有效市场假设及其检验方法文献综述

浅谈有效资本市场假说的文献【摘要】本文在文献回顾的基础上，对资本市场中的有效市场假说问题展开理论评述。

由于学界对这个问题争论颇多，逐渐形成两种理论假说来解释实证结果，由于一些与CAPM模型预测不一致的“异象”或“迷”，80年代后又由此产生一些争论。

【关键词】有效市场假说;股票收益;账面市值;成交量一、引言“有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶(Bachelier，1900)，他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。

他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏模型。

Fama(1970)在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson(1965)的分析方法和Roberts(1967)提出的三种有效形式，提出并深化了有效市场假说。

二、有效市场假说中的两种理论假设根据芝加哥大学著名教授Fama所总结的“有效市场假说”，若市场是有效的，当前股票的成交量对股票未来收益率是没有预测作用的。

因此，在以有效市场假说为理论基石的CAPM等传统资产定价模型中，成交量是不被考虑的因素。

但是在投资管理的实务领域，以股票的成交量作为研判未来股票价格变化的依据，则是证券分析中的一个重要工具。

近年来，学界对这些问题争论颇多，并逐渐形成两种理论假说来解释实证结果，即Campben，Grossman和Wang(1993)提出的“资产配置假说”，以及Morse(1980)提出的“信息不对称假说”，而Llorente，Michaely，Saar和Wang(2002)则试图将上述两种看似矛盾的理论假说统一起来形成“资产配置与信息不对称统一假说”。

(一)资产配置假说Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。

他们提出了基于投资者资产配置的理论模型对此进行解释：非股票资产风险收益关系的变化导致投资者进行资产比例的重新配置(Hedgingtrades)驱动成交量的变动，例如股票以外的其他资产的收益下跌，使得投资者增加股票投资的比重，从而导致成交量放大，可见成交量变化仅仅表示“其他资产收益相对于股票收益的变化”，而且由于这种成交量的变化并不表明股票的基本价值发生变化，因此成交量的变化是暂时的，未来股票收益将会“反转”，即：股票以外其他资产收益下降导致投资者大量买入股票，从而成交量增加、同时股价上升，但一旦资产配置结束，股价将会下跌，回复到基本价值。

投资学毕业论文文献综述投资学是金融学领域中的重要研究方向，涉及到股票、债券、期货、外汇等金融资产的投资与风险管理。

本文将对投资学领域的文献进行综述，旨在系统地总结和分析前人的研究成果，以帮助读者更好地理解和应用投资学理论。

一、投资决策与资产定价投资决策是投资学研究的核心内容之一。

Bodie, Kane, Marcus （2014）在他们的经典著作《投资学》中，系统地介绍了投资组合理论。

该理论主要包括均值-方差模型、有效前沿、资本资产定价模型等，为投资者提供了一种理性的投资组合选择方法。

Markowitz（1952）提出了均值-方差模型，将投资组合的预期收益和风险综合考虑，从而实现收益最大化和风险最小化的平衡。

Sharpe（1964）发展了资本资产定价模型（CAPM），通过市场与个体资产之间的风险溢价关系，为投资者提供了衡量个体资产风险的方法。

这些模型为投资决策提供了有力的理论基础。

二、市场效率与行为金融学市场效率是投资学研究的另一重要方向。

Fama（1970）提出了市场效率理论，认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映全部可得信息。

