期权与实物期权

期权理论及实物期权分析编者按：本文主要从期权定价理论简介；金融期权；实物期权，对期权理论及实物期权分析进行讲述。

其中，主要包括：在期权定价理论中，布莱克-斯科尔斯模型（以下简称B-S模型）和两叉树模型是两个基本的定价模型。

B-S模型是针对标的资产价格是连续型随机变量的期权，而两叉树模型是针对标的资产价格是离散型随机变量的期权、普通期权、嵌入式期权、嵌入式期权指嵌入到另一种证券中的期权，如可赎回证券、可退还证券、可转换证券等都包含有期权、公司的资本和负债定价、投资项目决策、上面曾对实物期权的定价进行了分析，指出实物资产市场不完全具备实物期权均衡价格的形成机制，具体材料请详见：[论文关键词]期权定价金融期权实物期权[论文摘要]期权根据标的资产的内在特性及其赖以交易的市场的不同，有金融期权和实物期权之分。

在金融市场中，金融期权的价值可以通过构造一个证券组合动态地复制，从而得到均衡价格。

实物期权则在公司的资本负债定价方面有很好的应用，其中投资项目决策是实物期权中最发达的领域。

全面认识期权理论在现实中的应用具有重要的意义。

众所周知，利用期权转嫁不利的不确定性是有成本的。

但是在现实中一些隐性的转嫁成本却经常被忽略。

合理的利用不确定性可以为企业创造价值，但这一观念没有被大多数人所认识。

这些都可以归因于对期权理论的现实应用的认识不全面。

期权（option）这一概念有广义和狭义之分。

狭义的期权即作为衍生金融工具的期权，由于自上世纪七、八十年代以来期权市场的发展与繁荣，作为衍生金融工具的期权几乎已经成为人们心目中期权的全部。

但从实际意义上说，狭义期权只是广义期权的一个特例。

广义上的期权是一种或有要求权，和标准期权合约一样，其要求与否取决于某些不确定事件的结果。

例如，股票就可以被看作是一种或有要求权，股票持有者的权益取决于公司的经营状况，如果公司破产，股票持有者的权益将丧失。

或有要求权作为一种客观事物，在现实中大量存在，它不仅充斥了金融领域，而且充斥着整个经济社会。

实物期权与金融期权比较区别实物期权与金融期权比较区别金融期权是指期权的持有者在未来一定时间内拥有以一定价格购买或出售某项金融资产的权利。

下面由店铺为大家整理的实物期权与金融期权比较区别，欢迎大家阅读浏览。

一、实物期权与金融期权金融期权是指期权的持有者在未来一定时间内拥有以一定价格购买或出售某项金融资产的权利。

自1973年B1ack和Scholes提出的关于不支付红利股票的欧式看涨期权定价公式以来,期权理论成为金融理论中发展最快、最具吸引力的理论之一。

实物期权的概念是由Myers在1977年首先提出的。

他认为,一个投资项目所产生的现金流所创造的利润应来自于目前所拥有资产的使用,再加上一个对未来投资机会(增长机会)的选择。

这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权,这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。

到期时期权的价值依靠于资产未来价值也依赖于投资者是否执行这一期权。

也就是说投资者拥有一种权利,即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利,同时又因为其标的物为实物资产,相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权(real option)。

与金融期权类似,实物期权包含有权利而不需承担义务。

企业可以通过建造新的工厂、开发市场等抓住这一新的利润机会,为企业未来带来收益。

反过来讲,企业关闭亏损的经营项目也属于一种投资,这意味着企业未来损失的减少。

机会就是一种期权,是一种权利而不需承担任何责任。

拥有一个自由决策的投资机会就等于拥有了一项权利而没有任何义务,他是否执行这个期权完全取决于投资者自己的战略决策。

当他决策进行投资后就等于执行了这个期权也即失去了等待新信息的可能性,如果未来市场出现了与预测相反的情形,他也不能收回投资。

这就好比是一个金融看涨期权的持有者,它拥有在有效期内按照执行价格购买某种资产的权利,但不需要承担责任,当执行期权对他有利时他就执行这一期权,实物期权也是如此。

所以,实物期权与股票的看涨期权之间是非常类似的(下表所示),但二者并不是完全一致的。

实物期权具体是指什么？一、实物期权具体是指什么?实物期权是一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。

