水晶光电：3D成像产品开始量产 强烈推荐评级

2017年水晶光电专题研究：3D成像即将爆发，催生滤光片巨大增量空间目录1基本面好转，滤光片龙头高增长有望持续 (5)1.1公司业务结构合理，客户优质 (5)1.2光学镀膜积累深厚，技术领先 (6)1.2.1OLPF主要用于数码相机 (6)1.2.2蓝玻璃IRCF主要用于智能机 (7)1.3基本面好转，16年下半年高增长有望持续 (8)2双摄加速渗透供给紧张，积极扩产蓝玻璃IRCF将确定性受益 (9)2.1双摄渗透率两年内有望突破60%，业绩贡献远超16年 (9)2.2主要客户销量走俏，需求进一步提升 (11)2.3积极购入镀膜设备，增发扩产迎确定性成长 (11)33D成像即将爆发，催生滤光片巨大增量空间 (12)3.13D成像将实现交互从二维向三维的飞跃 (12)3.2已实现商用，I P HONE8大概率采用结构光 (13)3.3性价比极高，国产厂商积极跟进 (14)3.4窄带滤光片是产业链最受认可的国产零组件，公司镀膜技术成熟静待行业爆发 (14)4紧跟苹果AR战略，布局契合未来发展方向 (16)4.1从苹果的AR战略说起，AR市场规模有望超过VR (16)4.2AR眼镜成重点布局方向，积极投入提供长远发展动能 (18)5反光材料表现优异，蓝宝石衬底趋于稳定 (21)6盈利预测和投资建议 (22)7风险提示 (22)图表目录图表1：水晶光电主要产品 (5)图表2：水晶光电以OLPF和IRCF镀膜业务为主 (5)图表3：公司股权结构 (6)图表4：OLPF位于CCD传感器前面 (6)图表5：莫尔效应的干扰条纹 (7)图表6：OLPF原理 (7)图表7：IR Coating的两种方式 (7)图表8：手机摄像头典型结构 (7)图表9：普通IRCF和蓝玻璃IRCF原理对比 (7)图表10：16年收入增长加快 (8)图表11：16年净利润增速大幅提升 (8)图表12：公司利润率开始回升 (8)图表13：16年Q3业绩拐点出现 (8)图表14：iPhone7 Plus为苹果首次搭载双摄像头 (9)图表15：双摄手机在微距条件下效果较好 (9)图表16：双摄手机的色彩饱和度较好 (9)图表17：2016年共19款双摄手机发布，大多为高端机 (10)图表18：智能机前置摄像头像素提升明显 (10)图表19：两年内双摄渗透率有望突破60% (10)图表20：IRCF客户主要为苹果、HOV (11)图表21：主要客户近年来销量走俏 (11)图表22：水晶光电增发扩产项目 (11)图表23：人机交互历史 (12)图表24：3D成像电商应用，手表 (13)图表25：3D成像美容化妆应用 (13)图表26：iPhone7的TOF环境距离传感器 (13)图表27：苹果PrimeSense结构光方案拆解猜想 (13)图表28：替换Touch ID能显著提升屏占比 (14)图表29：结构光成像供应链基本都是海外公司 (15)图表30：公司光学业务中新加晶圆级滤光片、窄带滤光片 (15)图表31：库克近期在公开场合多次提及AR (16)图表32：近5年苹果收购的AR领域公司 (16)图表33：Imagination的GPU在AR领域没有优势 (16)图表34：全球AR/VR行业营收4年内预计增长超30倍 (17)图表35：VR游戏玩家完全沉浸于虚拟世界 (17)图表36：AR游戏在现实世界中构建影像 (17)图表37：Pokemon Go上线后风靡一时 (17)图表38：Pokemon Go活跃用户将超Twitter (17)图表39：2018年AR市场规模将超越VR市场 (18)图表40：AR眼镜为主要布局硬件方向 (18)图表41：AR眼镜市场普及度还不高 (19)图表42：AR眼镜基本原理 (19)图表43：市场上典型的AR眼镜 (20)图表44：棱镜式方案原理 (20)图表45：自由曲面反射式方案原理 (20)图表46：全息光栅衍射式方案原理 (20)图表47：AR眼镜成像技术特点对比 (21)图表48：水晶光电盈利预测简表 (22)。

