下载文档原格式
个人投资者交易行为及行为偏误研究综述投资是一种经济行为，每个人都可以参与进来。
但是，投资并不是一件简单的事情，需要一定的经验和技巧。
个人投资者的交易行为和行为偏误一直是研究的热点。
个人投资者是指那些独立进行股票、债券、基金等金融产品交易并承担风险的人。
经过多年的研究，发现个人投资者存在着一些共同的行为模式和行为偏误。
这些行为模式和行为偏误对个人投资者的投资决策和交易结果产生了很大的影响。
行为模式方面，个人投资者存在着追涨杀跌、过度自信、避免损失、用情感代替理智等行为模式。
首先，追涨杀跌是个人投资者常见的行为模式。
这种行为意味着在市场上购买高估的股票，或者在市场下跌时卖出低估的股票。
这种行为很容易使投资者获得短期的利益，但往往会造成长期的损失。
其次，个人投资者普遍存在过度自信的行为模式。
这些投资者往往认为自己的投资决策是正确的，忽视了市场变化和重要信息。
这种行为模式容易导致决策错误和交易失败。
再次，个人投资者经常出现避免损失的行为模式。
他们倾向于保持现有的投资，即使这会导致进一步的损失。
这种行为模式经常使投资者错失机会。
最后，用情感代替理智是个人投资者常见的行为模式。
这意味着个人投资者往往根据个人情感和情绪做出投资决策，而非理性思考。
首先，个人投资者往往有偏执的思想，即偏向于坚持一种信念和思维模式。
这种偏执往往导致投资决策失误。
其次，个人投资者经常出现损失厌恶的行为偏误。
这种偏误意味着投资者往往害怕损失，而不愿意承担风险。
再次，羊群效应是个人投资者常见的行为偏误。
这意味着个人投资者往往追随市场上的大趋势，忽视个人的投资需求和目标。
总的来说，研究发现了个人投资者的行为模式和行为偏误，这对个人投资者的投资决策和交易结果产生了很大的影响。
因此，在投资决策时，个人投资者应该尽量避免这些行为模式和行为偏误，采取理性和客观的态度，切实提高投资决策的正确性和成功率。
投资决策的有限理性研究传统投资决策理论是建立在完全理性基础之上的。
但是，随着研究的深入，人们发现完全理性理论并不能解释所有的实际投资决策的“异常”现象，在普鲁特（Pruitt）和吉特曼（Gitman）（1987）的一个调查中显示，在财富500强的公司中，有75%的公司感到夸大收益可以增加项目最终被接受和实施的机会。
“理性”越来越为“有限理性”所代替，有限理性更符合实际。
一、西蒙的有限理性理论西蒙从心理学角度出发，论证了人类行为的理性是在有限环境和资源条件下的理性，有限理性是由人的心理机制来决定的。
西蒙认为，“理性经济人”假设中“完全理性”是不现实的，现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的有限理性“管理人”。
“有限理性”比“完全理性”更接近现实社会，追求令人满意的利润比追求最大的利润更接近现实。
现实中的人是完备知识追求者，但永远不可能具备完备的知识。
“管理人”的知识、信息、经验和能力都是有限的，他不可能也不企望达到绝对的最优解，而只以找到满意解为满足。
二、投资决策的信息与认知偏差投资者的项目投资决策都是以信息为依据的，信息是决策的基础和决定因素，投资决策主体对信息的掌握程度关乎项目投资成败，在一定程度上说，投资决策就是对信息的处理结果。
各种外在的经济变量形成了投资者的信息源，投资者在心理上计量风险和收益的投资决策过程受到诸多心理因素的影响。
根据投资决策主体信息的可获得程度, 将项目信息划分为三类：完全确定的信息、风险性信息和不确定性信息。
投资决策是一个系统的信息处理过程，这一过程可以分为信息识别、信息编辑和信息评价三个阶段，通过这三个阶段，大量纷繁复杂的未编码信息或内部记忆被加工、处理为可执行信息，用于指导投资者的投资决策。
