国际金融讲义(复旦大学)

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华明《国际经济学》课件讲义(复旦大学版)

导论
国际经济学
导论
华民著
主要内容
§ 国际经济学的产生 § 国际经济学的研究对象 § 国际经济学的研究方法
导论
2
国际经济学的产生
§ 战后，国际经济组织的建立：
• 国际货币基金组织
• 国际复兴开发银行
• 关税与贸易总协定
§ 战后西方国家的经济发展的黄金时期：
• 经济恢复迅速
• 国际金融稳定
• 贸易成为经济增长的发动机
6
绝对利益论
• 根据以上假设，我们可以得到下图：
T I1
M
开放经济条
件下的均衡
A
C
I0 封闭经济条
Z
件下的均衡
E QM
O
QX
J
第一章劳动生产率与比较利益：李嘉图原理
P
图1-3-1
X
7
绝对利益论
§ 封闭经济下的均衡
• U国的生产均衡点在E点，在该点Px/Pm=Lx/Lm, 即边际生产率
与边际替代率正好相等，因此作为社会福利象征的无差异曲线I0也就必然在此与生产可能性曲线相切。整个经济处在其资源条件所许可的帕雷托最优状态。
• 放松U为小国的假设，我们得到由两个济规模相当
的国家组成的世界经济。其中U生产X有优势，W 生产M有优势。
• 大国经济模型的假设，使得我们可以把两国的生产
可能性曲线相加而得到下图：
第一章劳动生产率与比较利益：李嘉图原理
13
大国经济模型
• 大国经济贸易模型
H: 两国全部生产M
M
时M的最大产量
第一章劳动生产率与比较利益：李嘉图原理
9
比较利益原理
§ 李嘉图假定和机会成本

复旦考研国际金融新编复习PPT

dX Px* dM Pm 出口需求弹性 E x ，进口需求弹性 Em * X dPx M dPm dPx* dPm 11% 本币贬值 10%，意味着 * 10% ， Px Pm
dX dM 所以 0.7 (0.1) 7% ，进口需求弹性 0.9 0.11 9.9% X M
国际收支不平衡的统计口径
1
2
3
4
①贸易收支差额（有形货物收支） ②经常账户差额=①+无形货物收支+收入+经常转移 ③基本账户差额=②+长期资本流动 ④综合账户差额=③+短期资本流动
国际收支失衡的原因
临时性失衡
结构性失衡货币性失衡
周期性失衡
收入性失衡预期性失衡
No. 7
金本位下汇率的决定
决定基础：金平价（两种不同货币之间的比价，是

有它们各自的含金量对比来决定的）金平价表现形式铸币平价：以两种金属铸币含金量之比得到的汇率法定平价：以两种货币法定含金量之比得到的汇率黄金输送点
黄金输出点黄金运送费平价汇率黄金运送费黄金输入点
练习题
1英镑的含金量为7.33g，1美元的含金量为1.50g，黄金的运输费用为0.025美元/英镑，求： (1)英镑兑美元的铸币平价 (2)美国对英国的黄金输出点 (3)美国对英国的黄金输入点
国际收支不平衡的调节——自动调节
重要自动调节机制及比较
国际收支逆差货币外流增加货币存量减少（货币供给减少）国内物价水平下降本国货币贬值国民收入下降利率上升贸易收支改善
进口相对昂贵，出口相对便宜总需求下降，进口需求下降资本流入增加

