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有效市场理论参考PPT

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有效市场假说ppt课件

有效市场假说ppt课件

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强式有效市场检验
对强式有效的检验主要是以间接方式进行，即通过检验内部人员和专业 投资机构的股票交易的盈利状况，来发现是否有投资者能持续获取异常 利润。
目前，对机构投资人的研究主要围绕着“共同基金”进行。结果表明绝 大多数投资基金的表现都不能持续平稳地超过市场平均表现，因此，这 一事实支持了强式效率假说。但也有少数研究报告支持共同基金具有获 取“异常收益”能力的观点。
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比如对移动平均法则，模拟利润比原样本利润底的个数大于475个，那么 我们说原样本利润在通过了5%的显著性水平检验。这种方法的优点是能 够摆脱对资产收益的分布做任何前设假定；
（3）非参数检验
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RW3检验
检验随机游动的方法有序列自相关检验，Lo和Mackinlay(1988)的方差比 检验和Fama and French (1988)的回归方法。
（1）t检验； （2）bootstrap技术（有放回的随机抽样，一般在数据不符合假设检验
分布的经典假设的时候使用）。bootstrap技术的实施办法：用有放回的 随机抽样的方法从已有的样本中生成新的价格样本。这样重复500次，对 每个新生成的样本都使用技术交易规则进行预测，计算出利润的分布。 原样本利润的显著性可以通过模拟样本利润分布得到。
察值的平均收益和数目。2是整个样本的估计方差
t
r
2 /N2 /Nr
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Hale Waihona Puke 32RW2的检验 (continued)
直接根据RW2得出统计量是十分困难。 技术分析 的检验可以说是RW2检验的一种形式。
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技术分析 的检验
1方法 技术分析的检验不是局限于一个特定的检验方法，因此为研究者 提供了广泛的空间。

有效市场假说ppt课件

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Conrad等(1994)采用周收益率数据，基于股票成交量构 造投资组合，研究交易策略的盈利性，实证结果支持 了Campbell等(1993)的假说：本周成交量较高的股票， 在下一周股价出现了反转；相反，本周成交量较低的 股票，在下一周股价则保持惯性。
（二）信息不对称假说
Mooe(1980)认为，股票交易的发生是由于拥有内 幕信息的投资者与不知情的投资者之间对股票价值的 不同判断所致，因此信息不对称程度越高，股票交易 越活跃，股票成交量也越大。可见，成交量高低就表 示“未公开信息的多寡”，未公开信息越多，则随着 信息的公开，未来股票收益将呈现于“惯性”，即原 先股价上涨的股票未来继续上涨、原先股价下跌的股 票未来继续下跌。其实证结果显示，股票成交量与后 一交易日股票超常收益率的绝对值显著正相关。
传统金融学家继续尝试用理性定价的思想对“异象”进 行解释，而行为金融学家则构造了大量基于信念和偏 好的资产定价模型来诠释这些“异象”。在这些研究 成果的基础上，Fama和French(1993)通过大量实证检 验归纳出包含市场系统风险、规模效应(Size effect) 和价值效应(BM effect)的三因素模型。三因素模型的 提出消除了一部分“异象”，并且在各国的实证中得 到了很好的应用，受到了学者们较为广泛的认同。
（一）资产配置假说
Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易 日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。他 们提出了基于投资者资产配置的理论模型对此进行解 释：非股票资产风险收益关系的变化导致投资者进行 资产比例的重新配置(Hedgingtrades)驱动成交量的变 动，例如股票以外的其他资产的收益下跌，使得投资 者增加股票投资的比重，从而导致成交量放大，可见 成交量变化仅仅表示“其他资产收益相对于股票收益 的变化”，而且由于这种成交量的变化并不表明股票 的基本价值发生变化，因此成交量的变化是暂时的， 未来股票收益将会“反转”，即：股票以外其他资产 收益下降导致投资者大量买入股票，从而成交量增加、 同时股价上升，但一旦资产配置结束，股价将会下跌， 回复到基本价值。