市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 8246 沪深300指数 4956 上证指数 3630 深证成指 14838 中小板综指 14362相关报告1.《盈利修复是明年投资主线，长期关注成长领域-2022年PCB 行...》，2021.12.28 2.《华为发布P50 Pocket ，折叠屏市场再迎新机-消费电子周...》，2021.12.273.《看好电动汽车800V 高压系统受益产业链-《2021-12-2...》，2021.12.264.《800V 时代到来，碳化硅迎来甜蜜时刻-《2021-12-25...》，2021.12.265.《21年折叠屏在1千美元以上机型渗透率达10%-折叠屏手机点评》，2021.12.23樊志远 分析师 SA C 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318fanzhiyuan ＠邓小路 分析师 SA C 执业编号：S1130520080003 dengxiaolu ＠刘妍雪分析师 SA C 执业编号：S1130520090004 liuyanxue ＠降价周期已开启，重点关注单张毛利拐点投资建议⏹行业策略：我们认为今明两年是PCB 产业链典型的周期性景气的再次演绎，作为PCB 上游关键原材料的覆铜板产品，也将继续处于周期属性阶段。

根据周期性判断，明年覆铜板行业将会开启降价周期，行业价格将会逐渐恢复到正常状态；在覆铜板降价趋势已定的情况下，我们认为应当关注厂商单张毛利的变化，以判断其是否能够走出单张毛利困境。

推荐组合：我们建议优先关注能够应对周期、率先实现单张毛利反转的覆铜板公司，其次关注有汽车\MiniLED\服务器\载板等高端产品布局且有放量的厂商。

我们推荐顺序为：生益科技、南亚新材、华正新材。

行业观点⏹供需关系带来的涨价溢价周期使得覆铜板赚取超高利润。

今年PC （前三季度同比+23%）、家电（1-10月空调、冰箱、洗衣机销量同比+8%、5%、14%）、汽车（1-11月销量同比+5%，其中新能源汽车+177%）、手机（前三季度出货量同比+9.3%）出货量高增长，最终推升CCL 下游PCB 产量增长13.2%，可见需求旺盛；同时覆铜板龙头扩产幅度仅6.7%（小于下游需求增量13.2%）、增产产能错位（扩产高端产能，涨价的为低端产品）、原材料涨价限制有效产能（小厂商买不到原材料）等原因导致有效供给相对有限。

水晶光电VS 欧菲光( 风生水起的博文)都说市场喜新厌旧，但今年却有些特殊，由于新股发行价普遍过高，上市后很难再激发人们炒作的热情，反倒是那些与之主营业务近似的老股票，却因新股的高调登场而被倒逼上扬。

此前大华股份的竞争对手海康威视隆重亮相A股市场，由于海康在业内的市场规模和竞争能力都远强于大华股份，机构和投资者都纷纷看好，谁料海康仅冲高3天后即开始回落，股价甚至一度破发，相反大华股份却从海康上市当天的42元涨到今天的61元，涨幅高达45%。

客观来说，海康目前的市场价格应该不算高，之所以表现比大华差很多，一方面与市值规模和成长性有关，另一方面可能和机构的运作手法有关。

无独有偶，明天水晶光电的竞争对手欧菲光也将登陆深圳市场，和海康一样，欧菲光也是被众多机构看好。

俗话说，不比不知道，我们现在就简单对比一下这两家公司，看看到底谁价格更高。

首先，从股本结构来看：欧菲光总股本为9600万股，水晶光电总股本为1.13亿股，股本基本一致。

其次，从收入和利润指标来看：欧菲光08年收入为2.3亿，净利润为3728万；09年收入为3.72亿，同比增长62%，净利润为5099万（扣除非经常损益后为4907万），同比增长37%。

水晶光电08年收入为1.84亿，净利润为4761万；09年收入为1.88亿，同比增长3%，净利润为5757万，同比增长21%。

如果以09年的利润为参照，水晶光电的每股收益为0.51元，按今天收盘价格计算，PE 为70倍；欧菲光的每股收益为0.53元（扣除后为0.51元），按30元的价格发行PE为57倍，如果股价上市后有20%左右的上涨，静态PE和水晶基本也是一个水平。