国际金融学讲义课程

3、到20世纪60年代被认为是一门独立的学科
三、如何学习国际金融学
1、认真学好基本知识，先修课程包括宏观经济学、微观经济学和货币金融学
2、注重掌握资料，包括历史资料和动态资料，并且进行初步的分析
3、尽可能学会理论联系实际 4、做题--作业、课件、试题等
四、本学期学习内容（计划）
第一讲国际收支第二讲外汇与汇率第三讲外汇管制第四讲国际储备第五讲国际货币体系第六讲国际金融市场第七讲国际资本流动与管理
推荐阅读书目
1、宋鸿兵《货币战争》 2、索罗斯：《超越金融：索罗斯的哲学》，2010年 3、幻想与癫狂——金融危机经典案例（英）查里斯·麦基著，李绍光等译/2009-03-01/中
国金融出版社
第一章国际收支
第一节国际收支与国际收支平衡表
一、国际收支概念
·15-16世纪；出国际收支概念的萌芽时期
·储备资产：是指货币当局掌握的可以随时动用平衡国际收支与干预汇率的金融资产。
外汇资产、货币黄金、普通提款权与特别提款权
⊿外汇资产：主要是一国货币当局对非居民的债权。
⊿货币黄金：货币黄金是一国货币当局所持有的货币性黄金。（货币当局之间或货币当局与IMF之间）
⊿普通提款权：是指IMF的成员国在基金组织普通资金账户中的资产，也称为在IMF的储备头寸。
·目的：不会导致汇率的急剧波动和进一步影响本国的经济。
·优点：简便易行
·局限性，即：它不适于对付长期、巨额的国际收支赤字，因为一国外汇储备的数额总是有限的。
知识产权
·金融账户反映的是居民与非居民之间投资与借贷的增减变化。
直接投资、证券投资、其他投资与储备资产
⊿直接投资：其主要特征是投资者对另一经济体的企业管理拥有有效发言权。（有何方式？）

复旦大学国际金融学课件 (1)

图14-1
物价—现金流动机制的调节过程
从上述分析可以看出，国际金本位制下的内外均衡实现机制具有如下特点：第一，自发性。第二，对称性。第三，稳定性。
但是，我们也应当看到，国际金本位制下的内外均衡实现机制也是有着很大的局限性的，这体现在：第一，它要求各国政府遵守特定的“游戏规则”。第二，当商品价格不具有完全弹性时，这一机制常常会破坏内部均衡。第三，总的来说，在国际金本位制下，内外均衡的实现有其物质基础，那就是世界黄金产量能满足经济发展对货币供给量的需要。
图 14-6 国际货币基金组织的结构
二、国际货币基金组织的份额
1. 份额的含义份额（quota）是指成员国参加国际货币基金组织时向其认缴的一定数额的款项。 2. 份额的作用对于一个成员国来讲，份额不仅决定了它加入国际货币基金组织时应认缴的款项数额，还决定了它在国际货币基金组织的投票权、借款权和特别提款权分配权。
三、国际金本位制的崩溃
第二节布雷顿森林体系
布雷顿森林体系的主要内容布雷顿森林体系下的内外均衡实现问题布雷顿森林体系的崩溃
一、布雷顿森林体系的主要内容
第一，建立一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织，以促进国际间政策协调。第二，实行以黄金—美元为基础的、可调整的固定汇率制。第三，取消对经常账户交易的外汇管制，但是对国际资金流动进行限制。
20世纪60年代以来的汇率变动情况
首先，牙买加体系下汇率变动剧烈，与布雷顿森林体系下汇率变动被限制图14-4 20世纪60年代以来的汇率变动情况相比，牙买加体系下的汇率调整有时会“过度波动”。其次，牙买加体系下各国国际收支状况并没有得到很好的调节。再次，牙买加体系下内外均衡的冲突依然存在，并且由于大规模国际资金流动的存在而表现得日益复杂，政府对开放宏观经济进行调控的困难加大了。

