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行为财务理论的评析及启示
黄永波
【期刊名称】《科技进步与对策》
【年(卷),期】2003(020)006
【摘要】行为财务理论是在对EMH的质疑和挑战中提出来的.行为财务认为市场中的投资者并非完全理性,而且非理性部分不能被彻底消除,从而导致金融资产价格偏离EMH.基于此,行为财务学者们提出了行为资产定价理论和行为投资组合理论,并建立了一系列的行为财务理论模型,用于解释和预测投资者的行为及市场运行状况.虽然取得了许多成果,但行为财务尚有很多领域等待研究,而且,在解释的普遍性、理论的系统性等方面还有待完善.
【总页数】3页(P121-123)
【作者】黄永波
【作者单位】武汉大学商学院,湖北,武汉,430072
【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.浅析财务主体"心理博弈"理论及影响r——基于行为财务学理论 [J], 赵亚倩;雒照照
2.行为财务理论对公司理财所起的启示探讨 [J], 郭立博
3.行为财务理论在公司理财中的启示研究 [J], 齐婉岑
4.行为财务理论:综述与启示 [J], 余明江;谭小梅
5.行为财务理论评析 [J], 魏调武;刘淑丽
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浅谈行为财务理论摘要：行为财务理论作为一个新兴的研究领域从上世纪80年代引入了我国，它的研究不仅解释了市场中的许多异常现象，也对传统财务理论形成了挑战，一些无法用传统财务理论来解释的现象，行为财务理论为我们提供了一个全新的视野。
本文介绍了行为财务理论的内涵及研究对象，分析了财务理论的理论基础和基本模型，从而揭示了行为财务理论对传统财务和金融业的启迪、不足和发展前景的展望。
关键词：行为财务基本模型财务管理一、行为财务理论的基本内容1.理论基础（1）传统财务学基础行为财务理论并非否定传统财务学理论，而是在接受人类行为具有效用最大化倾向的前提下，以人类行为有限理性为基础，对其进行修正和补充。
由于有限理性假设的复杂性和心理因素的不可度量性，行为财务理论尚不能完全对金融市场中的各种现象做出普遍的解释，因此在研究和应用行为财务理论时，应以科学的态度将两者结合起来进行研究。
(2)心理学基础心理学家通过实验证明，人在不确定条件下的决策会明显地呈现出如下心理特征: 过度自信、后悔厌恶、损失回避、心理预期和确认偏差等。
心理学中关于决策的突破性与个体的判断研究为行为财务理论的发展奠定了基础。
行为财务理论利用了投资者的偏好、信念及决策相关的认知心理和社会心理学的研究成果，突破了传统财务理论只注重投资决策模型对投资者实际决策行为进行简单测度的模式，以“非理性或者有限理性”的投资者的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响，从而更透彻、更真实地反映投资者的行为。
2.行为经济学基础行为经济学是运用心理学、社会学、决策科学等理论和方法研究个人或群体的经济行为规律的科学。
其成果以实际经验为根据，修正了传统经济学中有效市场和理性人的基本假设，认为现实中的人类的行为不只是自私的，他还会受到社会价值观的制约。
传统意义上的经济学经常被看作是一种必须依赖于对现实世界的观察，它的研究依赖于各种合理的假设。
但现在越来越多的研究开始尝试用实验的方法来研究经济学，依赖于实验和各种数据的收集，因此所得出的结论越来越接近于现实。
浅析现代财务会计理论及发展趋势（5篇）第一篇：浅析现代财务会计理论及发展趋势浅析现代财务会计理论及发展趋势摘要：在21世纪中呈现在我们面前的将是一个国际化、金融化和知识化的现代市场经济；将出现以知识经济代替传统的农业经济、工业经济的崭新的经济形态。
与传统经济相适应的财务会计在知识经济时代，其目标、信息质量、核算重心以及无形资产产权理论等都会受到一定的影响，知识经济环境下财务会计的发展前景更为看好。
