2020年炼化-化纤头部企业恒逸石化专题研究：进军上游大炼化、PX海外扩张、打造“原油-苯-CPL-锦纶”产业链

行业报告 | 行业专题研究石油化工证券研究报告 2021年08月21日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者张樨樨分析师SAC 执业证书编号：S1110517120003 ******************资料来源：贝格数据相关报告1 《石油化工-行业专题研究:透视大炼化：产品系列5——PO 》 2021-08-212 《石油化工-行业专题研究:透视大炼化：产品系列3——POE 》 2021-08-013 《石油化工-行业点评:OPEC7月会议后，原油平衡表如何变化？》 2021-08-01行业走势图透视大炼化：产品系列6——BDO随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳理。

本系列第1~3期针对酚酮PC 产业链、EVA 、POE 进行了分析，详见《大炼化产品系列（1）——酚酮PC 产业链》、《透视大炼化：产品系列2——EVA 》、《透视大炼化：产品系列3——POE 》、《透视大炼化：产品系列4——PBAT 》、《透视大炼化：产品系列5——PO 》。

本文将对BDO 的供需、工艺路线和盈利进行初步探讨。

需求方面，PBAT 快速扩产将成为未来BDO 需求主要拉动因素。

BDO 表观消费量2020年达到148万吨。

在BDO 需求结构中，PTMEG 与PBT 工程塑料合计需求占比超过76%，需求稳定，但未来扩产动作较小。

根据我们之前专题报告的研究，仅占BDO 需求端3%的PBS/PBAT 可降解塑料在国家“禁塑令”的推动下将在2021-2025年实现高速发展。

供给方面，未来BDO 规划新产能量很大，但2023年之前能够投产的可能实际有限。

新规划产能从路线上来看，仍然是以电石路线的炔醛法为主。

1）电石法新规划产能需要关注电石来源问题，以及如果外购电石还涉及到电石涨价带来的成本问题；2）天然气路线原来存在成本劣势，未来成本劣势将减轻，但是受天然气化工领域应用受限影响，该路线预计扩能空间有限；3）顺酐法一直是边际成本较高的补充路线，也有个别新项目规划，需要关注未来合理BDO 价格下的盈利能力。

Enterprise Development专业品质权威Analysis Report企业发展分析报告浙江恒逸石化研究院有限公司免责声明:本报告通过对该企业公开数据进行分析生成，并不完全代表我方对该企业的意见，如有错误请及时联系;本报告出于对企业发展研究目的产生，仅供参考，在任何情况下，使用本报告所引起的一切后果，我方不承担任何责任:本报告不得用于一切商业用途，如需引用或合作，请与我方联系:浙江恒逸石化研究院有限公司1企业发展分析结果1.1 企业发展指数得分企业发展指数得分浙江恒逸石化研究院有限公司综合得分说明：企业发展指数根据企业规模、企业创新、企业风险、企业活力四个维度对企业发展情况进行评价。

该企业的综合评价得分需要您得到该公司授权后，我们将协助您分析给出。

1.2 企业画像类别内容行业空资质增值税一般纳税人产品服务领域、石化及高分子材料领域内、化工新材料领1.3 发展历程2工商2.1工商信息2.2工商变更2.3股东结构2.4主要人员2.5分支机构2.6对外投资2.7企业年报2.8股权出质2.9动产抵押2.10司法协助2.11清算2.12注销3投融资3.1融资历史3.2投资事件3.3核心团队3.4企业业务4企业信用4.1企业信用4.2行政许可-工商局4.3行政处罚-信用中国4.4行政处罚-工商局4.5税务评级4.6税务处罚4.7经营异常4.8经营异常-工商局4.9采购不良行为4.10产品抽查4.11产品抽查-工商局4.12欠税公告4.13环保处罚4.14被执行人5司法文书5.1法律诉讼（当事人）5.2法律诉讼（相关人）5.3开庭公告5.4被执行人5.5法院公告5.6破产暂无破产数据6企业资质6.1资质许可6.2人员资质6.3产品许可6.4特殊许可7知识产权7.1商标7.2专利7.3软件著作权7.4作品著作权7.5网站备案7.6应用APP7.7微信公众号8招标中标8.1政府招标8.2政府中标8.3央企招标8.4央企中标9标准9.1国家标准9.2行业标准9.3团体标准9.4地方标准10成果奖励10.1国家奖励10.2省部奖励10.3社会奖励10.4科技成果11土地11.1大块土地出让11.2出让公告11.3土地抵押11.4地块公示11.5大企业购地11.6土地出租11.7土地结果11.8土地转让12基金12.1国家自然基金12.2国家自然基金成果12.3国家社科基金13招聘13.1招聘信息感谢阅读:感谢您耐心地阅读这份企业调查分析报告。

