山东大学金融市场学第九章资产证券化
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山东大学金融学金融市场
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4.宏观调控功能
（1）金融市场通过其资源配置功能，对微观经济部 门效率的提高起到积极促进作用，进而有效提高整个 宏观经济的运行质量。
（2）另一方面，金融市场是政府实施宏观经济政策 的重要手段和渠道。中央银行通过金融市场，运用存 款准备金率、再贴现率和公开市场操作三大货币政策 工具，向金融市场注入货币或抽回资金，调节货币供 给量，对经济起到刺激或平抑作用。
(三)风险性：是指购买金融工具的本金和预定收益遭 受损失的可能性大小。
(四)收益性：是指持有金融工具能够带来一定的收益。
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二、金融工具的种类
(一)商业票据：是由企业签发的以商品交易为基础的 短期无担保债务凭证，主要有本票和汇票两种。
(二)债券：是债务人向债权人出具的、在一定时期支 付利息和到期归还本金的债务凭证。
3)官办和半官办的专业信用机构
为了加强对经济的干预，保证国民经济发展的综合平 衡，由政府出资建立的一些专业信贷机构。
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（二）金融工具——金融市场客体
1.是在信用活动中产生，能够证明金融交易金额、期 限和价格的书面文件。
2.金融工具的特征：
（1）偿还期：一般金融工具有规定的偿还期限。
(三)股票：是股份公司发给出资者作为投资入股的证 书和索取股息红利的凭证。
（四）衍生金融工具
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三、金融工具的价格
金融工具的市场价格理论上等于能给投资者带来的 未来现金流入按市场利率进行贴现所得的金额，即 现值
债券价格（分期付息，本金一次偿还）：
n
P
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iF (1K)t
(1FK)n
股票价格：
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（2）金融中介机构的种类 1)存款性金融机构 资金来源主要依靠吸收各类存款， 即发行被称为存款的间接证券。 这些存款代表了接受存款机构的负债。 2)非存款性金融机构
金融市场学课后习题答案
②有利于国际投资和贸易的快速发展。金融全球化使资金的调拨迅速、方便，资金交 易成本大幅度降低，为投资、融资和贸易提供了便利。
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。
金融市场学(071207)
一、单选题1.A 开放式基金的资产净值为每份额2元，基金的申购费率为2％，某投资人欲申购10万元的A 基金，试问该投资者可申购 A 基金的份额为（）。
A、49019份B、49050份C、50000份D、51020份答案： A2.国债柜台交易的交割方式为( )。
A、T+0B、T+1C、T+2D、T+3答案： B3.以人民币标明股票面值，以外币购买和进行交易，在中国境内上市，专供外国和中国(含港、澳、台地区)投资者买卖的股票称作（）。
A、A 股B、B 股C、H 股D、S 股答案： B4.期货交易中，市场风险的防范机制是( )。
A、保证金制度B、无负债结算制度C、价格限额D、实物交割答案： C5.发行者只对特定的股票发行对象发行股票的方式称为( )。
A、公募发行B、私募发行C、直接发行D、间接发行答案： B6.某公司在未来每年支付的每股股利为8元，投资者要求的必要收益率为10％，则该股票的内在价值为（）。
A、60元B、80元C、90元D、100元答案： B7.从投资运作的特点出发，可将证券投资基金划分为( )。
A、对冲基金与套汇基金B、私募基金与公募基金C、在岸基金与离岸基金D、股票基金与债券基金答案： A8.我国现阶段对证券发行实行（）。
A、注册制B、核准制C、登记制D、审批制答案： B9.一张15年期，年利率为7.2％，市场买卖价格为800元，票面价值为1000元的债券，其即期收益率为( )。
A、7.2％B、8％C、8.5％D、9％答案： D10.关于β系数，下列说法错误的是（）。
A、β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数B、β系数的绝对数值越大，表明证券承担的系统风险越大C、β系数是计量单个证券随市场移动趋势变动的指标D、β系数衡量的风险可以通过证券投资组合分散掉答案： D11.在金融衍生品中，买卖权利的交易是（）。
A、金融远期合约B、金融期货合约C、金融互换合约D、金融期权合约答案： D12.不属于金融期货合约特点的是（）。
金融市场学第三版习题与解答
