的保证金制度(向买卖双方收取) 由交易双方协商（5）国际期货市场的发展趋势国际期货品种的发展，经历了商品期货（农产品期货——金属期货——能源期货）到金融期货（外汇期货——利率期货——股指期货）的发展过程，随着期货市场实践的深化发展，天气期货、选举期货、各种指数期货等其它期货品种也开始出现。

（6）、我国期货市场发展历史与现状•截止2010年8月，我国正在交易的农产品期货品种有黄大豆、豆粕、豆油、棉花等13种; •金属期货品种有铜、铝、锌、黄金、钢材等品种，其中钢材期货有螺旋钢和线材两个品种，均在上海期货交易所交易;•能源化工期货品种有燃料油、精对苯二甲酸、线性低密度聚乙烯、聚氯乙烯4个品种•我国期货市场已形成以农产品、工业品为主，兼顾能源产品的品种结构•目前，大连商品交易所已成为仅次于CBOT的全球第二、亚洲第一的大豆期货市场；上海期货交易所的铜期货品种交易也已超过美国COMEX，仅次于LME,名列全球第二第二节期货市场的功能基本功能：一、回避现货价格波动风险二、价格发现在宏观经济中的作用•提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济•为政府制定宏观经济政策提供依据•有助于本国争夺国际定价权•促进本国经济的国际化第三节期货市场的组织结构与管理一、期货交易所(一)交易所的性质1．专门进行标准化期货合约买卖的场所2．是为期货买卖者提供的有组织、有秩序、有规则的交易场所，其本身不从事期货交易活动。

欧洲美元期货 远期利率协议 利率期权

欧洲美元期货 远期利率协议 利率期权

Eurodollar futures欧洲美元期货：
1）计价方法：针对本金；基于90天libor，add-on yield
2）当利率下跌时，美元升值，多头盈利；反之空头盈利；
F orward rate agreements，fra，远期利率协议
例：甲从乙从expriation以x%借入本金
若libor>x%,乙支付给甲利息差，甲盈利；
若libor<x%,甲支付给乙利息差，乙盈利。

1）计价方法：针对利率，无本金交换；
2）当利率下跌时，多头亏损（因为多头不得不在将来以高于市场的利率借钱），反之空头亏损；
I nterest rate options利率期权
既然是option，分put call
A)call（买入权）：甲卖给乙1-yr,libor-based,1mi USD,strike@5%，甲收入期权费。

若libor>5%，乙行权，甲支付给乙利息差
若libor<5%，乙不行权。

B)put（卖出权）：甲卖给乙1-yr,libor-based,1mi USD,strike@5%，甲收入期权费。

若libor>5%，乙不行权。

若libor<5%，乙行权，甲支付给乙利息差。

期货与期权PPT课件

期货与期权PPT课件

期货市场的交易品种
总结词
期货市场的交易品种包括商品期货、金融期货和股指期货等。
详细描述
商品期货是最早的期货品种，包括农产品、金属、能源等实物商品。金融期货是衍生品市场的主体，包括利率、 汇率、债券等。股指期货则是以股票指数为标的物的期货合约。这些品种的期货合约具有不同的特点和风险收益 特征，为投资者提供了多样化的选择。
03
期权市场
期权市场的定义与特点
定义
期权市场是买卖期权合约的场所，期权合约是一种金融衍生品合约，赋予买方在 规定期限内按照约定价格买入或卖出标的资产的权利。
特点
期权市场具有高杠杆、低风险、灵活性强等优点，为投资者提供了规避风险和获 取收益的途径。
期权市场的交易品种
按标的资产分类
股票期权、期货期权、外汇期权、利率期权等。
详细描述
期货市场是由买卖双方聚集在一起，按照公开、公平 、公正的原则进行期货合约交易的场所。期货合约是 标准化的，规定了商品的质量、数量、交割时间和地 点等条款。在期货交易中，买方和卖方都需要缴纳一 定比例的保证金，以确保合约履行的可靠性。期货市 场允许买空卖空操作，即双向交易。交易价格是通过 集中竞价形成的，反映了市场供求关系和参与者的预 期。
期货市场的交易制度
总结词
期货市场的交易制度包括保证金制度、逐日盯市制度 、持仓限额制度和大户报告制度等。
详细描述
保证金制度是期货市场的基础制度之一，要求买卖双方 按照规定缴纳一定比例的保证金，以降低违约风险。逐 日盯市制度是指每个交易日结束后，对所有未平仓合约 进行盈亏结算，以控制风险。持仓限额制度和大户报告 制度则是为了防止市场操纵和过度投机而设立的制度， 限制了单个投资者或机构的持仓数量和规模。这些制度 的设立有助于维护市场的公平和稳定。