心理学的研究表明，人们在面对复杂、不确定的、缺乏现成算法的问题时不完全信息或者知识的不完备性；处理信息的成本导致很多认知偏差。
因此，决策者在决策时，只要求有限理性，追求“满意”标准，而非“最优”标准。
行为金融学前言随着改革开放以来中国经济飞速发展，中国金融市场也蓬勃向上，股票市场的起起伏伏让我们众多投资者心理更是跌宕起伏。
在我国这个风险与机遇并存的股票市场中，我们如何能够消除自身的心理误差，做出正确的投资决策以获得期望的回报，正是我们下文将要着重探讨研究的投资者行为金融学问题。
行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，是一门新兴边缘学科，它和演化证券学一道，是演化金融学最引人注目的两大重点研究领域。
它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。
作为传统金融学的有效补充传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等假设基础之上的。
大量的心理学研究表明，人们的实际投资决策并非如此。
比如，人们总是过分相信自己的判断，人们往往是根据自己对决策结果的盈亏状况的主观判断进行决策的等等。
尤其值得指出的是，研究表明，这种对理性决策的偏离是系统性的，并不能因为统计平均而消除。
传统金融理论同样认为，在市场竞争过程中，理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会。
因此，能够在市场竞争中幸存下来的只有理性的投资者。
但是在现实世界中，市场并非像理论描述得那么完美，大量“反常现象”的出现使得传统金融理论无法应对。
传统理论为我们找到了一条最优化的道路，告诉人们“该怎么做”，让我们知道“应该发生什么”。
可惜，并非每个市场参与者都能完全理性地按照理论中的模型去行动，人的非理性行为在经济系统中发挥着不容忽视的作用。
因此，不能再将人的因素仅仅作为假设排斥在外，行为分析应纳入理论分析之中，理论研究应转向“实际发生了什么”，从而指导决策者们进行正确的决策。
传统的经济学通常假定市场行为是由物质动机驱动的，并且人们所做出的经济决策是理性的并且是追求自我利益的必然结果。
这里的理性意味着决策者对所有可得的信息进行系统分析，面对众多选择作出最优的决策。
投资者心理行为的偏差及其防范">随着行为金融学的兴起，人们开始逐渐关注投资者的有限理性行为及其对证券市场的影响。
基于各种心理学和行为科学的实验研究，许多关于投资者投资决策行为的探讨也呈现在人们面前。
本文简要介绍了西方行为金融研究中所发现的投资者在进行投资决策时容易产生的心理行为偏差现象，并给出相关的防范建议，希望对我国的投资者在提高自身素质方面有所裨益。
一般来说，投资者的投资决策往往是在不依赖固定法则的高度复杂和高度不确定的情况下制定的，因此，在绝大多数的决策中，投资者的直觉扮演着极其重要的角色。
但在直觉判断中，却会出现一些影响投资决策的认知偏差。
而易出现这些偏差的投资者将会承担他们未认识到的风险。
具体而言，这些偏差主要包括：1.启发式偏差“启发式偏差”是指由于不可能收集和综合所有的因素和现象，投资者通常使用简单的或有限的启发法来做出决定，换句话说，投资者往往依据“经验法则”来进行投资决策。
依赖“启发法”做出的投资决策有可能是正确的结论，但如果所遗漏的因素和现象很重要，那么信息的缺损就会导致产生判断与估计上的严重偏差。
启发式偏差具体包括可得性偏差、代表性偏差、锚定与调整偏差。
（1）可得性偏差是指人们往往根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其出现的概率，容易被知觉到或回想起的被认为更容易出现，其主观概率就会被夸大。
