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信贷资产证券化产品评级的五个思路与实际案例分析原创2016-10-24姜波姜波，上海新世纪资信评估有限公司总裁助理，结构融资评级总监，并担任公司评级委员会委员，评级标准委员会委员，2007年加入新世纪从事工商企业评级、金融机构评级和结构融资产品评级，2008年负责新世纪评级和标准普尔评级的技术合作项目。
编者按由于基础资产的不同，信贷资产证券化产品往往有着不同特征，评级方法也因此各有差异。
在中国资产证券化论坛主办的“2016中国中小银行资产证券化专题培训”上，上海新世纪资信评估有限分享实录姜波：的ABS关，而其它根据资产证券化产品是根据证券的目标等级倒过来构建的产品，而且和传统产品有很大不同，更多的像是一个手艺人做的手艺活和艺术品。
基础资产通过真实出售做到完整的债权转让，这是内部信用增进的前提。
国内主要用“破产隔离”这个词，而我更愿意用“破产远离”这个词。
实事求是地讲，任何一个参与方的破产多多少少都会影响到投资者按时足额收到本息偿付。
即便是做到了真实的销售，原始权益人破产后也要寻找替代的资产服务机构，如果没有替代名单，在市场上并不一定能在短期内找到。
因为任何一个交易参与方破产最终还是会影响到投资人，所以在具体的评级思路里会有一个交易参与方履约能力的分析，主要就是基于这种情况。
二、资产证券化产品评级的五方面思路正是由于有上述特征，所以证券化产品的评级思路主要从五个方面来考虑。
不管是怎样的资产证券化产品，不管是受益权、收费权、债权还是动态池、静态池，我们都会从五个方面来进行分析。
区别在于，对于不同的基础资产特征，我们可能在资产池的组合信用分析以及现金流对产品的压力测试上面会有不同的处理。
对于法律风险而言，评级机构一般会从两个纬度考虑：（1）基础资产的产生是否合法；（2）基础资产是否能够转让。
一般而言，银行通过自身业务产生的基础资产，无论是信贷资产、信用卡债，还是汽车贷款、房贷，在法律风险和破产隔离方面，相比其它类别的资产会更容易处理，因为这些债权在法律上都是一项完整的权利。
银行公司贷款资产证券化（CLO）评级方法（2012）东方金诚国际信用评估有限公司Golden Credit Rating International Co.,LTD.一、概述银行公司贷款资产证券化（Collateralized Loan Obligation，CLO，以下简称“信贷资产证券化”），是银行处置公司贷款资产的一种方法，从而达到调整资产结构的目的。
东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）信贷资产证券化信用评级方法根据东方金诚评级政策、信贷资产证券化风险特征以及相关法律法规制定。
法律法规及制度依据包括但不限于以下文件：1.信贷资产证券化试点管理办法【人行银监会（2005）第7号】2.资产支持证券信息披露规则【人行2005年6月】3.信贷资产证券化基础资产池信息披露有关事项【人行（2007年）第16号】4.信贷资产证券化试点会计处理规定【财会（2005）12号】5.金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法【银监会2005 年第3号】6.信托公司管理办法【银监会2007年第2号】7.资产支持证券交易操作规则【全国银行间同业拆借中心2005年】8.关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知【财税2006年第5号】9.关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知【银监会办公厅2008年第23号】东方金诚信贷资产证券化评级分析要点包括：1、资产池中单笔贷款资产信用分析；2、资产池组合信用分析；3、交易结构分析，包括现金流支付机制、结构化安排等；4、资产池现金流分析，构建现金流模型进行现金流分析及压力测试；5、参与机构分析，包括贷款服务机构，受托机构，资金保管机构等；6、证券化过程中所涉及到的法律、会计、税收等要素分析。
