第五章证券估价
本章主要学习内容
1．债券的要素
2．债券估价
3．股票的有关概念
4．股票估价
5．债券的到期收益率
6．股票的收益率
价值的概念对不同的人而言具有不同的含义，因此，在介绍有关证券的估价方法之前有必要了解几种主要的价值概念之间的区别。
清算价值和持续经营价值。清算价值是指一项资产或一组资产(如一个企业)从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币金额，这种价值是与公司的持续经营价值相对的。持续经营价值是指公司作为一个持续运营的组织整体出售时所能获得的货币金额。一般这两种价值是不相等的，实际上，一个公司在清算时的价值有时比公司在持续经营时的价值更大。
本章中所讨论的证券定价模型一般都假设我们讨论的公司是持续经营的公司，即它能为证券投资者提供正的现金流量。在该假设不成立时(如公司即将破产时)，公司的证券价值就主要由公司的清算价值来决定。
账面价值和市场价值。资产的账面价值是指资产的入账价值，即资产成本减去累计折旧。公司的账面价值也等于资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和，因为账面价值以历史成本为基础，既不包括没有交易基础的资产价值，例如商誉、良好的管理等，也不包括资产的预期未来收益，所以它与一项资产或一个公司的市场价值关系不大。一项资产的市场价值是该资产(或类似资产)在公开市场上进行交易时的市场价格。对一个公司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值二者中的较大者。
市场价值与内在价值。根据市场价值的一般定义，证券的市场价值是证券的市场价格。对于一种交易活跃的证券，其市场价值是证券交易的最后一个报价。对于—种交易不活跃的证券，就必须去估计其市场价值。证券的内在价值是指对所有影响价值的因素——资产、收益、预期和管理等都正确估价后，该证券应得的价格。简而言之，证券的内在价值是它的经济价值。如果市场是有效率的，信息是完全的，那么证券的时价应围绕其内在价值上下波动。
本章所采用的定价方法是一种决定证券内在价值——考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法。该价值是投资者获得的现金流按要求的风险报酬率贴现的现值。
第一节债券估价
一、债券的要素
债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期是偿还本金的一种有价证券。由企业发行的债券称为企业债券或公司债券，由政府发行的债券称为国库券（一年以内）或国债（一年以上）
通常构成债券的要素包括债券的面值、票面利率与到期日，此外有些债券还有赎回或回购等条款。
1.债券面值
债券面值是指设定的票面金额。它代表发行者借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给
债券持有人的金额。债券面值是计算债券利息的依据。债券的票面价值包括单位面值和面值总额，单位面值是每一债券
2.债券票面利率
债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率，又称为名义利率。票面利率不同于实际利率。实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种，可能按单利或复利计算，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这使得票面利率可能不等于实际利率。
3.债券的到期日
债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期归还本金。
二、债券价值的估算
（一） 债券估价的基本模型
典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：
()()∑=+++=n 1t n d t d t
R 1M R 1I V （5.1）
其中： V ：债券价值
I t ：各期利息
M ：面值
R d ：贴现率（表现为投资者投资于债券要求的预期必要报酬率）
N ：债券的期限
例5-1 ABC 公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付利息，并于5年后的1月31日到期，同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的现值为：
()()()()924.82
0.62110003.79180 10%1100010%180
R 1M R 1I V 51t 5t n 1t n d t d t
=?+?=+++=+++=∑∑==
（二）债券价值与必要报酬率
债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为贴现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，并因此导致债券价值的变动。当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值，此时债券将以折价方式出售；当投资者必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售；当投资者必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值，此时债券将以平价方式出售。
在例5-1中，如果必要报酬率降为8%，则债券价值为1000元。如果必要报酬率进一步下降为6%，则债券价值为1084.29元。
（三）债券价值与到期时间
债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债券到期时间的影响。债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。
在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。这种变化情况可示如图
5-1。当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值；当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近．债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。
1000
（四）债券价值与利息支付频率
前面的讨论均假设债券每年支付一次利息，实际上利息支付的方式有多种。不同的利息支付频率也会对债券价值产生影响。典型的利息支付方式有三种：
1.纯贴现债券
纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。
纯贴现债券的价值；
()n d R 1F
V += （5.2）
其中，F 是债券发行人最后支付的金额。
例如现有一纯贴现债券，面值1000元，20年到期，假设必要报酬率为10%，则其价值为1000/（1+10%）20 = 148.6元。
至于到期一次还本付息的债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。如现有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期一次还本付息，必要报酬率为10%，则其价值为：
()()元993.4810%15
12%10001000V 5=+??+=
2.平息债券
平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年—次或每季度一次等。
平息债券价值的计算公式如下：
()()mn d mn
1t t d /m R 1M /m R 1I/m V +++=∑= （5.3）
式中：m 为年付息次数
例如，有一债券面值1000元，票面利率8%，半年付息一次，5年到期，必要报酬率为
10%，则该债券的价值为：
V = （80/2）×（PVIFA 10%÷2，5×2）＋ 1000×（PVIF 10%÷2，5×2）
= 40×7.7217 ＋ 1000×0.6139 = 922.768（元）
该债券的价值比每年付息一次时的价值(924.28元)降低了。债券价值随付息频率加快而下降的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。
再如有一面值为1000元，5年期，票面利率为8％，每半年付息一次，必要报酬率为6％，则债券价值为：
V = 40×（PVIFA 3%，10）＋ 1000×（PVIF 3%，10）
= 40×8.5302＋1000×0.7441 = 1085.31（元）
该债券每年付息一次时的价值为1084.29元，每半年付息一次使其价值增加至1085.31元。
3.永久性债券
永久性债券是指没有到期日，一直定期支付利息的债券。永久性债券的价值为： ()∑∞==+=1t d t d I/R R 1I
V （5.4）
因此，永久性债券的现值就可以简单地表示成每期的利息支付额除以给定的贴现率。假定投资者购买了一种永久性债券，该债券无限期每年向投资者支付50元，投资者投资于这种债券的必要报酬率为12％，则该证券的价值为：
V = 50/0.12 = 416.67（元）
（五）流通债券的价值
流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发行的债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在到下一次利息支付的时间因素。
例5-2 有一面值为1000元的债券，票面利率8%，年付息一次，2000年5月1日发行，2005年5月1日到期。必要报酬率为10%。求2003年4月1日时该债券的价值。
2003年5月1日利息的现值为：
()79.36741.00797
8010%18%
1000V 121
1==+?=（元） 2004年5月1日利息的现值为：
()72.151910%18%
1000V 12112=+?=
2005年5月1日利息的现值为：
()
65.595310%18%
1000V 12123=+?= 2005年5月1日本金的现值为： ()819.941010%11000V 1212M =+=
该债券2003年4月1日的价值为：
V = 79.3674＋72.1519＋65.5953＋819.9410 = 1034.06（元）
第二节 股票估价
一、股票的有关概念
股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东们以取得股利的—种有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。
1.股票价格
