行为财务的运用分析
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行为财务学在公司融资中的应用探讨
研究与探索 ｌ ｔｄ ｎ ｘ ｌ ｅ ｕ ｙＡ ｄＥ ｐ ｒ Ｓ ｏ
行 为财务 学在公 司融 资 中的应 用探讨
吉林财 经大学 蒋汶峻
一
、
行 为 财务 学 的产 生 与 发 展
第二， 反射效果 （ ｅ ｅｔ ｎ ｆｃ）心理学 中曾提到 ， Ｒ ｆ ｃｉ ｆ ｔ。 ｌ ｏＥｅ 人们 因遭 受 损失而产生的沮丧感远远大 于因得到财富而产生 的喜悦感 。 当 投 资人 面临两个产生损失的投资时 ， 一个损失有一定概率 ， 另一个 损 失确定 ， 即使不确定 的实 际损失 比确定的损失大 ， 投资者也会选 择损失概率不是 １０ ０ ％的方案。这一表现恰好 与确定效 果相反 ， 风 险规避者此时也会变成风险爱好 者。 第三 ， 分离效果 （ ｏ ｔｎＥ ｅｔ： Ｉ ｌ ｉ ｆ ｃ） 面对两个预期值相 同投资机 ｓ ａｏ 会， 但若将其中一个投资方案分解为两个 阶段 ， 则最终投资者的偏 好可能与原先有所不同。 即在两阶段投资选择 中， 资者会忽视第 投
（ １ 为财 务 学 内涵 行 为 财 务 学 历 经 演 变 ， 一 行 已有 相 当进 展 ，
但 目前对其仍没有一个准确的定义。 比较认可的说法是 ： 行为财务 学是 以心理学上的发现为基础 、 以社会学等其他科学的观点 ， 辅 尝 试解释不符合传 统财务经济理论 的各种异常现 象的一 门学科 。 目
学 的一个 支 派 ，随着 经济 的 发展 逐 渐 独立 出来 。９ ９ 由Ｋ ｈ ｅ ａ １７ 年 ａｎ ｍ ｎ
阶段而直接考虑第二阶段 的结果 ， 会发生 “ 短视效应 ” 。
（ ） 望理 论 的衍 生 性 理 论 。 ２期 主要 包 括 以下 方 面 ：
和Ｔ ｅｓｙ ｖｎｋ共同发表的文章《 期望理论 ： 风险状态下的决策分析》 无疑
行 为财务 学在公 司融 资 中的应 用探讨
吉林财 经大学 蒋汶峻
一
、
行 为 财务 学 的产 生 与 发 展
第二， 反射效果 （ ｅ ｅｔ ｎ ｆｃ）心理学 中曾提到 ， Ｒ ｆ ｃｉ ｆ ｔ。 ｌ ｏＥｅ 人们 因遭 受 损失而产生的沮丧感远远大 于因得到财富而产生 的喜悦感 。 当 投 资人 面临两个产生损失的投资时 ， 一个损失有一定概率 ， 另一个 损 失确定 ， 即使不确定 的实 际损失 比确定的损失大 ， 投资者也会选 择损失概率不是 １０ ０ ％的方案。这一表现恰好 与确定效 果相反 ， 风 险规避者此时也会变成风险爱好 者。 第三 ， 分离效果 （ ｏ ｔｎＥ ｅｔ： Ｉ ｌ ｉ ｆ ｃ） 面对两个预期值相 同投资机 ｓ ａｏ 会， 但若将其中一个投资方案分解为两个 阶段 ， 则最终投资者的偏 好可能与原先有所不同。 即在两阶段投资选择 中， 资者会忽视第 投
（ １ 为财 务 学 内涵 行 为 财 务 学 历 经 演 变 ， 一 行 已有 相 当进 展 ，
但 目前对其仍没有一个准确的定义。 比较认可的说法是 ： 行为财务 学是 以心理学上的发现为基础 、 以社会学等其他科学的观点 ， 辅 尝 试解释不符合传 统财务经济理论 的各种异常现 象的一 门学科 。 目
学 的一个 支 派 ，随着 经济 的 发展 逐 渐 独立 出来 。９ ９ 由Ｋ ｈ ｅ ａ １７ 年 ａｎ ｍ ｎ
阶段而直接考虑第二阶段 的结果 ， 会发生 “ 短视效应 ” 。
（ ） 望理 论 的衍 生 性 理 论 。 ２期 主要 包 括 以下 方 面 ：
和Ｔ ｅｓｙ ｖｎｋ共同发表的文章《 期望理论 ： 风险状态下的决策分析》 无疑
行为财务学
行为财务学与公司理财的结合 ——行为公司财务
案例
索尼公司由井深大(Masaru Ibuka)和盛田昭夫 （Akio Morita）于1946年创立。1957年索尼生 产了第一台袖珍晶体管收音机。自此之后，井 深大和盛田昭夫两人一直致力于开发出一种新 型的彩色电视机。1961年3月，他们在纽约的一 个贸易博览会上看到了一种彩色单枪栅控式显 像管，这种彩管被称为Chromatron(是诺贝尔物 理学奖获得者wrence为美国军方发明的) ，它的拥有者是自动化实验室。由于清晰度和 色彩都非常理想，于是他们从该实验室购买了 一项技术许可，来生产一种围绕这种显像管设 计的彩电。