有效市场PPT课件

有效市场PPT课件

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第一条假设表明有效市场是理性投资者相互竞争 的均衡结果。当投资者是理性的，他们能准确地 将资产价格定为其基本价值(未来现金流的贴现 值)。当投资者获得关于基本价值的任何信息，将 对已经获得的即使是少量信息积极交易。这样一 来，他们把信息迅速融入价格，同时消除了使他 们产生行动的获利机会。如果这种现象与市场无 摩擦、交易无成本的理想条件同时发生，价格必 然反映所有信息，投资者从基于信息的交易中将 不会获得超额收益。
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引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
案例思考：
皇家荷兰和壳牌公司股票价格
1.我国股票市场的成熟度大？
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Kendall 的早期分析
经济周期分析中，一些经济变量能够很好地预测经济的上 涨与衰退
股价反应了公司的经营业绩，是否存在一些变量预测其涨 跌？
最终其将不能在市场中生存。
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在有效市场假说中，与证券价格有关的“可知” 的信息是一个范围广泛的概念，其包括三类信息： 第Ⅰ类信息范围最广，既包括有关公司、行业、 国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括 个人、群体所能得到的所有私人的、内部信息； 第Ⅱ类信息是第Ⅰ类信息中已公布的公开可用的 信息；第Ⅲ类信息则是第Ⅱ类信息中从证券市场 历史交易数据中得到的信息。这三类信息是一种
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有效市场假说的理论基础和分类
有效市场假说（EMH）所认为的“价格已经完全反 映所有可得信息，市场价格代表着证券的真实价 值”的论断，其理论基础是由三个逐渐弱化的假 设组成的：第一，假设投资者是理性的，因此投 资者可以理性地评估资产价值；第二，即使有些 投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生， 其交易会相互抵消，而不至于影响资产的价格； 第三，即使投资者的非理性行为并非随机而是具 有相关性，他们在市场中将遇到理性的套利者， 后者将消除前者对价格的影响。

有效市场假说详解ppt课件

有效市场假说详解ppt课件
▪ 市盈率效应
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
2020/2/22
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图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
2020/2/22
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弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。

何谓有效市场PPT课件

何谓有效市场PPT课件

• 简而言之，积极投资者认为市场是可以被 认知的，不论有效或者无效，都可以通过 具体的分析，来指导交易行为.比如巴菲特 认为市场是无效的，市场会出现高估和低 估，所以他据此买入或者卖出股票，从中 获利，他曾说，如果市场是有效的，我不 可能有今天这样的成就；索罗斯也认为市 场是无效的.
• 消极投资者认为，市场是不可超越，不可 认知的，典型代表就是以随机漫步理论， 如指数基金，美国过去20年GDP的平均增 长率为5.1%，s&p500指数过去20年的平均 收益率10.5%，超过了绝大多数主动型基金 的收益。
• 3、存在大量的理性投资者，他们为了追逐最大的利润， 积极参与到市场中来，理性的对证券进行分析、定价和交 易。这其中有包括三点：第一，假设投资者是理性的，因 此投资者可以理性评估资产价值；第二，即使有些投资者 不是理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消， 不至于影响资产的价格；第三，即使投资者的非理性行为 并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套 期保值者，后者将消除前者对价格的影响。 • 4、投资者对新信息会做出全面的、迅速的反应，从而导 致股价发生相应变化。
8.1 有效市场假说
• 即席问答
– 下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。
• 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
8.1 有效市场假说
• 即席问答
– 半强有效市场假定认为股票价格：
• A、反映了已往的全部价格信息 • B、反映了全部的公开可得信息 • C、反映了包括内部信息在内的全部相 关信息 • D、是可以预测的
• （2）美国耶鲁大学教授Shiller认为，行为 金融学是从对人们决策时的实际心理特征 研究人手讨论投资者决策行为的，其投资 决策模型是建立在人们投资决策时的心理 因素的假设基础上的（当然这些关于投资 者心理因素的假设是建立在心理学实证研 究结果基础上的）。

第二章有效市场假说及其缺陷PPT课件

第二章有效市场假说及其缺陷PPT课件
（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时， 他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
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对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
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引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
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1 t E(Pt1 | It ) Pt
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LOREM IPSUM DOLOR
问题
如果将一个醉汉置于荒郊野外，
之后又必须将他找回来，那么，
从什么地方开始寻找最好呢？
答案是从醉汉最初所在的地点找 起，该地点可能是醉汉未来位置 的最佳估计值，因为我们假设醉 汉是以一种不可预期的或随机的 方式游走。这一规律定义为“随 机漫步”。
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有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分 有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有 效市场。
公开信息 历史信息
全部信息
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
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理性or感性
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第一眼看到 哪一面？
看到正面属 于理性，侧 面为感性。
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有效市场假说的基本假定