股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有人定期带来收益。一般说来，公司第一次发行时，要规定发行总额和每股金额，一旦投票发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值分离。这时的价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。此外，股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。
股票价格会随着经济形势和公司的经营状况而升降。
2.股利
股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上的体现。股利是公司税后利润的一部分。
3.股票价值
与债券投资一样，不管是投资普通股，还是投资优先股，投资者均需要对股票的投资价值进行估算。尽管股票价值受多种因素的影响，但股票价值与公司的盈利能力、股利水平和风险及其公司增长性等因素存在一定的函数关系。与债券估价相同，股票投资价值也是基于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来出售股票的价款收入。相比于优先股，由于投资普通股股利收入不稳定，普通股价格波动大，剩余索取权后于优先股，因而普通股的投资风险要高于优先股，投资者对普通股比之优先股将要求更高的必要报酬率。而优先股先于普通股取得股利，尽管股利水平较低，但相对稳定。普通股与优先股的这些差异，将影响股票价值模型中各项因子的估计，在对普通股和优先股估价时，必须加以区分，并引起特别注意。
二、股票价值的估算
（一）基于现金流的股票估价
股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。
1.股利贴现基本模型
如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入，这个现金流入的现值就是股票的价值：
∑∞=+=++++++=1
t t s t
n
n n 2s 2s 1)R (1D )R (1D )R (1D R 1D V Λ （5.5） 式中：D t 为第t 年的每股现金股利；R s 为贴现率，即必要报酬率；t 年度
如果投资者不打算永久持有股票，而在一段时间后出售，这时股票带给投资者的未来现金流人包括股利收入和将来股票出售时的售价两个部分，于是其股票价值的计算公式可以修正为：
T s T T 1t t s t
T
s T T n T 2s 2s 1)R (1P )R (1D )R (1P )R (1D )R (1D R 1D V +++=++++++++=∑=Λ （5.6）
式中：T 为股票持有的期限；P T 为第T 期末的股票每股售价。
上式表明，若投资者在第T 期出售股票，则普通股的价值就等于第1期至第T 期的每年股利之现值加上第T 期股票售价的现值之和。
由于在有效证券市场上，股票的市场价格与其内在价值不会严重背离，因此，我们可以假定投资者在出售股票时将获得股票的价值，也就是价格与价值总是相符，即V t ＝P t ，于是有：
s
1s 100R 1V R 1D P V +++== （5.7） s 2s 211R 1V R 1D P V +++=
= （5.8） s
t s t 1t R 1V R 1D V +++=- （5.9） ∑∞=+==1
t t s t
00)R (1D P V （5.10）
上述股利贴现基本模型是评价股票价值的一般模型，它是通过股利贴现来计算股票价值的，因而这种股票估价方法被称为股利还原法。
在利用上述几个公式计算出某种股票的价值后，将其当前价值(V 0)与其现时价格(P 0)进行比较。若V 0大于P 0，则表示该股票的价值被低估，此种股票值得投资；若V 0小于P 0，则表示该股票的价值被高估，此种股票不值得投资。但是在实际应用中，评估股票的价值是具有相当难度的，这是因为用于评估股票价值的各个参数都是未知的，需要通过预测加以确定。
（1）贴现率的确定
贴现率的主要作用是把所有未来不同时期的现金流折算成现在的价值。虽然股票评估中的贴现率是以市场利率为基础，但又不同于市场利率。一般而言，贴现率的决定，要考虑两个方面的因素，一是特定股票的风险水平，时间越长、风险越大的股票，其贴现率越高；二是要考虑投资者的条件、偏好动机和要求，稳健型投资者所选的贴现率要高些，冒险型投资者所选的贴现率则低些。总之，贴现率所体现的实质就是股票的风险水平和投资者的风险态度，高风险的股票应比低风险的股票采用更高的贴现率，冒险型投资者要比稳健型投资者选用更低的贴现率，故贴现率又称风险调整贴现率，它是无风险收益率与风险补偿率之和。风险调整贴现率不仅反映货币的时间价值，而且反映现金流的风险，反映投资者期望的最低投资收益率。
贴现率的确定方法通常有四种：一是根据股票历史上长期的收益率资料，计算出平均收益率，把它近似地看成普通股的贴现率。这种做法的缺点是：过去的情况未必符合将来的发展状况，历史上不同时间的收益率高低不同，因而难以判断哪个更好。二是参照固定收益证券(如债券)的收益率决定贴现率，即在债券收益率的基础加上一定比率作为风险补偿，增加
的幅度约为25%—50%，这部分就是风险报酬率。三是采用市场收益率。因为在通常情况下，投资者在选择购买一种股票时，总是要把这种股票所能提供的收益与其他同种类型的证券能够提供的收益加以比较。他们的要求是：如果购买一种股票，那么这种股票的收益率应不低于其他同类证券所能提供的收益率，这就是投资者心目中的收益率。市场上绝大多数投资者所能接受的实际收益率水平，即是所谓的市场收益率。四是直接使用市场利率，因为投资者要求的收益率—般不低于市场利率，它是投资于股票的机会成本。
（2）未来股票售价预计
在普通股价值评估中，未来股票售价的估计是最困难的。从理论上讲，普通股在第T 年的售价可用第T 年的预期盈利×市盈率来估算，或用前述的贴现公式进行估算。
（3）股利的预测
股利的多少，取决于每股盈利的大小和股利支付率的高低。每股盈利的预测，一般采用每股盈利增长趋势法、销售与利润回归预测法、销售利润率法等方法，对历史资料进行统计分析得到。股利支付率的估计，则是通过分析公司过去若干年的股利分配政策加以确定。由于按照上述公式评估股票价值时，需要对未来各年的股利进行预测，显然这在实际应用中既不方便也不现实。因此，在实际中通常都是采用简化的方法来对股利进行估计，即：①假设股利保持固定不变；②假设股利以不变的增长额或增长率增长；③假设股利的增长分为几个阶段，各阶段分别以不同的增长率增长。这三种不同假设下的股票价值评估模型分别被称为零增长模型、固定增长模型和分阶段增长模型。
2.零增长模型
如果发行公司每年分配给股东固定的股利，也就是说，预期的股利增长率为零，那么这种股票就被称为零增长股票，其价值为：
s 1t t s D/R )R (1D V =+=∑∞
= （5.11） 例如，某公司每年均发给股东每股股利10元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率12%，应用上式，可以算出该股票的每股价值为83.33元。若当时该股票的每股市价为70元，则说明这种股票的价值被低估，因此，可以考虑买进这种股票。
零增长模型的运用看起来受到很大的限制，因为我们没有理由认为某一种股票会永远支付相同的股利，这样的批评对于普通股是言之有理的。但对于优先股来说，这种模型却是适用的，因为大部分优先股是非参加优先股，这就意味着不论公司的盈利高低，优先股的每股股利都固定不变，只要公司不破产，这样的股利会永远支付下去。
3.固定增长模型
普通股的价值取决于股利收入及其风险水平，而股利收入又取决于公司的盈利水平和股利支付率。由于公司每年的盈利水平不尽相同，从而导致每年的股利收入也不完全一样，因此，在评价普通股的价值时，假定每年的股利固定不变是不现实的。实际上，对于大多数公司而言，收益与股利并非固定不变，而是呈不断增长之势。如果预计某股票的每股股利在未来以某一固定的增长额或增长率增长，那么这种股票就被称之为固定增长股。其中，以固定增长额增长的股票，称为定额增长股，以固定增长率增长的股票称为定率增长股。通常所说的固定增长股多为定率增长股。
对于定额增长股，因其股利以固定的增长额增长，故有
D t －D t －1 = ΔD
即： D t = D 1 +（t －1）ΔD
将上式代入公式（5.10）可得：
2
s s 11t t s 1t t s 1n s 3s 2s n s 2s s 10R ΔD R D )R (11t ΔD )R (11D ])R (11n )R (12)R (11ΔD[
])
R (11)R (11R 11[D V +=+-++=+-+++++++++++++=∑∑∞=∞=ΛΛΛ （5.12）
公式（5.12）即为定额增长股的价值评估模型，又称Walter 模型。
对于定率增长股，因其股利以固定增长率g 增长，则有：
D 1 = D 0（1＋g ）
D 2 = D 1（1＋g ）= D 0（1＋g ）2
……
D t = D t －1（1＋g ）= D 0（1＋g ）t
代入公式（5.10）可得：
∑∑∞=∞=++=+=1t 1t t s t 0t s t 0)R (1g)(1D )R (1D V
当R s > g 时，上式可简化为：
g
R D g R g)(1D V s 1s 00-=-+= （5.13） 例如，ABC 公司必要报酬率为16%，股利年固定增长率为12%，现时股利为2元，则该公司每股股票的价值为（2×1.12）/（0.16－0.12）＝56元。
需要说明的是：
第一，公式（5.13）的限制条件是R s > g 。从数学角度看，若R s < g ，则股票的价值趋于无穷大。从经济意义看，若一家股份公司的股利增长率高于当时的市场收益率（即大于大部分投资者的预期目标收益率），投资者便会争相购买这种股票，持有者不愿卖出所持股票，这样在市场上便会出现出多高的价也买不到这种股票的局面。
第二，固定增长率g 如何确定。增长率g 的确定通常有两种方法：一是通过分析发行公司的收益状况及其股利政策来确定。二是通过分析本公司、本行业和市场过去正常的股利增长率来决定。
4.分阶段增长模型
在前面的分析中，我们假设公司股利或固定不变或固定增长，处于非常理想的情况。而在现实生活中，大多数公司的股利既不是长期固定不变，也不是长期固定增长，而会随着企业生命周期的变化呈现出一定的阶段性。一般地，在发展初期，公司的增长率通常高于国民经济的增长率；中期，公司的增长率与国民经济的增长率持平；晚期，公司的增长率低于国民经济的增长率，这就使得公司的每股股利的增长率也处于变动之中，这种公司的股票为非固定增长股。对于这种股票，由于在不同时期有不同的增长率，未来股利的预期增长率不是一个，而是多个，在这种情况下，只有分段计算，采用多重增长模型才能确定股票的价值。
现以两阶段增长为例，说明股票价值的估价模型。
假设某股票前T 年每年股利呈g 1增长，其后呈g 2增长，则这一股票的价值为：
∑∑+=-=+++++=n
1T t t s T t 2T T 1t t s t 100)R (1)g (1D )R (1)g (1D V （5.14） 当n 趋向于无穷大时，上式简化为：
T
