公司治理学(李维安)7-15章课件

3、公司治理教育已经成为全球高校工商管 理教育体系的重要组成部分。
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二、公司治理学的研究对象
公司治理学是一门通过对公司治理的综 合性研究，探讨公司治理实践中具有共 性的基本原理、运作规范和方法的科学 。
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三、公司治理学在管理学科中的地位
第二节 公司治理研究的主题与内涵
一、国内外公司治理理论研究的主题 （1）国外公司治理研究的主题 （2）国内公司治理研究的主题
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(一) 国外公司治理研究的主题
如何控制公司经理人员行为以保护股东利益
人们普遍对经理人员与日俱增的高报酬感到不满 股东诉讼事件大量增加 机构投资者力量的增大
合伙制
•企业归业 主所有
•业主对企 业负债承担 无限责任
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现代企业制度
公司制
•永续的生 命体 •股份可以 自由地转让 •出资人承 担有限责任
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二、公司治理问题的产生
股权结构的分散化
有利影响 不利影响
所有权和控制权的分离
伯利和米恩斯
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司化改造。
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经理人员腐败的表现形式
1、在职消费膨胀；
2、侵占和转移企业资产；
3、信息披露不规范，报喜不报忧，对重大经营活动不做 出应有的解释 ；
4、经营行为围绕着个人眼前的成绩、地位和利益展开；
5、经营管理人员和员工工资、奖金、集体福利等收入增 长过快，侵占企业利润 ；

一、买壳过程
1、 1998年7月1日至7月17日大港油田、练达集团、重油公司先后 三次举牌通过上证所交易系统购入爱使股份普通股。
2、对于大港油田能否入主爱使股份，双方就《爱使股份公司章程》 的有关条款发生了争议。爱使股份认为，根据《爱使股份公司章 程》第67条，进入爱使股份董事会必须具备两个条件：其一，合 并持股不低于10%；其二，持股时间不少于半年。有根据《爱使股 份公司章程》第93条，规定董事会由13人组成，目前已满额，在 董事任期届满之前，不得解除其职务。为了保证买壳成功，大港 油田所属三家关联企业进一步增持爱使股份的股份，截止7月31日， 总持股比例达10.0116%，达到了《公司法》所规定的提请召开临 时股东会的10%的要求。
2.明确公司并购与公司剥离、证券市场监管、强制性 信息披露的基本涵义与主要内容；
3.把握我国证券市场外部治理的特点及发展方向； 4.掌握证券市场对上市公司的公司治理发挥作用的基
本机制。
关键词 证券市场 控制权配置 市场监管 信息披露
第一节股票价格、资本市场与控制权配置
一 、证券市场在控制权配置中的作用
第二节 公司并购与公司剥离
一、公司兼并与收购 （一）企业并购战略 （二）并购活动成功的保证 （三）公司防御与应变
二、公司剥离 （一）公司剥离的方式 （二）公司剥离分析
【案例7-1 】美国世通公司由内部审计牵出假
账大案 ―国际内审协会主席威廉·毕绍普
毕绍普主席告诉我们，世通公司的一个内部审计员叫辛西亚• 库伯的女士，在一次例行审计中发现公司财务中有故意造假行 为，她向当时的首席财务官报告，而首席财务官其实就是参与 欺诈的人之一，他让库伯停止审计，但库伯又向审计委员会的 主席报告。在美国公司审计委员会包含有独立董事，他们不受 雇于公司，所以库伯女士越过高管将内幕报告给审计委员会， 于是调查扩大了，发现了超过三十亿美元的假账………

