我国公开市场业务操作工具的选择及其优化
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策 而 言 ，公 开 市 场操 作 具 有 独 特 的优 势 ： 中央 银 行 享 有 完 全
债 和政 策 性 金 融 债 券 为 辅 的 格 局 。结 合 ２ Ｏ Ｏ ６年 以 来 银 行 间 债 券 市 场 运行 情 况 来 看 ，每 个 营 业 日央行 票 据 成 交 量 占总 成
交 量 的 比重 一 般在 ５ ％ Ｏ 上下 ，有 时甚 至 超 过 ２ ３ 国债 和 政 ／ ，
债 资 产 偏 少 ， 中 央银 行 只 能做 单 向 的 逆 回购 交 易 。 以 ２ ０ ０６ 年 为 例 ， 中 国 人 民 银 行 的 资 产 负 债 表 中 ， 外 汇 资 产 为 ８ ３ ０８ ４ ６ ． １亿 元 ， 占 总 资 产 的 ６ ％， 而 对 政 府 的 债 权 为 ６ ２ ５ ． １亿元 ，仅 占总 资 产 的 ２ ２ ８ ６４ ． ％，很 明 显 ，中 央银 行无 法 利 用 国债 进行 公 开 市 场 操 作 来 完 成 对 冲 的 任 务 。 其 次 ，国 债 期 限结 构 不 合 理 。在 ２ ０ ０ ４年 以 前 ， １年 以 内 和 １ Ｏ年 期 以上 国 债 的 发 行 量 极 少 ，以 中期 为 主 ，即 使 在 ２ Ｏ Ｏ ４年 后 ， 短 期 国债 增 多 ，但是 占 比仍 然 偏 低 。 根 பைடு நூலகம் 杨 大 楷 等 的 计 算 ， 我 国短 期 国 债在 国债 存 量 中 不 到 ２ ％ Ｏ ，而 发 达 国 家 未 清 偿 国 债 期 限 结 构 中 短 期 国 债 一 般 占 ３ ％ ４ ％， 并 且 我 国 只 有 ０一０ ３ ％ 右 的 国债 可 以上 市 流 通 ．不 利 于 中 央银 行公 开 市 场 操 Ｏ左 作 。另 外 ，我 国 国债 市 场 利 率 形 成 机 制 尚不 健 全 ， 国债 短 期 品 种 的 匮乏 使 得 我 国 债 券 市 场 的 收 益 率 曲线 存 在 缺 失 ，这 也
公开 市 场 业 务操 作 工 具 的 选择 也 呈 现 出 了阶 段性 和 多 样 性
１９ ９ ６年 我 国 的公 开 市 场 业务 操作 工 具 主 要 是 财 政 部 当
成 为 主 要 的 日常 货 币 调 控 工具 ，对 于调 控 货 币供 应 量 ，调 控
占比较 小 。
二 、我 国 中 央 银行 公 开 市 场 业务 操 作 工 具 分 析
就 国债 而 言 ，其一 直是 世 界 绝 大 多数 国家 进 行 公 开 市 场
操 作 的主 要 工 具 。 主 要 原 因 是它 信 誉 高 ，流 动 性 强 ，收 益 稳 定 ，且 可 以 为 财 政 政 策 和 货 币 政 策 的 结 合 提 供 一 个 操 作 平 台 ，其 对 货 币 政 策 的 传 导 范 围 、传 导效 果 和传 导 速 度 都 是 最 优 的 。 然 而 ，从 我 国 目前 国 债 发 行 的数 量 、 品 种 和 期 限 来
中 固 分 类 号 Ｆ ３ ． １ 文 献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ： ８ ０３
刘
凤
（ 仰恩大学财政金融学院 ，福建 泉州 ３ ２ １ ） ６ ０ ４
公 开市 场 操 作 是 中 央银 行 买 进 或 卖 出二 级 市 场 债 券 以 增 加 或减 少 货 币供 应量 的一 种 政 策 手 段 ，是 西 方 国 家 常 用 的 三 大 货 币 政策 工 具 之 一 。相 对于 法 定 存 款 准 备 金 率 、再 贴 现 政
策 性 金 融债 各 占 １ ％、２ ％ 右 ，其 他企 业 债 、次 级 债 等 均 Ｏ ５左
，
的主 动 性 ，能 够 灵 活 地 对 经 济 活动 进 行 微 调 ，而 且 具 有 可 逆 转 性 。 自从 １ ９ ９ ８年 取 消 贷 款 规 模 管 理 以来 ，中 国人 民 银 行 开 始 注重 运 用 公 开市 场操 作 进 行 货 币供 应 量 的调 控 ，并 使 之