s 2s 1T T 1t t s t 100)R (11g R D )R (1)g (1D V +?-+++=+=∑ （5.15） 与两阶段增长模型相类似，我们还可建立三阶段、四阶段等更多阶段的增长模型，其原理和计算方法与两阶段增长模型类似。股利的增长阶段划分得越细，股利的增长就越接近于线性函数，相对来说就越接近于实际，证券分析者可以根据自己的实际需要加以考虑。
例如，某股票的股利前5年的年固定增长率为10%，其后以6%永远增长下去，当前股利（D 0）为2元，投资者必要报酬率为14%。则该股票的价值为：
31.12
14%)(116%14%6%)(110%)(1214%)
(110%)(12 )R (11g R D )R (1)g (1D V 551t 5t t T s 2s 1T T 1t t s t 100=+?-++?+++?=+?-+++=∑∑
=+= 以上对股票价值的分析，对不同时期的股利均采用相同的贴现率进行贴现，这不符合风险理论的要求。因为按照风险理论，时间越长，一般说来投资的风险越大，股利收人的不确定性就越强，而投资者对这种不确定性是不喜欢的。因此，投资者对未来可能收到的股利必将采用越来越大的贴现率，即R t > R t －1有鉴于此，戈登将股利贴现模型修正为：
∑∞=+=1
t t t t
0)R (1D V
另外，需要注意的是，按照上述方法计算的预期股价和报酬率，往往与后来的实际情况差别很大。这是因为我们使用的数据都是预计的，预计不可能十分准确，而且影响股市价格的某些因素，如利率的变化、经济的兴衰等等，在计算时都被忽略了。但是不能因此而否定预测和分析股票价值的必要性和合理性。因为我们是根据股票价值的差别来决策的，预测的误差虽然影响股票价值的绝对值大小，但一般不影响其大小次序。被忽略的不可预见的因素通常影响所有股票，而不是个别股票，故对股票选择的正确性一般影响不大。
（二）基于市盈率的股票估价
虽然用股利贴现模型估计股价更为合理，但许多证券分析人员却更喜欢用基于市盈率的方法来评估股票的投资价值。
市盈率(P ／E)，是每股市价与每股税后利润的比值，这里的每股税后利润是指每股可分配利润，即每股净收益。市盈率是衡量上市股票价值高低的一个重要指标，将各上市公司的股票市盈率进行比较，可以作为选择股票种类的参考；将各上市公司在不同时期的市盈率进行比较，可以了解该股票价值的变化趋势；将各国各地区的股市市盈率进行比较，可以判断某地股价的发展潜力。
基于市盈率来评估股票的投资价值，一般有两种基本思路：
一种思路是直接根据市盈率的大小来评价股票的投资价值。市盈率是股票市价与每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示，它表明投资者愿意用盈利的多少倍的货币来购买某种股票，是市场对该股票价值的评价，其大小可以粗略地反映股价的高低。
比较不同股票的市盈率差异，可以看出市场上多数投资者对不同股票所持态度的差异。
一个具有良好增长前景的公司，其市盈率一般较高；反之，一个前途暗淡的公司，其市盈率红一般较低。一般来说，市盈率较高，表示投资者对发行公司的每一元盈利愿意付出较多的资金，反映投资者对发行公司的未来充满信心，对该股票的收益前景普遍持乐观态度，这种股票的投资风险一船较小，投资价值较大；市盈率较低，表示投资者不愿意对盈利微薄的公司股票投入较多的资金，反映投资者对公司的未来缺乏信心，对股票的收益前景持悲观态度，这种股票的投资风险较大，投资价值较小。比较同一种股票在不同时朗的市盈率的变化，可以分析该股票价值的变化，从而帮助投资者进行投资决策。
市盈率的高低并无绝对的评价标准。过高的市盈率可能表明投资者期望过高的同时，股票市价偏高或税后利润偏低，可能造成股价与盈利脱节的虚假“繁荣”：过低的市盈率可能是由于股价总是处于低位，这类股票对于越来越重视股票升值的投资者来说，显然是缺乏吸引力的。世界上一些成熟发达股票市场平均市盈率通常为10—15倍，30左右被视为市盈率的警戒线，超过30的市盈率被认为是不正常的，很可能是股价下跌的前兆。这类股票的投资风险相当大；市盈率在5以下的股票，其前景则比较悲观。
在投资决策分析时要研究拟投资股票市盈率的长期变化，估计其正常值，作为分析的基础。不同时期、不同行业、不同企业的市盈率不同。当预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈率会普遍下降；处于快速增长期的行业的市盈率相对较高；预期公司利润增长时市盈率会上升，债务比较重的公司市盈率较低。
根据市盈率衡量评估股价，应考虑以下几个因素：—是经济周期。一般说来，经济高涨时期要比经济衰退时期的市盈率高些；二是企业周期。当企业处于增长阶段，预期企业的发展前景良好，利润增长较快，其市效率可相对高一些；而处于饱和或衰退阶段的企业的市盈率则要低一些。三是历史水平。有些企业的市盈率虽高，但却能长期维持，这样的股票股价即使下跌，一般来说也是短暂的，它会很快弹回；而市盈率一贯较低的股票，其股价在高位是不会长久的。
另一种思路是通过对某种股票市盈率的理论值与其实际值的比较，以评价股票的投资价值。其方法是：首先估计股票市盈率的理论值，然后将其与市盈率的实际值相比较。当市盈率的理论值高于其实际值时，表明股票的价值被低估，这时可以考虑买进该种股票；当理论值低于实际值时，表明股票的价值被高估，这时可以考虑卖出该种股票。采用这种方法的首要任务是估计各种股票的市盈率理论值，估计方法主要有贴现现金流法和横截面回归分析法两种方法。由于横截面回归分析法，故本章只介绍贴现现金流法
令现时每股盈余为E 0，将股利贴现基本模型（5.10）两边同时除以E 0，得到：
∑∞=+=1
t t s t 000)R (1D E 1E V （5.16）
公式（5.16）即为估计市盈率的贴现现金流量模型。
由于V 0是每股股票的内在价值，代表着每股股票买卖的公平价格，因此V 0/E 0代表股票以公平价格衡量时的市盈率，即正常市盈率，又称理论市盈率。而P 0/E 0代表股票以实际价格衡量时的市盈率，称为实际市盈率。通过理论市盈率与实际市盈率的比较，就可决定是买进还是卖出股票。若V 0/E 0>P 0/E 0，表明该股票被低估，宜买进；若V 0/E 0
根据每股收益与股利支付率的不同，理论市盈率的计算也略有所不同。
1.每股收益年增长率为g et ，股利支付率为b t
令各年股利为D t ，每股收益为E t ，则有：
D t =
E t ×b t
E t = E t －1(1+g et ) = E 0(1+g e1) (1+g e2)…(1+g et )
于是有：
Λ
ΛΛΛΛΛΛ++++++
+++++++=+++++++=+++++++=
n s et e2e10n 2
s e2e102s e101n
s n n 2s 22s 11n s n 2s 2s 10)R (1)g (1)g )(1g (1E b )R (1)g )(1g (1E b R 1)g (1E b )R (1E b )R (1E b R 1E b )R (1D )R (1D R 1D V 从而 ΛΛΛ+++++++++++++=n s et e2e1n 2
s e2e12s e1100)R (1)
g (1)g )(1g (1b )R (1)g )(1g (1b R 1)g (1b E V （5.17）
2.零增长股，股利不变，且股利支付率为100%
对于零增长股，股利不变且股利支付率为100%的情况下，E t = D t ，于是：
∑∞==+=1t s
t s 00R 1)R (11E V （5.18） 3.固定增长股
对于固定增长股，令未来每股收益的增长速度为g e ，股利支付率为b ，则：
∑∞=++=++++++++++=1t t
s t e n s n
e n 2s 2e s e 00)R (1)g (1b )
R (1)g (1b )R (1)g b(1R 1)g b(1E V ΛΛ
当k >g e 时，
e
s e 00g R )g b(1E V -+= （5.19） 4.分阶段增长股
对于分阶段增长股，这时仅讨论两阶段增长的情形。
令第一阶段每股收益的增长率为g e1，第二阶段的增长率为g e2，相应地股利支付率分别为b 1、b 2，则有：
∑∑=∞+=+++++=T 1t 1T t t s t e22t s t e1100)
R (1)g (1b )R (1)g (1b E V 即
∑=++?-++++=T 1t T s e2e2s T e12t s t e1100)
R (1g 1g R )g (1b )R (1)g (1b E V （5.20）
其它分阶段增长情形可依此类推，不再讨论。
三、优先股估价
大部分优先股在不变的时点支付固定的股利，优先股在发行时不规定到期日，但它有固定支付股利的性质，这与永久性债券是类似的。正是由于这—点，优先股定价的一般方法就很自然地等同于永久性债券定价的一般方法。所以，优先股价值为：
V = D p /R p （5.21） 其中，D p 是优先股年股利；R p 是贴现率。
如某优先股的股利率为9%，面值100元，必要报酬率为14%，则优先股的价值为： V = 9/0.14 = 64.29（元）
第三节 收益率
到此为止，本章讨论的内容是如何通过按贴现率(或预期报酬率)对证券的现金收入流量资本化而实现对长期金融工具的定价。其中贴现率(或预期报酬率)是由该证券的风险所决定的。在定价等式中，如果用证券的市场价格(P 0)代替内在价值(V)，那么就能求出市场预期报酬率。该报酬率所决定的预期现金流量的贴现值等于证券目前的市场价格，它反映证券的市场收益。预期现金流量随所分析的证券不同而不同，可能是利息支付．也可能是本金支付，也可能是股利支付。只有在证券的内在价值等于它的市场价值(价格)时，投资者的预期报酬率才会等于证券的市场收益率，认识到这一点是非常重要的。
不同证券有不同的现金流量、到期日和时价，市场收益率的一个重要作用就是为投资者对不同的证券进行比较提供一个统一的基准。
一、债券的收益率
（一）债券的到期收益率
债券的市场预期报酬率(R d )常被称为债券的到期收益率。到期收益率是债券按当前市场价格购买并持有至到期日所产生的期望收益率，它也被称为债券的内部收益率(IRR)。若从数学上解释，它是使债券所有预期的利息支付和到期时本金（面值）支付的现值等于债券时价的那个贴现率。举例说明，回顾—下公式(5.1)，即有到期日的负息债券的价值等式，在这个公式中，用时价(P 0)代替内部价值 (V)，等式变为：
()()∑=+++=n 1t n d t d t
0R 1M R 1I P （5.22）
如果把I 、M 和P 0的实际值代入公式，就可以解出R d ，即债券的到期收益率。然而，到期收益率的求解非常地复杂，需借助于债券价值表——一种非常复杂的手持计算器或计算机
如果只有现值表，可借助于试错法近似地求出到期收益率。举例说明。
假设有一种面值1000元的债券有以下特征：时价761元，期限12年，息票率8％(每年支付利息)。
据已知信息有：
()()∑=+++=121t 12d t d R 11000R 180
617
令R d 为10%，查表求得PVIFA 10%，12为6.814，PVIF 10%，12为0.319，于是上式右边等于80×6.814＋1000×0.319＝864.12。
