创业板首次公开发行股票发行市盈率的实证分析

创业板IPO首日溢价率影响因素的实证分析华南师范大学李迅、陈原文、唐志锋目录摘要 (2)一、问题的提出 (2)二、相关研究综述 (3)三、创业板IPO首日溢价率的概况 (4)四、影响创业板IPO首日溢价率的因素的描述性分析 (5)（一）IPO股票上市前每股净利与创业板IPO首日溢价率 (5)（二）资产负债率、净资产收益率与创业板IPO首日溢价率 (5)（三）发行价、发行量、发行规模与创业板IPO首日溢价率 (6)(四)上市首日市盈率与创业板IPO首日溢价率 (8)（五）上市首日换手率与创业板IPO首日溢价率 (9)（六）当天深圳证券交易所大盘指数与创业板IPO首日溢价率 (9)（七）上网中签率与创业板IPO首日溢价率.................. . (10)五、模型的构建.................. .................. .. (10)（一）数据来源及变量的选择、测量与假设.................. (10)1．因变量的选择与计算.................. .................. . (10)2．自变量的选择、计算与假设.................. (11)六、实证模型设计.................. .................. (12)1．模型设计：多元线性回归模型.................. (12)七、实证分析与结论.................. .................. . (13)（一）对假设的检验....................... ............ (13)（二）结论.................. .................. (17)八、启示和建议.................. .................. . (18)九、参考文献.................. .................. (19)十、附录.................. .................. .................. (20)摘要: 针对创业板IPO首日溢价率的问题,本研究对创业板正式开板以来,在创业板上市的公司的IPO首日溢价率的数据获取的基础上,在运用多元线性回归等统计学知识实证分析影响创业板IPO首日溢价率的因素。

我国创业板IPO定价实证分析
创业板成立以来，为我国中小企业融资提供了重要的渠道。

合适的IPO价格有利于企业融资的顺利进行，而对IPO定价的研究，离不开其影响因素。

本文基于创业板的特点，通过对IPO定价影响因素的分析，建立了多元线性回归定价模型。

创业板不同于主板、中小板，本文首先就三者的区别进行分析，找出创业板企业的特点，进而找出能够突出反映这些特点的内外部因素，采用主成分分析法，对影响企业IPO定价的内部因素进行分析，提取出分别代表企业偿债能力、盈利能力、规模能力、发展能力、净利润率的五个公共因子，进而通过逐步线性回归的方法，对5个公共因子和外部因素进行回归分析，最后得出多因素定价模型。

通过模型的分析，可以看出：反映企业营运能力的指标、企业所属行业与分布地区并没有在最后的回归模型中得以体现，可见，这些因素对创业板IPO定价影响不显著；同时，代表企业盈利能力、规模能力、偿债能力、发展能力的指标以及发行数量都在模型中得以体现，可见包含在这些公共因子中的财务指标都对创业板企业IPO定价有着显著相关关系，并且都是呈正相关，发行数量与IPO
定价呈负相关关系。

创业板企业处在快速成长期，其发展能力是应该重点关注的指标，此外，盈利能力对创业板IPO定价具有直接的正向的影响，这些结论都与创业板的实际情况相符。

虽然多因素方程经过了拟合优度、显著性检验，但是仍需要进一步的研究，修正模型使其更为准确。

本文的结论表明，多因素定价模型将多种影响因素量化到模型中，使股票价格更接近公司内在价值，使IPO价格更准确。

因此在对创业板企业IPO定价时，应考虑多种因素对股价的影响，多因素定价模型更适用于处于成长期的创业板企业。

我国创业板IPO首日收益分析作者：金承正来源：《时代金融》2014年第21期【摘要】本文通过对行为金融学理论的探讨来研究我国2010年6月份创业板指数成立以来新股IPO首日收益的异常现象，研究发现创业板首日收益水平处在比较高的水平，但相比之前已经有改善，同时噪声交易者的存在对IPO首日收益异相的发生有显著的影响，从而为完善创业板市场的交易制度，提出有价值的建议。

【关键词】IPO首日收益行为金融噪声交易者一、引言自2009年10月启动创业板市场以来也已有将近五个年头，总共有379家上市公司，市值达到17361.4万亿元，创业板市场上的投融资活动满足了不少的中小企业巨大的资金需求。