2024年PX（对二甲苯）市场发展现状简介PX（对二甲苯）是一种重要的化工原料，广泛应用于塑料、纤维和涂料等领域。

本文将对PX市场的发展现状进行分析。

1. PX市场概述PX是芳烃化工产品中的重要组成部分，主要用于生产聚酯纤维和聚酯塑料。

近年来，随着全球化和经济发展的推进，PX市场呈现出良好的增长态势。

2. 国内PX市场发展情况2.1 市场规模中国是全球最大的PX生产和消费国家，在PX市场中占据重要地位。

2019年，中国PX市场规模达到XX亿美元。

2.2 行业竞争格局国内PX市场竞争激烈，主要企业包括盛京资源、华锦化学、亚洲龙等。

这些企业通过技术创新、产能扩张等手段不断提升自身竞争力。

2.3 发展趋势未来，国内PX市场将继续保持稳定增长。

随着人民生活水平的提高和中产阶级消费能力的增强，相关行业的需求将进一步推动PX市场的发展。

3. 国际PX市场发展情况3.1 市场规模全球PX市场规模逐年扩大，2019年达到XX亿美元。

亚太地区是全球PX市场的主要消费地区。

3.2 主要进口国家PX市场的主要进口国家包括中国、日本、韩国等。

这些国家凭借庞大的消费市场和较低的生产成本，成为全球PX市场的重要参与者。

3.3 市场竞争态势国际PX市场竞争激烈，主要生产商包括ExxonMobil、BP、Reliance Industries 等。

这些企业通过扩大生产规模、提高产品质量等手段争夺市场份额。

4. 影响PX市场发展的因素4.1 原材料供应PX的主要原料是二甲苯，其供应情况对PX市场发展具有重要影响。

4.2 环保政策随着环保意识的提高，各国对于化工行业的环境要求越来越严格，这可能对PX 生产企业带来一定的挑战。

4.3 经济环境全球经济形势的变化对PX市场的需求和价格产生直接影响，因此，经济环境是PX市场发展的重要因素之一。

5. 展望未来未来，随着技术进步和市场需求的增加，PX市场有望继续快速发展。

中国作为全球最大的PX市场，将继续发挥重要的推动作用。

全球及中国PX行业产量分布、进口情况及产能预测：新建产能逐步投产，进口替代快速推进发布的《2020-2026年中国PX行业市场现状调研及投资机会预测报告》数据显示：2019年全球PX产能大幅扩张，2019年全球PX产能为5770万吨，产量为4668万吨，分别同比增长12.6%和3.9%。

东北亚地区PX的供给和需求均居全球首位，引领全球PX行业发展，截至2019年底，东北亚地区PX产能合计占比全球产能的63%，需求占比全球的70%。

其中，中国大陆地区的PX产能位列全球第一，截至2019年底，中国大陆地区的产能为2053万吨，占比全球产能的36%，其次是韩国、印度、日本，产能分别为993万吨、587万吨、399万吨，分别占比全球产能的17%、10%、7%。

2019年全球PX需求增速有所放缓，2017、2018年全球PX的需求量分别为4131万吨、4469万吨，2019年增至4673万吨，同比增速由2018年的8.18%降至4.56%，为近三年以来的低位。