本文旨在通过讨论知识经济时代会计理论的新转变，对知识经济时代财务会计实际应用发展前景进行展望。
关键词：知识经济财务会计财经理论应用发展所谓新经济，就是以经济全球化和信息革命为背景、以互联网的应用和电子商务为特征、以知识和人才为依托、以进一步提高整个经济的运行效率为目标、以不断创新为保证的经济形态。
这种区别于传统农业经济和工业经济的新经济的到来，必将对传统财务会计的理论与实务提出挑战，并可能诱发新的会计革命。
1现代会计理论1.1对会计目标。
会计目标主要明确为什么要提供会计信息，向谁提供会计信息，提供哪些会计信息等问题，会计目标是会计理论的基础，现在财务会计把会计信息使用者作为一个整体，提供一种通用的会计报表。
在新经济时代，会计信息需求者与作为会计信息提供者的企业之间可以利用互联网及时双向交流；企业在了解会计信息需求者的决策模型后，可以针对其需要，向其提供专门的财务报告。
因此在新经济时代，可能发展成提供适用于不同决策模型的专用财务报告。
1.2对会计基本前提。
现行财务会计是建立在会计主体、持续经营、会计分期、货币计量四项基本前提上，新经济的出现对这四项基本前提提出了挑战。
1.2.1关于会计主体。
在新经济时代，由于经济的日益全球化，现代信息处理技术和互联网技术的急速发展，企业可以借助互联网进行不分国界的联合或分组，从而导致会计主体具有可变性，这就使得对会计主体认定产生困难，使会计核算的空间范围处于一种模糊状态。
第1篇一、引言财务理论作为一门研究企业财务活动及其规律的科学，对于我国企业的发展具有重要的指导意义。
在参加财务理论课程的学习过程中，我深刻地体会到了财务理论的重要性，同时也对财务理论有了更深入的认识。
以下是我对财务理论课程的心得体会。
二、财务理论的基本概念与体系1. 财务理论的基本概念财务理论主要研究企业财务活动及其规律，包括财务目标、财务结构、财务风险、财务决策等。
财务理论的基本概念包括：（1）财务目标：企业财务活动追求的总体目标，如股东财富最大化、企业价值最大化等。
（2）财务结构：企业财务活动中各种资金来源和运用之间的关系，如资本结构、资产结构等。
（3）财务风险：企业财务活动中可能出现的各种风险，如市场风险、信用风险、操作风险等。
（4）财务决策：企业在财务活动中，根据财务目标、财务结构、财务风险等因素，做出合理的财务决策。
2. 财务理论体系财务理论体系主要包括以下内容：（1）财务理论基础：研究财务活动的基本规律，如财务平衡、财务自由度等。
（2）财务分析方法：研究财务数据的收集、处理、分析等方法，如财务比率分析、趋势分析等。
（3）财务决策理论：研究财务决策的原则、方法、程序等，如投资决策、融资决策、股利决策等。
（4）财务风险管理：研究企业财务风险的识别、评估、控制、应对等。
三、财务理论课程学习心得1. 财务理论的重要性通过学习财务理论，我深刻认识到财务理论在企业发展中的重要作用。
财务理论可以帮助企业合理配置资源、降低财务风险、提高财务效率，从而实现企业价值最大化。
2. 财务理论的应用价值在财务理论课程中，我们学习了各种财务分析方法，如财务比率分析、趋势分析等。
这些方法可以帮助企业了解自身的财务状况，为决策提供依据。
同时，财务理论还可以帮助企业制定合理的财务战略，提高企业的竞争力。
3. 财务理论的学习方法（1）理论与实践相结合：在学习财务理论的过程中，要注重理论与实践相结合，通过案例分析、实际操作等方式，加深对财务理论的理解。
基于行为财务理论开展公司理财活动，管理人员应该从企业的长远发展进行考虑，并且实施多元化的投资计划，从而确保公司的理财活动更快的进入新领域。
公司发展战略在实施阶段，应该考虑到市场变化对于理财活动的影响。
充分利用公司资金的优势，开展一揽子的企业投资计划实施，显著提升公司的融资能力，体现出行为财务理论具体运用实操中的优势。
公司负责人开展理财活动时，应该考虑到国家产业政策导向对于经济形势的影响，敏锐地发现市场中的商机，选择更加贴合公司发展需要的理财产品类型，最终实现企业经营规模扩张，才能够将企业做大做强。