按10%的贴现率求出的债券现值864.12大于债券时价761元，表明这个值估小了。要试用一个更大的贴现率，以便使未来的现金流量有更不利的条件，从而使其现值降到761
元或以下。
令R d 为15%，查表求得PVIFA 15%，12为5.421，PVIF 15%，12为0.187，于是上式右边等于80×5.421＋1000×0.187＝620.68。
620.68远小于761，表明这个值估大了，同时以上计算结果也表明债券必要报酬率一定在10％和15％之间，为近似地计算该贴现率。在10%和15%之间应用插值法，如下所示：
0.10 864.12
X 103.12
0.05 R d 761 243.44
0.15 620.68
X/0.05 = 103.12/243.44 于是，X = 0.0212
从而，R d ＝10%＋2.12%＝12.12%
如果用计算器或计算机进行求解，其精确值为11.82%。可见，用插值法计算求得的到期收益率只是近似值(必须牢记这一点)，这是因为两个已知贴现率 (10%和15%)之间的关系并不是线性的。但是，插值法中两个已知贴现率的差越小，求得的结果越准确。例如，若在上例中用11%和12%，则求得的结果将更接近于“真实”的到期收益率。
从上面的讨论可以看出，试错法比较麻烦，可用下面的简便方法求得近似解：
100%P)/2
(M P)/N (M I R ?+-+= 将上例中的数据代入公式，可得：
%34.11%1002
/)7611000(12/)7611000(80=?+-+=R
（二）债券价格变动
理解了公式(5.22)之后，我们就可以对债券价格进行很多的研究。
1.当市场必要报酬率大于债券票面利率时，债券的价格将小于债券的面值，该债券以折价出售，即以低于面值的价格出售。面值超过时价的部分被称为债券折价。
2.当市场必要报酬率小于债券的票面利率时，债券价格将大于债券面值，该债券以溢价出售。时价超过面值的部分被称为债券溢价。
3.当市场必要报酬率等于债券的票面利率时，债券的价格等于债券，该债券以平价出售。
4.如果利息率上涨，市场必要报酬率也随之上升，则债券的价格会下降。若利息率下跌，则债券的价格会上升。简而言之，利息率的变动方向与债券价格的变动方向相反。
从第4点可以看出，利息率的变动会引起债券价格的变动。由于利息率变动所引起的债券价格变动被称为利率风险。值得注意的是，只有证券在到期前被出售，并且证券购买后利息率水平上涨，投资者才会因利率风险而受损—
5.若给市场必要报酬率的变动幅度，则债券期限越长，债券价格变动幅度就越大。
一般地，债券期限越长，则一定的市场必要报酬率的变动所引起的债券价格变动就越大。这是因为，若到期价值较大的证券离到期日越近，则在决定市场价格时，利息支付的影响就越小，市场必要报酬率对市场价格的影响也越小；而且，一般地，若债券期限越长，则在利息率总体水平发生变动时，投资者的价格变动风险也就越大。
6.若给定市场必要报酬率的变动，则债券票面利率越低，债券价格变动幅度越大。换而言之，债券价格的变动方向与息票率的变动方向相反。
其原因在于，债券息票率越低，债券到期时的本金支付比到期前的利息支付带给投资者更多的回报。即投资者收回在低息票率债券上的投资的时点比收回在高息票率债券上的投资的时点要晚；一般而言，报酬支付越集中在较晚的时间，一定的投资者的必要报酬率所引起的现值变化也更大。所以，即使高息票率的债券和低息票率的债券有相同的期限，低息票率的债券的价格也更易于变化。
如果债券不是定期付息，而是到期一次还本付息或用其它方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也可能与票面利率不同。
如某债券市场价与其面值相同为1000元，票面利率8%，单利计息，5年后到期，一次还本付息。则：
1000＝1000×（1+5×8%）×PVIF 8%，5
PVIF 8%，5＝1/1.4＝0.714
查表可得i 为7%。
（三）到期收益率与半年付息
对于半年付息一次的债券的到期收益率，只要把债券定价公式(5.3)中的价值(V)代之以时价(P 0)，m 为2，就可以求出半年的到期收益率R d ／2。
()()2n d 2n 1t t d 0/2R 1M /2R 1I/2
P +++=∑= （5.23）
在求出半年期到期收益率后，至于年到期收益率则为：
实际年期到期收益率＝（1＋半年期到期收益率）2－1
二、股票的收益率
1.普通股的收益率
根据股利固定增长模型，我们知道：
P 0＝D 1／(R s —g)
将公式移项整理得到：
R s ＝D 1／P 0＋g （5.24） 这个公式告诉我们，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是D 1／P 0，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股份计算出来的。第二部分是增长率g ，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此g 可以解释为股价增长率或资本利得增长率。g 的数值可以根据公司的可持续增长率估计。P 0是股票市场形成的价格，只要能预计出下一期的股利，我们就可以估计出股东预期报酬，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。
例如：有—只股票的价格为20元，预计下一期的股利为1元，该股利将以大约10%的速度持续增长。该股票的必要报酬率为：
R s ＝1／20十10%＝15%
如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股份为：
P 1=D 1×（1+g ）/（R s －g ）
=1×1105/（15%－10%）
=22（元）
如果你现在用20元购买该股票，年末将收到1元股利，并且得到2元（22－20）的资本利得：
总报酬率＝股利收益率＋资本利得收益率
＝1／20十2／20
＝5%十10%
＝15%
这个例子使我们验证了股票期望报酬率的正确性。该模型可以用来计算特定公司风险情况下股东要求的必要报酬率，也就是公司的权益资本成本。这就是说，股东期望或者说要求公司赚取15%的收益。如果股东的要求大于15%，他就不会进行这种投资；如果股东的要求小于15%，就会争购该股票，使得价格升上去。既然股东们接受了20元的价格，就表明他们的要求是15％的报酬率。
2.优先股的收益率
在优先股定价公式（5.21）中，以时价（P0）代替V，可以得到：
R p =D p/ P0（5.25）
第三章《债券价值评估》练习题 一、名词解释 贴现模型利率期限结构凸度久期 可转换债券自由边界内部收益率 二、简答题 1．如何分析公司债券的还本付息能力？ 2．影响债券价格的主要因素有哪些？ 3．债券信用评级的意义是什么?可将债券分为哪些等级？ 4．债券收益率曲线的类型有哪几种？ 5．论述利率的期限结构的三个理论。在论述中要包括这三个理论之间的差异，以及各自的优缺点。 6．利率期限结构讲述的是哪两个变量之间的关系?其他的变量被认为是怎样的?并用图来描述利率的期限结构？ 7．虽然对未来利率上升的预测能够导致一条斜率向上的收益率曲线；一条向上倾斜的曲线本身却并不暗示对更高利率的预期。请解释。 三、单项选择题 1 以下各种债券中，通常可以认为没有信用风险的是_____。 A．中央政府债券 B．公司债券 C．金融债券 D．垃圾债券 2 投资于政府债券要面对的风险是_____。 A．信用风险 B．经营风险 C．利率风险 D．财务风险
3 以下不属于决定债券价格的因素是_____。 A．预期的现金流量 B．必要的到期收益率 C．债券的发行量 D．债券的期限 4 关于债券票面利率与市场利率之间的关系对债券发行价格的影响，说法不正 确的是。 A．债券票面利率等于市场利率时，债券采取平价发行的方式发行 B．债券票面利率高于市场利率时，债券采取折价发行的方式发行 C．债券票面利率低于市场利率时，债券采取折价发行的方式发行 D．债券票面利率高于市场利率时，债券采取溢价发行的方式发行 5 债券价值评估中所使用的折现率指的是： A．债券的息票利率 B．经过通货膨胀预期调整的债券息票利率. C．经过风险溢价（如果有的话）调整的国债收益率 D．具有类似风险与期限的投资所能赚取的收益率 6债券的当前收益率应等于。 A．内部收益率 B．到期收益率 C．年利除以票面价值 D．年利除以市场价格 E．上述各项均不准确 7下面五种投资中，最安全的是。 A．商业票据 B．公司债券 C．短期国库券 D．长期国库券 E．美国政府机构发行的证券 8某公司的债券被穆迪公司评为“D”级，则它属于哪一债券级别。
第9章证券价值评估 模拟训练题(一) 一、单项选择题 1．债券的价值评估所依据的理论是：（B） A 一价定律 B资金的时间价值理论 C 资本资产定价理论 D 资产组合理论 2．套利行为会导致两个市场上同种资产的价格（C） A 都上升 B 都下降 C 几乎相等 D 不收影响 3.固定收益债券的估值公式为（A ） A (1)11 +F (1)(1) n n n i P A i i i +- =?? ++ B (1)1 (1) n n i P A i i +-=? + C 1 F (1)n P i =? + D 1 P A i =? 4. 零息债券的估值公式为（C） A (1)11 +F (1)(1) n n n i P A i i i +- =?? ++ B (1)1 (1) n n i P A i i +-=? + C 1 F (1)n P i =? + D 1 P A i =? 5．其它条件相同的债券，当债券的票面利率等于贴现率时，债券的期限越长，债券的内在价值（C）
A 越大 B 越小 C 不变 D 无法判断 6．一般而言，小面额的国债比大面额的国债（A） A 流通性更强 B 流通性更弱 C 流通性相同 D 无法比较流通性 7．一般而言，国债比公司债券（B ） A 违约风险大 B 违约风险小 C 违约风险相同 D 无法确定 8．假设某公司普通股每年每股的收益是0.5元，并且收益全部用于发放现金股息，该股票市场价格是10元，那么该股票的风险报酬贴现率为（D） A 1％ B 2％ C 2.5% D 5% 9．中国财政部宣布调低股票交易印花税，股票市场的正常反应将是：（A） A 股票价格上升 B 股票价格下降 C 股票价格不变 D 难以估计影响 10．国内钢材价格上升，汽车行业股票对此正常反应是（B ） A 价格上升 B 价格下降 C 没有影响 D 影响不确定 二．多项选择题： 1．其它条件不变，下列措施可以一般会提高债券内在价值的是：（ABDE） A.债券投资获得税收减免 B.债券加入了可转换条款 C.债券加入了可赎回条款 D.债券加入了可延期条款 E. 债券提高了票面利率 2．股票内在价值的影响因素有：（A B C E ） A．每股净资产 B．每股盈利 C．股息支付频率 D．违约风险