不过，从今年一季度的情况来看，水晶光电收入增长了121%，净利润增长了195%，同时预计上半年净利润增长100-150%。

而欧菲光一季度的增长幅度则是明显小于水晶光电，收入增长了50%，净利润增长了37%。

由于这2家公司都是三、四季度的销售收入普遍高于一、二季度，所以单凭一个季度的经营情况还无法断定整个年度的增长情况。

你必须设定长期的投资目标，以避免因短线的失利使挫折感油然而生。

———肯尼斯·李[美国]公司概况水晶光电主要生产光学电子元器件，主要产品为光学低通滤波器（Optical Low Pass Filter ，简称OLPF ）和红外截止滤光片（IR Cut Filter ，简称IRCF ），分别用于数码相机、手机摄像头等领域。

公司的新产品包括单反相机用OLPF ，晶圆级IRCF 、聚光型太阳能反射镜镀膜，微型投影模块等。

公司产品目前仍以光学低通滤波器和红外截止滤光片为主，两类产品占公司总收入80%以上。

公司是国内光学低通滤波器和红外截止滤光片的龙头企业，市场占有率居国内第一。

公司光学低通滤波器全球市场占有率位居第四，受益于经济危机带来的行业洗牌，公司目前已经跃升为全球最大的红外截止滤光片供应商。

公司的客户遍布大立、关东辰美等光学模组厂商以及索尼、佳能、三星、奥林巴斯等世界知名的消费电子生产企业，公司产品的直接出口比例在70%以上。

核心观点：1、公司传统产品平稳增长。

公司的传统产品为光学低通滤波器（OLPF ）和红外截止滤光片（IRCF ），分别为高端和低端光学模组配套，下游主要为数码相机、拍照手机等消费电子产品。

由于消费电子行业相对成熟，公司的收入增长主要来自市场份额的提高，而消费电子行业下游市场集中度相对不高，很多大客户公司都是新近才通过产品认证，因此未来新增客户的订单增加将推动公司市场份额稳步提升。

2、单反用OLPF 2010年将放量增长。

单反相机用OLPF 是公司的IPO 募投项目，08年受经济危机影响，仅为索尼少量供货，09年随着消费需求的逐渐起稳，索尼的订单逐渐增加；单反相机的市场集中度较高，佳能和尼康占据80%的市场份额，而公司目前已经通过了佳能和尼康的部分型号认证，同时也已经送奥林巴斯进行产品认证，预计2010年几大单反相机生产商的订单都可能出现较大增长，我们的测算显示单反相机用OLPF 在10年可能给公司带来近3000万元的收入。