索尼继续生产并销售这种彩电，最终销售了 13000台，每台的利润为负。1966年9月，索尼 的财务经理宣布索尼已经到了破产的边缘，直 到此时，井深大才同意终止这个项目。显然， 过度自信和损失回避这两项行为因素在上述案 例中产生了重要的作用。即使井深大是索尼公 司的创立者和大股东，仍然不能避免在行政经 理职责时出现行为偏差。索尼公司最初的损失 源于它对Chromatron项目的投资，过度自信使 得井深大在技术尚未成熟时就决定批量生产新 产品，而损失回避则使他在发生损失时继续向 该项目投资，以期望情况会好转，结果损失更 加严重。
大量的实验心理学研究却发现, 人们 常常背离理性假设,人们在决策中总是 倾向于过高估计自己的判断力，过分 相信自己的经验和能力，并加以夸大。 如表现为过分乐观和过度自信。
过分自信案例
瑞士一项对汽车司机的调查表明：有90％ 的司机认为自己的驾驶水平要“高于平均 水平”。 一项在学校进行的心理调查实验表明，在 一个班级里，有30％的人认为他们在期末 考试中的成绩可以排在全班人数的前5％。
表明：人们在盈利的情况下，本来是 谨慎的风险厌恶者，但在刚刚赢了 钱后，却更倾向于继续抽奖，成了 风险追求者。
现阶段我国民营上市公司财务行为分析——基于行为财务学的视角
现阶段我国民营上市公司财务行为分析———基于行为财务学的视角何小琼摘 要:随着我国经济体制改革的进一步深入,在国有经济推出部分竞争性领域的背景下,民营企业由于机制灵活、发展迅速,已逐步成为我国经济中一支重要的有生力量,但是由于处于经济转型的环境,加上民营企业特有的自身的特征,民营企业在发展进程中表现出大量与传统财务理论相悖的现象。
本文试图从财务行为学的视角对其财务活动中的异常现象进行解释。
关键词:行为财务学;民营企业;行为偏差中图分类号:F270 文献标识码:A文章编号:CN43-1027/F(2008)11-042-02作 者:安徽财经大学;安徽,蚌埠,233041在我国,民营企业作为经济中的有生力量,在社会生活中占据越来越重要的地位,据统计,1978-2004年,民营经济在中国国民生产总产值中的比重已从0.2%上升到60%以上。
但由于面临所有制性质问题、国家的产业进入政策歧视以及面临国有企业改革和转型等挑战和机遇,其企业运营过程中涌现出大量与同于通常状态下的财务行为。
对于这些偏差行为,行为财务学从区别于传统财务理论的新的视角进行解释。
它是传统经济学、新古典财务理论、心理学研究以及决策科学的综合体,试图解释实证研究发现的与新古典财务理论不一致的异常现象,研究投资者在作出判断时是怎样出错的,或是说研究“心理过火”是怎样产生的。
一、现阶段我国民营上市公司的财务行为偏差(一)我国现阶段民营上市公司融资现状。
我国民营上市公司对短期资金融通工具的利用能力比较强,对长期资金融通工具利用能力明显缺乏,并且有进一步下降的趋势;民营上市公司融资选择并没有完全按照"融资顺序理论",它们几乎不采用债券融资,具有明显的股权融资偏好;在现存融资环境下,民营企业主要依靠商业信用、短期借款、股权融资进行融资.应该拓宽民营企业的融资渠道,构建我国民营企业的融资体系,健全民营企业融资结构.(二)现阶段民营上市公司投资现状。
谈行为财务的理论分析
谈行为财务的理论分析发表时间：2008-10-30T13:59:54.733Z 来源：《中小企业管理与科技》供稿作者：张岩[导读] 对行为财务理论的提出和发展的论述，启示行为财务注重从投资者的心理特征、资本市场的条件、政府行为等来分析财务问题，以更好地解释和预测财务主体的实际行为摘要：对行为财务理论的提出和发展的论述，启示行为财务注重从投资者的心理特征、资本市场的条件、政府行为等来分析财务问题，以更好地解释和预测财务主体的实际行为关键词：现代财务行为财务标准财务理论等现代财务理论的开端一般被认为是马科维茨于1952年发表《证券组合选择》（Portfolio Selection）一文。