一、强调财务理论的运用对公司理财人员的认知分析影响强调财务理论的运用，公司负责人应该强化内部会计人员对于理财方面认知过程、情绪过程、意志过程的素质培养。
在针对会计工作人员认知过程培养中，应该聘请专业的理财分析师，对会计工作人员进行教育，纠正其理财认知方面的偏差因素。
提升财务会计工作人员的感觉、直觉记忆思维语言运用能力，消除其对于传统投资理财活动的框定依赖，利用锚定性启发和可得性启发的语言，让会计工作人员得到启发。
强化对于公司财务会计工作人员意志从众理念的纠正，从而避免工作人员在理财决策活动中出现严重偏差。
公司负责人应该认真分析产品市场竞争的态势，并且根据产品市场销售的预期情况，进行内部收益结构的优化设计。
公司理财活动在具体开展与设计活动中，应该确保投资行为最终高于要求的回报率，最终才能够实现为公司盈利的目的。
在行为财务理论知识的具体运用过程中，工作人员应该提高自身对于市场的认真科学性，把握投资活动中积极的心理因素，从而有效的避免投资失误现象的产生。
在具体的公司理财活动中，工作人员应该建立科学的公司理财基本框架，确保理财活动能够在理性化的操作运用中得以实施。
二、客观环境中行为财务理论对公司理财所起的启示1.建立科学的公司理财框架建立科学的公司理财基本框架，实现公司目标与财务目标的规划设计的和谐统一。
在公司理财基本框架设计活动中，工作人员应该建立基于价值管理的理财方针，开展会计报告与分析的相关业务工作。
关于行为财务之上市公司融资的综述摘要：本文以行为财务理论为视角，首先简单介绍了行为财务理论以及行为财务学的理论基础，然后具体论述了我国上市公司的异常融资现象以及在行为财务理论下我国上市公司的融资偏好分析；最后，总结了对以上分析所得出的启示。
关键词：行为财务理论融资非理性投资者一、行为财务理论及其理论基础传统财务理论基石是有效资本市场理论和理性人假设，它认为投资者是理性的, 即使有些投资者是非理性的, 但由于他们的交易是随机的, 因此能消除彼此对价格的影响，即使投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性, 市场仍可利用套利机制使价格回复到理性价格。
行为财务理论是将人的心理活动、行为习惯等因素结合到财务理论的学科，它放宽了传统财务理论的有效资本市场假设和理性人的假设，以心理学和经济学为基石，从一个新的角度来研究公司财务行为。
由于资本市场中不符合传统财务理论的异常现象在不断增多，而行为财务理论为解释这些异象提供了一种全新的思路和方法，能很好解释说明这些异象背后的动因，这使得行为财务理论日渐成为财务理论的发展趋势和理论前沿。
行为财务理论的心理学基础是人是有限理性的，包括：行为心理偏差，认知偏差，动机偏差。
经济学基础是有限套利理论。
并以此建立了行为资产定价和行为投资组合等理论模型。
它是一门多学科，多领域结合的交叉性理论，在研究行为人时，它不仅考虑行为人认知、感情、态度等心理因素，还考虑行为人的偏好、信心等与决策相关的其他因素，注重行为人的实际行动，更多的强调投资者非理性或者有限理性。
二、行为财务理论下的非正常融资现象1．偏好股权融资按照现代企业融资资本结构理论，当企业需要资金时，由于企业内部留存收益既不需要支付利息或红利，也不需要支付本金，而且也不存在破产风险，所以企业融资首先考虑内部留存收益融资，如果内部留存收益不足以满足企业的资金需求，企业将使用外源融资，但由于税收的存在，企业发行债券融资的成本要低于股权融资，所以企业首先考虑债券融资，但随着债务的增加，企业破产的风险也不断增加，企业融资成本就不断增加，当超过一定值时，企业债券融资成本将超过股权融资成本，于是企业将选择股权融资。
行为财务学论文摘要行为财务学是财务学领域中的一个分支，它研究人们个体和群体在进行财务决策时所展现的行为模式和特征。
通过深入研究人的心理和行为，行为财务学试图解释交易者是如何进行决策、形成信念和承担风险的。
本文将对行为财务学的发展历程、主要理论和研究方法进行综述，探讨行为财务学对金融市场和投资决策的影响。
引言财务决策是人们日常生活中不可或缺的一部分，而人们在进行财务决策时并非总是理性的，他们的决策往往受到情绪、心理偏差和信息不对称等因素的影响。