复旦大学本科讲义-国际金融学杨长江老师

我们为有考研需求的同学，提供最资深和系统的咨询，为考生解决复习备考过程中面临的各种问题，提供力所能及的免费答疑，以及备考方法讲座和心理咨询等服务。
特别地，我们开设有一套全面系统的专业课培训课程（只做高端培训，特别专长于复旦，含 431、801、856 和 436 资产评估硕士）。授课老师由业内最强的一届师资班底平移而来，包括目前公认货币银行学讲得最好的 Hua Xiao 老师、国际金融讲得最好的 Huang Feiyun 老师，投资学讲得最好的 Chung Huangwei 老师、公司金融讲得最好的 Woo Yun 老师，以及擅长行为金融（刘红忠《投资学》2-6 章内容）的新派投资学老师张飞鹏，801 & 856 宏观经济学老师赵达，436 会计学老师吴桐，注册会计师、436 新增科目“资产评估学”老师范吉亮，431 实战模拟课老师周子璇等。除 Chung 老师外，其他老师均为复旦金融硕士或博士，曾经的考研高分得主。这几位老师在近年来考进复旦的同学中极富口碑和影响力，深谙复旦老师的经济学思想和命题偏好，辅导学员涵盖近两年复旦金融专硕总分第一名和专业课成绩第一名。鉴于一些原因，我们不便在公开资料上列示部分老师的中文姓名，您只需通过本文最后一页公布的联系方式联系我们，我们会告诉你老师的详细信息。当然您也可以向近年来考上复旦的学长学姐咨询，他们当中有 80%都听过以上老师的课。
其次是课时安排方面。一般校外教育机构，1 课时 = 40 分钟，也有个别按照 1 课时 = 20 分钟计算的，至于课时数造假（如对外宣称 176 课时，实际不到 100 课时）等现象也屡见不鲜，因此课时安排严重不足，暑假班每科只安排两天时间，而即使对于最简单的货币银行学，要讲深讲透，也至少需要 3 天时间来完成，否则只能勉强覆盖课本内容，很多知识点都无法做延伸展开。

复旦大学国际金融学课件(杨长江)

7000 贸易额（十亿美元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1999 2000 2001 2002 1350 1431 1431 1570 货物贸易服务贸易 5473 6184 5937 6270
第一章跨国融资关系的计量
二、国际收支账户
经常账户还包括：
记账原则：
记入借方的账目包括：
（1）反映进口实际资源的经常项目；（2）反映资产增加或负债减少的金融项目。
记入贷方的项目包括：
（1）表明出口实际资源的经常项目；（2）反映资产减少或负债增加的金融项目。
第一章跨国融资关系的计量
三、国际收支账户的记账方法
记账实例：
1）汽车的出口：本国某企业出口一辆汽车，价值100万美元，出口货款已经收到并存入海外的存款账户中。
第一章跨国融资关系的计量
一、国际收支
注意区别居民概念与国籍概念：
居民概念与国籍概念不同，判断一项交易是否应该包括在国际收支的范围内，不能单纯地依据交易双方的国籍，而是要根
据上述标准判断双方对特定国家是否分别
具有本国居民与外国居民的身份。
第一章跨国融资关系的计量
一、国际收支
理解国际收支概念需要注意的因素：
25 20 增长 15 率 10 % 5 0 贸易额占GDP的比重外部资本占GDP的比重 15.4 19.9
导
论
国际金融学的研究背景:开放经济
国际间金融资源的流动发展非常迅速，对各国经济的影响日益显著，自身的运行越来越具有独特的运行规律，因此非常需要对跨国融资关系进行专门研究
导
论
国际金融学是以研究跨国融资关系的运行规律为主要研究对象的一门独立学科。国际金融学与相关学科的关系