根据市场效率理论，投资者无法通过信息获取和利用来获得超额收益。

然而，随着行为金融学的兴起，越来越多的研究表明市场存在一定程度的非理性行为。

例如，Kahneman和Tversky（1979）的前景理论指出，投资者在决策过程中存在风险厌恶和非理性预期行为。

这一理论对投资者行为和市场效率的研究产生了深远影响。

三、投资风险管理投资风险管理是指投资者对投资组合的风险进行评估和控制的过程。

Merton（1973）提出了期权定价理论，为投资风险管理提供了理论基础。

期权定价理论奠定了衍生品定价的基础，使得投资者可以通过期权等金融工具进行风险管理。

Black和Scholes（1973）发展了期权定价模型，为实证研究提供了工具。

此外，风险价值（VaR）模型和条件风险价值（CVaR）模型等也成为投资风险管理的常用方法。

FF三因子模型风险因子的有效性检验一、引言众所周知，在资本市场中风险和收益是一对相互依存的变量，即一般而言，高风险会带来较高的收益。

风险收益对等的原则是资本市场运作的规则，也是每个投资者必须遵守的定律。

从而如何权衡风险和收益之间的关系则是投资者必须面临的问题，也是理论界研究的重点。

因此，作为金融理论研究重点之一的风险定价问题一直受到学者们的关注。

回顾研究历程可发现，对于股票风险和收益之间的关系的研究可以追溯到最早的CAPM莫型，该模型基于有效市场假说，将B系数视作衡量风险的唯一因子。

但是，在随后的研究中发现B系数和回报率之间有不契合的地方，即出现了种种异象。

仅仅通过B系数来解释股票回报率略显单薄。

Banz( 1981)小公司效应的提出以及Fama French(1992)的研究拓展了最初的CAPMI型，使得度量风险的因子由最初的B系数扩展到B系数、规模、账面市值比三因子。

但是，随着资本市场的发展与完善，该模型的适用性是否还成立，对于这一问题国外学者莫衷一是。

我国学者延续了国外的研究范式，将CAPM在我国特有的制度环境下利用我国资本市场的数据进行了CAPMI型有效性检验，随后国外学者通过对种种异象的捕捉，拓展了CAPMI型，形成三因子模型。

我国学者也随之对拓展后的三因子模型在我国的有效性进行了实证检验。

但是由于样本数据以及相关研究方法的差异，至今尚未得出一致的结论。

本文立足于我国特有的股票市场，通过对沪深两市2001-2011 年数据进行大样本实证检验，试图通过大样本数据的验证来探究我国衡量资本市场风险定价的因子以及其相互之间的关系。

二、文献综述（一）国外文献资本资产定价的研究最早可以追溯到1952 年美国经济学家马克维茨发表的《资产组合选择》。

该文详细论述了如何进行金融资产的组合以分散投资风险，并实现收益最大化，资本资产投资理论自此兴起。

60 年代初，证券估值方法成为金融学家们研究的热点，这一阶段最为典型的研究成果是资本资产定价模型。

市场营销策略文献综述市场营销策略文献综述随着社会经济的发展，消费水平和层次也相应提高。

消费者的消费不再满足于基本的、标准的、大众化的需求，而是呈现多样化、个性化和精细化。

传统的营销已不再适应市场的要求，如何实施市场营销战略和策略来针对不同的目标市场也亟待解决。

针对这一问题，本文就市场营销战略的构建进行了探讨。

1 市场营销战略的演变与发展在人类已跨人21世纪的今天，由于信息科学技术高速发展，消费方式发生巨大的变化，现代市场行情变得更为错综复杂，市场竞争异常激烈。

任何企业要想成功进入、占领、巩固和扩展市场，采用正确的市场营销战略显得尤为重要。

长期以来，被营销理论界广为接受的4Ps理论是由美国学者杰罗姆·麦卡锡提出的，4Ps市场营销战略能从复杂的营销变数中找到最为重要的因素，并从单纯的因素上升为一组策略，从而更好地适应日益复杂的营销环境1。

随着市场营销战略理论研究发展，出现6Ps、10Ps、11Ps策略都是4Ps市场营销战略的扩展，其核心仍是4Ps。

40多年来，每位营销经理在策划市场营销战略活动时，都基本从4Ps理论出发考虑问题2，1990年美国学者劳特朋首次提出了用4Cs取代传统4Ps，为市场营销战略研究提供了新的思路，相比而言，4Cs更注重以消费者需求为导向，与市场导向的4Ps相比，4Cs在理念上有了很大进步与发展。

但从企业和市场发展趋势看，4Cs抑制了企业的主动性和创造性3。

20世纪90年代中期，美国学者舒尔茨提出的4Rs阐述了一个全新的市场营销战略的4个新要素4。

战略意味着企业未来的经营行动。

它的制定必须与企业的目标具有一致性，它既要同企业内外部环境相协调，又要同企业资源相匹配，因此战略具有以下特征5:全局性、未来性、系统性、竞争性、相对稳定性。

市场营销战略是指企业借以实现市场营销目标的市场营销逻辑，它是在已经确定的业务经营范围之内，由企业的市场营销部门按照企业战略中已经规定的任务目标，增长策略和产品投资组合的特点，从外部环境中去分析和评价各种资源状况，综合考虑各项影响因素，制定出各种产品的市场营销战略。