一、多项选择题 1、下列关于债券的概念说法中，正确的有（）。 A.债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率 B.债券面值代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额 C.债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金 D.债券可能使用单利或复利计息 2、甲企业现在发行到期日一次还本付息的债券，该债券的面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，单利计息，复利折现，当前市场上无风险收益率为6%，市场平均风险收益率为2%，则下列价格中适合购买的有（）。 A.1020 B.1000 C.2204 D.1071 3、影响债券价值的因素包括（）。 A.折现率 B.利息率 C.计息期 D.到期时间 4、某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率8%，面值1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确的有（）。 A.该债券的实际周期利率为4% B.该债券的年实际必要报酬率是8.16% C.该债券的名义利率是8% D.该债券的名义必要报酬率为8% 5、下列因素中，与固定增长股票内在价值呈同方向变化的有（）。 A.股利年增长率 B.最近一次发放的股利 C.投资的必要报酬率 D.β系数 6、下列说法正确的有（）。 A.当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值 B.在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值 C.当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值 D.溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越高 7、下列关于股票的有关概念说法中，正确的有（）。 A.股票本身没有价值 B.投资者心理会影响股票价格 C.投资人在进行股票估价时主要使用开盘价 D.股利是股东所有权在分配上的体现 8、下列关于股票估价在实际应用时股利的取决因素包括（）。 A.销售收入 B.每股盈利 C.股票市价 D.股利支付率 9、下列关于债券价值与折现率的说法中，正确的有（）。 A.名义利率除以年内复利次数得出实际的周期利率 B.如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值 C.如果债券印制或公告后折现率发生了变动，可以改变票面利率 D.为了便于不同债券的比较，在报价时需要把不同计息期的利率统一折算成年利率
第五章债券和股票估价 一、单项选择题 1、某投资者于2005年7月1日购买A公司于2003年1月1日发行的5年期的债券，债券面值为100元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息，到期还本，市场利率为10%，则投资者购入债券时该债券的价值为（）元。 A.95.67 B.100 C.97.27 D.98.98 2、某股票刚刚发放的股利为0.8元/股，预期第一年的股利为0.9元/股，第二年的股利为1. 0元/股，从第三年开始，股利增长率固定为5%，并且打算长期保持该股利政策。假定股票的资本成本为10%，已知：（P/F，10%，1）＝0.9091，（P/F，10%，2）＝0.8264，（P/F，10%，3）＝0.7513，则该股票价值为（）元。 A.17.42 B.19 C.22.64 D.27.2 3、永久债券价值的计算与下列哪项价值的计算类似（）。 A.纯贴现债券的价值 B.零增长股票的价值 C.固定增长股票的价值 D.典型债券的价值 4、某公司股票预计本年要发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定增长，股票的期望收益率为15%，假设资本市场完全有效，则该股票目前的市价为（）元。 A.40 B.44 C.30 D.35 5、A股票目前的市价为20元/股，预计下一期的股利是1元，该股利将以10%的速度持续增长。则该股票的资本利得收益率为（）。 A.10% B.15% C.20% D.无法计算
6、下列关于股票的说法中不正确的是（）。 A.我国目前各公司发行的都是记名的普通股票 B.股利的资本化价值决定了股票价格 C.股票本身是没有价值的，仅是一种凭证 D.投资人在进行股票估价时主要使用开盘价 7、ABC公司平价购买刚发行的面值为1000元（5年期、每半年支付利息40元）的债券，该债券按年计算的到期收益率为（）。 A.4% B.7.84% C.8% D.8.16% 8、某公司发行面值为1000元的5年期债券，债券票面利率为10%，半年付息一次，发行后在二级市场上流通，假设必要投资报酬率为12%并保持不变，以下说法正确的是（）。 A.债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值 B.债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而波动上升，至到期日债券价值等于债券面值 C.债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值 D.债券按面值发行，发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性波动 9、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B两种债券。两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。已知票面利率均小于市场利率。下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。（为便于分析，假定两债券利息连续支付） A.债券A的价值较高 B.债券B的价值较高 C.两只债券的价值相同 D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低 10、投资者王某计划购进DL公司股票，已知目前的市价为50元/股，经了解，今年该公司已发放股利1元/股，公司近五年股利平均增长率为20%，预计一年后其市场价格将达到8 0元时售出，王某购进了2000股。该投资者预计的股利收益率为（）。 A.22.4% B.21% C.2.4% D.62.4%
第四讲下 债券和股票估价 习题解答 1.资料：2011年7月1日发行的某债券，面值为100元，期限为3年，票面年利率为8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。 要求回答下列互不相关的问题： (1)假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的有效年利率和全部利息在2011年7月1日的现值。 (2)假设等风险证券的市场利率为10%，计算2011年7月1日该债券的价值。 (3)假设等风险证券的市场利率为12%，2012年7月1日该债券的市价是85元，该债券当时是否值得购买? (4)假设某投资者2013年7月1日以97元购入，那么该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少? 1.【答案】 (1)该债券的有效年利率： -1=8.16% 该债券全部利息的现值： 4×(P/A ，4%，6)=4×5.2421=20.97(元) (2)2007年7月1日该债券的价值： 4×(P/A ，5%，6)+100×(P/F ，5%，6)=4×5.0757+100×0.7462=94.92(元) (3)2008年7月1日该债券的价值为： 4×(P/A ，6%，4)+100×(P/F ，6%，4)=4×3.4651+100×0.7921=93.07(元) 该债券价值高于市价85元，故值得购买。 (4)该债券的到期收益率： 先用5%试算： 4×(P/A ，5%，2)+100×(P/F ，5%，2)=4×1.8594+100×0.9070=98.14(元) 再用6%试算： 4×(P/A ，6%，2)+100×(P/F ，6%，2)=4×1.8334+100×0.8900=96.33(元) 用插补法计算： i =5.63% 即该债券的到期收益率为5.63%×2=11.26%。 2.某公司在2008年1月1日平价发行新债券，每张面值为1000元，票面利率为10%，5年到期，每年12月31日付息。(计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果保留小数点后2位) 要求： (1)持有至2013年1月1日的到期收益率是多少? (2)假定2012年1月1日的市场利率下降到5%，那么此时债券的价值是多少? (3)假定2012年1月1日的市价为800元，此时购买该债券的到期收益率是多少? (4)假定2010年1月1日的市场利率为9%，债券市价为1200元，你是否购买该债券? 2.【答案】 (1)债券到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。平价购入，到期收益率与票面利率相同，即为10%。 (2)PV= =1100×（P/F ，5%，1）=1100×0.9524=1047.64(元) 228%1）（+））（（15%11001000++） （i 11100 +
第三章证券价值评估 一、单项选择题 1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500?万元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（）。 358万元 B. 3?360万元 C. 4 000万元 D. 2 358万元 2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100 000元奖金。若年复利率为%，该奖学金的本金应为（）。 A. 1 234 元 B. 205 元 C. 2 176 元 D. 1 176 元 3．假设以10%的年利率借得30 000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。 000元 000元 882元 D. 5 374元 4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。 A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大 B.必要收益率越小，股票价值越小 C.股利增长率越大，股票价值越大 D.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率 5．有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要收益率为10%（复利、按年计息），其价值为（）。 002元元 元元 6．如果债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等，则等式所隐含的折现率为（）。 A.赎回收益率 B.到期收益率 C.实现收益率 D.期间收益率 7．基准利率又称无风险利率，即投资于风险资产而放弃无风险资产的机会成本，其构成因素为（）。 A.市场平均收益率和预期通货膨胀率 B.实现收益率和预期通货膨胀率 C.真实无风险利率和实现收益率 D.真实无风险利率和预期通货膨胀率 8．某公司年初以40元购入一只股票，预期下一年将收到现金股利2元，预期一年后股票出售价格为48元，则此公司的预期收益率为（）。 A．% B．5% C．30% D．25% 二、多项选择题 1．下列关于债券价值的表述中，正确的有（）。 A. 债券面值越大，债券价值越大 B. 息票率越大，债券价值越大 C. 必要收益率越大，债券价值越小 D. 如果必要收益率高于息票率，债券价值低于面值 E. 随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。 2．决定债券发行价格的因素主要有（）。 A.债券面值 B.债券利率 C.市场利率
