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我国IPO定价机制研究随着我国资本市场的不断发展，IPO（首次公开发行股票）市场逐渐成为投资者关注的焦点。
而IPO定价机制作为影响发行价格和投资者预期的重要因素，一直备受广泛关注。
本文将从我国IPO定价机制的基本原理、现状以及存在的问题进行深入研究，以期为相关研究提供一些有益的参考。
一、我国IPO定价机制的基本原理IPO定价是公司首次公开发行股票时确定发行价格的过程，其目的是为了满足公司和投资者之间的需求，保证公司能够顺利融资，同时保护投资者的利益。
在我国，IPO定价机制主要采取询价制度和网下定价制度，具体的操作程序是由证监会规定的。
询价制度是指公司向潜在的投资者就发行价格进行询问，在得到投资者预期发行价格的基础上确定最终的发行价格。
而网下定价制度是指通过向特定的投资者发行股票的方式来确定发行价格，通常是由承销商或发行人与机构投资者协商确定。
这两种制度在我国IPO市场中都有着一定的应用。
目前我国IPO定价机制在实际运作中存在一些不足之处。
由于市场信息的不对称性，公司方面难以获取准确的市场需求情况，而投资者也难以获取公司的真实价值，导致双方对定价存在较大的误差。
IPO市场中存在一些利益相关方，包括公司方、承销商、投资者等，他们可能会利用自身的地位来操纵发行价格，从而影响市场的公平性和透明度。
IPO定价机制在操作过程中也存在一些不合理之处，例如发行价格过高或过低，都可能导致公司融资困难或者损害投资者的利益。
针对我国IPO定价机制存在的问题，可以提出一些改进建议。
在市场信息不对称方面，可以通过加强信息披露和监管，提高市场信息的透明度和公平性，从而减少双方信息误差。
在利益相关方操纵定价方面，可以加强执法力度，建立健全的监管制度，加强对相关方的监督和制约，从而保护投资者的合法权益。
在操作过程不合理方面，可以完善相关规定，强化承销商和发行人的责任，确保定价的合理性和公正性。
IPO定价影响因素文献综述一、本文概述首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）是企业发展的重要里程碑，它不仅标志着企业从私有制向公众公司的转变，同时也是企业筹集资金、扩大规模、提升品牌影响力的重要途径。
IPO 定价作为IPO过程中的核心环节，其合理性直接关系到企业的融资效果、市场接受度以及后续的市场表现。
因此，深入研究IPO定价的影响因素，对于优化定价策略、提升IPO成功率具有重要意义。
本文旨在对IPO定价影响因素的相关文献进行综述，通过梳理国内外学者在这一领域的研究成果，分析IPO定价过程中的主要影响因素及其作用机制。
文章将从多个维度展开分析，包括企业基本面因素、市场环境因素、投资者情绪以及制度背景等。
通过归纳整理这些影响因素，本文旨在提供一个全面而深入的IPO定价影响因素分析框架，为后续的IPO定价实践提供理论支持和实践指导。
在接下来的章节中，本文将详细介绍各个影响因素的内涵、作用机理以及相关的实证研究结果。
通过对比分析不同影响因素的权重和影响力，本文将进一步探讨如何在综合考虑各种因素的基础上，制定出更加科学合理的IPO定价策略。
本文还将关注IPO定价过程中的现实问题，如信息不对称、市场操纵等，并提出相应的解决方案和建议。
最终，本文希望能够为IPO定价实践提供有益的参考和启示，推动IPO市场的健康稳定发展。
二、IPO定价理论概述IPO定价，即首次公开发行股票的定价，是金融市场中的一项核心活动。
其定价的合理性直接关系到发行公司的融资效果、投资者的投资回报以及市场的稳定性。
IPO定价理论的研究，主要围绕着如何确定新股发行价格以最大化发行公司和投资者的利益，同时保持市场的公平和有效。
IPO定价理论的核心在于对股票价格决定因素的理解。
传统上，股票价格被视为公司价值的反映，而公司价值则由公司的基本面因素决定，如公司的盈利能力、成长潜力、行业地位等。