具体而言，东方金诚信贷资产证券化信用评级的框架如图1。
图 1：信贷资产证券化信用评级框架二、资产池信用分析东方金诚采用蒙特卡罗（Monte Carlo）模拟方法对资产池的信用风险进行量化分析。
国内资产证券化信用评级要点资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
传统的证券发行一般是以企业法人主体为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。
简单来说，资产证券化就是将非证券资产转化为可流通交易的证券的过程。
一、信用评级在资产证券化中的重要性信用评级就其本质而言就是提供一种信用风险的信息服务，其在资产证券化过程中起到非常重要的作用。
对于投资者而言，信用评级起到了信息揭示功能，一定的信用评级等级就是对于投资决策的一个衡量，投资者可以根据自己的风险偏好，选择合适的产品；对于资产支持证券发行人来说，通过科学、合理的证券化交易结构设计，获得一个良好的信用等级就意味着其可以降低融资成本，这也是资产证券化在国外能够迅速发展的重要原因。
由于资产证券化交易结构的复杂性，要想确切地判断资产证券化交易的风险价值关系，往往需要各种精深的专业知识，而大多数投资者都难以具备；通过对资产证券化交易进行信用评级，投资者无须花费过多的时间精力去研究分析资产证券化交易结构及其产品，无须在交易结构中扮演积极角色。
投资者可以参考评级机构对资产证券化交易的评级分析报告及评级结果，同时根据证券的相关发行条款作出投资决策。
因此，信用评级是资产证券化过程中的重要环节，也是必要环节，尤其是目前国内的资产证券化业务尚处于发展初期，作为一个尚不为广大投资者熟知的金融产品而言，很难设想一个缺乏信用评级的投资新品种会吸引金融市场的关注。
二、资产证券化信用评级方法概述目前，与传统企业债券产品市场类似，国内的资产证券化产品也分为银行间债券市场和交易所债券市场两个市场。
从目前国内已发行的资产证券化产品涉及的基础资产类型来看，可以简单分成债权类与收益权类两种，其评级方法及思路有所不同。
债权类基础资产的债权债务关系比较清晰，名义金额也比较确定，其信用风险主要是相关债务人的违约及回收处置风险，并可延伸到债务人组合的相关性风险，从国内已发行产品的基础资产类型来看，具体包括信贷资产、租赁资产、小贷资产、应收款等等。
资产证券化业务简介暨信用评级杨圆圆2011年11月2目录基本概念交易框架12案例介绍3国内实践4金融危机－信用风险传递信用风险的传递RMBS1 T-a T-b T-cCDO-1T-aT-bT-cT-bRMBS1ABST-bRMBS2Bond…T-bCDO-1T-cCDO-N…T-dCDOT-aT-bT-cT-d2CDO3金融危机－风险放大和扩散风险的放大和扩散RMBSCDO基础资产信用风险市场风险资产组合价格下降资金需求、止损需求等引发资产出售导致资产进一步贬值高等级资产被调低评级引发价格下跌SIV：融短投长对冲基金：高杠杆操作流动性支持/担保机构CDS创设机构信用风险银行保险公司养老基金证券公司资产管理公司…资产证券化基本概念产品分类56资产支持工具基于融资主体全部信用以融资主体经营现金流来偿还信用债券或信用借款基于一定的结构设计主要以资产产生现金流来偿还与融资主体信用隔离权属清晰稳定现金流资产基本概念基本概念资产证券化是将原始权益人/发起人（卖方）不易流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品即资产支持工具的过程。
其目的主要在于实现表外融资、优化资本结构、提高资产流动性等。
以资产证券化的方式进行融资，并非简单的直接发债或银行贷款，而是通过一定的交易结构设计，使融资主体实现融资，即结构化融资。
国内银行间市场的结构融资项目均是以金融机构（银行/资产管理公司/汽车金融公司）为发起人，将金融资产进行证券化，通过受托人在银行间发行资产支持工具从而实现融资。