公司内部治理机制的主要内容是在公司内部构造一个合理的权力结构，从 而在股东、董事会与经理人之间形成一种有效的激励、约束与制衡机制， 以保证公司遵守有关法律法规、并实现公司及股东利益的最大化。
公司外部治理市场主要是指公司外部的产品市场、资本市场、经理人才市 场通过产品与价格竞争、公司控制权竞争、经理人才竞争等方式对公司产 生的激励约束作用。
建立良好的公司治理机制的重要性
第四，有利于国家的经济增长。良好的公司治理机制使得 公司能够吸引到更多国际国内长期、稳定的低成本资金， 有力地促进了企业的发展。国民经济中最重要的微观元 素——企业发展了，能够有效地促进国民经济的增长。
第五，有利于国家金融体系的稳定。1997年爆发的亚洲金 融危机在很大程度上是由于东亚国家的商务环境以关系为 基础，保护长期投资的可靠机制较为薄弱，国外投资者主 要做短期投资，稍有冲击就撤资，从而引发危机。专家认 为，一国在开放资本市场的进程中必须建立以市场为基础 的体制来分配金融资源。以市场为基础的体制通过明确的 合约和相关价格来分配金融资源，由于合约的不完全性难 以避免，如果企业的公司治理机制较好、透明度较高，投 资者得到的保障就较大，因此也就愿意进行长期稳定的股 权投资。
建立良好的公司治理机制的重要性
第六，有利于资金在更大范围内优化配置。随着经济的全 球化，国与国之间经济相互依存度提高，企业筹资与机构 投资全球化，一套良好的公司治理机制，有利于在世界范 围内增强投资者信心，促进国际资本流动，降低企业和国 家在国际资本市场上的筹资成本，提高资本在全球的配置 效率。现任世界银行行长沃尔芬森（James D. Wolfensen） 有一句关于公司治理的名言：“对世界经济而言，完善的 公司治理和健全的国家治理一样重要。”
公司治理理论兴起的背景与原因

双重股权结构
双重股权结构 （dual-class shares），这种 制度给予了管理 层或控股股东足 够的表决权，来 控制董事会选举。
交错选举董事会
一家公司也可能会通 过采用交错选举董事 会（staggered board）或分类选举 董事会（classified board）的方式，来 限制股东替换现任董 事会。
《公司治理学》
（三）公司收购要约的形式
公司收购要约主要有三种基本形式：
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合并 merger
合并是指两家公 司直接协商收购 事宜。合并往往 是友好的。一旦 合并事项已被两 个公司董事会和 股东批准，则合 并即基本完成。
2
投标报价收购 tender offer
即收购方公开报价购 买目标公司的股份， 通常是敌意的。若反 收购防御措施缺乏， 投标报价可以使敌意 收购方绕过目标公司 的董事会，直接寻求 股东的批准。
二、公司收购的意图 公司收购的意图既可以是友好的 （friendly acquisitions），也可以是敌 意的（hostile takeovers）
四、公司收购的行为发生的原因 最常见的原因在于，收购公司认为自身可 以提高目标公司的盈利能力，而目标公司 现有的股权结构抑制了其盈利能力的提升。 因此，相对于目标公司整体而言，收购方 更看重目标公司的资源或资产。
【本章小结】
本章首先概述了公司控制市场，包括释义公司控制权市场，阐述公司收购 的意图、公司收购要约的基本形式、公司收购发生的原因；其次，本章对公 司收购交易的市场评估进行了分析，包括阐明哪些公司会被收购、谁是收购 的受益者、公司收购活动得以成功需要具备哪些条件等三个主要问题；最后， 本章对反收购进行了阐述，包括阐述反收购保护之因、公司与监管两个层面 的反收购措施以及避免不必要的收购。