但是无论是成熟的资本市场还是新兴的资本市场，IPO首日收益异象长期以来都备受金融界和业界的关注。

随着行为金融学的兴起，学者们逐渐认识到，IPO首日异常收益可能是由一级市场和二级市场同时引起的。

目前的研究主要基于一级市场信息不对称理论的抑价效应和二级市场行为金融理论基础的溢价效应。

不同学者通常以新股在一、二级市场相对差价来衡量投资者IPO首日收益。

本文的研究重点主要放在二级市场溢价效应的研究，即引用行为金融学中噪声交易者的概念，研究对我国创业板IPO首日收益的影响。

二、文献回顾国外学者先于国内学者对IPO首日收益现象进行研究，具有代表性的观点有以下几个：Baron（1982）提出了承销商信息垄断假说，他指出承销商相比较发行者处于信息优势，承销商会为了成功的将新股承销出去而故意压低新股发行价格从而避免发行失败。

Daniel、Hirshleifer与Subramanyam（1998）分析了投资者由于自信对发行价格的影响。

Loughran and Ritter（2002）认为承销商具有IPO股票配售的决定权，这种权利并不一定会自动服务于发行公司的利益最大化，相反，他们可能会故意压低股票发行价格然后把股票配售给客户。

Derrien （2005）通过建立一个基于基础价值信息和狂热投资者的IPO后市价格模型，研究了狂热投资者对IPO价格行为的影响，他指出由于狂热投资者的参与，IPO能够被高估。

文献综述经济学影响创业板新股申购收益率的因素实证分析IPO(Initial Public Offering)即首次公开发行,是指发行公司在一级市场首次公开发行股票,它在证券市场的各类活动中占有重要地位,它是发行市场(又称一级市场)和交易市场(又称二级市场)的一个连接通道,经过这一通道,业绩良好的企业不断进入二级市场,为二级市场补充新鲜的血液;同时,二级市场的资金流动不仅实现了企业的首次上市股票融资,而且通过交易活动引导资金实现资源优化配置,促进优胜劣汰,提高整个社会的生产率。

我国的IPO即创业板市场于2009年10月23日正式上市交易。

自交易以来，创业板新股上市平稳有序，交投活跃，截止2011年1月14日，我国A股创业板市场共有168只股票，已经成为机构投资者以及散户投资者重点关注的版块。

在创业板上市的公司大都从事高科技业务，具有较高的增长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。

所以创业板的风险要比主板高得多。

自上市交易以来，创业板新股的首日收益率一直居高不下，但是在新股发行过程中，也曾经发生首日破发的情况，给投资者造成了极大的损失。

创业板的新股发行还在继续，规模和市值也在不断扩大，面对新股申购收益率这一问题，投资者也需要有切合实际并且能够指导实际的理论，以往的学者主要有以下研究方向：一、新股短期发行抑价的理论解释1．非对称信息假说Baron（1982）认为发行人采取抑价发行策略的原因是由于发行人和认购人之间存在非对称的信息3；Rock（1986）验证了投资者之间也存在非对称信息，就是说投资者中的一部分拥有信息而另一部分则没有，因此新股发行必须存在抑价，才能确保无信息投资者去申购新股。

Rock模型认为，发行价与股票的中签率成正相关，所以新股上市后存在的超额收益就在于吸引无信息投资者申购新股，以避免新股发行失败。

2．流行效应假说这一假说是从投资心理学的角度进行分析，Koh and Walter（1989）认为一般投资者进行投资时往往不只是根据自己所了解的情况进行的，反而非常容易受到其他投资者的影响。

创业板市场股票收益率影响因素的实证分析——基于FF改进模型高广阔;黄阳阳【摘要】创业板市场曾一度成为投资者关注的焦点,其股票收益率的决定性因素是什么?本文采用2014年5月至2016年12月共计134周的创业板上市公司股票数据,基于Fama-French改进模型进行实证检验.结果表明:创业板市场存在账面市值比效应,但规模效应不显著;账面市值比因子与创业板股票预期收益率成负相关的关系,规模因子和资金净流入因子则与创业板股票预期收益率呈正相关关系;资金净流入量对2014年以来的创业板市场股票价格的暴涨和下跌起着重要的驱动作用;FF改进模型在创业板市场的适用性要明显优于FF模型.【期刊名称】《经济与管理评论》【年(卷),期】2017(000)005【总页数】6页(P83-87,111)【关键词】创业板市场;Fama-French改进模型;资金净流入;股票预期收益率【作者】高广阔;黄阳阳【作者单位】上海理工大学管理学院,上海 200093;上海理工大学管理学院,上海200093【正文语种】中文【中图分类】F8302015年创业板股票市场泡沫的破灭充分暴露了我国创业板市场存在的一些问题：创业板市场经营时间较短，内幕交易频发，市场操控等违纪行为以及投机者盲目跟风等，创业板股票市场的规范化和法制化程度不高。