因此，IPO定价理论的基础是公司的基本面分析，通过对公司的财务状况、市场前景等因素的深入研究，来评估公司的内在价值，并以此为基础确定新股的发行价格。
我国首次公开发行股票的定价方式研究【摘要】首次公开发行股票价格的确定是投资银行业务的关键步骤。
文章结合我国证券市场的发展历程。
总结了首次公开发行从行政化定价方式到市场化定价方式的演变过程及理论依据，梳理出首次公开发行定价中存在的问题，最后提出解决问题的思路。
【关键词】首次公开发行；行政化定价；市场化定价；定价约束机制一、引言首次公开发行（inltial public offering，IPO）股票是公司从私有企业变为公众公司的重要步骤。
而价格的确定是公司股票发行能否成功的关键。
股票发行能否成功不仅关系到发行人与承销商的利益，而且也关系到投资人的切身利益，乃至证券市场的兴衰。
根据中国证监会《证券发行与承销管理办法》（中国证监会令[2010]第69号）的规定，首次公开发行股票应通过询价的方式确定股票发行价格。
因此，首次公开发行股票的价格一般是承销商根据市场的需求，与发行人协商后确定的。
市场需求是首次公开发行定价的决定因素。
在此基础上，为确定一个合理的市场价格，承销商需要对所承销的股票进行估值，提供定价的理论依据。
从理论上讲，估值方法可以分为相对估值法和绝对估值法。
相对估值法，也称可比公司法，是指选取同一行业中具有代表性的公司，采用比率指标（市盈率、市净率等）进行比较，以确定被评估公司的价值。
绝对估值法，也称内在价值法，是指通过预测公司未来一定时期内的现金流量，按照一定贴现率计算出的公司价值。
在实际操作中，除了常用的市盈率法和现金流量法等，有时还使用市净率法、经济增加值法、实物期权法等评估公司价值。
随着20世纪90年代上海证券交易所和深圳证券交易所的相继设立，我国的证券市场经历了从无到有，从小到大的发展过程，截止2011年底，两市A股上市公司数量已达2299家。
而首次公开发行的定价方式也经历了从行政化定价向市场化定价方式的过渡，再逐渐理性回归的一个过程。
二、首次公开发行的行政化定价方式及理论依据（一）行政化定价背景及方式从1983年深宝安发行股票到1999年7月1日《中华人民共和国证券法》实施以前，首次公开发行采用了行政性固定价格公开认购方式。
金融天地267中国Ａ股市场ＩＰＯ发行定价研究综述王轶男 郑州大学摘要：中国股票市场在国民经济中的地位不断攀升，股票发行市场作为开端至关重要，股票发行定价直接反映了整个股票市场的稳定性和成熟度。
目前上市公司低质量，低价格，高抑价现象、违法违规行为严重，一直困扰着证券监管机构和广大投资者。
新股发行定价应以经典金融学的定价理论为基础,分析影响股票发行定价的各种因素,在具体情况下确定适合的发行机制和合理的发行价格。
关键词：IPO；有效市场假说；累计投标询价；健全发行方式中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)030-000267-02一、研究的背景与意义1990年12月上海证券交易所成立，1991年7月深圳证券交易所正式营业,拉开了中国股票上市交易的序幕。
随着中国经济发展越来越快，股票市场正逐渐成为整个经济市场中最活跃、最引人注目的市场。
根据统计年鉴显示截止到2015年，上市公司已达到2827家，总市值53.13万亿元。
股票发行市场是指股票从策划到销售的全过程，是资金需求者直接融资的一级市场。
不论过去、现在还是未来，新股发行都在证券市场中占据重要地位。
但是目前，新股发行确实还存在很多问题，给投资者、上市公司和政府带来了巨大风险,因此我们有必要对股票市场价格的确定进行系统的研究。
股票发行定价从过程来看可分为首次公开发行(IPO)定价和再融资(包括配股和增发)定价。
由于首次公开发行的融资规模较大，其定价与股票市场融资功能和资源配置功能的实现直接相关，因此本文研究的是IPO 的定价制度。
而无论是上市公司的数量，或总的市场价值，我国A 股市场都比其他股更具有代表性，所以本文的研究对象是我国 A 股市场的 IPO 定价问题。