《公司治理学》
第三节 中国公司治理评价指数设计与应用
一、中国公司治理评价指数的作用 二、中国公司治理评价指标体系 三、中国上市公司治理评价标准 四、公司治理综合评价模型及治理指数
等级划分 五、中国上市公司治理的状况分析
《公司治理学》
一、中国公司治理评价指数的作用
1．加强监管 2．指导投资 3．强化信用 4．诊断控制
为建立公司治理评价指标体系奠定了坚实的基础.
《公司治理学》
在制定公司治理原则的基础上，结合中 国上市公司治理环境的特点建立了中国 公司治理评价指标体系。该体系从“控 股股东行为”、“董事会”、“监事 会”、“经理层”、“信息披露”以及 “利益相关者”六个方面，衡量上市公 司的治理状况，可以客观地对“好的” 公司治理与“不好的”公司治理进行评 价。
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三、中国上市公司治理评价标准
良好的公司治理标准应基于各国的法律、制度、 文化以及市场条件等，采用权变的标准。
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（三）监事与监事会 1.监事能力保证性 2.监事会运行的有效性 （四）经理层 1.经理层人员的选拔 2.执行保障 3.激励与约束
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（五）信息披露 1.真实性 2.及时性 3.完整性 （六）利益相关者 1.公司员工参与程度 2.公司社会责任履行状况 3.公司投资者关系管理 4.公司和监督管理部门的关系 4. 公司诉讼与仲裁事项
《公司治理学》
由于不同的公司治理评级系统中的评价内容、评价标 准以及评价方法等与公司治理的环境密切相关，因此 没有一个能够适应于任何国家或地区的统一的评价系 统。
标准普尔以《OECD公司治理准则》、美国CALPERS等 提出的公司治理原则以及国际上公认的对公司治理要 求较高的指引、规则制定评价指标体系，把公司治理 评价分为国家评分与公司评分两部分。前者从法律基 础、监管、信息披露制度以及市场基础四个方面予以 考核；后者包括所有权结构及其影响、金融相关者关 系、财务透明与信息披露、董事会的结构与运作四个 维度的评价内容。关注的是宏观层面上的外部力量以 及公司内部治理结构与运作对于公司治理质量的影响；

一．判断题
在公司制企业中，出资者按投入企业的资本享有所有 者权益，公司破产时，出资者只以投入公司的资本额 对公司债务承担责任。 （ ） 2. 股东大会与董事会的关系是委托代理关系。 （ ） 答案：1.√ 2.× 1.
二．单项选择题
1. 公司财产的终极所有权应归属于（ ）
A.股东 B.公司法人 答案：A C.董事长 D.总经理
股东都对公司承担有限责任； 股东的财产与公司的财产是分离的； 二者对外都是以公司的全部资产承担责任。
第一节 公司治理问题的产生
二者的区别是： 二者的区别是： 最低注册资本 募集资金 股份转让 股权证明形式 股东会 两权分离程度 财务公开程度 有限责任公司 3万元 万元 发起人集资，不向社 发起人集资， 会公开募集资金 困难 出资证明 不可转让、流通） （不可转让、流通） 股东人数有上限 低 可以不公告 股份有限公司 500万元 万元 可以向社会公开募集 资金 自由 股票 可以转让、流通） （可以转让、流通） 股东人数没有上限 高 须经注册会计师审计
设 备 造 价 工 程 师 土 建 造 价 工 程 师 人 力 资 源 主 管
财务部 财 务 主 管 融 资 主 管
总经理办
总 法 经 报 律 理 建 顾 秘 书 员 问
中层管理者
行 政 主 管 后 勤 主 管 各 级 办 事 员
第一节 公司治理问题的产生
第一节 公司治理问题的产生 四、公司治理问题的产生 公司股权分散化导致： 公司股权分散化导致：
第一节 公司治理问题的产生
2. 董事会与经理的制衡关系是（ ）
A.信任委托关系 C.多重制衡关系 答案：B A.董事会 答案：C B.委托代理关系 D.没有关系
3. 公司的最高权力机关是（ ）

对9个东亚国家（地区）2980家上市公司控股股东构成的分析 上述研究表明，虽然金融机构在不同国家或地区对公司所有权存在差异，
但是金融机构作为重要的股东类型则是一个不争的事实，这一特点尤其 在得日模式表现得更为明显。
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《公司治理学》
三、银行作为股东对公司治理的参与（续）
2.商业银行的国家所有权
银行业的并购更多地发生在金融危机的过程当中或之后，它往往与 商业银行经营不善或信用危机联系在一起，这些都可能要支付巨大的 社会成本。有限的控制权市场和并购威胁是商业银行区别于一般公司 治理的又一特殊表现。
8.银行合约的特殊性
银行的特殊性要求对存款人的利益免受管理者的机会主义行为侵害 银行的特殊性质也影响到股东和管理者的关系。 股东与监管者的利益冲突。 当其他公司因为信息不对称问题而困扰时，银行更加不透明。这使得
（1）设立清晰的银行战略目标；
（2）确立银行价值至上的理念；
（3）全行各岗位的权责界定明确并得到实施；
（4）确保董事会成员胜任其职并能独立工作；
（5）确保董事会对高级管理层、高级管理层对其下属的有效监督；
（6）充分发挥内部与外部审计人员的监控作用；
（7）确保薪酬制度与银行的价值理念、经营目标和战略以及管理环境相一致；
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二、银行治理的特殊性
与一般公司不同，商业银行具有诸多的自身特殊性， 这些特殊性导致了其治理结构与一般公司治理结构存 在差异，需要我们在研究商业银行治理结构时引起足 够的重视。 1．商业银行有特殊的经营目标 在融通资金的同时实现效益的最大化， 追求金融风险的最小化 2．委托—代理关系复杂 一般公司的信息不对称、公司治理的主要目的