行为财务学的研究旨在更好地理解和解释人们在面对金融决策时的行为模式和心理机制。
行为财务学的研究对于金融市场的预测和投资组合的管理具有重要意义，也为个人投资者提供了更好的理财指导。
行为财务学的发展历程行为财务学的概念最早由行为经济学家理查德·塞勒提出，他认为人们的决策往往是有限理性的，受到诸多心理偏差的影响。
自此以后，越来越多的学者开始关注并研究行为财务学。
最为著名的是2002年丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯荣获诺贝尔经济学奖，他们对人们的决策行为进行了深入研究，为行为财务学的发展做出了巨大贡献。
在行为财务学的发展历程中，人们对于个体如何解读和反应市场信息进行了深入的研究。
2002年，塞勒和卡尼曼提出了“前景理论”，它解释了人们如何评估风险和利润，并提出人们更倾向于规避损失而不是追求收益。
此后，迪伦姆和泰勒等学者对此进行了进一步的研究和拓展，提出了更多关于反馈和风险偏好的理论。
除此之外，行为财务学还深入研究了投资者情绪对市场的影响。
香港学者徐强在2009年提出了“情绪性资产定价模型”，并从心理学的角度分析了投资者情绪对市场价格的影响。
许多学者通过实证研究，发现市场上的投资者情绪与市场的波动和交易量之间存在较强的相关性，这为投资者提供了在预测市场走势、制定投资策略时更深入的思考。
行为财务学的主要理论前景理论前景理论是行为财务学中一个重要的理论，它是由塞勒和卡尼曼在2002年提出的。
第1篇一、引言随着金融市场的不断发展，投资者在投资决策过程中受到多种因素的影响，其中行为因素对投资决策的影响日益受到关注。
行为财务分析作为一种新兴的研究方法，旨在揭示投资者在决策过程中所表现出的非理性行为及其对投资结果的影响。
本报告将从行为财务理论出发，结合实际案例，对投资者行为进行深入分析，并提出相应的对策建议。
二、行为财务理论概述1. 行为财务的基本假设行为财务理论认为，投资者在决策过程中并非完全理性，而是受到多种心理因素的影响，如过度自信、损失厌恶、从众心理等。
这些心理因素会导致投资者在投资决策中偏离理性分析，从而影响投资结果。
2. 主要行为偏差（1）过度自信：投资者往往高估自己的能力和知识，导致决策失误。
（2）损失厌恶：投资者对损失的厌恶程度大于对收益的偏好，导致风险规避。
（3）从众心理：投资者倾向于跟随大众的行为，导致市场过度反应。
（4）代表性偏差：投资者根据有限的信息对市场进行过度推断，导致决策失误。
三、投资者行为案例分析1. 过度自信案例分析案例：某投资者在投资股票时，过分相信自己的分析能力，频繁进行交易，结果导致投资收益不佳。
分析：该投资者过度自信，没有充分考虑市场风险和自身能力，导致投资决策失误。
2. 损失厌恶案例分析案例：某投资者在投资过程中，由于一次投资损失较大，导致其对市场产生恐惧，不敢再次投资。
分析：该投资者损失厌恶，对损失过度敏感，导致错失投资机会。
3. 从众心理案例分析案例：某投资者在投资过程中，看到身边的人都在购买某只股票，也盲目跟风购买，结果该股票价格下跌。
分析：该投资者从众心理较强，没有独立思考，导致投资决策失误。
4. 代表性偏差案例分析案例：某投资者在投资过程中，看到某只股票的历史表现良好，便认为其未来也会表现良好，结果该股票价格下跌。
分析：该投资者代表性偏差，根据有限信息对市场进行过度推断，导致投资决策失误。
四、行为财务对策建议1. 加强投资者教育（1）普及金融知识，提高投资者的风险意识。
行为财务之思•行•器在解释真实世界的财务问题时，您是否也经常面临“并非合理有效”的尴尬局面？主流财务理论在数理化、模型化的发展过程中，忽略了对财务问题进行心理的、历史的、社会的、文化的深刻理解。
而在具体的财务实践中，人们又不可避免地会受到这些因素的深刻影响，也正是这种影响，导致了人们在从事财务活动时的典型差异性。