而事件刺激的频率、新异性、生动性也会影响到其可获得性程度，进而影响到其在个体心目中的主观概率。
例如，有研究发现，由于1929年股市大崩盘的痛苦记忆，美国的许多投资者一直担心再次蒙受巨大损失，从而高估股价下跌的概率，一直不敢人市，结果指数却一涨再涨，等到股价涨到很高时，人们才发现自己已经失去了很好的投资机会。
（2）代表性偏差是指人们在对不确定事件进行判断时，往往根据该事物与一个典型事物的相似程度而对它归类，如果其愈有代表性，则被判断为出现的概率也就愈高。
例如，对于一个成功地选择了四只好股票的证券分析师，人们会认为他是有才干的，因为四项成功不是一个平庸分析师的代表特征。
《行为金融学》个人主题论述之中国股市中个人投资者的行为偏差以及对市场的影响中国股市的投资者行为所具有的特点和其他国象股市中投资者的提为经征有着极为相似或者相同的地方，但是由于中国股市所具有的特点。
导致中国股市投资活的行为还有一些独特的特点，形成这些特点的原因在于中国股市的特殊系统。
这种特点主要表现在，在股市投资交易中，投资者获取的信息速度和信息质量是影响投资者投资行为的重要因量。
由于中国股市的不完全市场导向和发行人截至导致中国投资者的投机行为出的用显。
另外一个，投资者对于非公开的信息以及政府的开涉的期段，也是其对国家股市投资者所不具备的。
股市中非公开的信息和政府的对股市的干预效果显著。
这种偏好，决定了更高程度一的自由放任，自我处置效应，同时材和处置效应也严重影响着中国的股市交易模式。
由于中国股市有开放的局限性，导致外国投资者的规模和数量缺乏。
中国股市的卖空机制比较缺乏，因此在中国股市中形成买涨不买跌的交易形式。
使得中国股市具有市场流动性过高和市场波动性过大两个最为突出的特点。
要想实现对我国股票市场制度下投资者行为进行有效的研究，就必须涉及到行为金融理论。
在中国当前的金融市场环境下，市场参与，者往往面对着巨大的信息量，伴随着上下不断波动的价格，面临的交易压力也地十分巨大，交易机会往往转瞬即逝，人们要想在特定时间内做出有效的判击新和决定，投资者往往要使用一些直觉。
对于交易者的直觉，金融市场的参与者行主往会逐渐形成一系列自认为比较有效的经验和规则，他们帮助投资者找到的不一定是最优解但是投资者一般认为这种直觉可能是最为接近真正答案的正确行为。
在二者之问会产生一些系统性的偏差。
过度自信的心理偏差，在具体的金融市场投资中，投资者无论是基于理性的还是非理性的行为，投资者都往往会认为它们具有一定数量的信息和特定的专业知识，因此在面临投资决策时，往往不太相信自己的直觉判断，他们会倾向于那些专业的研究者和分析师，因为他们认为，拥有比较专业的知识和技能是能够进行比较准确的价值判断和投资决策。
有限理性投资者的投资偏差概述论文报告：有限理性投资者的投资偏差概述一、引言二、有限理性投资者的概念与特征三、有限理性投资者的投资偏差及其影响四、投资偏差源头分析及其调整措施五、案例分析与启示六、结论一、引言有限理性投资者是指个人对于理性、信息获取和处理的能力受到一定程度的限制，从而难以做出完全理性的决策。
在现实投资中，有限理性投资者的存在不可避免，因此对其投资偏差的研究和探讨在理论和实践中具有重要的意义。
本文将围绕有限理性投资者的概念、特征、投资偏差及其影响、源头分析与调整措施以及案例分析等方面进行论述和分析。
二、有限理性投资者的概念与特征有限理性投资者是“股市风险与波动性、信息获取和处理成本以及对自身认知水平的自我设限等因素共同作用下的投资者”。
从概念上来看，有限理性投资者相对于完全理性投资者而言，具有以下几个显著的特征：1. 认知局限。
投资者在信息获取和处理过程中，往往会受到个人知识和经验的限制，以及认知和记忆偏见等因素的影响。