行为金融学文献综述行为金融学，就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。

自1980年代以来，随着金融市场的发展和研究的深入，人们发现了金融市场中存在很多不能被传统金融学所解释的现象，比如股权滋价之谜、波动率之谜、封闭式基金之谜、股利之谜、小公司现象、一月份效应、价格反转、反应过度和羊群行为等等。

学者们将这些违背有效市场假说，传统金融学理论无法给出合理解释的现象称之为“异象”或“未解之谜”。

金融市场中存在的大“异象”对传统金融学产生了巨大冲击，尤其向有效市场假说提出严峻挑战。

因此，人们开始重新审视“完美的”传统金融学理论。

传统金融学理论把人看作是理性人，即人们在从事经济活动时总是理性的，追求收益最大化和成本最小化人们的估计是无偏的，满足贝叶斯过程。

因为人的假设与现实中人的决策行为有一定差异，所以人们开始关注人类行为及心理在决策中的作用，运用心理学的研究方法来研究金融问题，行为金融学应运而生。

从而金融学的研究焦点开始从“市场”研究转向“人类行为”研究。

心理因素在投资决策中的作用方面的研究可以追溯至1936年凯恩斯的“空中楼阁理论”，该理论认为投资者是非理性的，证券的价格取决于投资者共同的心理预期。

然而，真正意义上的行为金融学是由美国奥瑞格大学教授Burrel和Bauman（1951年）提出来的。

他们认为在对投资者的决策研究仅仅依赖于化的模型是不够的，还应该考虑投资者的某些相对固定的行为模式对决策的影响。

心理学Slovic（1972）教授从行为学角度研究了投资者的投资决策过程。

随后，Tversky 和Kahneman在1974年和1979年分别对投资者的决策行为进行了行为金融学研究，分别讨论了直觉驱动偏差和框架依赖的问题，从而奠定了行为金融学研究的基础。

20世纪80年代，金融市场中的大量“异象”被发现，推动了行为金融学的发展。

文献综述1 选题背景2004年，万元，占交易金额的5.2％；但是，从1990年中国郑州商品交易所成立的15年来，中国期货市场的发展并不顺利，一些涉及面广、105绿豆到209事实上，导致我国期货市场风险事件频发的根本原因不在于市场体系、交易制度、投资环境方面，而在于期货市场效率。

从市场有效性的角度来考察我国期货市场的现状，其结论能够解释市场风险问题。

期货市场作为金融市场的重要组成，是社会主义市场经济不可或缺的部分。

期货市场功能的充分发挥依赖其有效性的高低。

因此，研究中国期货市场效率问题具有基础性理论意义和重要的现实意义。

要继续完善中国的金融体系，更好地融入全球经济的一体化进程，就必须对期货市场作更深入的研究，更好地认识和利用市场效率。

本人结合导师张玉智主持的吉林省哲2 由来，然后按照命题的分类分别阐述了其他学者已经做的研究工作，再然后可以罗列国内和国外学者的论述，最后结尾）关于市场有效性理论（efficient market hypothesis ）的研究，当以Fama （1970）为代表，而最早提出市场效率形式的则是美国学者Roberts ，他在1967年5月芝加哥大学的证券价格讨论会上首次将效率市场分为弱式效率市场（weak form market ）、半强式效率市场（semi －strong form market ）和强式效率市场（strong form market ）。

在此基础上，Fama 等人对其进行了完善。

目前被广泛使用的效率市场的三种形式是由Fama 在1970年提出的，它的主要内容是：在弱式效率市场里，股票价格只包括价格、交易量、收益等所有历史的相关信息；在半强式效率市场里，股票价格包括历史的及其他共享的所有公开可获得的相关信息（包括公司的会计报表、竞争公司的会计报表、国家经济形势等其他公开信息）；在强式效率市场里，股票价格包括了市场子集独享的及所有可共享的相关信息（包括内幕信息）。

