我国上市公司股利分配现状分析及政策建议

1 718 家上市公司发布了 2009 年年报， 其中，现金分红成为大多数上市公司愿 未来发展具有明确预期，在公司章程中
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公司治理
FRIENDS OF ACCOUNTING
表 1 1992—2009 年未分配股利和未分配现金股利公司统计
年度
未分配股利公司
公司个数
所占比例%
未分配现金股利公司
公司个数
利地产、招商地产、金地集团也都在公布 实际控制权却掌握在上市公司管理层手
年报的同时推出各自的分红方案，而这 中，上市公司中不分配现象越来越多，肆
四家公司均已经披露增发再融资方案。 意侵害中小投资者利益的现象严重。
（三）上 市 公 司 粉 饰 报 表 ，利 润 质 量
三、我国上市公司股利分配现状的 不高
【关键词】 上市公司； 股利分配； 股利政策
一、引言
其中 687 家不进行股利分配，占 40%。这 意选择的分红方式，派现普及程度达到
我 国 著 名 的 历 史 学 家 司 马 迁 曾 说 480 家上市公司在 2008 年实现了盈利 近 95%。2009 年度已公布年报上市公司
过：“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆 但既没有派发现金红利，也没有提出受 股 利 支 付 率 达 到 36% ；2008 为 40% ；
建议。
这说明一些公司对投资人利益的漠视， 办法》 规定，上市公司发行新股须符合
也反映了中小投资者的弱势地位 （表 1、 “最近三年以现金或股票方式累计分配
二、我国上市公司的股利分配现状
表 2）。
的利润不少于最近三年实现的年均可分
上市公司股利分配政策历来是证券
（二）股 利 分 配 政 策 受 大 股 东 意 愿 配利润的 20%”。然而，这一规定竟成了
不公平的分配现象如果得不到惩治，那 不分配，却从资本市场大量融资，同时高 现的公司，派现数额在各年度间的分配也
么，最终将导致一个经济秩序异常混乱 管薪酬也翻番增长。在这些公司中，金杯 很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不
的严峻局面。股利政策作为公司经营行 汽车 14 年来未能分红送股，被投资者冠 分配。中国上市公司股利政策的随意性，从
券、股票、股权而从中国境内公司、企业 人利益、仅把向投资者“圈钱”作为目标
或其他经济组织取得的利息、股息、红利 取向的市场，注定是一个缺乏生命力、没
所得需按 20%的比例缴纳个人所得税。 有发展前途的市场。上市公司非理性的
而对于股票利得税的征收，监管当局始 股利分配政策，已经成为我国证券市场
终是顾虑重重，“犹抱琵琶半遮面”。在这 发展的严重障碍。上市公司利用体制和
67.97
821
1999
519
56.54
611
66.56
918
2000
352
33.4
406
39.52
1 054
2001
421
37.16
480
41.83
1 133
2002
546
45.39
589
48.96
1 203
2003
613
48.34
665
52.44
1 268
2004
602
44.01
677
49.49
了无懈可击的境界；有的游刃有余，将法 家，占 14.72%；连续 10 年（含 10 年）未 有较大收益，因此有派现动力。
律玩于股掌之中；有的则喘息于法律的 分配任何股利的达 48 家，占 2.96%。一
（三）股利政策连续性和稳定性差
缝隙之间，令其不足以重惩。我们的法律 些公司明确表示，由于未来资金需求增
中 国 银 行 、工 商 银 行 、交 通 银 行 、建 设 银 行均已经公布 2009 年年报，四家银行合 计实现净利润约 3 515 亿元，也分别公布 了分红方案：中国银行拟 10 派 1.4 （含 税），工商银行拟 10 派 1.7（含税），交通
银行拟 10 派 1（含税），建设银行拟 10 派 2 .02（含 税），四 家 银 行 合 计 分 红 派 现 1 444 亿元，约占全部净利润的 41%。然 而，高分红的背后则是各家银行的再融 资计划：中国银行拟发行不超过 400 亿
所占比例%
上市公司总数
1992
4
7.69
23
44.23
52
1993
15
8.57
33
18.86
175
1994
26
9.22
64
21.99
282
1995
60
19.61
105
34.31
306
1996
142
27.9
330
64.83
509
1997
333
46.57
492
68.81
715
1998
430
52.38
558
种税收体制下，股市的投机行为受到“纵 制度的缺陷在证券市场疯狂“圈钱”的事