二、股票定价理论概述（一）股票定价的内在价值法1.股息贴现模型。
William(1938)提出该模型，认为股票的内在价值等于未来现金流量的现值。
公式表达如下:()()()∑∞=+=Λ++++++=1332211111t t tr D r D r D r D V (1.1) 该方法是在股票价值的方法的基础上，如果能准确预测未来的股票的股息，可以使用上面的公式(1.1)计算股票的内在价值。
2004年5月辽宁大学学报(哲学社会科学版) May.2004第32卷 第3期Jour nal of L iaoning University(Philosop hy and Social Sciences Edition)Vol.32 N o.3我国证券市场新股发行定价方法演变及评述吴长煜(辽宁大学工商管理学院,辽宁沈阳110036)摘要:新股发行定价始终是我国证券市场引人关注的问题之一。
本文以新股发行定价方法及发行定价方式为基础,回顾了我国新股发行定价的演进轨迹,并对各阶段定价方法进行了分析评述,得出应结合我国国情对证券市场新股发行定价进行市场化改革的结论。
关键词:新股发行;市盈率;股票市场中图分类号:F830 91 文献标识码:A 文章编号:1002-3291(2004)03-0019-04一、新股发行定价估值方法及发行定价的主要方式1 新股发行定价估值方法目前国际主要证券市场通用的估值方法有:(1)现金流量折现法现金流量折现法通过预测公司未来盈利能力,据此计算出公司净现值,并按一定的折扣率折算,从而确定股票发行价格。
国际主要股票市场对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建及公用事业型公司的估价和发行定价一般采用现金流量折现法。
这类公司的特点是前期投资大,初期回报不高,上市时的利润一般偏低,而未来具有稳定的现金流量,如果采用市盈率法发行定价会低估其真实价值;而对公司未来收益(现金流量)的分析和预测则能反映公司的整体和长远价值。
(2)可比公司分析法该方法是通过将目标公司与具有相同行业和财务特征的上市公司比较,来对公司市场价值进行估值的方法。
其原理是:将可比上市公司价值与选用的经营参数做比较,以计算出估值倍数,然后用公司的经营参数乘以估值倍数,便可得到公司总价值或股权价值。
可比公司分析法的关键是可比公司的选择和经营参数的选择。
根据选用的经营参数的不同,计算可比公司倍数的方法也有以下几种:市盈率倍数法。
中国A股市场IPO抑价问题文献综述作者：褚鹏来源：《商情》2013年第11期【摘要】本文从制度层面、新股供给层面、新股需求层面探讨中国资本市场超额IPO抑价。
结论表明，中国资本市场的IPO抑价是由制度以及供需等多种因素造成，但随着资本市场的发展以及投资者的逐渐成熟，中国资本市场的IPO抑价会逐渐回归“合理”。
【关键词】IPO抑价，制度，新股供给，新股需求一、什么是IPOIPO，即首次公开发行，是指股份公司首次公开向社会公众招股。
它是股份制企业融资的一种重要方式。
通常，上市公司的股份是根据相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。
企业通过IPO上市后对企业本身具有很多好处：可以募集资金，吸引投资者；增强股份流通性，但也有坏处：审计成本增加；路演和定价时易于被券商炒作；风投等容易获利退场。
中国的股份制改革始于20世纪80年代末期，在发展的过程中，形成了一系列具有中国特色的制度。
二、IPO抑价现象IPO抑价是指首次公开发行股股票的公司在上市首日后的收盘价高出发行价的现象。
最初由国外学者研究发现，具体表现在以下三个方面：1、新股短期发行抑价，2、长期定价偏高，3、火爆的发行市场，即某些阶段IPO上市首日超额收益远远高于一般水平，并伴随公司发行的数量激增。
IPO抑价是一种在全球资本市场普遍存在的现象。
在欧美等成熟资本市场，IPO 抑价率一般在15%左右，而中国资本市场却高达130%，甚至在行情火爆时达到300%之多。
也正是这种巨大的差异引起了国内外学者对于中国IPO抑价问题的研究。