2. 投资者情感因素的作用。
投资者个人的情感因素如恐惧、贪婪、决策压力等，会在投资过程中发挥重要的作用，影响投资者做出决策的效果。
3. 信息加工成本。
对于同一份信息，不同的投资者需要投入不同的成本进行加工。
加工成本的大小会对投资者决策的倾向产生较大的影响。
三、有限理性投资者的投资偏差及其影响有限理性投资者在实际投资过程中，很容易出现投资偏差，从而导致投资行为的发生误判。
常见的有限理性投资者的投资偏差如下：1. 近期偏误。
投资者过于关注短期市场走势，而忽视了长期趋势。
在投资决策中，忽视了长期收益效应。
2. 过度自信偏误。
投资者倾向于高估自己的知识和技能，从而做出错误的决策。
3. 认知偏误。
投资者的认知被局限了，影响了他们对股票和市场的信息和趋势做出全方位的思考。
4. 捂牢偏误。
投资者因为对某支股票和公司存在喜爱或厌恶，而过度持有或回避某种投资组合。
5. 羊群效应。
投资者存在随波逐流、跟风买卖的现象。
基于有限理性的投资者个人行为偏差初探【摘要】本文探讨了基于有限理性的投资者个人行为偏差。
在介绍了研究背景和目的。
在分析了有限理性对投资者行为的影响，探讨了投资者个人行为偏差的形成原因，总结了常见的投资者个人行为偏差，并通过实证研究案例进行分析。
探讨了有限理性与行为金融学的关系。
在总结了对投资者的启示，并展望了未来研究方向。
通过本文的研究，可以更好地了解投资者行为中的偏差，为投资者提供更科学的投资建议，促进金融市场的健康发展。
【关键词】有限理性、投资者、个人行为偏差、行为金融学、实证研究、案例分析、启示、研究展望1. 引言1.1 研究背景有限理性是指投资者在做决策时受到信息有限、认知能力有限等因素的影响，导致其行为偏差。
随着市场经济的发展和金融市场的不断壮大，投资者个人行为偏差成为了影响投资决策的重要因素。
在此背景下，对投资者的行为偏差进行深入探究，有助于更好地理解投资市场的运作规律，提高投资者的决策水平和投资效益。
本文将从有限理性对投资者行为的影响、投资者个人行为偏差的形成原因、常见的投资者个人行为偏差等方面展开探讨，通过实证研究案例分析和对有限理性与行为金融学的关系的探讨，旨在为投资者提供启示，同时展望未来的研究方向。
本文的研究背景旨在为投资者个人行为偏差的深入研究提供理论支持和实证基础。
1.2 研究目的本文旨在深入探究基于有限理性的投资者个人行为偏差，并对其影响因素、形成原因以及常见类型进行初步探索。
通过实证研究案例分析，旨在揭示投资者在决策过程中存在的认知偏差、情绪偏差等问题，进一步探讨有限理性对投资决策的影响。
本文将探讨有限理性与行为金融学之间的关系，分析二者在投资者行为研究中的相互作用，为进一步研究提供理论基础。
最终目的在于提供对投资者的启示，帮助投资者更好地认识自身的行为偏差，提高投资决策的有效性与准确性。
未来研究展望将基于本文的研究结果，深入探讨有限理性在投资者行为中的作用机制，为行为金融学领域的发展做出贡献。
个人投资者交易行为及行为偏误研究综述个人投资者的交易行为及行为偏误一直是投资领域中的重要研究课题。
随着投资市场的不断发展和个人投资者数量的增加，人们越来越关注个人投资者的交易行为及其所存在的行为偏误。
本文将对个人投资者的交易行为以及其可能存在的行为偏误进行综述，以期在研究这一领域的基础上，为投资者提供更好的投资决策参考。
一、个人投资者的交易行为个人投资者的交易行为是指个人投资者在投资市场中进行交易的行为模式和规律。
个人投资者的交易行为通常受到多方面因素的影响，包括个人投资者的特征、市场环境、信息获取、投资经验等。
研究表明，个人投资者的交易行为存在一些共性规律，主要表现为：1. 过度交易：个人投资者倾向于进行过度交易，频繁地进行买卖操作。