金融衍生工具 教案

金融衍生工具 教案

金融衍生工具教案第一章：金融衍生工具概述1.1 金融衍生工具的定义与特点介绍金融衍生工具的概念解释金融衍生工具的特点1.2 金融衍生工具的分类介绍金融衍生工具的分类及各类的代表性产品解释各类金融衍生工具的用途和应用场景1.3 金融衍生工具的市场参与者介绍金融衍生工具市场的主要参与者解释各类市场参与者的角色和功能第二章：利率衍生工具2.1 利率期货介绍利率期货的概念和特点解释利率期货的交易方式和应用场景2.2 利率期权介绍利率期权的概念和特点解释利率期权的交易方式和应用场景2.3 利率互换介绍利率互换的概念和特点解释利率互换的交易方式和应用场景第三章：货币衍生工具3.1 外汇期货介绍外汇期货的概念和特点解释外汇期货的交易方式和应用场景3.2 外汇期权介绍外汇期权的概念和特点解释外汇期权的交易方式和应用场景3.3 货币互换介绍货币互换的概念和特点解释货币互换的交易方式和应用场景第四章：股票衍生工具4.1 股票期货介绍股票期货的概念和特点解释股票期货的交易方式和应用场景4.2 股票期权介绍股票期权的概念和特点解释股票期权的交易方式和应用场景4.3 股票指数期货介绍股票指数期货的概念和特点解释股票指数期货的交易方式和应用场景第五章：信用衍生工具5.1 信用违约互换介绍信用违约互换的概念和特点解释信用违约互换的交易方式和应用场景5.2 信用价差期权介绍信用价差期权的概念和特点解释信用价差期权的交易方式和应用场景5.3 信用指数衍生工具介绍信用指数衍生工具的概念和特点解释信用指数衍生工具的交易方式和应用场景第六章：商品衍生工具6.1 商品期货介绍商品期货的概念和特点解释商品期货的交易方式和应用场景6.2 商品期权介绍商品期权的概念和特点解释商品期权的交易方式和应用场景6.3 商品互换介绍商品互换的概念和特点解释商品互换的交易方式和应用场景第七章：能源衍生工具7.1 能源期货介绍能源期货的概念和特点解释能源期货的交易方式和应用场景7.2 能源期权介绍能源期权的概念和特点解释能源期权的交易方式和应用场景7.3 能源互换介绍能源互换的概念和特点解释能源互换的交易方式和应用场景第八章：波动率衍生工具8.1 波动率期货介绍波动率期货的概念和特点解释波动率期货的交易方式和应用场景8.2 波动率期权介绍波动率期权的概念和特点解释波动率期权的交易方式和应用场景8.3 波动率互换介绍波动率互换的概念和特点解释波动率互换的交易方式和应用场景第九章：结构化衍生工具9.1 结构化衍生工具的概念和特点介绍结构化衍生工具的概念和特点解释结构化衍生工具的构成和设计原理9.2 结构化衍生工具的定价与估值介绍结构化衍生工具的定价方法和估值模型解释结构化衍生工具的风险和收益特性9.3 结构化衍生工具的应用场景介绍结构化衍生工具在不同领域的应用案例解释结构化衍生工具在风险管理和投资策略中的应用第十章：金融衍生工具的风险管理10.1 金融衍生工具的风险类型介绍金融衍生工具的主要风险类型，包括市场风险、信用风险、流动性风险等解释各类风险的特点和影响因素10.2 金融衍生工具的风险评估与管理策略介绍金融衍生工具风险评估的方法和工具解释金融衍生工具风险管理的基本策略，包括风险规避、风险分散、风险对冲等10.3 金融衍生工具的风险监管与合规介绍金融衍生工具风险监管的基本要求和合规标准解释金融衍生工具在监管和合规方面的重要性和应对措施重点和难点解析重点环节一：金融衍生工具的定义与特点补充说明：金融衍生工具是一种基于其他金融工具或实体资产价格变动的合约，其价值取决于其所基于的资产或指标。