市场营销研究国内外文献综述目录市场营销研究国内外文献综述 (1)1国外研究现状 (1)（1）关于市场营销概念的研究 (1)（2）关于市场营销策略的研究 (2)（3）关于市场营销策略实践的研究 (2)2国内研究现状 (3)（1）关于市场营销及策略的研究 (3)（2）关于茶叶市场及营销策略的研究 (3)参考文献 (5)市场营销学产生于20世纪初期，经过几十年的发展，随着社会经济及市场经济的不断推进，市场营销学也经历了从传统市场营销学向现代市场营销学的演变，逐渐与公司管理、经济学、行为科学、人类学、数学等学科相结合，发展成为一种新的应用边缘管理学科。

国内外关于市场营销的相关研究比较多，主要集中在对其定义、组成因素、分类以及策略的构建上，具体研究情况如下：1国外研究现状（1）关于市场营销概念的研究克拉克（1942）在其《市场营销学原理》一书中，对功能重新定义并进行了创新，将功能归纳为交换功能、实体分配功能和辅助功能等，并指出要想在需求方面有所创造，那么就要从推销入手，勾勒出了市场营销的雏形。

范利（Vaile）、考克斯（Cox）和格雷斯（Gether）（1952）在他们共同出版的《美国经济中的市场营销》一书中，对市场营销所具有的功能、作用以及影响作了比较深入的论述。

梅纳德（Maynard）和贝克曼（Beckman）（1952）在其合作所著的《市场营销学原理》一书中，对市场营销的概念进行了定义，指出市场营销就是一切公司活动的集合，其作用就是对商品之间的交换或者商品的所有权产生一定的影响，服务的对象就是商品实体。

此外，梅纳德还将市场营销学的研究方法进行了归纳，分别为商品研究法、机构研究法、历史研究法、成本研究法及功能研究法五类。

德鲁克（Drucker）（1954）曾指出，市场营销并不是简单的销售或者推销，而其存在的真正目的就是尽可能地削弱销售的地位，甚至使销售在公司经营过程中无关紧要。

美国市场营销协会对市场营销的定义做了如下阐述：市场营销并不是一种单一的销售手段，它的精髓在于交换，它是一项系统性的工程，在这项工程中，不仅包含了对产品的策划、公司物流和服务流程，而且还包含着对产品价格的制定、销售、规划及实施，它的主要任务就是促进并实现个人和组织目标之间的交换。

动量与反转效应文献综述一、引言有效市场假说认为，如果市场是有效的，那么市场的价格已经充分反应所有可能得到的信息,投资人不能通过努力得到额外的报酬。

然而,大量的实证研究却发现股票市场并非完全有效, 违反有效市场假说的现象被统称为市场异常，其中，动量与反转效应引起了学术和实务界的广泛关注。

二、动量与反转效应文献综述国外对动量效应的研究是多方位的，除了检验市场中是否存在动量与反转效应之外，还包括动量与反转组合的收益来源、动量与反转效应的理论解释、交易成本对动量与反转利润的影响等等。

对于中国股票市场动量与反转效应的研究主要集中在检验动量与反转效应的存在性。

下面我们分别综述。

1.动量与反转效应的存在性De Bondt 和Thaler (1985)发现长期的收益反转。

过去3到5年表现差（好）的股票，在将来3到5年表现较好（差）。

从而采用反转交易策略会获得超额收益。

Lehmann（1990）发现了短期的收益反转。

然而，短期反转策略基于短期价格变动，交易费高，可能反映的只是短期的价格压力或是市场缺乏流动性而不是过度反应。

Jegadeesh（1990）和Jegadeesh 和Titman (1993，2001)发现股票收益率在中期存在惯性,买进中期的表现好的股票组合,卖出中期表现差的股票组合,能够获得一个超额收益。

George 和Hwang（2004）研究发现52周的股票最高价策略能够解释动量策略收益的主要部分。

得出的结论是，短期与长期反转是独立的现象。

从而否定了由于市场对信息反应过度而导致反转效应。

Heston 和Sadka（2006）发现了以年为间隔的收益率季节模式。

获得较高（较低）收益的股票往往也会在每年的同一月份获得较高（较低）收益。

这种收益模式最长持续20年。

股市中的动量与反转效应可以在除美国股市之外的其他国家股市中得到确认。

例如，Ahmet和Nusret、Chang、Hamed和Ting、Rouwenhort、Hameed和Yuanto、Schiereck分别发现在美国之外的其他七个工业化国家，日本，马来西亚，欧盟12国，德国存在中期动量效应、短期和长期反转效应。