1.1 公司治理概述
–3.员工权益
1.1 公司治理概述
• （1）主体薪酬制度 • （2）客体薪酬制度 • （3）基于员工价值的财务管理
1.1 公司治理概述
–4.投资者利益、 客户利益、员工 利益在一般现代 企业中的关系
1.1 公司治理概述
• 1.1.3人性假定与公司治理的行为准则 –1.人性假定 • 研究自然人的人性特征，理论界有很多的成 果，例如，“x、y”的人性假定、“z”理 论人性假定、“需求五层次”理论，以及 “社会人”假定。
1.1 公司治理概述
• （3）债权人权益 –债权人除了具有要求企业必须履行还本 付息承诺的权利外，还有对拥有债权的 公司进行日常监督的权利。
1.1 公司治理概述
–2.客户权益 • （1）客户权利来源——客户让渡价值 • （2）客户权利在企业中的表现——客户资 产 • （3）客户权利与公司财务管理
2.1 投资者利益
• （3）沟通的内容 –①公司的发展战略。 –②公司经营、管理、财务及运营过程中 的动态信息。 –③企业文化。 –④企业外部环境及其他信息。
• （4）沟通的渠道
2.1 投资者利益
• 2.1.3投资者忠诚度管理 –1.投资者忠诚度的客观基础与基本管理框架 • 投资者决定投资方向的唯一考量因素是投资 价值。 • 定投资价值，投资者必须在四方面做出考量。 • 其一，任何投资价值取决于未来而不是过去。 • 其二，价值是资本市场基于公司表现的预期。
公司治理
1.1 公司治理概述 1.2 公司治理对象的基本特征
1.1 公司治理概述
• 1.1.1公司治理的含义 –契约的不完备性，剩余索取权和剩余控制权的 安排。 –制度安排说：公司治理是一组联系各个相关利 益主体的正式的和非正式的关系的制度安排， 其根本目的在于试图通过这种制度安排，达到 相关利益主体之间的权利、责任和利益的相互 制衡，实现效率和公平的合理统一。

1.董事选聘与权利
• 董事的罢免
– 股东（大）会罢免 – 司法罢免
1.董事选聘与权利
• 董事的权利与义务
权利： 1.出席董事会会议 2.行使表决权 3.董事会临时会议召集的提议权 4.通过董事会行使职权的权利
义务： 1.忠实义务 2.勤勉义务
2.董事会的职能与规模
• 董事会职能
1
负责召集股东（大）会会议，并向股东（大）会报告工作，执行股东 （大）会的决议。
信息披露不及时、不完 全
不作为（时间、魄力、 才智）
借债保守 缺乏创新
侵害其他利益相关者
3. 公司治理的研究主题
• 内部公司治理
– 职业经理人； –理
– 制度环境与公司治理； – 外部利益相关者；
• 不同类型企业的公司治理问题
• 交易成本理论 • 产权理论
逆向选择 （Adverse Selection ）
• AKERLOF G A. 1970. The market for“lemon” : quality uncertainty and the market mechanism. Quarterly Journal of Economics, 84: 488-500. “
公司治理结构的理论逻辑
信息不对称
所有权 与控制 权分离
现代公司
契约的不完备性
逆向选择 道德风险
委托代理双 方利益不一 致
公司治理问题 委托代理成本
2.公司治理的主要内容
• 第一类代理问题
– 委托代理理论；
• 第二类代理问题
– 控制性股东普遍存在 – 隧道挖掘与控制权私利
• 公司治理机制的构建
利益相关者
引导案例