7概念说明资产支持工具是以基础资产未来现金流为支持发行的，是基于基础资产的信用表现，而不是基于融资主体或发行人自身的信用这个“构造”过程实际上是一个资产重组、优化和隔离的过程，其核心是分离和重组资产的收益和风险要素，即选择配置基础资产、组合形成相对稳定的未来现金流，并通过资产池的真实销售实现基础资产与融资主体的风险隔离这个“转变”的过程是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务来实现的。
评级方法中诚信国际“中诚信国际”证券公司信用评级方法 中诚信国际信用评级 有限责任公司 电话：（０１０）６５２６６９２１ 传真：（０１０）６５２６６８３８ ｚｏｎｇｈｅ＠ｃｃｘｉ．ｃｏｍ．ｃｎ ２００１年１１月 中诚信国际信用评级有限责任公司是经中国人民银行总行和中华人民共和国对外贸易经济合作部批准，于１９９９年８月２４日在国家工商行政管理局注册成立的中外合资信用评级机构。
中方主要出资人是中国诚信证券评估有限公司，其评级业务、评级人员和评级分支机构全部注入中诚信国际；外方主要出资人是世界第三大评级公司——惠誉（Ｆｉｔｃｈ）国际评级有限公司，该公司曾对摩根斯坦利、JP 摩根、高盛、雷门兄弟等世界最负盛名的券商进行过评级，具有丰富的券商评级经验。
评级背景 随着中国资本市场的飞速发展，社会投资、筹资需求不断膨胀，作为投资者和筹资者的中介机构，证券公司成为稳定、活跃资本市场的重要力量，它们不仅需要发展，更需要规范。
证券公司的规范不仅有利于其树立信誉，增强竞争力，同时也能更好地保护投资者的利益，促进资本市场的发展。
对证券公司进行信用评级，是美国、欧洲及日本等发达国家早已普遍采用的规范证券公司运作、保护投资者利益的方法。
ＦＩＴＣＨ（惠誉国际评级有限公司）是世界第三大评级公司，它以对金融机构评级见长，曾对诸如摩根斯坦利、ＪＰ摩根、高盛、雷门兄弟等世界最负盛名的券商进行评级。
由于证券公司经营活动的特征（受市场变化的影响大，盈利具有不可预测性），对证券公司的信用评级相对于一般工业企业来说具有特殊性，而我国目前资本市场还未走出初期调整阶段，证券公司的运作与管理不可避免地参杂有体制性因素，所以，对中国的证券公司评级比起其他发达国家来说更具有特殊性。
本评级方法是在充分吸收国外最先进的评级经验、技术以及方法体系的基础上，结合中国国情，初步开发出的一套券商信用评级方法体系。
方法特征一、外部因素与公司内部因素相结合。
外部因素主要包括宏观经济环境、行业环境和法律监管环境。
银行公司贷款资产证券化（CLO）评级方法（2012）东方金诚国际信用评估有限公司Golden Credit Rating International Co.,LTD.一、概述银行公司贷款资产证券化（Collateralized Loan Obligation，CLO，以下简称“信贷资产证券化”），是银行处置公司贷款资产的一种方法，从而达到调整资产结构的目的。
东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）信贷资产证券化信用评级方法根据东方金诚评级政策、信贷资产证券化风险特征以及相关法律法规制定。
法律法规及制度依据包括但不限于以下文件：1.信贷资产证券化试点管理办法【人行银监会（2005）第7号】2.资产支持证券信息披露规则【人行2005年6月】3.信贷资产证券化基础资产池信息披露有关事项【人行（2007年）第16号】4.信贷资产证券化试点会计处理规定【财会（2005）12号】5.金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法【银监会2005 年第3号】6.信托公司管理办法【银监会2007年第2号】7.资产支持证券交易操作规则【全国银行间同业拆借中心2005年】8.关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知【财税2006年第5号】9.关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知【银监会办公厅2008年第23号】东方金诚信贷资产证券化评级分析要点包括：1、资产池中单笔贷款资产信用分析；2、资产池组合信用分析；3、交易结构分析，包括现金流支付机制、结构化安排等；4、资产池现金流分析，构建现金流模型进行现金流分析及压力测试；5、参与机构分析，包括贷款服务机构，受托机构，资金保管机构等；6、证券化过程中所涉及到的法律、会计、税收等要素分析。