国际金融学的重要讲义

《国际金融学》课程讲义导论引子：墨西哥小牧童免费喝啤酒所揭示的国际金融问题美墨边境的两个酒吧，一杯啤酒在两国分别卖10个墨西哥分和10个美分。

一个墨西哥的小牧童手中有1个比索。

1比索=100墨分，1美元=100美分。

汇率：墨西哥境内，1比索=90美分，美国境内：1美元=90墨分小牧童每天往返于两个酒吧之间享受着免费啤酒的滋润。

思考：原因何在？谁来付账？有何影响？如何解决？故事最初源自美国数学家E•克拉斯纳和J•纽曼1940年合著的《数学和想象力》一书。

一、什么是国际金融金融——资金的融通活动（交易成本问题、风险分散（担）问题、信息不对称问题）有利于提高经济运行效率，降低经济运行成本，增加每个人的福利国际——跨越国界的活动（市场规模的扩大，在全球范围内配置稀缺资源，有利于经济效率的提升）国际金融活动产生的逻辑顺序：商品交换——货币产生——货币信用活动产生（金融活动）——跨出国界国际金融活动的研究对象：跨越国界的货币、资金、融通和信用问题等多种货币的结合，使得资金融通活动变成一个变化无穷的游戏姜波克对国际金融学和其他相关学科相互区别的观点：学科名称研究对象主要分析变量国际金融学开放条件下本国均衡和外部平衡的关系问题汇率、国际收支等开放宏观经济学开放条件下本国内部平衡问题总需求、国民收入、就业货币经济学本国国内市场均衡问题物价、利率、货币供应量二、国际金融活动的产生和国际金融学说国际贸易活动、国际投资活动国际金融活动的历史：几个人物：大卫•休谟、大卫•李嘉图、古斯塔夫•卡塞尔、约翰••梅纳德•凯恩斯、丁伯根、米德、蒙代尔、弗莱明、多恩布什、布朗森、埃其格林（Eichengreen）等。

休谟的价格——现金流动机制，李嘉图的、凯恩斯的卡塞尔的购买力评价学说丁伯根法则、米德冲突、蒙代尔-弗莱明模型、蒙代尔最优货币区理论、布朗森的资产组合分析法等大卫•休谟凯恩斯卡塞尔三、《国际金融学》课程的框架结构西方学者的《国际金融学》教材大多注重国际金融的微观方面，着重于为跨国公司在跨国运营中实现价值最大化和降低跨国运营风险做出的相关财务决策提供一套理论分析工具，而我国学者的《国际金融学》教材大多注重国际金融的宏观方面，着重于从货币金融角度，研究在开放背景下内外均衡目标的实现问题。

金融学(复旦大学讲义)

者之间三种口径。
宽口径：如Oxford、Webster’s这类字典和一些百科全书
对Finance的解释是：Monetary affairs， management of money， pecuniary（钱财方面的） resources…；
窄口径：如Palgrave新经济学词典对Finance释则是：
金融包括微观金融和宏观金融，金融学就不能仅研究微观金融运行而不研究宏观金融运行。
广义的金融学就是研究资金融通活动，包括金融主体的个体行为和金融系统整体行为及其相互关系和运行规律的科学。包括：微观金融学（以微观金融主体行为及其运行规律为
研究对象）宏观金融学（以金融系统整体的运行规律及其各构成
金融体系及其要素组合不是固定不变的，而是不断发展变化创新的，一些构成要素的率先变化（创新）将推动其它要素的创新，并最终推动整个金融体系的创新；
金融体系的创新为适应经济发展的需要而产生，它的产生又推动经济的进一步发展，二者相互依赖、相互促进。
第一章金融体系概述
线索：
金融体系的涵义—功能—构成要素—演变。
金融学科基础理论课程体系设置：
知识面应该覆盖整个金融学科的主要方面，如：金融制度、金融体系、金融市场、金融机构；以及完整的金融运行结构，包括微观金融运行、宏观金融运行，以提供学生一个有关金融体系的整体框架。
应重点介绍金融学的基本理论概念、原理、规律和方法。
应正确处理与经济学原理课程的关系。应正确处理与金融学各分支课程的关系。
分支学科包括金融市场学、证券投资学、公司财务学、金融工程学、金融风险管理、金融资产定价等。
1990年获得诺贝尔经济学奖的马科维茨的资产组合理论、夏普的资本资产定价模型、莫迪利亚尼—米勒定理（即Ｍ—Ｍ定理）；1997年获得诺贝尔经济学奖的布莱克—斯科尔斯—默顿的期权定价公式等。

复旦大学国际金融学课件 (3)