《有效资本市场理论》课件

《有效资本市场理论》 PPT课件
什么是有效资本市场
有效资本市场是指在该市场中，证券价格能够反映所有可得信息，并且投资者不能凭借已有信息赚取异常利润。
有效市场假说的基本原理
有效市场假说认为，市场上所有信息都是公开的，并且投资者能够迅速理解 和相应地反应。这使得投资者难以预测市场的未来变化。
有效市场的三种形式
半强式有效市场的测试方法
半强式有效市场的测试方法主要包括对内幕交易的监管和追踪、内幕消息的 披露以及内幕交易者的惩罚与制度建设。
半强式有效市场的实证结果
目前的研究表明，虽然半强式有效市场的实证结果尚不完全确定，但内幕交 易被监管和惩罚的制度能够减少非法内幕交易的发生。
有效市场的强式形式
强式有效市场假说认为，市场上所有的信息（包括公开信息和内幕消息）都已经被充分反映在证券价格中。
强式有效市场的测试方法
强式有效市场的测试方法主要集中在对内幕消息的传播和利用的监管，以及 对内幕交易的法律和刑事惩罚。
强式有效市场的实证结果
由于内幕交易的监管和惩罚制度对市场参与者的威慑作用，强式有效市场难 以得到确凿的实证结果。
有效市场的局限性与争议
有效市场理论有其局限性和争议，如投资者偏差行为、市场操纵、市场不完 全等问题都对其有效性提出了挑战。
有效市场可分为弱式、半强式和强式三种形式，根据不同形式，市场中信息的反映程度和获取信息的难度也有 所不同。
支持有效市场的主要因素
有效市场的支持因素包括完善的信息披露制度、公平的市场交易规则、充足 的市场参与者和高度竞争的市场环境。
有效市场的弱式形式
弱式有效市场假说认为，市场价格已经反映了所有公开信息，投资者不能利用历史数据或技术分析来预测未来 价格的变化。

《有效市场理论》PPT课件

丹尼尔和蒂特曼提出了第三种看法，即尽管这些效应表 明对股票收益有明显的系统影响，但不一定就是有效市 场理论失效。他们的研究思路是假定这些效应的实质是 风险溢价，然后再运用历史数据检验证实。
五、市场还是有效的。
尽管对有效市场理论有很多争论，市场还是有 效的。
特别的勤奋、智慧和创造性也一定会得到应得 的回报。
第二，当面对有效市场理论时，可预测的1月份效 应消失了。
被忽略公司效应
小公司易于被大的金融机构交易者所忽略，小公司的信 息因而较难获得。这种信息不足使得小公司成为获得较 高利润的高风险投资对象。
账面-市场价值比
1992年，法马和弗伦奇以及莱因格纳姆证明：
公司资产净值的账面价值与市场价值的比值是 证券收益的有利的预测工具。
稍后的研究（凯姆， 莱因格纳姆 （Reinganum），布卢姆和斯坦博）证明了在几 乎整个1月份，小公司效应都会发生。
1月份效应是与年底的为减少纳税而结清蚀本交 易紧密相关的。
这个理论包含了大量漏洞：
首先，如果1月份的正效应是购买压力的表示，那 么当减税交易刺激引起抛售压力时，应有一个对称 的负的12月份效应与其相对应。
根据有效市场理论，投资者应该考虑消极投资 策略。
套利定价理论与CAPM模型的异同：
与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益之间存在着线性 关系，证券的风险最大，其收益则越高。
但是，套利定价理论的假定与推导过程与CAPM模型很不同， 罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者 是根据均值-方差的原则行事的。他认为，期望收益与风险 之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。
半强有效假定，认为与公司前景有关的全部公开的已知信息 一定已经在股价中反映出来了。除了过去的价格信息外，还 包括公司生产经营管理方面的基本情况、统计数据、技术状 况、产品状况、各种会计、财务数据等。