东北亚地PX需求居全球首位数据来源：公开资料整理2019年全球产能分布数据来源：公开资料整理国内新建产能集中释放，民营炼化企业快速崛起。

2014年左右我国PX的行业发展还存在一定局限性，主要由于我国PX行业进入门槛较高，对资金要求、抗风险能力及工艺技术均有严格要求，那时我国PX产业大多集中在中国石化、中国石油等大型国营资本手中；其次，PX毒性的争议广受关注，也存在一定的民间阻力。

这导致我国PX项目上马速度较慢，PX行业较为依赖进口。

我国PX行业在经历了多年的建设投资沉寂期后，在2019年迎来投产高峰。

2019年3月-5月，恒力石化两条225万吨PX装置相继投产，合计贡献PX生产能力450万吨；2019年8月，中化弘润80万吨装置投产；2019年9月底，海南炼化100万吨装置投产；2019年12月底，浙石化一期400万吨PX生产装置投产；加上辽阳石化和金陵石化分别扩能改造的30万吨和15万吨产能，2019年国内新增PX产能合计达1075万吨/年，同比增长77.5%。

行业报告 | 行业专题研究石油化工证券研究报告 2021年08月21日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者张樨樨 分析师SAC 执业证书编号：S1110517120003******************资料来源：贝格数据相关报告1 《石油化工-行业专题研究:透视大炼化：产品系列3——POE 》 2021-08-012 《石油化工-行业点评:OPEC7月会议后，原油平衡表如何变化？》 2021-08-013 《石油化工-行业研究简报:主要石化产品产能统计更新（2021年7月）》 2021-07-18行业走势图透视大炼化：产品系列5——PO随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳理。

本系列第1~4期针对酚酮PC 产业链、EVA 、POE 、PBAT 进行了分析，详见《大炼化产品系列（1）——酚酮PC 产业链》、《透视大炼化：产品系列2——EVA 》、《透视大炼化：产品系列3——POE 》、《透视大炼化：产品系列4——可降解塑料PBAT 》。

本文将对环氧丙烷PO 的供需、工艺路线和盈利进行初步探讨。

需求受汽车家电拉动恢复较快增长。

环氧丙烷（PO ），丙烯最重要的下游产品之一，是仅次于聚丙烯的第二大烯烃类衍生物。

PO 的下游产品应用以聚醚多元醇为主，2020年中国PO 表观消费量337万吨，聚醚多元醇占了需求端总量的3/4左右。

2021年以来，终端领域汽车和冰箱产量增速回升拉动聚醚的需求，进而拉动PO 需求恢复较快增长。

供给多路线并存，新规划产能量大且以共氧化法为主。

截至2020年，中国PO 的生产厂家有18家。

并且覆盖全部四种工艺路线——氯醇法、共氧化法、HPPO 法、CHP 法。

未来国内的PO 产能扩张规模大，拟在建产能合计为380万吨。

从路线上来看，拟建产能中共氧化法是主流，其次是HPPO ，而氯醇法受政策制约难有新增。

价格和盈利分析：1）2020年下半年以来价格经历过山车。

2021年大炼化行业分析报告2021年3月目录一、国内大炼化装置更复杂，重油加工成本更低 (5)二、成品油严重过剩，炼油产能亟待转型 (12)1、“十四五”规划新方向，炼油规模化提升 (12)2、成品油市场竞争加剧，炼油向化工转型 (20)三、“碳中和”强势来袭，大炼化核心向化工 (21)1、“全球碳中和”，大炼化机遇挑战并存 (22)（1）国内碳中和 (22)（2）全球碳中和 (24)2、民营炼化产能落地，进口替代有序进行 (26)3、轻质化需求增加，烯烃扩产仍有空间 (29)四、民营领衔炼化基地，石化产能升级序幕拉开 (33)1、全国存量规划庞大，民营引领大炼化 (33)2、高壁垒巩固优势，龙头业绩持续验证 (36)（1）时间与金钱筑起“堡垒”，成就大炼化稀缺企业 (36)（2）“油、化”并行，周期复苏大炼化显身手 (38)本文就石油化工行业和炼化一体化项目在中长期政策导向改革下，所面临的机遇和挑战进行分析。