这一行为模式通常会导致交易成本的增加，从而影响投资收益。
2. 跟风交易：个人投资者倾向于跟随市场热点和投资者情绪进行交易，而非基于理性的分析和决策。
这种行为容易导致投资者过度买入高位股票、过度卖出低位股票，从而错失投资机会或增加投资风险。
3. 持有偏差：个人投资者通常对于已持有的股票有过度的自信和偏好，导致在持有该股票时出现过度买入、过度持有的现象。
而对于其他股票的交易行为相对谨慎。
4. 信息获取偏误：个人投资者在进行交易决策时，往往受到信息获取的不对称、滞后性和不确定性的影响，从而导致交易决策的偏误和失误。
个人投资者的行为偏误是指在进行投资决策和交易行为过程中，个人投资者受到认知和情绪因素的影响，从而产生了错误的决策和行为。
行为偏误是行为金融学的重要研究领域之一，对于理解和解释投资市场的行为模式和规律具有重要意义。
1. 过度自信：个人投资者通常存在过度自信的行为偏误，即他们对自己的股票选择能力和交易决策能力过于自信，从而偏向于高估自己的投资风险承受能力和预期收益。
2. 损失厌恶：个人投资者通常存在损失厌恶的行为偏误，即他们对于面临损失的情况产生强烈的情绪和回避行为，从而在投资决策和交易行为中偏向于规避损失，而忽视真实的投资风险。
基于有限理性的投资决策行为研究共3篇基于有限理性的投资决策行为研究1信息时代的来临，使得投资市场不再是一个神秘、艰深的领域，更多人有了涉足其中的勇气。
然而，投资不是纯粹的理性决策，有时候人们的行为可能被大脑中的某些机制所影响。
在金融领域，这种机制被称为有限理性。
有限理性是指人们在进行决策时，可能存在认知和行为上的限制。
“有限”并不意味着不合理，而是指人们不可能在有限的时间和信息条件下完全把握事情的本质。
在投资决策中，有限理性可能影响人们的认知能力、决策偏好及行为。
认知能力是指人们处理信息和分析风险的能力。
有限理性可能使投资者陷入“逆向思维”中，即人们只看到过去的业绩而忽略未来的表现。
例如，在A股市场中，2014年至2017年期间，中国股市整体上涨，投资者抓住股市行情，大量涌入。
但到了2018年，市场开始走低，投资者很快感受到了风险的存在，许多人开始恐慌式抛售，错失了后续的回升机会。
这种行为往往源于对市场的历史数据过分依赖，而未能了解市场的实时情况。
这种认知上的瑕疵使得投资者难以抵御风险的诱惑，容易造成大的资金损失。
决策偏好是指人们对不同类型的风险和收益具有偏好倾向。
狭义上的投资者常常寻求高收益，但他们可能会被诱人的收益盲目决策。
投资与赌博的区别在于，前者是建立在风险控制和合理回报的基础上，后者则缺乏稳妥的资产投资规划。
在高风险的金融市场中，有限理性使得投资者对高风险和非理性收益的选择偏好。
即便有知识和经验的投资者，也难以有正确的决策，有限理性缺陷的决策导致了金融市场过度繁荣和崩溃之间的波动。
行为方面是有限理性在投资决策中的另一重要表现形式。
经常会有投资者因为某种经验、信仰或社会圈子而形成固定的市场看法，他们经常固话久已，不善于多元化投资，缺乏冲击与反思，而把个人看法看作市场。
认为市场一定是自己已经预测的方向，而不考虑客观事实的变化和天时地利人和的影响。
这种情况也可以被称为长期“盈利交易过度自信症”，投资者对亏损的厌恶和对盈利的快感，使得他们盲目地跟风和追高，无法及时止损。