又叫股票期权和指数期权。

是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。

实物期权，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。

在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。

每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。

实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。

二、实物期权的特点是什么?实物期权隐含在投资项目中，有的项目期权价值很小，有的项目期权价值很大。

这要看项目不确定性的大小，不确定性越大则期权价值越大。

三、实物期权理论方法在创业投资中运用意义是什么?创业投资是一种高风险的投资，在其运作过程中存在着高度的信息不对称。

创业投资家(venture capitalist)能否根据有限的信息，动态地准确地评估创业企业(venture-backedenterprise)的价值，并作出相应的投资决策，将直接关系到创业资本运作的成败。

因此能够运用恰当的评估方法和评估理论，也就直接关系到我国创业投资业的成败。

实践中，许多大型投资银行已经逐渐采用实物期权理论的评价方式取代传统的评价方法，事实证明实物期权理论方法是一种比较能准确评估出创业企业价值的方法，因此我国如果能够比较好的运用这种金融创新的工具到创业投资的实践中，则必将推动我国创业投资业的良性发展。

实物期权理论比较好的体现了项目投资的风险性、不确定性以及连续性的特点，因此对企业价值的评估也就更接近企业的真实价值。

当然以上的阐述只是体现了实物期权理论对创业企业价值评价的一个基本框架或者说是基本的思想，具体的运用中则因针对创业投资的实际情况，采用不通的实物期权模型和评价方法，只有这样才能真正的有助于我国创业投资的发展。