在这种境况下，研究和探索心理和行为因素到底如何影响人类的财务行为，以便更好地解释和预测人们所从事的财务决策行为，填补主流财务理论在解释真实世界财务问题时所形成的“空隙”，就显得必要且重要，由此产生了一种新的财务思想—行为财务（BehavioralFinance）。
敏于知虽说财务管理实践催生了行为财务思想，但其理论渊源还要得益于行为经济学的产生与发展，如行为经济学所提出的“现实人假设”、“心理账户”、“前景理论”等。
在此基础上，行为财务以发展的视角从深化和拓展两个方面观察和研究公司财务行为及其后果，形成“行为—本金—价值”互动思想。
它特别强调从财务行为的发生、变化等内在心理机制以及心理活动特点和规律入手，探索财务行为与其他经济现象之间的必然联系，从而揭示财务本质。
行为财务的核心是财务主体的价值观念及其影响因素，而价值观念又必然会对财务信息的处理流程和管理产生影响，包括对人们的动机形成、生产水平、决策行为、利益分配的影响。
为此，行为财务理论更加侧重于，帮助人们认识和了解在财务决策过程中存在的心理缺陷或心理影响因子，以便意识到参与财务决策的博弈各方，存在的心理活动变化及其对决策结果会产生的一定影响和作用。
启于行行为财务以人类行为的有限理性为基础，解释经济活动中与理性选择相悖的财务实践，是在接受主流财务理论关于人类行为具有“效用最大化”取向的前提下，以“现实人假设”为依据，所进行的理论修正和补充，丰富其分析问题的视角，解释异常财务行为或财务现象。
第一，对企业财务行为实践的启示大多对企业财务行为的研究，主要是依据有效市场假说为基础的财务理论，而行为财务关注企业所面临的实际的资本市场条件和产品市场条件等对企业财务行为的影响，即企业与资本市场和产品市场的博弈。
浅谈行为财务理论的发展及启示现代财务理论的开端一般被认为是马科维茨于1952年发表《证券组合选择》（PortfolioSelection）一文。
随后，历经50年代末60年代初资本结构理论和股利无关论，60年代至70年代的资产定价理论、期权定价理论、代理理论，以及80年代的市场微观结构理论和现代公司控制理论，至今财务理论和财务实践都取得了丰硕的成果。
80年代以后，财务学在研究中吸收心理学、行为科学、决策科学等的相关成果，注重对财务主体决策过程的探索，促成了一门新的科学--行为财务学。
事实上，现代财务理论要解决两个问题：（1）通过最优决策模型解释什么是最优决策；（2）通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。
标准财务理论很好地解决了第一个问题。
但在第二个问题上，标准财务理论与实际情况有很大的差别。
诚如上所述，投资者的实际决策并不一定是最优决策。
为更好地解释和预测财务主体的实际决策过程（而不是最优决策模型）以及金融市场的实际运行状况，财务学研究者们发展了一个新的研究范式，即行为财务（behavioralfinance）。
行为财务研究 ___可追溯到20世纪初心理学研究中的行为主义流派。
1951年和1969年，Burrel分别发表了《投资研究实验方法的可能性》和《科学的投资分析：科学还是幻想》，将行为方法和定量投资模型结合起来。
1972年，Slovic发表的《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》开启了行为财务研究的先河。
而这时，以EMH为基础的标准财务理论已被人们所广泛接受，因此，行为财务未能引起太多的关注。
1979年，Kahneman和Tvensky提出了著名的期望理论，为行为财务的研究奠定了理论基础。
到1985年，Thaler 发表了《股票市场过度反应了吗？》一文，学者们逐渐开始重视和研究行为财务这一新的领域，取得了一些新的进展，包括Delong、Shleifer、Summers和Waldmann（1990）提出的噪声交易理论模型DSSW模型，Barberis、Shleifer和Vishny（1997）提出的BSV模型，Daniel、Hirsheifer和Subramanyam（1998）提出的DHS模型，Hong和Stein（1999）提出的HS模型，羊群效应模型（herdbehavioralmodel）等。