第一章本章小结1．金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
2．金融市场可以按多种方式进行分类，其中最常用的是按交易的标的物划分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。
3．金融市场的主体有筹资者、投资者（投机者）、套期保值者、套利者和监管者。
4．金融市场在经济系统中具有聚敛功能、配置功能、调节功能和反映功能。
5．资产证券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化是金融市场的发展趋势。
本章重要概念金融市场金融资产金融工具套期保值者套利者投资者投机者货币市场资本市场外汇市场直接金融市场间接金融市场初级市场二级市场第三市场第四市场公开市场议价市场有形市场无形市场现货市场衍生市场资产证券化金融全球化金融自由化金融工程化思考题：1．什么是金融市场，其含义可包括几个层次？2．从金融市场在储蓄一投资转化机制中的重要作用这一角度理解“金融是现代经济的核心”。
3．金融市场有哪些分类，哪些主体？4．理解金融市场的经济功能，其聚敛功能、配置功能、调节功能和反映功能各表现在哪些方面？5．结合实际经济生活把握金融市场的四大发展趋势：资产证券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化。
第二章本章重要概念同业拆借市场回购协议逆回购协议商业票据银行承兑票据大额可转让定期存单政府债券货币市场共同基金思考题：1．货币市场的界定标准是什么？它包括哪些子市场？2．同业拆借市场的主要参与者、交易对象及利率形成机制？3．回购市场的交易原理，及其与同业拆借市场的区别？4．商业票据市场和银行承兑票据市场的联系和区别？5．大额存单市场是如何产生的，有哪些特征？6．为什么国库券市场具有明显的投资特征？7．了解货币市场共同基金的动作及其特征。
第三章简短小结1．资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金三个子市场构成。
2．股票是投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的所有权凭证，按剩余索取权和剩余控制权的不同有不同种类的股票，最基本的分类是普通股和优先股。
投资银行学课件 第九章 资产证券化修改版
▪ SPV被称为是没有破产风险的实体。
▪ SPV是一个法律上的实体，可以采取信 托、公司或者有限合伙的形式。其负债主 要是发行的资产支持证券，资产则是向发 起人购买的基础资产。
▪ 第二，“真实出售”的资产转移。
▪ 基础资产从发起人转移给SPV是结构 性重组中非常重要的一个环节，资产转移 的一个关键问题是，这种转移必须是真实 出售，其目的是为了实现基础资产与发起 人之间的破产隔离，即发起人的其他债权 人在发起人破产时对已资产证券化的基础 资产没有追索权。
表1 资产负债表 单位： 元
资产 一、流动资产 货币资金 短期投资 应收票据 应收账款 存货 待摊费用 流动资产合计
Байду номын сангаас
负债及所有者权益 一、流动负债 短期借款 应付票据 应付账款 应交税金
流动负债合计
表1 资产负债表 单位：元
二、长期投资 长期股权投资 长期债权投资 长期投资合计
三、固定资产 固定资产原值 涨：累计折旧 固定资产净值 固定资产合计
▪ 3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证 券化过程，就是将证券或证券组合作为基 础资产，再以其产生的现金流或与现金流 相关的变量为基础发行证券。
▪ 4 ）现金资产证券化：通过投资将现金转 化成证券的过程。
▪ ※狭义的资产证券化是指信贷资产证券 化，是通过对不能立即变现，但却有稳定 的预期收益的资产进行重组，将其转换为 可以公开买卖的证券的过程。
第九章 资产证券化
▪ 【本章概要】 ▪ 本章内容包括资产证券化的概念、运作
流程、特征、作用及投资银行在资产证券 化中的作用；资产证券化的产生、发展与 分类；资产证券化的实践。
▪ 【本章概要】 ▪ 掌握资产证券化的概念与分类。 ▪ 理解资产证券化的操作流程。 ▪ 了解资产证券化的特征，产生与发展。
(完整版)金融市场学
习题一一、选择题1．金融市场作为金融资产交易的场所，从整个经济运行的角度来看，它提供以下几种功能？（ ABD）A．聚敛功能 B.配置功能C．分散风险功能 D.调节功能E．反映功能2．以下属于货币市场交易工具的是（AD）A．货币头寸 B.长期公债C．公司债券 D.票据3．同业拆借市场具有（ ACDE ）特点A．期限短 B.交易手段先进C．流动性高 D. 利率敏感E．交易额大4．3月1日，某投资者按每股10元的价格卖空1000股X股票。
4月1日，该公司支付每股1元的现金红利。
5月1日，你按每股8元的价格买回该股票平掉空仓。
在两次交易中，交易费用都是每股0.2元。