少量股权
投资银行
过桥资金
控股公司
收购
目标公司
垃圾债券
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5、收购后整合
• 企业在完成并购，取得被收购方的控制权后，更重要的 ，是要对企业的资产、财务、管理和制度等方面进行改 革和整理。整合是决定并购成败的关键。
• 在制定了企业战略目标及实施细节后，整合的内容就是 企业组织形式的调整和结构的变动。这通常包括对资产 的分析和剥离、对财务结构的重新安排、对人员的合理 分流等等。
接
计划”（毒丸计划）：
管
—— 一旦新浪10%或
防
以上的普通股被收购，购 股权的持有人（收购人除
御
外）将有权以半价购买新
浪公司的普通股，使收购
者的股权得以充分稀释。
• 2005年2月18日。
敌
盛大宣布通过证券
意
市场持有新浪15%的
接
股份。
管
l 利用证券市场进行并购和反并购是公司外部治理的重要方式
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2—3 —敌意接管
2、并购对象寻找：价值发现和估价
（1）企业价值的表现形式
企业资产价值
企业市场价值
资产净值 重置资产价值
企业资产在未来各个 年度创造价值的能力
对于有能力的潜在购买者来说，企业对于他的价值可能非常高，
而对另外一个人，可能就不值那么多的钱。于是，每个所有者
都会根据自己的经营能力来评估资产的可能收益，进而判断“企
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1、并购方式
协议并购
并购双方通过谈判 达成股权转让的协 议，从而完成公司 控制权的转移。 ——“善意收购”
集中竞价收购
通过在股票二级市场 上购买上市公司的流 通股股票的办法获得 公司控制权的收购方 式。常常是对目标公 司出其不意的袭击。

第二节
公司并购与公司剥离
从20世纪80年代初开始到20世纪90年代 中期，美国大多数州相继通过了反接管立法。 20世纪70年代到20世纪90年代中期，美国经 历了战后最为活跃的接管浪潮。

接管与重组活动高涨的直接背景是，美国从20 世纪70年代开始经历的现代产业革命所带来的诸如 生产能力的过剩、企业退出的困难，以及来自全球 的激烈竞争等经济衰退迹象，迫切要求对公司的资 产进行重构。美国国内政治、经济的一系列政策的 出台和调整，顺应了时代背景提出的变革要求。这 些政策包括反垄断法的修正案中对兼并限制的放松、 允许从一些增长缓慢的行业撤出经营资源，以及对 金融服务、石油和天然气、交通等领域的管制放松 等。 （詹森，1993）
华晋焦煤有限责任公司分立重组 Nhomakorabea
华晋焦煤有限责任公司于2011年5月27日召开的第二届董事会2011年第 三次会议通过决议（详见本公司于2011年5月27日发布的《中国中煤能 源股份有限公司第二届董事会2011年第三次会议决议公告》），批准华 晋焦煤有限责任公司（以下简称“华晋公司”）的分立方案；同意华晋 公司采取派生分立方式依法分立为两家由本公司和山西焦煤集团有限公 司（以下简称“山西焦煤集团”）各持股50%的有限责任公司。 该次董事会会议同时还审议通过了《分立协议》（草案），并授权公司 经营层具体办理作为华晋焦煤有限责任公司的股东与上述分立的全部相 关事宜并签署《分立协议》。 根据分立方案，本次分立将采取派生分立的方式，华晋公司将继续存续， 从华晋公司中分立出的资产将注册成立为一家新公司（新公司名称暂定 为“山西中煤华晋能源有限责任公司”，以下简称“中煤华晋公司 （筹）”，最终以工商登记的名称为准。）。分立完成后，本公司拟单 方对中煤华晋公司（筹）增资，增资完成后，本公司持有中煤华晋公司 （筹）51%的股权，山西焦煤集团持有中煤华晋公司（筹）49%的股权； 山西焦煤集团拟单方对分立后的华晋公司增资，增资完成后，本公司持 有华晋公司49%的股权，山西焦煤集团持有华晋公司51%的股权。前述 增资事宜本公司将依据适用法律法规的规定履行相关审批程序，并适时 签署增资协议。