三、IPO抑价成因（一）国外成熟资本市场IPO抑价理论。
IPO首日高收益的原因无非是两个：1、新股发行价过低，即从理性的角度解释认为抑价；2、新股上市首日过度反应，即从非理性角度解释认为溢价。
理性解释是以二级市场是有效市场为前提的，目前的主流理论为信息不对称理论，即IPO抑价是对因信息不对称所造成的风险的补偿，而信息不对称又具体分为：1、基于发行人与承销商之间的信息不对称，Baron（1982）认为，由于承销商比发行人拥有更多的新股发行市场信息，因此作为风险厌恶者的承销商就会有意压低新股发行价格，降低承销失败的风险。
毕业论文文献综述题目：我国主板市场与创业板市场IPO抑价现象比较研究一、引言部分2009年10 月30日，28家创业板企业首次在深证交易所内上市，揭开了中国创业板市场的篇章。
这意味着酝酿达10年之久的中国创业板终于诞生。
至此，创业板市场开始与主板市场共同组成我国多层次的资本市场，但由于服务对象不同，两个市场在发行标准与条件、制度设计、风险特征、估值水平等都有所区别。
两个市场上的新股发行条件、对企业盈利能力等的要求也不相同。
主板主要面向经营相对稳定、盈利能力较强的大型成熟企业；创业板主要面向尚处于成长期的创业企业，重点支持自主创新企业，尤其是高成长性的中小企业，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。
首次公开发行（Initial Public Offering，以下简称IPO）是指某公司(股份有限公司或者有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式，而上市公司IPO 抑价则是指上市公司的新股在首次公开发行时定价存在低估问题，表现为新股发行价明显低于新股上市首目收盘价，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象，这是有悖于有效市场假说的，也被称之为“IPO之谜”。
新股发行抑价现象在世界各国的证券市场板块均普遍存在，但抑价程度却有所不同，一般来说，成熟市场抑价率相对较低，而新兴市场抑价率则相对高出许多，中国的IPO抑价幅度就更尤为明显。
以我国深圳证券交易所为例，一大批国民经济支柱企业、重点企业、基础行业企业和高新科技企业通过上市，既筹集了发展资金，又转换了经营机制。
截止2010年7月，我国创业板市场拥有99只上市股票，平均发行价与首日收盘价之差达到15.55元.，抑价率达到54.5%。
深圳证券交易所主板市场自2009年10月23日创业板上市以来，截止2010年7月期间共发行162只新股，平均发行价与首日收盘价之差达到11.77元，抑价率达到46.86%。
由于我国创业板的发展时间并不长，其制度也在不断完善之中，与主板相比，创业板的IPO抑价问题更为严峻。
我国新股发行定价效率研究的开题报告
一、选题背景和研究意义：
随着我国资本市场的迅速发展，新股发行越来越成为投资者关注的焦点之一。
新股发行定价是整个新股发行过程中至关重要的一环，直接影响着公司的融资水平、投
资者的投资收益率和资本市场的稳定发展。
通过研究我国新股发行的定价效率，可以
发现新股发行的定价不同阶段存在的问题和瓶颈，并在提高我国新股发行定价的效率
方面提出具体对策等。
二、研究目的：
本研究旨在深入分析我国新股发行定价效率的现状和存在的问题，探讨我国新股发行定价效率的提升策略，为资本市场的稳定发展提供有价值的参考。
三、研究内容和研究方法：
本研究将以收集和分析相关的理论、实证和文献材料为主要手段，通过对我国新股发行过程中存在的问题和瓶颈进行深入剖析，结合国内外经验和实践，提出促进我
国新股发行定价效率提升的具体对策。
四、研究进度和论文框架：
第一章：选题背景和研究意义
第二章：相关理论及文献综述
第三章：我国新股发行定价效率的现状分析
第四章：我国新股发行定价效率存在的问题和瓶颈
第五章：提高我国新股发行定价效率的对策和建议
第六章：结论和展望
五、预期成果及创新性：