水晶光电目标价
水晶光电作为中国光电行业的领军企业，近年来取得了长足的发展。

按照市场表现及未来发展潜力，我认为水晶光电的目标价应该在70元左右。

首先，水晶光电在行业内具备较强的竞争优势。

公司在光电领域拥有雄厚的技术实力和创新能力，产品质量和性能在国内外市场上享有较高的声誉。

同时，公司具备完整的产业链布局，从硅材料的研发和生产，到太阳能电池组件的制造和销售，形成了一体化的产业链，具备较强的市场竞争力。

其次，水晶光电受益于国内外政策的支持。

随着全球对可再生能源需求的不断增长，太阳能产业成为了各国政府支持的重点领域。

中国政府多年来一直对太阳能产业给予政策支持，鼓励企业加大投资力度，提高产业链的竞争力。

水晶光电作为行业龙头企业，将能够充分受益于政策的支持，实现更好的发展。

再次，水晶光电积极拓展海外市场，实现多元化的发展战略。

公司目前已经在欧洲、美洲等地设立分支机构，与多家国际知名企业合作开展项目。

随着国内市场竞争的不断加剧，公司积极寻求海外市场的发展，扩展销售渠道，提高利润空间。

最后，水晶光电持续加大研发投入，不断推出新产品。

公司拥有一支强大的研发团队，对新技术、新产品进行持续的研究和开发。

近年来，公司不断推出具有竞争力的高效太阳能电池组件，进一步提高了产品的市场占有率。

综上所述，水晶光电在行业地位、政策支持、海外市场以及研发能力等方面具备明显的优势，未来具有较高的发展潜力。

基于这些因素，我认为水晶光电的目标价应该在70元左右。

当然，投资者在决策时还需要综合考虑市场风险和其他因素，做出合理的投资决策。

中光学和水晶光电对比技术
中光学和水晶光电是两种不同的光学技术。

中光学是一种基于纳
米材料的光学技术，主要利用纳米结构的光学特性来实现光传输、操
控和调制。

与常规光学材料相比，中光学材料具有更高的折射率和非
线性光学效应，可以实现更精确的光学控制和调整。

水晶光电技术是一种基于晶体的光学技术，主要利用晶体的光电
特性来实现光传感、光调制和光学存储等功能。

水晶材料具有优异的
光学性能，如高透明性、高折射率和高非线性光学效应，使其成为光
学器件研究和应用的重要材料之一。

中光学和水晶光电技术在原理和应用上存在一些差异。

中光学主
要利用纳米材料的特殊结构和性质，通过控制光的传播和相位来实现
特定的光学功能。

而水晶光电技术则利用晶体的晶格结构和光电性能，通过施加电场或温度来改变晶体的光学特性。

在实际应用中，中光学技术常用于纳米光学器件的设计和制备，
例如纳米光波导、纳米光学探头和纳米光学传感器等。

而水晶光电技
术则广泛应用于激光器、光电调制器和光学存储器等领域。

总的来说，中光学和水晶光电技术在光学领域有着不同的应用和
研究方向。

它们都具有独特的材料特性和光学性能，为光学器件和光
学应用的发展提供了不同的选择和可能性。

（代码：002273）公司研究分析报告课程名称：证券投资分析课程序号：613.025.201小组成员：0844002 张晨0844009 赵逸宁0844018 徐佳第一节概况一、公司基本情况公司名称：浙江水晶光电科技股份有限公司英文名称：Zhejiang Quartz Crystal Optoelectronic TechnologyCO.,LTD.(ZQCOT)注册地址：浙江省台州市椒江区星星电子产业区A5 号邮政编码：318015公司国际互联网网址：公司注册资本：5,000 万元法定代表人：林敏注册时间：2006 年12 月21 日经营范围：光电子元器件、光学元器件制造、加工，经营本企业自产产品及技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外），经营进料加工和“三来一补”业务。

主营业务：公司主要从事光学低通滤波器、红外截止滤光片、红外截止滤光片组立件、投影机散热板及光学窗口片等产品的生产和销售、窄带滤波器、微投影模组、LED蓝宝石衬底片。

二、经营情况（一）行业地位公司属于光学光电子行业，并位于光学光电子产业链上游，主要从事光学光电子元器件的研发、生产和销售，主导产品为光学低通滤波器和红外截止滤光片。

公司在行业内居于领先地位，根据赛迪顾问的调查，本公司光学低通滤波器2006年的销售量居全球第四位，是我国国内唯一一家规模制造光学低通滤波器的国家级高新技术企业。

红外截止滤光片2006 年的销售量居全球第三位，在国内外市场享有很高的知名度。

1) 公司在细分行业价值链中的地位在公司所处细分行业价值链中，上游为原材料生产企业，主要原材料包括光学玻璃、光学水晶等；中游为光学光电子元器件和模组生产厂商，采用上游原、辅材料和设备制造球面玻璃镜片、各种滤光片等光学光电子元件；下游为各类终端产品生产厂商，采用中游的元器件和模组生产消费类电子和安防设备等终端产品。

水晶光电未来的趋势
水晶光电是一种利用水晶材料的光电效应实现能量转换的技术。

随着科技的不断发展和应用的推广，水晶光电未来的趋势有如下几个方面。

1. 提高能量转换效率：未来的水晶光电技术将致力于提高能量转换的效率。

通过改进光电材料和器件结构，减少能量损失，同时优化光电转换过程中的损耗，以提高能量转换效率。

2. 多功能性的开发：水晶光电技术将逐渐发展为一种多功能的技术。

除了能量转换，水晶光电技术还可以应用于光通信、光传感等领域。

未来的水晶光电技术将不仅仅用于能量转换，还将具备更多的功能。

3. 规模化生产：水晶光电技术的规模化生产将是未来的趋势之一。

随着技术的成熟和工艺的优化，水晶光电技术将逐渐实现大规模的生产，从而降低成本，并广泛应用于各个领域。

4. 材料创新：未来的水晶光电技术将面临材料创新的挑战。

科学家们将不断努力寻找更好的水晶材料，以实现更高效的能量转换。

此外，新材料的发现还将为水晶光电技术带来更多的应用领域。

总的来说，水晶光电作为一种新兴的能源转换技术，具有广阔的发展前景。

未来的水晶光电技术将更加高效、多功能，并逐渐实现规模化生产和材料创新。

水晶光电2023年三季度现金流量报告一、现金流入结构分析2023年三季度现金流入为179,931.69万元，与2022年三季度的173,443.76万元相比有所增长，增长3.74%。