促成了一门新的科学——行为财务学。
一、行为财务理论的提出与发展行为财务理论是在对“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）的质疑和挑战中提出来的。
EMH是标准财务理论的基础性假设。
EMH宣称金融资产的价格全面反映所有可获得的相关信息，并给出了三种形式的市场有效性：弱型有效、半强型有效和强型有效。
EMH提出之后，得到了众多学者的响应和大量实证数据的支持，并在经济、金融、财务等领域的研究中得到了迅速的推广。
表明市场可能并非有效。
事实上，现代财务理论要解决两个问题：（1）通过最优决策模型解释什么是最优决策；（2）通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。
标准财务理论很好地解决了第一个问题。
但在第二个问题上，标准财务理论与实际情况有很大的差别。
诚如上所述，投资者的实际决策并不一定是最优决策。
为更好地解释和预测财务主体的实际决策过程（而不是最优决策模型）以及金融市场的实际运行状况，财务学研究者们发展了一个新的研究范式，即行为财务（behavioral finance）。
行为财务的兴起有几个方面的原因：一是期望理论的提出；二是行为经济学的发展，并逐渐溶入主流经济学。
二、行为财务理论的内容（一）行为财务的理论基础行为财务学的发展与在财务理论中引入心理学的研究成果是分不开的。
第15章行为财务学
第一节
一、行为财务学内涵
行为财务学概论
作为一个新兴的研究领域，行为财务学至今还没有一个 为学术界所公认的严格定义。 比较一致的看法是：行为财务理论是利用行为经济学的 分析框架，通过对行为主体在金融市场上真实行为的观 察，探索行为主体在决策过程中的心理因素和行为特征， 并以此来解释和预测其在金融市场中的真实行为。 它将心理学、决策学、经典经济学等学科的理论融合于 财务学中，以试图解释资本市场中投资者的实际决策与 现代财务理论相违背的异常现象，研究投资者是如何在 决策时产生系统性偏差的。
第十六章 行为财务学
MPAcc 高级财务管理理论与实务
【本章重点内容】
1.行为财务学概述 2.行为财务学的基本理论 3.传统财务理论与行为财务理论的比较 4.行为财务理论模型和实证研究
MPAcc 高级财务管理理论与实务
行为财务学（Behavioral Finance，BF）是 一个较新的研究领域，综合财务学、心理学和社 会学等多种学科的研究成果，以经济学的有限理 性和认知心理学为基础，从一种新的视角研究人 们如何解释信息和采取行动，尤其是投资决策。 该理论在80年代开始受到重视，其后发展迅 猛，主要应用于资本市场和公司理财。 本章主要介绍行为财务学的基本理论、主要 模型，以及与传统财务理论的比较，并对行为财 务理论近年来的实证研究结果进行了归纳总结。 MPAcc 高级财务管理理论与实务
MPAcc 高级财务管理理论与实务
三、行为财务学的研究内容 四、行为财务学的研究方法
首先，实验经济学奠定了行为财务学的研究基础。 其次，资本市场理论的检验使行为财务的研究进一步深化。
五、行为财务学应用领域
MPAcc 高级财务管理理论与实务
浅析行为财务管理理论在国有商业银行的应用
过机制和制度的设立 ，在外部监督和 内在 业银行信息沟通不畅。从纵 向上看层 次过 驱动结合的原则之下 ，适 当放权 ，以最终 多 ，信息渠道 冗长。横 向上营业 网点空间 工作成果作为绩效评价的依据 ，让每一名 分布过度分散 ， 构总量过 多， 机 效率低下 ，
员工拥有对 自身工作行为的控制权 ，使其 遇。为 了应对新的发展要 求必须对存在 不 利于有效应付外部市场 的变化 ，及 时处 摆 脱完 全被 限制工作行为 的状态 ，能够控 的问题进行 思考，寻求解决问题 的思路 理 内部 出现 的问题 。由于信息不 能及 时的 制 自己的行为的有效性 以使价 值得 以有效 和 方 法 。 行 为 财 务 管理 理 论 的提 出为解 反馈到 决策层致使高层难 以及时 、真 实了 释 放 。