基于有限理性的投资者个人行为偏差的初探传统金融理论是建立在“理性经济人”的假定基础之的行为准则是既定目标的最优化随着金融市场上各种异常现象的积累从投资者行为分析着手的行为金融就应运而生了行为金融学作为一个正在崛起的领域其视角也越来越广泛尽管还未形成主流但越来越多的金融学家正在投身于这一领域行为金融学认为人的决策心理特征十分复杂是市场复杂性产生的重要原因行为金融从投资者动机、能力出发解释金融市场的异象投资者行为偏差有两个层次第一个层次指投资者个体行为偏差是指投资者因受个体主观因素影响导致的行为方式偏差它侧重于分析投资者个体行为以及这种普遍性的个体行为偏差对市场可能产生的中长期影响；另一个层次指群体行为偏差主要是衡引投资者之间行为相互影响而导致的市场整体表现出的行为方式偏差本文主要探讨投资者个体的行为偏差广义讲包括行为偏差（BehavioralBiases）、信念偏差（BeliefsBiases）、偏好偏差（PreferenceBiases）三个角度或方面限于篇幅本文仅就行为偏差进行分析1.过度自信和过度交易理性的投资模型的最清楚的预测之一就是金融市场上的交易非常少因为在一个理性世界里理性的投资者并不情愿购买另一个理性的投资者所要抛出的证券与这个预测相反证券市场的交易数量非常大投资者交易的数量远远超过了基于理性调整所需的量Odean（1999）的研究表明在理性的行为下人们交易的目的有流动性需要、抵税出售（tax＿lossselling）投资组合的重新构建（rebalancing）、转向较低奉献的证券等而实际的交易活动除了上述的理性交易外还存在大量的非理性交易其表现就是既是忽视交易成本这些交易者的收益也降低了Barber和Odean（2000）利用从nationaldiscountbrokeragefirm获取的大量账户研究交易活动结果发现在仔细地考虑了交易成本后他们样本中的投资平均收益远远低于平均基本收益简单的讲如果这些投资者更少的交易会更好Barber和odean（2001）根据投资者的性别进一步研究了35000位投资者的6年的交易习惯结果是男性不仅在错误时间卖掉股票而且比女性多交易45%；更有趣的是独身男性比独身女性多交易67%.较高的交易成本使得男性投资者的投资回报率低于平均回报率此外Shiller （1999）等行为金融学家也对该问题进行了研究有关交易过度的研究有一个共同结论那些资金周转率快的投资者的净收益比较差既然如此投资者为什么还要如此频繁地交易行为金融学认为如此高的交易水平至少部分可以用一个简单的行为偏差———过度自信（Over———confidence）来解释人们在决策时存在过度自信倾向而过度自信导致了投资者的意见的分歧从而产生过度交易（ExcessiveTrading）长期以来自然选择的结果是人们运用拇指法则（rules＿of＿thumb）处理信息（Simon1956）人们在决策时运用这种处理信息的方式可以化繁就简但是现代环境复杂程度是史前人类所处净化环境不可比拟的特别是金融市场存在着大量的资料和无数的不确定性人们面对这样复杂的环境在决策时往往会产生偏差经济学家通常认为个人互相独立的偏差在市场均衡时被抵消因此不存在系统性偏差心理学的大量实验表明系统性的偏差是存在的偏差有三方面原因所致一是直观推断；二是人类的大脑很难正确接受各种感觉器官所获得的信息；三是情绪对决策的影响很大并且人们很难从过去的教训中认识偏差并纠正它有两个主要原因一是这种认识有一定的难度；二是人们认为他们有能力慢慢地去调整决策过程以纠正偏差但事实上他们仍然做出错误的决定过度自信就是由于人们过多的依赖直观推断而产生一种行为偏差投资者的过度自信使得他们高估自己的能力和他们的私人信息从而引起投资者之间的意见分歧进而引起过度交易2.