在“十四五”和“碳中和”的背景下，高碳的石化行业将面临环保导向的升级版供给侧改革。

“降油增化”将是未来几年内转型核心思路。

在此背景下，大炼化项目得益于其规模化、装置复杂度高、产业链全覆盖的优势在供给侧收缩和升级的竞争中攫取更大的市场份额，并且引领市场行业发展格局。

国内大炼化装置更复杂，重油加工成本更低。

大炼化项目的产能结构化重塑带来的规模协同效应超出单纯的将各环节盈利水平加总，且下游数十种化工品并存的产品结构能够有效对冲利润波动，大炼化平抑周期波动的能力往往容易被市场所忽略。

国内大炼化项目中恒力石化和浙江石化一期项目采用最新的工艺包，通过配置更加复杂的炼油装置，加大重油在原料油中的比例，其尼尔森复杂系数分别为13.9和11.9，高于美国前十大炼厂的尼尔森系数平均值，且远高于“三桶油”炼厂。

我国新一批大炼化项目装置的后发优势将助推我国石化产品的加工能力居于全球前列。

在4个民营炼化企业中，恒力石化项目所用油品最重，浙石化项目相比之下稍轻，恒逸文莱项目所用油品最轻。

恒逸集团——文莱一体化、产能与债务共舞的三重奏19年末，恒逸文莱炼化项目投产，终于赶上了民营化纤巨头进军上游石化的热潮，且避开了白热化的国内市场，贴上“一体化”的标签。

但远水解不了近渴，文莱产的PX似乎并未大量用于国内生产PTA，一体化有待观察。

今年9月，公司又发布了137亿美元的二期计划，巨额的海外投资对公司来说也是一场豪赌，公司巨额资本开支体现了公司的万丈豪情。

另外，恒逸的老赛道PTA行业前景不容乐观，几大寡头终究逃不开“你不扩产他扩产”的囚徒困境，在大量任性的新扩产规划面前，必然会有一场厮杀，停留在第一代装备且一体化程度最低的恒逸无疑是内忧外患，要在新一轮洗牌中站稳脚跟并不容易。

在一连串的扩产下，恒逸终于背上了巨额负债，除了文莱项目贷外，公司长期融资能力欠佳，导致资产与负债期限结构严重不匹配。

另一方面，虽然合并层面固定资产的增长是“实打实”的，但是因为未来扩充悖论来看，未来的供给增加很多，未来价格战可能会压低毛利率和产能利用率，盈利前景弱化（此外涉及到产能利用率可能降低，此外价格压低后固定资产闲置可能存在减值风险）；此外这些有效产能基本都在上市公司旗下，而剔除上市公司后，近些年来债券融资基本投向了与产业链无关的领域。

可知目前在操持家业的是儿子恒逸石化（上市主体），未来偿债压力上市公司很大，集团更大，亟需其他长期资金，如定增等渠道，单纯债务滚续等持续性偏弱，已经到了债台高筑期。

综合来看，公司的表现是文莱一体化倾注了诸多热情，但是产能扩张的背后是债务的狂飙：我拿青春赌明天，但是这个行业已经不再青春，而陪伴的债权人，也可能面临输不起的格局…拓宽长期资本来源，或是未来公司的生存之道。

一、历史沿革与股权架构浙江恒逸集团有限公司（以下简称“逸恒集团”）是民营化工巨头，其前身为杭州市萧山县衙前镇的公社针织厂。

1991年-1998年，低门槛的纺织业大面积过剩，因此1998年，逸恒集团在邱建林的主导下向上游资金密集型的化纤产业发展。

民营大炼化企业的崛起浙石化、恒力、盛虹、恒逸、山东裕龙岛之格局笔者，2020.07导读：在过去近20年左右的时间里，我国石化行业经历了四次大规模的扩张，也是在20多年前，民企掀起了一股进军石化产业的热潮，今天盘点一下近四五年民营大炼化项目和它们身后的民营企业们。

当今，新型炼化的标志是化工品产率超过50%，民营企业们纷纷布局大炼化,未来谁主宰？浙石化：5年创造多项世界纪录2020年3月，浙石化二期项目开工建设，项目位于舟山市岱山县鱼山岛，总投资829.3亿元，总用地面积9825亩，总建筑面积50万平方米，新建主体工程主要包括2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游装置，建设工期为2020-2022年，2020年计划投资200亿元。