有 效 劳 动 为 银 行 创 造 价值 的 管理 工作 。行 存 在 价 值 。 （ 二）人力资源管理 中存在 的问题 为 财务管 理 将管理 重点 放在 人及 其行 为
劳 资 关 系 ，鼓励 员工 积 极 参 与 决 策 ，积提 供 反馈 意见 ，提高 生产效率和产 品质量 ，
决 这 些 问题 提 供 了一 些 新 的 思路 。 本 文 运 用该 理 论 在优 化 银 行 组 织 结构 ，加 强 内部控制 ，调 动员工积极性等方 面做 了
分析 。
解 下层机构 的情况 ，无法根 据不 同区域 的
２ 建 立顺 畅的信息沟通 。 、 沟通是人们 不 同情 况制定 出有效 的政策 、制度 ，从而 之 间传 递信 息 的过程 。银 行 内部上 下之 导致决策失误 的情 况发生 。 问 、群 体与群体之间 、人人之 间沟通渠道 ３ 内部控制失效。 目前的运 作情 况 畅 通 ，信 息 沟 通 行 为 规 范 ，才 能很 快 传 递 、 从 看 ，国有商业银行的决策机 构和监督机构 和沟通信息 ，实现管理透 明化 ，建立和谐 形 同虚设 ，实 际的执行权利完全掌握 在国 的工作 氛围 ，引导 员工 明确 自己的角 色 ，
基于行为财务的有限理性给投资决策带来的困境分析
释股 市上投 资者具有 偏好 系统易 变性 的非理性 行为 。 （ ） 三 羊群 效 应。在 行 为财务 学上 ， 群行 为是” “ 会使 其追 加 对 亏损项 目的投 资。集
合 团队 的力 量 可避 免 因 一 人过 度 自信 盲 目扩张 所 带来 的
自身 的参 考点来 订 出一 个决 策的方 案 。不同参 照点 的选择 使 决策行 为偏离理 性要 求而呈 现情绪 化 的特 征 。而参 照点 是 一种 主观评 价标 准 ， 因评 价 主体 、 境 、 间等 的不 同 会 环 时
而 发 生 变 化 ， 而 产 生 估 测 偏 差 ， 理 账 户 可 以 很 好 地 解 从 心
息 搜寻成本 过 大。羊 群行 为涉及 多个投 资主体 的相关 性行 为， 因此 可 能会 影 响 市场 的稳 定性 和 效 率 ， 致 资产 的价 导 格偏 离基本 价值 。 （ 沉没 成本 效 应 。当投 资项 目发生 实际 亏损之 后 ， 四）
决 策 者 很 可 能 由 于 厌 恶 浪 费 而 倾 向 风 险 偏 好 以 避 免 确 定 的 损 失 ， 时 为 了 维 护 自 己 的 声 望 ， 迟 迟 不 愿 意 终 止 这 同 会
Ｃｏ ｍｍｅｃａ Ａｃｏ ｎ ｎ ０ Ｏ・ １ ｒｉ ｃ ｕ ｔ ｇ２ １ ８・ ５期 ｌ ｉ
论 企 业 内部 财 务 控 制 体 系 的构 建
格 偏离 其基 本价 值 。当投 资者 过分 悲 观时 ， 估公 司股 价 低
可 能会 使 公 司 因股 权 融资 成 本 太高 而 不得 不 放 弃一 些 具 有 吸引力 的投 资机 会 ， 事净 现值 小 于零 的项 目投 资 。在 从 股利政 策 方面 ， 为财 务理 论 试图 对传 统资 本资 产定 价理 行 论 中的资本市 场理性 有效 假设进 行修 正。公 司管理 者认为 稳 定支 付现 金股 利 的公 司将受 投 资者 欢迎 ， 在现 金股 利 存 溢 价 。现 金股 利 可 以使投 资者 克服 自我 控 制 问题 ， 有利 于 投 资者从 心理 上 容易 区分公 司盈 亏状况 ， 避免 遗憾 心理 增
行为财务分析报告(3篇)
第1篇一、引言随着金融市场的不断发展，投资者在投资决策过程中受到多种因素的影响，其中行为因素对投资决策的影响日益受到关注。
行为财务分析作为一种新兴的研究方法，旨在揭示投资者在决策过程中所表现出的非理性行为及其对投资结果的影响。
本报告将从行为财务理论出发，结合实际案例，对投资者行为进行深入分析，并提出相应的对策建议。
二、行为财务理论概述1. 行为财务的基本假设行为财务理论认为，投资者在决策过程中并非完全理性，而是受到多种心理因素的影响，如过度自信、损失厌恶、从众心理等。
