国泰君安期货-量化专题报告-CTA策略组合管理制度研究之一-资金与策略管理

2019年CTA策略发展分析报告2019年9月目录一、多因素导致CTA策略关注度较高 (6)1、股指期货交易基本恢复常态，丰富CTA策略的收益来源 (6)2、2018年以来中美贸易冲突和我国经济下行致股市波动加大，CTA策略表现稳健 (7)3、资管新规下非标类产品规模收缩导致对稳健类策略/产品需求增加，CTA 策略有望成为替代选项之一 (7)4、非标类产品以相对较高的预期收益率和固收产品的风险收益特征使其成为高净值人群较为青睐的品种 (8)二、CTA策略的含义、特征和分类 (8)1、何为CTA (8)2、CTA策略的主要特点 (9)（1）双向交易 (9)（2）杠杆交易 (9)（3）宏观交易 (9)（4）多元化交易 (9)3、CTA策略的主要分类 (10)三、国内CTA策略私募产品发展概况 (11)1、产品规模：国内CTA私募证券产品约480亿元 (11)（1）私募证券基金是国内CTA策略运作的主要产品类型 (11)（2）CTA策略私募证券基金（含顾问管理）产品规模估测约330亿元，占比约1.5%；相对海外对冲基金而言发展滞后 (12)（3）CTA策略私募证券产品（私募证券基金+私募资管计划）产品规模估测约480亿元 (12)2、产品发行：2018年以来新发数量保持平稳 (13)3、潜在空间：国内CTA策略产品未来发展空间较大 (13)（1）CTA策略规模整体容量与衍生品成交量相关，短期扩张受业绩影响较大 (13)（2）从国内期货期权市场交易结构来看，资管产品在其中的占比仍有较大提升空间 (14)（3）国内CTA策略产品未来发展空间较大 (15)三、国内CTA策略私募产品业绩特征 (16)1、较高的风险收益比 (16)2、与其他资产/策略的低相关性 (17)（1）国内CTA策略与其他主要资产/策略呈现低相关性特征 (17)（2）与股票多空策略相比，海外对冲基金CTA策略在风险收益比上也具有小幅优势，且回撤优势较为显著 (18)（3）海外对冲基金CTA策略与其他策略之间的低相关性特征更为明显 (19)3、收益率序列的正偏分布 (19)（1）国内私募管理人CTA策略历史收益率序列呈现显著的正偏分布 (19)（2）收益率序列的正偏分布表明CTA策略业绩“向上有弹性、向下有防御” (20)（3）收益率序列的正偏分布侧面反映了CTA策略的“止损”机制 (20)4、整体业绩呈现绝对收益特征 (21)（1）就私募管理人整体而言，CTA策略呈现较好的绝对收益特征 (21)（2）就具体私募管理人而言，绝对收益特性并不一定成立，不同管理人之间业绩存在分化 (21)（3）私募管理人CTA策略整体的绝对收益特征反映了不同管理人之间策略风格或者收益来源的多样性 (22)四、国内CTA策略私募管理人格局 (22)1、10亿元以上CTA策略管理人30多家 (22)2、大中型管理人整体具有业绩优势 (24)3、主要管理人的季度业绩和相关性 (25)五、CTA策略的配置价值 (27)1、“危机ALpha”特性，熊市的减震器 (27)（1）CTA策略在历次金融危机中具有较好表现 (27)（2）海外研究显示CTA趋势跟踪策略在股市/债市处于最坏阶段时表现最佳 (28)2、低相关性特征，组合配置的稀缺性品种 (29)3、业绩与波动率变动正相关，波动率扩张时具有更好表现 (30)（1）海外研究显示，CTA策略表现与波动率水平并不直接相关 (30)（2）CTA策略表现与波动率变化方向和速度正相关 (31)4、目前国内短周期风格占优，其业绩衰减可能快于中长周期风格 (32)六、多种模式配置CT策略 (33)1、通过“固收+”方式配置CTA策略 (33)2、通过FOF/MOM多策略组合方式配置CTA策略 (34)3、通过不同风格的搭配，直接配置多个CTA策略产品 (35)CTA策略2018年来在主要私募策略中表现最佳，且股指期货交易恢复常态后收益来源可进一步丰富，非标产品规模收缩背景下可望成为替代选项之一，其关注价值总体较高。