第二，正因为购买力平价理论认为汇率完全是一种货币现象，所以无论绝对购
买力平价还是相对购买力平价都认为，名义汇率在剔除货币因素后所得
的实际汇率是始终不变的。
回本节
三、对购买力平价理论的分析、检验与评价
首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。第一，物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。第二，商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。第三，在计算相对购买力平价时，基年的选择至关重要。
２. 金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下，虽说决
定汇率的基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护。
３. 纸币本位制度下汇率的决定
纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。
第二节汇率与价格水平的关系：购买力平价说
购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称ＰＰＰ）是一种历史非常悠久的汇率决定理论，它的理论渊源可以追溯到１６世纪，对之进行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔（Ｇ．cassel）于１９２２年完成的。购买力平价的基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。
第二，相当多的经济学家认为，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。购买力平价作为汇率理论的不完整性体现在多个方面。
第三，购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。
第三节开放经济下汇率与利率的关系：利率平价说
与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期内的分析，这两者说的基本思想可追溯到１９世纪下半叶，在２０世纪２０年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说可分为套补的利率平价（covered interest—rate parity，简称ＣＩＰ）与非套补的利率平价（uncovered interest——rate parity，简称ＵＩＰ）两种，以下对之进行分别介绍。

复旦大学国际金融学课件 (10)

图8-6 支出转换政策与支出增减政策的搭配图８-6中，横轴表示国内支出（消费、投资、政府支出），政府的支出增减型政策可以明显影响国内支出总水平。竖轴表示本国货币的实际汇率（直接标价法），单位外币折合的本币数上升，表示本币贬值。假定外部均衡就是经常账户平衡。
第二，财政政策与货币政策可能对外部均衡还有特定的作用机制。（2）需求转换型政策。需求转换型政策主要包括汇率政策与直接管制政
策。
2. 调节社会总供给的工具
3. 提供融资的工具
二、开放经济下政策调控的基本原理
1. 关于政策协调的“丁伯根原则” 荷兰经济学家丁伯根（JTinbergen）是第一个经济学诺贝尔奖的得主（1969年），他最早提出了将政策目标和工具联系在一起的正式模型，指出要实现几种独立的政策目标，至少需要相互独立的几种有效的。
三、内部均衡与外部均衡的关系
我们采取措施努力实现某一均衡目标时，这一措施可能会同时造成开放经济另一均衡问题的改善，也有可能对另一均衡问题造成干扰或破坏。一般地，我们将前者称为内外均衡的一致，后者称为内外均衡之间的冲突。
英国经济学家詹姆斯·米德（J.Meade）于1951年在其名著《国际收支》中最早提出了固定汇率制下的内外均衡冲突问题。
二、外部均衡的标准
1. 经济理性假定一国可以按世界利率无限制地借款或贷款，那么存在理性的行为就是在国际金融市场上借款以使本国投资大于国内储蓄，该国出现经常账户赤字。这可参见图8-1。
图8-1 储蓄、投资和经常账户
确定一国经常账户余额的基础是其国内的储蓄、投资与其他国家之间存在的差异，而各国储蓄（也就是消费）与投资之间存在的差异分别是由各国不同的时间偏好与资本生产率决定的。（1）时间偏好的差异。

国际金融讲义课件(ppt 85页)