但不可否认的是，创业板股票上市门槛低、高科技成长、投资收益高、市场活跃等特征也凸显了其独有的生命力。

对创业板市场股票的定价问题是学术界的关注焦点，本文中该问题涉及Fama-French三因素模型(以下简称FF模型)和FF模型的改进模型。

经典的投资学理论认为，单只股票的收益率与市场风险溢价呈线性关系，但是，之后很多学者发现仅仅依靠衡量市场风险的β值来估算预测股票的预期收益的CAPM是存在着缺陷的。

Fama and French(1992-1993)在前人研究的基础上，开创性提出了FF模型，认为β值不再是决定股票预期收益的唯一因素，规模因素和账面市值比因素与市场因素对股票的预期收益率也起着重要作用[1-2]。

创业版上市公司市盈率影响因素的实证研究胡慧敏【期刊名称】《《价值工程》》【年(卷),期】2019(038)031【总页数】5页(P190-194)【关键词】市盈率; 创业板; 影响因素【作者】胡慧敏【作者单位】三峡大学宜昌443000【正文语种】中文【中图分类】F275; F832.510 引言市盈率是上市公司估值的重要指标之一，股票的价值是当期收益的一定倍数，这个一定倍数就是指市盈率（格雷厄姆，2013）。

研究市盈率的影响因素对于投资者选择股票具有重大意义，市盈率的高低决定着股票的投资价值和投资者可获得的超额收益（冯科，蔡杭坚，窦尔翔，2015）。

在国外资本市场中，市盈率被价值投资者广泛应用，也成就了沃伦·巴菲特等著名的投资大师；而在我国，由于资本市场起步较晚，发展不够成熟，市盈率对公司内在价值评估失效（黄俊东，2018），这也使我国28.7%投资者面临无法通过对上市公司内在价值评估获得超额收益的困境。

自格雷厄姆提出市盈率的概念以后，大量学者开始了对市盈率影响因素的探究，其中Morse（1978）指出利润、股票价格、市场风险都对市盈率有重大影响；净资产收益率与市盈率呈负相关，而换手率、资产负债率和行业市盈率与市盈率存在正相关关系。

（王娅君，2014）股权结构、公司规模、成长性、供求关系也对市盈率产生了不同影响（Houmes、Chira，2015；曾振、沈维涛，2016）。

还有一些学者提出股利支付率、Beta系数对存在相关关系（宋光辉、孙影、董艳，2016），苏怡（2018）以创业板上市公司为样本，采用多元回归的方法，研究了风险投资与创业板上市公司发行市盈率之间的关系，认为两者之间存在正相关。

杨虎等（2014）基于2011年机械类上市公司的财务数据研究发现：资本周转率、独立董事比例对市盈率起到了正向的影响，而营运资金与净资产总额比例、净资产收益率、资本积累率、营业收入增长率对市盈率有反向影响作用。

我国创业板IPO定价合理性的实证研究我国创业板IPO定价合理性的实证研究引言：近年来，我国创业板市场蓬勃发展，在推动中国经济结构转型升级和促进创新创业方面发挥着重要作用。

然而，创业板IPO （Initial Public Offering）定价问题备受关注。

本文旨在通过实证研究，探讨我国创业板IPO定价的合理性，为市场参与者提供有价值的信息和经验。

一、创业板及其IPO定价机制介绍创业板是我国证券市场重要的板块之一，旨在为高成长性、创新型企业提供融资渠道。

创业板IPO定价机制起源于美国，是指将创业型企业首次公开发行的股票交由证券市场定价。

在创业板IPO定价过程中，公司价值由投资者和公司估值师共同决定。

二、创业板IPO定价合理性的理论基础（1）市场化定价理论：根据市场需求与供给，将创业板IPO公司股票价格按照边际效用与边际成本相等的原则进行市场化定价。

（2）信息不对称理论：由于公司内部信息对外界不完全透明，投资者对公司的估值存在差异，从而导致IPO定价不一致。

（3）弱形式有效市场假说：基于股票市场对历史信息反映的弱有效性，创业板IPO定价会受到市场新闻及公司财务状况等因素的影响。

三、数据样本与实证方法本研究选取2015年至2020年我国创业板IPO样本作为研究对象，运用统计学方法，如回归分析和假设检验等，对IPO定价进行实证研究。

四、实证结果及分析（1）IPO定价相对低廉：研究结果表明，创业板IPO定价普遍偏低，投资者能够以较低价格购买获得高增长潜力的企业股票。

（2）信息不对称影响定价：由于信息不对称的存在，创业板IPO定价与公司的披露质量、融资需求等因素密切相关。

（3）市场新闻与股票定价关系密切：研究发现，创业板IPO定价会受到市场消息、IPO市场整体情况等因素的影响。

（4）其他影响因素：研究还发现创业板IPO定价与公司性质（科创板、小微企业等）、市场情绪以及市值等因素相关。

五、结论与启示本文的实证研究表明，我国创业板IPO定价具有一定的合理性。