那么，该投资者将盈利（D）A．1600元 B. 1000元 C. 800元 D. 600元5．下列关于利率期限结构的说法错误的是（ABD ）A．预期假说认为，如果预期将来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线就是平的；B．预期假说认为，长期利率等于预期短期利率；C．市场分割假说认为，不同的借款人和贷款人对收益率曲线的不同区段有不同的偏好；D．偏好停留假说认为，在其他条件相同的情况下，期限越长，收益率越低。
6．现代投资组合理论对投资者对于收益和风险态度的假设是（AC）A．不满足性 B.容易满足 C.厌恶风险 D.爱好风险7．某债券每半年支付一次利息，半年利率为5％，，则该债券的实际年利率为（D ）A．7.25% B.8.25% C.9.25% D.10.25%8．一张面额10000元，售价9800元，到期期限为182天的国库券，其贴现收益率为（ A ）A．3.96％ B. 4.04% C.3.21% D. 4.15%9．假定某股票当前的价格信息为买方报价11.20元，卖方报价11.25元，假定某投资者提出11.30元的限价买入指令，则成交价格为（ B）A．11.20元 B.11.25元 C.11.30元 D.交易不会执行10．下列风险可以通过多样化组合来消除的是（ D ）A．市场风险 B.预想到的风险 C。
(2021年整理)金融市场学考试复习资料——张亦春、郑振龙版——重点概念整理
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金融市场学复习资料一、名词解释1、金融市场：指以金融资产为交易对象形成的供求关系及其机制的总和.2、金融资产:一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证,亦称金融工具或证券.3、投资基金:是向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构.4、货币市场:指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场.5、资本市场：指期限在一年以上的金融资产交易市场。
6、黄金市场：指集中进行黄金买卖的交易中心或场所.7、外汇市场：狭义的指银行之间的外汇交易，包括同一市场各银行的交易、中央银行与外汇银行之间的交易以及各国中央银行间的外汇交易活动。
金融市场学复习题与参考答案
金融市场学复习题与参考答案一、单选题（共50题，每题1分，共50分）1、债券按发行主体不同分类不包括()。
A、政府债券B、融资债券C、公司债券D、金融债券正确答案：B2、在证券投资组合理论的各种模型中,反映证券组合期望收益水平和多个因素风险水平之间均衡关系的模型是( )。
A、套利定价模型B、多因素模型C、资本资产定价模型D、特征线模型正确答案：A3、按照发行者不同,下列哪类不属于大额可转让定期存单( )。
A、扬基存单B、欧洲美元存单C、银行存单D、国内存单正确答案：C4、当再投资风险高于利率风险时,以下哪项为正确解释?( )A、预期长期利率将高于短期利率B、预期市场利率会持续上升C、可能出现短期利率高于长期利率的现象D、预期市场利率水平不变正确答案：C5、某公司每股盈利为0.58元,同行业可比公司平均市盈率倍数为30,则该公司的股票价值为( )元。
A、17.40B、15.50C、12.80D、15.25正确答案：A6、资产证券化是指把()的资产,如金融机构的一些长期固定利率,放款或企业的应收账款等,通过商业银行或投资银行的集中集重新组合,以这些资产做抵押来发行证券,实现相关债权的流动化。
A、流动性较差B、收益较少C、流动性较好D、收益较高正确答案：A7、股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益,即剩余( )。
A、追偿权B、索取权C、补偿权D、控制权正确答案：B8、以下哪个不是当代外汇市场的特点?()A、外汇市场变动平稳B、宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著C、政府对外汇市场的联合干预日趋加强D、金融创新层出不穷正确答案：A9、股本权证与股票期权的区别主要在于( )。
A、交割方式是否一致B、到期日是否一样C、执行方式是否一样D、有无发行环节正确答案：D10、利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行贱买贵卖,从中获取差价利润的外汇交易称为()。
A、套汇交易B、期汇交易C、套利交易D、现汇交易正确答案：A11、下列属于债券价值属性的是( )。
金融市场学及答案(题库)
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一、单项选择题1.金融市场交易的对象是( ）A.资本 B金融资产 C.劳动力 D.土地与房屋2。
金融市场各种运行机制中最主要的是（）A。