CTA策略全面解读商品交易顾问(Commodity Trading Advisor，简称CTA)是指通过为客户提供期货、期权方面的交易建议，或者通过受管理的期货账户参与实际交易，来获得收益的机构或个人。

1949年，美国证券经纪人RichardDonchuan设立第一个公开发售的期货基金，标志着CTA基金的诞生。

1971年，管理期货行业协会(managed future association)的建立，标志着CTA正式成为业界所接受的一种投资策略。

传统意义上，CTA基金的投资品种仅限于商品期货，但近年已扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。

CTA基金因为很好的业绩稳定性和与其他策略的低相关性(图1)，赢得了快速的发展，截至2015年12月31日，CTA基金的总管理规模高达3273亿美元(图2)。

在中国市场，2011年9月，证监会允许机构投资者进入商品期货市场;2012年5月7日，上期所、郑商所和大商所颁布相关规定，打通国内基金专户参与商品期货的通道，自此，CTA作为一种策略，可以在国内全面展开，国投瑞银鸿瑞4号期货套利资产管理计划成为国内首个商品期货基金专户产品。

但发展至今，国内CTA基金的总体规模还处于初级阶段，以期货为主要投资标的的产品不过1000只左右。

由于2013-2015年股市波动很大、商品期货市场单边下行为主的市场环境有利于CTA策略的发挥，他们在获得较高收益的同时，很好地控制了下行风险和回撤，风险调整后收益(特别是索提诺比率)明显优于市场和同行(表1、2)。

CTA子策略根据不同的标准，CTA的子策略有不同的分类。

根据交易方法，其可以分为主观交易和系统化交易。

在海外，系统化交易占CTA策略的比例已将近100%(图3)，所以，CTA策略通常跟量化投资密切相关。

根据分析方法，则可以分为基本面分析和技术面分析。

根据收益来源，可以分为趋势追踪和非趋势追踪。

总体而言，CTA基本上能够分三大类，其中包括，趋势跟踪约占70%，均值回归占25%左右，逆趋势或趋势反转占5%左右。

cta策略仓位管理办法cta策略主要以趋势策略为主，也会辅助采用一些对冲策略。

对于趋势策略，主要集中于研究买卖的择时，对于仓位的管理采用相对简单的方法，即等权风险。

那么有什么方法来管理仓位大小呢？下面我们一起来看看。

cta是指管理型期货，主要采用的策略是趋势策略。

相比股票产品而言，cta产品收益更为稳定。

1987年发布的Barclays TOP50指数，跟踪了全球50只最好的cta产品，年华收益率达到8.2%。

更为重要的是，cta产品的收益和股市具有较低的相关性。

其月收益率和S&P500指数的相关性是-7.5%。

研究人员发现，在资产组合中增加cta产品，可以有效提高组合的绩效。

不同的仓位管理方法对CTA趋势跟踪策略的改进效果。

研究采用的是47个不同期货合约1990-2012年的数据。

仓位管理方法包括：最大回撤最小化、动态止损、目标波动率、Omega最优、相关性排名等。

研究表明：最大回撤最小化、动态停止锁定、目标波动率方法可以提高策略的绩效。

其中目标波动率是最好的。

研究建议采用最大回撤最小化和目标波动率结合的方法来管理仓位大小。

cta策略仓位管理方法在趋势跟踪策略中，我们分别采用以下6种仓位管理方法：资金曲线法（Equity curve-based）目标波动率（Target Volatility）相关性（Correlation）Omega最优（Omega optimization）最大回撤最小化（Max Drawdown minimizing）动态止损（Dynamic Stops）1、资金曲线法（Equity curve-based）但资金曲线是增长状态，那么增加期货的仓位。

可以采用双均线策略来确定资金曲线是否是上升还是下降的。

2、目标波动率（Target Volatility）目标波动率法源于对传统的60/40规则的改进。

原有规则中，60%的资金用于投资风险资产，40%的资金用于投资固定收益产品。

CTA全称是Commodity Trading Advisor，即商品交易参谋，是通过给客户提供期权、期货方面交易建议或者直接通过受管理期货账户参与实际交易来获得收益机构或个人。