分离效应分离效应是人们想得到信息显示后再进行决策的倾向即使这些信息对决策并不是真的很重要在没有信息时也会做出相同的决策也要等到信息显示时采取最终的决策分离效应有悖于理性行为的确实性原理例如硬币打赌打了一个赌的人又被问是否愿意再打一个相同的赌如果在第一次结果出来以后问大部分人对是否打第二个赌取决于他们是否赢了第一次然而如果在第一次的结果出来之前就决定是否打第二次赌的话大部分人都不愿一再打赌这样如果不管第一次结果如何一个人的决策是相同的则此人在知道结果前就做出了相同的决策这种行为的可能思考模式是如果第一次的结果已知并是好的打赌的人就会认为在第二次打赌中不会损失什么但是如果结果未知他们没有清楚的理由来打第二次赌分离郊应有助于解释信息显示时投机资产价格易变性或者投机资产价格的交易量的变化分离效应能够原则上解释什么时候出现在重大事项前的低易变性和低交易量在重大事项后的高易变性和高交易量例如Shafir和Tversky1992研究的总统选举的例子选举结果的揭晓有时会引起股票市场的易变性变化即使人们仍怀疑选举结果对市场价值到底有什么影响也一样3.噪音交易随着经济学的发展噪音的概念很自然地被引入经济学分析噪音普遍存在于各种市场但是由于金融市场所特有的虚拟性以及交易者对信息的依赖噪音的表现更加突出金融市场噪音交易理论着重于研究在信息不对称的情况下具有信息优势或劣势的交易者的各自行为特征及其对价格的影响（1）金融噪音交易理论对“有效率市场假说”的质疑法马在60年代创立有效率市场假说的时候认为当价格已反映了所有与价格有关的信息时没有人能够持续的获得超额利润只有占有那些未反映在价格中的信息的人才可从中获利占有这种信息的人越少其获利的可能性就越大在这一机制的作用下会刺激更多的投资者试图去搜集、研究新的信息并从交易中得到回报从而形成一种良性循环因此高效率的股市正是众多投资者追求信息的结果但金融噪音交易理论认为在短期交易普遍存在的情况下交易可能聚集在某些信息（甚至是与基础价值毫不相关的信息与谣言）上它会在一定程度上引起信息资源的不合理配置和价值与价格的明显偏离从而使市场的有效性下降当大量的交易者聚集于某一信息并发生极端反应的时候就会导致“羊群效应”所以弗洛特（Froot）、斯切夫斯坦（Scharfstein）和史太应（Stein）（1992）称短期交易者为“大街上的羊群”（Herdonthestreet）他们认为在噪音交易者和短期性投资者存在的市场中交易者都拥有自己的信息在它拥有信息集合中利用其中信息的交易者越多他越可能利用该信息获利这些信息可能是与基础价值有关的信息也可能是与基础价值无关的噪音这就是信息聚集的正溢出效应这一效应可能使努力获得新信息的交易者无法得到相应的回报因为它无法保证其它投资者会相信并聚集到这一信息上因此信息聚集的正溢出效应不利于信息搜集上的资源配置此外投机者“理性的”在某一信息上聚集而忽视了对其他相关的基础信息的搜寻甚至聚集在与基础价值毫无关系的噪音上往往造成于资产价值有关的信息不能完全从价格中反映出来从而使资产价格的信息质量降低信息聚集效应在金融市场上可以得到很多验证例如在金融市场上许多交易者采用图形法这种技术分析所依据的并非基础性因素变动而是与之无关的其它因素变动但研究发现短期交易者利用图形分析模型进行预测时其预期值与未来的资产价格确实呈现出正相关关系这一现象可以用信息聚集理论做出合理解释如果把图形分析视为一种进行短期决策的信息当越来越多的短期交易者采用这一方法即聚集在这一“信息”上并由此分析得出相似的结论时交易者就会从中获利从而吸引更多的交易者去采用图形分析与基础价格无关的信息凯恩斯将这些人比喻为选美大赛的裁判他们投票所选的人未必是他们自己认为最美的人而是别的裁判选出的人这种正的信息溢出效应使专业投资者在分析信息时不仅仅关注自己认为重要的与基础有关的信息而是必须去了解哪些信息为大家所关注这种信息聚集效应降低了资产价格的质量并使那些依赖资产价格决定生产行为的经营者不能做出正确的决策（2）金融噪音交易理论对理性投资者平抑功能的否定传统的金融市场理论（如弗理得曼1953）对投资者对价格的影响的看法是一般来说投资者都是通过再价格的方式来使价格产生变动理性投机者通过与他们进行交易平稳价格并可以从中获利因此理性投机者可以扭转价格对于基础价值的偏离并使之平稳但是在金融噪音交易理论看来理性投机者不但未起到平稳价格的作用