17
四、汇率和国际交易 ➢汇率在国际贸易中具有核心的作用，这是因为汇率使我们能够比较不同国家的商品和服务的价格。 ➢汇率与相对价格。当其他条件相同时，一国货币的升值，使出口商品的相对价格上升，并使进口商品的相对价格下降。反之，贬值则相反。
8
（七）国际金融学课程分类
➢西方讲授国际金融学一般有两种方式：一是作为一门独立的课程，直接称为《国际金融》或《国际金融管理》；二是将国际金融的主要内容包含在其他课程中讲授，如《国际经济学》。
➢直接称为《国际金融》的教材又分为两类：一类是从宏观角度来阐述国际金融，具有较强的理论性，适合于专业基础知识学习使用；另一类是从微观角度来透视国际金融，偏重于实务，适合于应用研究。
3
二、国际金融学内容的不断丰富和发展
（一）国际收支调节理论的出现：价格——铸币流动机制 ➢十八世纪，英国古典政治经济学家对重商主义的保护政策展开了猛烈的抨击，主张自由贸易政策。
➢大卫·休谟提出了有名的“价格——铸币流动机制”学说，这是国际金融学关于国际收支调节理论的早期学说。
➢实践中，第一次世界大战以前的金本位制度时期，西方各国政府在国际收支调节方面都奉行这一基本理论学说。
。
6
（五）国际金融市场和国际资本流动理论出现 ➢国际资本流动规模增加、国际外汇市场交易量扩大，成为现代国际金融学有关国际金融市场和国际资本流动理论研究的重要内容。 ➢20世纪70年代，金融创新方兴未艾和金融管制的放松为跨国公司和跨国金融机构的发展提供了重要的金融制度环境，使得它们逐渐成为世界经济和国际金融活动中的主导力量。 ➢由此，金融自由化、投资机构化和金融交易电子化使得国际金融资本的流动速度大大加快、流动规模更加庞大。 ➢国际金融市场上庞大的金融资本流动势必对国际货币体系和汇率产生巨大的冲击，一方面使得汇率的决定和变动变得更加难以确定，另一方面也经常引发货币危机和金融危机，暴露出国际货币体系的内在缺陷。

复旦大学国际金融管理学讲义

（二）外汇市场及其利用
国内金融市场
离岸市场
外汇市场离岸市场
国内金融市场
国际金融管理学
1、利用外汇市场的动机
即期外汇交易：国际贸易(结算)、金融交易（避险）远期外汇交易：国际贸易（避险）、金融交易（汇差）
2、远期外汇交易 (1)远期双方的损益甲向已预购X美元，远期汇率F,到期时的即期
国的公司所得税为25%、20%和30%，若本年母公司以两家分公司在各自境外获利100万、50万和80万，两家分公司分别向其所在国缴纳所得税10万和24万。
国际金融管理学
抵免限额：（50+80）25%=32.5万 <34万
分国限额：25%50=12.5 〉10

25%80=20 <24
国际金融管理学
复旦大学国际金融系朱叶
国际金融管理学
几个相关问题
1、国际金融管理学的位置 2、研究主体 3、内容安排 4、教材
朱叶，国际金融管理学，复旦大学出版社，2003，7
国际金融管理学
国际金融管理学的位置
1、公司财务学的延伸
2、金融管理体系
宏观：国际收支、国际储备、国际资本流动中观：金融工具、机构和交易管理微观：国际企业的投融资管理
6
11。22
9。44
15。26
8
12。35
12。86
9。61
15
11。235
12。86
13。00
15
12。93
12。86
15。26
20
14。06
16。82
9。61
9
12。945
16。82
13。00