而且，对行为财务理论的实证检验也随之展开：Herskey和Schoemaker（1980）用实验心理学方法验证了期望理论中个体在面对收益和损失时态度是不同的；Shefrin和Statman(1985)发现在股票市场上投资者?往对亏损股票存在较强的惜售心理，即是偏好风险的，在盈利面前趋向回避风险，愿意较早卖出股票以锁定利润；Lakonishok和Vermaelen（1990）、Ilenberry（1995）指出市场对由股份回购所传递的信息反映不足等。
我国学者也开展了对行为财务理论的经验研究：孙培源和施东晖（xx）通过 ___股市的数据进行描述性统计分析和回归分析，验证了在不同的收益和损失状况下，投资者的风险偏好是不同的。
①行为财务的兴起有几个方面的原因：一是期望理论的提出；二是行为经济学的发展，并逐渐溶入主流经济学。
（一）行为财务的理论基础1、期望理论（prospecttheory）。
1979年，Kahneman和Tvensky（以下简称KT）《期望理论：风险下的决策分析》，给出了解释人们在不确定条件下的决策行为的模型，不同于传统的预期效用理论，KT称之为期望理论。
通过实验调查，KT把违反传统预期效用理论的部分归纳为三种效果：确定效果（certaintyeffect）、反射效果（reflectioneffect）、分离效果（isolationeffect）。
此外，KT也提出理论模型来解释个人在面对不确定性时是如何决策的。
他们定义了两种函数来描述人的选择行为：一种是价值函数V （x），替代了预期效用理论中的效用函数；另一种是决策权重函数π（p），用决策权重替代了预期效用函数中的概率。
然后，KT通过模型的设计和推导，给出了期望理论的几个要点：（1）个人在不确定性条件下的决策是以相对于某个参考点的利得或损失为依据，而不是传统理论所认为得期末的财富或消费，即以结果和开始设想的差距为基础，而不是结果本身；（2）价值函数或个人的效用函数是S型的。
在面对损失时是凸函数，面对利得时是凹函数，这表明投资者每增加一单位的损失，其失去的效用低于前一单位损失所降低的效用；每增加一个单位的利得，其增加的效用也低于前一单位利得所增加的效用；（3）价值函数中，损失的斜率比利得的斜率陡。
即损失一个单位带来的效用降低要大于获取一个单位利得所带来得效用增加，也就是说个人是厌恶损失的；（4）个人对极端但概率很低的事件会过度重视，却容易忽略例行发生的事，KT把这称为"小数法则偏差"。
随后，KT继续他们的研究工作：1980年，KT提出了期望理论中"参考点"的概念；1992年，KT针对概率转换的'问题，提出了累积期望理论（cumulativeprospecttheory）。
此外，Thaler（1985）、Lopes（1987）、Shefrin（1988，2000）等也在KT的基础上，对期望理论进行了补充和发展。
2、心理学。
行为财务学的发展与在财务理论中引入心理学的研究成果是分不开的。
心理学家们通过一系列的实验证明，个人在面临不确定条件时会表现出如下心理特征：（1）损失回避（lossaversion）。
个人对利得和风险的态度是不一样的，损失带来的影响是同样大小的利得的2.5倍；（2）心理账户（mentalaounting）。
所谓心理账户，是指每个人皆根据自身的参考点来订出一个决策的方案。
例如，不同的股票，在买进时有不同的价格，投资者面对这种现象，会根据自身的心理账户做出适合自身的决策；（3）过度自信（overconfidence）。
心理学家们发现人们对自己的知识和能力都表现出过分自信。
例如，对一项关于司机对于驾驶能力的自我判断的调查显示，有65%到80%的司机都认为自己的能力是"超过平均水平"（aboveaverage）的；（4）倾向于确认偏差（prooconfirmationbias）。
人们往往只是重视条件概率（即所直观到现象），而忽视了先验概率（以往存在的知识）。
例如，如果你在电视中看到坏人中30％面貌丑陋，那么以后你看到这类面孔的人一定会认之为坏人。