发行机制 B.交易机制 C.价格机制 D.监督机制3.企业通过发行债券和股票等筹集资金主要体现的是金融市场的( ）A．聚敛功能 B。
配置功能 C.调节功能 D.反映功能4。
非居民间从事国际金融交易的市场是（ )A。
到岸金融市场 B。
离岸金融市场 C。
非居民金融市场 D.金融黑市5.同业拆借资金的期限一般为（）A。
1天 B。
7天 C 。
3个月 D. 2年6。
一市政债券息票率6。
75%,以面值出售;一纳税人的应税等级为34%，该债券所提供的应税等价收益为（ )A。
4.5％ B。
10.2％ C。
13.4％ D.19.9％7.最能准确概况欧洲美元特点的是（ )A。
存在欧洲银行的美元B。
存在美国的外国银行分行的美元C。
存在外国银行和在美国国土外的美国银行的美元D.存在美国的美国银行的美元8.短期市政债券当期收益率为4％,而同类应税债券的当期收益率为5%.投资者的税收等级分别为以下数值时,能给予投资者更高税后收益的是（）A.0 B。
10% C。
20％ D.30％9。
最早发行大额可转让定期存单是（）A 汇丰银行B 中国银行C 花旗银行D 巴林银行10。
国库券和BAA级公司债券收益率差距会变大的情形（）A 利率降低B 经济不稳定C 信用下降D 以上均可11。
金融市场学名词解释
金融市场学名词解释 TYYGROUP system office room 【TYYUA16H-TYY-TYYYUA8Q8-第一章金融市场:是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。
金融资产:金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称金融工具或证券。
是指单位或个人拥有的以金融资产价值形态存在的资产，是一种索取实物资产的权利。
金融工具:指的是人们可以用它们在市场中尤其是在不同的金融市场中发挥各种“工具”作用，以期实现不同的目的。
套期保值者:指那些通过放弃部分潜在收益来降低风险的人。
套利者:是衍生证券市场中第三类重要的参与者。
套利包括瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益。
投资者:是指投入现金购买某种资产以期望获取利益或利润的自然人和法人的。
投机者:是指在金融市场上通过“买空卖空”、“卖空买空”，希望以较小的资金来博取利润的投资者。
货币市场:是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场，是金融市场的重要组成部分。
资本市场:期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。
外汇市场:是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经济人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和,包括上述的批发市场以及银行同企业、个人间外汇买卖的零售市场。
衍生市场:是一种以证券市场、货币市场、外汇市场为基础派生出来的金融市场，它是利用保证金交易的杠杆效应，以利率、汇率、股价的趋势为对象设计出大量的金融商品进行交易，以支付少量保证金及签订远期合同进行互换，掉期等的金融派生商品的交易市场。
直接金融市场:由供求双方直接融资所形成的市场。
间接金融市场:是指以银行等金融机构作为信用中介进行融资所形成的市场。
初级市场:是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。
二级市场:是指对已经发行的证券进行买卖，转让和流通的市场。
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2020/5/19
二、资产证券化的参与者
• 一般而言，资产证券化的参与方包括： 原始债务人(Obligators)、原始债权人 (Originators) 、特别目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投资者以及专门服务人 (Servicer) 、信托机构(Trustee) 、信用评级机 构(Rating Agency) 、担保机构(Guarantors)和 承销商(Underwriters)等中介结构。
学完本章后，你应该能够：
✓了解资产证券化的一般程序 ✓了解抵押支持证券的主要类型 ✓了解资产支持证券的主要类型 ✓了解中国资产证券化的主要情况
2020/5/19
本章框架
➢第一节 资产证券化 ➢第二节 抵押支持证券 ➢第三节 资产支持证券 ➢第四节 中国的资产证券化市场
2020/5/19
第一节 资产证券化
2020/5/19
二、提前偿付风险
• MBS的标的物是抵押贷款，和抵押贷款密切相关 的风险是提前偿付风险 。
• 提前还款这种不确定时间、不确定还款数额的行 为使抵押贷款现金流出现了较大的不确定性，从 而引起了MBS现金流的波动，给证券持有人带来 风险。
2020/5/19