衍生品基本种类

衍生品基本种类

衍生品基本种类衍生品是指以标的资产为基础而设计的金融工具，其价值来源于标的资产的变动。

下面将介绍一些常见的衍生品种类。

1.期货合约（Futures Contract）期货合约是一种衍生品，它规定了在未来某个特定日期以特定价格进行买卖的合约。

期货合约包括商品期货、股指期货、利率期货等。

2.期权（Options）期权是一种给予买方在未来特定时间以特定价格购买（认购期权）或者出售（认沽期权）标的资产的权利的合约。

期权分为买权和卖权两种。

3.互换合约（Swaps）互换合约是指双方同意以一种或多种标的资产的现金流量进行交换的合约。

常见的互换合约包括利率互换、货币互换、股票互换等。

4.期权期货（Options on Futures）期权期货是指在期货合约的基础上建立的期权合约。

它允许买方在特定日期以特定价格购买或出售期货合约。

5.指数（Indices）指数是由标的资产构成的投资组合，用于跟踪市场或某一特定行业的表现。

常见的指数包括股票指数、商品指数、债券指数等。

6.杠杆产品（Leveraged Products）杠杆产品是一种通过借钱投资以增加回报的金融工具。

常见的杠杆产品包括杠杆基金、杠杆交易、杠杆证券等。

7.远期合约（Forward Contract）远期合约是指双方同意在未来的特定日期进行买卖的合约，该合约的价格在签订时就已确定。

8.期权保险（Options on Insurance）期权保险是指以保险产品为基础设计的金融衍生品，它提供了对标的资产的保护和风险管理。

9.交换交易基金（ETFs）交换交易基金是一种在证券交易所上市交易的投资基金，它的份额可以被买卖，并通过特定策略来复制某一特定指数的表现。

10.互补产品（Commodity Products）互补产品是指与特定商品相关的金融产品。

这些商品可以是实物商品，如黄金、原油等，也可以是金属、能源等。

11.二元期权（Binary Options）二元期权是一种特殊类型的期权，其回报只有两种结果：一是在特定时间到期时获得固定回报，另一种是不获得任何回报。

赫尔《期权、期货及其他衍生产品》复习笔记及课后习题详解（利率期货）【圣才出品】

赫尔《期权、期货及其他衍⽣产品》复习笔记及课后习题详解（利率期货）【圣才出品】第6章利率期货6.1 复习笔记1．天数计算和报价惯例天数计算常表⽰为X/Y，计算两个⽇期间获得的利息时，X定义了两个⽇期间天数计算的⽅式，Y定义了参照期内总天数计算的⽅式。

两个⽇期间获得的利息为：（两个⽇期之间的天数/参考期限的总天数）×参考期限内所得利息在美国常⽤的三种天数计算惯例为：①实际天数/实际天数；②30/360；③实际天数/360。

（1）美国短期债券的报价货币市场的产品报价采⽤贴现率⽅式，该贴现率对应于所得利息作为最终⾯值的百分⽐⽽不是最初所付出价格的百分⽐。

⼀般来讲，美国短期国债的现⾦价格与报价的关系式为：P＝360（100－Y）/n其中，P为报价，Y为现⾦价格，n为短期债券期限内以⽇历天数所计算的剩余天数。

（2）美国长期国债美国长期国债是以美元和美元的1/32为单位报出的。

所报价格是相对于⾯值100美元的债券。

报价被交易员称为纯净价，它与现⾦价有所不同，交易员将现⾦价称为带息价格。

⼀般来讲，有以下关系式：现⾦价格＝报价（即纯净价）＋从上⼀个付息⽇以来的累计利息2．美国国债期货（1）报价超级国债和超级国债期货合约的报价与长期国债本⾝在即期市场的报价⽅式相同。

（2）转换因⼦当交割某⼀特定债券时，⼀个名为转换因⼦的参数定义了空头⽅的债券交割价格。

债券的报价等于转换因⼦与最新成交期货价格的乘积。

将累计利息考虑在内，对应于交割100美元⾯值的债券收⼊的现⾦价格为：最新的期货成交价格×转换因⼦＋累计利息（3）最便宜可交割债券在交割⽉份的任意时刻，许多债券可以⽤于长期国债期货合约的交割，这些可交割债券有各式各样的券息率及期限。