债券和股票估价(二) (总分：44.00，做题时间：90分钟) 一、单项选择题(总题数：14，分数：14.00) 1.发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的是{{U}} {{/U}}。 ? A.股票 ? B.债券 ? C.银行汇票 ? D.银行本票 A. B. √ C. D. 债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券，故B项正确。 2.在到期日一次还本付息的债券属于{{U}} {{/U}}。 ? A.平息债券 ? B.纯贴现债券 ? C.永久债券 ? D.基本债券 A. B. √ C. D. 在到期日一次还本付息的债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和做单笔支付。 3.下列各项关于债券价值的说法错误的是{{U}} {{/U}}。 ? A.纯贴现债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付 ? B.如果公司的股利支付没有问题，优先股实际上也是一种永久债券 ? C.债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值 ? D.债券只能使用复利计息 A. B. C. D. √ 债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这就使得票面利率可能不等于有效年利率。 4.某企业持有一张一年期债券，每半年付息一次，票面利率是。10%，面值2000元。假设年折现率是10%，折现周期为半年，则债券的价值是{{U}} {{/U}}。 ? A.1000 ? B.2000
? C.2245.28 ? D.2084.39 A. B. √ C. D. 由于债券在一年内复利两次，给出的年折现率也是以一年为计息期的报价利率，实际的折现周期折现率为10%的一半即5%。由于票面利率与折现率相同，该债券的价值应当等于其面值2000元。 5.下列选项中，不属于折现利率的是{{U}} {{/U}}。 ? A.报价折现率 ? B.有效年折现率 ? C.折现周期折现率 ? D.名义利率 A. B. C. D. √ 折现率有报价折现率、折现周期折现率和有效年折现率之分，则名义利率不属于折现利率，故选D。 6.下列各项关于债券折现率的说法中，错误的是{{U}} {{/U}}。 ? A.凡是利率都可以分为报价利率和有效年利率 ? B.在发债时，票面利率是根据等风险投资的折现率(即要求的报酬率)确定的 ? C.如果债券印制或公告后市场利率发生了变动，应修改票面利率 ? D.如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值 A. B. C. √ D. 如果债券印制或公告后市场利率发生了变动，可以通过溢价或折价调节发行价，而不应修改票面利率，故选项C不正确。 7.甲公司2011年6月1日以15000元购入面值为15000元的新发行债券，票面利率为8%，5年后一次还本，每年支付一次利息，该公司若持有该债券至到期日，其2011年6月1日到期收益率为{{U}} {{/U}}。 ? A.6% ? B.8% ? C.10% ? D.12% A. B. √ C. D. 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率，故B项正确。
2011注册会计师《财管》课后习题及答案(5) 第五章债券和股票估价 第五章债券和股票估价 一、单项选择题 1.某零增长股票的当前市价为20元，股票的价值为30元，则下列说法中正确的是( )。 A.股票的预期报酬率高于投资人要求的必要报酬率 B.股票的预期报酬率等于投资人要求的必要报酬率 C.股票的预期报酬率低于投资人要求的必要报酬率 D.不能确定 2.某股票的未来股利不变，当股票市价低于股票价值时，则预期报酬率( )投资人要求的最低报酬率。 A.高于 B.低于 C.等于 D.可能高于也可能低于 3.债券A和债券B是两只刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均低于折现率(必要报酬率)，以下说法中正确的有( )。 A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低 B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高 C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值高 D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高 4.某企业准备购入A股票，预计3年后出售可得2200元，该股票3年中每年可获现金股利收入200元，预期报酬率为10%。该股票的价值为( )元。 A.2150.24 B.3078.57 C.2552.84 D.3257.68 5.ABC公司平价购买刚发行的面值为1000元(5年期、每半年支付利息40元)的债券，该债券按年计算的到期收益率为( )。 A.4% B.7.84% C.8% D.8.16% 6.下列不属于影响债券价值的因素的是( )。 A.付息频率 B.票面利率
债券估价 1、西安制造公司2年前发行了一种12年期票面利率为8.6%的债券。该债券每 半年支付一次利息。如果 这些债券当前的价格是票面价值的97%。计算其到期收益率？ 1. 5.431% 2. 4.531% 3. 4.135% 4. 5.531% 2、S公司发行了一种票面利率为9%，期限为9年的债券，每半年支付1次利息， 当前价格为票面价值的104%。 a计算当期收益率？ 1. 8.359% 2. 8.65% 3. 8.532% 4. 4.179% b到期收益率？ 1. 8.359% 2. 8.65% 3. 8.532% 4. 4.179% c实际年收益率？ 1. 8.359% 2. 8.65% 3. 8.532% 4. 4.179% 3、尤·肖恩想发行一种新的、期限为20年的债券。公司当前在市场上有一种债 券，该债券的票面利率为8%，每半年支付1次利息，期限为20年，当前价格为1095美元。如果公司想以平价发行该新债券，则该新债券的票面利率为多少？ 1. 3.5295% 2. 7.059% 3. 7% 4.3% 4、某公司的债券票面利率为5%，K公司的债券票面利率为11%，两种债券的期 限均为8年，每半年支付1次利息，到期收益率为7%。 a如果利率上升2%，计算两种债券价格变化的百分比？ 1. – 11.80%；– 10.43% 2. – 10.43%；– 11.80% 3. 13.76%；12.06% 4. 12.06%；13.76% b如果利率不是上升而是下降2%，计算两种债券价格变化的百分比？ 1. – 11.80%；– 10.43% 2. – 10.43%；– 11.80% 3. 13.76%；12.06% 4. 12.06%；13.76% c对于低票面利率债券的利率风险，这个问题说明了什么？ 1.在其他情况相同的情况下，票面利率越低，债券价格对利率的变化越敏感，即风险越大。
第三章证券价值评估 一、简答题 1．2005年，对于转债市场来说可谓灾难性的一年。在一级市场，由于让路股权分置改革，转债发行进入暂停。在没有新债供应的情况下，存量转债随着自然转股呈不断下降趋势，集中转股和下市几乎成为转债市场一道风景。这时，投资者似乎才意识到债券投资，风险虽低于股票，但同样存在损失。请从实际出发，对债券投资所面临的风险进行简要分析。 2．债券到期日与利率之间的关系可以用债券收益率曲线进行分析，简要说明收益率曲线的类型及其对应的经济环境。 3．采用稳定增长模型对公司价值进行评估时应注意哪些问题？ 4．什么是债券凸度？简述影响债券凸度的因素？ 5. 1988年，中国的通货膨胀率高达18.5％，当时银行存款的利率远远低 于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄实际购买力日益下降。保护自己的财产，许多人到银行排队取款，发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。针对这一现象，中国的银行系统于1988年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。根据上述案例，从实际利率与名义利率的含义与关系出发对这一现象做出解释。 二、单项选择题 1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500 万元，若利率为10%，五
年后该项基金本利和将为（）。 A.3 358万元 B. 3 360万元 C. 4 000万元 D. 2 358万元 2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100 000元奖金。若年复利率为8.5%，该奖学金的本金应为（）。 A. 1 234 470.59元 B. 205 000.59元 C. 2 176 470.45元 D. 1 176 470.59元 3．假设以10%的年利率借得30 000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。 A.6 000元 B.3 000元 C.4 882元 D. 5 374元 4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。 A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大 B.必要收益率越小，股票价值越小 C.股利增长率越大，股票价值越大 D.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率 5．有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要收益率为10%（复利、按年计息），其价值为（）。 A.1 002元 B.990元 C.993.48元 D.898.43元