具体而言，东方金诚信贷资产证券化信用评级的框架如图1。
图 1：信贷资产证券化信用评级框架二、资产池信用分析东方金诚采用蒙特卡罗（Monte Carlo）模拟方法对资产池的信用风险进行量化分析。
资产证券化信用增级和评级分析投资银行部王艳【摘要】资产证券化作为一种创新型的融资工具，复杂的交易结构使其蕴含着较大的风险，为了降低投资者风险，促进证券化产品的成功发行，几乎所有的资产证券化交易都采取了某种增信措施来提高产品信用等级。
本文结合我国的实践，对资产证券化信用增级方式及选择进行了阐述和分析，并探讨了我国资产证券化信用评级的现状及展望。
作为一种创新型融资工具，资产证券化交易结构比一般融资工具复杂得多，随之而来的风险也更加复杂，包括信用风险、市场风险、管理风险、运作风险、流动性风险和政策风险等等。
因此，无论是对监管部门审核通过资产证券化实施方案，还是投资者认可认购资产证券化产品来说，风险防范措施的安排就显得尤为重要。
而在各项风险防范措施中，证券化产品发起人采取的增信措施和信用评级机构评定的信用等级，是监管部门审核和投资者投资的关注重点和重要参考依据。
本文将结合我国资产证券化业务的实际，分别对信用增级和信用评级进行分析。
一、资产证券化增信方式分析资产证券化增信是指发行人运用各种有效的手段和金融工具来提高证券化资产的交易质量和安全性，以保证按时支付投资者本金和利息。
其实质就是信用增级机构根据在相关法律文件中所承诺的义务和责任，向资产证券化交易的其他参与机构提供一定程度的信用保护，并为此承担资产证券化业务活动中的相应风险。
合理适当的采取增信措施，对证券化投融资双方都有利：对投资者来说，增信有助于减轻发行证券的信用风险，减少信息不对称给其带来的损失，从而更好的保护投资者利益；对于发起人来说，通过信用增级，能够提高资产支持证券的信用级别，从而有效的降低综合融资成本，有利于证券化交易更快更好的实现。
二、资产证券化信用增级措施主要包括内部信用增级方式和外部信用增级方式。
1．内部信用增级内部信用增级就是由发行人提供信用支持。
主要包括：直接追索权、优先/次级结构安排、超额抵押、现金抵押账户、利差账户、流动性支持等，具体分类和内容见表1.表1.资产证券化内部信用增级方式2．外部信用增级外部信用增级是指由与发起人无直接联系的第三方提供的信用支持，主要有：第三方机构担保、银行信用证、保险和抵押投资账户等。
证券评级的主要内容包括信用评级对象、评级方法、评级结果等方面。
首先，从评级对象来看，证券评级包括企业债券、公司债券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、资产证券化产品等各类证券品种。
同时，金融产品(如银行、保险和信托产品)的评级也属于证券评级的范畴。
其次，证券评级的方法包括定量和定性两种方法。
定量方法主要是根据公开披露的信息，通过建立数量化模型对证券进行评估。
定性方法则主要依赖专业人员的行业研究、尽职调查和主观判断来完成证券评级。
无论哪种方法，都需要对被评证券的特性、风险、收益等要素进行全面分析，以确定证券的性质、风险程度及定价的依据。
最后，关于证券评级的结果，它将根据以上分析，以数字或者级别的方式表示。
具体来说，级别越高代表信用越好，如AAA级表示最高级，相当优秀；AA级、A级表示优良；BBB级、BB、B级多表示关注和警示；C级及以下则说明风险很大，需要回避。
同时，评级报告还会对被评证券的信用风险和定价依据进行解释，对被评证券的特性、风险收益特性进行定量和定性判断，并给出相应的投资建议。
总的来说，证券评级的主要内容就是通过全面分析证券的各项要素和指标，给出公正、客观的评价，以数字或级别的方式表示，并据此提供投资建议。
这个评级报告是投资者进行投资决策的重要依据，也是各类金融机构进行投资和风险管理的重要参考。