CTA相当于普通基金基金经理，所不同是，CTA交易对象是期货合约及期权，而普通基金经理交易对象是传统投资工具，如股票与债券等。

一、CTA开展模式1、美国CTA交易模式近20多年来，美国期货投资基金在成熟运行机制与监管模式保障下迅猛开展，1980年其规模仅为3亿美元，到2005年那么到达1300多亿美元。

CTA在美国往往是高薪代名次，其年薪通常高达上百万美元，明星CTA年薪可高达数千万美元。

CTA是美国期货投资基金行业主要参与者，其他参与者包括商品基金经理〔CPO〕、交易经理〔TM〕、期货佣金商〔FCM〕、托管者与基金投资者。

商品交易参谋(CTA)受雇于商品基金经理，负责在商品基金经理或交易经理授权下进展具体期货投资基金交易，决定基金投资策略。

美国期货投资基金运作流程包括七个局部：①定投资政策与目标。

②鉴定与挑选商品交易参谋。

③设计与构造投资组合。

在设计投资组合时，应重点研究各个商品交易参谋交易策略之间内在联系，以构造最正确投资组合。

④实施投资组合。

⑤风险管理。

⑥现金管理。

期货交易实行保证金制度，这要求机构投资者必须持有一个最低数量担保，其形式可以是现金或有价证券。

⑦报告。

期货投资基金要定期或不定期地向投资者报告其账户状况。

美国期货投资基金投资策略：在期货投资基金运作过程中，商品交易参谋对投资策略选择就决定着期货投资基金绩效上下。

按照商品交易参谋不同交易特点，美国期货投资基金投资策略可以分成以下几种：〔1〕系统性投资策略与自由式投资策略系统性投资：商品交易参谋按照一个通常由计算机系统产生系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上防止了决策随意性。

自由式投资：商品交易参谋经常通过个人经历来做出并执行交易决策，从长期来看，自由式投资产生风险与收益不够稳定。

国泰君安研究报告国泰君安是中国大陆的一家领先的综合性金融服务提供商，成立于1995年。

它是中国最大的证券公司之一，主要从事证券经纪、投资银行、资产管理、投资顾问等业务。

以下是对国泰君安的研究报告。

国泰君安在中国证券市场具有广泛的市场份额和较高的声誉。

截至2021年末，国泰君安的总资产达到2802亿元，净资产1940亿元，股东权益1712亿元。

公司的净利润达到86亿元，同比增长了9.7%。

国泰君安的主要业务包括证券经纪、投资银行、资产管理和投资顾问。

证券经纪业务是国泰君安的传统主业，它提供股票、债券、基金等证券的买卖、交易结算等服务。

投资银行业务包括企业融资、资本运作等。

资产管理业务是国泰君安未来发展的重点，它为机构投资者和个人投资者提供专业的资产配置和管理服务。

投资顾问业务是国泰君安的增长点之一，它为客户提供投资咨询、投资分析等服务。

国泰君安是一家以科技驱动的金融科技公司。

它在移动互联网和人工智能等技术领域拥有强大的研发实力。

国泰君安通过建立智能投资者服务平台，提供智能投顾、智能交易、智能资产管理等创新的金融科技产品和服务，满足客户不同的投资需求。

国泰君安的投资价值也受到市场的认可。

国泰君安的股票在中国A股和香港股市上市交易。

截至2022年1月底，国泰君安的A股市值超过5000亿元，市盈率为15倍左右。

国泰君安的股票在香港股市也表现出色，市值超过7000亿元，市盈率为18倍左右。

国泰君安作为中国资本市场的重要参与者，具有广阔的发展空间和良好的前景。

中国资本市场的规模不断扩大，证券市场的开放程度不断提高，这为国泰君安的业务发展提供了有利的条件。

国泰君安还将积极响应国家金融改革政策，进一步加强公司的合规管理，提升服务质量，推动公司可持续发展。

总之，国泰君安作为中国领先的综合性金融服务提供商，具有稳健的财务状况、广泛的市场份额和强大的研发实力。

随着中国资本市场的不断发展，国泰君安有望进一步提升在市场上的竞争力，实现可持续发展。

cta 策略描述CTA（Commodity Trading Advisor）策略，即商品交易顾问策略，是一种投资策略，其通过分析和预测商品市场的价格变动来赚取收益。