股 票 估 值 分 析 报 告 姓名：黄新辉 学号：3214003778
公司名称及介绍 保利房地产股份有限公司是中国保利集团控股的大型国有房地产企业，是中国保利集团房地产业务的运作平台，国家一级房地产开发资质企业。总部位于广州。2006年7月31日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市，保利房地产也是中国保利集团房地产业务的主要运作平台，国家一级房地产开发资质企业，国有房地产企业综合实力榜首，并连续四年蝉联央企房地产品牌价值第一名，2009年，公司品牌价值达90.23亿元，为中国房地产"成长力领航品牌"。公司完成以广州、北京、上海为中心，覆盖40个城市的全国化战略布局，拥有119家控股子公司，业务拓展到包括房地产开发、建筑设计、工程施工、物业管理、销售代理以及商业会展、酒店经营等相关行业。公司坚持以商品住宅开发为主，适度发展持有经营性物业. 证券简称 证券简称：保利地产证券代码：600048。 证券类别：上海A股 每股发行价：13.95元，发行量：15000万股， 上市首日开盘价：19.89元， 发行日期：2006-07-09 上市日期：2006-07-31 主承销商：中信证券股份有限公司中信建投证券股份有限公司 行业现状 由wind数据终端查询可知，房地产行业目前共有上市公司139家，2015年行业全部上市公司收入12014.10亿元，同比增长4.25%,净利润976.26亿元，同比下滑1.52%. 一手商品住宅方面，28个重点城市成交面积为580.6万平方米，环比增长38.5%，同比增长108.1%，2016年初至今累计同比上升28.6%；其中一、二、三线城市周成交分别环比增长7.3%，61.0%，18.9%。二手商品住宅方面，8个重点城市周成交面积为195.2万平方米，环比增长20.6%，同比增长140.3%，年初至今累计同比增长79%。库存方面，所跟踪的11个城市可售面积7604.0万平方米，环比上周大幅下降201.2万平米，平均去化周期34.7周,环比上周减少0.8周。
债券及股票估价练习题及参考答案 1、有一债券面值为1000元,票面利率为8%,每半年支付一次利息,5年到期。假设必要报酬率为10%。计算该债券的价值。 解析1:债券的价值 =1000×4%×(P/A,5%,10+1000×(P/F,5%,10=40×7.7217+1000×0.6139=922.77(元2、有一5年期国库券,面值1000元,票面利率12%,单利计息,到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10%(复利、按年计息,其价值为多少? 解析2:国库券价值 =(1000+1000×12%×5×(P/F,10%,5=1600×0.6209=993.449(元 3、有一面值为1000元的债券,票面利率为8%,每年支付一次利息,2000年5月1日发行, 2005年4月30日到期。现在是2003年4月1日,假设投资的必要报酬率为10%,问该债券的价值是多少? 解析3:2003年5月1日的价值 =80+80×(P/A,10%,2+1000×(P/F,10%,2 =80+80×1.7355+1000×0.8264 =1045.24(元 4、王某想进行债券投资,某债券面值为100元,票面利率为8%,期限为3年,每年付息一次,已知王某要求的必要报酬率为12%,请为债券发行价格为多少时,可以进行购买。 解析4:债券价值=100×8%×(P/A,12%,3+100×(P/F,12%,3=90.42元 即债券价格低于90.42元可以购买
5、某种股票为固定成长股票,股利年增长率6%,预计第一年的股利为8元/股, 无风险收益率为10%,市场上所有股票的平均收益率为16%,而该股票的贝它系数为1.3,则该股票的内在价值为多少元? 解析5:根据资本资产定价模型可知该股票的必要收益率=10%+1.3×(16%- 10%=17.8%, 股票的内在价值=8/(17.8%-6%=67.8(元 6、某债券面值1000元,期限为3年,期内没有利息,到期一次还本,当时市场利率为8%,则债券的价格为多少元。 解析6:债券价格=1000×(P/F,8%,3=1000×0.794=794元 7、A公司股票的贝他系数为2.0,无风险利率为6%,平均股票的必要报酬率为10%。要求: (1若该股票为固定成长股票,投资人要求的必要报酬率一直不变,股利成长率为4%,预计一年后的股利为1.5元,则该股票的价值为多少? (2若股票未来三年股利为零成长,每年股利额为1.5元,预计从第4年起转为正 常增长,增长率为6%,同时贝他系数变为1.5,其他条件不变,则该股票的价值为多少? (3若目前的股价为25元,预计股票未来两年股利每年增长10%,预计第1年股 利额为1.5元,从第4年起转为稳定增长,增长率为6%,则该股票的投资收益率为多少? 解析7:(1A公司股票必要报酬率=6%+2.0×(10%-6%=14% 股票价值=1.5/(14%-4%=15元 (2A公司股票必要报酬率=6%+1.5×(10%-6%=12% 股票价值=1.5×(P/A,12%,3+1.5×(1+6%/(12%-6%×(P/F,12%,3 =1.5×2.402+26.5×0.712=22.47元
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第五章练习 债券和股票估价 一、单项选择题 1、某投资者于2005年7月1日购买A公司于2003年1月1日发行的5年期的债券，债券面值为100元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息，到期还本，市场利率为10%，则投资者购入债券时该债券的价值为（）元。 A.95.67 B.100 C.97.27 D.98.98 2、某股票刚刚发放的股利为0.8元/股，预期第一年的股利为0.9元/股，第二年的股利为1.0元/股，从第三年开始，股利增长率固定为5%，并且打算长期保持该股利政策。假定股票的资本成本为10%，已知：（P/F，1 0%，1）＝0.9091，（P/F，10%，2）＝0.8264，（P/F，10%，3）＝0.7513，则该股票价值为（）元。 A.17.42 B.19 C.22.64 D.27.2 3、永久债券价值的计算与下列哪项价值的计算类似（）。 A.纯贴现债券的价值 B.零增长股票的价值 C.固定增长股票的价值 D.典型债券的价值 4、某公司股票预计本年要发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定增长，股票的期望收益率为15%，假设资本市场完全有效，则该股票目前的市价为（）元。 A.40 B.44 C.30 D.35 5、A股票目前的市价为20元/股，预计下一期的股利是1元，该股利将以10%的速度持续增长。则该股票的资本利得收益率为（）。 A.10% B.15% C.20% D.无法计算
6、下列关于股票的说法中不正确的是（）。 A.我国目前各公司发行的都是记名的普通股票 B.股利的资本化价值决定了股票价格 C.股票本身是没有价值的，仅是一种凭证 D.投资人在进行股票估价时主要使用开盘价 7、ABC公司平价购买刚发行的面值为1000元（5年期、每半年支付利息40元）的债券，该债券按年计算的到期收益率为（）。 A.4% B.7.84% C.8% D.8.16% 8、某公司发行面值为1000元的5年期债券，债券票面利率为10%，半年付息一次，发行后在二级市场上流通，假设必要投资报酬率为12%并保持不变，以下说法正确的是（）。 A.债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值 B.债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而波动上升，至到期日债券价值等于债券面值 C.债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值 D.债券按面值发行，发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性波动 9、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B两种债券。两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。已知票面利率均小于市场利率。下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。（为便于分析，假定两债券利息连续支付） A.债券A的价值较高 B.债券B的价值较高 C.两只债券的价值相同 D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低 10、投资者王某计划购进DL公司股票，已知目前的市价为50元/股，经了解，今年该公司已发放股利1元/股，公司近五年股利平均增长率为20%，预计一年后其市场价格将达到80元时售出，王某购进了2000股。该投资者预计的股利收益率为（）。 A.22.4% B.21% C.2.4% D.62.4% 二、多项选择题 1、影响债券价值的因素包括（）。 A.折现率 B.票面利率