基于实物期权的绿色建筑增量成本效益分析一、引言中国经济发展面临资源枯竭、环境污染、速度放缓等多重挑战。

新型城镇化建设中如何激发经济发展活力，使经济发展可持续，发展绿色建筑是必然选择。

绿色建筑的推广应从项目投融资决策阶段进行，按照深化投资体制改革要求改进决策程序，提高绿色建筑项目决策的科学化水平。

我国绿色建筑评价体系是项目建成以后进行评价，符合绿色建筑星级标准将给予相应奖励。

但按照基本建设程序，是否建设绿色建筑，应从投资扫会研究，可行性研究阶段就要综合考虑，项目前期阶段就要进行项目绿色建筑的投资。

绿色建筑投资在先，奖励在后，这就存在一个时问差的问题，不利于我国绿色建筑推广。

目前，对绿色建筑的评价主要集中在项目是否达到绿色建筑相应星级的评价，也有对绿色建筑增量成本效益的评价，但没有区分不同主体对项目的评价。

从不同主体对绿色建筑进行评价，通过财务评价和经济评价的对比分析，使投资者进行科学决策，政府也具有财政补贴的依据。

同时，投资者具有是否建成绿色建筑的选择权，这种灵活性使绿色建筑项目具有实物期权的价值。

引入实物期权法更有利于投资者对绿色建筑项目科学评价，将助推绿色建筑发展。

二、绿色建筑经济的外部性及其投资决策评价的特点绿色建筑以循环经济为理念设计、运营，运用可持续发展绿色节能技术。

绿色建筑的巨大环境效益和社会效益是发展绿色建筑的重要原因。

由于绿色建筑经济外部性，使私人与社会的成本和效益不一致。

绿色建筑的初始成本要比传统建筑高，由于绿色建筑利益主体的多元化，使得绿色建筑的推广比较困难。

推广绿色建筑首先要解决的是经济外部性问题。

通过政府主导、市场调节和经济利益的驱动推广绿色建筑，进一步发展绿色建筑需要将外部成本效益内部化。

通过市场机制抑制外部不经济性，使绿色建筑有眼前的现实利益，而且更有利于存量的积累，对后人有利。

这需要绿色建筑在决策评价时，政策导向明确、充分共享市场信息、价格信号合理、减少不确定的因素、增强投资者投资绿色建筑的信心。

实物期权实物期权是指那些符合金融期权特性，但不在金融市场上进行交易的投资机会，属于广义金融工程学范围。

在金融期权的基础上，进一步将期权投资法的理念，推广到企业的经营决策、投资分析和风险管理的各个领域中去。

由于企业在实际的生产经营活动中，时时刻刻面对大量的新信息，要应对各种类型的不确定性，所以，实物期权在企业界是值得大大推广的。

我国目前尚无金融期权的交易品种，因此实物期权反而比金融期权在我国有更多的应用空间，金融期权帮助投资人发现价值，而实物期权为企业创造价值。

实物期权的定义：实物期权就是一项权利，是金融期权在生产经营领域的延伸，实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。

这项权利即可能被经营者创造出来，也可以预先以一定的代价（实物期权的价格）锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权利。

实物期权的发展：最初的实物期权并没有理论框架，而是直接用于解决石油开采的问题。

1985年，迪克西，平代克两位经济学家提出了：当不确定性使我们无法准确预测未来现金流的情况下，应用金融市场上石油期权所隐含的波动率，去衡量一块有待勘探的油田的价值，这是一个迫不得已的行动，因为传统的套利投资法主张尽可能准确的预测，或者模拟未来的现金流，然后确定投资规模，取得回报。

而在这个项目中，即便你雇佣了最好的工程师，预测准确了这片土地下的石油储量，也仍然无法预测中东什么时候会爆发战争。

所以，这个数量和价格的不确定性是我们无法预测的。

我们只能将这片油田的开采权当成是期权来购买，这项权利允许我们在石油价格高于成本的时候，开采石油，反之则持观望态度。

实物期权和金融期权的关系：金融期权为实物期权提供了定价方法，实物期权则把金融期权的定价法和投资法推广到更广泛的领域。

例1一个典型的实物期权假设你正在考虑是否要买下一块土地的使用权，然后投资房地产。

你所面临的是土地价格的不确定性，你无法预测未来土地价格的走势。

这片土地附近有一条正在建设的高速公路，预计高速公路两年后完工。

实物期权模型介绍一、模型简介（一）期权及实物期权期权是一种未来的选择权，是指购买方向卖方支付一定的费用(期权费)后所获得的在将来某一特定到期日或某一时间内按协定的价格购买 (买权，看涨期权)或出售 (卖权，看跌期权)一定数量的某种标的资产的权利。

实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。

这实物商品自身(货币，债券，货物)构成了该期权的底层实体。

实物期权(real options)，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。

在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权。

每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。

实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。

根据标的资产不同，期权分金融期权和实物期权。

实物期权是一种与金融期权相对应的非金融性选择权，实物期权模型在金融期权模型的基础上发展，以类比的思维将存在期权性质的项目或资产进行测算。

继 1973 年著名的 B-S 定价模型之后，美国学者 Stewart Myers 在 1977 年首次提出了实物期权的概念，即把具有期权特性的实物资产看做看涨期权，此期权的执行价格是投资的成本价格，期权的价值取决于投资项目的价值和是否对此投资的决策。

实物期权定价的理论模型是建立在非套利均衡的基础上，其核心思想是“在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单地使用主观概率方法或效用函数，理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法”。