这些心理因素会导致投资者在投资决策中偏离理性分析，从而影响投资结果。
2. 主要行为偏差（1）过度自信：投资者往往高估自己的能力和知识，导致决策失误。
（2）损失厌恶：投资者对损失的厌恶程度大于对收益的偏好，导致风险规避。
（3）从众心理：投资者倾向于跟随大众的行为，导致市场过度反应。
（4）代表性偏差：投资者根据有限的信息对市场进行过度推断，导致决策失误。
三、投资者行为案例分析1. 过度自信案例分析案例：某投资者在投资股票时，过分相信自己的分析能力，频繁进行交易，结果导致投资收益不佳。
分析：该投资者过度自信，没有充分考虑市场风险和自身能力，导致投资决策失误。
2. 损失厌恶案例分析案例：某投资者在投资过程中，由于一次投资损失较大，导致其对市场产生恐惧，不敢再次投资。
分析：该投资者损失厌恶，对损失过度敏感，导致错失投资机会。
3. 从众心理案例分析案例：某投资者在投资过程中，看到身边的人都在购买某只股票，也盲目跟风购买，结果该股票价格下跌。
分析：该投资者从众心理较强，没有独立思考，导致投资决策失误。
4. 代表性偏差案例分析案例：某投资者在投资过程中，看到某只股票的历史表现良好，便认为其未来也会表现良好，结果该股票价格下跌。
分析：该投资者代表性偏差，根据有限信息对市场进行过度推断，导致投资决策失误。
四、行为财务对策建议1. 加强投资者教育（1）普及金融知识，提高投资者的风险意识。
大股东掏空行为的财务分析研究
大股东掏空行为的财务分析研究摘要：上市公司大股东掏空行为会在公司的财务报表中留下明显的痕迹。
如果财务报表中出现了资产减值、收入下降和现金减少等情况，那么就有可能存在大股东掏空行为。
本文旨在研究上市公司大股东掏空行为的财务分析。
通过分析资产负债表、利润表和现金流量表等财务报表，探讨大股东掏空行为对公司财务状况的影响，并提出防范措施。
关键词：掏空行为；财务手段上市公司大股东掏空行为是指大股东以不当手段获取公司财产，损害小股东和公司利益的行为。
这种行为会在公司的财务报表中留下明显的痕迹。
例如，大股东可能通过虚假交易、借款、关联交易等方式将公司资金转移到自己的个人账户或其他企业中。
从财务分析的角度看，这种掏空行为通常表现为以下几个方面：首先资产负债表上的资产减值：大股东可能会将公司资产转移或抵押给其他公司或个人，从而导致公司资产减值，这会在资产负债表上表现为资产减值。
还有财务报表中的收入下降：大股东可能会通过关联交易等方式将公司的利润转移给其他公司或个人，这会导致公司财务报表中的收入下降。
另外是现金流量表上的现金减少：大股东可能会将公司的现金转移给其他公司或个人，这会在现金流量表上表现为现金减少。
进行大股东掏空行为的财务分析对于公司的可持续发展和稳定经营具有重要意义。
大股东掏空行为可能会隐藏在复杂的交易背后，难以被股东和投资者所察觉。
财务分析可以揭示这些行为并发现潜在的风险。
另外大股东掏空行为会对公司的财务状况和风险评估产生影响，财务分析可以为投资者和股东提供对公司未来发展的更准确的预测。
通过财务分析，可以发现公司治理不当或者内部控制不严格的问题，提高公司治理水平，加强监管和监督，防范大股东掏空行为。
因为大股东掏空行为会损害小股东的利益，财务分析可以为小股东提供保护和维权的依据。
一、本文研究依据的理论基础1、委托代理理论委托代理理论是解释代理关系的一种理论，该理论的主要思想是：在代理关系中，代理人可能会利用其对委托人的控制权，从而谋取自己的私利。
财务会计-行为财务学
结论
人们是风险追求者还是风险厌恶者，与许 多因素有关：
n 是面对盈利，还是亏损； n 刚刚是赌赢了，还是赌输了； n 收益或损失的概率是大还是小
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财务会计-行为财务学
四、行为财务学的实证研究对有 效市场假说的置疑
n （一）小公司效应（规模效应）
n Banz（1981）发现，小公司股票的收益 率明显高于大公司股票的收益率。他将 纽约证券交易所的股票按照公司规模的 大小分为5组，发现规模最小的一组的股 票平均收益率比规模最大一组高19.8％.