它涵盖了广泛的策略和方法，包括技术分析和基本面分析的结合，以及各种交易策略，如套利、对冲和直接商品投资。

CTA策略的核心在于通过研究和分析商品市场的供需关系、宏观经济因素、季节性因素、市场情绪等多个维度，来预测商品价格的走势。

根据预测结果，CTA策略的执行者会决定买入或卖出相应的商品期货合约。

CTA策略具有很多优点。

首先，商品市场具有全球性，因此CTA策略可以分散投资风险，避免过度依赖单一股票或债券市场。

其次，商品市场具有较好的流动性，方便大额交易。

此外，商品价格受到多种因素影响，因此可以通过多种策略来赚取收益。

然而，CTA策略也存在一些风险和挑战。

首先，商品价格受到全球供需关系、政治经济因素等多种因素影响，因此价格波动较大，投资风险较高。

其次，商品期货合约的杠杆效应较大，可能会导致投资者面临较大的债务压力。

此外，CTA策略需要专业的投资知识和经验，以及对市场的深入理解和判断。

为了成功实施CTA策略，需要做到以下几点：首先，要建立完善的风险管理体系，制定合理的止损和止盈机制。

其次，要注重基本面和技术面分析的结合，全面把握市场情况。

此外，要有耐心和信心，不要被短期的市场波动所影响，坚持长期投资的理念。

最后，要不断学习和研究市场动态，提高自己的专业能力和投资水平。

总之，CTA策略是一种有效的投资方式，但同时也存在一定的风险和挑战。

投资者在选择和使用这种策略时需要充分了解其特点，具备相应的投资知识和经验。

通过建立完善的风险管理体系、注重基本面和技术面分析的结合、保持耐心和信心以及不断学习和研究市场动态等措施，可以成功地实施CTA策略并获得良好的收益。

CTA量化原理一、引言在金融市场中，投资者常常需要做出决策以获取预期的收益。

而量化投资作为一种应用数学和统计方法来进行投资决策的策略，被广泛应用于资产管理领域。

本文将详细探讨CTA（Commodity Trading Advisor）量化原理，即以商品期货交易为基础进行量化投资的理论和方法。

二、CTA量化投资策略CTA量化投资策略是基于商品期货市场的投资策略，通过运用数学和统计模型来进行交易决策。

CTA量化投资策略具有以下特点：1. 基于历史数据CTA量化投资策略的决策依据是历史数据，通过分析和建模历史价格走势、成交量等指标，以找出潜在的交易机会和规律。

历史数据的分析是CTA量化投资策略的核心。

2. 严格的风险控制CTA量化投资策略非常注重风险控制，通过设定风险限制、止损条件和交易规模控制等手段来控制投资风险。

风险管理通常是CTA量化投资策略成功的关键因素之一。

3. 自动化执行CTA量化投资策略通常是由计算机程序自动执行的。

通过编写程序来实现交易信号的生成和交易执行，可以避免主观因素对投资决策的影响，提高执行效率和交易速度。

三、CTA量化投资策略的原理CTA量化投资策略的原理主要包括以下几个方面：1. 趋势跟踪趋势跟踪是CTA量化投资策略的核心思想之一。

它认为价格趋势是存在的，且会延续一段时间。

通过观察和分析价格的历史走势，CTA策略尝试捕捉到价格趋势的变化，并以此作为交易决策依据。

2. 均值回归均值回归是另一个重要的CTA量化投资策略原理。

它认为价格的偏离会在某个时间段内被修正，并回归到平均水平。

CTA策略会根据价格的偏离程度来决定交易信号，以期望价格回归到均值。

3. 交易信号生成CTA策略通过统计模型和数学算法，根据价格走势、成交量等指标来生成交易信号。

交易信号可以是买入、卖出或持仓调整等操作，以控制投资组合的仓位和风险。

4. 风险管理CTA策略非常注重风险管理，通过设定风险限制和止损条件等手段来控制投资风险。

CTA投资策略分类1.趋势跟踪策略：趋势跟踪策略是CTA最常见的投资策略之一、它通过识别和跟踪市场趋势，根据市场的长期趋势进行交易。