（二）实物期权常用模型从建模的角度来看，实物期权分析建模思想有两大类，离散型模型主要是动态规划的方法，而连续型主要有偏微分法和模拟的方法。

(1) 动态规划法：其方法是推算出期权到期日标的资产的可能价值并推导出未来最优决策的价值。

它首先列出了基础资产在期权生命周期内可能出现的价格，在多种情况或路径下，最终形成了相关的价值，最后需要把这个价值折现后进行评价。

实物期权实物期权（Real Option）一词最早由斯图尔特．迈尔斯Stewart Myers(1977)提出。

他最先指出，期权分析对公司成长机会的合理估价是重要的，许多公司的实物资产可以看做是一种看涨期权。

关于实物期权还没有正式的定义，与实物期权类似的概念还有：“管理期权”（Managerial Option）和“在不确定条件下的投资（Investment under Uncertainty）。

詹姆斯．范霍恩（James Horne）给管理期权的定义是：所谓管理期权是指管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量、项目寿命或未来是否接受的灵活性。

迪克西特（Dixit）和平狄克(Pindyck)提出了“在不确定条件下的投资”的概念，并指出“获得实际资产的机会经常被称做‘实物期权’”。

具体说来，实物期权是处理一些具有不确定投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。

实物期权可以定义为：在不确定条件下，与金融期权类似的实物资产投资的选择权；或者说，实物期权是金融期权定义的实物资产（非金融资产）的选择权。

实物期权应用范围十分广泛，涉及投资决策、产品定价、市场营销、原材料与零配件供货、售后服务、工资与福利政策等企业经营的各个环节。

一、实物期权的核心（一）投资决策的重要特征。

多数投资决策的重要特征：1、投资决策是部分或者是全部不可逆的。

投资的初始投资成本至少部分是不可逆的。

主要原因：资产的专用性；信息不对称性；政府管制或制度安排。

2、投资的未来回报是不确定的。

不确定性指的是至少有两种不同可能发生的价值状态的联合，这也就是存在风险。

3、投资时机是可以选择的。

投资者在投资时机上有一定的回旋余地，并不是“now or never”，即要不现在投资，要不永远不投资。

投资者可以推迟行动以获得有关未来更多的信息，从而减少不确定性，并修正预期价值。

迪克西特和平狄克强调：大多数投资决策的这三个特征之间相互作用决定了投资者的最优决策，这种相互作用正是实物期权的核心。

美股期权玩法详解
美股期权（Options on U.S. stocks）是一种投资衍生品，起源于20世纪60年代，是由期货交易所首先提出的。

期权是一种金融衍生品，它是根据股票行情派生出来的，它具有两个主要功能：限制权利和期权权利。

期权可以确保一个投资者在未来一段时间内获得买卖股票的有限权利，但不拥有该股票的义务。

而期权权利则是投资者可以把期权权利出售给其他投资者。

美股期权的玩法主要有四种：实物期权、虚拟期权、组合期权和跨期权。

实物期权是指期权持有人拥有正式期权，有权选择买入或卖出股票，但只能在期权到期日或之前采取行动；虚拟期权则是指期权持有人对期权执行时无法实际拥有和操控股票，而是支付期权价格购买行权权利；组合期权是指持有期权的投资者可以将若干种期权模式结合在一起以获得更大的投资回报；跨期权则是指投资者将不同日期的期权组合在一起，以兼并期权的风险、收益和交易策略。

美股期权投资具有较高的风险，因为其价格变化极大，受外界因素的广泛影响，投资者在进行投资时应当慎重且充分了解相关投资知识，以免出现损失。

另外，在投资过程中，投资者应做好计划，把握好投资的比例，且最好选择具有较注册资金和较长经验的经纪人进行投资。

总之，美股期权可以为投资者提供多种投资机会和投资策略，但需要投资者充分了解相关投资知识，并遵循计划，选择优秀的经纪人，以期获得长期的投资回报。

财管简单理解期权估价及实物期权不仅是财管，会计上也经常会碰到期权价格确定，比如股份支付授予期权的公允价值确定等都会用到期权定价模型，这里换一个简单的思路，让你轻松深刻理解它。

一、期权价格的确定（一）复制原理即，确定一个股票和借款的适当投资组合，无论股价如何变动，其损益（注意不是净损益，即不用扣除成本）都与期权相同，则创建该投资组合的成本就是期权价值。