二、提前偿付风险（续）
• 导致提前偿付风险发生的原因：
2020/5/19
根据证券偿付 结构的不同
过手证券 (pass-through) 转付证券(pay-through)
第二节 抵押支持证券
• 一、抵押支持证券的定义和分类 • 二、提前偿付风险
2020/5/19
一、抵押支持证券的定义和分 类
• 定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷 款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证 券的统称。
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
持有人 200
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
2020/5/19
抵押担保债券(CMO)
• CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的 现金流为基础发行的一种衍生债券，又称 为多级抵押支持债券。资产池中总的提前 偿付风险并没有因为CMO的出现而减少， CMO提供的只是风险的重新分配，部分投 资者的风险暴露程度降低的同时，部分投 资者的风险暴露程度提高了。
2020/5/19
二、提前偿付风险（续）
• 提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化为 ：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
2020/5/19
第三节 资产支持证券
• 一、资产支持证券的定义
• 资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子 金融资产的现金流。
• 一般地，ABS的抵押物可以分为两类： 消费者金融资产和商业金融资产。汽车 贷款、学生贷款和信用卡应还款项等都 属于消费者金融资产；商业金融资产则
• • 这种结构设计中支持债券的持有人吸收了CMO中
的提前偿付风险
2020/5/19
可剥离抵押支持证券
• 可剥离抵押支持证券重新分配了抵押池中产生的 现金流，将现金流具体区分为利息和本金，利息 全部支付给一类证券持有人，本金则全部支付给 另一类证券持有人。
• 可剥离抵押支持证券可以分为以下三类： ✓ 1．合成息票过手证券 ✓ 2．纯利息/纯本金证券 ✓ 3．剥离式抵押担保债券
➢ 第一，贷款人卖掉抵押品后取得现金偿还了全部贷款 ；
➢ 第二，当前的市场利率降低，使得贷款人能够以低利 率进行再融资来还款；
➢ 第三，贷款人因无法按期支付贷款而导致抵押品被拍 卖，得到的收入被用来偿还贷款；
➢ 第四，有保险的抵押品由于火灾和其他灾害而损坏， 保险公司对抵押品的赔偿也导致了提前还款的发生。
• 规则的现金流结构表现为标的抵押物的还本付息 具有摊销时间表 ，这类证券的抵押资产主要是抵 押贷款，如汽车贷款、民政股本贷款 、农业机械 贷款等。
• 委托人信托 • 所有者信ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 2020/5/19
无规则现金流结构ABS
• 无规则现金流结构中没有摊销时间表，这 类证券的抵押池为那些循环贷款，比如信 用卡应还款和贸易应收款等。之所以称这 类贷款为循环贷款是因为在循环期内，从 这些贷款中收到的本金并没有分配给证券 持有人，而是由信托人管理并再投资于与 收到的本金额度相当的其他循环贷款，从 而将抵押池的规模维持在一个比较稳定的 水平。典型的无规则现金流结构的ABS是信 202用0/5/1卡9 应还款支持证券 。
2020/5包/19 括电脑租赁、商业应收款等。
二、资产支持证券的分类
• ABS的现金流模式也依赖于其抵押物的现金 流模式，因此可以将ABS按现金流的特性分 为规则现金流 (regular cash flows) 结构和 无规则现金流 (irregular cash flows)结构 。
• 规则现金流结构的ABS
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三、资产证券化的一般程序
资产池的组建
设立特设机构
证券化资产所有权转移
证券化资产信用增级
证券清偿
资产池管理
证券化资产价款支付
证券出售
图9-1：资产证券化一般流程图
资产证券化的信用评 级
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四、资产证券化的分类
按照抵押物的不同
抵押支持证券 （MBSs） 资产支持证券 （ABSs）
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计划摊还证券 (PAC) 简介