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国际金融讲义(复旦大学)
1、外汇市场类型
– 限定的交易货币：例：在芝加哥的IMM：日元、德国马克、英镑、加元、瑞士法郎、澳元。在新加坡的SGX(SIMEX)：日元、德国马克、英镑、加元、瑞士法郎、澳元和法国法郎。
– 远期市场和期货市场：期货必须在有组织的交易所内交易，如SIMEX，它限制了币种、交割期、每日汇率的变动幅度。
$1000 $1百万
精品资料网
国际金融讲义(复旦大学)
3）国际收支帐目的平衡
• 自发性交易项目：是经常项目与资本项目之和，是由利润最大化原则驱使的市场交易（除了单边转移支付）。称为 “线上项目”。
– 会计交易项目：是官方储备交易项目，用来调节BOP。称为“线下项目”。
国际金融讲义(复旦大学)
1、国际收支平衡表项目
1）国际收支平衡表（ BOP）的定义：一个国家的国际收支平衡表是在一
特定时期内该国的国民与其它国家进行的交易的记录。
– 通常是指一年 – 该国的国民包括所有居住在该国的人 – 对每一项目都有两栏：
• 贷方（+），表示从外国人那里获得收入的交易 • 借方（-），表示对外国人进行支付的交易
• 货币市场平衡式（MD=MS)：
MD/P=L(r,Y)
(1)
MS=m(F+B)
(2)
其中m是乘数，F和B分别是外汇储备和国内货币基础。
国际金融讲义(复旦大学)
3、国际收支平衡表与货币供给
• 结合(1)和(2)，得到：
F=(1/m)PL(r,Y)-B
(3)
• 如果m恒定，中央银行的外汇储备的变化 F（即 BOP盈余或赤字）:
资本流入
$供给曲线外移
– S$的预期投机资本 $供给曲线外移
国际金融讲义(复旦大学)
3、外汇对冲、投机与套利
1）对冲与投机
由于汇率的波动，外汇市场的参与者因为汇率的不确定性就可能使“未平仓交易”盈利或亏损。面对汇率风险有两种表现： a）风险回避者：进行对冲来避免汇率风险，或者将未平仓交易平仓。 b）风险获得者：进行投机，或不平仓。
国际金融讲义(复旦大学)
2、外汇价格
2）固定、完全浮动和管理浮动汇率
a）固定汇率： – 管理当局将汇率固定在某一特定水平，不在
市场上进行操作。所以货币受到控制，不可自由兑换。黑市交易盛行。 – 金本位或金汇兑本位制：汇率固定与黄金价格挂钩。如1880-1914，1947-1971 – 贬值（升值）：管理当局审慎地提高（降低）汇率水平
2、国际收支平衡表与汇率制度
4)国际储备的功能：
– 等同于“国际货币”，促进国际市场的交易。 – 供给不足：阻碍商品的国际交易和资本的流
动。 – 供给过量：引发通货膨胀。
国际金融讲义(复旦大学)
3、国际收支平衡表与货币供给
• 1950-60s由Polak,Johnson和Mundell在IMF 提出了一个国家的BOP和货币供给的联系。
– 汇率允许在一定范围内波动，当汇率变动超出范围时，政府会进行干预。
– 是固定汇率与完全浮动汇率的混合 – 原因：消除“过度易变” – 依靠国际储备在外汇市场上进行调节 – 储备同样每天都有波动
国际金融讲义(复旦大学)
2、外汇价格
3) 汇率与供求关系双边的例子（S$ vs $）：假设任何$的供给都会自动与S$的需求平衡。如下图
2）外汇批发市场：交易发生在货币中心银行之间。
– 决定了批发的即期汇率和远期汇率。 – 现货交易在两个工作日内成交；远期交易有30，源自0，90天或更长。 – OTC 交易
国际金融讲义(复旦大学)
1、外汇市场类型
3）外汇期货市场：外汇期货交易发生在有组织的市场中，如 IMM,NYSE,SINEX,LSE等。 a) 外汇期货交易 b) 外汇期权交易
国际金融讲义(复旦大学)
2、外汇价格
E=S$/US$
SUS$
1.50 1.40 1.30
0
100 200
D US$ 300 US$
国际金融讲义(复旦大学)
2、外汇价格
a）代理商供应或需求 $:
– 商品交易者：出口商向外国人出售商品，得到$；同时进口商从海外购买商品，并支付$。
– 投资者：外国投资者用$换购S$，去购买SIA 发行的股票。新加坡的投资者用S$兑换成$，去购买IBM的股票。
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1、国际收支平衡表项目
• 经常项目（CA）：包括商品和服务的借贷
– 商品的出口 – 商品的进口 – 净投资收入 – 净服务 – 净单边转移支付
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1、国际收支平衡表项目
• 资本项目（KA）：所有在资本流方面的借贷
– 资本流动的投资组合 – 长期的资本流动 – 统计误差
– 货币的选择：在IMM：欧元、德国马克、日元、瑞士法郎在SGX(SIMEX)：欧元、德国马克、日元
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2、外汇价格
• 定义：外汇价格即汇率是一货币相对于其它货币的价格。它由外汇交易市场上的供求关系来决定。
• 重要性：汇率反映了特定货币在国际市场上的价值或购买力。因此，它直接影响到该国商品的进口与出口。
2、国际收支平衡表与汇率制度
1）BOP与固定利率制度：