有效市场理论ppt课件


山东大学 经济学院
4
强有效市场
定义：所有信息，无论是公开还是私有，均被充分反 映到了当前的证券价格之中。 检验标准：市场是否反映了非公开信息。 定性描述：假设在信息公开之前公司高管能够接触到 该信息，则在市场强有效的条件下公司高管也无法利 用该信息获得超额收益。
山东大学 经济学院
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对收益可预测性的检验
第五讲 有效市场理论
主要内容： •有效市场理论的含义 •有效市场理论的验证方法 •有效市场理论的验证结果
山东大学 经济学院
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市场有效理论的含义
1、定义：证券价格充分( fully )反映了 所有可得信息。
2、修正定义：价格对信息的反映标准 是：边际成本（信息获取成本及交易 成本）等于边际收益（考虑了信息质 量等）。
山东大学 经济学院
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半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价格 之中。 检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在 超额收益。 定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后 的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会 系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似 情景下的投资并不能带来超额收益。 补充：半强有效市场不允许能够预知市场如何解读信 息的“超人”存在（即便市场非理性，但是这非理 性不能预测，否则市场就不再有效）
证券收益中的时间趋势
“坏”周一效应
解释：周一的“坏”收益多数是由于覆盖了周末的 闭市时间造成的。
“好”一月效应
解释：年末卖出股票（小市值股票更严重），下年 年初买入，为了避税。
利用历史收益预测未来收益
相关系数检验
游程检验
(+ + - - + +)
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• 来源：由于投资者承担了超出系统风险部分的
非系统风险，而收取的回报；而在有效市场中超
额收益为零。
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有效市场的套利原则
• 市场未达到弱式有效：运用技术分析可以
获得超额收益；
• 市场处于弱式有效：技术分析无效，需采取
基本面分析才能获得超额收益；
• 市场处于半强有效：基本面分析无效，需获
取内部信息，才能获得超额收益（内部交易在很 多国家是违法行为）
和交易量）。
• 检验方法：随机游程检验 • 核心思想（反证法）：若市场是弱式有效，
此时股价同其过去的价格是不存在相关性的。如 果此时通过验证该股票过去的价格可以推导出现 在的价格趋势，则说明价格存在相关性，则得出 市场不是弱式有效的。
3
半强有效市场
• 定义：证券价格能完全反映所有的公开信息
（历史信息、公司财务报表、宏观经济等）
• 检验方法：市场异象（小公司一月效应、被忽
略公司效应、市场对于信息的过度反应或反应不 足）
• 核心思想：若市场处于半强有效市场，则基于
基本面分分析是无效的。若通过基本面分析发现， 存在超额收益，则市场并未达到半强状态。
4
强有效市场
• 定义：股票价格完全反映市场上所有的信息
（外部信息和内部信息）
• 检验方法：内幕消息 • 核心思想：强有效市场是有效市场的最高形式。
市场有效理论
• 定义：证券的价格能够完全反映所有的相关信
息。
• 前提假设：
1、证券交易不存在交易成本 2、交易者能免费获得所有信息 3、市场参与者对市场具有相同的预期和理解
1
市场分类
按股价对信息反映程度的不同，市场可分:
一、弱式有效市场 二、办强式有效市场 三、强式有效市场
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弱式有效市场
• 定义：股价完全反映所有历史信息（历史价格
若市场处于状态，则即使是拥有绝对准确的内幕 消息，都是无法获得超出市场的收益的。若利益 内幕消息，存在超额收益，则说明市场未达到此 状态。
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超额收益
• 定义：指超过正常（预期）收益的那部分收益； • 公式：期收益可以根据CAPM模型计算单个证 券的预期收益
E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)
• 市场处于强有效：不存在超额收益
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中国弱式有效检验
• 结论：中国股票市场基本处于弱式有效状态 • 检验：通过考察证券价格间是否存在相关性,如
果证券价格间不会表现出某种可观测或可统计的 确定趋势，则说明市场为弱式有效；早期的研究 认为中国股市并未达到弱式状态，但随着后来股 市的发展，中国市场基本处于弱式有效状态。
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中国半强有效检验
• 结论：中国股市并未达到半强有效状态 • 检验：
一是基于公司特征的交易策略的检验,典型的方法 有小公司效应检验; 二是市场对于信息的反应过度或反应不足的检验； 三是投资者是否能够获得超额收益检验； 若三者有其一，则市场未达到半强状态。
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