的标志。
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财务会计-行为财务学
2002年以后受到重视
丹尼尔·卡尼曼和弗 农·史密斯获2002年诺贝 尔经济学奖，使行为财 务学名声大振。
卡尼曼的突出贡献在于 “把心理学成果与经济 学研究有效结合，从而 解释了人类在不确定条 件下如何作出判断”。
•丹尼尔·卡尼曼
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财务会计-行为财务学
你的选择是（ ）
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财务会计-行为财务学
假设你在抽奖中赢得了1500元，并有机 会参加第二轮抽奖。第二次抽奖结果取 决于硬币抛掷。是人头则赢得450元；是 反面则输掉450元。在第一次抽奖中获胜 的你是否会参加第二次抽奖呢？
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财务会计-行为财务学
结果
选择 愿意（抽奖）
背景
案例
n 某投资者拥有A、B两种股票各2000股， 两种股票的市场价格各20元，但其中A 股票的买入价为10元，而B股票的买入价 格为25元。如果投资者分别出售两种股 票，由于投资者不愿意遭受损失，他将 保留B股票。
n 损失：非常之痛苦
n 获益：不一定很愉悦
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融资产定价上。 二 、 为财 务理 论 的 理 论 基 础 行
变化与股 票所代 表 的公 司规模 有密切 关系 。小公 司的股票
（ ） 一 心理学基础 。行 为财务理 论的发展 与财务 理论 中 引入心理学研 究成 果是 分不 开的。心 理学家通过实验证 明 ， 人们在不确定条件下 的决 策会 明显地 呈现 出如下 常见 的心
●经 济 学 研 究
行 为 财 务 的 运 用 分 析
薛进 超
（ 参 军 训 和 兵 种 部 ， 京 １０ ０ ） 总 北 ０ ００
摘
要： 行为财务是在 对“ 有效市场假说 ” 的质疑 中提 出来 的。它 为财务理论 的研 究拓展 了一个 新的视角 ， 开
辟 了一个新 的领域 。利用行为财务的理论框架 ， 以加深对传统财务理论的认识 ， 可 并进一步丰富相关 内容 。
但 在 第 二 个 问 题 上 ， 一 直 视 投 资 者 的 实 际 决 策 过 程 为 一 它
“ 黑箱” 。为了更好 地解 释和预 测投资者 的实 际决 策过程 以 及金融市场的实际运行状况 ， 理论界发展 了行 为财务这一新
的研 究 范 式 。
２ 过度 自信 。投资者 对 自己的知识 和能力 都表 现出过分 自 ． 信 。３ 倾向于确认 偏差。投 资者 往往只是重视条 件概率 ， ． 而
关键 词 ： 为 财务 ； 效 市 场假 说 ； 用 行 有 运 中 图分 类 号 ：２０ Ｆ３ 文献标志码 ： Ａ 文章 编 号 ：６４—３３ （ ００ ０ ０ ４ ０ １７ ３４ ２ １ ）６— ０ ３— ２ 收稿 日期 ： １ ０ ２ ０— ９—１ ０ ２
作者简介 ： 薛进超 ， ， 男 河南原 阳人 。
忽 视 先 验 概 率 。 由于 存 在 这 些 心 理 特 点 ， 资 者 的实 际决 策 投
行为财务是在对“ 有效市场假说 ” Ｅ （ ＭＨ） 的质疑 中提 出 来 的。Ｅ ＭＨ宣称 ， 融资产 的价 格能 够全 面反 映市场 上 可 金 获得 的相关信 息 ， 资者无法 利用 相关信 息获取超 额 回报。 投
较大公 司的股票更 易获得 较高 的收益率 。公 司规 模是 市场 上众人皆知的信息 ， 按照 Ｅ ＭＨ， 借此 信息应无 法获取 超额 回 报。因此 ， 一 发 现 极 大 地 冲 击 着 Ｅ 这 ＭＨ。２ 期 间 效 应 。 ．
理特征 ： 损失 回避 、 理账户 、 心 过度 自信 、 悔厌恶 和确认偏 后
率来衡量 ， 比率越高 ， 表示 越受关注 ） 也影响到股票价格 的变 化 。受关 注的股票往往 只有较低 的收益 率 ， 而不太受关注 的 股票往往能获取 较高的投 资回报 ， 因此投资者 可以采取一种
理学 、 行为科学 、 决策科学等 的相关成果 ， 注重对财 务主体决 策过程的探索 ， 形成了一 门新 的科学——行 为财 务学 。本文