空头⽅可以从这些债券中选出最便宜的可交割债券⽤于交割。

因为空头⽅收到的现⾦量为：最新成交价格×转换因⼦＋累计利息买⼊债券费⽤为：债券报价＋累计利息因此最便宜交割债券是使得：债券报价－期货的最新报价×转换因⼦达到最⼩的债券。

理解与应用利率期货与期权

理解与应用利率期货与期权在金融市场中，利率期货和利率期权是两种重要的金融工具，用于对冲风险、进行投机和套利交易。

它们的价值和作用不可忽视，对于投资者和金融从业人员来说，理解和应用利率期货和期权是非常重要的。

什么是利率期货和期权？利率期货是一种金融合约，它允许买方在未来某个约定日期按照约定的利率进行买卖。

利率期权则是一种金融衍生品，它给予买方在未来某个约定日期以约定的利率买入或卖出某个标的资产的权利，而并非义务。

这两种金融工具的价值都与利率的变动有关。

由于利率是金融市场中最重要的变量之一，它对债券、贷款、投资等产生着深远的影响。

而利率期货和期权的存在，使得投资者可以灵活地应对利率波动，规避风险和实现利润。

利率期货与期权的应用利率风险的对冲在金融市场中，各种金融交易都受到利率波动的影响。

例如，一个企业可能需要贷款来扩大业务，但害怕利率上升会增加其资金成本。

为了对冲这种利率风险，企业可以使用利率期货或期权。

通过购买利率期货合约，企业可以锁定未来的利率，避免利率上升带来的不利影响。

而通过购买利率期权，企业则获得了在未来以约定利率进行贷款或投资的权利，从而保护自己免受利率上升的冲击。

投机和套利交易除了对冲利率风险，利率期货和期权还可以用于投机和套利交易。

投机交易是指通过买入或卖出利率期货或期权来盈利，而不是用于保护自己免受利率波动的影响。

例如，如果一个投资者预计利率将上升，他就可以购买利率期货合约，从中获利。

同样地，如果一个投资者预计利率将下降，他可以购买利率期权，以便未来以较低的利率进行投资或贷款。

套利交易则是通过利用不同市场之间的价格差异来获得无风险利润。

在利率期货和期权市场中，由于市场的错配和不同参与者的需求，常常会出现价格差异，投资者可以利用这些差异进行套利交易，来获取风险。

便且的利润。

为什么要理解与应用利率期货和期权？理解和应用利率期货和期权的好处是显而易见的。

它们可以帮助投资者和企业规避利率风险，保护自己的利益。

货币金融学·第四章 期货与期权

.
期货交易是每天 进行结算的，而 不是到期一次性 进行的，买卖双 方在交易之前都 必须在经纪公司 开立专门的保证 金账户
货币金融学
2020/4/26
9
集美大学财经学院金融系
第一节：期货 三、金融期货合约的种类
金融期货
利率期货
外汇期货
股价指数期货
货币金融学
2020/4/26
10
集美大学财经学院金融系
货币金融学
2020/4/26
15
集美大学财经学院金融系
第一节：期货
（二）盯市与保证金账户
保证金由交易者用现金或类似现金的短期国库券等支付， 以保证交易者能履行合约义务。每个交易日的期货价格都可 能上升或下降。交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所 要求所有头寸每日都结算盈亏。这种每日结算的方式就是所 谓的盯市，盯市保证了随着期货价格的变化所实现的盈亏立 即进入保证金账户。
❖ 标准化的远期合约 ❖ 最大的期货交易所：芝加哥交易所(Chicago Board of
Trade, CBOT)和芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)
货币金融学
2020/4/26
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集美大学财经学院金融系
第一节：期货
（一）期货合约的基本知识
1、商品品质的标准化
❖ 结算所同时成为买方与卖方的交易对手：对于多头方来说， 清算所是合约的卖方，而对于空头方来说，清算所是合约 的买方。
❖ 未平仓合约数是流通在外的合约总数（空头与多头并不分 开计算，也就是说未平仓合约数可定义为所有多头数之和 或所有空头数值和）。
❖ 实际上绝大多数市场参与者最后并不进行实际交割，只是 通过反向交易来冲销他们的原始头寸，从而实现合约本身 的盈亏。