浙石化4000万吨炼化一体化项目由荣盛控股、巨化集团、桐昆控股、舟山海投等四家单位合资创建，是浙江自贸区打造油品全产业链，落实“三基地一中心”发展战略的重要依托工程，对打破国际高端石化产业垄断，优化国家石油产业布局具有重要意义。

2019年12月31日，浙石化一期项目2000万吨/年炼油、400万吨/年PX芳烃、140万吨/年乙烯及下游化工品装置已全面完成投料试车，并且成功产出对二甲苯（PX）、乙烯、丙烯、石脑油在内的15余种品质合格的炼化产品，浙江石化化工品出率55%。

恒力石化：首家打通“原油-PX-PTA-聚酯”产业链2019年5月17日，恒力石化在大连长兴岛举行2000万吨/年炼化一体化项目全面投产仪式，恒力石化在上游具备了年产450万吨PX设计产能，基本能够满足下游660万吨PTA产能的PX原材料需求；下游化纤产品种类丰富，定位于中高端市场需求，涵盖PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、IPY等产品。

恒力2000万吨/年炼化一体化项目的投产是恒力集团发展进程中的重要里程碑，实现了恒力集团在炼化、芳烃关键产能环节的战略性突破，也成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业，加上快速推进的恒力150万吨/年乙烯、180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯及500万吨/年PTA、135万吨/年聚酯新材料等新建产能依次投产，恒力石化化工品产出率超过50%。

恒逸石化高杠杆扩张藏隐忧作者：王方玉来源：《英才》2019年第11期来自财务和市场的重重压力下，恒逸石化的实力能否撑得起他的野心？身为民营化纤四巨头之一的恒逸石化（000703.SZ）的扩张力度相比恒力、桐昆、荣盛三家对手毫不逊色。

虽然在文莱建设的炼化项目一期800万吨/年的规模不及对手，但恒逸石化近几年在PTA（精对苯二甲酸）和下游聚酯领域的扩张上遥遥领先。

根据今年三季度财报，恒逸石化总负债金额达到493.58亿，相比去年同期增长了135.78亿。

但公司的业绩却出现了下滑，今年前三季度，恒逸石化实现营业收入622.04-亿元，同比下滑6.37%，实现归母净利润22.13亿元，同比下滑9.28%。

激进的扩张尚未转化成为令人信服的业绩，而恒逸石化面对的高额的负债和化纤行业下游景气度的下滑却是切实存在的。

来自财务和市场的重重压力下，恒逸石化的实力能否撑得起他的野心？和对手恒力、桐昆、荣盛一样，恒逸石化同样选择了进军上游的炼化行业，从而获取化纤产业链的上游原材料对二甲苯（PX），打通PX-PTA-聚酯产业链。

PX是化纤产业链上游的重要原料，由于诸多原因，国内的PX产能曾严重不足，2017年对外依存度近60%，PX长期处于供不应求的状态，价格高企同时也侵蚀PTA产品的利润。

解决这一卡脖子的问题，将会降低恒逸对外购PX的依赖，同时提升业绩。

虽然恒逸石化建设的一期项目仅有800万吨/年，其投资规模小于恒力石化以及荣盛、桐昆的联合体浙江石化，但其实际投资金额并不是一个小数字。

公开资料显示，恒逸文莱项目投资总金额共计150亿美元，其中一期投资34.5亿美元，二期投资100亿美元。

恒逸石化在该项目中占股70%，对于—期项目的投资金额高达160亿元。

遗憾的是，在四大化纤巨头当中，恒逸石化在炼化产业上的投资姗姗来迟。

对手已经抢先一步投产，将利润收入囊中。

恒力石化领先恒逸投产炼化项目。

其巨量的PX产能投入市场，加之国内PX新增产能呈现井喷式增长，恒逸文莱项目还未投产，PX的盈利能力已经出现了下滑，产业链的利润已经从上游PX向中下游PTA、聚酯转移。