试就行为财务的意义和运用进行探讨 。
一
“ 向投资” 反 的策 略来 获取超 额 回报 。一 只股票受关 注的程
度是市场上的公 共信 息 ， 显然 Ｅ ＭＨ难以解释这一策略。 对Ｅ ＭＨ最大 的挑 战来 自对 其 理论 基础 的冲击 。Ｅ ＭＨ 以投资者理性为基础 ， 但大量 心理 学和行 为学研 究显示 ， 投 资者并非都是理性 的 ， 他们在 决策 时呈现 出如下 心理特征 ： １损失 回避 。相 同大小的利得和损失 ， ． 后者造成 的影响大概
但２ ０世 纪 ８ 代 以 来 ， Ｅ ０年 与 ＭＨ 相 矛 盾 的市 场 异 象 大 量 出 现， 比较 典 型 的 有 ：． 模 效 应 。 Ｂ ｎ 发 现 ， 来 股 票 价 格 的 １规 ａｚ 未
往往会系统性地偏离传统财务理论所设定 的最优 决策模式 ， 这种偏离通过影响投 资者对金 融资 产的选 择最终 反映到 金
马科维茨于 １５ ９２年发 表的《 证券组合 选择 》 被学界认 为
是现代财务理论 的开 端。随后 ， 经 ２ 历 Ｏ世 纪 ５ ０年 代 末 ６ ｏ
Ｆｅｃ 、 ｉ ｏｓ Ｈ ｓ ｒｎｈ Ｇｂ ｎ 和 ｅｓ的研 究 显 示 ， 票 在 星 期 一 的收 益 率 ｂ 股
通常为负值 ， 而在 星期五 的收益率则 明显高于一周 内的其他 交易 日， 于是在某些特定时间进行股票交易 即可获取超额 回 报 。这显然 与 Ｅ ＭＨ不 符。３ 反 向投 资策 略。经 济学 家发 ．
２１ ０ ０年 １ ２月
第２ ４卷 第 ６期
新乡学院学报 （ 会科学版 ） 社
Ｊｕｎｌ ｆ ｎｉ ｇＵ ｉ ｒｉ （ｏｉｌ ｃｅｃｓＥ ｉｏ） ｏｒａ ｏ ｘ ｎ ｎｖ ｓｙ Ｓｃ ｉ ｅ ｄｔ ｎ Ｘｉ ａ ｅ ｔ ａＳ ｎ ｉ
Ｄｅ ２０１ ｃ． ０ Ｖｏ． ４ Ｎｏ ６ １２ ．
’
４３
差等 。因而 ， 传统财务理论与心理学研究 的交叉为行为财务
理论产生和发展奠定 了基础 。 心理学关于个体判 断与决策 的突破性 研究为 行为财务
面考虑 ， 不能将两者割裂开来 。
三 、 为 财 务 的 意 义 及 其 运 用 行
年代初的资本结构理论和股 利无关论 ，０年代 至 ７ ６ Ｏ年代 的
资产定价理论 、 权定价 理论 、 期 代理 理论 ， 以及 ８ ０年代 的市
场微观结构理论和现代公 司控制理论 ， 财务理论 和财务实践 都取得 了丰硕的成果。８ ０年代 以后 ， 财务学 在研究 中吸收心
现， 一只股票受关 注的程度 （ 用股票 市值与其 账 面价值 的比
是 前者 的 ２ ５倍 ， 以 投 资 者 更 注 重 损 失 带 来 的不 利 影 响 。 ． 所
、
行 为 财 务 理 论 产 生 的 背 景
现代 财务理论要解决两个问题 ： 一是通过最优决 策模 型
解释什么是最优决策 ， 二是通过描述性决 策模 型探讨投 资者 的实际决策过程 。传统财务理论很好地解决 了第一个 问题 ，
变化与股 票所代 表 的公 司规模 有密切 关系 。小公 司的股票
（ ） 一 心理学基础 。行 为财务理 论的发展 与财务 理论 中 引入心理学研 究成 果是 分不 开的。心 理学家通过实验证 明 ， 人们在不确定条件下 的决 策会 明显地 呈现 出如下 常见 的心
●经 济 学 研 究
行 为 财 务 的 运 用 分 析
薛进 超
（ 参 军 训 和 兵 种 部 ， 京 １０ ０ ） 总 北 ０ ００
摘
要： 行为财务是在 对“ 有效市场假说 ” 的质疑 中提 出来 的。它 为财务理论 的研 究拓展 了一个 新的视角 ， 开
辟 了一个新 的领域 。利用行为财务的理论框架 ， 以加深对传统财务理论的认识 ， 可 并进一步丰富相关 内容 。
但 在 第 二 个 问 题 上 ， 一 直 视 投 资 者 的 实 际 决 策 过 程 为 一 它
“ 黑箱” 。为了更好 地解 释和预 测投资者 的实 际决 策过程 以 及金融市场的实际运行状况 ， 理论界发展 了行 为财务这一新
的研 究 范 式 。
２ 过度 自信 。投资者 对 自己的知识 和能力 都表 现出过分 自 ． 信 。３ 倾向于确认 偏差。投 资者 往往只是重视条 件概率 ， ． 而
关键 词 ： 为 财务 ； 效 市 场假 说 ； 用 行 有 运 中 图分 类 号 ：２０ Ｆ３ 文献标志码 ： Ａ 文章 编 号 ：６４—３３ （ ００ ０ ０ ４ ０ １７ ３４ ２ １ ）６— ０ ３— ２ 收稿 日期 ： １ ０ ２ ０— ９—１ ０ ２