• 特征：如果提前还款率在一定的幅度之内，那么 PAC序列持有者每期收到的现金流就是确定的， 具体金额经由一系列对提前还款率的假定和计算 得到。PAC在接序还本CMO重新分配提前偿付风 险的基础上更进一步，使PAC序列持有人每期收 到的现金流更加确定，证券的到期时间也容易预 测
• 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可 剥离抵押支持证券。
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抵押过手证券构建流程示 意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
• 一、资产证券化的定义和特征 • 二、资产证券化的参与者 • 三、资产证券化的一般程序 • 四、资产证券化的分类
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一、资产证券化的定义和特征
• 定义：将那些缺乏流动性，但能够产生 可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学 生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发 行人，通过创设一种以该资产产生的现 金流为支持的金融工具或权利凭证，进 而将这些不流动的资产转换成可以在金 融市场上出售和流通的证券的一种融资 过程或融资方法。
二、资产证券化的参与者
• 一般而言，资产证券化的参与方包括： 原始债务人(Obligators)、原始债权人 (Originators) 、特别目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投资者以及专门服务人 (Servicer) 、信托机构(Trustee) 、信用评级机 构(Rating Agency) 、担保机构(Guarantors)和 承销商(Underwriters)等中介结构。
学完本章后，你应该能够：
✓了解资产证券化的一般程序 ✓了解抵押支持证券的主要类型 ✓了解资产支持证券的主要类型 ✓了解中国资产证券化的主要情况
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本章框架
➢第一节 资产证券化 ➢第二节 抵押支持证券 ➢第三节 资产支持证券 ➢第四节 中国的资产证券化市场
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第一节 资产证券化
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二、提前偿付风险
• MBS的标的物是抵押贷款，和抵押贷款密切相关 的风险是提前偿付风险 。
• 提前还款这种不确定时间、不确定还款数额的行 为使抵押贷款现金流出现了较大的不确定性，从 而引起了MBS现金流的波动，给证券持有人带来 风险。
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二、提前偿付风险（续）
• 导致提前偿付风险发生的原因：
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根据证券偿付 结构的不同
过手证券 (pass-through) 转付证券(pay-through)
第二节 抵押支持证券
• 一、抵押支持证券的定义和分类 • 二、提前偿付风险
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一、抵押支持证券的定义和分 类
• 定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷 款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证 券的统称。
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
持有人 200
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
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抵押担保债券(CMO)
• CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的 现金流为基础发行的一种衍生债券，又称 为多级抵押支持债券。资产池中总的提前 偿付风险并没有因为CMO的出现而减少， CMO提供的只是风险的重新分配，部分投 资者的风险暴露程度降低的同时，部分投 资者的风险暴露程度提高了。
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二、提前偿付风险（续）
• 提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化为 ：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