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艚
要 ：我 国 央 行 公 开 市 场 操 作工 具 口 进 帮 经 历 ７ 阶 段 性 口 变 化 ，璁 阶 段 呈 璁 出 以 央 行 票 据 为 主 。 国 篮 和 敢 策 性 金 磁 ９ ｒ ９
篮 为 辅 的 多 样 化 格局 。本 文 分 析 ７ 各 种 工 具 口 叠 陷 与 不足 ， 指 出进 一步 完 謇 公开 市场 操 作 工 具 口 方 向 和 篁 径 。 ｒ ９ｉ ｝ ９ 关 蕾 诃 公开 市场 操 作 中央 银 行 票 据 次 级 篮 券
自从 中 国人 民 银 行 １ ９ ９ ６年 开 始公 开 市 场 业 务 操 作 ，迄
今 为止 ，中央银行使用 过的公开 市场操 作工 具主要有 ：国 债 、政 策 性 金 融债 券 和 中央 银 行 票 据 。 操 作 工具 的选 择 主要
是依 据 中央 银 行拥 有 的该 工 具 的 数 量 以 及 外 汇 资 产 的人 民 币 占款情 况 决 定 的 ，同时 ，更 重 要 的 是 根 据 宏 观 经 济 发 展 的需
严 重制 约 了 中央 银行 公 开 市 场 操 作 的 开展 及 其 效 果 。 从 政 策 性 金 融 债 券 来 看 ．经 过 １ ９ — Ｏ ６年 的运 行 ， ９８ ２ Ｏ 政 策 性 金融 债 已经 成 为 和 国债 同 等 重 要 的操 作丁 具 ，对 于解
要 决 定 的 。与 大 多数 发 展 中 国家 和 体 制 转 轨 国家 一 样 ，我 国
看 ，首先 ，我 国 的 国债 发 行 数 量 不 足 ，且 中 央银 行 持 有 的 国
商 业 银 行 的 流动 性 水 平 ，引 导 货 币市 场 利 率 走 势 起 到 了积 极
的作 用 ，对 中 国经 济 和金 融 影 响 越 来越 大 。
一
、
现 阶 段我 国公 开 市 场 业务 操 作 工具 发展 状 况
债 和政 策 性 金 融 债 券 为 辅 的 格 局 。结 合 ２ Ｏ Ｏ ６年 以 来 银 行 间 债 券 市 场 运行 情 况 来 看 ，每 个 营 业 日央行 票 据 成 交 量 占总 成
交 量 的 比重 一 般在 ５ ％ Ｏ 上下 ，有 时甚 至 超 过 ２ ３ 国债 和 政 ／ ，
债 资 产 偏 少 ， 中 央银 行 只 能做 单 向 的 逆 回购 交 易 。 以 ２ ０ ０６ 年 为 例 ， 中 国 人 民 银 行 的 资 产 负 债 表 中 ， 外 汇 资 产 为 ８ ３ ０８ ４ ６ ． １亿 元 ， 占 总 资 产 的 ６ ％， 而 对 政 府 的 债 权 为 ６ ２ ５ ． １亿元 ，仅 占总 资 产 的 ２ ２ ８ ６４ ． ％，很 明 显 ，中 央银 行无 法 利 用 国债 进行 公 开 市 场 操 作 来 完 成 对 冲 的 任 务 。 其 次 ，国 债 期 限结 构 不 合 理 。在 ２ ０ ０ ４年 以 前 ， １年 以 内 和 １ Ｏ年 期 以上 国 债 的 发 行 量 极 少 ，以 中期 为 主 ，即 使 在 ２ Ｏ Ｏ ４年 后 ， 短 期 国债 增 多 ，但是 占 比仍 然 偏 低 。 根 பைடு நூலகம் 杨 大 楷 等 的 计 算 ， 我 国短 期 国 债在 国债 存 量 中 不 到 ２ ％ Ｏ ，而 发 达 国 家 未 清 偿 国 债 期 限 结 构 中 短 期 国 债 一 般 占 ３ ％ ４ ％， 并 且 我 国 只 有 ０一０ ３ ％ 右 的 国债 可 以上 市 流 通 ．不 利 于 中 央银 行公 开 市 场 操 Ｏ左 作 。另 外 ，我 国 国债 市 场 利 率 形 成 机 制 尚不 健 全 ， 国债 短 期 品 种 的 匮乏 使 得 我 国 债 券 市 场 的 收 益 率 曲线 存 在 缺 失 ，这 也