作者简介 ： 薛进超 ， ， 男 河南原 阳人 。
忽 视 先 验 概 率 。 由于 存 在 这 些 心 理 特 点 ， 资 者 的实 际决 策 投
行为财务是在对“ 有效市场假说 ” Ｅ （ ＭＨ） 的质疑 中提 出 来 的。Ｅ ＭＨ宣称 ， 融资产 的价 格能 够全 面反 映市场 上 可 金 获得 的相关信 息 ， 资者无法 利用 相关信 息获取超 额 回报。 投
较大公 司的股票更 易获得 较高 的收益率 。公 司规 模是 市场 上众人皆知的信息 ， 按照 Ｅ ＭＨ， 借此 信息应无 法获取 超额 回 报。因此 ， 一 发 现 极 大 地 冲 击 着 Ｅ 这 ＭＨ。２ 期 间 效 应 。 ．
理特征 ： 损失 回避 、 理账户 、 心 过度 自信 、 悔厌恶 和确认偏 后
率来衡量 ， 比率越高 ， 表示 越受关注 ） 也影响到股票价格 的变 化 。受关 注的股票往往 只有较低 的收益 率 ， 而不太受关注 的 股票往往能获取 较高的投 资回报 ， 因此投资者 可以采取一种
理学 、 行为科学 、 决策科学等 的相关成果 ， 注重对财 务主体决 策过程的探索 ， 形成了一 门新 的科学——行 为财 务学 。本文
试就行为财务的意义和运用进行探讨 。
一
“ 向投资” 反 的策 略来 获取超 额 回报 。一 只股票受关 注的程
度是市场上的公 共信 息 ， 显然 Ｅ ＭＨ难以解释这一策略。 对Ｅ ＭＨ最大 的挑 战来 自对 其 理论 基础 的冲击 。Ｅ ＭＨ 以投资者理性为基础 ， 但大量 心理 学和行 为学研 究显示 ， 投 资者并非都是理性 的 ， 他们在 决策 时呈现 出如下 心理特征 ： １损失 回避 。相 同大小的利得和损失 ， ． 后者造成 的影响大概
但２ ０世 纪 ８ 代 以 来 ， Ｅ ０年 与 ＭＨ 相 矛 盾 的市 场 异 象 大 量 出 现， 比较 典 型 的 有 ：． 模 效 应 。 Ｂ ｎ 发 现 ， 来 股 票 价 格 的 １规 ａｚ 未
往往会系统性地偏离传统财务理论所设定 的最优 决策模式 ， 这种偏离通过影响投 资者对金 融资 产的选 择最终 反映到 金
马科维茨于 １５ ９２年发 表的《 证券组合 选择 》 被学界认 为
是现代财务理论 的开 端。随后 ， 经 ２ 历 Ｏ世 纪 ５ ０年 代 末 ６ ｏ
Ｆｅｃ 、 ｉ ｏｓ Ｈ ｓ ｒｎｈ Ｇｂ ｎ 和 ｅｓ的研 究 显 示 ， 票 在 星 期 一 的收 益 率 ｂ 股
通常为负值 ， 而在 星期五 的收益率则 明显高于一周 内的其他 交易 日， 于是在某些特定时间进行股票交易 即可获取超额 回 报 。这显然 与 Ｅ ＭＨ不 符。３ 反 向投 资策 略。经 济学 家发 ．
２１ ０ ０年 １ ２月
第２ ４卷 第 ６期
新乡学院学报 （ 会科学版 ） 社
Ｊｕｎｌ ｆ ｎｉ ｇＵ ｉ ｒｉ （ｏｉｌ ｃｅｃｓＥ ｉｏ） ｏｒａ ｏ ｘ ｎ ｎｖ ｓｙ Ｓｃ ｉ ｅ ｄｔ ｎ Ｘｉ ａ ｅ ｔ ａＳ ｎ ｉ
Ｄｅ ２０１ ｃ． ０ Ｖｏ． ４ Ｎｏ ６ １２ ．
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差等 。因而 ， 传统财务理论与心理学研究 的交叉为行为财务
理论产生和发展奠定 了基础 。 心理学关于个体判 断与决策 的突破性 研究为 行为财务
面考虑 ， 不能将两者割裂开来 。
三 、 为 财 务 的 意 义 及 其 运 用 行
年代初的资本结构理论和股 利无关论 ，０年代 至 ７ ６ Ｏ年代 的
资产定价理论 、 权定价 理论 、 期 代理 理论 ， 以及 ８ ０年代 的市
场微观结构理论和现代公 司控制理论 ， 财务理论 和财务实践 都取得 了丰硕的成果。８ ０年代 以后 ， 财务学 在研究 中吸收心
现， 一只股票受关 注的程度 （ 用股票 市值与其 账 面价值 的比
是 前者 的 ２ ５倍 ， 以 投 资 者 更 注 重 损 失 带 来 的不 利 影 响 。 ． 所
、
行 为 财 务 理 论 产 生 的 背 景
现代 财务理论要解决两个问题 ： 一是通过最优决 策模 型
解释什么是最优决策 ， 二是通过描述性决 策模 型探讨投 资者 的实际决策过程 。传统财务理论很好地解决 了第一个 问题 ，