套期保值原理：了解了复制原理，我们会产生一个疑问，如何确定复制组合股票数量和借款金额，使投资组合的到期日价值与期权价值相同，它的确定就用到套期保值原理。

由复制原理可得：股票到期收入-借款本利和=期权到期日收入，移项：股票到期收入（买入股票）-期权到期日收入（卖出看涨期权，对方行权所获得的差价利益）=借款本利和。

套期保值原理就是无论股价如何变化，组合的净收入不变，现在通过买入股票和抛售看涨期权进行组合，使得该组合的股价无论是上升还是下降，其净收入都是固定不变的为借款本利和。

那么，当股价上升时，净收入为H*Su-Cu，当股价下降时，净收入为H*Sd-Cd，股价上升、下降，净收入相等，则H*Su-Cu=H*Sd-Cd—>H=(Cu-Cd)/So(u-d)，从而可以算出股数，即套期保值比率；下面计算借款金额，当股价下降时，期权到期日收入为0，则股票到期日收入=借款本利和，可得：借款本金=下降时股票到期日收入/（1+r），这里的r为借款利率。

以上就是根据复制原理，运用套期报纸的方法算的的股票数和借款本金，该项投资组合（购买股票与借款组合）的净收入与期权净收入相等，其成本也就是期权的价格，即，购买股票的支出-借款本金=H*So-本金。

（二）期权估价的第二个模型是风险中性原理（二叉树模型）为什么说是风险中性呢，就是假设投资者对待风险的态度是中性的，即所有证券的预期收益率都是无风险利率。

其实别看这个名字那么陌生，其原理就是折现的原理，就是将到期日的期权价值用无风险利率折现到期权购买日，即为期权购买日的期权价格。

实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。

这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。

又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。

是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。

实物期权(real options)，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。

什么是实物期权？在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。

每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。

实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。

最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上的两篇文章：《视投资机会为实物期权：从数字出发》（Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及《实物期权投资组合战略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。

在后一篇文章中，摩西·鲁曼写道，“用金融观点来看，企业投资更似一系列的期权，而不是稳定的现金流”。

实物期权的含义实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT 时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。

也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。

同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。

Black和Scholes的研究指出：金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。

金融期权与实物期权的概念及差别内容概要：简要概述了金融期权与实物期权的概念、分类、以及适用条件和定价方法，比对了两者之间的差异，并简述了期权定价的意义及其较传统定价的优势。

金融期权期权，又称选择权，是一种赋予持有者在规定的时点上或时期内按照约定的执行价格买入或者卖出某项标的资产的权力，而非义务的合同，投资者为了获得该权利，就要付出一定的期权费。

期权是一种金融衍生工具，是一金融上的概念，因此也可以将期权称作金融期权。

金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。

期权在持有者选择是否执行以及何时执行的时候均体现了利润最大化原则，因此也可以说期权的价值就是期权给持有者所能带来的最大收益。

通常期权的用途可体现在风险性、利润、保险、增加收益和杠杆效应（Gearing）几方面。

金融期权按照不同的分类标准可作如下划分：(一)根据选择权的性质划分。

金融期权可以分为买入期权和卖出期权。

买入期权又称看涨期权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融工具的权利，但非义务。

卖出期权又称看跌期权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价卖出一定数量金融工具的权利，但非义务。

(二)按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权：只能在接近期权到期日时一个非常有限的执行期内执行，赋予持有者在到期日时点上进行选择的权利。

美式期权：能在期权到期日之前的任何时刻执行,赋予持有者在期权到期日之前任何时点上进行选择的权利。

修正的关式期权。

(三)按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权以及奇异型期权。

期权中的选择权利能够为持有者带来收益的前提条件是——所依附的标的资产的价值的变化必须是不确定的。

否则"就不存在根据形势好坏做出选择的问题。

因此"期权的两个重要特征分别是：1.期权赋予投资者选择的权利。