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第三节 资产支持证券
• 一、资产支持证券的定义
• 资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子 金融资产的现金流。
• 一般地，ABS的抵押物可以分为两类： 消费者金融资产和商业金融资产。汽车 贷款、学生贷款和信用卡应还款项等都 属于消费者金融资产；商业金融资产则
• • 这种结构设计中支持债券的持有人吸收了CMO中
的提前偿付风险
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可剥离抵押支持证券
• 可剥离抵押支持证券重新分配了抵押池中产生的 现金流，将现金流具体区分为利息和本金，利息 全部支付给一类证券持有人，本金则全部支付给 另一类证券持有人。
• 可剥离抵押支持证券可以分为以下三类： ✓ 1．合成息票过手证券 ✓ 2．纯利息/纯本金证券 ✓ 3．剥离式抵押担保债券
➢ 第一，贷款人卖掉抵押品后取得现金偿还了全部贷款 ；
➢ 第二，当前的市场利率降低，使得贷款人能够以低利 率进行再融资来还款；
➢ 第三，贷款人因无法按期支付贷款而导致抵押品被拍 卖，得到的收入被用来偿还贷款；
➢ 第四，有保险的抵押品由于火灾和其他灾害而损坏， 保险公司对抵押品的赔偿也导致了提前还款的发生。
• 规则的现金流结构表现为标的抵押物的还本付息 具有摊销时间表 ，这类证券的抵押资产主要是抵 押贷款，如汽车贷款、民政股本贷款 、农业机械 贷款等。
• 委托人信托 • 所有者信ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 2020/5/19
无规则现金流结构ABS
• 无规则现金流结构中没有摊销时间表，这 类证券的抵押池为那些循环贷款，比如信 用卡应还款和贸易应收款等。之所以称这 类贷款为循环贷款是因为在循环期内，从 这些贷款中收到的本金并没有分配给证券 持有人，而是由信托人管理并再投资于与 收到的本金额度相当的其他循环贷款，从 而将抵押池的规模维持在一个比较稳定的 水平。典型的无规则现金流结构的ABS是信 202用0/5/1卡9 应还款支持证券 。
2020/5包/19 括电脑租赁、商业应收款等。
二、资产支持证券的分类
• ABS的现金流模式也依赖于其抵押物的现金 流模式，因此可以将ABS按现金流的特性分 为规则现金流 (regular cash flows) 结构和 无规则现金流 (irregular cash flows)结构 。
• 规则现金流结构的ABS
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三、资产证券化的一般程序
资产池的组建
设立特设机构
证券化资产所有权转移
证券化资产信用增级
证券清偿
资产池管理
证券化资产价款支付
证券出售
图9-1：资产证券化一般流程图
资产证券化的信用评 级
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四、资产证券化的分类
按照抵押物的不同
抵押支持证券 （MBSs） 资产支持证券 （ABSs）
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计划摊还证券 (PAC) 简介
• 特征：如果提前还款率在一定的幅度之内，那么 PAC序列持有者每期收到的现金流就是确定的， 具体金额经由一系列对提前还款率的假定和计算 得到。PAC在接序还本CMO重新分配提前偿付风 险的基础上更进一步，使PAC序列持有人每期收 到的现金流更加确定，证券的到期时间也容易预 测
• 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可 剥离抵押支持证券。
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抵押过手证券构建流程示 意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
• 一、资产证券化的定义和特征 • 二、资产证券化的参与者 • 三、资产证券化的一般程序 • 四、资产证券化的分类
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一、资产证券化的定义和特征
• 定义：将那些缺乏流动性，但能够产生 可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学 生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发 行人，通过创设一种以该资产产生的现 金流为支持的金融工具或权利凭证，进 而将这些不流动的资产转换成可以在金 融市场上出售和流通的证券的一种融资 过程或融资方法。