通过对我国新股发行定价效率的研究，将有助于加快新股发行和上市的速度，提高资本市场的流动性和效率，并为我国资本市场的长远发展提供有价值的支持和参考。
文献综述金融学我国首次公开发行定价研究本文材料均来自中国知网上的核心期刊，关于IPO定价问题的相关文献。
IPO定价是国际金融界最具迷惑性的难题之一。
在这一价格的确定程序中，相关的影响因素包括公司帐面价值、经营业绩、发展前景、股票发行数量、行业特点及市场波动状况等，而这些因素的量化过程会随着定价者选用方法的不同而出现很大差别。
因此，一个超脱、客观的IPO价格实际上是不存在的。
最成功的IPO定价就是发行人能够以投资者可容忍的最高价格顺利发行，而发行失败或以过低价格发行则意味着定价的失败。
确定合理的新股定价发行方式，不仅关系到新股能顺利正常地发行以及发行人、投资者以及承销商的利益，而且也直接影响到市场资源配置的效率。
较为常见的情况是，出于风险规避的考虑，承销商往往不会把其获得的所有信息融入IPO定价程序中。
股票发行制度是遴选合格上市公司、发挥资源配置功能、保障证券市场健康发展的重要基础性制度安排之一2004年12月10日，中国证监会发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（以下简称《通知》）及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号对首次公开发行股票(IPO)询价对象条件和行为的监管要求》。
在《通知》中，中国证监会明确了将从2005年1月1日起，对所有首次公开发行股票的发行人，包括目前通过发审会审核、等待发行的公司，都要求采用询价方式发行。
这标志着我国股票发行制度的市场化变革迈出坚实的一步。
至此，我国实行的询价制度，采用向合格机构投资者累计投标询价方式确定新股发行价格，在框架模式上基本接近国际市场。
所谓"询价机制"，是指主承销商先确定新股发行价格区间，召开路演推介会，根据需求量和需求价格信息对发行价格反复修正，并最终确定发行价格的过程。
目前主流的IPO定价方法，大致有以下几种：1．股票内在价值评估法2．贴现现金流估价法。
包括：红利贴现模型、公司自由现金流贴现模型、股权资本自由现金流贴现模型。
3．对风险与贴现率进行估计的模型，主要有：资本资产定价模型、多因素资本资产定价模型、套利定价模型。
4．相对估价法。
包括：市盈率估价模型、净资产倍率法、市收率倍数法以及同类股票类推法。
而以上几种方法各有优劣，使得在不同的市场环境下，每种方法均有使用，且均能在一定程度上有效定价。
目前使用较多的是市盈率法以及同类股票类推法等少数几种定价模型。
在1994年以前我国一直都是采用相对固定的市盈率的方式给发行股票定价。
因此这个阶段股票发行价格都是由中国证监会决定的。
由于政府鼓励资本市场发展的考虑，抑价程度一直非常高，在130%以上。
从1994年开始，我国进行发行价格改革，有一段时间以哈岁宝、青海三普、厦华电子、琼京盘为试点进行网上竞价发行，但是最后都失败了。
虽然大部分仍采用固定价格方式定价，（即在发行前，由主承销商和发行人在国家规定的范围内，根据市盈率法来确定新股发行价格，但一部分定价权利已从政府手中转移到发行人、承销商手中）也可以看出政府将资本市场市场化的意图。
2005年1月1日我国试行首次公开发行股票询价制度。
按照中国证监会的规定，首次公开发行股票的公司及其保荐人应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格，标志着我国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立。
2006年9月11日中国证监会审议通过《证券发行与承销管理办法》，自2006年9月19日起施行。
该办法细化了询价、定价、证券发售等环节的有关操作规定。
从此时，我国已建立了比较成熟的询价制度，也实现了IPO股票定价机制的进一步市场化。