毕业论文文献综述市场营销策略研究进展市场营销策略一直是企业发展中至关重要的一环，随着时代的变迁和科技的发展，市场营销策略也在不断演进和创新。

本文将对毕业论文文献综述中关于市场营销策略研究的进展进行探讨，分析当前市场营销策略的研究热点和趋势。

一、市场营销策略的定义和重要性市场营销策略是企业为实现营销目标所制定的行动计划和方法。

它包括市场定位、目标市场的选择、产品定价、渠道选择、促销策略等内容，是企业实现市场竞争优势和持续发展的关键。

市场营销策略的制定需要充分考虑市场环境、竞争对手、消费者需求等因素，是企业成功的重要保障。

二、市场营销策略研究的主要内容1. 市场定位策略研究市场定位是市场营销策略中的核心内容，通过对市场进行细分和定位，企业可以更好地满足不同消费者群体的需求。

近年来，关于市场定位策略的研究主要集中在如何精准定位目标市场、如何有效进行定位传播等方面，以提高市场定位的准确性和有效性。

2. 数字营销策略研究随着互联网和移动互联网的快速发展，数字营销策略成为市场营销的新趋势。

数字营销策略通过网络、社交媒体、移动应用等数字化渠道，实现对消费者的精准触达和个性化营销。

当前，数字营销策略的研究主要关注于大数据分析、社交化营销、内容营销等方面，以应对数字化营销带来的挑战和机遇。

3. 消费者行为研究消费者是市场营销活动的核心，他们的行为和需求直接影响着市场营销策略的制定和实施。

因此，消费者行为研究一直是市场营销领域的热点之一。

当前，消费者行为研究主要关注于消费心理、消费决策过程、消费者对品牌和产品的认知等方面，以帮助企业更好地理解和把握消费者。

4. 品牌营销策略研究品牌是企业的核心竞争力之一，品牌营销策略的制定对于企业的品牌建设和推广至关重要。

当前，品牌营销策略研究主要关注于品牌定位、品牌传播、品牌管理等方面，以提升品牌的知名度和美誉度，实现品牌的长期发展。

三、市场营销策略研究的趋势和展望1. 数据驱动的营销策略随着大数据和人工智能技术的不断发展，数据驱动的营销策略将成为未来市场营销的主流。

有效市场假说理论的实证检验杨长汉1自从法马(1970)正是提出有效市场假说理论以来，对该理论的实证检验就没有停止过，有效市场假说理论被检验的次数也仅次于现代证券投资理论中的资本资产定价模型，在本小节中，我们将重点综述西方学者对有效市场假说理论的实证检验。

按照传统的分类，我们将西方学者对有效市场假说理论的实证检验分三部分进行综述，即弱式有效市场的检验、半强式有效市场的检验以及强式有效市场的检验。

一、弱式有效市场的检验弱式有效市场是指证券过去的信息完全反映在当前的价格之中，一个投资者不能利用过去的信息获得超额收益。

对弱式有效市场的检验主要是判断证券过去的价格或收益率是否能够预测其未来的价格或收益率。

早期对证券市场弱式有效的检验主要是判断证券的价格或收益率是否服从随机游走假设(Random Walk Hypothesis，简称RWH)。

后来对弱式有效市场的检验还有动能效应检验以及过滤检验。

(一)随机游走检验证券价格的随机游走过程即证券价格的波动时无规则的和无法预测的。

检验一个证券的价格或收益率序列是否服从随机游走过程通常采用以下两种检验方法，即相关系数检验和游程检验。

1 相关系数检验相关系数检验是计量经济学中的一种常用的检验方法，也是检验样本数据相关性的标准方法，该方法认为样本数据是由某个时间序列生成的，通过检验样本数据中的随机变量与其滞后值之间的相关系数来判断样本数据之间的相关性。