公开 市 场 业 务操 作 工 具 的 选择 也 呈 现 出 了阶 段性 和 多 样 性
１９ ９ ６年 我 国 的公 开 市 场 业务 操作 工 具 主 要 是 财 政 部 当
成 为 主 要 的 日常 货 币 调 控 工具 ，对 于调 控 货 币供 应 量 ，调 控
占比较 小 。
二 、我 国 中 央 银行 公 开 市 场 业务 操 作 工 具 分 析
就 国债 而 言 ，其一 直是 世 界 绝 大 多数 国家 进 行 公 开 市 场
操 作 的主 要 工 具 。 主 要 原 因 是它 信 誉 高 ，流 动 性 强 ，收 益 稳 定 ，且 可 以 为 财 政 政 策 和 货 币 政 策 的 结 合 提 供 一 个 操 作 平 台 ，其 对 货 币 政 策 的 传 导 范 围 、传 导效 果 和传 导 速 度 都 是 最 优 的 。 然 而 ，从 我 国 目前 国 债 发 行 的数 量 、 品 种 和 期 限 来
中 固 分 类 号 Ｆ ３ ． １ 文 献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ： ８ ０３
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公 开市 场 操 作 是 中 央银 行 买 进 或 卖 出二 级 市 场 债 券 以 增 加 或减 少 货 币供 应量 的一 种 政 策 手 段 ，是 西 方 国 家 常 用 的 三 大 货 币 政策 工 具 之 一 。相 对于 法 定 存 款 准 备 金 率 、再 贴 现 政
策 性 金 融债 各 占 １ ％、２ ％ 右 ，其 他企 业 债 、次 级 债 等 均 Ｏ ５左
，
的主 动 性 ，能 够 灵 活 地 对 经 济 活动 进 行 微 调 ，而 且 具 有 可 逆 转 性 。 自从 １ ９ ９ ８年 取 消 贷 款 规 模 管 理 以来 ，中 国人 民 银 行 开 始 注重 运 用 公 开市 场操 作 进 行 货 币供 应 量 的调 控 ，并 使 之
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要 ：我 国 央 行 公 开 市 场 操 作工 具 口 进 帮 经 历 ７ 阶 段 性 口 变 化 ，璁 阶 段 呈 璁 出 以 央 行 票 据 为 主 。 国 篮 和 敢 策 性 金 磁 ９ ｒ ９
篮 为 辅 的 多 样 化 格局 。本 文 分 析 ７ 各 种 工 具 口 叠 陷 与 不足 ， 指 出进 一步 完 謇 公开 市场 操 作 工 具 口 方 向 和 篁 径 。 ｒ ９ｉ ｝ ９ 关 蕾 诃 公开 市场 操 作 中央 银 行 票 据 次 级 篮 券
自从 中 国人 民 银 行 １ ９ ９ ６年 开 始公 开 市 场 业 务 操 作 ，迄
今 为止 ，中央银行使用 过的公开 市场操 作工 具主要有 ：国 债 、政 策 性 金 融债 券 和 中央 银 行 票 据 。 操 作 工具 的选 择 主要
是依 据 中央 银 行拥 有 的该 工 具 的 数 量 以 及 外 汇 资 产 的人 民 币 占款情 况 决 定 的 ，同时 ，更 重 要 的 是 根 据 宏 观 经 济 发 展 的需
严 重制 约 了 中央 银行 公 开 市 场 操 作 的 开展 及 其 效 果 。 从 政 策 性 金 融 债 券 来 看 ．经 过 １ ９ — Ｏ ６年 的运 行 ， ９８ ２ Ｏ 政 策 性 金融 债 已经 成 为 和 国债 同 等 重 要 的操 作丁 具 ，对 于解
要 决 定 的 。与 大 多数 发 展 中 国家 和 体 制 转 轨 国家 一 样 ，我 国
看 ，首先 ，我 国 的 国债 发 行 数 量 不 足 ，且 中 央银 行 持 有 的 国
商 业 银 行 的 流动 性 水 平 ，引 导 货 币市 场 利 率 走 势 起 到 了积 极
的作 用 ，对 中 国经 济 和金 融 影 响 越 来越 大 。
一
、
现 阶 段我 国公 开 市 场 业务 操 作 工具 发展 状 况