– BOP赤字（盈余）导致国际储备在固定利率制度下流出（流入）。
– 汇率没有变化。
2）BOP与完全弹性利率制度
– BOP赤字（盈余）由于本币对外币的迅速贬值（升值）而消除。
– 国际储备没有变化。
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2、国际收支平衡表与汇率制度
– 弱有效 – 半强有效 – 强有效
EMH只是间接地被检验过。如果市场不是有效的，那么最先得到信息的人就能盈利。这就是套息。
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3、外汇对冲、投机与套利
b）套息：
这是短期国际资本流动（资本的投资组合）来获得较高收益率。
有两种套利：
i)对销套利 ii)不对销套利
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3）BOP与控制汇率制度
– BOP赤字（盈余）导致部分国际储备的流出（流入）
– 本币在一定程度上贬值（升值） – 交易关系在汇率波动与国际储备流动之中变
化
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2、国际收支平衡表与汇率制度
E=S$/US$ S1US$
S0US$
1.5 1.4 1.3
D US$
US$
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3、外汇对冲、投机与套利
步骤：
– 将S$按(1/E) US$的即期汇率兑换成 US$ – 用US$去购买T-bill – 将US$按远期汇率E30卖掉
这样，每一S$在T-bill上的收益率是：
(E30/E)(1+iUS) 投资者将它与本国T-bill的收益率比较： (1+iS)
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3、外汇对冲、投机与套利
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二、外汇市场
1、外汇市场类型 2、外汇价格（汇率） 3、外汇对冲、投机与套利
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1、外汇市场类型
• 外汇市场是外汇交易的市场。
– 主要的功能：从一个国家向另一国家转移现款或购买力。
– 其它功能：决定市场的汇率。
– 主要工具：邮件；电报 (TT)；电话
– 交叉汇率是两国间各自货币对美元汇率的比值。可以这样计算得到: (S$ wrt $)/(¥wrt $)
– S$的贸易加权汇率是对$, £, ¥, DM等加权平均。权数通常是新加坡对美国、英国、日本、德国的贸易比例。由此计算得到：w1X1+ w2X2+…+ wnXn 其中w1+ w2+…+wn=1
– CA+KA=官方储备交易项目平衡 – 如果CA+KA>0, BOP盈余 – 如果CA+KA<0, BOP赤字
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4）三种方法使BOP 平衡
• SDR:由国际货币基金组织(IMF)来解决成员国的短期BOP问题
– 外汇储备（主要是美元） – 外国政府证券
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– 买者要向卖者支付保险费。
– 如果买者要履行他的权利，卖者有义务与他成交。——对卖者来说，损失是无限的。
– 如果买者不履行权利，他的损失是有限的，
即支付的保险费。
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1、外汇市场类型
– 看涨期权赋予买者买或不买特定数量货币的权利。
– 看跌期权赋予买者卖或不卖特定数量货币的权利。
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3、外汇对冲、投机与套利
2）市场有效与套息
a）市场有效：如果市场是有效的，市场价格会马上对任何新的信息作出反应。如果市场不是有效的，那么市场价格就不能反应新信息，会使需求或供应双方发生经济损失。
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3、外汇对冲、投机与套利
• 三种有效市场假说（EMH）：
3、外汇对冲、投机与套利
i)对销套利：
国际资本流动是无汇率风险的。这得益于风险回避者进行的对冲。例如： S$对US$的即期汇率是：E=US$/S$1=US$ 即，S$1=(1/E) US$ 30天的远期汇率是： E30=US$/S$1=US$ 现在投资者想要购买US T-bill(30天）
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2）复式记帐的法则
• 每笔国际交易都要在国际收支平衡表中记录两次：一次作为借方，一次作为贷方。
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复式记帐
贷方例1：进口
短期资本流入 $100 例2：中国银行TT服务 $1000