询价分为初步询价和累计投标询价，发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。
而采用的方式为网下配售与网上定价发行方式，也就是对网下的机构投资者采用询价方式，但对网上的公众投资者则是采用网下询价确定的价格定价发行。
这是固定价格制度与拍卖制度相结合的方式。
从我国IPO定价机制的发展过程可以看出，政府出台政策改革资本市场的一些目标及原则。
目标就是逐步实现我国资本市场的市场化，即从固定价格机制转为拍卖机制，实现市场决定价格，以避免权力集中在少数人手里所带来的寻租行为及由于巨大的抑价现象而带来的发行市场暴利的不正常情况。
而原则就是尽可能保护中小投资者的利益，在抑价现象确实存在的情况下，允许中小投资者参与其中，以分得发行抑价所带来的利润；同时又防止中小投资者盲目竞价而遭受损失。
我国的资本市场在几十年来的改革中已经取得了很大成果，逐渐市场化、规范化。
但改革仍在进行中，现行的制度是改革取得的成果，比较适合我国资本市场的情况，但仍然存在着一些有待改进的地方。
我们在此探讨IPO定价机制存在的问题，以便对它进行改进。
首先也是最重要的是，我国新股发行抑价程度与发达国家相比仍然较高。
抑价现象是市场非有效的一个表现，发行市场与交易市场价格的非连续性容易导致利益的分配。
虽然有理论证明抑价现象存在的合理性，但流动性理论、风险理论等只能解释一小部分抑价的合理，如果抑价程度过大则会引起非有效市场的一系列问题，如寻租行为、利益不公平分配。
现在中国的现状就是一级市场（即发行市场）积累了巨额资金（因为一级市场是无风险的暴利市场）。
从而每一支新股发行都是申购数量大大超过发行数量，需要抽签决定投资者是否中签。
其次从我国具体的询价制度来看，股票发行定价过程中定价也存在着一些值得关注的情况。
从06年我国实行询价制度到07年,我国首次公开发行股票数量为286支,其中采用累积投标询价的有230支,有价格区间的为180支,而发行价格等于价格区间上限的为60支.(以上数据来源于国泰安数据库)且大部分股票的发行价格靠近区间上限分布。
说明价格区间并不能很好地反映发行市场对股票的价值认可水平，甚至限制了报价。
这种情况使抑价水平扩大。
再者询价制度本身也可能会带来一些问题。
因为询价对象都是以初步询价过程中产生的价格区间的上限为申报价格，而申报价格则是由承销商根据询价对象的申报价格情况确定，即由众多的询价对象的价格范围与承销商决定发行价格。
而实际上由于初步询价结果并不影响询价对象投标结果,询价对象没有动力去分析发行人的真实投资价值,或不愿将发行人真实投资价值公布出来(因为会存在搭便车情况及降低发行价的趋动力),实际上最终的发行价格最主要是由承销商决定。
这将依赖于承销商的定价能力，而一旦询价对象之间，或询价对象与承销商之间合谋，极容易导致询价得出的价格并不公允。
因此，目前我国业内人士对于IPO定价机制的改革呼声越来越高，并且政府相关监管部门对于这一问题也越来越重视。
探寻出一个符合我国国情，适合我国资本市场的IPO机制，成为解决我国资本市场一级市场现下存在一系列关键所在。
并且，提高IPO定价效率也将成为接下来我国资本市场改革的一大重点。
这不仅是市场规范的需要，更是风险控制的要求，更是保护众多个人投资的重要举措。
目前主流的针对性措施主要有：1. 扩大询价范围,选择熟悉公司业务的公司参与2. 对中小板两步询价合并,主板强化两步询价3. 适当缩小首次公开发行的集合竞价申报价格限制范围4. 完善证券发行中的信息披露5. 规范我国的上市公司6. 改善对我国IPO定价制度的监管笔者以为，在结合国外先进理念的基础上，吸取国外成功的市场经验，对比我国的特殊国情以及种种特殊环境，综合以前所有的各项IPO定价机制，对当前我国IPO市场的改革已是刻不容缓之要事。
比如加速推行上市注册制、累计投标询价制度，采取更为灵活的IPO定价制度。
笔者以为，当前我国IPO定价制度改革的核心所在即为制度建设问题和信息披露问题。
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