[考研专业课课件] 赫尔《期货、期权及其他衍生产品》 课件 第4章 利 率


4．4
债券定价
假设一个两年期债券的面值为100美元，券 息为6％，每半年付息一次。为了计算第一个3美 元券息的现值，用5％的6个月贴现率贴现；为了 计算第二个3美元券息的现值,用5.8％的1年贴现 率，依此类推。因此债券的理论价格为 3e-0.05×0.5+3e-0.058×1．0+3e-0.064×1.5+
美元
y=6.76％
4．4．2
平价收益率
债券平价收益率（par yield）是使债券价格 等于面值（par value）(这里的面值与本金相同) 的券息率。 采用表4-2中的零息利率，当以下方程成立时
债券价格等于其面值，即100美元。债券通常每半
年支付一次券息，假定债券每年支付的券息为c （或每6个月c/2）。
1)
（4-4）
例4-2：利率报价为每年10％按半年复利。因 此m=2，Rm=0.1，由式（4-3）得出，与之等价的 连续复利利率为
0.1 2 ln(1 ) 0.09758 2
4．3
零息利率
N年的零息利率是指在今天投入资金在连续保 持N年后所得的收益率。假如一个5年期连续复利 的零息利率是每年5％，这意味着今天的100美元 投资在5年后会增长到 100×e（0.05×5）=128.40
100e0.01=110.52美元
假设Rc是连续复利利率，Rm是与之等价的 每年m次复利利率。由式（4-1）及式（4-2）， 得出
Ae
或 这就是说
R
cn
Rm mn A(1 ) m
Rm m e A(1 ) m
Rc
和
Rm （4-3） Rc m ln(1 ) m
Rm m(e
Rc / m
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9
逼仓（Corner The Market）
• 含义
– 逼仓指某投资者群体故意持有大量多头头寸，从而对交割品供应 实现控制。 – 当交割日临近时，多头大户故意不平仓，从而使得市场的总持仓 量大大超过现货市场存量。空头交易者此时面临交割压力，不得 不以高价平仓，从而遭受亏损。 – 为了避免控制市场现象出现，交易所可能在出现异常现象时提高 保证金比例，严格限制持仓总量，禁止投机者增加头寸，甚至强 制平仓。
e
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e
r*T *
r * T * rT f T * T
13
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远期利率协议
• 远期利率协议（Forward Rate Agreements）
– 指的是协议双方约定在将来某个确定时间按照确定的 数额、利率和期限进行借贷的合约。 – 远期利率协议一般不进行实际的借贷，而是以约定利 率与市场利率的差额现金结算。
V (t ) [1 e( RK R'K )(T *T ) ]er '(T t )
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18
欧洲美元期货合约
• 欧洲美元
– 处于美国境外的美元存款都可以称为欧洲美元。 – 由于不受美联储的监管，其借贷利率比美国本土稍高。 – London Inter-Bank Offer Rate
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6
实际交割
• 最佳交割债券(Cheapest-to-Deliver Bond)
– – – – 交割收益最高的债券为最佳交割债券。 交割成本＝债券市价＋应计利息 交割收入＝结算价×转换因子＋应计利息 交割收益＝结算价×转换因子－债券市价
– 假设T 时点时的T*-T期即期利率为R – 资金的借入方在T时点的净盈利/亏损为：
1 e
1 1 e
RK (T *T ) R (T *T )
( RK R )(T *T )
e
– 如果RK < R，则借入方有盈利，反之则亏损。
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– 离到期日还有6.5-10年的国债均可以作为交割品。
• 5年期国债期货
– 最新发行的4种5年期国债均可作为交割品。
• 长期国债期货
– 离到期日还有15年以上的不可赎回国债或者离赎回日还有15年以 上的国债均可作为交割品。 – 标准品为15年期，息票率6%的国债。 – 其他国债均需计算转换因子，确定交割的实际价格。
参考书目：Option, Futures and Other Derivatives Chapter 4/16
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2
利率期货的定价理念
• 利率衍生品定价的难点
– 需要完整描述整个利率期限结构； – 利率期限结构不同点的利率波动性不同； – 利率同时作为支付函数和折现因子的参数。
签订协议 0 借贷 1 还本付息 2
签订协议
0
现金结算
1 2
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14
协议远期利率
r* r 0 T RK T*
这份协议对借入方来说，0期的价值为:
V (0) e rT e RK (T *T ) e r*T *
• 结算指标
– 报价：100 - LIBOR – 现金价格＝10,000×[100-0.25×LIBOR]
• 欧洲美元期货与短期国债期货
– 前者必须以现金结算，后者可以用现货交割。 – 前者是利率期货，而后者则是贴现率期货
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利率期货与期权