这个实验说明，在人们的认知过程中，夸大了按"常识"得到的条件概率，也就是夸大"典型"的作用。
（二）行为资本资产定价理论和行为投资组合理论标准财务理论的基础是和马科维茨的投资组合理论与夏普的资本资产定价模型相联系的，二者皆以投资者理性为前提。
行为财务学认为，部分投资者因非理性或非标准偏好的驱使会做出非理性的行为，而且具有标准偏好的理性投资者无法全部抵消非理性投资者的资产需求。
基于此，HershShefrin和MeirStatman（1994）提出了行为资本资产定价理论（behavioralcapitalassetpricingtheory，简称BCAPT），对传统的CAPM进行了调整。
BCAPT指出金融市场上除了严格按照传统的CAPM进行资产组合的信息交易者外，还有一部分投资者并不按传统的CAPM行事，他们信息不充分，会犯各种认知偏差错误。
金融市场上资产的价格由这两类投资者共同决定：当前者在市场上起主导作用时，市场是有效的；当后者在市场上起主导作用时，市场是无效的。
BCAPT还指出，传统的资本预算中的贴现率是按以CAPM为基础计算出来的，这个贴现率是以市场有效和管理者理性为前提的。
但事实并非如此，按行为财务的观点，应以BCAPT为基础来重新计算贴现率。
HershShefrin和MeirStatman（2000）以Lopes（1987）和KT的期望理论为基础，发展出行为投资组合理论（behavioralportfoliotheory，简称BPT）。
他们利用单一心理账户（singlementalaount，BPT-SA）和多个心理账户（multiplementalaount，BPT-MA）来推导BPT。
BPT-SA投资者关注各资产间的相关系数，他们会将投资组合整和在同一个心理账户里，而BPT-MA投资者将投资组合分散到多个心理账户，忽视资产间的相关系数。
BPT认为投资者的投资组合是一种基于对不同资产风险程度的识别和投资目的所形成的金字塔状的投资组合，位于金字塔各层的投资与投资者特定的期望相联系。
而且，HershShefrin和MeirStatman发展了一个两层的投资组合模型，每一层代表不同的风险偏好：底层代表避免贫穷和破产，规避风险；高层代表为了暴富，追逐风险。
（三）行为财务理论模型1、DSSW模型。
解释了噪声交易者对金融资产定价的影响及噪声交易者为什么能赚取更高的预期收益。
噪声即市场中虚假或误判的信息。
模型认为，市场中存在理性套利者和噪音交易者两类交易者，后者的行为具有随机性和不可预测性，由此产生的风险降低了理性套利者进行套利的积极性。
这样金融资产的价格明显偏离基本价值。
而且噪声会扭曲资产价格，但他们也可因承担自己创造的风险而赚取比理性投资高的回报。
2、BSV模型。
解释了金融资产的价格如何偏离EMH。
模型认为，投资者在决策时存在两种心理偏差：选择性偏差和保守性偏差。
由于收益变化是随机的，上述两种偏差使投资者会作出两种错误的判断：判断1和判断2。
根据判断1，投资者认为收益变化是一种暂时现象，未能及时调整自身对未来收益的预期，即反应不足；根据判断2，投资者认为近期股票价格的同方向变化反应公司收益的变化是趋势性的，并对这一趋势外推，导致过度反应。
3、DHS模型。
解释了股票回报的短期连续性和长期的反转。
模型认为，市场中的投资者分无信息和有信息两类，前者不存在判断偏差，后者表现出过度自信和自我偏爱两种判断偏差。
过度自信导致投资者夸大对股票价值判断的私人信息的准确性；自我偏爱导致对私人信息的反应过度和公共信息的反应不足。
因此，股票价格短期内会保持连续性，但从长期来看，当投资者的私人信息与公共信息不一致时，股票价格会因前期的过度反应而回调。
4、HS模型。
解释了反应不足和过度反应。
与BSV模型和DHS模型不同的是，HS模型把市场中的投资者分为消息观察者和动量交易者两类。
在对股票价格预测时，消息观察者完全不依赖当前或过去的价格，而是根据其获得的关于股票未来价值的信息；动量交易者则把他们的预测建立在一个对过去历史价格的简单函数上。
同时模型假设私人信息在消息观察者中是逐步扩散的。