如果随机变量与其滞后值之间的相关系数越小，表明该证券市场的弱式有效性越强。

2 游程检验该检验是通过考察时间序列正负号出现的规律来判断该时间序列是否存在自相关性。

时间序列的游程是指该时间序列中，随机变量的变化保持相同符号的序列。

游程检验是一个定性的检验方法。

Fama(1965)采取了游程检验来对市场的有效性进行考察，他检验了数十家上1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著杨长汉，笔名杨老金。

师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。

市场营销理论和文献综述本篇文章目录导航：【题目】移动宽带产品营销有效方式探究【第一章】某企业移动宽带营销研究绪论【第二章】市场营销理论和文献综述【第三章】某公司移动宽带业务市场营销环境分析【第四章】移动宽带业务目标市场定位分析【第五章】移动宽带业务市场营销策略【第六章】宽带产品营销策略实施保障【结论/参考文献】通信企业移动宽带业务推广探析结论与参考文献第二章理论和文献综述。

2.1 理论综述。

2.1.1 目标市场营销战略。

现代营销建设的基础与核心可以被认为是STP 营销或目标市场营销[2],该理论由菲利普科特勒在《营销管理》一书中首次系统的提出。

STP 三个字母指的是市场细分(Segmenting)、目标市场(Targeting)和市场定位(Position)，中心思想是通过细分市场筛选出目标客户，继而根据目标客户确定目标市场，最终进行市场定位。

STP 实施分为三个步骤：市场细分：同一个市场不同的用户需求各有不同，同一种服务或产品也不可能让所有的客户满意。

按照某种特征将客户进行分类，企业通过吸引特定类型的客户，有针对性的展开营销活动必然将会取得事半功倍的效果。

比较常见的市场细分方法有地理因素市场细分法、消费行为市场细分法、人文因素市场细分法和利益因素市场细分法这四种。

目标市场：通过市场细分原则确定企业的目标市场，使得企业将资源主要配置在选定的目标上。

目标市场的主要任务就是制定一个合适的 4P 组合，即产品、价格、促销和渠道。

市场定位：为了满足特定群体不断完善自身的产品与服务，使其达到顾客的要求，从而形成竞争优势。

这就要求企业充分分析目标客户，确定目标市场，还要不断的了解目标客户对自身甚至是竞争对手的看法和所作出的评价。

目标市场是一个不断变化的市场，所以企业在进行市场细分时需要与时俱进，不能固步自封。

因此在营销策略中必然会经历制定-调整-制定的过程。

只有反复经历这样的过程，企业才能在激烈的细分市场中充分探索出最适合自身发展的市场定位，在此基础上生产出满足目标客户的产品并形成竞争力，继而占据大部分市场份额，形成规模经济效益。

我国A股市场有效性实证分析作者：翟肖东来源：《金融经济·学术版》2014年第06期摘要：股票市场是一个国家经济体系的重要组成部分，而市场的有效性则是衡量其发展程度的最重要指标之一。

本文依据有效性市场假说理论，采取了ADF检验与游程检验两种方法，对我国上证A股指数（1995-2013），中小板指数（2006-2013）和创业板指数（2010-2013）进行了时间序列分析，得出了我国股市总体上、长期上达到了弱式有效，但2008年之后有效性有所下降；中小板与创业板股票的有效性相对更低的结论。

并针对这一现象，给出了一些建议。

关键词：有效性市场假说；A股市场；ADF检验；游程检验一、文献综述1有效市场假说1965年，尤金·法玛发表了文章《股票市场价格的随机游走》，第一次提到了有效市场的概念。

1970年，法玛在理性预期的基础上正式提出了有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），并将有效市场较为严密地定义为：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

有效市场假说要求以下假设条件：市场内不存在摩擦；市场是一个完备的竞争性市场；投资者可以不断获得有关信息；投资者对价格具有理性的、相同的估计，并不断恰当的调整自己的证券组合。

根据价格对信息的反应的灵敏程度，有效市场假说将市场分为三种形态：弱式有效（weak form market efficiency）。

该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应全部过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等。

在这种情况下，技术分析会失去作用，基本分析可能会帮助投资者获得超额利润。

半强式有效（semi-strong form market efficiency）。

该假说认为在半强势有效的情况下，市场价格已充分反应出所有已公开的有关公司的信息，包括成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。

论有效市场假说的一个反例——巴菲特长期战胜市场作者：孙杰张晖来源：《今日财富》2020年第09期本文利用资本资产定价模型的证券市场线研究巴菲特长期战胜市场的原因。