该策略利用技术指标来判断市场的方向和力度，选择具有较高潜力的交易机会进行投资。

趋势跟踪策略通常适用于有明确的市场趋势的期货市场，例如外汇市场、股指期货等。

该策略的特点是在市场趋势向上时持有多头仓位，在市场趋势向下时持有空头仓位，以获得超额收益。

2.套利策略：套利策略是CTA的另一种投资策略，通过利用市场中的价差来实现收益。

套利策略主要分为时间套利和空间套利两种类型。

时间套利是指通过对同一商品不同交割日期合约之间的价差进行交易，利用价格波动赚取利润。

空间套利是指通过对不同市场、不同品种之间的价差进行交易，利用价格差异来获利。

套利策略通常适用于市场具有高度相关性和流动性的期货品种。

3.统计套利策略：统计套利策略是一种基于统计模型和量化分析的投资策略。

该策略通过对市场历史数据进行分析，建立数学模型，以预测市场价格的变动趋势，并根据模型的预测结果进行交易。

统计套利策略通常基于数量指标和指数的变化，利用市场价格波动的统计规律进行投资。

该策略的特点是对交易信号的灵敏度高，能够迅速识别并适应市场变化。

除了以上策略，CTA投资还可以采用衍生品交易、基本面分析和资金管理等策略。

衍生品交易策略通过对期权和期货合约的交易来进行投资，利用价格波动来获取利润。

基本面分析策略通过对宏观经济和行业基本面的分析，以及对公司财务状况和业绩的评估，选择有优质基础资产的期货合约进行投资。

资金管理策略是一种风险管理的策略，通过设置风险限制和止盈止损来控制投资风险，保护投资本金。

总结起来，CTA投资策略包括趋势跟踪策略、套利策略、统计套利策略、衍生品交易策略、基本面分析策略和资金管理策略等。

不同策略适用于不同的市场环境和风险偏好，投资者可以根据自身需求和风险承受能力选择合适的策略进行投资。

CTA策略全面解读商品交易顾问(Commodity Trading Advisor，简称CTA)是指通过为客户提供期货、期权方面的交易建议，或者通过受管理的期货账户参与实际交易，来获得收益的机构或个人。

1949年，美国证券经纪人RichardDonchuan设立第一个公开发售的期货基金，标志着CTA基金的诞生。

1971年，管理期货行业协会(managed future association)的建立，标志着CTA正式成为业界所接受的一种投资策略。

传统意义上，CTA基金的投资品种仅限于商品期货，但近年已扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。

CTA基金因为很好的业绩稳定性和与其他策略的低相关性(图1)，赢得了快速的发展，截至2015年12月31日，CTA基金的总管理规模高达3273亿美元(图2)。

在中国市场，2011年9月，证监会允许机构投资者进入商品期货市场;2012年5月7日，上期所、郑商所和大商所颁布相关规定，打通国内基金专户参与商品期货的通道，自此，CTA作为一种策略，可以在国内全面展开，国投瑞银鸿瑞4号期货套利资产管理计划成为国内首个商品期货基金专户产品。

但发展至今，国内CTA基金的总体规模还处于初级阶段，以期货为主要投资标的的产品不过1000只左右。

由于2013-2015年股市波动很大、商品期货市场单边下行为主的市场环境有利于CTA策略的发挥，他们在获得较高收益的同时，很好地控制了下行风险和回撤，风险调整后收益(特别是索提诺比率)明显优于市场和同行(表1、2)。

CTA子策略根据不同的标准，CTA的子策略有不同的分类。

根据交易方法，其可以分为主观交易和系统化交易。

在海外，系统化交易占CTA策略的比例已将近100%(图3)，所以，CTA 策略通常跟量化投资密切相关。

根据分析方法，则可以分为基本面分析和技术面分析。

根据收益来源，可以分为趋势追踪和非趋势追踪。

总体而言，CTA基本上能够分三大类，其中包括，趋势跟踪约占70%，均值回归占25%左右，逆趋势或趋势反转占5%左右。