企业通过销售商品、提供劳务所收到的现金为122,999.91万元，它是企业当期现金流入的最主要来源，约占企业当期现金流入总额的68.36%。

企业销售商品、提供劳务所产生的现金能够满足经营活动的现金支出需求，经营活动现金净增加18,025.44万元。

二、现金流出结构分析2023年三季度现金流出为158,648.81万元，与2022年三季度的153,015.91万元相比有所增长，增长3.68%。

最大的现金流出项目为购买商品、接受劳务支付的现金，占现金流出总额的43.81%。

三、现金流动的稳定性分析2023年三季度，营业收到的现金有所增加，经营活动现金流入的稳定性有所增强。

2023年三季度，工资性支出有较大幅度增加，现金流出的刚性明显增强。

2023年三季度，现金流入项目从大到小依次是：销售商品、提供劳务收到的现金；收到其他与投资活动有关的现金；收到的税费返还；收到其他与经营活动有关的现金。

现金流出项目从大到小依次是：购买商品、接受劳务支付的现金；支付给职工以及为职工支付的现金；支付的其他与经营活动有关的现金；构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

四、现金流动的协调性评价2023年三季度水晶光电投资活动收回资金2,417.81万元；经营活动创造资金18,025.44万元。

2023年三季度水晶光电筹资活动产生的现金流量净额为839.63万元。

五、现金流量的变化2023年三季度现金及现金等价物净增加额为20,221.92万元，与2022年三季度的22,266.39万元相比有所下降，下降9.18%。

2023年三季度经营活动产生的现金流量净额为18,025.44万元，与2022年三季度的24,242.99万元相比有较大幅度下降，下降25.65%。

2024年三维成像市场前景分析引言随着科技的不断发展和人们对于高质量、逼真度更高的图像需求的增加，三维成像技术逐渐成为市场的热点。

三维成像技术能够准确地捕捉和再现对象的形状、深度和纹理，广泛应用于多个行业，如游戏开发、虚拟现实、医学影像等。

本文将对三维成像市场的前景进行分析。

三维成像市场的现状目前，三维成像市场已经取得了显著的进展。

众多的软件和硬件厂商推出了各种各样的三维成像技术和设备，如激光扫描仪、立体相机等。

同时，人们对于三维成像技术的应用场景和需求也在不断增加。

市场驱动因素1. 游戏和影视行业的发展随着游戏和影视行业的迅猛发展，对于逼真度更高的图像和场景的需求也在增加。

三维成像技术可以帮助游戏和影视制作公司更加精确地捕捉和再现三维模型和场景，提供更加沉浸式的体验。

2. 虚拟现实和增强现实技术的兴起虚拟现实和增强现实技术正在成为新的风口。

三维成像技术能够为虚拟现实和增强现实应用提供真实感的图像和场景，为用户带来更加逼真的体验。

随着虚拟现实和增强现实技术的普及，对于三维成像技术的需求也将进一步增加。

3. 医学影像行业的需求在医学影像领域，三维成像技术已经得到广泛应用。

通过三维成像技术，医生可以更加清晰地观察和分析患者的器官和病变，提高诊断的准确性。

随着医学影像行业的不断发展，对于高品质三维成像技术的需求也在增加。

市场挑战和机遇1. 技术挑战三维成像技术面临着一些技术挑战，如准确度、速度和成本等。

提高三维成像技术的准确度和速度是一个重要的挑战。

同时，降低设备的成本也是一个需要解决的问题。

2. 市场机遇尽管面临技术挑战，三维成像市场依然具有巨大的发展潜力。

随着技术的进步和成本的降低，三维成像技术将会在更多的领域得到应用。

同时，市场竞争的加剧也将促使新一代的三维成像技术和设备的推出。

市场前景展望三维成像市场有望在未来几年继续快速增长。

驱动市场增长的因素主要包括游戏和影视行业的发展、虚拟现实和增强现实技术的兴起以及医学影像行业的需求增加。