反而增加了价格的变动当市场中存在反馈交易者（其行为特别是对价格过度预期或对价格走势的积极跟进）的时候进行短期投资的知情交易者会利用正反馈交易者的行为特征从中获利并使价格波动更大假设理性投机者获知一个利好消息并据以进行交易时他会认识到这一价格的最初变动可能会刺激正反馈交易者在明天买进因此他会在今天购买更多从而使今天价格上涨的幅度高于基础面信息所带来的价格上涨到了次日正反馈交易者对今天的价格做出反应进行买入从而使价格进一步高于基础价值在整个价格上涨的过程中虽然有一部分是理性的但其中另外一部分是来自于知情交易者对正反馈交易者的预期以及正反馈交易者自身的行为在市场中知情交易者控制了正反馈者从而使价格的波动更大并通过利用后者的交易特征采取相应投资策略而获利在现实的金融市场中由于正反馈交易者的存在可能使价格在一定时期出“泡沫”如投资基金先购买某一股票然后散播利好谣言正反馈交易者对这一谣言做出过度反应积极购买从而使投资基金能够顺利将该股票高价抛出这一时期可能只持续几天而在1929年和1987年所发生的世界性股灾之前“泡沫”可以持续数年同样一些投资银行投资资金正是利用正反馈交易者的行为特征采取相应对策从中获利例如索罗斯曾在1987年对自己的投资策略做出描述在以往的20年里他并不是依据基本面分析而是通过对未来大众行为的预期而进行交易他曾在60年代跨行业联合企业（ConglomerateBoom）的繁荣和70年代的不动产信托投资（REIT）兴起中发现了投资的机会在60年代当信息不灵通的投资者为跨行业联合企业每年收益增加而欣喜时索罗斯的投资策略并不是预期不知情交易者会进一步购买而预先购买如他所知由于购买而导致的专业证券机构的“机智钱”（smartmoney）的卖出时期价格最终回跌至基础价值但最终机构的买进提高了不知情交易者对未来收益的预期从而加倍放大了价格对价值的偏离索罗斯对70年代末不动产信托投资（REIT）的投资策略也同出一辙存在于中国金融市场上的噪音交易与西方学者所观察到的市场行为没有本质上区别而且在持续时间涉及范围及表现程度上严重得多具体来说中国证券市场的噪音表现在政策信息发布完整有关基础信息加工质量不高传递质量不高；同时受长期因素补缺定额影响从整个市场的角度来看适度的交易有助于保持市场的流动性但如果噪音交易的增加造成了过度投机将会导致整个市场的效率大降因此无论是对监管局还是对交易者本身都具有现实意义以上行为金融理论的微观认识基于一点就是投资者有限理论假设这是对传统金融理论的一项重大突破行为金融理论已经开始受到我国学术界的注意但现有的研究只能算是一个开端今后的发展方向应该是第一把行为金融理论的研究成果运用于我国证券市场的实证分析为投资界提供理论把握的方向和决策指导；第二结合心理学研究成果和国外的理论现状进一步发展和完善行为金融的理论体系参考文献1许光健史潞宏观经济研究2003（3）2李锁云李静萍投资行为异象的行为金融解释经济学动态2003（4）3彭贺证券投资中心的心理行为障碍分析当代财经2003（3）4朱全涛心里学术思想论评经济学动态2001（10）5马洪潮张歧山国外行为经济理论模式综述经济学动态2002（9）6肖德孙铭马修拉宾对行为经济学的贡献经济学动态2001（9）7张义着周颖钢论心理分析流派与中国股市有效性投资与证券2002（4）8丁际刚兰擎华前景理论述评经济学动态2002（9）9杨胜刚刘吴拓交易理论对传统金融理论的挑战投资与证券2001（8）10黄兴旺朱楚珠行为金融理论论述经济学动态2000（8）11刘志阳国外行为金融理论经济学动态2002（3）12景乃权叶庆祥陈新秀证券市场羊群行为机理及在我国的应用证券与投资2002（12）13叶洋方方齐云实验经济学的方法论演进投资与证券2002（9）14黄树青行为金融学与数理金融学论争经济学动态2002（1）。