容”，而投资行为受到“惩罚”，从而使我 实有目共睹。那么，如何规范上市公司的
国证券市场充斥投机氛围。其次，与美国 非理性行为，本文提出如下建议：
等成熟市场相比，我国存在不利于股利
（一）加 大 分 红 政 策 的 执 行 力 度 ，并
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会 计 之 友 2011 年 第 2 期 上
元的可转债，工商银行拟发行不超过 250 的比例较高；股权集中度和非流通股持股
亿元的可转债，交通银行拟 A+H 配股融 比例越低的公司，不分配的越多。国有股
资 420 亿元。此种情况在房地产行业也 等最大股东的股份无法通过市场变现，倾
同样存在，四大龙头地产公司：万科、保 向于派发现金股利，而代表国有股股份的
表 2 连续 10 年以上未分配股利的上市公司
年限（年）
公司个数
公司名称
14
1
金杯汽车
13 12 11 10 总计
6
上工申贝、中路股份、光华控股、特力 A、海德股份、珠江控股
吉林制药、金山开发、三普药业、绿景地产、天业股份、海南制药、新都酒店、兆维科技、深深房 A、 13
旭飞投资、莱菌置业、同达创业、英特集团 襄阳轴承、中源环保、长城股份、自仪股份、自仪 B 股、永生数据、宝石 A、中国宝安、丹化科技、 13 国兴地产、东北电器、红阳能源、上海辅仁 棱光实业、靖远煤电、西藏旅游、大江股份、宁通信 B、西南合成、舒卡股份、西北轴承、时代科技、 15 金宇车城、多伦股份、西北化工、浪莎股份、美锦能源、正和股份
为利往。”这是对大千世界芸芸众生时刻 市场欢迎的公积金转增股本方案。“铁公 2007 年为 28.77%。业内人士指出，新上
追逐自身利益的生动写照。追逐利益是 鸡”公司也不乏少数，在 2008 年披露的 市公司大力度分红除了受监管部门政策
资本的本性，是企业的本性，也是投资者 年报中，剔除 ST 类型上市公司，353 家 影响外，其它主要原因是大多数公司在
分配的规定。根据美国《国内收入法》规 进一步完善和出台相关配套政策
定，美国上市公司在支付完优先股利后
从 2007—2009 三年间的数据看，上
就可以向普通股股东分配，而且上市公 市公司的现金分红量和股息支付率都处
司在没有合理理由的情况下，累积的留 于历史最高水平，与境外成熟市场的指
存收益超过 25 万元将被征收重税，这无 标大幅拉近。客观分析，这种情况的改
的本性。然而在现实企业运作中，更多呈 公司连续三年对投资者一毛不拔，占上 IPO 时均获得了大量的超募资金；同时，
现的却是巧取豪夺与复杂纷争的场面。 市公司总数的 21.74%。连续 5 年以上 不少公司的经营管理层拥有本公司股
有些企业的利益分配方案设计精巧，到 （含 5 年） 未分配任何股利的达到 239 份，现金分红对于大股东和高管来说均
具有重要的现实意义。本文试图从制度 市公司的各项财务指标在深、沪两市位
Hale Waihona Puke 近年来，中国证监会注意到上市公
层面入手，深入分析上市公司股利分配 居前列，但仍采取不分配的政策。尽管中 司利用股利分配政策进行“圈钱”活动，
现状，查找问题的根源，并提出相关政策 小投资者提出异议，但却没有任何回应。 2006 年发布的 《上市公司证券发行管理
根源分析
我国上市公司大量通过盈余管理粉
（一）证券市场不成熟，监管和相应 饰报表，使报表利润和企业的真实盈利
配套政策滞后扭曲了股利分配
能力脱节而无利可分。根据沪深两市证
我国证券市场还很不完善，股利支 券交易所近年上市公司的年报披露业绩
付率不高，股权结构扭曲，使得我国股市 情况看，部分公司通过以前年度减值准
48
数据来源：上市公司“铁公鸡”排行榜，腾讯网，2009 年 02 月 25 日 15：14。 注：截至 2009 年 2 月 25 日，48 家上市公司超过 10 年没有现金分红，剔除那些因业绩不好被 ST 类的公司，还有 48 家超过 10 年没有 给股民分过一分钱。
列 明 进 行 现 金 分 红 的 长 期 制 度 安 排 、条 件、比例、种类等内容，并强调严格执行。 这些带有强制性的法规措施，既保护了 外部股东的利益，同时也规定了上市公 司申请再融资时的最低股利支付水平。
公司治理
FRIENDS OF ACCOUNTING
我国上市公司股利分配现状分析及政策建议
首都经济贸易大学工商管理学院 中国免税品（集团）有限责任公司
张孝梅 王勇
【摘 要】 我国股票市场经过数十年的发展，取得了长足进步，为经济飞速发展注入了无限动力与活力。作为反映上市公司经营业绩 的一项重要参考，股利政策对上市公司的股价及投融资都有深远影响，然而我国上市公司股利分配现状却很不规范，存在诸多问题，对资 本市场的健康发展造成了不利影响。文章通过分析上市公司股利分配现状，寻找背后的根源，提出了相关政策建议。