《证券估价》习题 一、单项选择题 1、甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。ABC公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券100张，假设市场利率为4%，则债券的价值为（）元。 A、1000 B、1058.82 C、1028.82 D、1147.11 2、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利分别为0.5元、0.7元、1元。在此以后转为正常增长，增长率为8%。则该公司股票的内在价值为（）元。 A、12.08 B、11.77 C、10.08 D、12.20 3、某企业于2011年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张，票面利率为8%，2年期，每年支付一次利息，则2011年6月1日该债券到期收益率为（）。 A、16% B、8% C、10% D、12% 4、某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计收入增长率为10%，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（）元。 A、11%和21% B、10%和20% C、14%和21% D、12%和20% 5、下列有关债券的说法中，正确的是（）。 A、当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值 B、在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值 C、当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值 D、溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越低 6、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B两种债券。两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。已知票面利率均小于市场利率。下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。（为便于分析，假定两债券利息连续支付） A、债券A的价值较高 B、债券B的价值较高 C、两只债券的价值相同 D、两只债券的价值不同，但不能判断其高低 7、某股票目前的股价为20元，去年股价为18.87元，当前年份的股利为2元。假定股利和股价的增长率固定为g，则下一年该股票的收益率为（）。 A、16.0% B、16.6% C、18.0% D、18.8% 8、对于分期付息债券而言，下列说法不正确的是（）。 A、随着付息频率的加快，折价发行的债券价值降低 B、随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值升高 C、随着付息频率的加快，平价发行的债券价值不变 D、随着付息频率的加快，平价发行的债券价值升高 9、某5年期债券，面值1000元，发行价1100元，票面利率4%，到期一次还本付息，发行日购入，准备持有至到期日，则下列说法不正确的是（）。 A、单利计息的情况下，到期时一次性收回的本利和为1200元 B、复利计息的情况下，到期的本利和为1200元 C、单利计息的情况下，复利折现下的债券的到期收益率为1.76%
第六章证券价值评估2012 一、单项选择题： 1. 完全并正确地反映所有决定证券价格的信息最有效的资本市场是 （）。 A. 弱式有效市场 B. 半强式有效市场 C. 半弱式有效市场 D. 强式有效市场 2. 在有效资本市场中，资产价值是由资产所产生的（）决定的。 A. 预期现金流现值 B.预期资产利润率 C.预期资产收益率 D.预期市 场利率 3. 在有效资本市场中，资产价值应由（）决定。 A. 内在价值 B.账面价值 C. 市场价值 D.清算价值 4. 在以下投资项目中，风险最大的是投资工具是（）。 A.政府债券 B.优先股票 C.普通股票 D.公司债券 5. 如果企业以950元购买A公司发行的每年付息一次，票面利率为8%，面值为1000元的债券，企业持有A公司债券的到期收益率（）。 A.大于8% B.小于8% C.等于8% D.小于7.5% 6. 在正常的有效市场环境下，股票市盈率应在（）之间属于理性投资范围。 A.10%—11% B.20%—30% C.5%—20% D.10%—30% 7. 投资者由于债券发行人没有按时还本付息而承受损失的风险是（）。 A.通货膨胀风险 B.利率变动风险 C.违约风险 D.变现力风险 8. 即使债券发行人按时偿还本金和利息，投资者还将面临债券投资损失风险是（）。 A. 再投资风险 B.违约风险 C.流动性风险 D.变现力风险 9. 优先股股票每年股利2元/每股，投资人要求的投资收益率12%。若优先股票的市价为15元，则投资优先股票预期收益率（）。 A.大于12% B.小于12% C.等于12% D.不确定
10.公司股票预期收益率为10％，去年发放股利为每股2元，股利预期按2%增长，公司股票估值为（）元 A.17 B.20 C. 20.4 D. 25.5 11.下列要投资的证券中，能够更好的避免证券投资购买力风险的是（）。 A.普通股 B.优先股 C.公司债券 D.国库券 12.如果预期市场利率下降1%，将对面值为1000元的下列债券带来影响最大的 是( )。 A.5年到期售价800元 B.5年到期售价1000元 C.10年到期售价800元 D.10年到期售价1000元 13.债券票面利率为6%，五年到期，市场利率为8%，如果市场利率不变， 一年后的债券价格会( ) A.上升 B.下降 C.不变 D.不能确定 14. 如果投资者购买债券并持有到债券到期日，估算投资者投资收益率指 标为( )。 A.当前收益率 B.赎回收益率 C.到期收益率 D.市场收益率 二、多项选择题： 1.在进行股票价值估算时，可选择的折现率是（）。 A. 市场平均收益率 B. 债券收益率加风险溢价 C. 政府债券收益率 D. 投资人要求的风险收益率 2. 导致债券到期收益率不等于债券票面利率的因素主要有( )。 A. 平价发行，每年付息一次 B. 市场利率变化 C. 债券购买价格高于债券面值 D. 投资人预期收益变化 3.长期债券收益率高于短期债券收益率，这是因为（） A.长期债券持有时间长，不确定性大 B.长期债券流动性差 C.长期债券面值高 D.长期债券受市场利率影响大 4.按照资本资产定价模型，股票必要收益率的影响因素有（）。 A.无风险收益率 B. 股票特有风险 C 股票β系数 D 市场风险收益溢价
《第五章债券和股票估价》习题 一、单项选择题 1、甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。ABC公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券100张，假设市场利率为4%，则债券的价值为（）元。 A、1000 B、 C、 D、 2、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利分别为元、元、1元。在此以后转为正常增长，增长率为8%。则该公司股票的内在价值为（）元。 A、B、C、D、 3、某企业于2011年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张，票面利率为8%，2年期，每年支付一次利息，则2011年6月1日该债券到期收益率为（）。 A、16% B、8% C、10% D、12% 4、某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计收入增长率为10%，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（）元。 A、11%和21% B、10%和20% C、14%和21% D、12%和20% 5、下列有关债券的说法中，正确的是（）。 A、当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值 B、在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值 C、当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值 D、溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越低 6、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B两种债券。两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。已知票面利率均小于市场利率。下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。（为便于分析，假定两债券利息连续支付） A、债券A的价值较高 B、债券B的价值较高 C、两只债券的价值相同 D、两只债券的价值不同，但不能判断其高低 7、某股票目前的股价为20元，去年股价为元，当前年份的股利为2元。假定股利和股价的增长率固定为g，则下一年该股票的收益率为（）。 A、% B、% C、% D、% 8、对于分期付息债券而言，下列说法不正确的是（）。 A、随着付息频率的加快，折价发行的债券价值降低 B、随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值升高 C、随着付息频率的加快，平价发行的债券价值不变 D、随着付息频率的加快，平价发行的债券价值升高 9、某5年期债券，面值1000元，发行价1100元，票面利率4%，到期一次还本付息，发行日购入，准备持有至到期日，则下列说法不正确的是（）。 A、单利计息的情况下，到期时一次性收回的本利和为1200元 B、复利计息的情况下，到期的本利和为1200元 C、单利计息的情况下，复利折现下的债券的到期收益率为% D、如果该债券是单利计息，投资者要求的最低收益率是%（复利按年折现），则可以购买 10、下列有关股票概念的表述中，正确的是（）。
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证券公司价值评估实务及案例分析
刘登清 2015年7月
个人简介
刘登清先生，清华大学管理学博士，注册资产评估师、注册 房地产估价师、注册矿业权评估师，北京中企华资产评估有 限责任公司总裁兼首席评估师。复旦大学、中国人民大学、 中央财经大学、中南财经政法大学等七所院校兼职教授/资产 评估专业硕士导师。四家上市公司独立董事、独立监事。
第十届全国青联委员；中国证监会第十、十一届发审委专职 委员；中国证监会第四、五届并购重组委委员；财政部金融 企业国有资产评估项目评审专家；国务院国资委评估项目审 核专家组成员。
中国资产评估协会理事；中国资产评估协会首批资深会员、 首批特约研究员；首届全国十佳青年评估师；资产评估行业 优秀共产党员；中国资产评估协会资产评估准则技术委员会 委员、企业价值评估专业委员会委员、无形资产评估专业委 员会委员。参与中国资产评估准则的起草、审议、答疑工作， 参与注册资产评估师考试教材的编写审定工作，参与相关部 委及中国资产评估协会的多项重大课题研究，常年担任中国 资产评估协会及地方协会的后续教育培训师资，多次在国内 外大型评估会议中发表演讲，并担任三大国家会计学院及众 多大型国有企业的培训教师。
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目录
1
从三个案例说起
2
证券公司的产品或服务
3
证券公司的经营模式
4 证券行业相关的主要法律法规和政策
5
证券行业分析
6
被评估企业的业务分析
37 被评估企业的资产、财务分析和调整
48
评估方法的选择和运用
9
对三个案例的剖析
一、从三个案例说起
申银万国换股吸并宏源证券 大智慧收购湘财证券 东方财富收购同信证券
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