即巴菲特通过谨慎、耐心的选股，加上个人的经历和不寻常的能力，能够发现证券必要收益率和真正值的β组合点，（这一点不在证券市场线上）并且能够分析出证券的均衡点应该在哪里。

而大多数投资者由于搜寻成本高于巴菲特，误认为股票在证券市场线上值β较高的点。

由于巴菲特很少套利，大多数投资者也很难尽快了解巴菲特选股的原因，巴菲特就能够长期获得超过市场有效组合收益率的收益。

在股票市场中，巴菲特式的股票是比较少见的，以巴菲特为代表的价值投资理论只是在这个范围内优于有效市场假说。

一、问题的提出有效市场假说是现代金融学的理论基石。

它的基本观点是价格反映了一切与股价有关的信息，股票价格是不可测的。

任何投资者只能得到有效市场组合的收益率。

投资者不可能战胜市场。

有效市场假说问世以来，经历了大量的实证检验，大部分证据是正面的，但也受到了质疑，其中以行为金融学最具代表性。

但由于行为金融学的观点缺乏普适性，加之存在数据挖掘等方面的问题，尚不能取代有效市场假说的地位。

另一方面，由于理论和实验工具的缺乏，有效市场假说也成为一条难以证明的命题。

有效市场假说除了面临学术界的众说纷纭外，在现实当中也受到了很大的挑战。

巴菲特自1956年开始组织合伙公司投资股市至今，其个人财富从当初的100万美元一路增长到目前的500亿美元，（在此之前甚至还屡次突破这个数字）其近60年平均收益率高出标准普尔500指数收益率一倍。

除了少数年份表现不佳，跑输标准普尔外，巴菲特绝大多数年份业绩都显著超过标准普尔，可谓长期战胜市场。

巴菲特曾说过，如果股市可以用理论去有效分析，我早就变成路边的流浪汉了。

学术界和巴菲特曾在上世纪90年代爆发过一场争论。

夏普说，巴菲特是统计学中的事件，可以忽略不计。

阿尔奇安坚持说巴菲特的成功靠的是运气，此外无他。

有效市场理论文献综述摘要：20世纪60年代，美国著名经济学家尤金法马提出了有效市场理论，为现代财务理论和现代金融理论提供了前提和基础。

如今，有效市场理论与各国金融市场等息息相关，为了今后能更好地运用有效市场理论，我将进一步研究有效市场理论的形成过程。

关键词：金融金融发展有效市场理论一、有效市场理论的相关定义有效市场假说认为，在一个市场中，如果信息可以在投资者之间充分流通，并且在紧随随后的证券交易中，证券价格反映了全部有价值的信息，同时市场价格等于证券的真实价格，则称这个市场为有效市场。

二、20世纪70年代前的有效市场理论1900年巴舍利耶发表了《投机理论》，在该文中他第一次提到了概率论可以用来描述证券价格波动的观点，他运用实证研究的方法证明股票价格随机性的存在，认为“股票价格的变动趋势是一个随机过程，其接下来向上变动和想下变动的概率是相同的，证券投资者的期望利润率为零，证券市场是一个零和交易。

同时，他还认为股票价格的波动幅度和时间区间的平方根成正比。

1933年，Cowls比较了预测者的收益分布与随机挑选的股票组合的收益分布来考察股票分析师的预测能力，同时考察了金融投资公司的预测情况，发现这些公司的预测能力都低于市场组合。

由此，他认为股票分析师的预测能力是无法战胜市场的，这与后来半强有效市场中的“技术分析法和基本分析法均无效”的观点类似。

但格雷厄姆于1934年提出了与此相悖的观点，他认为在一些情况下，通过某些方法，股票分析师是可以战胜市场的。

此后，沃尔金、肯德尔、罗伯茨等经济学家也做了类似的研究，提出了与有效市场理论相关的观点。

三、20世纪70年代以后的有效市场理论法马在1970年发表的《有效资本市场：理论与经验研究综述》一文中，正式提出了“有效市场假说理论”，从此之后的一段时间里“有效市场”这个金融词汇流行了起来。

同时，在该文章中，法马根据价格反应信息的论断，将有效市场分为了三个类型，即弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。