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利率期货与期权
• 利率期货/远期
– 短期国债期货/欧洲美元期Biblioteka – 中长期国债期货 – 远期利率协议
• 利率期权
– 场内期权：以国债期货为交割品的期权 – 场外期权：Caps/Floors/Collars
e RK (T T *)
• 将远期利率的隐含现金流贴现：
V (t ) er '(T t ) er"( T *t )e RK (T T *)
• 在t时点新订立一份远期利率协议的公平利率是：
r" (T * t ) r ' (T t ) R'K T * T
• 因此远期利率协议的价值也可以表示为：
• 经典的逼仓案例
– 1995年327国债期货 – 1998年恒生指数争夺战
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10
1.2 短期国债期货
• 短期国债期货
– – – – 指以90天期的国债为交割品的期货合约。 交割日为交割月份第一笔13周短期国债的发行日。 结算价：10,000×[100-0.25×贴现率] 报价：100 – 贴现率
• 定价
– – – – – T和T*分别为国债期货交割和国债到期的时点。 r和r*分别为T和T*期的即期利率。 国债到期时的价值是100, 所以现值V*=100e-r*T* F = SerT = 100e-r*T*ert =100eRk(T*-T) Rk=(r*T*-rT)/(T*-T)
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远期利率协议的价值
r” r’ 0 t T R’K T*
• 条件
– 0≤t≤T，r’和r”为在t期时期限为T-t和T*-t的即期 利率。 – 求远期利率协议的价值。
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远期利率协议的价值
r” r’ 0 t T +1 ? T*
• 解决方案
– 作为折现因子，利率是确定的； – 作为债券定价因子，利率是随机的。
• 定价公式
– F＝(S－I) er(T-t) – 其中I为交割品在(t, T)间收入的现值。
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1.1 中长期国债期货
• 中期国债期货
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转换因子
• 转换因子
– 期限在15年以上的国债基本上都可以用于长期国债期货的交割。 – 不同期限与息票率的长期国债价值用转换因子进行换算。
• 计算
– 首先将到期期限进行以3个月为单位的取整。 – 对于取整到期期限为半年倍数的国债，计算时假设其第一笔利息 支付将在6个月后，按6%的年率，每年两次计息折现。 – 对于取整到期期限不为半年倍数的国债，计算时假设其第一笔利 息支付将在3个月后，按6%的年率，每年两次计息折现。
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示例：30年期国债期货
• Contract Size
– One U.S. Treasury bond having a face value at maturity of $100,000 or multiple thereof.
• Deliverable Grades
– U.S. Treasury bonds that, if callable, are not callable for at least 15 years from the first day of the delivery month or, if not callable, have a maturity of at least 15 years from the first day of the delivery month. The invoice price equals the futures settlement price times a conversion factor plus accrued interest. The conversion factor is the price of the delivered bond ($1 par value) to yield 6 percent.
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示例：长期国债期货
• 假设某长期国债期货合约的最佳交割债券为年率12%，转 换率1.4000的长期国债。这种债券上一次利息支付为60 天以前，目前离下一次利息支付还有122天，离下下一次 利息支付还有305天，离期货合约交割日还有270天。假 设无风险连续利率在各个期限上都是10%。目前最佳交割 债券的净价为120.00美元。问期货合约的报价应该是多少？
• 交割价格
– 交割价格＝结算价×转换因子＋应计利息
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示例
• 计算以下两种长期国债的转换因子。
– 离到期日还有20年1个月，票面利率12%的长期国债A。 – 离到期日还有20年4个月，票面利率10%的长期国债B。
• 到期之前交割品的现金流入折现值
– 利息发放＝12%/2×100×e-10%×122/365＝5.803
• 期货价格（全价）
– F＝(121.978－5.803）×e10%×(122+148)/365＝125.095